2026 第二季投資展望報告

地緣政治分裂與 AI 兩大趨勢正交錯衝擊，持續改變市場結構與經濟運作模式。這場轉型的長期走向仍充滿不確定性，但同時也蘊含豐富的投資機會。

投資主題

01

個體代表總體

AI 基礎建設擴張所帶動的資本支出規模大到足以讓「個體代表總體」。雖然整體營收成長可能足以支撐這些龐大支出，但目前仍不確定最終有多少營收會實際回流至主導建設的科技公司。我們認為，這是主動式投資發揮優勢的良好時機。
02

槓桿加大

與AI建設相關的企業正不斷加大槓桿：前期大量投資，而相關營收則多半延後入帳。再加上各國政府本身已高度舉債，使整體金融體系的槓桿程度升高，更容易受到如公債殖利率急升等衝擊。我們認為私募信貸與基礎建設資產將在這波融資需求中扮演關鍵角色。
03

多元分散的假象

當市場主要由少數幾項大趨勢主導時，過去以「分散風險」為名的資產配置，實際上可能已轉變為高度集中的主動押注。我們認為，投資人應減少無差別分散風險的做法，轉而更有意識地承擔風險——採取更具主動性的配置策略。投資組合需要明確的「Plan B」，並隨時準備快速調整方向。

深入了解 2026 全球投資展望

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重大趨勢正面交鋒

全球經濟與金融市場正被數項大趨勢改寫，其中以 AI 最為關鍵。科技正走向高度資本密集，而 AI 建置的速度與規模幾乎前所未見。在少數幾項大趨勢主導市場的情況下，幾乎無法避免從這些發展來做出重大投資判斷 —— 也就是說，沒有「中立立場」，即便只是持有大盤指數，也是一種立場。

今年以來，我們已見識到 AI 與地緣政治分裂這兩大趨勢的正面交鋒。中東衝突引發供應鏈衝擊，干擾能源及其他關鍵原物料，如肥料與天然氣的供應。然而，同一時間，超大規模雲端業者——即提供雲端運算服務的大型科技公司——的資本支出規模，預計將超出原先預期。

這兩大發展正從不同面向改變投資前景。

在衝突爆發前，市場原先預期聯準會在 2026 年降息至少兩次、每次 25 個基點。然而，能源價格飆升，可能進一步加劇既有的通膨壓力，淡化市場對寬鬆貨幣政策的期待。

降息預期下修
市場預期2026年利率調整25個基點的次數

前瞻性預估未必實現。資料來源：貝萊德智庫，數據取自 Bloomberg，2026 年 4 月。註：圖中長條代表市場預期主要央行於 2026 年的利率調整次數，以每次 25 個基點計算；負值代表降息，正值代表升息。

然而，超大規模雲端業者的龐大資本支出計畫，似乎未受中東衝突影響。事實上，市場對其支出的共識預期自去年起持續上修，其中 2030 年的預估值相較去年 10 月已上調約 25%。

投資規模再擴大
超大規模雲端業者資本支出預估，2025–2030 年

前瞻性預估未必實現。資料來源：貝萊德智庫，數據取自 Bloomberg，2026 年 4 月。註：圖中長條為根據 Bloomberg 共識預估，超大規模雲端業者，包括 Alibaba、Amazon、Google、Meta、Microsoft、Oracle 及 Tencent，於 2025 至 2030 年的總資本支出金額（以十億美元計）。

這使我們認為， AI 這項重大趨勢正持續加速。近期發展就算能源供應受擾，反而進一步強化美國在 AI 領域的競爭優勢。同時，AI 主題也正帶動新興市場企業獲利預期上修。我們偏好 AI 受惠標的，以及大宗商品出口國。

個體代表總體

AI 基礎建設的擴張正由少數科技巨頭主導，其投資規模之大，足以牽動總體經濟。要評估這些企業的投資價值，必須先從總體經濟視角確認「規模是否相匹配」

隨著 AI 逐步滲透經濟運作，我們預期這將為科技業及其他產業創造全新的獲利機會。這些新增的報酬會落在哪些產業？目前仍充滿不確定性。然而，我們已觀察到一些初步現象，顯示這波龐大的 AI 投資支出有望開始產生報酬。AI 模型開發商的營收成長就是一項正面進展。此外，新興發電方案，即避開傳統電網收費機制為 AI 供電，也有助於降低電網負載壓力，進而緩解基礎建設瓶頸。

營收加速成長
年化營收，2023–2026 年

上述數據為歷史表現。過去績效不代表現在或未來的可靠指標。資料來源：貝萊德智庫，數據取自 Epoch AI《Data on AI Companies》，發布於 epoch.ai，網址：https://epoch.ai/data/ai-companies（線上資料），於 2026 年 4 月 15 日存取。

槓桿加大

AI 基礎建設需長期融資，以填補前期投資與後期才能獲得營收的「缺口」。這代表整體金融體系槓桿必然升高。從近期大型科技企業積極發行債券即可看出，AI 基礎建設日益仰賴債務融資。

