每週市場投資評論

由中東衝突引發的經濟衝擊正促使各國政府加強保障能源供應及建立強韌的供應鏈。人工智能驅動的電力需求加速了能源基礎設施的投資，進一步推動上述趨勢。我們傾向於採用多元資產、主動型投資策略，以把握能源、基建、人工智能、大宗商品及國防等領域由此產生的主題性投資機會，同時鑑於中東衝突結果不確定，避免作出重大的方向性股票投資決策。

高度依賴
2022年按燃料類型劃分的淨進口國人口佔比

中東衝突導致霍爾木茲海峽趨近關閉，阻礙了海灣地區的石油及液化天然氣運輸。其影響範圍遠超該地區本身，因為全球80億人口中的大部分生活在依賴進口能源的國家。國際能源署的數據顯示，全球約80%的人口生活在石油淨進口國，約60%生活在天然氣進口國。請參見圖表。簡言之，能源脆弱性普遍存在且具有結構性特點。這意味一個地區的供應受阻會迅速傳導至各個市場，進一步推動對能源安全的需求。這亦突顯從主題視角進行投資的重要性，特別是在衝突結果存在高度不確定性的情況下，此時應謹慎避免進行大規模的方向性投資。

不同地區所受到的衝擊不盡相同。歐洲及亞洲均高度依賴進口液化天然氣，但所受影響不同：歐洲減少需求的能力有限，而日、韓等國家則受到價格波動及需求調整的影響。美國作為淨能源出口國，受到的衝擊相對較小，但亦無法完全倖免，因為全球油價上漲會推高美國國內的燃料成本。這種影響差異正在導致不同的結果：出口國在短期內受惠，而進口國則更早面臨經濟增長及通脹壓力。我們正在見證一個由供應主導的世界（只供英文）逐漸成形。

人工智能驅動的電力需求

我們特別看好所謂的「電子技術」——電池、電力電子及電動機，它們是人工智能、能源、基建及國防領域的核心。人工智能不僅推動需求增長，還在加強能源、科技、公用事業與基建之間的聯繫，提高了用電量及對電力容量的需求。這與銅等關鍵材料供應有限的情況相悖，特別是在快速增長的電池儲能領域。各國正推動能源供應多元化並擴建電網，這利好公用事業，但回報受到監管限制。他們亦減少對少數液化天然氣供應商的依賴，由於買家為保障供應安全承擔較高成本，現時液化天然氣價格居高不下。各國政府正優先發展本地供應鏈及能源建設，德國等國家加快風電項目招標，英國則限制中國的風力渦輪機供應。他們還將可再生能源及儲能作為能源安全資產進行大力推廣，並輔以循環再用及能源效益提升舉措。

面對上述情況，我們需要採用「多元化覆蓋」投資策略。短期內，由於股票回報的波動性及差異性較大，宜採取主動的基本面及系統性投資策略。長遠而言，我們傾向於在公募及私募市場，逐步構建電氣化及關鍵礦產（如銅、鎳及鋁）等主題的投資組合。可再生能源方面，考慮到價格較高以及中國供應鏈所面臨的挑戰，我們審慎投資。中國在可再生能源領域處於領先地位，但這未必意味其股票表現也會領先。我們看好太陽能、儲能及電網技術，因為其需求旺盛且建設速度快。我們注意到能源基礎設施可提供穩定且與通脹掛鈎的現金流。我們看好銅投資，其可把握電氣化建設的機遇，儘管其表現會受經濟增長的影響。

結論

中東衝突及人工智能驅動的電力需求，促使我們採取主動型主題投資策略，並偏好能源安全及人工智能主題。我們近期已降低風險（只供英文），但隨時準備迅速調整策略。

市場環境

標普500指數下跌2%，自2022年以來首次錄得連續五週下跌。由於中東衝突有望緩和，該指數亦創下一年來最差單月表現。投資者亦明顯表現出對利率政策的緊張情緒，美國10年期國債收益率升至4.43%。布蘭特原油價格攀升至每桶112美元。若價格不盡快回落，我們認為關鍵問題將由「各國央行能否減息？」轉變為「各國央行的政策利率能否跟上通脹上升的步伐？」

隨著美國、歐元區及日本陸續公佈勞動力市場數據，我們預期失業率將整體保持穩定。我們觀察勞動力市場在近期出現疲軟跡象的情況下能否依然保持韌性。美國方面，相關數據將有助評估上月就業數據疲軟是預示整體勞動力市場降溫，還是因特定行業因素所致。

主要觀點

我們對戰術性（6至12個月）及策略性（長期）投資的最高確信度觀點，2026年3月

細分資產觀點

依據確信度載列對部分資產（相較廣泛環球資產）未來6至12個月的戰術配置觀點（2026年3月）

下表反映我們的戰術性投資年期觀點，應注意當中並未考慮產生超額回報（即產生高於基準回報的潛力）的機會，尤其是在市場波動加劇之時。