主動掌握方向︰發揮資金的力量
投資主題
管理宏觀風險
結構性上較高的利率及更嚴峻的金融環境為新格局的關鍵。市場仍在適應新的環境,因此了解宏觀環境對於管理宏觀風險至關重要。
主導投資組合成果
我們認為投資者需掌握投資方向,對投資組合採取更靈活的部署方針,同時在配置資產時保持謹慎。
駕馭結構性趨勢
我們認為,主導投資組合的另一途徑是駕馭結構性趨勢,並考慮傳統資產類別以外的投資配置選項。
閱讀我們2024年投資展望的詳情︰
世界已出現結構性改變
我們認為利率上升及波動加劇塑造了全新市場格局,相較全球金融危機後的十年變化巨大。投資者過往可依賴靜態、廣泛的資產類別配置來獲得回報,對於宏觀前景的獨特分析觀點帶來的優勢卻微不足道。
今天的情況恰恰相反。生產限制隨處可見。各國央行因對抗通脹而需要面對艱難取捨,且無法如過往般應對增長放緩,我們認為這導致結果的差異擴大,加劇了央行及投資者面對的不確定性。
非一般的經濟週期
我們認為,投資者很容易採取典型的經濟週期觀點來解釋當前環境下的新格局,但往往錯過重點:疫情後的經濟正回復正常,並由勞動力萎縮、地緣政治分化及低碳轉型這些結構性因素主導。我們認為,週期性看法與結構性現實因此脫節,導致波動進一步加劇。
管理宏觀風險
美國經濟表面上強勁增長,實際上卻反映其經濟仍未完全擺脫疫情衝擊造成的深淵,並且呈弱增長趨勢。我們認為關鍵是此環境意味著利率將持續上升,金融環境將持續收緊。金融市場仍在適應這個新格局,因此了解宏觀環境對於我們第一個主題「管理宏觀風險」至關重要。
了解宏觀環境至關重要
2022年至今的職位增長速度超越了經濟擴張期間的慣常水平,但從宏觀角度來看,經濟只是剛剛開始擺脫疫情造成的深淵。
2022年至2023年及2019年至2023年美國就業人數變化與一般擴張時期的比較
資料來源:貝萊德智庫、美國勞工統計局,數據來自Haver Analytics,2023年12月。註:圖表顯示美國非農就業人數。橙色線顯示以兩個不同開始日期為基準的非農業就業總人數的實際水平。兩張圖表假設了美國經濟以1945年後擴張期間的平均速度增長,黃色線顯示在此假設下的就業人數。
主導投資組合成果
我們認為宏觀分析觀點將在新格局下帶來回報。正如我們在第二個主題「主導投資組合成果」中闡述,波動加劇及回報差異擴大為發揮投資專業知識創造空間,包括採取靈活動態的投資策略,同時尋找精選的價格錯置機遇。
駕馭結構性趨勢
駕馭結構性趨勢能夠推動投資組合成果,這是我們的第三個主題。我們認為五種結構性力量正在推高現在及未來的回報,並已成為投資組合的重要部分。
發揮資金力量
戰術性配置方面,我們的整體宏觀觀點仍然是減持成熟市場股票,因為我們預期持續通脹將導致成熟市場經濟增長將停滯不前,促使央行長期保持較高的政策利率。然而,我們在成熟市場股票中發現較佳超額回報投資機會。考慮人工智能主題及超額回報後,我們對美國股票的整體觀點更偏向中性。見下圖。我們繼續看好日本及成熟市場股票的人工智能主題。
增持結構性趨勢對美國股票整體觀點的影響分析
資料來源:貝萊德智庫,2023年12月。註︰上述觀點從美元角度作出,2023年12月。本資料僅為於特定時間對市場環境的評估,並非對未來事件的預測或對未來業績的保證。不應將本資料作為任何特定基金、策略或證券的研究或投資建議而加以倚賴。
策略配置方面,我們更偏好收益資產。對通脹的觀點令我們最大限度增持通脹掛鉤債券。我們仍然看好私募市場的收益機會。成熟市場政府債券方面,我們繼續偏好短期及中期債券。
投資者需要對投資組合採取更主動的方針,因目前不宜讓投資自行運作,而是應該加強對投資的掌控。我們認為審慎承擔投資組合風險相當重要,並預期在明年進一步承險。
我們的投資觀點
我們的新投資對策是在策略及戰術上,均採取更細緻的配置方針,以捕捉未來數年表現分歧及波動性加劇所帶來的機遇。
主要觀點
我們確信度最高的戰術性(6至12個月)及策略性(長期)觀點﹙2023年12月﹚
原因 | ||
