2019年下半年全球投資展望

爭取時間加強防守部署

4月最新觀點

經濟活動已近乎停擺。近期的刺激措施導致金融環境較寬鬆,但由於剩餘的貨幣政策空間有限,迫切需要推出相輔相成的財政應對措施加以配合。經濟活動資料暴跌,創下歷史新低,反映經濟增長收縮幅度前所未見。隨著嚴格的封閉措施發揮成效,許多地區新增病例呈放緩趨勢。詳見下圖。關鍵問題是:一旦這些措施取消,疫情會否出現第二波大規模爆發?經濟復甦前景將取決於疫情發展形勢、應對措施能否有效落實以及消費者及企業行為的潛在變化。

防疫措施有助減慢病毒傳播速度
嚴厲措施與病毒擴散情況(2020年)

嚴厲措施與病毒擴散情況(2020年)

 

資料來源:貝萊德智庫,資料來自牛津大學新冠肺炎政府應對措施追蹤器及約翰·霍普金斯大學,2020年4月。資料截至2020年4月14日。注:左圖顯示牛津大學嚴厲度指數,旨在列出各項政府應對措施的嚴厲度。指數基於公開可得指標資料,例如關閉學校、旅遊禁令及取消公眾活動的統計資料,以及財政或貨幣措施等金融指標。點擊此處閱讀完整資料。右圖列出相關國家及地區按人口平均計算的有症狀確診病例數。資料依據約翰·霍普金斯大學的全球追蹤器,欲流覽詳情請點擊此處

為抑制新冠肺炎疫情蔓延,各國政府紛紛推行嚴厲的封鎖措施,主動叫停經濟活動,導致經濟增長嚴重受挫,市場陷入劇烈波動,讓人聯想到全球金融危機。然而,我們認為這並非2008年情景的重演。投資者應保持冷靜,採取長期投資方針堅持投資。

據我們最新分析顯示,疫情對經濟增長的短期影響遠超全球金融危機時期,且創下經濟大蕭條以來最大幅度的經濟收縮。然而,其累計整體影響遠低於全球金融危機,因決策官員已成功採取措施避免疫情的衝擊演變成更嚴重的金融系統壓力。整體而言,目前金融系統比2007年更為穩健。封鎖措施持續時間越長,出現裂口使金融系統變得更脆弱的可能性就越高,很可能造成更長期的損害。截至目前,果斷的大規模應對政策正在遏制這方面風險,但應對政策能否得到有效執行仍是關鍵。

我們認為應採用資產配置基準比重,通過持有政府債券、優質股票、現金及可持續投資加強投資組合的抗跌性。我們側重政策空間最大的地區,例如美國及中國的優質股票及債券持倉。我們上調對美國股票的觀點,因優質股票所占比重較高且美國推出大量扶持政策。

鑒於各國央行推出的特別措施有助提振投資級別及全球高收益債券的需求,我們在近期上調對信用債的整體觀點。總體來說,面對充滿不確定性的經濟環境,我們看好信用債多於股票,因債券持有人可從企業現金流中優先受償。

疫情衝擊及油價暴跌對新興市場造成尤其嚴峻的挑戰。疫情爆發使多個新興經濟體的公共衛生系統不勝負荷,可能對經濟造成長期不利影響。

雖然新興市場當地貨幣債券經歷近期拋售後估值偏低,但我們對其看法更趨審慎。部分新興市場為減低經濟衝擊,可能容許本國貨幣貶值,我們認為部分新興市場貨幣有進一步下跌風險,可能抵銷票息收益。由於中國逐步重啟經濟活動,並準備推出更多扶持措施,我們仍維持超配亞太區(日本除外)股票及信用債的看法。 

長遠來看,航空、化石能源、健康護理、零售等多個行業及政府監管可能面臨長期嚴重影響。此次大流行疫情及貿易緊張局勢將迫使企業重新審視在全球的生產鏈佈局。此因素與供給衝擊相結合,可能拖累經濟增長、導致生產成本增加、利潤率受壓及通脹率攀升。

下半年的主題之一是增長前景更加不明朗。

週期末段回報

部分資產於美國經濟週期末段的季度表現(1988年至2019年)

週期末段回報

 

過往表現並非目前或未來業績的可靠指標。無法直接投資於指數。資料來源:貝萊德智庫,數據來自湯森路透,2019年3月。註:我們分析自1988年以來經濟週期末段的季度資產回報。我們將經濟活動表現類似期間歸入同一群組,利用「集群分析」方法識別相關期間。考慮的變數包括經濟產能過剩、工資及價格通脹指標,貨幣政策立場以及私營企業槓桿增長。圓點顯示期間內的平均回報。長條顯示第10至90個百分位數範圍。所使用的指數為MSCI世界指數及新興市場指數,以及彭博巴克萊美國政府、美國企業及美國高收益債券指數。指數回報並未反映任何管理費、交易成本或開支的影響。

目前我們處於「週期末段」,過往市場在這階段通常表現如何?我們分析自1988年以來經濟週期末段的28個季度內不同資產類別的表現。結果發現環球股票的季度回報高於整個週期的歷史平均水平,表現略優於定息收益,但不同市場表現相當參差,部分遠低於平均水平,尤其是新興市場股票。定息收益方面,美國國庫券表現略勝於較高風險的信貸。詳見上圖「週期末段回報」。

年初至今市況波動,難以取得回報,大部分市場表現未符預期,我們認為主要是由於金融環境收緊。

美國經濟在近期才需要盡用產能,步入通常能夠持續甚久的週期「末」段。這闡釋了我們2019年三大全新投資主題中的第二個主題,詳見下文。

Protectionist push

 

鑑於貿易爭端以及廣泛的地緣政治緊張局勢導致宏觀不明朗因素加劇,我們下調對全球增長前景的預測。未來經濟及市場形勢出現不同結果的可能性增加。由於美國關稅的影響,我們認為中國經濟增長疲弱。影響:面對貿易保護主義崛起,我們傾向於提高現金比重,以降低風險水平。

Stretching the cycle

 

各國央行立場明顯趨於溫和,令長期收益率走低,有助進一步延長經濟擴張週期。雖然前景的不明朗因素增加,但短期而言,我們認為這環境有利於風險資產走勢。影響:在收益率低迷的環境下,我們仍看好美國股票,並認為新興市場債券是具吸引力的收入來源。

Raising resilience

 

在宏觀不明朗因素加劇時,我們認為提升投資組合抗跌力至關重要。我們認為抗跌力是指投資組合抵禦各種不利情況的能力,涉及短期戰術防守部署及橫跨不同週期的長期策略。影響:即使收益率偏低,政府債券仍然可有效提升投資組合抗跌力。

提升投資組合抗跌能力是2018年下半年重要主題之一。

對策:利用債券分散股票風險

我們認為投資者在2018年承擔風險進行投資仍可取得回報,但在無法避免的跌市仍堅持投資是致勝關鍵。中至高風險水平的投資組合應考慮增添存續期,以適當抵禦風險資產的風險。