每週市場投資評論

自2022年年底（只供英文）以來，我們一直指出由於通脹持續高企，年內不可能減息。市場現已意識到這點，因深入觀察會發現主要經濟體呈現增長放緩跡象，且加息導致市場疲弱。債務上限談判及美國財政部可能在6月初開始無法償付債務，令市場近期波動性加劇（只供英文）。我們的投資組合配置傾向於增持優質資產。我們上調對英國國債的觀點至中性，因收益率反映央行會進一步加息。

分歧顯著

年初至今美國股票市值加權與相等權重指數價格變動

通脹持續高企促使聯儲局啟動自1980年代以來最快的加息週期。我們認為市場定價不再反映聯儲局會多次減息，意味著市場正在接受通脹將持續高企。央行加息的全面影響開始浮現。上週數據顯示，雖然能源衝擊較預期小，但德國已陷入經濟衰退。雖然美國國內生產總值仍然穩定，但根據國內總收入（按收入而非支出評估經濟表現），美國已陷入經濟衰退。深入觀察股市已呈現經濟增長放緩跡象：年初至今標普500指數上升近10%（圖表深橙色曲線），但升幅僅由少數受惠於人工智能熱潮且市值逾2,000億美元的大型科企帶動。若不論規模大小而對指數內所有公司應用相等權重，則年內股票跌幅超過1%（黃色曲線），繼2022年大幅下滑後，跌幅進一步擴大。

雖然經濟增長前景惡化，但通脹及工資升幅仍然較高，原因是美國消費者支出由商品轉向服務，導致核心通脹率先下降。然而，勞動力限制依然存在，失業率仍接近歷史低位。我們認為勞動市場緊絀令工資升幅持續高企及整體通脹居高不下。上週公佈的4月個人消費開支通脹數據證實這點。歐洲通脹更高，尤其是英國。我們認為央行須作出明確的取捨：打擊經濟活動以紓緩勞動力限制及遏抑通脹，或與高於目標水平的通脹共存。

央行須作出明確取捨

我們認為聯儲局即將暫停加息，並與一定程度的通脹共存，以避免令通脹降至目標水平會導致的嚴重經濟衰退。然而，由於在通脹與經濟增長之間的艱難取捨，我們認為聯儲局不會在年內較後時間透過減息拯救疲弱的經濟。市場價格直至近期一直反映2023年會多次減息，但現已開始接受我們對於年內不會減息的觀點。我們認為無論經濟損害程度，歐洲央行仍會進一步加息。英國央行的處境類似。市場價格已反映英國央行還會加息4次。我們認為這加息幅度可能偏高，影響將相當於聯儲局加息至約7-7.5%，足以引發嚴重經濟衰退。

基於此前景，我們相對看好英國國債。由於收益率回升至接近去年9月預算風波期間的水平，我們不再減持英國國債。我們的投資組合傾向於增持優質資產。我們對投資級別債券持中性觀點，並認為高於5%的收益率足以彌補因經濟下滑而擴闊的息差。由於新興市場利率見頂及美元匯價普遍疲弱，我們增持新興市場當地貨幣債券。我們亦物色優質股票，看好能夠提高盈利並運用定價權轉嫁成本升幅的公司。

防禦投資組合的通脹風險亦是關鍵。我們看好通脹掛鉤債券，因我們認為市場低估了美國通脹的持續程度，但對歐洲的預期則較合理。5年或以上的策略性觀點方面，我們側重投資能夠防禦通脹風險的實物資產，例如基建（只供英文）及工業（只供英文）地產。在策略配置方面，基於美國經濟將重拾增長及通脹持續高企，我們認為成熟市場股票的回報高於債券。考慮到目前的收益率，短期而言我們認為成熟市場股票的風險高於定息收益。債務上限憂慮令市場波動性加劇（只供英文），但長期而言，我們認為經濟增長與通脹之間的取捨是影響波動性的更大因素。新興市場股票價格更充分地反映經濟損害，因此我們看好其表現，但中國經濟增長停滯（只供英文）會帶來風險。

總結

脹持續高企意味著年內央行不會減息，或會繼續加息，因此市場現正調整政策利率預期。短期而言，我們傾向於增持具收益潛力的優質資產，並對風險資產維持審慎。

市場環境

儘管市場聚焦於美國可能面臨技術性違約，但上週重磅科技股仍進一步飆升，帶動美國股市小幅走高。同時，數據顯示4月美國個人消費支出通脹仍高企，帶動長期國庫債券收益率攀升。一間信用評級機構警告，若美國違約，其或會下調美國國庫債券的最高評級，這驗證我們的觀點：在政策利率上行的情況下，投資者將就持有長期債券要求更高回報補償。

本週我們密切關注成熟市場的主要通脹及勞動力市場數據。我們認為美國及歐元區勞動力市場緊絀造成的工資壓力將令核心通脹於一段時間內持續高於政策目標。我們預計隨著主要央行加息的滯後效應開始影響經濟活動，勞動力市場的緊絀程度將有所緩解。

整體走向觀點

對廣泛資產類別的策略性（長期）及戰術性（6至12個月）觀點（2023年5月）

細分資產觀點

依據確信度載列對部分資產（相較廣泛環球資產）未來6至12個月的戰術配置觀點（2023年5月）