每週市場投資評論

中東衝突對供應鏈造成的干擾，加上人工智能相關基礎建設加速推進，已導致已發展市場長期債券的收益率出現近年來最顯著的波動：美國30年期國債收益率上週逼近5%以上，創下近20年新高，較衝突爆發前高出40個基點。我們提出「分散投資假象」的主題正在逐步兌現——債券已無法在風險資產下跌時為投資組合提供緩衝。我們偏好對沖基金、私募市場等分散投資工具。

表現難尋
跨資產表現，2026年2月27日至2026年5月22日

長期政府債券遭到拋售提醒市場，傳統的投資組合對沖工具如今正被證明不再可靠：中東衝突爆發以來，由於市場對能源供應中斷的憂慮正在加劇本已居高不下的通脹以及持續的財政赤字，美國10年期國債回報一直為負值。股票與長期債券日益同步遭拋售的現象，反映市場對此的深層憂慮。然而，傳統分散投資工具面臨的壓力並不局限於債市：曾被吹捧為過去有時奏效的分散投資工具——黃金，自衝突開始以來已下跌15%，部分原因是持倉過度集中。詳情請見圖表。這種情況突顯了長期持有的避險資產是如何變成不再可靠的對沖工具。我們認為，分散投資變得更難實現——因此稱之為「假象」——這亦正是投資者為何需要進一步分散其分散配置。

中東衝突觸發了利率預期的更廣泛重置，市場憂慮供應鏈中斷將加劇本已居高不下的通脹。此一轉變是相當顯著：市場從衝突前預期減息，變成現已消化聯儲局與英倫銀行將會加息的可能。最近，推高收益率的另一項因素浮現：投資者如今要求更高的期限溢價——即持有長期政府債券需獲得更多補償——這印證了我們一貫的觀點。根據紐約聯邦儲備銀行對ACM模型進行的估算，美國10年期國債收益率的期限溢價正回升至近12年來的最高水平。美國政府債券市場的投資者基礎變化亦是因素之一。投資者的構成正逐漸變成短期、高槓桿的參與者，這類參與者會在波動市場中迅速拋售，進而推高長期收益率。這驗證了我們偏好中短期美國國債、而非長期國債的判斷。

尋找新的分散投資工具

上述發展使我們必須尋求方法，令投資組合免受通脹加劇的衝擊。宏觀格局由大趨勢（只供英文）推動，居高不下的通脹與加息已成為結構性特徵。地緣政治碎片化加劇了供應持續中斷的風險，主要經濟體持續擴大的財政赤字正為長期借貸成本帶來額外壓力。與此同時，人工智能基礎建設正持續推升整體經濟的投資需求，進一步刺激通脹並推高對資本的需求。這亦是我們於五年或更長的策略性投資期內，看好通脹掛鈎債券的原因之一。

上述發展亦佐證了進一步分散投資組合的需要。在策略性層面上，我們看好對沖基金與私募市場，作為較少受整體市場走勢影響而與管理人能力掛鈎的分散投資工具。我們偏好宏觀與絕對回報對沖基金策略，這類策略在宏觀衝擊廣泛打擊風險資產時，能更有效分散投資組合的風險。私募市場方面，我們看好現金流經常直接與通脹掛鈎的基礎設施股，以及與人工智能驅動的投資需求相關的私募信貸。在戰術層面，人工智能大趨勢構成我們的風險偏好立場的基礎，企業盈利增長強勁與穩健的資產負債表提供了支持。盈利增長抵銷了加息的拖累因素，並有助股市消化收益率急劇上升的影響——儘管我們仍正密切監測這一關鍵風險。

結論

傳統的投資組合分散策略正面臨考驗，突顯了進一步分散投資組合的必要。基於穩健的企業盈利與人工智能主題，我們維持風險偏好立場。

市場環境

全球債市拋售暫緩，美國30年期國債收益率觸19年新高後回落。SpaceX宣佈有望刷新全球史上最大規模的股票上市計劃，標普500指數持續在歷史高位附近徘徊。中東衝突爆發以來，標普500已累漲8%，歐洲股市跑贏美股，上漲3%。市場憧憬中東衝突得到解決，布蘭特原油回落約5%，但年初至今仍飆升約70%。霍爾木茲海峽的石油運量仍處於極低水平。

我們著眼於美國核心個人消費支出物價指數，以判斷能源成本上升有否導致核心通脹加劇。聯儲局目前深陷對抗通脹與支持經濟增長的兩難局面，這狀況亦是我們對長期政府債券持審慎態度的背後原因。同時我們亦密切關注日本消費者物價指數，以確認全球通脹壓力是否持續偏強。

主要觀點

我們對戰術性（6至12個月）及策略性（長期）投資的最高確信度觀點，2026年5月

細分資產觀點

依據確信度載列對部分資產（相較廣泛環球資產）未來6至12個月的戰術配置觀點（2026年5月）

下表反映我們的戰術性投資年期觀點，應注意當中並未考慮產生超額回報（即產生高於基準回報的潛力）的機會，尤其是在市場波動加劇之時。