全球投資評論

油價觸底帶來機會

2018年12月3日
撰文 貝萊德

重點摘要

  1. 油價可能接近谷底,我們認為在油價逐步回升前會浮現投資機會。
  2. 中美暫停加徵關稅90日。我們認為短期內可推升風險資產。
  3. 經濟學家預期11月美國非農就業人口成長強勁,相關數據可作為預測聯準會12月會議決定的重要訊號。

油價觸底帶來機會

油價處於熊市,布蘭特原油(國際油價參考指標)及西德州中級原油(美國油價參考指標)價格均自2018年高點下跌超過30%。油價未來的走勢如何?我們認為油價接近谷底,在油價逐步回升的過程中,有望為投資人帶來機會。

當週圖表

原油價格及石油輸出國組織減產(2016年至2018年)

每週全球投資評論

過去表現並非目前或未來業績的可靠指標。資料來源:貝萊德智庫,數據來自湯森路透,2018年11月。註:圖表顯示石油輸出國組織過去三次宣布減產前60個交易日起至石油輸出國組織下次會議止期間布蘭特原油價格的累計表現。日期顯示石油輸出國組織於2016年11月30日宣布減產,並於2017年5月25日及11月30日宣布延長減產期。橙色線顯示石油輸出國組織下次會議於12月6日舉行。

我們認為油價接近谷底的原因之一為隨著供應過剩憂慮導致近期油價下跌,石油產量將減少。預期石油輸出國組織及其盟友會在本週的會議上宣布減產,以助穩定油價。如上圖所示,自2016年以來,石油輸出國組織透過減產達到穩定油價目的。布蘭特原油在2016年11月首次減產消息宣布後飆升,延長減產期後趨向穩定。我們估計本輪減產量約為每日120萬桶,居於市場預期區間中,因我們認為美國增產幅度略低於部分市場參與者,但足以發揮控制供應過剩的作用。然而美國政府所施加的避免油價處於高點的壓力可能限制減產幅度,並可能出現下行風險。

油價何去何從?

全球石油庫存上一季出現三年以來最高季度增幅。然而,由於油價下跌,石油輸出國組織可能減產,制裁伊朗豁免期屆滿以及許多美國產油商減產,供應過剩的憂慮有望減退。然而,近期拋售潮不僅與供應有關,亦受其他因素影響:市場憂慮全球經濟成長放緩會導致需求下降。市場參與者先前認為油價會上漲而建立長倉,其後進行平倉亦加劇油價跌勢,美國商品期貨交易委員會的數據可反映這一情況。我們的貝萊德GPS指標顯示,全球經濟成長雖然有所放緩,但成長動力仍然穩健,短期內有助提振需求及市場氣氛。此外,我們認為不必擔心煉油廠近期需求疲弱,大部分煉油廠只是因季節性維護而暫時停產。

能源股及債券跟隨油價下跌,但跌幅各有不同。在拋售潮爆發之初,能源股表現遜於現貨油價,但近期跌幅僅為油價跌幅一半左右。然而,我們認為近期價格調整,可為願意承受波動的投資人帶來具吸引力的進入市場的好時機,因許多能源企業仍著重於嚴控資本支出及管理資產負債狀況。能源股方面,我們看好主要從事石油儲存及運輸業務的中游企業,因其高收益性質可在避險情緒升溫時提供保障。長期而言,我們亦看好油田服務企業,因美國頁岩油有助填補2020年代全球需求缺口。固定收益方面,我們看好中游企業投資級別債券及個別優質勘探及生產企業債券。

整體而言,全球股市對油價波動的敏感度低於過去。在全球經濟成長高於趨勢水平的情況下,需求增加帶動油價回升,可能有利風險資產。為油價見底提供支持的供應調整可能不會產生廣泛影響。油價穩定有助全球市場未來發展,但我們預期會出現優勝劣敗局勢,尤其是在部分新興市場。油價趨向穩定可望惠及石油出口國市場,但油價大幅反彈可能對面臨經常帳赤字問題的進口國市場造成不利影響。

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日期:事件
12月3 中國財新及美國供應管理協會製造業採購經理人指數
12月5 美國聯準會褐皮書、聯準會主席鮑威爾(Powell)於美國參議院聯合經濟委員會聽證會發表談話
12月6日 石油輸出國組織會議;美國貿易數據及工廠訂單數據
12月7日 美國就業報告;德國工業生產數據及德國基督教民主聯盟代表大會召開(12月7日及8日)

