每週市場投資評論

中東地區衝突正在引發因能源造成的供應鏈衝擊，其對全球各地的影響截然不同。市場定價顯示，供應受阻將持續數週，而非數天或數月。這種情況加劇了由供應因素主導的環境下的通脹風險。美國長期國債收益率相應攀升，與其作為避險資產的角色相違。如市場定價所示，雖然存在滯脹衝擊的風險，但並非必然。我們繼續減持美國長期國債，並看好美股。

衝擊對不同股市的影響各異
美國與全球其他地區股市表現的比較（2025年至2026年）

這場衝突正在顛覆全球市場的近期趨勢及既定的穩定關係。在美以對伊朗發動襲擊之前，國際股市的表現一直重擊美國股市，這主要是由於投資者憂慮美國所涉足的行業受到與人工智能相關的顛覆性影響所致。請參見圖表左側的柱形圖。這種領先狀況突然發生逆轉：最依賴能源進口地區的股市大幅下跌，而MSCI美國指數則保持穩定（右側柱形圖）。液化天然氣的價格亦呈現相似趨勢，在極其依賴進口的地區（如歐洲）飆升，而在美國則大致維持不變。美國長期國債收益率在股市回調之際仍大幅上升，顯示其所謂的多元化投資工具屬性可能只是一種錯覺。收益率上升與我們的觀點吻合，即我們正面臨通脹性供應衝擊的風險，而非由需求驅動的增長放緩。

這場衝擊的規模有多大？關鍵在於供應鏈受阻的程度，特別是能源供應鏈受阻。若受阻數月，可能會推高通脹，嚴重損害經濟增長。石油期貨定價顯示，受阻情況可能會持續數週，而非數月。這屬合理，因為經濟和政治壓力可能會促使各方採取有力措施來遏制衝突。同時，如果美國海軍成功護航並配合航運保險能夠有效防止世界能源命脈——霍爾木茲海峽長期關閉，供應鏈受阻的情況可能會得到緩解。綜上所述，這將導致短期供應緊張，但影響因地區而異。

聚焦能源基礎設施

這場衝突對液化天然氣的核心基礎設施造成破壞，與2022年以歐洲為中心、因管道而引發的能源危機截然不同。當時，液化天然氣價格透過競標及囤積來收緊。如今，能源壓力始於出口終端及航運樞紐。鑑於歐洲及亞洲部分地區依賴進口液化天然氣來滿足發電及工業生產需求，我們認為這些市場最為脆弱。因此，這些市場的表現遜於受到更多保護的美國，我們沒有理由反對此觀點。這種表現差異反映能源市場的不對稱結構：石油可以在全球範圍內重新調配，但液化天然氣基礎設施、航運及定價則具有很強的區域性特徵。

這種情況符合地緣政治衝擊導致全球分化背景下供應受限的模式。若供應受阻情況持續，結構性高通脹仍將是潛在風險。這令促進經濟增長與抑制通脹之間的權衡較分化前更為棘手，亦進一步證實我們長期以來所持「世界由供應主導」（只供英文）的觀點。債券收益率上升及期限溢價（或投資者對持有長期債券要求給予的額外補償）面臨上行壓力，反映了這一點。即使霍爾木茲海峽不會長期關閉，這場衝擊仍可能顛覆近期一直推動市場上漲的「低通脹、低利率」的解讀。這令我們更堅信通脹會超乎預期上升。

結論

形勢尚不穩定，風險確實存在。目前，我們認為衝擊可能持續時間較短。我們看到市場預期供應受阻將持續數週，而非數月或數天。我們繼續減持美國長期國債，並看好美國和日本股票。歐洲方面，我們看好金融、製藥及基礎設施行業。

市場環境

上週，中東地區衝突對各市場產生不同影響，其中能源進口市場受到的打擊最為嚴重。歐洲天然氣價格飆升近70%，而美國天然氣價格僅上漲8%。標普500指數下跌2%，但仍跑贏國際同類指數：歐洲斯托克600指數下滑6%，日本東證指數亦然。南韓綜合股價指數下挫11%。通脹憂慮導致美國10年期國債收益率攀升至4.11%，與其作為地緣政治衝突避險資產的角色相悖。

本週，我們將聚焦美國通脹數據，其中消費物價指數及個人消費物價指數可能會進一步證實，在服務業通脹居高不下及工資增長穩健的情況下，相關物價壓力將持續存在。中國方面，居民消費價格指數及生產者出廠價格指數預期仍將處於低位，突顯國內需求疲弱及通縮壓力持續。

主要觀點

我們對戰術性（6至12個月）及策略性（長期）投資的最高確信度觀點，2026年3月

細分資產觀點

依據確信度載列對部分資產（相較廣泛環球資產）未來6至12個月的戰術配置觀點（2026年3月）

下表反映我們的戰術性投資年期觀點，應注意當中並未考慮產生超額回報（即產生高於基準回報的潛力）的機會，尤其是在市場波動加劇之時。