策略性上調已發展市場股票評級
受人工智能驅動,企業盈利預測上調,促使我們在策略性層面上調已發展市場股票的評級。由於我們偏好透過股票承擔增長風險,因此下調高收益債券的評級。
上週市場走勢受投資者對人工智能的樂觀看法及各國政策的謹慎態度帶動:標普500指數因企業盈利強勁創下歷史新高,而隨著市場對聯儲局減息的預期減弱,債券收益率上升。
本週出爐的歐洲及日本通脹數據應會顯示,高能源成本及供應受阻是否正在加劇通脹並導致生產出現干擾。
市場對人工智能盈利的強勁預期推動股票上漲,抵銷了中東供應衝擊等地緣分化帶來的通脹壓力憂慮。這種情況可能會在短期內發生變化,但鑑於多重大趨勢(即重大的結構性趨勢)正在發揮作用,我們的策略視角將更加長遠。隨著我們調整五年或更長期限內增長風險的配置,我們將已發展市場股票的評級上調至增持,並將高收益債券的評級下調至中性。
多種結果
美股12個月遠期市盈率(1991年至2031年)
前瞻性估計可能不會實現。過往表現並非目前或未來業績的可靠指標。資料來源:貝萊德智庫,數據來自Robert Shiller(耶魯大學)(只供英文),2026年5月。註:曲線顯示美股的遠期市盈率,圓點代表不同情境下對市盈率的未來估計值。
市場正受到相互博弈並導致不同走勢的多重大趨勢的牽引。目前,人工智能正在推動股市上漲,但我們無法確定長遠而言哪種大趨勢將佔據主導地位。因此,我們基於多種情境(只供英文)作出資本市場假設(只供英文)(僅供專業投資者使用),這些情境預示截然不同的宏觀路徑。情境假設基準(綠色圓點)代表我們的最新觀點,而不同結果之間的差距則顯示五年內不同大趨勢對結果的影響。在其中一種情境下,人工智能驅動生產力爆發,可能會支持更強勁的經濟增長及企業盈利增長,從而為策略性投資期內股票估值上升提供合理依據(如圖中粉紅色圓點所示)。在另一種情境下,地緣政治分化加劇滯脹壓力,投資者要求就不確定性獲得更多補償,從而推高全球風險溢價。這將拉低股票估值(如紫色圓點所示)。
目前,由人工智能驅動的企業盈利增長勢頭強勁:過去兩個季度,MSCI美國指數對2026年及2027年企業盈利預測上調的幅度,位列自1988年以來上調幅度的前五。而且這種勢頭還在不斷擴大:2027年「七大科技巨頭」的盈利增長預測值與標普500指數其他成份股公司預測值之間的差距,已由2024年的31%收窄至3%。隨著人工智能跨越資產類別重塑市場格局,不同地區及行業的領先企業亦在增加。科技行業在MSCI新興市場指數中的佔比高於在標普500指數中的佔比,反映台灣及南韓在人工智能供應鏈中的關鍵作用。上述所有因素均支持我們從長遠考量,上調已發展市場股票的評級,並保持對新興市場股票的增持觀點。我們並不將此視為廣泛的市場敞口,而將精選不同行業及地區來投資。在已發展市場股票中,我們看好科技行業及採用人工智能的行業,如與人工智能建設及電力需求上升相關的醫療保健及能源行業。我們亦青睞與人工智能供應鏈相關的新興市場,包括台灣及南韓。我們認為印度股票將受惠於人口結構大趨勢——不斷增長的勞動力。
整體投資組合策略
我們減少策略性投資組合中的固定收益敞口,以為增持已發展市場股票提供資金。在固定收益資產中,我們看好高收益債券,因為它能帶來豐厚的收益,且相較投資級別信貸,其存續期較短或對利率波動的敏感度較低。但我們不會將投資組合局限於某一資產類別。與整體投資組合策略相似,我們偏好透過股票承擔增長風險,因此將高收益債券的評級下調至中性。原因在於:投資者可以參與股票的升幅,而非受限於票息回報的上限。我們亦將已發展市場政府債券的評級下調至減持,使我們長期投資組合的存續期風險低於基準水平。我們預期於五年或更長的策略性投資期內,通脹壓力將較市場目前的預期更為持久,因此增持通脹掛鈎債券。
今年不同大趨勢在各類資產之間的互相衝擊,突顯了採用動態情境分析方法應對各種不確定結果的必要性。我們注意到,業界日益認識到這一點,轉而更加注重能夠突破資產類別標籤限制的整體投資組合策略。一個典型例子是投資於基礎設施。鑑於基礎設施在市場受壓時期一直具有較強的抗跌性,我們認為此類資產在我們假設的所有情境下都能表現良好。大部分投資者可以大幅增加基礎設施持倉,具體取決於其對流動性不足風險(即無法快速出售投資的風險)的承受能力。
結論
鑑於人工智能驅動的企業盈利增長勢頭強勁,我們在策略性層面上調已發展市場股票的評級。由於我們偏好透過股票承擔增長風險,我們將高收益債券的評級下調至中性,但在固定收益資產中仍看好具有收益潛力的高收益債券。。
市場環境
上週,由於投資者持續關注人工智能驅動的強勁企業盈利,儘管週五有所下跌,但標普500指數仍再創歷史新高。美國國債收益率躍升至4.56%左右,原因是投資者降低對聯儲局減息的預期,而由於中東衝突導致供應持續受阻,油價仍遠高於衝突前的水平。布蘭特原油價格維持在105美元左右,較衝突前水平高出40%以上。
