法國債券：嚴謹篩選的重要性
Market take
Weekly video_20261019
Beata Harasim
Senior Investment Strategist
BlackRock Investment Institute
SCRIPT
Header:
CAPITAL AT RISK. MARKETING MATERIAL.
Opening frame: What’s driving markets? Market take
Camera frame
Title slide: French bonds: a lesson in selectivity
Higher bond yields are creating new investment opportunities. But it’s important to understand what’s actually driving yields higher in this environment. That makes selectivity key.
1: France’s bond jitters
The global reset higher in interest rates, driven by intensifying competition for capital, is putting borrowers under greater scrutiny. The French government bond selloff illustrates how this pressure is amplified by country-specific vulnerabilities. Its 10-year yield has surged to nearly 5%, with widening spreads over German Bunds reflecting additional compensation investors demand for France’s fiscal and political risks. Meanwhile, higher yields are creating new investment opportunities elsewhere.
2: Not another euro-zone debt crisis
Spillover risks are real, but today’s starting point is materially different compared to the euro zone debt crisis. The region as a whole’s aggregate debt ratio has stayed steady at around 89% since the debt crisis, while France’s government debt has surged from 89% to 119%. And banking sector is in a better place.
The European Central Bank has more tools to respond if market stress intensifies, but that doesn't mean it will step in. So, for now, we're staying neutral on euro-area government bonds and focusing on areas where higher yields are rewarding investors for taking risk, not warning of deteriorating fundamentals.
3: Looking elsewhere for yield
We see opportunities in regions where bond yields have reset higher and are offering greater breakeven buffer. That’s led us to upgrade U.S. Treasuries, still favoring shorter maturities. We become less underweight Japan’s government bonds where the curve is exceptionally steep and maintain our preference favor emerging market local-currency debt, especially in Latin America.
In credit markets, we favor a reverse barbell approach, finding the sweet spot in higher-rated high-yield bonds while avoiding AI-related issuance pressures in investment grade and refinancing risks among the weakest borrowers.
