每週市場投資評論

本月，由於投資者預計通脹降溫及聯儲局減息而紛紛湧入小型企業等板塊，科技股在本輪拋售潮中首當其衝，令股市受到打擊。面對這些短期市場雜音，我們認為由於市場普遍預期大型科技公司將帶來豐厚的盈利，科技股將推動回報。我們認為此次回調是入市良機。我們期待人工智能的建設能夠推動其他行業的發展，因此繼續增持人工智能主題及美股。

科技股與其他行業成份股比較
標普500指數科技股與其他行業成份股的盈利預期，2019年至2024年

科技股拖累美國股市從歷史高位回落，主要因為市場料大型科技公司在人工智能主題帶動下盈利不斷超越預期。6月份消費者物價指數疲軟，令市場重燃聯儲局將盡快減息的預期，導致負債累累、對利率敏感的小型企業股價飆升3.7%。鑒於通脹壓力持續，央行可能會在較長期間維持利率高企，我們預期這種反彈將是短暫的。我們認為，目前推動市場的並非宏觀因素，而是人工智能等結構性轉變，這些轉變正在推動轉型。我們正監察這對第二季盈利的影響，因為市場普遍預測標普500指數科技股的盈利遠高於指數內其他行業成份股（見圖）。這種情況仍在繼續：LSEG Datastream數據顯示，分析師預計第二季標普500指數科技股盈利將按年增長18%，而其餘成份股盈利增幅為2%。

這種預測為科技公司繼續實現盈利設定了高標準。我們認為他們能夠達標，但在Nvidia於8月底公布備受矚目的業績前，表現或會較為波動。由北半球市場可見一斑，由於交易活動减少會加劇市場波動，該市場於夏季突然回落。若投資者憂慮盈利增長不足以證明在人工智能上投入巨額資本是正確的，則科技股亦可能受挫。這些憂慮加上美國可能進一步限制外國獲取芯片的消息（只供英文），可能導致主要芯片製造商的股價下跌。11月美國大選後，任何限制人工智能發展的貿易或監管政策變化亦可能損害科技行業。雖然美股於過去數周的壓力一直在增加，但美國總統拜登於上周末宣布將退出總統大選，這可能會令股市波動加劇。我們密切注視這些風險，同時繼續增持人工智能主題，目前將突然回調視為買入的機會。在這環境下，我們需要制定新的投資策略。

放眼科技股以外的行業

由於分析師預計其他行業的盈利將有所改善，科技行業在盈利上的領先優勢可能會在今年稍後時間縮小。我們看到人工智能的發展正在幫助推動一場可能與過去科技革命一樣的轉型（只供英文），同時亦在促進其他行業的發展，包括工業、材料業、能源業及醫療保健業。然而，我們認為美國細價股的升幅並非由於其最終盈利改善。它們對利率高企很敏感，而且不受我們預期的轉型驅動因素影響。舉例說：由於利率高企，美國細價股已連續五個季度盈利萎縮。

地區方面，由於減息支持經濟增長，並且盈利已經提升，我們認為可以謹慎投資歐洲市場。行業方面，鑒於銀行的資產負債表穩健，我們在今年較早時間較看好銀行業，但目前其相對估值似乎偏高。我們看好受惠於減息及大規模裁員的建築、公用事業及半導體公司。鑒於英國大選後政局穩定，加上經濟增長復甦可能會提升估值，我們亦增持英國股票。

結論

我們不認同市場僅依靠消費者物價指數等單一數據作出過多推斷。我們預計大型科技公司將繼續推動股票回報。我們繼續增持美股及人工智能主題。

市場環境

上週美股從歷史高位回落，科技股領跌，原因是投資者憂慮美國可能加大對向中國出口半導體的限制。一場全球性的資訊科技服務中斷引發進一步的不安。有見細價股股價飆升，我們預計未來會出現多輪波動。美國10年期國庫券收益率本週微升，我們認為這顯示投資者並未將上述股票輪換及波動視為純粹的避險行為。

我們正在觀望7月美國個人消費支出數據（這是聯儲局首選的通脹指標），以判斷服務業消費者物價指數通脹是否會持續下跌。6月份，除住房外的核心服務業通脹連續第二個月下跌。我們認為，近期服務業通脹放緩與現時的薪資增長並不一致。我們仍預期聯儲局將於2024年減息，但減息後利率仍會高於疫前水平。

主要觀點

我們確信度最高的戰術性（6至12個月）及策略性（長期）觀點﹙2024年7月﹚

細分資產觀點

依據確信度載列對部分資產（相較廣泛環球資產）未來6至12個月的戰術配置觀點（2024年7月）

我們首先根據宏觀展望以及定價已反映的因素來決定資產配置的方向。以下圖表反映了配置方向，重要的是，圖表並未反映獲取超額回報的機會，即產生高於基準回報的潛力。我們認為，此環境不利於對廣泛資產類別進行靜態投資，但卻為獲取超額回報創造更大空間。