聯準會主席鮑威爾上週言論轉趨溫和,使市場更加關注將於本週五公布的就業報告,以此作為預測聯準會於12月18日及19日議息會議決定的重要訊號。市場普遍預測就業數據維持穩健,新增就業人口將超過200,000個,有望延續10月份250,000個新增職位的強勁趨勢。預期平均時薪上升3.1%,與10月數據相近。就業數據有望反映美國經濟成長動力仍然穩健。

  • 聯準會主席鮑威爾(Jerome Powell)表示目前美國利率略低於中性水平估計區間。市場認為此言論預示美國未來緊縮政策的步伐可能比預期慢,帶動風險資產回升。美國股市及科技股以及動能因子領漲,帶動股市上揚,而美國國庫券殖利率則下跌。
  • 美國總統川普與中國主席習近平同意就解決兩國貿易爭端展開磋商,雙方決定暫停加徵關稅90日。我們認為此結果有望在短期內帶動全球市場風險偏好回升。
  • 10月美國核心個人消費支出指數較去年同期上升1.8%,但較預期升幅1.9%低,且創2月以來新低。

 

 

股票當週 年初至今12 個月本益比
MSCI 美國指數 4.9% 4.4% 5.5% 17.0
MSCI 歐洲不含英國指數 1.1% -10.7% -10.5% 14.0
MSCI 英國指數 0.1% -10.8% -6.3% 12.4
MSCI 日本指數 1.5% -6.6% -6.0% 12.5
MSCI 中國指數 3.8% -13.6% -12.0% 12.0 
MSCI 世界指數 3.4% -1.2% 0.1% 14.9 
MSCI 新興市場指數 2.7% -12.2% -9.1% 11.6
         
債券當週 年初至今12 個月殖利率
美國國庫券 0.1% -1.3% -1.0% 3.0%
德國債券 0.2% 1.8% 1.3% 0.3%
英國債券 -0.9% -1.9% -0.3% 1.4%
日本債券 0.1% 0.2% 0.3% 0.1%
全球企業債券 -0.1% -2.1% -1.5% 3.5%
全球高收益債券 0.3% -0.5% -0.2% 6.9%
新興市場美元債券 0.5% -5.5% -4.8% 7.0%
         
原物料當週 年初至今12 個月價格
布蘭特原油 -0.2% -12.2% -7.6% $58.71
黃金 -0.2% -6.3% -4.3% $1,221
-0.1% -14.5% -8.3% $6,198
         
貨幣當週 年初至今12 個月價格
歐元/美元 -0.2% -5.7% -4.9% 1.13 
美元/日圓 0.5% 0.8% 0.9% 113.57
英鎊/美元 -0.5% -5.7% -5.7% 1.27 

資料來源: 彭博,截至2018年11月30日。
註: Equity performance is the MSCI total return($) index for the corresponding region. Price/earnings (P/E) ratios are based on 12-month forward forecasts. Bond performance is index returns. Individual country bond yields reflect yields on benchmark 10-year bonds. U.S. Treasury is represented by Bloomberg Barclays U.S. Treasury Index; German Bunds by Bloomberg Barclays Global Treasury Germany, U.K. Gilt by Bloomberg Barclays UK Gilt All Maturities and Japan JGB by Bloomberg Barclays Global Treasury Japan. Country bond indices’ returns are in local currency. Global Corporate is represented by the Bloomberg Barclays Global Aggregate Corporate; Global High Yield Index by the Bloomberg Barclays Global High Yield Corporate Index; Emerging Market $ bonds by the JP Morgan EMBI Global Diversified Index. Brent crude oil prices are in U.S. dollars per barrel, gold prices are in U.S. dollar per troy ounce and copper prices are in U.S. dollar per metric ton. The Euro/USD level is represented by U.S. dollar per euro, USD/JPY by yen per U.S. dollar and Pound/USD by U.S. dollar per pound. 指數表現僅供參考,投資人無法直接投資指數。過去表現不代表未來報酬。

資產類別展望

未來三個月的看法(美元觀點)

 

