市場會否在2023年回復正常?

2023年1月24日
  • 貝萊德

重點︰

  • 市場是否真的會苦盡甘來?
  • 環球資產配置團隊總經理兼基金經理Russ Koesterich在本文解釋為什麼實際情況可能更加複雜。
  • 由於美國市場現時的估值更接近全球金融危機後的平均水平,通脹有可能成為左右2023年市場走勢的搖擺因素。

回顧2022年年初,經過兩年的異常表現後,市場預測這年將是「平凡」的一年。然而,我們卻經歷了極端事件頻生的一年,而且幾乎全是壞事:美國股市下跌約20%,錄得自2008年以來最差表現,而債券則創下數十年來最差表現。

經歷了去年的創傷之後,許多投資者再次期待市場回復正常。我們只需簡單地觀察股票在下跌年份後的表現便能夠印證此觀點。然而,深入了解歷史後,投資者會發現2023年更有可能是另一個極端年份。

如同大部分投資者所理解,即使是跌幅溫和的年份亦相對罕見。自1945年以來,標普500指數在70%以上的時間錄得正年度價格回報。當下跌年份真的出現時,下一年的平均回報率亦的確趨於平均水平,約達9.5%。

表現區間擴大

然而,仔細觀察後,我們會發現緊接著下跌年份後的年份更加有趣,亦更不尋常。雖然下跌年份後的平均回報與長期平均水平一致,但此計量指標掩蓋了當中的不少變動。緊接著下跌年份的數年的表現往往非常出色或非常糟糕,鮮有錄得平均表現。

我們從數個角度發現此現象。在一般年份,以回報標準差計量的市場波幅約為15%。在錄得負回報的隨後數年,此標準差接近25%。負回報年份後表現波幅擴大的趨勢導致以上的差異擴大。

例如,普遍而言,只要錄得負回報,便會處於最低四分位數。相較之下,在緊接著下跌年份的數年,我們發現最低四分位數的最高回報下跌至-10%。表現極佳年份的標準亦出現同樣情況。最高四分位數的最低回報由20%上升至26%。換言之,這些年份更傾向於錄得特別糟糕或非常出色的回報。

持續多年的問題

雖然我們很容易將統計學上的特殊情況與可交易的行為模式互相混淆,但數據顯示,以上的回報週期的確以基本因素為基礎。視乎疲弱經濟或溫和緊縮週期對下跌年份的影響程度,市場往往會出現快速有力的反彈,如同2019年的情況。

相反,連續錄得負回報的年份往往集中在兩種情況下出現:2000年至2002年般的極端估值,1970年代初的結構性高通脹。

通脹再次成為關鍵

雖然美國市場的估值在一年前上升,但距離科技股泡沫時的峰值仍然相當遙遠。經歷了大幅壓縮的一年後,估值倍數現時回到全球金融危機後的平均水平附近。這意味著通脹將再度成為關鍵的搖擺因素。參考過往經驗,假如聯儲局能夠在短期內降低通脹,將表示股市不僅會上升,更會迎來表現尤其強勁的一年。假如央行繼續對抗通脹,投資者或需要為這年再次面臨重大虧損做好準備。

撰文:Russ Koesterich(CFA),投資組合經理及環球資產配置團隊成員。