管控總體經濟風險
新市場環境中,我們正處於結構性高利率和較緊俏的金融市場環境。市場仍在適應眼前的狀態,這就是為什麼了解目前的環境,對於管理總體經濟風險相當重要。
主動靈活布局投資組合
我們認為投資人需要掌握眼前的投資方向,在慎選投資標的時,以更主動積極和靈活彈性的方式建構投資組合。
掌握大趨勢
大趨勢是影響投資組合布局的另一種方式,並且以超越過去傳統資產類別的方式,建構投資組合。
更高的利率和更大的波動性定義了眼前的新市場環境。這與全球金融危機後的十年形成鮮明對比。過往投資人可以依靠靜態、廣泛的資產類別配置來獲取報酬,但從總體經濟展望上的差異來獲得報酬上的優勢幾乎微乎其微。
而今,我們認為情況剛好相反。供應限制隨處可見。央行在打擊通膨方面面臨更艱難的抉擇,無法採用過去應對經濟成長放緩的作法。這導致更多可能的結果,為央行和投資人帶來更大的不確定性。
我們認為人們很容易透過對當前的環境,採取典型的商業週期觀點來解釋新市場環境。但忽略了一點:經濟正從疫情中邁向正常化,並受到勞動市場萎縮、地緣政治的碎片化和低碳轉型等結構性驅動因素影響。週期性的狀態與結構性的問題,兩者逐漸脫節的現象正進一步提高市場波動度。
管控總體經濟風險
美國看似強勁的經濟成長狀況,實際上只是反映美國經濟正從疫情衝擊的深淵中逐漸恢復正常,並走上疲弱的成長道路。我們認為最重要的是,目前的環境意謂著利率將持續走高且金融環境逐漸緊縮。金融市場仍在適應這個新環境,這就是為什麼我們的第一個主題:管控總體經濟風險,相當重要。
2022年以來的就業成長速度超過先前經濟擴張期間正常的情況,但仔細看可以發現經濟正剛走出疫情帶來的深淵。
2022-2023 年與 2019-2023 年美國薪資變化與典型週期擴張
資料來源:貝萊德智庫、美國勞工統計局,數據來自 Haver Analytics,2023年12月。註:圖表顯示美國非農業就業人數。橘色線顯示兩個不同時期的非農業就業人口總數:在上圖中,2022 年 1 月=100,在下圖中,2020 年 2 月=100。兩張圖表中的黃線顯示假設的就業情況並假設經濟持續以1945年後,美國經濟擴張期間觀察到的平均速度成長。上圖中的黑色條顯示自2022年1月以來實際每月的薪資成長(以百萬計)。
主動靈活布局投資組合
我們認為掌握總體經濟的洞察力將在新市場環境中獲得報酬。報酬的波動性和離散度提升為投資專家帶來潛在機會,正如我們第二主題所述—主動靈活布局投資組合。這包含動態調整投資策略,同時精挑細選地找出被錯誤定價的機會。
掌握大趨勢
掌握大趨勢—我們的第三個主題,是提升投資組合報酬的另一種方法。五種結構性力量正在推動現在和未來的報酬。我們認為它們已成為建構投資組合的重要模組。
從戰術角度來看,總體經濟的狀況將使我們持續減碼已開發市場股票,因為我們預估經濟成長將持續受到通膨影響而停滯不前,這也促使央行在更長時間內維持較高的政策利率,但我們在已開發市場股票中發現更高的超額報酬機會。當結合人工智慧主題和alpha時,我們對美國股市的整體看法偏向中立的態度。請參考下圖。我們對日本股市保持樂觀態度,並持續看好已開發市場股票中的人工智慧類股。
將大趨勢納入思考,並調整整體美國股市的觀點
資料來源:貝萊德智庫,2023年12月註:以上觀點是以美元的角度進行分析。本資料為特定時間下,對市場環境的評估,並非對未來事件做出預測或對未來的結果提出保證。讀者不應依賴此訊息作為任何基金、策略或證券的研究或投資建議。
從策略面角度來看,我們偏好收益型資產帶來的投資機會。我們對通膨走勢的觀點使我們大幅加碼通膨連結債券。我們仍然看好私募市場帶來的收益潛力。在已開發市場政府債券中,我們維持偏好中短天期債券的看法。
投資人現在需要對他們的投資組合採取更主動的態度,不是像打開「投資自動駕駛」一樣毫無動作;現而是應該透過審慎分析的方式。我們認為謹慎承擔投資組合的風險非常重要,因為我們預估明年將面臨更多挑戰。
我們的新投資策略——無論是長期策略性還是短期戰術性——都將以更加審慎與篩選的方式,讓我們可以在未來幾年離散度和波動度均提升的市場中抓住潛在機會。
