2021年全球投資展望
更新全球投資展望觀點

強而有力的經濟重啟

強勁的經濟重啟以及新名目殖利率環境正在發生,相對於反應較高的通膨預期,殖利率走勢則較溫和。我們維持偏好風險資產的立場,並調整戰術性資產觀點。
投資主題
01

名目殖利率新常態

央行抑制殖利率任何急遽上升的可能,相對過去,政府債券殖利率對於較強勁的成長和較高通膨的反應不大,這將有利於風險資產表現,即使經濟重啟步伐已逐漸成形中。
策略性影響: 通膨壓力在中期內逐漸成形,我們偏好通膨連結債券。

02

重塑全球化

新冠肺炎加速地緣政治轉型,例如中美兩極的世界秩序和全球供應鏈重新布局,從而更加重視供應鏈的彈性布局。
策略性影響: 我們支持多元化分散布局多個國家,且相對參考指標加碼中國部位。

03

加速轉變的趨勢

大流行疾病加速先前已存在的結構性趨勢,例如市場日益關注永續性的發展、國家內部和國家之間不平等狀況加劇以及過去傳統零售的主導地位被電子商務所取代。
策略性影響: 隨著社會越來越重視永續性,我們更加偏好永續性資產。

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受壓抑的需求將為經濟重啟帶來動能

我們正處於市場充滿不確定的狀況。投資人正試著努力解讀,如何看待非常態性的高成長率與新的央行政策框架。首先,所有收入族群的需求被壓抑著,被迫儲蓄的水準巨幅上升。如下圖所示,實際成長速度即將追上成長預測值,但經濟重啟的規模仍被低估。

金融危機與新冠肺炎期間美國年GDP

這與過去全球金融危機時期,成長率的數字持續讓人失望的狀況明顯不同,這也說明這兩種衝擊的本質不一樣。疫情衝擊比較像是天然災害,而災害結束後隨之而來的是"經濟重啟",而非過去在傳統景氣循環中,在經歷衰退後出現的"景氣復甦"。

一年前,我們曾警告投資人,不要因為看到活動急遽下降而過度解讀。現在,類似的情況再次出現,但是以完全不同的方向呈現在投資人面前。美國的經濟成長將可能在今年夏季達到高峰,亮眼的經濟數據只是暫時性的 : 現在經濟重啟的程度越大,之後重啟的幅度就會縮小。世界其他各國正追隨美國的腳步,疫苗接種的速度加快將有助於經濟重啟。

新名目利率環境正在上演中

新的央行框架是投資人正試著解讀的第二個狀況。我們的新名目利率環境,幫助我們更了解眼前的發展狀況。美國聯準會正努力為其新框架樹立值得信賴的名聲,並為改變寬鬆政策設定一個較高的門檻,即使面臨一個更高的實質通膨率也是如此。

我們認為市場尚未完全反映上述狀況,且似乎仍低估聯準會為了要彌補過去通膨持續無法達標的情況,而設定在中期實現通膨高於目標值的可能。這也是為什麼我們認為殖利率將可能逐步走揚,但考量成長的動力加上已經進行了許多次的調整,我們相信殖利率上揚的速度將比過去我們所預期的還要緩慢,加上相當多的調整已經開始發生。

我們認為貨幣政策將讓美國經濟活絡起來,因此預期通膨將在中期逐步走高。長天期的名目殖利率已上升但落後通膨預期的走勢,如同平衡通膨利率的走勢所反映出來的狀況。這也將使實質殖利率維持在負值,並有利風險資產表現。

保持適度偏好風險資產的看法

經濟重新啟動的範圍擴大,加上我們認為這不會導致更高的利率走勢,支持我們看好風險資產的觀點。從戰術觀點來看,我們維持加碼股票,對信用債抱持中立態度,且減碼政府債券。然而,考慮市場已經大幅變動,我們對戰術性觀點進行了調整。詳見上方”資產觀點” 來了解更多。

下載投資展望圖表(PDF)

主要資產整體觀點

對廣泛資產類別的策略性(長期)及戰術性(6至12個月)觀點,2021年4月

整體資產觀點

細分資產之戰術性觀點 (股票),2021年4月

依據確信度說明對部分資產,相較廣泛全球資產,未來6至12個月的戰術配置觀點

股票觀點

細分資產之戰術性觀點 (固定收益),2021年4月

依據確信度說明對部分資產,相較廣泛全球資產,未來6至12個月的戰術配置觀點

債券觀點

測試聯準會新的政策框架

市場正在消化聯準會將在疫情結束後可能採取的措施。市場所反映的價格和聯準會預期存在落差,對資產報酬影響深遠。

美國政策利率市場價格反映

並非重演過去緊縮恐慌 (taper tantrum) 的狀態

今年驅使殖利率上揚的關鍵跟2013年的緊縮恐慌狀況不同。當時市場是透過預期實質利率來調整聯準會的利率路徑,現在則是與更高的期限貼水 (term premium) 有關。

分解影響10年期公債殖利率的因子

領先市場表現的類股已迅速變換

循環性反彈加速是市場年初至今的主軸,價值股表現落後成長股的趨勢已被迅速反轉。

全球成長股相對價值股表現及美國公債殖利率
Philipp Hildebrand
副主席
Jean Boivin
貝萊德智庫主管
Elga Bartsch
貝萊德智庫總體經濟研究主管
Mike Pyle
貝萊德首席投資策略師
Scott Thiel
貝萊德智庫首席固定收益策略師