下載完整版《環球投資展望》報告的PDF檔案。
2024年環球投資展望

主動掌握方向︰發揮資金的力量

2023年12月5日 | 宏觀及市場波動加劇的新格局導致不確定性增加及回報差異擴大,我們認為更主動的投資組合管理方針將帶來較理想回報。

投資主題

01

管理宏觀風險

結構性上較高的利率及更嚴峻的金融環境為新格局的關鍵。市場仍在適應新的環境,因此了解宏觀環境對於管理宏觀風險至關重要。

02

主導投資組合成果

我們認為投資者需掌握投資方向,對投資組合採取更靈活的部署方針,同時在配置資產時保持謹慎。

03

駕馭結構性趨勢

我們認為,主導投資組合的另一途徑是駕馭結構性趨勢,並考慮傳統資產類別以外的投資配置選項。

閱讀我們2024年投資展望的詳情︰

Paragraph-2,Free Form Html-1,Paragraph-3
Paragraph-4,Paragraph-5,Advance Static Table-1,Paragraph-6,Advance Static Table-2
Paragraph-7

世界已出現結構性改變

我們認為利率上升及波動加劇塑造了全新市場格局,相較全球金融危機後的十年變化巨大。投資者過往可依賴靜態、廣泛的資產類別配置來獲得回報,對於宏觀前景的獨特分析觀點帶來的優勢卻微不足道。

今天的情況恰恰相反。生產限制隨處可見。各國央行因對抗通脹而需要面對艱難取捨,且無法如過往般應對增長放緩,我們認為這導致結果的差異擴大,加劇了央行及投資者面對的不確定性。

非一般的經濟週期

我們認為,投資者很容易採取典型的經濟週期觀點來解釋當前環境下的新格局,但往往錯過重點:疫情後的經濟正回復正常,並由勞動力萎縮、地緣政治分化及低碳轉型這些結構性因素主導。我們認為,週期性看法與結構性現實因此脫節,導致波動進一步加劇。

管理宏觀風險

美國經濟表面上強勁增長,實際上卻反映其經濟仍未完全擺脫疫情衝擊造成的深淵,並且呈弱增長趨勢。我們認為關鍵是此環境意味著利率將持續上升,金融環境將持續收緊。金融市場仍在適應這個新格局,因此了解宏觀環境對於我們第一個主題「管理宏觀風險」至關重要。

了解宏觀環境至關重要

2022年至今的職位增長速度超越了經濟擴張期間的慣常水平,但從宏觀角度來看,經濟只是剛剛開始擺脫疫情造成的深淵。

2022年至2023年及2019年至2023年美國就業人數變化與一般擴張時期的比較

上圖顯示職位數目自2022年以來強勁增長,但如下圖所示,從宏觀角度來看,相關增幅仍遠低於一般擴張時期的水平。

資料來源:貝萊德智庫、美國勞工統計局,數據來自Haver Analytics,2023年12月。註:圖表顯示美國非農就業人數。橙色線顯示以兩個不同開始日期為基準的非農業就業總人數的實際水平。兩張圖表假設了美國經濟以1945年後擴張期間的平均速度增長,黃色線顯示在此假設下的就業人數。

主導投資組合成果

我們認為宏觀分析觀點將在新格局下帶來回報。正如我們在第二個主題「主導投資組合成果」中闡述,波動加劇及回報差異擴大為發揮投資專業知識創造空間,包括採取靈活動態的投資策略,同時尋找精選的價格錯置機遇。

駕馭結構性趨勢

駕馭結構性趨勢能夠推動投資組合成果,這是我們的第三個主題。我們認為五種結構性力量正在推高現在及未來的回報,並已成為投資組合的重要部分。

發揮資金力量

戰術性配置方面,我們的整體宏觀觀點仍然是減持成熟市場股票,因為我們預期持續通脹將導致成熟市場經濟增長將停滯不前,促使央行長期保持較高的政策利率。然而,我們在成熟市場股票中發現較佳超額回報投資機會。考慮人工智能主題及超額回報後,我們對美國股票的整體觀點更偏向中性。見下圖。我們繼續看好日本及成熟市場股票的人工智能主題。

增持結構性趨勢對美國股票整體觀點的影響分析

圖表顯示我們對美國股市的細分觀點。考慮人工智能主題及超額回報後,我們對美國股票的整體觀點更偏向中性。

資料來源:貝萊德智庫,2023年12月。註︰上述觀點從美元角度作出,2023年12月。本資料僅為於特定時間對市場環境的評估,並非對未來事件的預測或對未來業績的保證。不應將本資料作為任何特定基金、策略或證券的研究或投資建議而加以倚賴。

