2026 第四季全球投資展望

在 AI 帶動的融資需求推升下，各國政府債券殖利率持續走高。然而，在 AI 驅動的企業獲利支撐下，股票市場依然展現韌性。我們仍看好風險性資產，但將更加審慎挑選投資標的，聚焦 AI 發展供應瓶頸帶來的機會、短天期債券，以及跳脫傳統資產類別框架的投資主題。

投資主題

01

布局AI基礎建設

AI 相關基礎建設正加速擴張，也使多項資源瓶頸提前浮現。我們維持加碼美國股票觀點，並將新興市場股票由中立上調至加碼；同時，聚焦於有望解決基礎建設資源供給瓶頸的相關投資機會。
02

鎖定收益機會

全球政府公債殖利率在夏季大幅走升，較高的殖利率重新帶來收益機會，但需要採取更具彈性的配置策略。相較於利率敏感度較高的長天期債券，我們更偏好短天期債券。
03

跳脫傳統資產分類

在大趨勢主導的市場環境中，以傳統資產類別作為投資組合配置框架的重要性正在下降。基礎建設就是最具代表性的例子：其同時受惠於AI 需求、能源安全與地緣政治分裂等趨勢，並橫跨不同市場與資產類別。

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成長動能與利率走勢交會

AI 投資熱潮同時推動三件事：提升經濟活動與企業獲利，同時吸收更多資本、電力、原物料及資產負債表容量。各國政府大舉發債，進一步推升融資需求。因此，即使 AI 持續支持經濟成長，更高的資金成本仍推動全球政府公債殖利率上升，但卻沒有明顯衝擊整體股票市場表現。

資源的稀缺性正變得愈發重要。隨著 AI 基礎建設持續擴張，帶動龐大的民間融資需求，各國政府也同步大幅舉債。我們認為，這種資金競爭將持續對長天期殖利率形成上行壓力。強勁的企業獲利至今支撐著股市表現，但資金成本上升，也意味著公開市場與私募市場的投資選擇門檻將提高。

資金競爭日益激烈

美國金融證券供給，1946–2030 年

資料來源：貝萊德智庫、美國國會預算辦公室（CBO）、聯準會、美國能源資訊署（EIA），數據取自 PitchBook。註：圖表顯示自 1946 年以來美國證券的淨供給量。本分析採用淨交易流量，而非總發行量。股票部分的衡量方式為總發行量，扣除股票回購以及因併購而註銷的股權。負值代表股權註銷。未來債務預估值係依淨發行量逐年往後推估。未來股票預估值僅依淨發行量逐年往後推估，並假設評價水準維持不變。

通膨壓力持續存在

資金壓力並非僅限於資本市場。美國勞動力供給同樣受限，為使失業率保持穩定所需的就業成長速度已經下降，使得薪資總額成長相較於勞動供給仍然強勁。薪資成長與核心通膨依舊處於偏高水準，這使聯準會降息空間受到限制；若價格壓力持續存在，仍不可忽視進一步緊縮政策的風險。

經濟活動增溫，使通膨壓力維持高檔

美國薪資與 PCE 通膨，2015–2026 年

資料來源：貝萊德智庫、美國勞工統計局（BLS）、美國經濟分析局（BEA）；數據取自 Haver Analytics，2026 年 9 月。註：圖中曲線顯示核心通膨、核心服務（排除住房）通膨及薪資的年增率。通膨以個人消費支出（PCE）物價指數衡量。薪資成長則反映平均時薪的年增率。

強勁企業獲利支撐股市表現

美國企業獲利預期持續上修，其中未來一年的獲利成長很大比重來自AI 相關企業。這也有助於解釋，為何這次股市承受殖利率大幅攀升的能力遠優於 2022 年。我們持續看好 AI 投資機會，同時聚焦於供應瓶頸及基礎建設相關領域，因為融資需求與資本密集度正持續提升。

AI 驅動企業獲利加速成長

標普 500 指數過去 12 個月獲利成長：依 AI 類別區分

圖中數據為歷史表現。過去績效並非當前或未來績效的可靠指標。指數報酬未反映管理費、交易成本或其他費用。指數未經管理，投資人無法直接投資於指數。資料來源：貝萊德智庫、麻省理工學院（MIT），2026 年 8 月。註：標普 500 指數的企業分類，是透過大型語言模型分析企業 10-K 年報，並採用 MIT 論文《Artificial Intelligence Adoption and Firm Outcomes》（人工智慧採用與企業成果）所提出的 AI 採用分類架構進行判定。獲利成長係依過去 12 個月獲利計算，並以 2023 年 1 月為基期（=100）進行指數化。

收益機會重現，靈活布局是關鍵

殖利率上升再次帶來收益機會，但我們認為並非將所有存續期間的券種同樣配置。我們偏好短天期債券，而非長天期政府公債，因為大量發債與期限溢酬風險可能加劇市場波動。信用市場方面，在整體利差仍偏緊的環境下，個別債券表現分歧正逐漸擴大，因此更需要主動篩選與精準布局。

