全球投資評論 | 貝萊德智庫

持續性通膨對政策制定帶來壓力

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通膨壓力早在中東供給衝擊發生之前即已存在，因而使各國央行在政策操作上受到制約。在此背景下，相對於政府公債，我們偏好股票。
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上週，即便中東局勢再度惡化推升油價，標普 500 指數仍緩步攀升至歷史新高，顯示市場對人工智慧投資報酬的疑慮正逐漸消退。
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我們預期，本週聯準會及其他主要央行將維持政策利率不變，因其在經濟成長與通膨之間面臨艱難的權衡取捨。

中東衝突所引發的供給中斷，進一步加劇了原本已逐步升溫的通膨壓力。本週的央行會議更加凸顯政策制定者所面臨的兩難困境：一方面需抑制通膨，另一方面亦需支撐經濟成長與就業。我們認為，較高的殖利率環境將持續存在，且長天期政府公債已不再是有效抵禦股市下跌的分散工具。在人工智慧（AI）建設快速推進的背景下，我們維持對美國及新興市場股票的加碼配置。

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通膨過熱，壓力升溫
核心服務通膨年增率，2006–2026 年

資料來源：貝萊德智庫、美國經濟分析局、 Eurostat，數據取自 Haver Analytics，2026 年 4 月。註：美國數據為扣除住房項目的核心服務 PCE 通膨。圖中內嵌小圖顯示過去 12 個月的通膨變化趨勢。

在伊朗戰事爆發前，市場原本預期美國將啟動降息循環，並忽視其實已經停滯的通膨下行趨勢，因為核心服務通膨仍維持在高檔，詳見圖表右側內嵌圖。其背後原因在於：人口老化與移民限制，使勞動市場維持緊俏。此外，AI 帶動的資本支出熱潮，以及關稅推升的商品通膨，共同使整體核心通膨持續高於央行目標水準。當中東供應鏈中斷推升能源與基礎化學品價格時，市場預期也隨之劇烈擺盪。原先對美國降息的押注迅速反轉，目前市場已開始排除今年降息的可能性，並預期歐洲央行將升息，而非維持利率不變。這一預期轉變，反映市場逐漸意識到：通膨水準仍高於疫情前水準——而我們認為，這樣的趨勢短期內仍將持續。

整體而言，當前全球正處於一個由供給面主導的經濟環境之中。中東衝突進一步放大了既有的供給約束，並加劇多項「大趨勢」，包括能源轉型、地緣政治碎片化以及人工智慧（AI）所帶來的結構性變革。能源、化學品及其他工業原料的供給中斷，正持續推升通膨壓力，惟其影響在不同地區呈現顯著差異。歐洲及部分亞洲經濟體，由於高度依賴進口能源，承受的衝擊最為顯著；相較之下，美國作為能源淨出口國，所受影響相對有限。此外，該衝突亦強化各國政府在能源安全與國防領域加大投資的決心，進一步推升已處高位的政府債務，並對通膨形成上行壓力。

與此同時，人工智慧（AI）建設的加速擴張，正對能源、資料中心及專業技術勞動力產生超額需求。此一需求正逐步觸及日益惡化的產能限制與政治約束，進而推升整體成本。隨著產能難以跟上需求成長，半導體等關鍵 AI 投入要素的價格持續上升。我們認為，AI 所帶來的生產力提升，最終可能迅速抵消此類「晶片通膨（chipflation）」及其他成本壓力，並對整體通膨形成下行影響；然而，這一效果目前尚未顯現。

在此背景之下，聯準會及其他主要央行於本週召開會議。決策當局正面臨一項明確的政策取捨：是在抑制通膨，還是支持經濟成長與就業之間取得平衡。市場普遍預期政策利率將維持不變，而關鍵在於觀察政策制定者是否開始對持續性通膨表達更高程度的關切，即使他們可能選擇忽略由中東供給中斷所引發的短期價格壓力。

