2019年全球投資展望

最新市場觀點

我們將探討三個新的市場主題,並更新2019年資產觀點。我們認為全球經濟及企業獲利成長將呈放緩趨勢,預期聯準會在作出升息決定時會更依賴相關數據。鑑於不明朗因素增加,投資人應妥善平衡風險與報酬水準。

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我們預期明年全球經濟成長將放緩,即使2018年財政刺激措施的影響減退,相比其他地區,美國經濟仍將穩定在較高的成長水準。雖然我們認為美國於2019年陷入衰退的風險較低,但對經濟瀕臨衰退的恐慌仍然會對市場構成衝擊。隨著經濟成長前景轉趨黯淡,2019年全球企業獲利成長亦將放緩。

雖然我們認為經濟成長步伐將放緩,但並不意味著經濟擴張將終止。

Kate Moore,首席股票策略師, 貝萊德智庫
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    Kate Moore :

    我們在2019年展望中探討的第一個主題是成長放緩。更確切地說,雖然我們認為經濟成長步伐將放緩,但並不意味著經濟擴張將終止。事實上,我們認為經濟不僅會在2019年持續擴張,且擴張趨勢會延續至2020年。這與我們先前的部分觀點吻合,我們在2018年年初的觀點是全球經濟將進入持續同步擴張階段。目前我們預期在未來一年不同地區及國家的成長幅度將出現顯著差異。這將帶來投資機會並對各地區風險資產表現產生重大影響。此外,我們認為企業獲利成長步伐亦將於2019年放緩,但值得留意的是,與經濟成長情況相似,只是獲利成長步伐放慢,並不會打斷未來數年獲利持續擴張的趨勢。這對投資有哪些影響?身處經濟持續擴張但成長放緩的環境,企業獲利成長亦將較2018年放慢,我們認為相比週期較早的階段,投資人應更注重運用差異化策略及短線戰術調整投資組合配置,把握不同地區及產業的機會。根據經濟成長及企業獲利成長情況,我們最看好的地區是美國及以中國為主的新興市場。我們認為這兩個地區已於今年適應政策變動,有潛力於明年取得出色表現。

    貝萊德證券投資信託股份有限公司獨立經營管理。台北市信義區松仁路10028樓,電話:0223261600本文所載之任何意見,反映本公司資料製作當時情況之判斷,可能因其後的市場變化而調整。投資人不應視為投資決策依據或投資建議。

我們認為金融環境緊縮使殖利率上升(及評價下降)的情況將於2019年有所緩解。原因何在?美國利率趨近中性水準,即貨幣政策既不會刺激亦不會限制成長。我們預測目前中性利率水準約為3.5%,正好處於聯準會估計的長期中性利率區間(2.5%至3.5%)中間值。鑑於經濟成長及通膨放緩,我們預期聯準會於2019年將暫停每季升息一次的頻率。

根據我們的衡量指標,目前金融環境確實有所緊縮,但仍然較為寬鬆。

Terry Simpson,多元資產投資策略師,貝萊德智庫
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    Terry Simpson :

    展望明年市場情況,我們認為第二個主題是利率接近中性水準。雖然目前聯準會已將利率上調至接近其估計的中性水準,即既不會刺激亦不會限制經濟成長的利率水準,但根據我們的估計,聯準會目前的利率水準仍遠低於反映美國經濟實質狀況的中性利率水準。金融環境正在緊縮,聯準會自2015年開始升息,並持續推進資產負債表正常化計劃。根據我們的衡量指標,目前金融環境確實有所緊縮,但仍然較為寬鬆。歐洲央行及日本央行尚未全面啟動貨幣政策正常化措施。

    貝萊德證券投資信託股份有限公司獨立經營管理。台北市信義區松仁路10028樓,電話:0223261600本文所載之任何意見,反映本公司資料製作當時情況之判斷,可能因其後的市場變化而調整。投資人不應視為投資決策依據或投資建議。

