2018年中投資展望

加強資產組合的韌性

2018年7月9日
撰文 貝萊德

我們認為美國經濟成長強勁,正面影響惠及全球其他地區,支撐全球經濟持續擴張的態勢。但經濟前景發展的各種可能性增加,不利因素包括貿易戰及經濟過熱的風險。利多因素包括美國財政刺激措施成效超乎預期。前景不明朗伴隨利率上升,將導致金融環境緊縮,因此應提升投資組合的韌性。

市場簡述

市場氣氛已出現明顯變化。2017年經濟成長優於預期,通膨低迷,波動普遍較低,這些因素為各地市場獲得可觀的風險調整後報酬創造適合的環境。不過邁入2018年,許多驅動市場的主要因素之氛圍發生改變,從市場氣氛圖表可見一斑。整體成長依然亮眼,然而通膨面臨雙向風險,而隨著美國升息,金融環境逐漸緊縮。2018年最大轉變是總體經濟環境不明朗因素增加。市場氣氛有多差?圖表說明尚未出現2015年的慘況。

加強資產組合的韌性

主題

1. 經濟成長發展的各種可能性增加

展望未來,我們認為全球經濟成長穩定,但各地成長幅度不均,且不同的可能性增加。美國在財政刺激措施帶動下成為成長引擎,並帶來正面的外溢效應,其中對新興市場尤其顯著。經濟成長推高企業獲利,然而,風險可能產生兩方面的影響:美國的財政刺激措施有望推高資本支出及成長潛力,但貿易戰及通貨膨脹導致經濟過熱,則可能引發經濟下滑。我們認為,市場因應不明朗因素增加作出調整,將是2018年接下來的重要主題,而不同資產類別的風險溢價上升已反映上述情況。

進入2018年下半年,經濟成長的不確定性增加為市場觀察重點之一。

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    成長前景更加不明朗為下半年的重要主題之一。我們的基本觀點是仍然看好全球穩步成長的趨勢,美國將在成熟市場中居領導地位,而中國雖然近期經濟放緩,但仍會持續穩步成長。但目前的情況風險上升,預計影響以下兩個面向。利多方面,我們認為美國財政刺激措施的效應較預期強勁,假如貿易緊張關係的不明朗因素消失,成長步伐有望再次加快。然而,另一方面,目前仍然存在爆發全球貿易戰的風險,為成長前景增添變數。美國經濟亦有可能出現過熱現象,導致聯準會採取遏止措施,使經濟擴張停止。此外,反建制派疑歐政黨在義大利大選中勝出,導致歐洲分裂風險重現。那麼當前應如何配置投資組合?我們認為現在仍可承受點風險,相較固定收益,我們更看好股票。然而,目前應開始增持優質資產,鎖定財務狀況良好的企業,並留意流動性,以提升投資組合的抗跌能力。

2. 金融環境緊縮

利率上升、不若以往寬鬆的貨幣政策,加上美元上漲,使金融環境緊縮,影響波及不同市場。阿根廷及土耳其等新興市場國家需要大量外國融資,融資環境緊縮是導致近期新興市場面臨困境的原因之一。美元進一步上升會造成更大打擊,依賴美元融資的全球銀行亦不能倖免。美國短期利率持續上升使資金競爭再度加劇,以美元為主要投資幣別的投資人可以從短期「無風險」債券賺取高於通膨率的報酬。

年初至今市場波動,難以獲得報酬,我們認為主要是金融環境緊縮的緣故。

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    年初至今市場狀況波動,難以獲得報酬,大部分市場表現未符合預期,我們認為主要是由於金融環境緊縮,預期這個狀況將會持續到下半年。三個原因使得金融環境逐漸緊縮。首先是美國將繼續緊縮貨幣政策,以歐洲央行為首的其他主要央行,維持寬鬆政策的抵消作用會逐漸減退。第二個原因是美元升值,對新興市場資產的衝擊尤其嚴重。我們預期情況不會惡化,除非避險情緒高漲打擊全球經濟,但情況或許會持續下去,因此仍需多加留意。第三個是投資人持有風險資產所要求的風險溢酬上升,主要反映在全面下調權益乘數及信貸利差普遍擴大。假設緊縮情況在今年內持續下去,應如何配置投資組合?我們看好價格已大幅調整且具升值潛力的新興市場美元計價債券,以及財務狀況良好且獲利強勁的企業所發行的股票或信貸。

3. 提升投資組合的韌性

今年市場連番波動,凸顯提升投資組合韌性的重要。舉例而言,2018年2月槓桿式放空部位引發股市波動,VIX指數顯示市場出現恐慌;義大利政府債券遭大幅拋售;備受追捧的科技股做多部位短暫暴跌。如何提升投資組合的韌性?我們建議縮短固定收益資產的存續期間,增持優質股票及信貸,以及提高分散風險的能力。

提升投資組合的抗跌能力是2018年下半年的重要主題之一。

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    提升投資組合的韌性是2018年下半年重要的主題之一。經濟狀況更趨不明朗,金融環境緊縮,導致今年下半年市場波動加劇。我們的基本觀點是股票表現會繼續優於固定收益,但投資人應確保投資組合配置足以抵禦波動加劇所帶來的衝擊。股票方面,應著重美國市場,因當地企業獲利成長強勁及財務狀況較佳。新興市場方面,我們看好亞洲市場潛力,因中國經濟成長仍然強勁,而美國升息步伐緩慢不會造成嚴重影響。固定收益方面,應增持優質投資等級信貸,因利差擴大帶來機會,並著重短天期的債券。全球金融危機以來,短天期的債券首次出現不對稱風險,下行風險有限且實質報酬具吸引力。

前景討論

2017年帶來可觀的風險調整後報酬之市場狀況正在改變。部分信貸市場槓桿水準上升值得關注,但尚未構成即時的危險,我們認為流動性風險更大。全球貿易爭端對市場氣氛及經濟成長構成風險。義大利民粹主義政府上台執政,移民問題緊張關係升溫,使歐洲分裂風險上升,但我們預期歐元區可以勉強應付今年的難關。儘管中國去槓桿措施造成經濟成長放緩的風險,但我們預期短期內中國經濟可保持穩定。

市場觀點

目前市場一方面總經環境的不明朗因素增加,另一方面企業獲利狀況依然強勁,兩者難以平衡,因此我們維持承擔風險的態度,但微幅降低風險水準。與其他地區相比,我們較為看好美國股票。我們認為動能因子有望獲得出色表現,並看好品質因子多於價值因子。固定收益方面,我們看好美國短期債券並建議增持優質信貸。部分新興市場資產由於風險溢酬上升而具上漲潛力。我們看好某些私募信貸及不動產有助分散風險的特性。長遠而言,我們認為永續投資可提升投資組合的韌性。

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貝萊德全球首席投資策略師
於英國央行展開他的職涯,之後擔任貝萊德固定收益及主動股票投資團隊首席投資策略師,並領導全球股票投資團隊,現為貝萊德全球首席投資策略師。
經濟及市場研究主管
首席多元資產策略師
首席股票策略師
首席固定收益策略師