Put simply, today's higher yields mean investors don't have to reach as far for income as they once did.
Outro: Here’s our Market take
Higher yields are creating opportunities, but they also raise the bar for borrowers. France is a reminder that investors may become more selective about where they put capital, and that's shaping where we see value today.
Closing frame: Read details: blackrock.com/weekly-commentary
法國債市拋售潮
法國政府債券遭拋售，反映債息上升的原因至關重要。我們看好主權債券及信用債中的個別特定機會。
市場環境
上週，科技股因市場嚴厲審視人工智能創紀錄的建設速度而受壓。儘管如此，我們對美股維持中性觀點，但仍看好人工智能相關領域。
當週展望
震盪的歐元區債券市場正密切關注穆迪即將對法國信貸評級作出的決定。我們同時注視英國消費物價指數數據，以判斷全球通脹走勢。
較高債息正帶來新的投資機會。因此我們於上週增加美國國債配置（只供英文）。然而，法國政府債券的大幅拋售提醒我們，資本競爭加劇令借款人面臨更嚴格的審查。市場需要辨別債息上升背後的原因，並評估所得回報是否足以補償相關風險。在此情況下，嚴謹篩選至關重要。我們看好主權債券及信用債中的個別特定機會。
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固定收益資產表現
收益率高於4%的固定收益資產份額（2000年至2026年）
資料來源：貝萊德智庫，數據來自LSEG Datastream，截至2026年9月30日。註：長條顯示約佔彭博多元債券指數70%的選定投資範圍內平均年收益率（基於2000年至2025年的平均年收益率及2026年最新季度末收益率計算）超過4%的資產的市值權重。歐元區核心債券的數據以法國及德國政府債券指數為基準。歐元區外圍債券的數據以意大利、西班牙及愛爾蘭政府債券指數的平均值為基準。新興市場債券的數據則包含外幣及本地貨幣債券。
法國債券拋售潮揭示，在全球利率重置的背景下，資本競爭正在重塑固定收益市場。政府借貸規模不斷擴大及人工智能相關投資持續攀升推高了融資成本，令基本因素惡化的借款人面臨更嚴格的審查。與此同時，債息上升亦增加了投資機會：目前逾80%的環球債券孳息率超過4%，遠高於五年前的6.3%。請參見圖表。然而，法國債券的表現突顯在投資固定收益資產時嚴謹篩選的極致重要性（只供英文）。自8月初以來，法國10年期國債收益率已大幅躍升約100個基點至逼近5%，反映出更廣泛利率重置的影響。法國國債與德國國債的息差擴大，顯示投資者亦要求就法國財政及政治風險獲得額外補償。這突顯了投資者必需區分推動收益率上升的不同因素的重要性。
法國的外溢風險值得密切關注。但現時情況與2011年至2012年歐元區債務危機時大不相同。法國政府債務佔國內生產總值的比例已由2011年的約89%攀升至目前的約119%，而歐元區的總債務比率現已回升至2011年的水平，達到約89%。此外，歐元區抵禦金融壓力的能力亦有所提升，銀行資本狀況更穩健，歐洲央行亦擁有更有力的政策工具。儘管這不意味央行會出手干預。未來仍可能面臨進一步的波動及外溢風險。不過，過度拋售可能會在西班牙等市場創造機會，因為這些市場的基本因素未必足以長期支撐更高的收益率。目前，我們對歐元區政府債券維持中性配置觀點，更偏好其他地區的投資機會。
在其他地區尋求收益
我們認為，當主權債券收益率上升能更好地補償投資者所承擔的風險，但又不代表基本因素走弱時，機會便會隨之出現。有見較高的初始收益率為利率進一步上升提供了更大的緩衝空間，我們上調對美國國債的配置觀點。我們亦認為，市場有空間修正對聯儲局收緊貨幣政策的過高預期。日本提供了類似的估值變化案例：隨著我們預期的大部分收益率調整成為現實，長期政府債券收益率已攀升至逾3%，期限溢價已正常化，風險回報平衡狀況得到改善。這促使我們降低對日本政府債券的減持幅度，儘管我們預期隨著貨幣政策回歸常態，債息將面臨進一步上行壓力。我們看好新興市場本地貨幣債券，尤其是在拉丁美洲，該地區的基本因素及財政狀況持續改善，支持債券提供具吸引力的收益率。在固定收益資產方面，我們認為，期限溢價上升（尤其是由財政憂慮驅動的上升）可能成為推高債息的關鍵風險。
嚴謹篩選的做法亦適用於企業債券。我們傾向於採用反向槓鈴策略，在評級較高的高收益債券中尋求可觀收益，同時避開信貸等級兩端的風險。大量與人工智能相關的債券發行對投資級別債券造成壓力，而由於利率居高不下，財務實力最弱的借款人面臨更大的再融資挑戰。債息上升，意味投資者不再需要為了追求回報，為追求收益而下探至較低的信貸評級。
結論