本週,我們將聚焦英國及日本的通脹數據,以及全球生產情況的初步數據。日本的消費物價指數可能會顯示,與中東衝突相關的能源成本上升如何加劇價格壓力,而採購經理指數初值將反映供應受阻及成本上升是否開始影響經濟活動。
當週展望
過往表現並非目前或未來業績的可靠指標。指數不受管理且不涉及任何費用。投資者不可直接投資於指數。資料來源:貝萊德智庫,數據來自LSEG Datastream,2026年5月14日。註:長條兩端顯示年初至今任何時點錄得的最低及最高回報,圓點代表截至目前的年初至今回報。新興市場、高收益及環球投資級別企業債券回報以美元列示,其餘資產回報以當地貨幣列示。所使用的指數或價格為:布蘭特原油現貨價格、洲際交易所美元DXY指數、黃金現貨價格、比特幣現貨價格、MSCI新興市場指數、MSCI歐洲指數、LSEG Datastream 10年期基準政府債券指數(美國、德國及意大利)、彭博全球高收益指數、摩根大通新興市場債券指數、彭博全球企業指數及MSCI美國指數。
歐元區貿易結餘數據;中國最優惠貸款利率
英國消費物價指數及生產者物價指數;日本貿易結餘數據
全球採購經理指數初值;歐元區消費者信心指數
日本消費物價指數
主要觀點
我們對戰術性(6至12個月)及策略性(長期)投資的最高確信度觀點,2026年5月
| 原因 | ||
|---|---|---|
| 戰術性觀點 | ||
| 看好人工智能受惠者 | 我們看好支持人工智能建設的基礎設施及設備,如半導體、電力及數據中心。我們認為,無論人工智能領域最終由誰勝出或落敗,這些企業都將受惠。我們預期人工智能熱潮將提振美國企業盈利,這也是我們增持美國股票的原因。 | |
| 精選環球配置 | 由於新興市場的經濟具有抗跌力,財政與貨幣政策亦更具紀律,以及大宗商品出口商佔比較高,我們看好新興市場硬貨幣債券。我們同時增持新興市場股票,偏好大宗商品出口商及人工智能受惠者。歐洲方面,我們青睞基礎設施等行業的股票。 | |
| 分散風險工具持續演變 | 我們建議尋求「備用方案」的投資組合避險策略,例如與人工智能建設相關的主題性投資機會和能源安全。美國長期國債已無法再為股市下跌提供緩衝,而黃金亦已證明並非有效分散風險的工具。 | |
| 策略性觀點 | ||
| 投資組合構建 | 隨著人工智能的贏家與輸家逐漸明朗,我們傾向採用情境分析法建構組合。我們偏好透過私募市場與對沖基金以尋求獨特回報,並因應大趨勢調整投資組合的基本觀點。 | |
| 基礎設施股票及私募信貸 | 由於地緣政治碎片化及人工智能建設支撐結構性需求,我們認為基建股的估值具吸引力。我們仍然看好私募信貸,但留意到投資回報的波動性有所增加。這凸顯了慎選基金經理的重要性。 | |
| 超越市值基準 | 我們在公開市場進行細分配置。我們偏好美國以外的已開發市場政府債券。股票方面,我們看好新興市場而非已開發市場,並在兩者中皆採取精選布局。新興市場方面,我們看好印度,因為其處於多股大趨勢的交匯點。已發展市場方面,在通貨膨脹和企業改革的背景下,我們看好日本。 | |
附註:上述觀點從美元角度作出,2026年5月。本資料僅為於特定時間對市場環境的評估,並非對未來事件的預測或對未來業績的保證。不應將本資料作為任何特定基金、策略或證券的研究或投資建議而加以倚賴。
細分資產觀點
依據確信度載列對部分資產(相較廣泛環球資產)未來6至12個月的戰術配置觀點(2026年5月)

下表反映我們的戰術性投資年期觀點,應注意當中並未考慮產生超額回報(即產生高於基準回報的潛力)的機會,尤其是在市場波動加劇之時。
過往表現並非目前或未來業績的可靠指標。無法直接投資於指數。附註:上述觀點從美元角度作出。本資料僅為於特定時間對市場環境的評估,並非對未來事件的預測或對未來業績的保證。不應將本資料作為任何特定基金、策略或證券的研究或投資建議而加以倚賴。




我們持中性觀點。日本對進口能源的依賴,可能會削弱由穩健的公司資產負債表及企業管治改革推動的強勁股市升幅。
我們持中性觀點。我們認為通脹將穩定在高於疫情前的水平,但隨著經濟增長放緩,短期內市場可能不會考慮這一情況。
我們對歐洲政府短期債券持中性觀點。市場調整對歐洲央行利率政策的預期後,更接近我們的觀點。我們認為,德國為實施其財政刺激計劃而增加的債券發行量,已在當前的10年期國債收益率上充分體現。
我們持中性觀點。我們預期短期內英國國債將反覆波動。天然氣是英國大部分電力的發電來源,但庫存有限,令其特別容易受到通脹再度回升的影響。
我們持中性觀點。在經濟增長保持穩定的環境下,高收益債券能提供較吸引收益,且年期更短,但我們預計,質素較高與較低的發行人之間的差距將會擴大。