策略配置方面,我們更偏好收益資產。對通脹的觀點令我們最大限度增持通脹掛鉤債券。我們仍然看好私募市場的收益機會。成熟市場政府債券方面,我們繼續偏好短期及中期債券。

投資者需要對投資組合採取更主動的方針,因目前不宜讓投資自行運作,而是應該加強對投資的掌控。我們認為審慎承擔投資組合風險相當重要,並預期在明年進一步承險。

我們的投資觀點

我們的新投資對策是在策略及戰術上,均採取更細緻的配置方針,以捕捉未來數年表現分歧及波動性加劇所帶來的機遇。

主要觀點

我們確信度最高的戰術性(6至12個月)及策略性(長期)觀點﹙2023年12月﹚

  原因
戰術性觀點  
成熟市場股票 我們根據宏觀觀點繼續減持成熟市場股票,但人工智能主題及超額回報潛力使我們更偏向中性觀點。
定息收益 在利率上升的環境下,債券提供的收益緩衝全面增加。我們看好短期債券,而由於未來存在雙向風險,我們對長期美國國庫債券持中性觀點。
地域細分觀點 我們傾向按地域進行更細分的配置,並看好成熟市場的日本股票。新興市場方面,我們看好印度及墨西哥,因兩者受惠於結構性趨勢,儘管其相對估值似乎偏高。
策略性觀點  
私募信貸 我們認為,隨著銀行退出,私募信貸在貸款市場的份額將會增加,相對於信貸風險,其回報頗具吸引力。
通脹掛鉤債券 在新格局下,我們認為通脹將維持在接近3%的水平而非政策目標,這是我們最堅定的策略性觀點之一。
短期及中期債券 我們在整體上看好短期債券多於長期債券,因為通脹更不確定及波動、債券市場波幅加劇,投資者需求亦有所減弱。

附註:上述觀點從美元角度作出,2023年12月。本資料僅為於特定時間對市場環境的評估,並非對未來事件的預測或對未來業績的保證。不應將本資料作為任何特定基金、策略或證券的研究或投資建議而加以倚賴。

細分資產觀點

依據確信度載列對部分資產(相較廣泛環球資產)未來6至12個月的戰術配置觀點(2023年12月

Legend Granular

我們首先根據宏觀展望以及定價已反映的因素來決定資產配置的方向,並反映於以下圖表。接下來是獲取超額回報的機會,即產生高於基準回報的潛力。我們認為,新格局不利於對廣泛資產類別進行靜態投資,但卻為獲取超額回報創造更大空間。例如,要在效率極佳的成熟市場股市締造超額回報從歷史上機會較低,但我們認為,隨著波動加劇、宏觀不確定性增加及回報差異擴大,這種情況已經改變。獨到投資觀點及技巧將在新格局下將帶來回報。

過往表現並非目前或未來業績的可靠指標。無法直接投資於指數。附註:上述觀點從美元角度作出,2023年12月。本資料僅為於特定時間對市場環境的評估,並非對未來事件的預測或對未來業績的保證。不應將本資料作為任何特定基金、策略或證券的研究或投資建議而加以倚賴。

適應新市場格局

除了重大衝擊外,分析師在平穩期對企業預期盈利的看法更加一致。現在他們的看法更加分散,反映通脹及利率上升的環境令前景變得更難預測。見下圖。

美國股票分析師的盈利估計分散度﹙1995年至2023年﹚

圖表顯示,有別於此前數十年的平穩期,分析師自2020年起對預期盈利的看法更加分散。

資料來源:貝萊德智庫、LSEG Datastream,2023年12月。註:圖表顯示分析師對標普指數企業的盈利估計的總標準差。綠色線顯示1995年至2020年1月的中位值,橙色線顯示自2020年2月以來的中位值。

更靈活的投資方針

我們認為更靈活的投資組合配置方針將在更波動的新格局下帶來回報,「一勞永逸」資產配置策略的效果將會減弱。

調整配置對美國股票回報的假設影響

圖表的假設性情景顯示,有別於疫情之前,更靈活的投資方針在新格局下的表現可能大幅跑贏買入並持有策略。

過往表現並非未來業績的可靠指標。指數回報不計入費用。無法直接投資於指數。資料來源:貝萊德智庫、MSCI,數據來自彭博,2023年12月。註:圖表顯示美國股票(以MSCI美國指數為基礎)在新舊格局下三種情況的每月回報:保持持倉不變(買入並持有)、每年調整及每半年調整。調整是指按照MSCI美國指數成分股票行業回報的完美預測,優化投資組合配置,以取得最佳回報、多元化程度及風險水平。此分析使用了歷史回報,並且以事後分析的角度進行。未來回報或有所不同,這些結果可能不適用於其他資產類別。分析沒有考慮可能降低回報的潛在交易成本,亦不代表實際投資組合,僅供說明。

人工智能大趨勢正發揮作用

投資者對人工智能及數碼科技的熱情抵銷了收益率上升的負面影響,推動美國科技股在2023年大幅跑贏大市。我們發現人工智能的潛在影響正擴散至其他行業。

2023年年初至今標普科技行業與標普500指數表現的比較

圖表顯示標普500指數科技股年初至今正推動標普500指數的整體回報。

過往表現並非未來業績的可靠指標。指數回報不計入費用。無法直接投資於指數。資料來源:貝萊德智庫,數據來自LSEG Datastream,2023年12月。圖表顯示標普500科技行業(橙色線)及標普500指數(黃色線)以美元計的年初至今總回報。

作者簡介
Philipp Hildebrand
貝萊德副主席
Jean Boivin
貝萊德智庫主管
Wei Li
環球首席投資策略師 — 貝萊德智庫
Alex Brazier
貝萊德智庫副主管
Christopher Kaminker
可持續投資研究與分析主管 — 貝萊德智庫
Vivek Paul
投資組合研究主管 — 貝萊德智庫