好消息是，私人企業的槓桿起點整體仍穩健，特別是上市科技企業。然而，AI 相關資本支出的融資需求，即使是大型企業本身也無法完全由內部資金應付。因此，我們預期企業將持續透過公開與私募的債券市場取得融資。但必須留意，在私人企業槓桿上升之時，政府單位也處於高度負債的情況下，其潛在的風險是：資本成本結構性走高，將推升 AI 相關投資成本，並外溢至整體經濟。槓桿上升的金融體系更容易受到外部衝擊，而高負債政府卻難以發揮緩衝作用。這正是 AI 融資需求與政府債務限制的交會點。

今年以來，企業淨債務發行量增加幅度有限，這可能解釋了為何信用利差（ credit spreads ）仍維持在歷史緊縮水準附近。

債務風險緩解
未償還債務規模，2024–2026 年

上述數據為歷史表現。過去績效不代表現在或未來的可靠指標。指數報酬未扣除任何管理費用或其他支出，且投資人無法直接投資於指數。資料來源：貝萊德智庫，數據取自 Bloomberg，2026 年 4 月。註：圖表涵蓋 Bloomberg 全球綜合企業債（ Global Agg Corporate ）與全球非投資等級債指數（ Global High Yield ）的債務總額。圖中線條顯示發行人在到期時需償還的債務金額，並非該債務於市場上的當前價格。

多元分散的假象

在當前市場僅由幾項大趨勢主導的環境下，以「分散風險」之名進行的配置，其實已等同於進行重大的主動配置。我們的分析顯示：目前市場特徵為集中度提高、廣度縮小。若將推動股票報酬的共同因子，如：價值、動能等排除後，美股報酬中由單一共同因素所驅動的比例進一步提高。

若試圖將投資配置從美國或 AI 主題「分散」至其他地區，或採用等權重指數等策略，本質上等同於更大的主動配置。我們認為，分散布局不能只是盲目地分散投資，而是有高度信心才做出大型主動配置。更重要的是，一旦 AI 主題出現明顯轉折，其影響將遠超過投資人透過這類「表面分散」所期待的風險緩衝效果。

傳統的避險工具也開始失效。長天期美國公債因高債務環境，使其殖利率居高不下，已不再像以往對投資組合產生緩衝效果。我們觀察到，在中東衝突引發的市場震盪期間，此現象依然存在；甚至連黃金也未能提供顯著的避險效果。

因此，在這樣的市場環境下，更需要積極尋找真正具特質性的（idiosyncratic）報酬來源，例如私募市場與避險基金，同時維持靈活的戰術性配置。

疫情後債券避險效果減弱
美國股票與債券間的相關性，1970–2026 年

上述數據為歷史表現。過去績效不代表現在或未來的可靠指標。指數報酬未扣除任何管理費用、交易成本或其他支出，且投資人無法直接投資於指數。資料來源：貝萊德智庫，數據取自 LSEG Datastream，2026 年 4 月。註：圖中線條顯示標普 500 指數與美國 10 年期公債每日報酬之 90 天滾動相關係數。

我們認為，投資人應減少盲目地分散風險，而是更有意識地承擔並管理風險。我們積極布局具備 AI 受惠題材的標的，同時維持靈活的戰術性配置；並持續觀察各項指標，以掌握 AI 轉型的實際進程。

布局全球

我們對美國股票維持加碼立場，主因在於中東衝突對全球經濟成長的衝擊仍在可控範圍內，加上企業獲利前景穩健——其中以科技類股表現最為突出。我們同時上調新興市場股票至加碼配置，但在選股上維持審慎與精選策略。債券方面，我們持續減碼長天期美國公債，對歐元區政府公債則維持中立看法。目前市場對歐洲央行未來政策走向的預期，已逐步貼近我們的觀點。

主要觀點

我們在 6-12 個月（戰術）和五年以上（策略）投資期間下，我們最具信心的觀點，2026 年 4 月

	原因
戰術性觀點
偏好 AI 受惠標的	我們偏好支撐 AI 擴張的實體基礎建設與相關設備，例如半導體、電力，以及數據中心等資產。我們認為，不論最終市場格局如何演變，這些領域皆能受惠。同時，我們預期 AI 主題將持續推升美國企業獲利，進一步支撐我們對美股的加碼配置立場。
精選全球標的	我們看好以強勢貨幣計價的新興市場債券，因其經濟韌性提升、財政與貨幣政策更有紀律，以及大宗商品出口國占比較高。我們同樣看好新興市場股票，並優先配置於大宗商品出口國及 AI 主題受惠者。歐洲方面，我們則偏好基礎建設等相關產業的股票。
分散工具正在演變	由於美國長天期公債已不再能為投資組合提供過去那種穩定風險與波動的效果，我們建議投資人尋找可作為「Plan B」的替代性避險工具，同時留意市場情緒可能出現的轉變。我們偏好將黃金視為戰術性配置工具，其報酬來源具備一定的獨特性，但隨著「分散效果」逐漸成為一種錯覺，其避險功能的穩定性已明顯下降。
策略性觀點
投資組合配置	隨著 AI 領域的勝出者與落敗者逐漸明朗，我們偏好採用情境式（scenario-based）的投資架構，並透過私人市場與對沖基金取得具特質性的報酬，同時讓投資組合錨定於主要的重大趨勢。
基礎建設股票與私募信貸	我們認為基礎建設股票的評價仍具吸引力，並受到多項重大趨勢驅動的結構性需求支撐。我們依然看好私募信貸，但也看到未來可能出現更大的差異化，凸顯經理人挑選的重要性。
超越市值參考指標	在公開市場配置中，我們採取精選策略。我們偏好美國以外的已開發市場政府債券。股票方面，新興市場優於已開發市場，但兩者皆採取精選布局。在新興市場中，我們看好印度市場，因其位處於多項重大趨勢的交會點；已開發市場中，我們看好日本，因其受惠於溫和的通膨與企業治理改革，有望提振整體經濟前景。

