管控總體經濟風險
黏性通膨及結構性高利率塑造了新市場環境。市場仍在適應眼前的狀態,因此了解當前環境、以及管控總體經濟風險相當重要。
主動靈活布局投資組合
我們認為投資人需要掌握眼前的投資方向,在慎選投資標的時,以更主動積極和靈活彈性的方式建構投資組合,包括運用並慎選指數投資策略及追求超額報酬的策略。
掌握大趨勢
大趨勢是影響投資組合布局的另一種方式,並且以超越過去傳統資產類別的方式,建構投資組合。
進入第二季,我們認為目前是一個有利於投資人積極布局(risk-taking)的市場環境,隨著通膨持續下降,樂觀的市場情緒可能會持續下去。已開發市場經濟體的通膨率已從疫情前的高點回落,今年預計將達到 2% 的目標水準。這將有助於各央行展開降息。
聯準會在 2024 年 3 月發布的最新預測中,上調通膨和經濟成長預測,但仍暗示今年將降息 3 個基點。在聯準會發表最新的聲明後,我們認為完美通貨緊縮(通膨率降至 2% 的目標水準,同時經濟成長保持不變)的市場定價門檻相當高,未來將備受挑戰。
未來聯準會政策利率的市場定價,2023-2024 年
前瞻性估計可能不會實現。資料來源:貝萊德智庫,數據來自 LSEG Datastream,2024 年 3 月。註:圖表顯示當前聯準會政策利率以及透過 SOFR 期貨定價對聯準會利率的市場預期。以上所顯示的聯準會利率是聯準會目標範圍的中間值。
我們的核心觀點認為在一個由供給決定的世界中,經濟活動將出現低度成長。儘管美國經濟在 2023 年之前仍保持韌性,但經濟活動仍低於新冠疫情爆發前的成長趨勢。
美國經濟活動趨勢,2017-2023年
前瞻性估計可能不會實現。資料來源:貝萊德智庫、美國經濟分析局,數據來自Haver Analytics,2024 年3 月。註:該圖顯示美國實質產出水準,以實質國內生產總值(GDP) 和國內總收入(GDI) 的平均值來衡量。以 GDI 而言,我們假設歷史的序列數據將根據我們的估計值向上修正,且其成長與2023 年第四季的GDP 一致。 經濟分析局最新的利息支出和企業盈餘數據顯示,國內總收入(GDI)的估算可能會對先前的數據進行修訂。圖表中的橘色線顯示疫情前的 GDP 水準,黃線則假設 GDP 保持原有增速持續成長。橘色虛線代表了 2019 年 12 月聯邦儲備的預期,而灰線則呈現自疫情開始以來的實際經濟活動情況。
我們之前提過,這種新的總體經濟和市場環境的特徵是持續性的結構性通膨壓力。我們認為商品價格持續下跌,今年美國通膨率可能進一步降至 2% 。然而,我們預計 2025 年通膨將出現不小波動後上揚,因為商品通貨緊縮帶來的影響減弱,而勞動力市場緊俏使工資成長幅度加快,導致服務業通膨高於疫情前的水準。
投資環境的大趨勢或重大結構性轉變,也可能會推高通膨走勢。這就是為什麼我們認為央行政策利率仍可能高於疫情前的水準,通膨率可能會穩定在 3% 附近。因此,我們認為投資人應保持投資組合的靈活性並審慎管控總體經濟風險。
市場已上修標普 500 指數 2024 年的獲利成長預期,預計一半的獲利佔比將來自
科技產業。我們在 2024 年 1 月戰術性加碼美國股票,且仍看好人工智慧主題的潛在表現。隨著越來越多的產業應用AI技術,加上近期聯準會的動向和通膨下降,將提振市場投資信心,樂觀的風險偏好可能會溢散到科技以外的產業。
我們加碼日本股票。考量穩健的企業獲利和經歷數十年的緩慢進展後,薪資和通膨復甦為日本股市帶來光明的市場前景,且日本央行的貨幣政策立場將有利日本市場表現。
從策略投資觀點來看,我們對固定收益資產保持審慎選擇的態度。 2024 年 2 月,我們調整大幅加碼通膨連結債的觀點,但仍預期通膨將穩定維持在高於市場預期的水準,因此持加碼態度。此外,我們仍然看好私募市場所帶來的收益機會。在已開發市場政府公債中,偏好短天期債券的潛在機會。
積極的投資組合將有助投資人帶來更好的報酬。現在並非打開「投資自動駕駛」的時機,而應該積極投資掌握潛在機會。此外,謹慎承擔投資組合風險非常重要。
我們的新投資策略——無論是長期策略性還是短期戰術性——都將以更加審慎與篩選的方式,讓我們可以在未來幾年離散度和波動度均提升的市場中抓住潛在機會。
策略性(長期)及戰術性(6至12個月)觀點中,最具有信心的投資看法(2024年3月)
原因 | ||
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戰術性觀點 |
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人工智慧與美國股市 |
