2019年下半年全球投資展望

爭取時間加強防守布局

投資展望的變化主要考量全球經濟和市場深受貿易及地緣政治爭端影響。因此,我們下調成長預測,並採取略偏防禦性的投資布局。

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調整資產觀點
貝萊德智庫6至12個月資產觀點的主要變動(2019年7月)

觀點變動

 

Sources: BlackRock Investment Institute, July 2019. Notes: The table shows major upgrades and downgrades to BlackRock Investment Institute’s six-to 12-month asset views. See page 15 of our midyear investment outlook for full details of our asset views.

我們預期各國央行立場將顯著趨向寬鬆貨幣政策,以紓緩成長放緩的影響。我們認為政策立場轉變可延長經濟擴張週期,亦使金融環境有所放寬。由於評價合理,我們仍看好美國股票。在收益低迷的環境下,票息收入非常重要,因此我們上調對新興市場債券的投資觀點。然而,我們認為市場對中國刺激經濟成長措施的成效過於樂觀,因此下調和中國相關的新興市場及日本股票的投資觀點。

擴張週期延長
美國商業週期的產值缺口及各階段經濟情況(1965- 2019年)

Stretching the cycle

 

Sources: BlackRock Investment Institute, with data from Refinitiv Datastream, as of July 2019.Notes: This chart shows an estimate of the U.S. output gap (that is, GDP as a percentage of potential GDP). We have classified different time periods as belonging to certain stages of the business cycle. The classification of the stage is done via a 'cluster analysis' that groups together time periods where economic series have behaved in similar ways.

歐洲央行已重新推出刺激經濟措施,聯準會則計劃降息,以抵禦經濟放緩的影響。我們預計歐洲央行會一如市場預期推出刺激經濟措施,因此我們對歐洲股票的看法從減碼調整為中立,並上調歐洲債券的投資觀點。 相較之下,鑒於短期內出現經濟衰退的風險有限,市場價格反映投資人對聯準會寬鬆措施的預期過高。由於殖利率可能回升,我們下調對美國國庫券的戰略布局。

我們認為,目前中美兩國已開啟漫長的結構性競爭,帶來的負面影響可能推翻數十年來通膨逐步下跌及企業利潤率上升的全球化趨勢。最終是否造成供給衝擊,進而壓低成長水準,終結通膨減緩的局面?此情況市場尚未準備好應對,且可能導致股票與債券報酬下跌。我們傾向於提高現金比重,以降低整體風險水準,但認為長期政府債券可有效提升投資組合抵禦風險的能力,尤其是以中期布局的角度來看。

考量貿易紛爭和地緣政治緊張帶來的影響,我們調整2019年的3大投資主題。

保護主義浪潮

 

鑑於貿易爭端以及廣泛的地緣政治緊張局勢導致總體經濟不明朗因素加劇,我們下調對全球成長前景的預測。未來經濟及市場情況出現不同結果的可能性增加。受到美國關稅的影響,我們認為中國經濟成長前景疲弱。

影響:面對貿易保護主義崛起,我們傾向於提高現金比重,以降低風險水準。

擴張週期延長

 

各國央行立場明顯趨於溫和,使長期殖利率走低,有助進一步延長經濟擴張週期。雖然前景的不明朗因素增加,但短期而言,我們認為這環境有利於風險資產走勢。

影響:我們仍看好美國股票,並注重新興市場債券在低利率環境下的收益潛力。

提升投組韌性

 

在總體經濟不明朗因素加劇時,我們認為提升投資組合韌性相當重要。我們認為韌性是指投資組合抵禦各種不利情況的能力,涉及短期戰略性防禦布局與足以跨週期性的長期策略。

影響:即使殖利率偏低,政府債券仍然可有效提升投資組合韌性。

約100名貝萊德投資專家出席於6月12-13日在倫敦舉行的展望論壇,會議上大家針對全球經濟、政策及市場前景展開深入探討。當中包括通膨在反全球化環境下的前景、中美競爭的重大影響及各國央行面對的政策挑戰。

低通膨環境
美國通膨衝擊及政府債券與股票的相關性(1965年至2019年)

低通膨環境

 

Sources: BlackRock Investment Institute, U.S. Bureau of Economic Analysis and U.S. Bureau of Labor Statistics, with data from Haver Analytics and Refinitiv Datastream, July 2019. Notes: The top chart shows U.S. inflation misses (actual inflation minus inflation expectations). We use a statistical model to estimate inflation expectations back to 1965, drawing on the relationship between the actual U.S. Consumer Price Index (CPI), GDP and policy interest rates over trailing three-year periods. We use these regressions to estimate the expected annual inflation rate in three months' time. We show the difference between the actual and expected CPI outcome. The bottom chart shows the correlation of the U.S. 10-year Treasury and the S&P 500 Index over rolling three-year periods based on monthly readings. A correlation reading of 1 suggests the two move in lockstep, and a reading of -1 suggests their movements are completely opposite

投資人習慣全球通膨低迷的環境,即使通膨情況出乎意料之外,往往是出現低於預期的情況。上圖是我們衡量通膨衝擊的指標,顯示自1980年代開始,通膨往往低於預期。出現這種情況的環境,大部份並未出現拖累成長及推高通膨的負面總體經濟供應衝擊,例如1970年代的石油危機。而成長低於預期則通常伴隨著低通膨,此時為需求衝擊出現時的特點。

因此,債券往往能夠為投資組合緩和在此時期股票遭拋售的風險。上圖的下方圖表顯示在低通膨時期,股票與債券報酬呈現負相關性。有何風險?由於貿易保護主義及反全球化,部分上述優勢可能隨著時間而喪失,造成負面的供應衝擊,使價格上升,生產力成長放緩,減少經濟產值,這是過去數十年投資人不必憂慮的結果。

