A scuba diver in deep blue waters
2022年第二季環球投資展望

駕馭新市場格局

自我們刊發2022年投資展望以來,戰爭、能源衝擊,且聯儲局貨幣政策立場轉趨鷹派令全球局勢劇變。因此,雖然收益率已大幅攀升,但我們繼續減持債券、增持股票,並調整對各地區的不同配置。

投資主題

01

適應通脹常態

我們預期央行將繼續加快推進政策正常化,利率由歷史低位上升。鑑於聯儲局的論調轉趨鷹派,我們認為令經濟叫停的風險有所上升。影響:我們看好股票多於固定收益,並繼續增持通脹掛鉤債券。

02

排除市場疑慮

烏克蘭戰爭加劇了通脹壓力,並令央行陷入兩難困境。遏抑通脹將對增長及就業造成沉重打擊,且無法對增長衝擊提供緩衝。影響:我們調整承險水平,增持股票並減持信貸。

03

捕捉淨零轉型機遇

歐洲致力降低自身對俄羅斯天然氣的依賴,有助加快淨零轉型。但隨著環球能源體系重整,短期內部分地區的化石燃料產量將增加。影響:我們看好成熟市場股票多於新興市場股票。

細閱我們的第二季市場展望

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邁入新市場格局

我們在去年底曾提及我們正邁向新市場格局,且預期將連續第二年出現債券回報下跌及全球股票回報上升的局面,並相信是自1977年有數據以來首次連續兩年出現這情況。

我們當時認為,供應推動通脹上升,且央行不得不適應通脹常態化,將不利於債券表現。此外,我們還預期在經濟活動重啟及實際(通脹調整後)利率偏低的環境下,股票有望造好。但此後多方面形勢發生顯著變化。

因應能源衝擊及聯儲局舉措調整投資展望

由於聯儲局及其他主要央行推進利率正常化的步伐較預期為快,債券回報的跌幅超出我們的預期。由於各經濟體不再需要刺激措施,利率正逐步回歸至疫情前水平,這形勢與各央行在去年底的預測顯著不同。雖然經歷第一季的升幅,但我們預期長期收益率將進一步上揚,因此我們繼續減持債券。我們相信在通脹升溫的環境下,投資者將開始質疑債券的安全溢價,並就持有長期政府債券要求更多的回報補償。

環球股票與環球債券年度回報比較(1977年至2022年)

This chart shows that both bonds and equities have underperformed year to date.

資料來源:貝萊德智庫,數據來自Refinitiv Datastream及Bloomberg,2022年3月。上圖顯示自1977年至2021年環球股票與債券的年度回報(以美元計)。股票的代表指數為MSCI所有國家世界指數(1988年前為MSCI世界指數),債券的代表指數為彭博環球綜合指數(1991年前為美國綜合指數)。

股票回報亦下跌(見上圖)。原因在於央行政策立場轉趨鷹派及烏克蘭爆發慘烈戰爭。俄羅斯入侵烏克蘭令環球商品價格遭受衝擊。隨著西方國家促進能源供應保障以擺脫對俄羅斯化石燃料的依賴,未來仍將面臨更多挑戰。我們預期今年增長將放緩,尤其是歐洲,而通脹將長期持續上升。

有何風險因素?

戰爭促使西方國家促進能源供應保障,並在現有新冠肺炎疫情衝擊基礎上引發新的能源供應衝擊。結果導致通脹長期持續上升。聯儲局預測未來兩年將大幅加快加息步伐,以遏抑通脹。但強硬言論說易行難,在供應主導經濟形勢的情況下,製造業陷入樽頸且商品價格上漲,利用貨幣政策抑制通脹會對經濟增長及就業造成沉重打擊。

儘管如此聯儲局仍預測失業率將處於低位。我們認為這反映出其真實意圖:適應通脹常態化以維持經濟活動及就業穩定。

有何風險因素?央行可能加息過快以致阻礙經濟增長及就業,導致經濟被叫停。通脹預期可能失控:市場及消費者可能對央行能否控制價格失去信心,而這可能性會加劇第一項風險。

總結:聯儲局已準備好推行利率正常化,我們認為聯儲局將在今年按預測加息路線快速大幅上調利率,但其後將暫停加息以評估對經濟增長的影響。因此,鑑於通脹水平,我們預期加息總幅度將處於歷史低位。

增持股票並減持信貸

在戰術配置上,我們維持承險,看好股票多於信貸。我們認為通脹升溫的環境利好股票,許多成熟市場公司能夠轉嫁上升的成本,並維持高利潤率。

雖然10年期美國國庫債券收益率在接近三年高位徘徊,但我們認為政府債券的下行風險在增加。正如目前的情況,在供應衝擊主導市場時,成熟市場政府債券分散投資組合風險的作用減弱。在這資產類別內,相比長期債券,我們較看好短期債券。 