策略性(長期)及戰術性(6至12個月)觀點中,最具有信心的投資看法(2023年12月)
原因 | ||
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戰術性觀點 |
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美國股票 |
我們的總體經濟觀點使我們保持減碼的看法,但我們認為人工智慧類股的投資主題為我們帶來 超額報酬的潛力,因此整體上使我們對股票的看法相對接近中立的看法。 | |
固定收益資產 | 在高利率環境下,債券提供的收益力與緩衝力全面提升。我們偏好短天期債券,現在對長天期美國公債持中立態度,因為我們認為出現雙向波動的機率相當。 | |
不同市場的看法 | 我們傾向於按地理位置來審慎分析潛在的機會,就像已開發市場中的日本股票一樣。在新興市場中,我們認為印度和墨西哥是大趨勢下的受益者,儘管評價相對較高。 | |
策略性觀點 | ||
私募信用債 | 我們認為隨著銀行提供資金的態度相對緊縮,私募信貸將獲得一定的市占率 。考量信用風險,私募信貸提估的報酬頗具吸引力。 | |
通膨連結債券 | 我們認為新市場環境下,從策略面來看,通膨率將維持在接近 3%的水準。 | |
中短天期債券 | 整體而言,我們更喜歡短天期債券而非長天期債券。主要考量不確定和波動的通膨走勢、債券市場波動加劇以及投資人需求疲弱。 |
附註:截至2023 年 12 月,上述觀點從美元角度作出。本資料僅為於特定時間對市場環境的評估,並非對未來事件的預測或對未來業績的保證。不應將本資料作為任何特定基金、策略或證券的研究或投資建議而加以倚賴。
相較廣泛的全球資產,依據確信度來說明特定資產在未來6至12個月的戰術配置觀點,2023年12月。
我們根據總體經濟前景以及價格因素來確定資產配置。下表反映了我們的投資觀點。我們要追求 alpha - 打敗大盤報酬的投資機會。我們認為新市場環境下,不利於靜態投資於廣泛的資產類別,但它正為 alpha 創造更多潛在機會。例如,從過去歷史上來看,在高市場效率的已開發市場中,股票市場所提供的 alpha 機會一直相當低,但我們認為由於波動加大、總體經濟不確定性和報酬離散度提升,上述情況已經不再存在。我們認為在新市場環境中,洞察力和技能將是戰勝市場的關鍵。
資產 | 觀點 | 評論 | |
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已開發市場 | |||
美國股票 | 參考指標 | 在我們主要的投資組合配置上,我們保持中立態度。通膨回落和聯準會即將降息可能會支撐市場的上漲動能。我們隨時準備在市場走向發生變化時調整策略。 | |
整體觀點 | 我們對以美國為主的人工智慧類股抱持樂觀的看法,因此我們整體上保持加碼的立場。我們認為在盈餘成長表現強勁的情況下,AI 相關受益者仍有成長潛力。 | ||
歐洲 | 我們抱持減碼態度。歐洲央行在經濟放緩的情況下維持緊縮政策。評價具有吸引力,但我們尚未看到改善市場情緒的催化劑。 | ||
英國 | 我們持中立看法。我們發現該資產具有吸引力的評價,已大致反應疲弱的經濟成長前景以及英國央行為應對黏性通膨而大幅升息的情況。 | ||
日本 | 我們持加碼態度。我們看到更佳強勁的經濟成長有助企業獲利超出市場預期。股票回購和其他有利於股東的改革也帶來正面的支持。潛在的政策緊縮態度是近期面臨的潛在風險。 | ||
新興市場 | 我們持中立看法。我們認為經濟成長動能偏弱,加上中國的刺激政策也有限。與股票相比,我們更喜歡新興市場債的潛在機會。 | ||
固定收益 | |||
短天期美國公債 | 我們持加碼態度。我們偏好短天期政府債券所提供的收益機會,因為利率將長時間保持在高點。 | ||
長天期美國公債 | 我們持中立看法。預期政策推升殖利率並已經來到高點。現在我們認為長天期債券殖利率出現雙向波動的機率相當。 | ||
美國通膨連結債券 | 我們持中立看法。我們預期中期通膨將上升,但短期內通膨和成長降溫可能值得關注。 | ||
