貝萊德環球動態趨勢多元資產組合基金(基金之配息來源可能為本金)

感謝您的時間。大家好，我是Mark Hume，為貝萊德基金經理人，位於貝萊德倫敦辦公室。

簡單來說，我們認為原油和天然氣的能源價格將長時間維持在相當高的水準。供給跟不上需求是主要的驅動因素。值得注意的是，這種供需不均的狀況在烏克蘭戰爭爆發前就已經存在。

第一，即使消費者對國際航空的需求尚未完全恢復，市場對原油的需求，也於去年年底就已回到疫情前的水準；

第二，能源產業的股東和社會大眾施加壓力，要求企業專注在報酬而非成長，同時更限制溫室氣體的排放量，因此導致傳統能源產業出現多年來投資不足的現象。

整體來看，自從 2014 年能源產業的投資金額達到高峰後，全球上游產業的資本支出到 2022 年下滑 45% 以上，而同期間石油的供應輸出設備則增加了14%。我們認為，為了要滿足中期的市場需求，該產業仍面對大約 20-30% 投資不足的情況。

第三，俄烏事件正加速能源供應鏈大幅轉變。全球正從『及時生產』轉向『以防萬一』的供應鏈布局。重新配置全球能源系統將需要花費數年而非幾個月的時間，且最終需要投入大量的資本支出；

當我們考慮邁向能源轉型時，眼前的挑戰相當明確，但也十分複雜。那就是我們該如何減少碳排放，同時增加實惠、現代而且又安全的能源供應來源？值得留意的是，全球主要的能源只有 20% 來自電力，另外 80% 則來自分子或傳統的碳氫化合物。因此，我們認為轉型將需要花費數十年的時間而非僅僅幾個月，並且還需要考量供給端和需求面的變化；

從長遠來看，再生能源將扮演著關鍵角色，隨著再生能源在價格上變得越來越具有競爭力，再生能源的未來也更加具有潛力。我們也看到越來越多強力的政策支持，尤其是歐洲市場。

這也就是說，我們不認為能源轉型是一個二選一的問題。為了要邁向更潔淨的未來，還需要傳統能源在這之中扮演重要的橋樑。

投資展望：儘管能源產業連續第二年成為全球表現最好的產業，能源股的評價僅回到 2005 年的水準。企業的資產負債表已改善不少，20% 的自由現金流殖利率正逐步增加發還給企業的股東。在全球尚未出現全面經濟衰退的情況下，我們仍然非常看好傳統能源產業未來的表現。

從子產業的角度來看，影響今年投資組合的關鍵主題包括石油服務產業的復甦，該子產業在經歷數年疲弱的表現和遜色的利潤率後，現在終於再次掌握訂價能力。針對俄羅斯的制裁行為使全球凝結油（或柴油）市場供需極度緊俏，因此為煉油及行銷產業帶來不少機會。展望未來，市場需要增加液化天然氣 (LNG) 的產量來彌補俄羅斯出口到歐洲的天然氣缺口，這對美國是一大利多，對全球的液化石油氣廠商，如上市的綜合石油公司，也是一大利多。

我們認為俄烏局勢正加速我們先前看到的趨勢。

事實上，我認為俄烏事件是導致通膨和大宗商品價格高漲的主要因素。

其中像是小麥、石油和天然氣的價格皆出現大幅上漲的狀況。

除此之外，近期政府也可能提高國防預算支出。

這兩者都將推升通膨走勢，並使得GDP 成長稍微減緩。

這將對總體經濟將帶來什麼影響？

我認為歐洲央行的升息步調將比我們原先設想的速度還要來得快。

歐洲央行最快會在未來幾個月內結束量化寬鬆並開始朝向量化緊縮做調整。

我們的投資策略是什麼？我們非常看好歐洲銀行類股，因為這個產業對利率的敏感度相當高。

提供一項數據給您參考: 當利率上升 100 個基點，銀行的每股盈餘也將提升 25% 左右。

在升息週期下，美國的銀行產業中有兩個次產業可望受益最多。

首先是美國的銀行業。

美國銀行業可望受惠於較高利率帶來的利潤率。

這樣的高利潤率則是導因於高利率所帶的較佳存放利差。

提供一項數據給您參考: 當利率上升 100 個基點，銀行的每股盈餘也將提升 25% 左右。

另一個可望受益的次產業是美國的人壽保險業。

利率上升導致長天期債券殖利率彈升，

投資組合也可望因而受惠。 

價外 (out-of-the-money) 的負債也因此突然變得更加便宜。

另外，在高利率環境下，人壽保險業的產品銷售通常都會相對出色。

因此，我們加碼美國的銀行和美國人壽保險業。

數位支付仍然是一個相當不錯的投資機會。

我認為該產業的營收成長率將繼續高於市場平均水準，

其中主要受到兩個因素所推動: 

1) 現金持續數位化與

2) 這些公司正從現有的區域銀行手中獲得市占率。

當你把這兩項因素結合起來，再加上一點營運槓桿，預期未來可望帶來 15-20% 的盈餘成長。

另一個令我們興奮的領域是數位銀行。

除了上述兩項因素外，更好的使用者體驗與營運效率，加上獲利能力提升也有助提升該市場的成長率。

最後，我們對區塊鏈感到十分興奮。

它有可能徹底改變各個領域的金融服務，包括智能合約、DeFi（去中心化金融）、NFT（非同質化代幣）、跨境支付和證券交易等。