每週市場投資評論

近期股市回落令市場上的一個核心爭議重新成為焦點：美國企業穩健的盈利增長能否繼續抵銷利率長時間維持較高水平的影響？隨著市場對聯儲局的政策預期轉變為可能加息，債券收益率因通脹憂慮而升至一年高位，但股票仍相對抗跌。最近的科技股回調顯示，企業盈利增長與利率之間的平衡十分微妙，盈利需保持強勁勢頭。

企業盈利增長與利率之間的關係
2026年美國預期企業盈利增長及短期利率走勢的變化

事實證明，科技股是股市中能夠抵禦利率上升帶來的持續壓力的避風港。請參見圖表。我們認為，這反映了推動企業盈利增長的大趨勢的強大力量：企業加大對人工智能的投資支出，以及市場對人工智能主題的信心普遍增強。圖表顯示，在政策利率永久性上調（黃色圓點）及暫時性上調（灰色圓點）且影響在五年後逐漸減弱的情況下，可能帶來的阻力。美國科技企業年初至今的盈利已抵銷此潛在阻力。由於科技企業的盈利增長具有長期性，其對利率更為敏感，因此面臨更高的阻力。請參見橙色圓點。科技股能否保持出色表現，不僅取決於盈利增長的持久性，亦視乎在各種限制條件下，人工智能建設能否進一步加快發展。

人工智能建設有助推動美國科技行業盈利的大幅增長：根據彭博的數據，該行業第一季度盈利的按年增長率躍升至52%，遠超季初預期的36%，幾乎是整體市場增速的兩倍。在多家籌備上市的大型人工智能企業中，SpaceX於上週率先以破紀錄的750億美元完成首次公開發售，令人工智能建設的資金需求成為焦點。在SpaceX上市前不久，OpenAI亦提交了上市申請，突顯投資者對人工智能主題的持續信心。然而，Meta及谷歌母公司Alphabet等高市值科技巨頭透過巨額舉債及發行新股集資，引發投資者對資金來源的憂慮。我們認為，市場對這種超大規模股票發行的消化能力，確實是需要關注的風險，但單憑這一點並不足以質疑人工智能的基本因素。

科技股領先

與此同時，由於持續的人工智能建設，美國經濟增長保持穩定，而通脹依然居高不下。迄今為止，中東衝突導致的供應受阻所造成的損害有限，尤其是在美伊似乎再次接近達成協議的情況下，但這加劇了投資者對通脹的憂慮，促使市場預期聯儲局今年可能加息，而年初曾預期將有幾次減息。

這令市場聚焦凱文·沃什本週以聯儲局主席身份主持的首次政策會議，以及聯儲局面臨的溝通挑戰。我們密切注視沃什如何平衡經濟增長與通脹，以及其在聯儲局政策聲明中暗示的任何變化，例如暗示投資者減少對可能預示聯儲局下一步利率政策的前瞻性指引的依賴。這可能導致聯儲局的政策變化引發市場波動，因為投資者只能從更少的線索中推斷未來的政策走向，同時可能令投資者更有理由對持有長期債券的風險要求給予更高的期限溢價，從而對長期債券收益率持續構成上行壓力。沃什對人工智能相關的生產率提升的任何評論亦至關重要，特別是人工智能帶來的生產率提升預示投資強勁、資本競爭激烈，而這亦會推動利率上升。

結論

目前，科技企業的盈利在一定程度上抵銷利率上升帶來的壓力。由於人工智能主題在不同市場及地區的潛在表現形式不斷演變，我們將靈活調整投資部署。

市場環境

受科技股反彈，以及市場憧憬美伊達成和平協議帶動，標普500指數升近1%，布蘭特原油價格亦跌至三個月低位。SpaceX創下史上最大規模的首次公開發售，掀起多個預期中的人工智能相關首次公開發售的序幕。隨著油價下跌，美國10年期國債收益率由一年高位回落至4.48%。美國5月份消費物價指數報告出爐後，我們認為相關數據幾乎沒為聯儲局在沃什擔任主席後的首次會議上留下任何調整空間。

市場聚焦下週舉行的聯儲局會議，以及聯儲局主席凱文·沃什將如何描述經濟增長、通脹與政策前景。投資者將關注聯儲局是否會放棄寬鬆貨幣立場，以及沃什在質疑前瞻性指引的作用後，聯儲局會提供多少前瞻性指引的線索。除聯儲局外，中國信貸數據、日本央行政策會議以及英國通脹數據亦將牽動全球宏觀經濟形勢。

主要觀點

我們對戰術性（6至12個月）及策略性（長期）投資的最高確信度觀點，2026年6月

細分資產觀點

依據確信度載列對部分資產（相較廣泛環球資產）未來6至12個月的戰術配置觀點（2026年6月）

下表反映我們的戰術性投資年期觀點，應注意當中並未考慮產生超額回報（即產生高於基準回報的潛力）的機會，尤其是在市場波動加劇之時。