我們堅信 AI 在大多數情境中能夠持續推升報酬。我們看到 AI 相關的建設和應用將在各個產業創造機會。AI 主題推升美國股票上漲和並帶來穩健的企業盈餘,因此我們整體上加碼美國股票。 | |
日本股票 | 這是我們最有信心的股票觀點,其中主要考量溫和通膨的回歸、對股東友好的企業改革以及日本銀行謹慎地正常化其貨幣政策而非採取緊縮貨幣政策。 | |
固定收益資產所提供的收益機會 | 在高利率環境下,債券提供的收益緩衝已全面提升。我們偏好短天期債券和信用債所提供的高質量收益機會。我們對美國長天期公債持中立態度。 | |
策略性觀點 | ||
私募信用債 | 隨著銀行退出該市場,私募信用債將獲得更高的貸款市場份額,並且相較於公開市場交易的信用債風險,報酬更具吸引力。 | |
固定收益資產 | 我們偏好通膨連結債券,因為我們預估通膨在策略投資的時間範圍內將接近 3%。我們也看好短天期政府債券,另外英國在長天期債券中最具潛在機會。 | |
股票 | 我們偏好新興市場而非已開發市場,但在兩者中都保持謹慎選擇的態度。處於多個大趨勢交匯點的新興市場——如印度和沙烏地阿拉伯——提供潛在投資機會。在已開發市場中,我們看好日本,因為通膨再次回歸和企業改革讓我們對該市場的前景更加樂觀。 |
以上市場觀點為截至 2024年7月以美元的觀點來評估。這些資訊反映了在特定時點下,對市場環境的評估,不應被當作是對未來事件或結果的預測或保證。讀者不應將此資訊作為投資任何特定基金、策略或證券的研究或建議依據。
相較廣泛的全球資產,依據確信度來說明特定資產在未來6至12個月的戰術配置觀點,2024年3月。
我們根據總體經濟前景以及價格因素來確定資產配置。下表反映了我們的投資觀點。我們要追求 alpha - 打敗大盤報酬的投資機會。我們認為新市場環境下,不利於靜態投資於廣泛的資產類別,但它正為 alpha 創造更多潛在機會。例如,從過去歷史上來看,在高市場效率的已開發市場中,股票市場所提供的 alpha 機會一直相當低,但我們認為由於波動加大、總體經濟不確定性和報酬離散度提升,上述情況已經不再存在。我們認為在新市場環境中,洞察力和技能將是戰勝市場的關鍵。
資產 | 觀點 | 評論 | |
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已開發市場 | |||
美國 | 我們抱持加碼態度,因為我們對 AI 主題持積極看法。隨著科技公司不斷超越高盈餘預期,AI 受益者的評價得到市場支持。我們認為樂觀情緒可以擴散下去。通膨下降正在減輕企業利潤率面臨的壓力。 | ||
歐洲 | 相較於我們偏好的美國、日本和英國等市場,我們對歐洲市場持減碼態度。目前評價合理。經濟成長回升和歐洲央行的降息措施支持企業盈餘溫和復甦的可能。然而,政治不確定性可能使投資人保持謹慎態度。 | ||
英國 | 我們持中立態度。相較於其他已開發市場,較低的評價反映出結構性拖累的現象。如果最近的選舉帶來政治穩定,市場情緒可能會改善。 | ||
日本 | 我們抱持加碼態度。溫和的通膨和對股東友好的改革是積極因素。我們認為日本銀行正在朝政策正常化努力,而非積極採取緊縮貨幣政策。對國際投資人來說,日元走弱對報酬構成潛在壓力。 | ||
新興市場 | 我們持中立態度。成長和盈餘前景好壞參半。我們認為印度和台灣的評價偏高。 | ||
中國 | 我們持中立態度。我們認為即使有謹慎的政策支持,疲弱的消費支出也帶來潛在風險。人口老齡化和地緣政治風險是結構性的挑戰。 | ||
固定收益 | |||
短天期美國公債 | 我們抱持加碼態度。我們偏好短天期政府債券作為收入來源,因為利率會在處於高水位更長一段時間。 | ||
長天期美國公債 | 我們持中立態度。市場已經降低了對聯準會的降息預期,期限溢價接近零。我們認為殖利率會隨著新的經濟數據而持續波動。 | ||
全球通膨連結債券 | 我們持中立態度。我們預計中期通膨會走高,但近期通膨和經濟成長降溫可能更為重要。 | ||
歐元區政府公債 | 我們保持中立立場。市場定價顯示政策利率與我們的預期一致,且 10 年期公債殖利率已從高點回落。政治不確定性依然是財政永續性的一個風險。 | ||
英國公債 | 我們持中立態度。英國公債的殖利率率已與美國公債相近,市場對未來殖利率的預期與我們一致。 | ||
日本公債 | 我們持減碼態度。股票報酬對我們而言更具吸引力。日本公債的報酬偏低較不具吸引力。 | ||
中國公債 | 我們持中立態度。債券受到寬鬆政策支持,然而我們發現短天期已開發市場票據的殖利率更具吸引力。 | ||
美國機構MBS | 我們持中立態度。我們認為機構抵押貸款證券 (MBS) 是多元化債券配置中的高品質選擇,比投資等級債更有潛力。 | ||
