每週市場投資評論

我們認為新的宏觀格局下，波動性加劇將令各資產類別的估值變動更為頻繁。儘管估值未必可帶來短期收益，但長遠而言仍是重要因素。即使在五年或更長的策略配置中，保持靈活的投資策略方可創造良機，捕捉估值變動收益。我們採取細分觀點，從而能夠瞄準最具重新估值潛力的領域，如新興市場股票。我們亦增持成熟市場政府債券。

相對低廉

新興市場及成熟市場股票風險溢價差距， 2017年至2024年

目前我們處於更波動多變的新形勢，宏觀風險上升，估值變動更加迅速。儘管短期表現可受其他因素影響，於五年或更長的策略性配置下對估值作出評估，對長期投資者而言仍然關鍵。我們採取細分觀點以發掘機遇。新興市場股票方面，我們認為當前股價未能反映策略性配置下的長期公平值。新興市場與成熟市場股票的風險溢價差距（該指標衡量投資者承擔持有股票而非現金的風險所獲額外收益）已增至近四年來最高水平，反映出有關新興市場估值更低。如圖表所示。成熟市場政府債券是另一具投資潛力的領域，尤其是除美國外的成熟市場短期及長期債券。我們增加對新興市場股票及成熟市場債券的持倉，分別是四年及五年來的首次。

在增持新興市場股票的整體策略下，我們繼續嚴選投資。我們預期新興市場股票整體估值吸引。儘管中國的結構性挑戰仍然存在，但我們認為市場已充分消化並已於估值中反映。我們在墨西哥、印度和沙地阿拉伯等多個大趨勢（只供英文）衝突的新興市場中物色良機，結構性轉變於現時及長遠未來均會推動回報。擁有豐富自然資源及供應鏈投入的新興市場將從地緣政治的分化（只供英文）中受惠，成為多方貿易夥伴。大部分新興市場亦具有人口結構差異（只供英文）的優勢，其國內工作年齡人口仍在增長，而成熟市場的勞動力人口普遍持平或下降。

繼續嚴選股票

我們對成熟市場股票仍持中立觀點並維持嚴選方針，但看好日本股票。期待多時的日本通脹終於重臨，有利公司調高產品和服務價格，從而改善企業盈利前景，而工資上升則支撐消費。日本企業持續進行提升股東價值的管治改革措施，亦支持我們的觀點。我們就策略性配置（只供英文）而言偏好高於基準的日本配置（針對專業投資者）。

今年到目前為止，市場對經濟數據發布高度敏感導致市場波動，尤其是政府債券。上週的美國消費物價指數顯示通脹如預期般放緩，但我們仍預計長期而言通脹將穩定在更接近3%左右。我們認為固定收益市場並未考慮到這一點，這亦進一步鞏固了我們對通脹掛鉤債券的策略性偏好。往後，通脹和央行政策的演變將因地區而異。我們預計英國政策利率下降幅度將大於美國，從而令英國政府債券收益率較其他成熟市場債券更具吸引力。因此，我們更偏好如英國公債等除美國外國家的成熟市場長期政府債券。然而，就成熟市場整體我們仍更偏好短期而非長期債券。目前是我們五年來首次於整體策略性配置增持成熟市場政府債券。就投資組合內而言，我們因息差收窄減持投資級別信貸。

結論

由於其相對估值，我們較成熟市場股票更偏好新興市場股票，但對兩者均採取嚴選方針。我們在保持較長時間較高利率的環境下，偏好通脹掛鉤債券。目前，受到對英國公債偏好的推動，我們比起投資級別信貸更看好成熟市場政府債券。

市場環境

上週，美國股市創下2024年新高，而美國10年期國債收益率亦跌至約4.40%，較上年高位下降約35個基點。美國消費物價指數符合市場預期，打破連續三個月高於預期的趨勢。儘管這些數據可能令聯儲局略為放鬆，認為之前較預期高的數據屬異常情況，但我們認為聯儲局仍需要更多通脹降溫的證據才會開始降息。

我們密切關注日本通脹數據，以評估其對日本央行政策的影響。我們認為，為支持溫和通脹重臨及工資持續增長，日本央行將緩慢地收緊政策。全球製造業採購經理指數(PMI) 初值會提供有關歐元區增長勢頭是否緩慢回升，以及美國經濟是否降溫的最新情況。美國耐用品訂單報告將成為焦點，以進一步反映美國經濟中的工業狀況。

主要觀點

我們確信度最高的戰術性（6至12個月）及策略性（長期）觀點﹙2024年5月﹚

細分資產觀點

依據確信度載列對部分資產（相較廣泛環球資產）未來6至12個月的戰術配置觀點（2024年5月）

我們首先根據宏觀展望以及定價已反映的因素來決定資產配置的方向，並反映於以下圖表。接下來是獲取超額回報的機會，即產生高於基準回報的潛力。我們認為，新格局不利於對廣泛資產類別進行靜態投資，但卻為獲取超額回報創造更大空間。例如，要在效率極佳的成熟市場股市締造超額回報從歷史上機會較低，但我們認為，隨著波動加劇、宏觀不確定性增加及回報差異擴大，這種情況已經改變。獨到投資觀點及技巧將在新格局下將帶來回報。