每週市場投資評論

中東衝突導致我們於幾週前降低風險，並對美股轉持中性觀點，但我們亦指出兩個預示可增加風險的重要訊號。第一：有行動證據表明，可能重新開放霍爾木茲海峽的航運通道。第二：有跡象顯示，任何持續的宏觀影響均得到控制。我們注視這兩方面的進展。此外，即使在衝突期間，企業的盈利預期仍在升溫，部分原因是受人工智能主題帶動。我們回歸適度承險策略，並轉為增持美股。

企業盈利未受影響
2026年盈利增長預期（按年增幅）

美伊談判於上週末破裂，但我們認為，談判得以啟動本身就表明，各方都有強烈的經濟動機來結束這場衝突。我們於幾週前降低了風險，但現在看到兩個能讓我們重新增加風險的訊號。首先，有切實行動證據表明，會重新開放霍爾木茲海峽的航運通道。其次，持續的宏觀影響正在得到控制。與此同時，美國和新興市場2026年的企業盈利預期持續升溫，即使自2月28日中東衝突爆發後亦是如此。請參見圖表。我們注意到人工智能主題在這兩個市場都發揮了作用。作為人工智能所需硬件主要生產商的南韓和台灣公司，正在帶動新興市場的企業盈利預期上調。美國方面，LSEG的數據顯示，今年半導體股票盈利將增長80%的預測，正在推升科技行業及整體市場的盈利預期。

我們密切關注上述兩個訊號的進展。上週末美伊談判破裂，可能會於短期內加劇風險資產所面臨的壓力。但我們認為，兩國同意啟動談判，充分證明存在緩和局勢的經濟誘因。中國所發揮的作用，以及美國總統特朗普計劃於5月中旬與中國國家主席習近平舉行峰會，可能也是這些經濟誘因的一部分。霍爾木茲海峽的航運量必須大幅回升，才能對市場產生持續的積極影響。我們將使用專有追蹤系統來監測該海峽的通行情況。就宏觀影響而言，我們認為影響重大，未必能恢復至衝突爆發前的狀態，但其他驅動因素可能會抵銷這一影響，因此我們在戰術層面回歸適度承險策略。

美國科技股估值回落、盈利預期升溫

驅動因素之一——儘管股市回落，但企業盈利預測有所上調。科技股的估值溢價已大幅縮水，美國資訊科技業相對於其他行業的12個月遠期估值已降至自2020年年中以來的最低水平。但同時，科技業於2026年的盈利增幅預期將達43%，高於去年的26%。這些亮點是我們上調美股評級的部分原因。人工智能領域的盈利機會，亦促使我們適度增持新興市場股票。我們正減持類似現金的前端歐元區政府債券，以轉投評級上調的股票。中東衝突爆發初期，市場對歐洲央行利率政策的預期突然轉變為加息，有鑑於此，我們於幾週前買入上述債券。

我們將繼續關注因中東事件而加速出現的主題性投資機會，並認為無論衝突結果如何，這些投資都將受惠。在衝突爆發之前，我們已看到大趨勢正在塑造一個由關稅和勞動力限制等供應因素主導的世界，我們認為衝突結束後，這種情況仍將持續。我們注意到地緣政治分化利好國防和航空航天領域，刺激各國政府更積極地推動能源獨立，並促使企業加大對供應鏈韌性的投資。與人工智能主題一樣，這將推動對基礎設施和電力的需求。

結論

我們看到有證據表明，存在結束美伊衝突的經濟誘因。我們轉為適度承險，並相對偏好美股，儘管其絕對表現欠佳，但抗跌性較強。我們亦轉而增持新興市場股票，並繼續看好國防等主題性投資機會。

市場環境

美伊停火後，布蘭特原油價格跌破每桶100美元，標普500指數上週上升約3.6%，美國10年期國債收益率由高位回落至4.32%。週日美伊談判破裂，可能導致市場開盤波動加劇。美國3月份核心通脹率尚未顯現能源價格上漲的影響，能源價格需保持高位才會在通脹率中有所反映。但目前的通脹率仍過高，難以在短期內達致聯儲局2%的目標水平，這令2026年減息的預期降溫。

美國生產者物價指數將顯示，繼2月份數據高於預期後，能源帶來的成本壓力是否仍在推高物價。美國3月份消費物價指數顯示，能源價格上漲導致整體通脹率激增，但對核心通脹率的影響有限。中國方面，有見外部需求（而非國內動力）逐步推動經濟復甦，我們預期會看到經濟適度但穩定增長的跡象。

主要觀點

我們對戰術性（6至12個月）及策略性（長期）投資的最高確信度觀點，2026年4月

細分資產觀點

依據確信度載列對部分資產（相較廣泛環球資產）未來6至12個月的戰術配置觀點（2026年4月）

下表反映我們的戰術性投資年期觀點，應注意當中並未考慮產生超額回報（即產生高於基準回報的潛力）的機會，尤其是在市場波動加劇之時。