每週市場投資評論

聯儲局在準備於下週議息會議上再次減息的同時，正等待因政府停擺而延遲出爐的一系列積壓的美國經濟數據。我們認為，鑑於9月份的就業數據及近期的申領失業救濟金數據顯示勞動力市場持續降溫，聯儲局採取減息政策實屬合理。勞動力市場疲軟為聯儲局放寬貨幣政策提供空間，這是我們傾向採取較為冒險的策略的原因之一。我們認為，美國政府可能會再面臨在抑制高通脹與維持債務可持續性之間的兩難抉擇。英國的情況表明，全球各國普遍面臨財政壓力。

就業職位增長放緩
美國就業人數每月變動及估計新增職位平衡點（2023年至2025年）

聯儲局今年已經兩次減息，並將疲軟的勞動力市場作為其決策的核心考慮因素。聯儲局憂慮勞動力市場進一步走弱，因此需進行「風險管理」式的減息。由於美國政府長期停擺導致官方數據延遲公佈，聯儲局在下週召開的會議前，難以掌握準確的經濟現況。9月份的就業報告及其他數據顯示，勞動力市場目前陷入「不招聘，不裁員」的停滯狀態。自今年年初以來，就業職位增長持續放緩。請參見圖表。勞動力的需求及供應均有所放緩，其中供應放緩是由於移民人數急劇減少。因此，保持失業率穩定的新增職位平衡點下降。這亦解釋了，為何今年工資增長保持穩定，而失業率僅輕微上升，但仍處於歷史低位。

延遲公佈的官方數據可能會很混雜，其中包括將於12月16日公佈的10月及11月份就業數據，但10月份的失業數據將會缺失。10月份的數據將包括聯邦政府機構暫緩裁員的影響，即當月的整體就業人數急劇下降，此因素應該已經被聯儲局在較早前的議息決定中納入考量。上述數據將在聯儲局於12月10日作出政策決定後公佈。市場普遍預期聯儲局將於下週減息25個基點。我們認同此觀點，並認為「不招聘，不裁員」的停滯狀態將為聯儲局於2026年繼續減息提供空間。今年年初，聯儲局面臨艱難的抉擇，一方面要對抗持續的高通脹，另一方面又要顧及維持債務的可持續性，同時還需要應對各方要求減息的壓力，即使就業數據依然強勁。而現時情況有所不同，儘管目前通脹率遠高於聯儲局的2%目標，但與過去相比，聯儲局現在更有可能在不造成重大政策困境的情況下進行減息。如果明年經濟活動增強或就業增長回升，通脹可能會加速，聯儲局將面臨再次加息的壓力，這可能導致長期國債收益率上升。

就業職位增長放緩

美國持續的巨額預算赤字，使政府在維持財政紀律與刺激經濟之間陷入兩難。英國的情況剛好相反：英國政府正嘗試在最新的預算案中減少赤字，甚至在五年內實現財政盈餘。英國財政大臣最新公佈的數據顯示，由於多項稅務收入增加超出預期，該國所謂的「財政空間」（即政府收入與支出之間的緩衝空間）有所擴大。這顯示英國確實需要在市場與政治信譽之間尋求平衡，目前似乎已達到一種平衡狀態，即使稅收佔國內生產總值的比重預計將於2030年達到創紀錄的38%。

由於英國政府新一份的財政預算案先規劃開支，後提高大部分稅收收益，我們對英國國債繼續持中性觀點。然而，從五年或更長時間的策略性投資年期來看，我們相對偏好英國國債，與其他成熟市場的政府債券相比，英國國債的吸引力相對較高，主要在於英國的中性利率（即不刺激也不損害經濟增長的利率水平）較低。由於聯儲局重啟減息，我們已將對美國長期國債的觀點上調至中性，但鑑於政策轉變預計將持續，因此我們需要保持靈活以應對未來的市場波動。我們在《2026年全球投資展望》中更新的戰術性觀點將於12月2日發佈。

結論

我們認為，由於數據持續顯示勞動力市場降溫，預計聯儲局將於本月減息。此情況加上人工智能主題，均支持我們採取承險策略。我們繼續對英國國債持中性觀點，但從長期投資的角度來看，我們偏好英國國債多於其他成熟市場債券。

市場環境

美股在因假期休市而縮短的上個交易週內反彈，標普500指數在人工智能主題的支持下上升近4%，此升幅有助抵銷上月的大部分跌幅。納斯達克指數則上漲約5%。11月份，人工智能股票、受散戶青睞的股票及比特幣均受壓。比特幣價格於上週有所回升，但11月份仍下跌約17%。美國10年期國債收益率因市場消化了聯儲局減息的影響而回落至約4.00%。

美國供應管理協會採購經理指數將反映美國製造業目前所面臨的困境。在市場期盼美國12月中旬恢復公佈就業數據之時，美國申領失業救濟人數仍然為衡量勞動力市場動態的關鍵指標。鑑於上週公佈的9月份零售數據疲軟，密歇根大學消費者信心調查可能會受到更多關注，該調查所反映的消費者信心，遠遜於其他機構進行調查所得出的結果。

主要觀點

我們對戰術性（6至12個月）及策略性（長期）投資的最高確信度觀點，2025年12月

細分資產觀點

依據確信度載列對部分資產（相較廣泛環球資產）未來6至12個月的戰術配置觀點（2025年12月）

我們將戰術性投資年期重新延長到6至12個月。下表反映上述調整，而重要的是，當中並未考慮產生超額回報（即產生高於基準回報的潛力）的機會，尤其是在市場波動加劇之時。