2026年下半年環球投資展望

2026年下半年投資展望

人工智能會否加速創新、促進經濟增長，引領全球邁向豐裕的發展階段？抑或電力、勞工、資本及原材料稀缺將主導市場走勢？我們的《2026年下半年環球展望》聚焦投資者必須作出的重大判斷，並探討當多種截然不同的經濟情景均可能出現時，投資者應如何重新審視投資組合配置。

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投資主題

01

人工智能面臨資源稀缺

人工智能建設正加速推進，引發市場對泡沫、成本及經濟價值流向的關注。然而，無論哪種模型最終勝出，人工智能的發展均依賴電力、記憶體、晶片及數據中心——這些稀缺資源料將塑造投資機遇。
02

持久收益

全球收益率已重新定價至較高水平，再次帶來收益投資機遇。關鍵在於投資者如何獲取收益。我們看好短期及中期美國國庫債券，以及收益由清晰現金流、貸款人保障及回收價值支持的信貸。長期債券的配置規模需審慎衡量，不應作為預設對沖工具。
03

超越傳統配置框架

投資者或需突破傳統投資組合框架，方能獲得所需投資配置。主題投資配置難以按傳統投資組合類別明確歸類，同一主題既可涵蓋公開及私募市場，亦可涵蓋債券及股票。因此，投資工具的選擇本身亦是投資決策的一環。

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Paragraph-2

Paragraph-3

Paragraph-4,Paragraph-5,Advance Static Table-1,Paragraph-6,Advance Static Table-2,Paragraph-7,Advance Static Table-3

跨越當前稀缺，會否迎來豐裕新階段？

我們正處於由資源稀缺主導的市場格局。隨着多項大趨勢持續深化，勞動力、能源、基礎設施、資本及原材料均承受愈來愈大的壓力。這些供應端掣肘正在影響經濟增長、通脹走勢及市場定價。與此同時，人工智能透過加快創新本身，提升經濟增長出現持久突破的可能性。然而，即使最終能邁向更充裕的新階段，過程亦須先穿越稀缺周期。類似張力亦正在其他投資主題中浮現，並重塑投資組合配置。

投資者面對的重大宏觀判斷，可能導向多重分化結果：多種可能路徑，對應截然不同的市場環境。換言之，不確定性不只是圍繞單一基本情境，而是橫跨多個互不相容的市場格局。我們的展望聚焦六大關鍵判斷：人工智能帶動的增長、人工智能成本、利率、債務、地緣政治咽喉點，以及美國領先地位。每項判斷均包含互相競逐的市場敘事，彼此亦緊密相連；對其中一項的看法，往往亦反映對其他範疇的立場。投資者應清楚了解其投資組合隱含的宏觀判斷，審慎調整配置規模，並考慮透過合適策略減低不必要的宏觀風險。

重新審視投資組合配置

全新的市場動態正挑戰傳統投資組合配置方法，投資者不宜再單純依賴資產類別標籤作為配置框架。

對不少投資組合而言，先廣泛分散配置於整個可投資範圍，是自然的起點。在此基礎上，投資者可針對傳統資產類別中的主題與風險作出審慎配置，以表達投資觀點。最後，投資者可透過主動策略、廣泛市場指數或細分指數、公開或私募市場、債務、股票或其他投資結構，選取最合適的工具落實相關觀點。

透過精細化策略提升回報潛力

將經濟增長敞口提高20%後相對於60/40投資組合的額外回報

不代表實際投資組合，亦不構成投資建議。所示數據與模擬表現相關。指數回報並不反映管理費、交易成本或費用。投資者不能直接投資於指數。 資料來源：貝萊德智庫，數據來自LSEG Datastream，2026年6月。註：圖表顯示將假設性60/40投資組合的經濟增長敞口提高20%帶來的假設年化回報升幅。提高敞口的方式包括將美國股票配置比重上調20%；或以完美預測能力配置於不同行業。使用的代表指數：MSCI美國指數代表美國股票；彭博美國國債指數代表美國債券；標普500資訊科技、非必需消費品、通訊服務、原材料、金融、醫療保健、必需消費品、公用事業、工業及能源指數代表各行業。此分析乃基於事後數據得出。

人工智能面臨資源稀缺

人工智能建設正在加速，令三個未解問題更受市場關注。首先，人工智能是否正形成泡沫？升勢異常強勁，令市場容錯空間收窄，盈利及利潤率能否兌現，對美股表現至關重要。其次，人工智能成本將有多高？模型成本有望下降，普及速度亦可能加快，但現時運算能力仍不足以滿足需求。第三，人工智能創造的經濟價值將流向何處？模型開發商、雲端服務及晶片供應商、電力及數據中心擁有人，均可能分得部分價值。人工智能亦可能在科技行業以外開拓收入來源，但目前仍難以判斷相關收入最終由誰捕捉。