短天期投資等級信用債 | 我們抱持加碼態度。我們將短天期、高品質的信用債分出來獨立看待,因為該資產在投資組合中能夠提供具吸引力的收益。 | ||
長天期投資等級信用債 | 我們持減碼觀點。我們認為緊縮的利差不足以補償利率上升對企業資產負債表的影響。我們認為歐洲優於美國。 | ||
全球非投資等級債 | 我們持中立態度。利差較窄,但總收入使其比投資級別更具吸引力,其中我們相對偏好歐洲市場。 | ||
亞洲信用債 | 我們持中立態度。我們認為評價不夠吸引人,因次態度相對保守。 | ||
新興市場強勢貨幣債 | 我們持中立態度。此資產類別表現不錯,因其高品質、具吸引人的殖利率以及新興市場央行採取降息措施。我們認為這些降息步伐可能很快會暫停。 | ||
新興市場當地貨幣債 | 我們持中立態度。殖利率已接近美國公債殖利率,新興市場央行在大幅降息後顯得更加謹慎。 |
過去的表現並不是當前或未來結果的可靠指標。投資人不能直接投資於指數。註:以上看法是以美元的角度來思考,截至2024年3月。本評論是在特定時間,對市場環境的評估,並非對未來事件的預測或對未來結果的保證。 讀者不應依賴此訊息作為投資任何特定基金、策略或證券的研究內容或建議。
與全球金融危機後相比,美國 10 年期公債殖利率的走勢對經濟驚奇的數據最為敏感。我們認為這是不確定的總體經濟環境仍在影響市場走勢的跡象。
美國 10年期公債殖利率對經濟驚奇指數的敏感度
資料來源:貝萊德智庫,數據來自 LSEG Datastream,2024 年 3 月。註:此圖表顯示美國 10 年期公債殖利率對經濟驚奇的敏感度。這是透過使用迴歸分析來估計美國 10 年期公債殖利率與花旗經濟驚奇指數在六個月滾動期間內的關係所計算。敏感度是透過美國 10 年期公債殖利率的變動與花旗經濟驚奇指數波動的吻合程度(相對於驚喜指數本身的變化程度)來衡量。該分析只是估計10 年期公債殖利率與經濟驚奇指數之間的關係。過去的表現並不能保證未來的結果。
標普500指數中獲利品質較佳且與人工智慧相關的產業(尤其是科技和電信產業)的比重不斷增加,有助於股市克服利率上升所帶來的挑戰。
標普 500 指數遠期獲利預測,2019-2024 年
前瞻性估計可能不會實現。指數報酬不考慮費用。投資人不能直接投資於指數。過去的表現並不能保證未來表現。資料來源:貝萊德智庫,數據來自LSEG Datastream,2024 年3 月。註:此圖表顯示整個標準普爾500 指數和標準普爾500 資訊科技股的12 個月遠期獲利預期。
在經歷數十年的緩慢進展後,工資復甦與溫和的通膨走勢促使日本央行謹慎地宣布政策轉向。我們認為貨幣政策仍保持寬鬆狀態,實質利率保持為負值並支撐風險性資產表現。
日本薪資年增率, 2017-2024 年
資料來源:貝萊德智庫,數據來自 Haver,2024 年 3 月。註:該圖顯示名目收入和實質收入(考慮通貨膨脹後的收益水準)的年成長率。
日本 10 年期公債殖利率分析,2014-2024 年
過去的表現並不能保證未來的結果。資料來源:貝萊德智庫,數據來自 LSEG Datastream,2024 年 3 月。註:圖表顯示 10 年期日本公債殖利率的組成項目。
東證指數的企業獲利預測與修正值, 2012-2024 年
指數報酬不考慮費用。投資人不能直接投資於指數。前瞻性估計可能不會實現。資料來源:貝萊德智庫,數據來自 Haver Analytics,2024 年 3 月。註:該圖表顯示 TOPIX 指數的 12 個月遠期獲利預測以及這些獲利預測的三個月變化。
未來數十年,全球幾個主要經濟體的勞動人口將出現萎縮的現象,屆時大多數勞動人口也已經出生,但我們認為人口老化並不一定對股市不利。
各國國內勞動年齡人口的變化
前瞻性估計可能不會實現。資料來源:聯合國、貝萊德智庫,數據來自 Haver Analytics,2024 年 3 月。註:該圖顯示了國內勞動年齡人口的百分比變化,經濟文獻中將其定義為 15-64 歲。國內勞動年齡人口的計算方法是從包括移民在內的聯合國人口預測中減去聯合國的移民預測,假設移民不會改變整體年齡結構。未來20年指2024-2044年,前20年指2003-2023年。
日本醫療健護產業的表現與扶養比
過去的表現並不是當前或未來結果的可靠指標。指數不受管理,不計入費用。直接投資於指數是不可能的。資料來源:貝萊德智庫、聯合國、路透社,數據來自LSEG Datastream,2024 年3 月。註:紅線顯示日本醫療保健股票產業的表現與整體市場指數(以1990 年為指數)的比率。我們使用總計Datastream 提供的市場指數。