我們看好股票多於信貸。我們認為實際利率偏低、經濟重啟的增長緩衝及股票估值合理均是利好因素。由於能源衝擊對歐洲打擊最為嚴重,加上價格已從年內低位反彈,因此我們對歐洲股票的增持觀點下調。為何不轉為減持?理由是我們預期歐洲央行只會緩慢推進政策正常化。日本股票派息及回購有望增加,而且政策利好,因此我們上調日本股票的增持觀點。我們認為美國股市的質素因子在多種不同經濟情況下均具抗跌力,令其吸引力上升,因此我們看好美國股票。

看好股票多於信貸及債券

在戰術配置上,我們維持承險,看好股票多於信貸及債券。我們認為通脹升溫的環境利好股票,許多成熟市場公司能夠轉嫁上升的成本,並維持高利潤率。

整體走向觀點

對廣泛資產類別的策略性(長期)及戰術性(6至12個月)觀點(2022年4月)

附註:上述觀點從美元角度作出,2022年4月。本資料僅為於特定時間對市場環境的評估,並非對未來事件的預測或對未來業績的保證。不應將本資料作為任何特定基金、策略或證券的研究或投資建議而加以倚賴。

我們深入剖析個別資產相對於廣泛資産類別的細分戰術配置觀點,並按確信度對這些觀點作出調整。

細分資產觀點

依據確信度載列對部分資產(相較廣泛環球資產)未來6至12個月的戰術配置觀點(2022年4月)

Legend Granular

過往表現並非目前或未來業績的可靠指標。無法直接投資於指數。 附註:上述觀點從美元角度作出。本資料僅為於特定時間對市場環境的評估,並非對未來事件的預測或對未來業績的保證。不應將本資料作為任何特定基金、策略或證券的研究或投資建議而加以倚賴。

能源負擔加重

由於歐洲極為依賴俄羅斯供應的天然氣,因此,我們認為能源衝擊對歐洲經濟增長的影響最為嚴重。歐洲能源負擔為美國兩倍以上。

This chart shows that energy as a share of GDP has recently spiked in Europe and the U.S. Europe's energy burden is twice that of the U.S.

資料來源:貝萊德智庫及BP 2021年世界能源統計年鑒(BP Statistical Review of World Energy 2021),數據來自Haver Analytics,2022年3月。註:圖表顯示歐盟及美國的石油、燃氣及煤炭消耗成本佔國內生產總值比重。我們使用地區能源價格除以國內生產總值按美元計算。2022年數據根據國際貨幣基金組織的最新國內生產總值預測及年初至今的每日平均商品價格計算。

央行推行鷹派政策

聯儲局啟動加息週期,論調出乎意料地轉趨鷹派。我們認為這令經濟叫停的風險增加,因這可能已將自身逼入困境。

This chart shows that the Federal Reserves projected fed funds rate path is higher than the current market pricing and what markets expected in March 2021.

過往表現並非目前或未來業績的可靠指標。指數不受管理,且不涉及任何費用。投資者無法直接投資於指數。資料來源:貝萊德智庫,數據來自Haver Analytics及Refinitiv Datastream,2022年3月。附註:上圖顯示過往聯邦基金利率、遠期隔夜指數掉期反映的目前及一年前市場定價以及聯儲局2022年3月預測 (按政策制定者預測的各年末中位數點陣圖計算)。綠色圓點代表聯儲局長期政策利率預期。

我們看好股票

信貸息差仍偏窄,特別是考慮到我們對利率走勢的觀點。我們認為投資者承受此程度的風險無法得到足夠回報補償。

This chart shows that credit spreads remain tight compared to equities.

過往表現並非目前或未來業績的可靠指標。指數不受管理,且不涉及任何費用。投資者無法直接投資於指數。

資料來源:貝萊德智庫及Refinitiv Datastream,數據截至2022年3月16日。上圖顯示根據MSCI指數計算的1995年以來主要地區股市的股票風險溢價及過往區間,以及根據彭博指數計算的美國投資級別及高收益債券市場的信貸息差。我們根據我們對名義利率的預期及各股市隱含資金成本計算股票風險溢價。信貸息差按不同信貸市場收益率差異計算得出。

作者簡介

Jean Boivin
貝萊德智庫主管
Wei Li
環球首席投資策略師 — 貝萊德智庫
Alex Brazier
貝萊德智庫副主管
Vivek Paul
高級投資組合策略師 — 貝萊德智庫
Elga Bartsch
宏觀研究主管
Scott Thiel
首席定息策略師