上述問題的答案，很大程度取決於左右人工智能成本、普及程度及價值捕捉能力的各項限制因素。

人工智能價值鏈的表現分化

人工智能價值鏈各層面的總回報範圍及平均值（2023年至2026年）

所示數據與過往表現相關。過往表現並非目前或未來業績的可靠指標。
資料來源：貝萊德智庫，數據來自彭博，2026年6月。註：長條顯示各人工智能價值鏈層級的最高與最低三年總回報範圍，黑色標記則顯示平均回報。超大型運算服務供應商以亞馬遜、Alphabet、Meta及微軟代表。數據中心包括數據中心營運商、房地產投資信託基金及相關服務供應商。晶片及半導體僅包括半導體公司，不包括設備製造商及設計軟件公司。軟件應用包括企業人工智能軟件及人工智能生產力公司。

我們尋求透過增持美國股票，廣泛參與人工智能建設主題。即使最終贏家尚未明朗，我們預期不少受惠者仍將來自美國市場。其次，隨着人工智能價值鏈各環節回報分化，贏家與輸家的差距擴大，我們更傾向採取主動投資。見圖表。部分投資機會亦存在於美國以外市場，包括新興市場及小型股。第三，我們聚焦人工智能資源瓶頸所帶來的投資主題。即使毋須判斷哪種人工智能模型最終勝出，仍可確定人工智能發展依賴電力、記憶體、晶片及數據中心基礎設施。

持久收益

我們認為，利率維持較高水平，將是新市場格局的鮮明特徵。隨着全球收益率重新定價並企於較高水平，收益投資機會再次浮現。

勞工市場緊張，加上稀缺資源需求龐大，導致通脹在短期及長期內均難以回落。因此，聯儲局在短期內減息的可能性下降，而市場在年初的減息預期亦有所降溫。

長期債券則面對額外挑戰。債券供應龐大，加上債務負擔上升，意味投資者或要求更高的期限溢價，即持有長期債券所需的額外回報。即使股市因消費動能或泡沫風險憂慮而下跌，長期債券仍有可能上升。然而，在供應衝擊推高通脹的環境下，長期債券已難以如過往般發揮穩定投資組合的作用。因此，投資者需審慎衡量長期債券配置，不應將其視為預設對沖工具。上述因素為短期及中期美國國庫債券創造投資機會。如圖所示，相關債券的收益率相對波幅具吸引力。

審慎挑選收益來源

部分固定收益產品的經風險調整收益率（2004年至2026年）

所示數據與過往表現相關。過往表現並非目前或未來業績的可靠指標。指數表現回報並不反映任何管理費、交易成本或費用。指數未經管理，投資者無法直接投資於指數。
資料來源：貝萊德智庫，數據來自LSEG Datastream及Lincoln，2026年6月。註：每單位波幅收益率的計算方法︰收益率除以全樣本年化標準差；公開市場債券按月度總回報標準差計算，私募信貸則按季度總回報標準差計算。使用的代表指數：彭博1至3年期美國國債指數代表短期美國國庫債券；彭博10年期以上不可贖回美國國債指數代表長期美國國庫債券；摩根大通新興市場政府債券多元指數代表新興市場當地貨幣債券；林肯高級債務指數代表私募信貸。

我們聚焦於公開及私募市場信貸，尤其是收益由清晰現金流、貸款人保障及回收價值支持的領域。基礎設施亦可作為收益來源，因其現金流通常受監管或合約保障，回報亦往往與通脹掛鈎。

超越傳統配置框架

在稀缺主導的市場格局下，投資者需要超越傳統配置框架，方能取得所需的投資敞口。基礎設施正是明顯例子，其位處人工智能需求、能源限制與通脹掛鈎現金流的交匯點。

人工智能正推高數據中心、電力及電網需求；地緣政治碎片化提升港口等本土產能的價值；能源轉型亦依賴新的發電、儲能及網絡設施。這些力量相互作用，令基礎設施配置同時涵蓋稀缺產能、通脹掛鈎收益，以及多項大趨勢帶來的投資主題。然而，這些主題難以按傳統投資組合類別清晰歸類。同一主題既可橫跨公開及私募市場，亦可涵蓋債務及股票。

增加基礎設施配置

假設性投資組合的基礎設施配置

僅供說明。本資料不擬作為投資任何特定資產類別或策略的建議，或作為未來表現的承諾甚至估計。
資料來源︰貝萊德智庫、Preqin、彭博。2026年1月。註：圖表顯示，在不同情景下，投資組合對可基礎設施的建議配置比重，其中兩個主要變數為：(1)對流動性不足的整體承受程度以及對私募資產的偏好；以及(2)投資者是否願意在主要資產類別的隱含敞口以外主動增加基礎設施配置。

