每週市場投資評論

因預期企業盈利增長穩健，我們今年增持美國及日本股票，而兩者的確表現出色，這證明基本因素是投資的關鍵。2025年，對股票投資者而言，企業盈利增長可能較股票估值更加重要。相比之下，由於經濟活動停滯不前，歐洲企業的盈利增長仍然疲軟。我們細緻分析，在金融股等歐洲股票中尋找投資機會。我們認為美國企業的盈利增長將持續，主要是人工智能主題。

美國遙遙領先
美國與世界其他地區企業的12個月歷史及遠期盈利預期

2024年初，我們曾看好美國及日本股票，預期它們將錄得最強勁的盈利增長。目前均已實現。LSEG Datastream的數據顯示，過去12個月，美國企業盈利增長了9%，而世界其他地區的增幅僅為1%（如圖）。美股在人工智能主題及強勁經濟增長的推動下飆升。過去一年，以科技公司為主的「七大科技巨頭」的盈利攀升45%。受惠於利好股東的企業改革，加上通脹恢復溫和增長有助增強企業的定價權，日本企業盈利（以日圓計算）增長14%。市場普遍預期，儘管全球企業的盈利狀況都在改善，但美國仍將保持領先地位。我們認為，企業盈利表現不一證明並非典型的商業週期變化，並且關注人工智能主題及進行細緻分析更加重要。

2025年，企業盈利能否滿足市場的高預期？即使市場預測在年中會如往常般下調，但我們預期，由於美國以外地區從較低的基數起步，企業盈利將普遍增長，不過我們仍偏好美股。在美國，順應人工智能的大趨勢（只供英文）（這是巨大的結構性轉變），「七大科技巨頭」仍有望提升盈利。然而，隨著通脹緩和、消費者支出穩健增長以及預期監管將放寬，料將推動科技以外行業的盈利增長，「七大科技巨頭」的領先優勢應會縮小。隨著人工智能建設的推進，提供關鍵人工智能投入的公用事業、工業、能源及房地產公司蘊藏投資機會並具備盈利增長潛力。鑒於美國將降低企業稅率及放寬監管，我們認為承險情緒可能會持續，因此我們繼續增持美股。

日本經濟前景向好

日本是另一個亮點，過去一年，其企業的整體盈利增長甚至超越美國。通脹恢復溫和增長改善宏觀經濟前景，以及企業改革利好股東，是投資者看好日本的兩大理由。鑒於日本僅有通脹率恢復溫和增長，其11月核心通脹的升幅不太令人憂慮。我們認為，儘管日圓從近期低位回升可能會拖累盈利表現，但國內經濟前景穩健可以持續推動盈利增長。我們亦認為，日本國內經濟的復甦能夠減輕美國保護主義抬頭等威脅造成的衝擊。因此，我們繼續增持日本股票。

在前景更嚴峻的地區，細緻分析是關鍵。歐洲仍在苦苦掙扎，第三季度才實現連續第二個季度的盈利增長。LSEG Datastream的數據顯示，歐洲約一半行業的盈利仍在下降。然而，我們謹慎把握金融股的投資機會，受惠於加息，金融是表現最佳的行業。我們亦看好歐洲公用事業公司，這是為數不多的非美國人工智能受惠者之一。在英國，鑒於估值具有吸引力，且工黨在英國大選中取得壓倒性勝利後政局穩定，我們於今年較早前（只供英文）策略性地增持英國股票。然而，投資者並未如我們預期般重燃對英國的投資興趣，而英國企業的盈利正在收縮。

結論

我們增持的美國及日本股票盈利表現良好，我們認為其盈利增長勢頭強勁。儘管其他地區表現疲軟，但細緻分析亦可發現投資機會，例如歐洲銀行股。

市場環境

上週，美股在交易日縮短的假期週內升至歷史新高。投資者擔心脆弱的法國政府在議會不信任投票中未能過關，歐洲股票下挫。市場對可能加徵關稅的憂慮導致墨西哥比索及加元兌美元匯率下跌。市場表現越來越趨近我們的預測，即通脹居高不下可能會限制聯儲局減息，美國個人消費支出數據進一步證實了這一觀點。美國10年期國債收益率觸及近4.20厘的一個月低位。

美國11月就業報告是關鍵數據。10月份因天氣原因導致招聘中斷，就業職位增長率意外下降，我們將關注此增長率是否會反彈。近期就業職位的增長勢頭仍然支持我們的看法，即受移民人數激增的推動，勞工市場仍然熾熱。隨著移民人數減少，就業率增速降至低於疫情前的水平，這反映了人口老化，而非經濟活動疲軟。

主要觀點

我們確信度最高的戰術性（6至12個月）及策略性（長期）觀點﹙2024年12月﹚

細分資產觀點

依據確信度載列對部分資產（相較廣泛環球資產）未來6至12個月的戰術配置觀點（2024年12月）

我們首先根據宏觀展望以及定價已反映的因素來決定資產配置的方向。以下圖表反映了配置方向。圖表並未反映獲取超額回報的機會，或締造高於基準回報的潛力。我們認為，新格局不利於對廣泛資產類別進行靜態配置，但卻為獲取超額回報創造更大空間。例如，在效率極佳的成熟市場股市獲取超額回報的機會過往一直偏低，但我們認為，隨著波動加劇、宏觀不確定性增加及回報差異擴大，這種情況已經改變。投資見解及技巧將在新格局下帶來回報。