目前投資人面臨多重挑戰。一方面,今年內總體經濟不明朗因素加劇,資產價格大幅上漲。另一方面,貨幣政策趨向寬鬆,很多風險資產的評價仍處在合理水準。因此,我們採取略微偏向防禦性的布局,但仍看好風險報酬具吸引力的風險資產。

資產觀點

 

資產類別 看法 說明
股票 美國 加碼 一系列利多措施加上經濟擴張週期有望延長,支持我們看好美國股票的看法。在此環境下,評價仍然處於合理水準。從因子分析的角度,我們看好動能及低波動因子,但對品質因子的看法轉趨中立,因評價水準升高。
歐洲 中性  我們對歐洲股票的看法轉趨中性。有鑑於總體經濟環境,我們認為歐洲風險資產價格略微偏高,但歐洲央行政策立場轉趨溫和可抵銷此方面的影響。貿易爭端、中國經濟放緩及政治風險為主要挑戰。
日本 中性 我們對日本股票的看法調整為減碼。我們認為中國經濟放緩將對日本造成尤其顯著的不利影響,日本央行雖然仍採取寬鬆政策立場,但政策空間受到限制。其他挑戰包括全球成長放緩和即將加徵消費稅。
新興市場 中性  市場對中國刺激措施的預期過度樂觀,令我們對新興市場股票的看法下調為中性。我們認為墨西哥及巴西等拉丁美洲市場具有最理想的機會,當地評價水準具有吸引力且總體經濟環境穩定。聯準會立場轉趨寬鬆有利新興市場股票走勢,特別是高額外債的新興市場國家。
亞洲不含日本 中性 由於亞洲受中國影響較大,我們對亞洲(不含日本)股票的看法下調為減碼。若中國經濟放緩速度較預期加速或全球貿易活動受阻,會構成下行風險。相比之下,我們較看好亞洲債券的走勢。
債券 美國公債 中性 我們對美國國庫券的看法從中性下調為減碼。市場對於聯準會放寬貨幣政策的預期似乎過高,令我們對國庫券評價水準保持審慎,特別是短期國庫券。但我們仍然認為長期政府債券可有效防禦風險資產拋售帶來的衝擊。
美國市政債 加碼 市政債目前評價水準較高,但該資產類別走勢落後於美國國庫券的升勢。供需情況理想、季節性需求及基本因素普遍改善有望帶動市政債表現。稅改方案使享有免稅地位的市政債吸引力增加。
美國信用債 中性 2019年上半年的強勁表現使殖利率跌至兩年以來新低,我們對美國信用債採取中性看法。貨幣政策轉趨寬鬆有望延長擴張週期,新債發行量有限以及企業行為趨向審慎為信貸市場帶來支撐。高收益及投資級別信用債仍然是我們最看好的固定收益資產類別。
歐洲主權債券 加碼 我們對歐洲政府債券的看法上調至加碼,因我們預期歐洲央行的刺激措施將符合甚至超越市場預期。由於美元兌歐元利率差異較大,經避險後,殖利率對於以美元為基準貨幣的投資人具吸引力。較陡峭的殖利率曲線亦對歐元區投資人有利。
歐洲信用債 中性 我們對歐洲信用債券的看法上調至中性。歐洲央行新推出的措施將包括購買企業債券。歐洲央行延長低利環境的政策有助抑制市場波動。經過多年來改善資產負債狀況的努力,歐洲銀行資金水準更趨穩健。即使利差縮窄,信用債亦可為歐洲投資人及全球投資人(以貨幣避險為準)提供理想收益。
新興市場債券 加碼 我們對新興市場債券的看法上調為加碼,因看好其收益潛力。聯準會立場轉趨溫和帶動當地利率上升,亦使當地貨幣兌美元匯率回升。我們認為當地貨幣市場仍有進一步上升空間,並看好當地貨幣市場多於強勢美元貨幣市場。我們認為拉丁美洲及未受到中美貿易緊張局勢直接影響的國家具有機會。
亞洲債券 中性 聯準會及歐洲央行政策立場轉趨溫和,為亞洲各國央行提供放寬貨幣政策的空間。貨幣匯率穩定是另一個利多因素。但經歷強勁升勢後,評價水準有所上升,且我們認為地緣政治風險正逐步升溫。因此,我們下調整體風險水準,並轉而增持優質信用債券。

加碼 加碼    中立 中立     中立 減碼

*由於此資產種類的範疇極廣,我們並未提供統一的觀點。

*註:美元觀點,截至2019年7月的觀點,可隨時因應市場或經濟狀況改變而予以更改。本文件為在特定時間對市場環境的評估,並不作為未來表現的預測或保證。本文所載資料不應作為任何特定基金、策略或證券的研究或投資建議。

Philipp Hildebrand
副主席
貝萊德全球執行委員會成員
Elga Bartsch
貝萊德智庫總體經濟研究主管
Jean Boivin
貝萊德智庫主管
Mike Pyle
貝萊德首席投資策略師
Elga Bartsch
貝萊德智庫總體經濟研究主管
Mike Pyle
貝萊德首席投資策略師
Scott Thiel
貝萊德智庫首席固定收益策略師
Thomas Donilon
貝萊德智庫主席
Thomas E. Donilon 為貝萊德智庫主席,曾任前美國總統歐巴馬的國家安全顧問
Elga Bartsch
貝萊德智庫總體經濟研究主管
Vivek Paul
貝萊德智庫資深投資組合策略師
Ben Powell
貝萊德智庫亞太首席投資策略師
Mike Pyle
貝萊德首席投資策略師
Scott Thiel
貝萊德智庫首席固定收益策略師