收益機會重返市場

殖利率逾 4% 的固定收益資產占比

圖中數據為歷史表現。過去績效並非當前或未來績效的可靠指標。指數報酬未反映任何管理費、交易成本或其他費用。指數未經管理，投資人無法直接投資於指數。資料來源：貝萊德智庫，數據取自 LSEG Datastream，截至 2026 年 8 月 31 日。註：長條圖顯示，在所選資產範圍中，平均年化殖利率超過 4% 的資產之市值權重；該資產範圍約涵蓋 Bloomberg Multiverse Bond Index 的 70%。核心政府債券包括美國公債與歐元區核心國家政府債券；美國政府相關債券包括機構債與市政債；美國住宅與商業不動產抵押貸款證券（MBS 與 CMBS）涵蓋這兩類證券化資產；全球非投資等級債與新興市場債類別亦包含歐元區周邊國家的政府債券。

再融資門檻提高

許多即將到期的債務，都是在利率遠低於目前水準時發行的。要在當前殖利率環境下進行再融資，可能對專案與企業造成需要在短期內快速產生現金流的壓力，其中包括部分 AI 基礎建設項目及私募市場投資。這也使得融資架構設計與資產管理人的選擇變得愈發重要。

再融資壓力逐漸浮現

資料中心資產擔保證券（ABS）發行量，2020–2026 年

資料來源：貝萊德智庫，數據取自 Citi 與 LSEG Datastream，2026 年 8 月。註：圖表顯示資料中心資產擔保證券（ABS）的發行量。2026 年發行量為截至 7 月的年初至今數據。折線顯示各年度發債時的美國 5 年期公債殖利率，與目前 5 年期公債殖利率之間的變化幅度。5 年期公債殖利率最能反映資料中心 ABS 交易的平均存續期間。

註：此觀點基於美元視角，2026 年9 月。本資料反映特定時點對市場環境的評估，並非對未來事件的預測或對未來結果的保證。讀者不應將本資訊視為針對任何特定基金、投資策略或證券的研究分析或投資建議。

細分資產觀點

6 至 12 個月戰術性配置，2026 年9 月

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資產		觀點	評論
已開發市場
美國			我們採加碼立場。在 AI 基礎建設擴張與有利總體環境帶動下，企業獲利表現強勁，足以抵消市場對利率走高的預期。
歐洲			我們採中立立場。若要看到歐洲表現優於其他市場，需要出現更有利企業經營的政策環境，以及更成熟的資本市場。我們偏好金融、基礎建設與工業類股。
英國			我們採中立立場。相較於美股，英國股市評價仍具吸引力，但短期內缺乏足以帶動市場轉向的催化因素。
日本			我們採中立立場。企業資產負債表穩健，加上公司治理改革持續推進，仍為市場提供支撐。我們偏好聚焦實體 AI 及 AI 基礎建設瓶頸相關的投資標的。
新興市場			我們維持加碼新興市場股票。強勁的企業獲利成長與相對便宜的評價水準持續提供投資機會。我們尤其看好亞洲與拉丁美洲市場受惠於 AI 資源稀缺主題的不同投資機會。
中國			我們採中立立場。看好實體 AI 相關投資機會。低成本且開源的 AI 技術有望加速普及與應用，但這不必然轉化為 AI 供應商的獲利成長。
固定收益
短天期美國公債			我們採中立立場。相較之下，我們偏好短期與中期美國公債，因其提供具吸引力的風險調整後收益。
長天期美國公債			我們維持減碼立場。在通膨居高不下、政府債務水準偏高的情況下，投資人對持有長天期債券要求更高的風險補償。而長天期公債作為投資組合分散風險工具，於當前市場環境中效果較為有限。
全球通膨連結債券			我們採中立立場。我們認為通膨將維持在高於疫情前的水準，但因經濟成長可能放緩，短期內市場未必會反映此情境。
歐元區政府公債			我們對短天期與中天期債券維持中立態度。就目前風險與報酬條件的平衡而言，目前市場對歐洲央行（ECB）的利率定價看來大致合理。但能源價格走高可能推升利率，因此傾向優先配置其他風險資產。
英國公債			我們採中立立場。考量政治不確定性、長天期債券占市場比例提高、且買方對價格更為敏感，我們預期市場波動可能加劇。
日本政府公債			我們維持減碼立場。升息、全球期限溢酬走高與大量債券發行，可能進一步推升殖利率。
中國政府公債			我們採中立立場。中國債券具備穩定性與分散風險效果，但已開發市場殖利率相對較高。市場情緒若轉向股票，也將限制其上行空間。
美國機構MBS			我們維持加碼立場。相較於美國公債，美國機構 MBS 提供更佳的收益機會，且風險相近，在財政與通膨壓力上升的環境下亦具備更佳分散效果。
短天期投資等級信用債券			我們採中立立場。企業體質穩健使利差收斂；若發行量增加或風險偏好轉變，利差可能擴大。
長天期投資等級信用債券			我們維持減碼立場。相較於長天期債券，我們偏好較不受利率風險影響的短天期債券。
全球非投資等級債券			我們採中立立場。非投資等級債券仍提供具吸引力的收益。相較投資等級債，我們更偏好評等較高的美國與歐洲非投資等級債券，並預期報酬分歧將擴大。
亞洲信用債			我們採中立立場。整體殖利率具吸引力且基本面穩健，但利差偏窄。
新興市場強勢貨幣債			我們採中立立場。基本面已有改善，但我們認為新興市場當地貨幣債的風險報酬更具吸引力。
新興市場當地貨幣債			我們採加碼立場。相較於波動度，其殖利率具吸引力，且基本面持續改善。