在資本競爭加劇的情況下，法國政府債券遭到拋售，促使投資者更關注債息上升的原因。我們看好主權債券及信用債中的個別特定機會。
市場環境
上週，市場對人工智能相關資本開支急增的憂慮拖累科技股表現。標普指數下跌2%，納斯達克指數則下挫近5%。由於美國9月份消費物價指數數據高於市場預期，導致美國10年期國債收益率一度升至5.34%，隨後在科技股拋售潮中有所回落，但本週美國國債收益率仍保持升勢。這些走勢反映籠罩市場的兩個關鍵問題：利率前景及人工智能建設的速度。我們對美股維持中性立場，並仍看好人工智能板塊。
美國最新通脹報告顯示，物價壓力仍由多項因素驅動，而不僅限於能源成本。我們將留意英國最新物價數據，有關數據或將揭示這些壓力是否正向美國以外地區蔓延。法國面臨的財政挑戰，以及有關挑戰會否對歐元區帶來更廣泛影響，因此我們亦密切關注穆迪即將進行的法國信貸評級審查。
當週展望
過往表現並非目前或未來業績的可靠指標。指數不受管理且不涉及任何費用。投資者不可直接投資於指數。資料來源：貝萊德智庫，數據來自LSEG Datastream，截至2026年10月15日。註：長條兩端顯示年初至今任何時點錄得的最低及最高回報，圓點代表截至目前的年初至今回報。新興市場、高收益及環球投資級別企業債券回報以美元列示，其餘資產回報以當地貨幣列示。所使用的指數或價格為：布蘭特原油現貨價格、洲際交易所美元DXY指數、黃金現貨價格、比特幣現貨價格、MSCI新興市場指數、MSCI歐洲指數、LSEG Datastream 10年期基準政府債券指數（美國、德國及意大利）、彭博全球高收益指數、摩根大通新興市場債券指數、彭博全球企業指數及MSCI美國指數。
10月20日
英國失業率
10月21日
英國消費物價指數及生產者物價指數；日本貿易結餘數據
10月22日
歐元區消費者信心指數初值
10月23日
全球採購經理指數初值；日本消費物價指數；穆迪對法國主權信貸評級的決定
交錯影響的大趨勢
自我們提出大趨勢框架以來，這些趨勢的交錯衝擊如何塑造我們幾乎所有的投資觀點，並開啟超額回報的機會，已日漸清晰。它們橫跨資產類別的界線，促使我們重新思考投資組合的建構。投資者需要審慎思考所持有的經濟或主題投資的風險敞口、持有這些風險敞口所採用的投資工具，以及投資期限。
由推動因素到投資組合表現
我們的最高確信度觀點，2026年10月
| 驅動因素 | 我們的觀點 | 投資組合配置 |
|---|---|---|
| 經濟增長及人工智能稀缺性 | 人工智能基本因素強勁，但我們關注短期波動。 | 對美股持中性觀點，增持新興市場股票；看好人工智能及科技相關機會。 |
| 存續期及多元化 | 較高的初始收益率可提升預期回報及收益。 | 增持美國短期國債，以獲得可觀收益及應對利率上升的緩衝空間；對美國長期國債持中性觀點。 |
| 息差及流動性 | 在息差收窄且基本因素不均衡的情況下，審慎選擇信貸至關重要。 | 具有清晰現金流、完善債權人保障及明確回收價值的信貸債券；高評級高收益債券。 |
| 通脹及稀缺性 | 稀缺性、安全的供應及電力需求會帶來通脹風險。 | 基礎設施、能源樽頸、新興市場本地貨幣債券及與實物資產相關風險敞口。 |
| 超額回報機會 | 在新市場格局下，宏觀結果再次變得重要。 | 宏觀對沖基金、風險投資、市場中性策略，以及精選私人信貸及非美國超額回報機會。 |
附註：上述觀點從美元角度作出，2026年10月。本資料僅為於特定時間對市場環境的評估，並非對未來事件的預測或對未來業績的保證。不應將本資料作為任何特定基金、策略或證券的研究或投資建議而加以倚賴。
對資產類別的影響
未來6至12個月的戰術配置觀點（2026年10月）
下表反映我們的戰術性投資年期觀點，應注意當中並未考慮產生超額回報（即產生高於基準回報的潛力）的機會，尤其是在市場波動加劇之時。
過往表現並非目前或未來業績的可靠指標。無法直接投資於指數。附註：上述觀點從美元角度作出。本資料僅為於特定時間對市場環境的評估，並非對未來事件的預測或對未來業績的保證。不應將本資料作為任何特定基金、策略或證券的研究或投資建議而加以倚賴。
Wei Li
環球首席投資策略師 — 貝萊德智庫
James Turner
歐洲、中東及非洲固定收益主管 — 貝萊德
Ann-Katrin Petersen
德國、奧地利、瑞士及東歐首席投資策略師 — 貝萊德智庫
Beata Harasim
資深投資策略師 — 貝萊德智庫
我們持中性觀點。穩健的公司資產負債表及企業管治改革繼續發揮支持作用。我們偏好針對實體化人工智能及相關建設瓶頸的投資。
我們持增持觀點。盈利強勁但估值偏低提供投資機會。我們尤其看好亞洲及拉丁美洲人工智能稀缺性主題下的各類投資機會。
我們持中性觀點。我們認為通脹將穩定在高於疫情前的水平，但隨著經濟增長放緩，短期內市場可能不會考慮這一情況。
我們對短期及中期政府債券持中性觀點。考慮到風險的平衡，現時歐洲央行的利率定價看起來相當合理。能源價格上漲可能推高利率。我們傾向於將風險敞口配置到其他領域。
我們持中性觀點。鑑於政策不確定性、長期債券佔市場的比重增加，以及買方對價格變得更加敏感，我們預期英國國債將反覆波動。
我們持中性觀點。高收益債券能提供較吸引收益。我們偏好評級較高的美國及歐洲的高收益債券多於投資級別債券，並預期其回報將會增加。