資產類別 看法 說明
股票 美國 加碼 企業獲利穩健及經濟成長強勁支持我們看好美國股票的看法。我們仍然看好動能因子,但由於2019年總體經濟及獲利前景不確定因素持續增加,我們認為品質因子更具潛力。產業配置方面,我們最看好科技股。
歐洲 中性 企業獲利成長相對緩慢,經濟成長動能疲弱及地緣政治風險升溫構成不利因素。歐洲股市由價值型股票所主導,在成長步伐緩慢的情況下,歐洲市場吸引力下降。我們看好全球化的優質企業股票。
日本 中性 日圓貶值、企業獲利強勁及評價偏低有利股市,但仍欠缺可顯著推動持續成長的催化劑。其他利多因素包括企業回饋股東的措施、央行購買股票及政局穩定。
新興市場 加碼 評價具吸引力,加上推行經濟改革的有利影響及企業獲利成長強勁有利新興市場股票。我們認為金融風險蔓延的可能性較低。貿易衝突不確定性仍然存在,但市場價格已大致反映這方面的影響。我們認為亞洲新興市場基本因素穩健,具龐大的投資機會。
亞洲不含日本 加碼 經濟及企業獲利成長情況良好,雖然信貸成長放緩,但短期內中國經濟可維持穩定。我們看好個別的東南亞市場,若中國經濟放緩速度較預期快或全球貿易活動受到阻礙,會對整個地區構成風險。
債券 美國公債 中性 經濟持續成長、通貨膨脹升溫及財政刺激措施有助聯準會繼續推進正常化步伐。我們仍然看好短期債券,但由於利率進一步上升空間有限,我們認為短期債券較長期債券的吸引力上升。通膨連結債券評價水準改善亦更具吸引力。我們認為長期而言,抵押債券具升值潛力,但由於聯準會減持抵押債券,短期表現仍面臨挑戰。
美國市政債 中性 零售投資人的需求穩定,加上供給不多,對市政債的價格有所支持,但升息卻拖累表現。短期而言應採取較為防守性的布局,但若供應導致價格顯著下跌,則可趁機買入。我們看好槓鈴式投資策略,集中持有在兩年期及20年期的市政債券。
美國信用債 中性 經濟持續成長支持信用債走勢,但評價偏高限制上漲幅度。投資等級債券有助抵禦股票風險。近期併購潮使相關新債發行量急升,導致投資級別債券評價下跌。升息環境利有利優質浮動債券及短期債券表現。
歐洲主權債券 中性 相較全球市場其他主權債券,歐洲主權債券殖利率欠缺吸引力,且容易因成長前景改善而受到影響。我們預期歐元區核心國家債券有助抵禦目前面臨的政治風險衝擊。週邊國家債券利差水準反映其風險水準較高。利率差距擴大使優質歐洲主權債券對進行貨幣避險的全球投資人來說更具吸引力。
歐洲信用債 中性 利差擴大帶來升值潛力,但政治風險升溫,仍須採取防守性布局。我們看好次級金融債券,因其殖利率更具吸引力。此外,相較英國信用債,我們看好歐洲信用債,因市場價格尚未反映脫歐帶來的龐大風險溢價。產業方面,我們看好工業及金融業債券。
新興市場債券 中性 我們看好強勢貨幣債券優於當地貨幣債券及成熟市場企業債券。供應放緩及新興市場普遍基本因素穩健使強勢貨幣新興市場債券的吸引力相對上升。但鑑於貿易衝突及全球金融環境緊縮,投資人仍需審慎留意。
亞洲債券 中性 穩健的基本面、便宜的評價及新債供應放緩等利多表現。中國債券在該區債券市場所佔比重持續增加。長期而言,較高品質的成長及著重金融產業改革為利多因素,但中國成長放緩將是個挑戰。
大宗 商品 大宗商品與貨幣 * 全球石油供應受限有助油價走穩。貿易緊張局勢使工業金屬價格下行風險增加。我們對美元持中立看法。全球不明朗因素增加,美國與其他經濟體債券殖益率差距擴大,支持美元價格,但評價攀升可能限制進一步的上升空間。

加碼 加碼    中性 中性     中性 減碼

*由於此資產種類的範疇極廣,我們並未提供統一的觀點。

貝萊德全球首席投資策略師
於英國央行展開他的職涯,之後擔任貝萊德固定收益及主動股票投資團隊首席投資策略師,並領導全球股票投資團隊,現為貝萊德全球首席投資策略師。