每週市場投資評論

市場對美國經濟衰退的憂慮等因素震動市場。美國總統大選在即，市場將出現更多輪波動。我們的增持美股策略本以科技股為主，現轉為更著重受惠於人工智能進程的各類贏家。我們認為聯儲局減息幅度不會像市場所預期般大，因此減持美國短期國庫債券。我們看好中期國庫債券及優質信貸。

盈利範圍擴闊

美國行業盈利，過去與未來12個月相比，2024年9月

多種因素導致市場波動：由於部分經濟數據疲軟，市場再次憂慮經濟衰退；美國大選前，市場不安；及投資者獲利回吐，以待吸納新股發行。然而，美國企業盈利穩健，各行各業第二季盈利均超出預期，利潤率普遍改善。根據LSEG的數據，標普500指數成份股第二季度盈利增長13%，整體上超出市場預期的10%增長。分析師預測於未來12個月的盈利增長會範圍廣泛，尤其是與人工智能主題相關的行業，詳情請參見圖表。美國科技公司的盈利增長雖然仍領先，但與美國其他股票之間的盈利增長差距正在縮小，顯示美股回報向好的範圍擴大。我們偏好於市況持續波動之時，仍有穩定盈利增長及自由現金流的優質企業。

我們仍看好人工智能主題，但會微調持倉。現時人工智能發展處於起首階段（只供英文），投資者正質疑大型科技公司應否對人工智能投放龐大資本支出、人工智能的採用能否加快。我們雖然關注有否須改變觀點的跡象，但認為人工智能發展剛剛起步，須耐心觀察。然而，我們認為對此等公司的情緒轉變可能會影響估值，因此，我們轉投能源及公用事業，為人工智能提供關鍵所需的首階段受益者，以及與進程息息相關的房地產及資源公司。在美國以外，我們削減對日本股票的偏高比重。由於日圓升值會拖累企業盈利，加上日本通脹高於預期，令日本央行隨後部分政策訊號模棱兩可，令我們不如之前樂觀。然而，我們預計企業改革將繼續改善股東回報。

美國經濟穩健

美國盈利增長範圍超出早期人工智能贏家，顯示經濟較市場預期穩健。增長一如預期放緩。然而，我們認為，市場對經濟數據轉弱反應過大。有別於部分市場氣氛數據所示，經濟活動保持穩定。雖然失業率上升，但其原因為移民人數突然增加，加大勞動力供應，而並非因企業需求下降。中期而言，我們認為勞動力萎縮、美國財政赤字龐大、超級趨勢（只供英文）（即結構性變化，例如地緣政治碎片化）均鞏固通脹粘性。

即使通脹短期內向聯儲局的目標回落，但我們認為，中期通脹升溫將限制聯儲局減息的幅度。對經濟增長的憂慮及通脹降溫已將10年期收益率推至15個月低點，投資者預計聯儲局在年底前減息超過100個基點，並在未來12個月內減息約240個基點，預計聯儲局設想經濟衰退而制定政策。此情形會令政策利率降至低於我們對中性利率的觀點（即政策利率是指一個既不刺激也不抑制經濟增長的利率水平）。我們減持美國短期國庫債券，尋找其他成熟市場收入，例如歐元區短期債券及信貸。

結論

我們擴大重點範圍，自美國科技投擴展至受惠於人工智能建設過程的各類贏家。我們削減對日本股票的偏高比重，並減持美國短期國庫債券，偏好中期債券及優質信貸。

市場環境

由於對經濟衰退的憂慮及其他因素，美股出現震動急跌。標普500指數遭遇18個月來最大單週跌幅。市場預計未來12個月內聯儲局將大幅減息，兩年期及十年期美國國庫債券收益率下滑至約3.70%。我們認為這些衰退憂慮實屬過度，上週的美國就業數據正可作證。就業增長正在放緩，但遠未達到通常預示衰退的裁員水平。我們認為，按工資增幅推論，通脹不會降至聯儲局2%的目標。

在美國，8月消費物價指數數據是本週公布的主要數據。由於移民激增，工資通脹紓緩，服務業通脹近幾個月來已下降。此勞動力供應衝擊是否持續，將影響聯儲局減息幅度，但我們認為市場對減息幅度的預期過度，工資通脹仍然高，整體通脹難以重回2%的目標。我們與市場同樣預計歐洲央行本週將減息。

主要觀點

我們確信度最高的戰術性（6至12個月）及策略性（長期）觀點﹙2024年9月﹚

細分資產觀點

依據確信度載列對部分資產（相較廣泛環球資產）未來6至12個月的戰術配置觀點（2024年9月）

我們首先根據宏觀展望以及定價已反映的因素來決定資產配置的方向。以下圖表反映了配置方向，重要的是，圖表並未反映獲取超額回報的機會，即產生高於基準回報的潛力。我們認為，此環境不利於對廣泛資產類別進行靜態投資，但卻為獲取超額回報創造更大空間。