鑑於不明朗因素增加,特別是貿易爭端持續升級帶來的影響,投資組合有必要增持優質資產。然而,提高投資組合韌性,不是只有降低風險。採取過度防守的策略會阻礙投資人實現長期投資目標。我們認為投資組合宜選持政府債券抵禦風險,並將資金配置於風險報酬水準具吸引力的高度信心資產(high-conviction)。

展望2019年,我們認為投資組合應採取槓鈴策略,以減低不明朗因素帶來的影響。

Terry Simpson,多元資產投資策略師,貝萊德智庫
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    Terry Simpson :

    因此我們要談及的第三個主題是平衡風險與報酬。我們觀察到2018年不明朗因素對風險資產報酬的影響增加。我們應採取哪些方法減低不明朗因素對投資組合的影響?貝萊德為客戶提供的其中一個建議是提高投資組合的韌性。但構建穩健的投資組合不僅需要降低風險。實際上若投資組合採取過度防守的策略,反而有可能妨礙投資人實現策略目標。因此,我們建議採取槓鈴策略,一方面將殖利率水準具吸引力的短期美國國庫券等防禦型資產及優質股票或品質因子作為核心持股,另一方面選持有望受惠於不明朗因素減少及貿易緊張局勢紓緩的風險資產,鑑於2018年的跌幅,這類資產普遍能夠提供理想風險溢價。因此,展望2019年,我們認為投資組合應採取槓鈴策略,以減低不明朗因素帶來的影響。

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經濟衰退憂慮升溫

美國正經歷一個漫長且平緩的經濟週期,我們認為週期尚未接近尾聲。週期將在何時結束?根據我們的分析,美國經濟於未來一年陷入衰退的機率仍然較低,這與我們對於2019年經濟將持續擴張的基本觀點吻合。但其後陷入衰退的機率逐步上升,美國經濟在2021年開始衰退的累積機率達50%以上。

摘要
「我們認為美國經濟會於2019年繼續擴張,但隨著週期逐步接近尾聲,經濟陷入衰退的機率將上升。」
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地緣政治風險轉移

貿易摩擦風險仍然較高,但相較去年,市場價格已較充分作出反映。目前歐洲局勢更使我們擔憂。我們預期區域內的風險不會在短期內加劇,但投資人可能低估不利於歐洲各國團結的中期風險因素。過去歐洲分裂風險高漲時期,義大利股票及歐洲金融股等部分歐洲資產遭受重創。詳見下圖「地緣政治風險的衝擊」。

摘要
「市場可能低估歐洲政治風險,而相較去年,貿易摩擦風險已較充分反映在資產價格中。」
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固定收益

利率上升使美國短期債券再度成為具吸引力的收益來源。目前2年期國庫券收益約為10年期國庫券收益的90%,但存續期風險卻僅為後者的20%。信貸表現亦如出一轍。詳見下圖「短期債券表現優於長期債券」。但我們認為投資人可以留意持較長天期的債券,因一旦殖利率曲線反轉,較長期債券有助抵禦經濟衰退憂慮帶來的下行風險,並可作為潛在資金來源。整體而言,我們看好美國政府債券,因其殖利率較高且有助分散風險。我們看好股票多於固定收益。

摘要
「美國殖利率曲線趨平意味著短期債券可提供具吸引力的收益。」
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股票

踏入週期末段,選持優質股成為關鍵。我們衡量優質的標準包括:穩健的自由現金流、成長前景及財務狀況。醫療保健業在眾多產業中脫穎而出,醫療保健股普遍質素較高,且對全球經濟成長的敏感度較低,過去在週期末段抗跌能力較強。詳見下圖「發掘基本面穩健的產業」。此外,有利的人口分布、創新趨勢及防禦型產業獲利前景亮眼亦支持我們看好股票的觀點。

摘要
「我們看好醫療保健股於2019年的表現,因其在週期末段的抗跌能力較強。」
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資產類別展望

未來三個月的看法(美元觀點)

 

