每週市場投資評論

經過連番加息來控制通脹後，聯儲局料將於本週開始減息。各市場預計聯儲局將大幅減息——而我們認為這預期實屬過度。隨著疫情的干擾消退和移民解決暫時的勞動力短缺問題，美國通脹已經放緩。我們預計，由於量化寬鬆政策及結構性趨勢影響，通脹仍然頑固，令聯儲局減息幅度受限。然而，我們認為對經濟衰退的憂慮被誇大，繼續增持美國股票。

無需因應經濟衰退採取行動

聯儲局過去針對經濟陷入衰退而進行的減息及當前市場定價

聯儲局此輪加息是自1980年代以來最快的加息步伐，市場對減息預期已迅速作出反應，並且在通脹回升時迅速將其排除。隨著聯儲局減息在即，各市場預期的減息幅度和過去衰退時一致。如圖。我們認為這些預期被過度誇大。失業率上升引發對經濟衰退的憂慮，但就業仍在增長。失業率上升並非由於裁員，而是由於移民人數增加導致勞動力供應上升。疫情過後消費支出由商品轉移至服務業，有助通脹由近期高位回落，令聯儲局有減息空間。勞動力供應上升有助令服務業通脹降溫。然而在新體制下，與數十年間穩定持續增長和通脹時期相比，控制通脹和保護增長之間的矛盾愈發激烈，各國央行面臨更艱難的權衡。

通脹降溫應是暫時性的。疫後支出與供應錯配的正常化過程已大致結束，而移民數目很可能將回落（只供英文）至歷史水平。一旦移民人數回落，經濟將無力在不增加通脹的前提下保持增加就業的速度。工資增長已放緩，但仍不足以使核心通脹降至2%的目標。結構性趨勢（只供英文）或結構性轉型導致的供應受限將增加全球通脹壓力。因此，聯儲局和其他央行將維持高利率更長時間。而我們減持短期美國國庫債券，原因是其收益率已因大幅減息預期而下滑。我們繼續增持美股但對人工智能領域的關注擴大（只供英文）到科技行業以外的領域。我們的中期展望情景考慮到，聯儲局減息幅度很有可能不及市場預期。若聯儲局將就業增長降溫視為未能及時應對增長放緩的跡象，與連番快速加息時一樣，這種情況就很可能發生。一旦明確聯儲局不會如市場預期般大幅減息，風險情緒可能轉差。

全球趨勢

儘管目前通脹率仍高於其目標，歐洲央行上週再次減息。與美國不同，我們預計歐元區國家的通脹將降至2%並維持在該水平附近。這仍然遠高於過去十年的通脹低點。然而，即使面臨經濟活動減弱，歐洲央行的政策緊縮力度仍大於聯儲局，因此我們認為其有更大的減息空間。我們對歐元區政府債券及英國國債持中性觀點，原因是我們認為市場對減息的定價可能進一步發展。

中國人民銀行已降息，但與聯儲局的情況不同。其面臨的問題是內需疲軟、生產力過剩和有可能成為頑固的通縮（基於廣泛通脹指標）。缺乏財政和其他政策支持使今年經濟能否達到增長目標成為疑問。出口活動正在支撐增長，因此應重點關注其疲弱跡象。中國股票估值相對其他地區較低，但考慮到宏觀前景艱難，我們更偏好已發展市場而非新興市場和中國股票。

結論

聯儲局本週跟隨其他央行的步伐減息。我們認為持久通脹令各央行減息幅度受限。我們繼續增持美國股票，並較美國債券更偏好歐洲債券。

市場環境

上週美股上漲約4%，自18個月以來的最大單週跌幅中反彈，由科技股帶動，原因是衰退憂慮減弱及聯儲局將減息。10年期美國國庫債券收益率跌至約3.66%，觸及15個月低位，而定價中已計入聯儲局在明年六月前減息200個基點的市場預期。我們認為此預期實屬過度，隨著市場在可能出現的截然不同的結果之間拉鋸，定價可能會發生更急劇的變化。

多國央行本週舉行的政策會議備受關注，當中以聯儲局尤甚。我們預計聯儲局將在2022年連番加息以來首次減息。然而，美國核心消費物價指數的近期跌幅在8月停滯，因此我們認為應排除減息50個基點的可能性。自7月底的上次日本央行會議成為市場波動來源以來，日本央行亦將成為關注焦點。

主要觀點

我們確信度最高的戰術性（6至12個月）及策略性（長期）觀點﹙2024年9月﹚

細分資產觀點

依據確信度載列對部分資產（相較廣泛環球資產）未來6至12個月的戰術配置觀點（2024年9月）

我們首先根據宏觀展望以及定價已反映的因素來決定資產配置的方向。以下圖表反映了配置方向，重要的是，圖表並未反映獲取超額回報的機會，即產生高於基準回報的潛力。我們認為，此環境不利於對廣泛資產類別進行靜態投資，但卻為獲取超額回報創造更大空間。