註：此觀點基於美元視角，2026 年 4 月。本資料僅為對特定時間的市場環境評估，無法作為未來事件的預測或未來結果的保證。此訊息不應被讀者用作任何特定基金、策略或證券的研究或投資依據。

戰術性資產配置觀點

對特定資產的六到十二個月戰術觀點與廣泛全球資產類別的信心程度比較，2026 年 4 月

我們將戰術性投資期間延長回6至12個月，下表反映了我們的投資觀點，且它不列入超額報酬的機會，即在波動性加劇的時候，有望產生高於基準指標的報酬潛力。

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資產		戰術性觀點	評論
股票
美國			我們持加碼立場。中東衝突對全球經濟成長的影響仍屬可控範圍內，加上企業獲利預期強勁——特別是科技類股——使我們保持風險偏好立場。
歐洲			我們持中立看法。歐洲對中東衝突所引發的能源衝擊曝險較高，使其更容易面臨通膨上行與經濟成長放緩的風險。
英國			我們持中立看法。雖然評價相較美股仍具吸引力，但短期內缺乏能推動市場轉向的明確催化因素。
日本			我們持中立看法。日本對進口能源的高度依賴，可能影響先前由企業資產負債表改善與公司治理改革所帶動的強勁股市表現。
新興市場			我們持加碼立場，並保持精選配置。我們偏好亞洲具備關鍵 AI 零組件製造能力的國家，以及拉丁美洲的能源與大宗商品出口國。
中國			我們持中立立場。美中貿易關係已逐漸穩定，但房地產壓力與人口老化仍限制宏觀經濟前景。近期經濟活動相對韌性，使得短期政策刺激的急迫性較低。我們偏好 AI、自動化、發電等領域。
固定收益
短天期美國公債			我們持中立看法。市場已逐步意識到通膨具黏著性且利率將維持高檔，使短天期債券相對更具吸引力。
長天期美國公債			我們維持減碼立場。隨著期限溢酬上升，投資人對持有長天期債券要求更高的風險補償，推動殖利率上行；近期能源價格衝擊亦進一步加劇既有的通膨壓力。
全球通膨連結債券			我們持中立看法。我們預期通膨將穩定於疫情前水準之上，但隨著經濟成長放緩，市場在短期內可能尚未完全反映這一趨勢。
歐元區政府公債			我們對歐洲短天期政府公債持中立看法。市場已重新調整對歐洲央行政策走向的預期，目前更貼近我們的看法。我們認為，德國為支應財政刺激方案所增加的公債發行量，已大致反映在當前的 10 年期殖利率水準之中。
英國公債			我們持中立立場。我們預期英國公債短期內波動加劇。英國電力供應高度依賴天然氣，但儲存能力有限，使其在通膨壓力再度升溫時，特別容易受到衝擊。
日本政府公債			我們持減碼立場。升息、全球期限溢酬走高與龐大發債量，可能進一步推升日本公債殖利率。
中國政府公債			我們持中立看法。中國公債具備穩定性與分散效果，但已開發市場殖利率更高，加上投資情緒轉向股票，限制其上行空間。
美國機構MBS			我們持加碼立場。相較美國公債，MBS 能在風險水準相近下，提供更高的報酬，且在財政與通膨壓力下可能帶來更佳的分散效果。
短天期投資等級信用債券			我們持中立看法。企業基本面強勁壓低利差；但若發債量增加，利差可能隨之擴大。
長天期投資等級信用債券			我們持減碼立場。相較長天期債券，我們偏好較不受利率風險影響的短天期債。
全球非投資等級債券			我們持中立立場。在經濟成長維持韌性的環境下，非投資等級債提供更具吸引力的利差收益（carry）；但我們認為，高品質與較弱發行人之間的差異將會進一步擴大。
亞洲信用債			我們持中立觀點。整體殖利率具有吸引力，基本面也相對穩健，但利差偏緊。
新興市場強勢貨幣債			我們維持加碼。新興市場強勢貨幣債券指數偏重拉丁美洲大宗商品出口國（如巴西），在中東供應緊縮的情境下可望受惠。
新興市場當地貨幣貨幣債			我們持中立看法。中東衝突後美元走強為避險貨幣，此動能可能逆轉美元今年走弱帶動的升值動能。