資產類別 看法 說明
股票 美國 加碼 企業獲利穩健及經濟成長強勁支持我們看好美國股票的看法。由於2019年總體經濟及企業獲利前景的不確定因素增加,我們更加看好財政狀況穩健的優質企業。產業配置方面,我們看好醫療保健股。
歐洲 中性 企業獲利成長相對緩慢,經濟成長動能疲弱及地緣政治風險升溫構成不利因素。歐洲股市由價值型股票所主導,在成長步伐緩慢的情況下,歐洲市場吸引力下降。我們看好全球化的優質企業股票。
日本 中性 日圓貶值、企業獲利強勁及評價偏低有利股市,但仍欠缺可顯著推動持續成長的催化劑。其他利多因素包括企業回饋股東的措施、央行購買股票及政局穩定。
新興市場 加碼 評價具吸引力,加上推行經濟改革的有利影響及企業獲利成長強勁有利新興市場股票。我們認為金融風險蔓延的可能性較低。貿易衝突不確定性仍然存在,但市場價格已大致反映這方面的影響。我們認為亞洲新興市場基本因素穩健,具龐大的投資機會。
亞洲不含日本 加碼 經濟環境好轉,中國近期成長情況穩定,且企業獲利穩健。我們看好個別東南亞市場,若中國經濟放緩速度較預期為快或全球貿易活動受阻礙,會對整個地區構成風險。
債券 美國公債 中性 聯準會多次升息,導致殖利率上升及殖利率曲線趨於平坦,使中短期債券成為更具吸引力的收益來源。較長期債券的吸引力亦逐步上升,因其可用於避險股票風險,特別是在利率接近中性水平且聯準會升息壓力進一步減少的情況下。我們認為抵押債券評價合理。通膨連結債券評價下調,但我們認為欠缺可顯著推升表現的催化劑。
美國市政債 中性 零售投資人的需求穩定,加上供給不多,對市政債的價格有所支持,但升息卻拖累表現。短期而言應採取較為防守性的布局,但若供應導致價格顯著下跌,則可趁機買入。我們看好槓鈴式投資策略,集中持有在兩年期及20年期的市政債券。
美國信用債 中性 經濟持續成長支持信用債走勢,但評價偏高限制升幅。我們認為應增持優質企業債券,尤其看好投資級別債券。升息環境有利較優質浮動債券及短期債券表現。
歐洲主權債券 中性 殖利率相對欠缺吸引力且容易因成長前景改善而受到影響。利率差距擴大使歐洲主權債券對進行貨幣避險的全球投資人更具吸引力。義大利主權債券息差水平反映存在較高風險。
歐洲信用債 中性 評價水平具吸引力,對美元投資人(以避險基準計算)尤其理想。我們認為工業債券存在機會,但對其他週期性產業債券保持審慎。相比次級金融債券,我們看好能夠受惠於歐洲央行新一輪資產購買計劃的優先級金融債券。鑑於英國脫歐風險,我們看好歐洲信用債多於英國信用債。
新興市場債券 中性 我們看好強勢貨幣債券優於當地貨幣債券及成熟市場企業債券。供應放緩及新興市場普遍基本因素穩健使強勢貨幣新興市場債券的吸引力相對上升。但鑑於貿易衝突及全球金融環境緊縮,投資人仍需審慎留意。
亞洲債券 中性 穩健的基本面、便宜的評價及新債供應放緩等利多表現。中國債券在該區債券市場所佔比重持續增加。長期而言,較高品質的成長及著重金融產業改革為利多因素,但中國成長放緩將是個挑戰。
大宗 商品 大宗商品與貨幣 * 近期石油供應過剩的形勢反轉可能有助油價走穩。若貿易緊張局勢緩和,有望帶動工業金屬價格上升。我們對美元持中性看法,其仍然具有避險工具的吸引力,但評價攀升及與其他國家成長差距縮窄可能限制進一步上升空間。

加碼 加碼    中性 中性     中性 減碼

*由於此資產種類的範疇極廣,我們並未提供統一的觀點。

貝萊德全球首席投資策略師
於英國央行展開他的職涯,之後擔任貝萊德固定收益及主動股票投資團隊首席投資策略師,並領導全球股票投資團隊,現為貝萊德全球首席投資策略師。
經濟及市場研究主管
首席多元資產策略師
首席股票策略師