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對資產類別的影響

由推動因素到投資組合表現

我們確信度最高的投資觀點，2026年6月

驅動因素	我們的觀點	投資組合配置
經濟增長及人工智能稀缺性	人工智能建設正在加速，相關瓶頸日益浮現。	增持美股；聚焦人工智能瓶頸領域的機會，包括電力、晶片及數據中心。
存續期及多元化	長期債券對利率較為敏感，作為分散投資工具的可靠性下降。	相較長期債券，我們更偏好具收益潛力的短期及中期政府債券。
息差及流動性	在息差偏窄、基本因素分化的環境下，審慎篩選信貸尤為重要。	具備清晰現金流、完善債權人保障及明確回收價值的信貸；以及評級較高的高收益債券。
通脹及稀缺性	資源稀缺、供應安全及電力需求，均可能帶來通脹風險。	基礎設施、能源瓶頸、新興市場當地貨幣債券，以及與實物資產相關的風險敞口。
超額回報機會	回報分化擴大，加上宏觀不確定性升溫，突顯主動投資能力的價值。	宏觀對沖基金、風險投資、市場中性策略，以及精選私人信貸及非美國超額回報機會。

附註：上述觀點從美元角度作出，2026年7月。本資料僅為於特定時間對市場環境的評估，並非對未來事件的預測或對未來業績的保證。不應將本資料作為任何特定基金、策略或證券的研究或投資建議而加以倚賴。

細分資產觀點（美國）

未來6至12個月的戰術配置觀點（2026年6月）

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資產		戰術性觀點	觀點
股票
美國			我們持增持觀點。人工智能建設及宏觀利好因素支持企業盈利，抵銷利率上升預期帶來的影響。
歐洲			我們持中性觀點。歐洲股市若要跑贏其他市場，仍需更多有利企業發展的政策，以及更深化的資本市場。我們看好金融、基礎設施及工業股。
英國			我們持中性觀點。英國估值仍較美國吸引，但短期內缺乏觸發市場轉變的催化因素。
日本			我們持中性觀點。穩健的企業資產負債表及公司治理改革繼續提供支持。我們偏好與實體人工智能及相關建設瓶頸相關的投資機會。
新興市場			我們持中性觀點。我們認為，人工智能建設帶動的基礎設施需求蘊含投資機會，尤其是在拉丁美洲。
中國			我們持中性觀點。我們認為實體人工智能具投資機會。低成本開源人工智能或有助推動技術普及，但未必轉化為人工智能供應商的盈利能力。
固定收益
短期美國國庫債券			我們持中性觀點。鑑於經風險調整後的收益具吸引力，我們偏好短期及中期美國國庫債券。
長期美國國庫債券			我們持減持觀點。在通脹持續及政府債務龐大的背景下，投資者或要求更高補償，才願意持有長期美國債券。此外，在新市場格局下，長期債券作為投資組合分散工具的可靠性已較以往下降。
環球通脹掛鉤債券			我們持中性觀點。我們認為通脹將穩定在高於疫情前的水平，但由於經濟增長可能放緩，短期內市場可能不會考慮這一情況。
歐洲政府債券			我們對短期及中期政府債券持增持觀點。市場預期央行將在未來數年維持約3%的限制性政策利率，但我們認為相關預期反應過度。
英國國債			我們持中性觀點。鑑於政策不確定性、長期債券佔市場的比重增加，以及買方對價格變得更加敏感，我們預期英國國債將反覆波動。
日本政府債券			我們持減持觀點。加息、環球期限溢價上升以及大量發債料將進一步推高收益率。
中國政府債券			我們持中性觀點。中國債券兼具穩定性及分散配置優勢，但已發展市場收益率較高。投資者情緒轉向股票，限制了其上行空間。
美國機構按揭抵押證券			我們持增持觀點。機構按揭抵押證券的收益高於風險相若的國庫債券，並可在財政及通脹壓力下發揮更大的分散風險作用。
短期投資級別債券			我們持中性觀點。企業基本面穩健令息差維持在低水平，但若發行量增加或風險偏好轉變，息差可能擴闊。
長期投資級別債券			我們持減持觀點。我們偏好利率風險較低的短期債券多於長期債券。
環球高收益債券			我們持中性觀點。高收益債券提供較具吸引力的收益。我們偏好評級較高的美國及歐洲高收益債券多於投資級別債券，並預期其回報具上行空間。
亞洲信貸			我們持中性觀點。亞洲信貸的整體收益率吸引，基本因素穩健，但息差偏窄。
新興市場硬貨幣債券			我們持中性觀點。基本因素已有改善，但我們認為新興市場當地貨幣債券的風險回報狀況更具吸引力。
新興市場當地貨幣債券			我們持增持觀點。我們看好其收益率與波動率相比所展現的優勢，且其基本面正在改善。