投資觀點

每月圖表

貝萊德每個月與你分享一則有關亞債的有趣圖表,剖釋當中趨勢及我們對圖表的見解。

投資者應否憂慮中國的信貸事件

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以上資料僅供參考説明用途,概不保證所作預測將會實現。資料來源:摩根大通(亞洲,美國,新興市場),貝萊德,2021年4月的數據和預測。任何觀點和╱或預測均代表對特定時間的市場環境的評估,並不旨在作為預測。未來事件或未來結果的保證。 指數表現數字僅供參考之用。投資者無法直接投資於指數。

中國國企及房地產行業最近發生的信貸事件,觸發投資者重新評估其在岸債券持倉的風險。我們仍看好中國房地產行業的高收益債券,但預期政策收緊將在短期內影響市場氣氛。隨著房地產行業進入其黃金銷售季節,政府已推出監管措施為該行業降溫,確保其資金槓桿受控。有關措施不利股票但利好債券,長遠而言有利該行業信貸狀況的良好發展。

我們認為中國今年的信貸違約率有可能上升,但不足以構成系統性風險。我們繼續預期,由於政府希望為經濟去槓桿化,在岸信貸環境將會收緊,這表示具戰略重要性的國企將持續跑贏工業國企。


 

亞洲信貸及亞洲高收益債
抵禦利率上升的能力較高

亞洲信貸及亞洲高收益債 抵禦利率上升的能力較高

資料來源︰貝萊德,2021年2月26日。亞洲信貸反映自摩根大通亞洲信貸指數;環球綜合債券︰彭博巴克萊全球綜合企業債券指數;亞洲高收益債券︰摩根大通亞洲高收益非投資級別債券指數;環球高收益債券︰洲際交易所美銀美林全球高收益債券限制指數﹙100%美元對沖﹚。指數表現僅供說明。投資者無法直接投資於指數。

債券的表現由價格回報及利息收入組成。利率上升會導致債券價格下降,對價格回報造成負面影響。收益率/存續期比率用於計算當債券價格跌幅大於利息收益,而導致資本虧損的損益點。假設其他因素不變,比率越高表示投資組合能抵禦利率上升的能力越高。

利率(尤其是10年期國庫債券收益率)水平已開始從低位續漸回復至正常水平。投資於能抵禦利率持續上升的資產類別將是審慎的策略。受惠於較高收益率及較短存續期,亞洲信貸及亞洲高收益債券的收益率/存續期比率優於全球同類債券,更加能夠抵禦利率上升帶來的影響。


 

亞洲高收益債以較低違約率提供較高
收益

亞洲高收益債以較低違約率提供較高收益

資料來源︰違約率數據來自摩根大通,2020年12月31日。計算收益率所用的指數為洲際交易所美銀美林企業指數,2021年1月29日。 指數表現數據僅供說明之用。投資者無法直接投資於指數。概不保證任何預測能夠實現。

亞洲及美國高收益債違約率在2020年表現分歧。美國高收益債違約率為亞洲高收益債的兩倍,主要是由於能源業對美國高收益債市場構成影響。兩者的恢復率亦截然不同,亞洲高收益債的恢復率為40%,美國高收益債則為16%1

美國高收益債在2021年的預期違約率為4%,亞洲高收益債的預期違約率則回落至約2.4%。然而,儘管預期違約率較低,亞洲高收益債的收益率卻較美國高收益債2%以上。收益率差距凸顯出亞洲 高收益債的投資機遇,受強勁的基本因素支持,該資產類別能提供較高的潛在收益


亞洲信貸將受惠於2021年亞洲的強勁預期增長

亞洲信貸將受惠於2021年亞洲的強勁預期增長

資料來源︰摩根大通環球展望,2020年9月。以上資料僅供參考説明用途並可予更改。概不保證所作的任何預測將會實現。

最近經濟數據顯示亞洲經濟復甦已延伸至北亞以外的其他亞洲地區。我們相信,該區積極控制疫情,加上疫苗將面世,有助推動表現落後領域的經濟復甦。

以印度為例,當地的工業生產數據、採購經理指數及通脹等經濟指標已出現復甦跡象,應能大大受惠於疫苗及環球供應鏈的重新平衡。

在這利好的宏觀經濟環境下,亞洲信貸的企業基本因素穩健、收益率吸引、存續期適中,具充分條件吸引環球投資者的資金流入

 


