摘要

聯準會即將結束長期低到反常的利率,全球主要央行的寬鬆政策大幅降低波動,大舉拉抬了資產價格,使得大家密切關注其貨幣政策。

隨著美國就快結束零利率政策,驅動投資組合報酬的傳統動力可望恢復,如產能和盈餘成長率。6月中開始,我們在一系列的全球視訊會議和網路直播會議中探討這點,並重新檢視2015年投資展望《面對分歧》。主要結論如下:

  • 對於全球貨幣政策和資產價格上的分歧,現在看起來正在上演我們年初提的基本看法。我們認為,在美國預期經濟成長加速和薪資走高下,聯準會將會在緊縮陣營中一馬當先,在秋天時調高短期利率。我們也預期英國央行(BoE)會在11月或明年2月跟進。
  • 另一方面,我們認為歐洲央行(ECB)購債計劃會持續到2016年9月。日銀(BoJ)看起來會加碼量化寬鬆(QE),而且我們預期中國人民銀行(PBoC)會推出更多的國內激勵措施。因此,全球性的量化寬鬆要喊停還太早,但卻值得思考,因為市場往往會提前反應。
  • 隨著我們把焦點轉到基本面上,一些重要的指標亮起紅燈。產能成長顯然欲振乏力,這會影響到成長率、貨幣政策,最終影響企業獲利。我們對原因的看法不一,但注意到產能可能會有週期性的反彈。這會促使央行緩和升息腳步,但會結束在比預期要高的利率。
  • 大多數的資產價格都反映出長時間的低成長、低利率和低波動。美元升值後的拉回(我們認為是暫時)和德國的殖利率從超低的水準狂漲(我們看來比較棘手)呈現出局面是如何在改變。只要有些微差錯,場面就會變得難以收拾。
  • 許多市場的評價高不可攀,聯準會緊縮步調的不確定,以及每隔一陣子就要擔心希臘違約,這些都要加以提防,並慎選國家、類股和投資目標。為了權衡這點,我們知道牛市通常會走得比預期要久,所以有錯失漲勢的風險。我們偏好風險較低的投資組合,並以選擇權操作以不錯過市場上漲的可能性。
  • 隨著殖利率近來走揚,固定收益看起來沒那麼貴了,但我們仍準備面對波動。美國的期限溢酬(也就是利率風險的補償)遠低於長期均值。隨著聯準會將利率正常化,我們預期美國的殖利率曲線最終會趨緩走平。短期債券較易受到衝擊,長期債券則受到全球追捧收益所支撐。
  • 我們對美國企業債的偏好大過公債。在歐元區,我們喜歡的是有量化寬鬆支撐的次級銀行債券和某些到期殖利率較高的邊緣國家債券。我們看到,美元計價的新興市場債券因為殖利率較高,其價格受聯準會升息而下跌的衝擊較小。
  • 美股看起來偏貴,而且企業的獲利高。我們偏好的是景氣復甦類股,像是非必需消費品、科技和金融,而不是類債券資產(公用事業和必需消費品)。在弱勢貨幣和貨幣政策刺激下,我們偏好歐洲(銀行)和日本(金融和出口)的股票。新興市場股票方面,我們則偏好有改革動能或貨幣寬鬆的國家。

 

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2015下半年投資展望

 

 

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