貝萊德智庫2021 年年中投資展望
貝萊德智庫2021 年年中投資展望

聚焦經濟重啟後的關鍵趨勢

在經濟強勁重啟之際,我們仍維持偏好風險資產的觀點。先前應對2008年全球金融危機後的方式不再奏效,而高通膨環境未來如何發展將是個關鍵。

投資主題

01

新名目利率環境

強勁的經濟重啟範圍正逐漸擴大,歐洲和其他主要經濟體正迎頭趕上美國。我們認為中期將出現較高通膨的環境,貨幣政策的反應將較過去更為溫和。
對投資戰術的影響:我們加碼歐洲股票和通膨連結債券,並將美國股票下調至中立。

02

中國資產的重要性提升

在中國經濟成長正逐步放緩的時刻,中國政府當局的政策也相對緊縮。中國正加強打擊及監管市場壟斷的情況,而我們認為這是因為中國正致力於提升經濟成長的品質。
對投資戰術的影響: 我們對中國股票抱持中立態度,並加碼中國債券。

03

邁向淨零碳排放環境

邁向淨零碳排放目前沒有一條明確的發展路線,且我們認為市場低估這項改變將帶來的影響力。這不會是一條一帆風順的路線,但我們認為這會為各個投資領域帶來機會。
對投資戰術的影響: 我們加碼科技類股,我們認為科技業在綠色轉型中扮演著關鍵角色。

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重要的轉捩點

現在正處於新冠肺炎衝擊後的強勁經濟重啟時期。隨著重啟的範圍擴大,我們仍偏好風險資產。更重要並值得投資人留意的問題是: 除了經濟重啟,還需要留意什麼? 現在這個時刻可能與1980 年代市場轉向新自由主義共識的情況一樣重要。我們認為,過往應對全球金融危機後的方式不再奏效,因為貨幣政策和財政政策以歷史性的合作方式來對抗此次疫情,應會帶來較高通膨的環境。這也意味著我們不會預期另一個長達十年的股票和債券牛市再次出現。

經濟重啟不同於傳統的商業週期復甦,並無可重複和循環的模式。財政刺激和寬鬆貨幣政策正攜手合作對抗疫情。我們估計,與全球金融危機相比,這次美國的刺激措施力度是全球金融危機時的四倍之多,而所受到的衝擊卻不到四分之一,因此,我們開始看到不錯的總體經濟成果。

較高通膨的環境

新的政策模式意味著央行現在正試圖超越通膨目標以彌補過去的失誤(詳見圖表)。 陰影區域顯示美國聯準會可能需要讓通膨運行到多高才能彌補之前的不足。 這是1980 年代初,新自由主義共識被採納以來的重大轉變,當時的共識有助於制止通貨膨脹,並迎來了四十年的通膨和利率下降期。然而,市場還沒有廣泛接受這種說法,並預期利率上升會比聯準會的新政策框架與預測所暗示的還要更快,且市場正為此進行定價。這種誤解以及因此產生的不確定性,將可能會引發市場波動。

我們預期中期內會有更高的通膨程度,這是因為貨幣政策對通膨的反應將比過去還要來的溫和。債券殖利率受到通膨影響而上升,而不是由政策升息所驅動,因此形成我們所說的新名目利率環境,並為股票帶來潛在投資機會。

剛開始進入通膨區間

聯準會平均通膨預測和追趕型通膨率(catch-up inflation rate),2005-2023年

聯準會平均通膨預測與通膨補償

資料來源:貝萊德智庫、美國經濟分析局和美國聯準會的數據,2021 年 6 月。 註:圖表顯示美國聯準會政策範圍內,未來 PCE 通膨水準的範圍,其中我們的設定是平均需要兩年來弭補過去低於聯準會2%的通膨目標值。低於目標值的計算方式為,估算過去2至5年平均的實際核心PCE通膨值。紅線和黃線顯示美國聯準會在其每季經濟預測摘要中,對 2021 年第四季、2022 年第四季和 2023 年第四季之年度核心個人消費支出的通膨預測平均值。

維持適度偏好風險資產的觀點

我們適度偏好風險資產,並在動盪中尋找相對應的潛在機會: 負的債券殖利率 (或經通膨調整後的殖利率) 預期會有助股票資產表現。其中週期性產業和地區,可望受益於範圍擴大的經濟重啟。我們對歐洲股票持積極態度,並將日本股市上調至中立,同時將美國股市下調至中立。即使殖利率仍然很低,但走勢有向上的趨勢,我們仍然減持發達市場政府債券。

我們首次將中國資產從新興市場的類別中獨立出來,視為一個單獨的資產類別。我們認為中國政府對高品質經濟成長的關注,應該有機會取得成果。從戰術性角度來看,我們對中國股市保持中立的看法,但在策略上大幅增持。

實現淨零碳排放的道路有一個起始點和目標,但目前還沒有明確的發展方向。未來的一些轉變將會來得相當突然,並可能衝擊大宗商品的供需狀況。我們在此之中看到了潛在機會,其中私募市場在融資的過程中扮演著關鍵角色。

 

保持偏好風險資產的看法

經濟重啟的規模不斷擴大,加上全球央行維持寬鬆金融環境的決心,使我們保持偏好風險資產的看法。從戰略和戰術性角度來看,我們認為股優於信用債和政府債券。

主要資產整體觀點

對廣泛資產類別的策略性 (長期)及戰術性(6至12個月) 觀點,2021年7月

全球投資展望主要資產整體觀點
全球投資展望主要資產整體觀點

細分資產之戰術性觀點

依據確信度來說明特定資產相較廣泛的全球資產,在未來6至12個月的戰術配置觀點

全球投資展望股票資產觀點
全球投資展望股票資產觀點
 全球投資展望債券資產觀點
 全球投資展望債券資產觀點

多種潛在結果與發展

貨幣政策和財政政策以前所未見的合作方式,來對抗大流行疾病,將帶來較高通膨的環境。這也意味著我們預計股票和債券不會再次出現長達 10 年的牛市。「新名目利率環境」是我們預期的基本情境發展狀況。

 多種潛在結果與發展

資料來源:貝萊德智庫,2021 年 7 月。 註:示意圖說明當前的總體經濟假設和政策結果與全球金融危機後的低迷結果相比。 這些是我們截至 2021 年 7 月,對股票和政府債券影響的看法。僅供說明, 無法保證所做的任何預測都會實現。

邁向淨零之路

邁向淨零排放的道路已經開始且有確切的目標,但目前沒有一條明確的發展路線。接下來的某些變化或許會來得很劇烈,並可能在大宗商品的供給面及需求面造成很大的影響。我們在這其中看到了潛在機會,而私募市場則扮演重要角色。

大宗商品價格表現分歧

資料來源:貝萊德投資研究所,數據來自 Refinitiv Datastream,2021 年 7 月。 註:圖表顯示倫敦金屬交易所 (LME) 銅和布蘭特原油現貨價格,並在 2000 年重新調整基期至 100。

Philipp Hildebrand
副主席
Jean Boivin
貝萊德智庫主管
Wei Li
貝萊德智庫全球首席投資策略師
Vivek Paul
貝萊德智庫資深投資組合策略師
Elga Bartsch
貝萊德智庫總體經濟研究主管
Scott Thiel
貝萊德智庫首席固定收益策略師