每週市場投資評論

在中東供應持續受阻的情況下，美股屢創新高，主要原因為企業盈利本就強勁，而市場對其的預期仍在上調。超大型科技公司仍為主要驅動因素，而在美國經濟依舊強韌的背景下，整體盈利增長看來穩健。此外，人工智能如今正帶來實實在在的收入，紓緩了市場對巨額資本支出的憂慮。加上人工智能建設加速，我們增持美國和新興市場股票。

盈利增長勢頭向好
標普500指數成份股公司盈利增長預期修正百分點（2022年至2026年）

美國企業的盈利狀況持續向好。標普500指數成份股公司盈利增長預期上調的趨勢由2025年延續至2026年，這種情況頗為罕見，因為分析師通常會在下一年下調盈利預期。請參見圖表。這股勢頭背後的原因為何？盈利增長仍由「七大科技巨頭」的股票引領：它們約佔標普500指數市值的三分之一，並分別佔本季度和本年度預期盈利增長總額的55%和37%。整體盈利背景看來亦頗為穩健。由於中東衝突推高物價，材料和能源企業的盈利預期上調。這不僅關乎未來的盈利：約83%的標普500指數成份股公司於本季度的利潤平均超出預期11%，其中三分之二的公司已公佈業績。過去一年，企業盈利平均增長8%。

隨著多重大趨勢（只供英文）（即地緣政治分化及人工智能等重大結構性變革）對投資結果的驅動作用日益顯著，美國企業盈利的增長勢頭不斷增強。但這些大趨勢的影響往往有天淵之別，反映於股票回報上。以地緣政治分化為例：歐洲及亞洲部分地區易受中東供應受阻的影響，從而推高通脹並拖累經濟增長。相比之下，美國作為能源淨出口國，受到的衝擊較小，而拉丁美洲的新興市場能源及大宗商品出口國則受益匪淺。這就是自戰爭爆發以來，美國一直引領全球股市上漲並屢創新高的部分原因，我們看到標普500指數上升5%，而歐洲和日本股市分別下跌5%和4%。

人工智能大趨勢持續升溫

美股堅挺的另一個關鍵原因為：人工智能大趨勢持續升溫（只供英文）。可以肯定的是，如今已非所有企業都能從中受惠的時代。市場聚焦人工智能將如何改變商業模式，並尋找數據中心、晶片及人力資本方面創紀錄的支出開始取得回報的跡象。這導致股票回報的差異化。大型科技公司於上週公佈的業績報告顯示，他們正在擴大本已高企的資本支出計劃，市場對掌控關鍵底層技術並已證明有能力將支出轉化為利潤的公司給予回報。此輪資本支出熱潮突顯市場對人工智能基礎設施的需求激增，將惠及台灣及南韓的半導體及硬件行業。

以上因素均支持我們偏好美國和新興市場股票。主動型投資者亦可關注除人工智能建設主要參與者之外的投資機遇。例如，提前採用人工智能並在金融及特定醫療保健（如影像檢查、診斷及醫療記錄）領域顯著提升效率的公司。其他可能因市場擴大而受惠的股票包括價值型及高股息股票，這些股票的大幅折讓及誘人的收益可能會推動估值回升。在尋求能源安全的碎片化世界中，我們看好歐洲及其他地區基礎設施及國防領域的主題性投資機遇（只供英文）。

我們的觀點取決於霍爾木茲海峽這一關鍵航運通道是否重新開放。我們認為，若該海峽一直關閉，即使是美股亦難以獨善其身。同樣，若最新一輪油價飆升持續下去，美國經濟亦可能受損。

結論

人工智能主題及強勁的盈利增長態勢，支持我們採取承險策略。隨著人工智能建設加速，我們增持美國和新興市場股票。我們關注基礎設施、國防及能源領域的主題性投資機遇。

市場環境

受強勁的盈利增長勢頭帶動，標普500指數4月份上升10%，錄得自2020年11月以來的最佳單月表現。一如市場所料，聯儲局及歐洲央行維持利率不變。聯儲局進一步減息的理由已減弱，政策制定者對減息的態度軟化，並對通脹表現出更為謹慎的態度。勞動力市場並未被視為關鍵的通脹驅動因素，但持續的工資增長可能會推高核心服務業通脹，從而加劇通脹超乎預期上升的風險。歐洲央行則表示未來將會加息。

本週，我們將聚焦美國勞動力數據，其中美國就業報告及勞動力需求數據至關重要，將確認勞動力市場是否一如我們所觀察到的依舊強韌但增長緩慢。我們預期就業人數適度增長，而裁員人數保持穩定。我們亦關注美國供應管理協會製造業採購經理指數及歐元區採購經理指數有無顯示工業活動低迷的跡象，並注視中國貿易數據是否進一步疲軟。

主要觀點

我們對戰術性（6至12個月）及策略性（長期）投資的最高確信度觀點，2026年5月

細分資產觀點

依據確信度載列對部分資產（相較廣泛環球資產）未來6至12個月的戰術配置觀點（2026年5月）

下表反映我們的戰術性投資年期觀點，應注意當中並未考慮產生超額回報（即產生高於基準回報的潛力）的機會，尤其是在市場波動加劇之時。