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戰術性觀點 | ||
成熟市場股票 | 我們根據宏觀觀點繼續減持成熟市場股票,但人工智能主題及超額回報潛力使我們更偏向中性觀點。 | |
定息收益 | 在利率上升的環境下,債券提供的收益緩衝全面增加。我們看好短期債券,而由於未來存在雙向風險,我們對長期美國國庫債券持中性觀點。 | |
地域細分觀點 | 我們傾向按地域進行更細分的配置,並看好成熟市場的日本股票。新興市場方面,我們看好印度及墨西哥,因兩者受惠於結構性趨勢,儘管其相對估值似乎偏高。 | |
策略性觀點 | ||
私募信貸 | 我們認為,隨著銀行退出,私募信貸在貸款市場的份額將會增加,相對於信貸風險,其回報頗具吸引力。 | |
通脹掛鉤債券 | 在新格局下,我們認為通脹將維持在接近3%的水平而非政策目標,這是我們最堅定的策略性觀點之一。 | |
短期及中期債券 | 我們在整體上看好短期債券多於長期債券,因為通脹更不確定及波動、債券市場波幅加劇,投資者需求亦有所減弱。 |
附註:上述觀點從美元角度作出,2023年12月。本資料僅為於特定時間對市場環境的評估,並非對未來事件的預測或對未來業績的保證。不應將本資料作為任何特定基金、策略或證券的研究或投資建議而加以倚賴。
細分資產觀點
依據確信度載列對部分資產(相較廣泛環球資產)未來6至12個月的戰術配置觀點(2023年12月)
我們首先根據宏觀展望以及定價已反映的因素來決定資產配置的方向,並反映於以下圖表。接下來是獲取超額回報的機會,即產生高於基準回報的潛力。我們認為,新格局不利於對廣泛資產類別進行靜態投資,但卻為獲取超額回報創造更大空間。例如,要在效率極佳的成熟市場股市締造超額回報從歷史上機會較低,但我們認為,隨著波動加劇、宏觀不確定性增加及回報差異擴大,這種情況已經改變。獨到投資觀點及技巧將在新格局下將帶來回報。
資產 | 戰術性觀點 | 觀點 | ||
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股票 | ||||
美國 | 我們在整體上減持美國股票,但其仍是投資組合配置比重最高的資產類別。對減息及軟著陸的憧憬帶動股市上升。我們認為這些憧憬有可能落空。 | |||
歐洲 | 我們減持歐洲股票。歐洲央行在經濟放緩的情況下仍會收緊政策,估值具有吸引力,但我們並未發現改善市場情緒的催化因素。 | |||
英國 | 我們對英國股票持中性觀點。我們認為具吸引力的估值較充分地反映了增長前景疲弱以及英國央行大幅加息以對抗高企通脹的影響。 | |||
日本 | 我們增持日本股票。我們認為更強勁的增長有助盈利跑贏預期。股票回購及其他回饋股東的行動是利好因素。潛在的政策緊縮是短期風險。 | |||
成熟市場人工智能大趨勢 | 我們增持成熟市場人工智能大趨勢。我們正步入以人工智能為中心的跨國家及跨行業投資週期,料將有助推動收入及利潤率增長。 | |||
新興市場 | 我們對新興市場股票持中性觀點。我們認為增長趨勢漸弱,中國採取的刺激政策亦有限。我們看好新興市場債券多於股票。 | |||
中國 | 我們對中國股票持中性觀點。適度的刺激政策可能有助穩定經濟活動,並且估值已下降。但人口老化及地緣政治風險等結構性挑戰依然存在。 | |||
定息收益 | ||||
短期美國國庫債券 | 我們增持美國短期國庫債券。由於利率長期高企,我們較看好短期政府債券的收益潛力。 | |||
長期美國國庫債券 | 我們對長期美國國庫債券持中性觀點。預期政策利率推動的收益率升勢可能已經見頂,我們認為長期收益率有大致相同機會上升或下降。 | |||
美國通脹掛鉤債券 | 我們對美國通脹掛鉤債券持中性觀點。我們認為中期通脹將會上升,但通脹及增長放緩在短期內可能更為關鍵。 | |||
