每週市場投資評論

美中貿易戰休戰，加上多家超大型科技公司於上週發佈的業績報告顯示盈利穩健，突顯為何大趨勢（即重大結構性轉變）不僅對長期投資回報，亦對短期投資回報至關重要。美中達成貿易協議突顯，即使在地緣政治持續分化的情況下，經濟鐵律亦會限制政策的極端化。超大型科技公司的最新業績報告顯示，人工智能建設仍然是推動股票上漲的關鍵因素。受聯儲局減息政策支持，我們繼續增持美股。

自疫情以來最大的淨出口升幅
中國出口額（2015年至2025年）

上週的重大進展——美中達成貿易休戰協議，以及超大型科技公司增加計劃中的人工智能建設支出——突顯大趨勢正在發揮作用。休戰表明，即使美中之間的戰略競爭加劇，「供應鏈無法在一夜之間重組」的經濟鐵律亦會掣肘貿易政策。然而，在重重關稅壓力及威脅下，今年中國的出口引擎仍然非常強勁，部分原因是各國於美國新關稅政策生效前提前進口商品。請參見圖表。出口一直是促進低迷的中國經濟增長的主要動力。Haver Analytics的數據顯示，今年中國淨出口對國內生產總值增長的貢獻有望達到2020年（當時疫情導致外國市場對中國商品的需求激增）以來的最大值，若不包括2020年，則為20年來的最大值。

稀土是人工智能基礎設施等多項科技的關鍵材料。中國已暫緩實施稀土出口管制新規一年，以換取美國降低關稅及放寬對港口和中國造船業的限制。我們認為，即使在美中的競爭持續，以及地緣政治分化加劇導致供應鏈重組的情況下，此協議亦會令美中關係於短期內保持穩定。從中國政府上週公佈新的五年經濟計劃來看，中國將專注於「自力更生」發展經濟，並實現獨立於美國及世界其他地區，特別是在量子計算及核聚變等科技發展方面。中國經濟仍面臨多重挑戰，包括房地產市場疲弱、消費者信心低迷及結構性挑戰，尤其是勞動力快速老化。因此，我們對中國股市整體持中性立場，但看好特定投資，如人工智能主題，該主題推動H股（主要為科技股）於今年飆升28%，迄今為止的表現跑贏美股。

貿易戰休戰及科技投資塑造全球格局

多家超大型科技公司於上週發佈的業績報告亦進一步證明，人工智能大趨勢是推動股票上漲的關鍵因素。Alphabet、微軟及Meta的業績報告顯示，這三家公司於上個季度的資本支出合計約為600億美元，增長顯著，並且他們均表示，隨著資金不斷投入晶片及數據中心，未來支出將進一步增加。然而，我們觀察到科技公司的股票表現分化加劇，投資者關注這些公司如何從人工智能投資中賺取相關收入，以及隨著這些公司越來越「燒錢」，他們如何為人工智能投資融資。最突出的例子是Meta增發300億美元債券。我們繼續增持以人工智能為主題的美股。

今年，人工智能主題的市場範圍進一步擴大。例如，南韓股市飆升70%（以本地貨幣計值），特別是在其晶片製造商與OpenAI簽署合作協議後；台灣本地指數則上升23%。銅是大趨勢中設施佈線的關鍵原材料，因其供應受限，而電網需要升級或擴建，以支持人工智能數據中心的建設，其價格上漲近30%，創下歷史新高。基礎設施等私募市場複雜，且未必適合所有投資者，但對人工智能建設融資而言日益重要。

結論

大趨勢（特別是地緣政治分化及人工智能）不僅是長期投資，亦是短期投資的關鍵分析視角。由於人工智能主題不斷擴大，且受聯儲局減息政策支持，我們繼續增持美股。

市場環境

在10月份的波動市況中，科技公司盈利強勁，帶動標普500指數上漲3%，有望創下自2021年以來的最長月度連漲紀錄。聯儲局降低市場對12月份減息的預期後，美國10年期國債收益率升至近4.10%。鑑於聯儲局曾於9月份釋出相同訊號，我們認為12月份有可能減息，但這一轉變突顯美國聯邦公開市場委員會內部存在分歧。金價由歷史高位回落後，反彈至4,000美元左右。

美國政府目前處於有史以來持續時間第二長的停擺，這可能會導致9月份的貿易數據推遲公佈，從而令市場缺乏可衡量在美中達成貿易休戰前，關稅對美國經濟影響的關鍵指標。中國的貿易數據將讓我們大致了解貿易休戰前的出口表現。中國的通脹數據將顯示中國政府的刺激措施是否有助經濟擺脫通縮。預期英倫銀行將維持利率不變。

主要觀點

我們對戰術性（6至12個月）及策略性（長期）投資的最高確信度觀點，2025年11月

細分資產觀點

依據確信度載列對部分資產（相較廣泛環球資產）未來6至12個月的戰術配置觀點（2025年11月）

我們將戰術性投資年期重新延長到6至12個月。下表反映上述調整，而重要的是，當中並未考慮產生超額回報（即產生高於基準回報的潛力）的機會，尤其是在市場波動加劇之時。