每週市場投資評論

新興市場股票及債券繼2025年展現豐收的一年後，今年開局強勁。我們認為，回報有望再創佳績：樂觀的全球宏觀經濟前景、穩定的通脹及謹慎的政策應會起到支持作用，不過投資選擇至關重要。我們聚焦推動新興市場股票回報的大趨勢，特別是亞洲科技硬件領域的人工智能及拉丁美洲與大宗商品掛鈎的股票。我們繼續增持新興市場資產，並偏好硬貨幣債券。

蓄勢待發？
MSCI新興市場指數表現（2015年至2026年）

新興市場股票的強勢表現延續至2026年：MSCI新興市場指數上月升近9%，是自2012年以來最佳的1月份表現，亦為近年最大的單月升幅之一，遠超已發展市場股票2.2%的升幅。請參見圖表。2025年的出色表現由科技股及人工智能主題引領。儘管新興市場股票的強勢表現已延伸至其他領域，但市場分化及人工智能等大趨勢的影響依然明顯。南韓股市在去年大漲的基礎上又飆升逾20%，而印度即使近期與美國達成了貿易協議，表現仍然落後。我們認為，這種新興市場之間的表現差異為主動型及審慎的投資策略提供回報機會。我們預期，新興市場股票及債券都將受到全球經濟增長強韌（若能保持穩定）以及美元趨穩或走軟的支撐。

全球經濟增長穩健是我們認為支持新興市場回報的眾多驅動因素之一，此外還包括各大央行及新興市場央行均傾向於減息（包括因勞動力市場疲軟而傾向於減息的聯儲局）。這為新興市場經濟體提供了穩定的宏觀環境，即使偶有政策引發的波動。經濟鐵律（如供應鏈無法在一夜之間重組）正在緩解貿易政策的不確定性，並應會支持在新興市場承險的立場，鼓勵更多資本流入及貨幣走強。投資者對新興市場的興趣依然濃厚：貝萊德及Markit的數據顯示，2025年新興市場資本流入創紀錄，其中新興市場債券及股票交易所交易產品分別吸引了1,520億美元及1,030億美元投資。

在新興市場，大趨勢的深遠影響遠比傳統的宏觀基本觀點更為重要

我們還注意到，在新興市場中，大趨勢的深遠影響遠比傳統的宏觀基本觀點更為重要。過去一年，人工智能主題已擴展至南韓及台灣等市場，這些地區在製造人工智能硬件（特別是半導體）方面的優勢推動了股市上漲。我們認為，美國「超大規模科技巨擘」等超大型科技公司宣佈的大幅增加人工智能資本支出計劃應是另一個利好因素。新興市場對從工業金屬到製造業供應鏈的人工智能建設至關重要：推動人工智能建設所需的銅等工業金屬主要位於新興市場國家。我們還觀察到，持續的供應限制推高了大宗商品價格，這對新興市場（特別是拉丁美洲）而言是另一個潛在利好因素。在主要經濟體面臨人口老化問題之時，人口結構亦成為印度等國家的優勢。

我們透過增持新興市場硬貨幣債券，加大對新興市場的配置。部分新興市場大型國家的財政政策有所改善，這與已發展市場的「槓桿提升」（只供英文）主題形成鮮明對比。我們亦看好新興市場高收益債券，並認為分化加劇正為主動投資創造回報機會。今年巴西等國家的大選及可能出現的貨幣波動，是我們看好新興市場硬貨幣債券多於本地貨幣債券的另一個原因。在新興市場股市中，受惠於更多人工智能資本支出的市場表現尤為突出。我們看好中國新經濟領域的引領者——人工智能、自動化及可再生能源。我們還注意到，全球供應鏈的重組令墨西哥、巴西及越南受惠，而大宗商品價格上漲利好拉丁美洲。

結論

我們看到帶動新興市場於 2025 年跑贏的利好因素仍然延續，不過由於分化加劇，我們傾向於審慎選擇投資。我們偏好新興市場硬貨幣債券，並繼續審慎選擇新興市場股票，尤其青睞大趨勢的受惠者。

市場環境

標普500指數因全球科技股遭到拋售而下跌，此次拋售源於市場對人工智能技術顛覆及投資的憂慮，不過股市於週末收窄跌幅。因市場憂慮Anthropic的新人工智能工具會損害商業模式，軟件股遭受重創，導致以科技股為主的納斯達克指數下跌2%。我們認為，這顯示市場已經將人工智能視為區分贏家和輸家的真正經濟顛覆力量，而非一種投機選擇。金價由歷史高位下跌後出現反彈。

由於前幾個月的數據受去年政府停擺影響而出現偏差，本週出爐的數據將更清晰地反映美國通脹及就業增長情況。我們關注年初物價壓力在1月份高核心通脹率的情況下會否受到控制。1月份的就業報告將揭示「不招聘，不裁員」的停滯狀態會否持續。如果持續，且通脹變化不大，我們認為聯儲局將於下次議息會議上維持利率不變。

主要觀點

我們對戰術性（6至12個月）及策略性（長期）投資的最高確信度觀點，2026年2月

細分資產觀點

依據確信度載列對部分資產（相較廣泛環球資產）未來6至12個月的戰術配置觀點（2026年2月）

下表反映我們的戰術性投資年期觀點，應注意當中並未考慮產生超額回報（即產生高於基準回報的潛力）的機會，尤其是在市場波動加劇之時。