歐元區通膨連結債券 | 我們抱持減碼態度。與歐元區相比,我們更喜歡美國通膨連結債券。 我們認為市場高估歐元區持續通膨的狀況優於美國。 | ||
歐元區政府債券 | 我們持中立看法。市場定價反映的政策利率符合我們的預期,10 年期公債殖利率已脫離高點。週遭國家的債券利差存在擴大的風險。 | ||
英國公債 | 我們持中立看法。相對於美國公債,英國公債殖利率偏低。市場對英國央行政策利率的定價更接近我們的預期。 | ||
日本政府債券 | 我們抱持減碼態度。我們認為日本央行逐步結束其超寬鬆政策會對殖利率帶來上行風險。 | ||
中國政府債券 | 我們持中立看法。債券受到寬鬆政策支持,短天期已開發市場政府債的殖利率更具吸引力。 | ||
美國機構房地產抵押貸款證券 | 我們持中立態度。我們認為政府所支持的 MBS 是多元化債券配置中的高品質選擇,相比之下,我們認為 MBS 優於投資等級債。 | ||
全球投資等級信用債 | 我們抱持減碼態度。我們認為利差收斂並不能彌補升息對企業資產負債表造成的打擊。我們認為歐洲全球投資等級信用債優於美國。 | ||
全球非投資等級債 | 我們持中立看法。利差低,但我們偏好該資產提供的高殖利率和近期反彈的可能性。我們偏好歐洲市場。 | ||
亞洲信用債 | 我們持中立看法。我們認為目前的評價水準不具吸引力。. | ||
新興市場強勢貨幣債 | 我們持加碼態度。考量評價面相對有利、資產品質尚佳,我們看好新興市場強勢貨幣債。隨著新興市場央行開始降低政策利率,當地匯率走弱也帶來一定的緩衝。 | ||
新興市場當地貨幣債 | 我們持中立態度。目前其殖利率已接近美國國債水準。央行降息可能會損及新興市場貨幣,拖累潛在報酬。 |
過去的表現並不是當前或未來結果的可靠指標。投資人不能直接投資於指數。註:以上觀點是以美元的角度進行分析。本資料為特定時間下,對市場環境的評估,並非對未來事件做出預測或對未來的結果提出保證。讀者不應依賴此訊息作為任何基金、策略或證券的研究或投資建議。
在大穩定時代,分析師對企業的獲利預期相對一致,但現在它們的預期轉趨分散,這顯示在通膨和利率上升的環境下,市場前景變得更加難以解讀。請參考下圖。
美國股票分析師對企業獲利預測的離散度, 1995-2023 年
資料來源:貝萊德智庫,LSEG Datastream,2023年12月。註:此圖表顯示標普的分析師預測企業獲利的整體標準差。綠線顯示1995年至2020年1月的中位數,橘色線顯示自2020年2月以來的中位數。
總體經濟和市場波動加劇的新市場環境導致報酬的不確定性和離散度上升。我們相信主動管理投資組合的方法將帶來更大的報酬機會。與先前一次到位 (one-and-done)的資產配置相比,這是一個巨大的變化。
投資組合再平衡對投資美國股市的影響
過去的表現並不是未來表現的可靠指標。指數報酬不考慮費用。投資人不能直接投資於指數。資料來源:貝萊德智庫、摩根士丹利資本國際(MSCI),數據來自彭博社,2023 年12 月。註:此圖表顯示新舊市場環境裡,三種情況下的美國股票月報酬率(根據MSCI 美國指數): 維持持股不變(買進持有)、年度再平衡及半年度再平衡。重新平衡為了優化投資組合的報酬、多元化和風險,為了追求 MSCI 美國指數報酬最大化。該分析使用歷史報酬並且是根據事後的數據進行分析。未來的報酬可能會有所不同,而這些報酬結果可能與其他資產類別不同。該數據並未考量可能減損報酬的潛在交易成本。該數據並非實質的投資組合,僅供說明之用。
投資人對人工智慧和數位科技的熱情抵消殖利率上升帶來的衝擊。這推升美國科技股在 2023 年表現輕鬆超越大盤。我們也看到人工智慧擴及到其他產業帶來的潛在影響。
標普科技類股與標普 500指數, 2023 年初至今的表現
過去的表現並不是未來結果的可靠指標。指數報酬不考慮費用。投資人不能直接投資於指數。資料來源:貝萊德智庫,數據來自 LSEG Datastream ,2023 年12 月。註:該圖顯示了標普500 科技產業(橘色線)和標普500 指數(黃線)以美元計算,年初至今的總報酬率。