亞洲經濟重回疫情前水平

亞洲經濟重回疫情前水平

資料來源:Haver Analytics,截至2020年10月31日。以上之整體數據以擴散指數代表。此指數以橫斷研究方法分析不同時間序列中的共同趨勢,並集合多個指標以衡量上行或下行趨勢。以上資料僅供參考説明用途。所顯示的信息並不保證詳盡,不應被視為投資建議或意見,並不作為對任何特定投資的任許。

北亞是驅動區內經濟從疫情大流行中復甦的主要動力。我們預期復甦將在2021年延伸至亞洲其他地區。

在地區層面製造及服務業已出現廣泛復甦跡象。我們相信,控制疫情的方法奏效,加上疫苗或將於未來數月面世,應有助繼續推動亞洲宏觀經濟復甦中表現落後的領域。

投資者在核心成熟市場以外尋找收益的渴求日益殷切。亞洲信貸顯得吸引,除了因為其收益率高於成熟市場的同類信貸外1,更是由於其受到強勁的宏觀經濟基本因素支持

1資料來源:彭博巴克萊指數,2020年10月31日。

 


亞洲信貸助您駕馭美國聯儲局舉措

亞洲定息收益對美國國庫券走勢的敏感度較低 有助提升投資組合抗跌力

資料來源:彭博,截至2020年8月底,根據過往3年的每週回報計算。美國國庫券指iBoxx 7至10年期美國國庫券總回報指數;在岸中國債券指彭博巴克萊中國綜合指數(美元對沖);亞洲信貸指摩根大通亞洲信貸指數;亞洲高收益債券指洲際交易所美銀美林亞洲美元高收益企業債券限制指數;美國投資級別債券指彭博巴克萊美國企業債券總回報指數;全球投資級別債券指彭博巴克萊全球綜合總回報價值指數(美元對沖)。指數表現僅供說明。投資者無法直接投資於指數。過往表現並非未來業績的保證。並非購買或出售建議。可予修改。

雖然我們認為美國國庫券收益率急劇上升或下跌的機會甚微,但美國聯儲局的言論及舉措會持續加劇收益率波幅。

在資產配置中加入亞洲定息收益有助投資組合提升抗跌力降低波幅提高風險調整後回報。亞洲信貸、亞洲高收益債券及中國債券對美國國庫券走勢的敏感度較低

 


為何今年亞洲定息收益較具抗跌力?

為何今年亞洲定息收益較具抗跌力?

資料來源:貝萊德,2020年8月。僅供說明。亞洲信貸以摩根大通亞洲信貸綜合總回報指數代表;全球綜合債券以彭博巴克萊全球綜合總回報價值指數(美元非對沖)代表;亞洲高收益企業債券以洲際交易所美銀美林亞洲美元高收益企業債券限制指數代表;美國高收益企業債券以洲際交易所美銀美林美國高收益信貸指數代表。指數表現僅供說明。年初至今最大跌幅截至07/31/2020;收益率以最低收益率代表,截至8/11/2020。投資者無法直接投資於指數。過往表現並非未來業績的保證。並非購買或出售建議。可予修改。

我們相信今年的市況波動令週期性行業風險較高,但這類行業債券在亞洲信貸和亞洲高收益企業債券中所佔比重較低。再加上投資者基礎穩固及資產類別基本因素強勁,因此,相對環球同類別的信貸及債券,亞洲信貸和亞洲高收益企業債券的跌幅較溫和,亦提供較吸引的收益

隨著環球經濟受新冠肺炎疫情的衝擊,週期性行業將持續受影響。在這時刻投資者除了可獲取更高收益外,收益率較高亦有助抵禦市場動盪帶來的衝擊。

 


