每週市場投資評論

市場對人工智能盈利的強勁預期推動股票上漲，抵銷了中東供應衝擊等地緣分化帶來的通脹壓力憂慮。這種情況可能會在短期內發生變化，但鑑於多重大趨勢（即重大的結構性趨勢）正在發揮作用，我們的策略視角將更加長遠。隨著我們調整五年或更長期限內增長風險的配置，我們將已發展市場股票的評級上調至增持，並將高收益債券的評級下調至中性。

多種結果
美股12個月遠期市盈率（1991年至2031年）

市場正受到相互博弈並導致不同走勢的多重大趨勢的牽引。目前，人工智能正在推動股市上漲，但我們無法確定長遠而言哪種大趨勢將佔據主導地位。因此，我們基於多種情境（只供英文）作出資本市場假設（只供英文）（僅供專業投資者使用），這些情境預示截然不同的宏觀路徑。情境假設基準（綠色圓點）代表我們的最新觀點，而不同結果之間的差距則顯示五年內不同大趨勢對結果的影響。在其中一種情境下，人工智能驅動生產力爆發，可能會支持更強勁的經濟增長及企業盈利增長，從而為策略性投資期內股票估值上升提供合理依據（如圖中粉紅色圓點所示）。在另一種情境下，地緣政治分化加劇滯脹壓力，投資者要求就不確定性獲得更多補償，從而推高全球風險溢價。這將拉低股票估值（如紫色圓點所示）。

目前，由人工智能驅動的企業盈利增長勢頭強勁：過去兩個季度，MSCI美國指數對2026年及2027年企業盈利預測上調的幅度，位列自1988年以來上調幅度的前五。而且這種勢頭還在不斷擴大：2027年「七大科技巨頭」的盈利增長預測值與標普500指數其他成份股公司預測值之間的差距，已由2024年的31%收窄至3%。隨著人工智能跨越資產類別重塑市場格局，不同地區及行業的領先企業亦在增加。科技行業在MSCI新興市場指數中的佔比高於在標普500指數中的佔比，反映台灣及南韓在人工智能供應鏈中的關鍵作用。上述所有因素均支持我們從長遠考量，上調已發展市場股票的評級，並保持對新興市場股票的增持觀點。我們並不將此視為廣泛的市場敞口，而將精選不同行業及地區來投資。在已發展市場股票中，我們看好科技行業及採用人工智能的行業，如與人工智能建設及電力需求上升相關的醫療保健及能源行業。我們亦青睞與人工智能供應鏈相關的新興市場，包括台灣及南韓。我們認為印度股票將受惠於人口結構大趨勢——不斷增長的勞動力。

整體投資組合策略

我們減少策略性投資組合中的固定收益敞口，以為增持已發展市場股票提供資金。在固定收益資產中，我們看好高收益債券，因為它能帶來豐厚的收益，且相較投資級別信貸，其存續期較短或對利率波動的敏感度較低。但我們不會將投資組合局限於某一資產類別。與整體投資組合策略相似，我們偏好透過股票承擔增長風險，因此將高收益債券的評級下調至中性。原因在於：投資者可以參與股票的升幅，而非受限於票息回報的上限。我們亦將已發展市場政府債券的評級下調至減持，使我們長期投資組合的存續期風險低於基準水平。我們預期於五年或更長的策略性投資期內，通脹壓力將較市場目前的預期更為持久，因此增持通脹掛鈎債券。

今年不同大趨勢在各類資產之間的互相衝擊，突顯了採用動態情境分析方法應對各種不確定結果的必要性。我們注意到，業界日益認識到這一點，轉而更加注重能夠突破資產類別標籤限制的整體投資組合策略。一個典型例子是投資於基礎設施。鑑於基礎設施在市場受壓時期一直具有較強的抗跌性，我們認為此類資產在我們假設的所有情境下都能表現良好。大部分投資者可以大幅增加基礎設施持倉，具體取決於其對流動性不足風險（即無法快速出售投資的風險）的承受能力。

結論

鑑於人工智能驅動的企業盈利增長勢頭強勁，我們在策略性層面上調已發展市場股票的評級。由於我們偏好透過股票承擔增長風險，我們將高收益債券的評級下調至中性，但在固定收益資產中仍看好具有收益潛力的高收益債券。。

市場環境

上週，由於投資者持續關注人工智能驅動的強勁企業盈利，儘管週五有所下跌，但標普500指數仍再創歷史新高。美國國債收益率躍升至4.56%左右，原因是投資者降低對聯儲局減息的預期，而由於中東衝突導致供應持續受阻，油價仍遠高於衝突前的水平。布蘭特原油價格維持在105美元左右，較衝突前水平高出40%以上。

本週，我們將聚焦英國及日本的通脹數據，以及全球生產情況的初步數據。日本的消費物價指數可能會顯示，與中東衝突相關的能源成本上升如何加劇價格壓力，而採購經理指數初值將反映供應受阻及成本上升是否開始影響經濟活動。

主要觀點

我們對戰術性（6至12個月）及策略性（長期）投資的最高確信度觀點，2026年5月

細分資產觀點

依據確信度載列對部分資產（相較廣泛環球資產）未來6至12個月的戰術配置觀點（2026年5月）

下表反映我們的戰術性投資年期觀點，應注意當中並未考慮產生超額回報（即產生高於基準回報的潛力）的機會，尤其是在市場波動加劇之時。