歐元區通脹掛鉤債券 | 我們減持歐元區通脹掛鉤債券。我們看好美國多於歐元區。我們認為市場高估了歐元區通脹相對於美國的持續性。 | |||
歐洲政府債券 | 我們對歐洲政府債券持中性觀點。市場定價反映政策利率符合我們的預期,10年期收益率已從高位回落。周邊國家債券息差擴闊仍構成風險。 | |||
英國國債 | 我們對英國國債持中性觀點。英國國債相對於美國國庫債券的息差收窄。市場價格反映英國央行的政策利率更接近我們的預期。 | |||
日本政府債券 | 我們減持日本政府債券。由於日本央行降低超寬鬆政策水平,我們認為債券收益率可能上升。 | |||
中國政府債券 | 我們對中國政府債券持中性觀點。政策放寬利好債券。但我們認為短期成熟市場債券的收益率更具吸引力。 | |||
環球投資級別債券 | 我們減持環球投資級別債券。我們認為,偏緊的息差無法彌補加息對企業資產負債表造成的預期打擊。我們看好歐洲多於美國。 | |||
美國機構按揭抵押證券 | 我們增持美國機構按揭抵押證券。我們認為機構按揭抵押證券是多元化債券配置中的優質持倉,並看好機構按揭抵押證券多於投資級別債券。 | |||
環球高收益債券 | 我們對環球高收益債券持中性觀點。息差偏緊,但我們看好其較高的總收益率及在短期上升潛力。我們看好歐洲。 | |||
亞洲信貸 | 我們對亞洲信貸持中性觀點。我們認為估值不足以令我們上調觀點。 | |||
新興市場硬貨幣債券 | 我們增持新興市場硬貨幣債券。由於收益率上升,我們看好新興市場硬貨幣債券。隨著新興市場央行開始降低政策利率,硬貨幣債券亦可緩衝當地貨幣貶值的影響。 | |||
新興市場當地貨幣債券 | 我們對新興市場當地貨幣債券持中性觀點。其收益率已接近美國國庫債券收益率。央行減息或會打擊新興市場貨幣,拖累潛在回報。 |
過往表現並非目前或未來業績的可靠指標。無法直接投資於指數。附註:上述觀點從美元角度作出,2023年12月。本資料僅為於特定時間對市場環境的評估,並非對未來事件的預測或對未來業績的保證。不應將本資料作為任何特定基金、策略或證券的研究或投資建議而加以倚賴。
適應新市場格局
除了重大衝擊外,分析師在平穩期對企業預期盈利的看法更加一致。現在他們的看法更加分散,反映通脹及利率上升的環境令前景變得更難預測。見下圖。
美國股票分析師的盈利估計分散度﹙1995年至2023年﹚
資料來源:貝萊德智庫、LSEG Datastream,2023年12月。註:圖表顯示分析師對標普指數企業的盈利估計的總標準差。綠色線顯示1995年至2020年1月的中位值,橙色線顯示自2020年2月以來的中位值。
更靈活的投資方針
我們認為更靈活的投資組合配置方針將在更波動的新格局下帶來回報,「一勞永逸」資產配置策略的效果將會減弱。
調整配置對美國股票回報的假設影響
過往表現並非未來業績的可靠指標。指數回報不計入費用。無法直接投資於指數。資料來源:貝萊德智庫、MSCI,數據來自彭博,2023年12月。註:圖表顯示美國股票(以MSCI美國指數為基礎)在新舊格局下三種情況的每月回報:保持持倉不變(買入並持有)、每年調整及每半年調整。調整是指按照MSCI美國指數成分股票行業回報的完美預測,優化投資組合配置,以取得最佳回報、多元化程度及風險水平。此分析使用了歷史回報,並且以事後分析的角度進行。未來回報或有所不同,這些結果可能不適用於其他資產類別。分析沒有考慮可能降低回報的潛在交易成本,亦不代表實際投資組合,僅供說明。
人工智能大趨勢正發揮作用
投資者對人工智能及數碼科技的熱情抵銷了收益率上升的負面影響,推動美國科技股在2023年大幅跑贏大市。我們發現人工智能的潛在影響正擴散至其他行業。
2023年年初至今標普科技行業與標普500指數表現的比較
過往表現並非未來業績的可靠指標。指數回報不計入費用。無法直接投資於指數。資料來源:貝萊德智庫,數據來自LSEG Datastream,2023年12月。圖表顯示標普500科技行業(橙色線)及標普500指數(黃色線)以美元計的年初至今總回報。