加速轉型

加速轉型

我們一直認為全球經濟正經歷由地緣政治碎片化等結構性趨勢驅動的深度轉型。美國貿易政策的突然轉變，推使已開展的轉型加快步伐。如果美國廣泛加徵關稅全面實施，將推高實際關稅稅率至少達到1930年代以來的最高水平（見下圖），其中針對從中國進口產品的關稅最為嚴厲。

美國實際關稅稅率（1900年至2025年）

經濟規律掣肘

美國政策的這些轉變目前正與限制可能性範圍的經濟規律（尤其是與美國債務融資和供應鏈相關的法則）衝擊。我們著眼於追蹤經濟規律，而非預測政策走向。

其中一條法則：全球供應鏈不可能在沒有重大干擾的情況下迅速調整。最新的美國貿易動態顯示，隨著各國與美國進行談判，這條規律開始見效。美國人口普查局數據顯示，中國仍是關鍵礦物、半導體、工業部件及汽車零件的重要供應方。這意味著加徵關稅可能導致生產成本跳升、關鍵原材料斷供、生產線停擺。

儘管我們預計短期內會出現更多波動，但我們認為在未來6至12個月的策略性投資期內，美國政策可望塵埃落定。我們仍看好已發展市場股票。

核心投資問題

這種不尋常的背景給傳統投資帶來挑戰，也帶出有關全球市場走勢的核心問題。美國國庫債券在投資組合中的作用將如何演變？這是近期地緣政治碎片化和為未來融資這兩大結構性趨勢相互碰撞所引發的核心問題之一。

長期美國政府債券（傳統上作為抵禦跌市的緩衝工具）最近未能發揮投資組合「壓艙石」的作用。而在4月份美國風險資產遭拋售期間，美元兌主要貨幣匯率均告下跌。與以往的拋售相比，這情況並不尋常。我們認為，投資者正在重新評估美元的避險地位。

與此同時，由於投資者尋求替代品，黃金價格創下歷史新高。請見下圖。我們認為，黃金將在投資組合多元化中扮演著更重要的角色。

標普500指數下跌期間的資產表現

其他核心問題：如何在轉變中的市場格局進行投資? 如何才是駕馭經濟轉型的最佳方法? 投資者會否繼續偏向投資本地市場？將資本鎖定更長時間，在今時今日仍具效益？

現時股票市場呈現高度集中格局，反映了人工智能的結構性趨勢。然而，集中也可能是一種風險。我們認為這進一步證明了為何投資者在承擔風險上應該更加謹慎。捕捉轉型時期的市場變化可以帶來更大的潛在回報。我們相信，面對現今的市場轉型，宜採取精細化投資策略，尤其是跨行業的投資配置。我們認為，推動轉型的結構性趨勢激發對私募資本的需求。然而，利率高於疫情前水平，可能會對私募市場的未來回報構成潛在挑戰。

了解更多我們對2025年的重要預測。請查看上文的資產類別展望分頁。