駕馭持續及更高的通脹環境

通脹加快勢將成為市場未來一段時間內的主要動力。Russ Koesterich將於本文闡述應如何部署。

撰文 Russ Koesterich, CFA, JD

2022年已經過了三個月，年內有不少經濟及金融事件備受矚目，當中多項與通脹有關。整體通脹已升至近8%，創40年新高；核心通脹升至近6.5%，亦創下40年新高；核心個人消費開支（即聯儲局所用通脹指標）升至5.4%，亦是39年來新高。通脹亦不僅僅是美國的問題，除日本外，幾乎所有成熟國家的消費物價均見騰飛（見圖1）。

通脹不僅加快，亦變得較波動。按過去三年的標準差計算，核心通脹波幅處於自1980年代初以來未見的高位。除烏克蘭衝突外，加速及反覆無常的通脹亦主導投資格局，繼而影響行業表現，令年初市況份外艱難。此經濟形勢複雜多變，難以於短期內改變，投資者應如何應對？

早在12月我便強調，雖然通脹與股票的關係非如「物價升，股價跌」般簡單，但通脹波動確實會不利股票估值。事實證明如此。年初至今，美股估值下跌約10%，歐洲及中國股票市盈率的受壓情況更為顯著。

除了令股價下跌外，通脹亦為驅動行業輪轉。由於跌勢很可能持續，投資者應繼續專注可受惠於通脹上升的行業。

特定週期股

我曾強調投資週期股的重要性。然而，並非全部週期股都同樣可受惠於通脹。過去通脹加速上升是相對最有利於能源、採礦、運輸等行業。

年初至今，此模式屹立不倒，能源股表現出類拔萃，年初至今升約40%，金屬及礦業股亦升近40%，運輸業升幅較平緩，但整體仍跑贏大市。

此模式應會持續，雖然礙於基數效應，今年稍後時間通脹將會減速，但有兩項走勢須留意，首先，烏克蘭戰事令能源及其他相關商品價格飆升，整體通脹可能須待較長時間才會見頂。

其次，除能源及商品價格上漲外，大量跡象亦顯示通脹範圍正在擴大。去年大部分時間，市場普遍認為通脹是個別供應出現樽頸的後果，但情況現已改變，美國克利夫蘭聯邦儲備銀行的經修正平均指數（盡量剔除波動較大異常數據的指數）自2%急升至5.75%，成為又一數十年來的高位。所得結論：即使整體通脹開始減速，但世界已變得非常不一樣。要避免受到影響，選擇可受惠於物價上升的行業週期股才是致勝之道。

Russ Koesterich，CFA，是基金經理及環球配置團隊成員。