我們預期中國在岸債違約率不會急升的三個原因

雖然新冠肺炎疫情大流行造成極大壓力,但在岸信貸違約率仍偏低(相對於市值達人民幣46萬億元的信貸市場1),並且與去年相若。我們認為違約率急升的風險極低,原因如下:

  • 隨著去槓桿週期在2017年啟動,質素較差的在岸信貸在過往數年出現違約,因此具潛在違約風險的信貸規模已下降。
  • 與全球同類債券相比,能源及酒店等受新冠肺炎疫情影響的行業在中國債券中所佔比重顯著較低。
  • 當局推出支持中小企融資渠道的定向政策,並致力改善金融體系內的信貸傳導機制。

信貸差異為主動型基金經理帶來機遇,透過深入了解個別企業的基本因素以及選持對國家具重要戰略及社會意義的企業提升回報。

我們預期中國在岸債違約率不會急升的三個原因

 

資料來源:Wind,截至2020年6月底。僅供說明用途。

1資料來源:Wind,截至2020年6月底。

 


中國在岸與離岸債券在過往市況波動期間及過後的表現各異

中國在岸與離岸債券在過往市況波動期間及過後的表現各異

資料來源:貝萊德,截至2020年6月。在岸中國債券指中債信貸債券指數;離岸中國信貸指摩根大通亞洲信貸中國指數。2018年貿易緊張局勢導致下跌/回升期間分別根據離岸中國信貸由高峰至谷底(3/31/2018至7/12/2018)以及由谷底至回升(7/12/2018至8/28/2018)的表現計算。2020年新冠肺炎疫情引發拋售的下跌/回升期間分別根據離岸中國信貸由高峰至谷底(3/9/2020至3/23/2020)以及由谷底至回升(3/23/2020至5/31/2020)的表現計算。所示指數表現僅供說明。無法直接投資於指數。

預計中美關係在美國11月總統大選前將持續緊張。貿易緊張局勢加劇將利好中國在岸債券市場。在2018年貿易局勢最緊張時,中國在岸市場錄得正回報,且流動性充裕。在岸中國債券具備有效對沖貿易緊張局勢風險的潛力,因中國仍有實施寬鬆政策的空間,可推低收益率曲線。另一方面,離岸中國信貸市場通常在出現拋售後會大幅反彈,因估值偏低有助吸引追求收益的投資者投入資金。另一個有力例證是在岸與離岸中國債券在新冠肺炎疫情期間表現各異。

在市況不明朗時,靈活投資在岸中國債券及離岸中國信貸至關重要,既可以捕捉上行潛力,亦能減低下行風險。


中國在岸及離岸美元債券回報比較

中國在岸及離岸美元債券回報比較

 

資料來源:貝萊德、彭博,截至2020年4月底。所示數據與過往表現相關。過往表現並非目前或未來表現的可靠指標。中國在岸信貸:中債信貸指數;中國美元信貸:摩根大通中國信貸指數;美國投資級別債券:彭博巴克萊美國企業債券指數;美國高收益債券:彭博巴克萊美國高收益企業債券指數。指數表現回報並不反映任何管理費、交易成本或開支。指數不受管理,投資者無法直接投資於指數。指數表現僅供說明。

在岸中國信貸市場目前為全球第二大信貸市場,相較美國市場,可提供龐大的高收益資產機遇1。在近期充斥避險情緒的環境、2018年貿易緊張局勢升溫及今年第一季新冠肺炎疫情爆發期間,在岸中國信貸市場均展現出強勁的抗跌力。此外,外資對在岸中國信貸的投資比重偏低2意味著中國在岸資本市場可免受離岸市場不利因素干擾。在岸債券市場流動性仍然相對充裕,且為在3月錄得正回報的少數資產類別之一3.

選持在岸信貸有助拓闊投資組合的流動性來源,以防流動性緊絀風險重現,且可在離岸市場下跌時增強投資組合的抗跌力。

1 資料來源: BIS, 世界銀行, 2019年12月。
2 資料來源:  摩根大通, Wind, 2019年12月。
3 資料來源:  貝萊德, 2020年3月。