在當前環境下，我們維持偏好配置風險資產（risk-on）的立場。我們持續加碼美國與新興市場股票，因主要 AI 企業已逐步展現其工具的變現能力。同時，我們減碼長天期政府公債維持。在伊朗戰爭期間，長天期公債未能有效抵禦股市下跌，突顯我們在《2026 年全球投資展望》第二季更新中所提出的「多元分散的假象（diversification mirage）」：在疫情後的結構性環境下，隨著市場對高政府債務水準的疑慮升溫，期限溢酬（term premium）上升，投資人對持有長天期債券要求更高補償，削弱其避險功能。相較之下，我們偏好短天期信用債與美國公債，以獲取有品質的收益來源；同時亦看好新興市場強勢貨幣債，因其投資組合偏向受惠於供給中斷的商品出口國。

整體而言，在我們預期通膨壓力將使利率維持於較高水準、並延長高利率環境的背景下，我們偏好股票，相對於債券。同時，我們亦關注電力與基礎建設領域的主題型投資機會，這些機會主要受人工智慧（AI）需求成長，以及各國積極強化能源安全所帶動。

市場背景

儘管荷姆茲海峽航運幾近停擺、推升油價走高，但標普 500 指數仍再創歷史新高。這顯示 AI 這項重大趨勢的發展動能，正比我們在《2026 年全球展望》中預期的更為強勁。過去市場對 AI 的疑慮——認為大型企業投入巨額資本卻未能實現獲利——正逐漸消散，市場信心轉而增強。隨著 AI 採用比例提升，相關營收成長也開始加速上升。

本週市場焦點集中於一連串密集登場的主要央行利率決議。我們預期，聯準會、歐洲央行、英國央行與日本央行將維持利率不變——惟日本銀行的決策立場相對更為微妙且平衡。即便日本央行本次按兵不動，我們仍預期政策官員將釋出訊號，暗示今年仍有進一步升息的可能性。同時，我們將密切關注歐洲央行與英國央行的決策，以判斷其是否會選擇忽略由能源價格上漲所帶動的通膨壓力，抑或開始對其可能擴散至更廣泛價格壓力的風險作出回應。

過去績效不代表現在或未來表現。指數不受管理且未計入費用，投資人無法直接投資於指數。資料來源：貝萊德智庫，數據取自LSEG Datastream，截至2026年4月23日。圖表說明：橫條兩端顯示年初至今的最高和最低報酬率範圍，圓點表示年初至今的報酬率。新興市場（EM）、非投資等級企業債和全球企業投資級（IG）的報酬率以美元計價，其他則以當地貨幣計價。使用的指數或價格包括：布蘭特原油現貨、ICE 美元指數（DXY）、黃金現貨、比特幣現貨、MSCI 新興市場指數、MSCI 歐洲指數、LSEG Datastream 10年期基準政府債券指數（美國、德國和義大利）、彭博全球非投資等級債指數、摩根大通 EMBI 指數（新興市場債券指數）、彭博全球公司債指數和 MSCI 美國指數。這份數據提供了全球主要資產類別的年度表現概覽，有助於投資人了解不同市場和資產的相對表現。然而，投資人在做出投資決策時，應當考慮更多因素，而不僅僅依賴於過去的表現數據。同時，由於指數不計入管理費用，實際投資報酬可能會低於指數表現。

4 月 28 日

日本央行利率決策

4 月 29 日

聯準會利率決策

4 月 30 日

美國個人消費支出（ PCE ）與國內生產毛額（ GDP ）；歐洲央行與英國央行利率決策

整體觀點

我們對 6 至 12 個月（戰術性）和 5 年以上（策略性）投資期間下，我們最具信心的觀點，2026年4月

	原因
戰術性觀點
偏好 AI 受惠標的	我們偏好支撐 AI 擴張的實體基礎建設與相關設備，例如半導體、電力，以及數據中心等資產。我們認為，不論最終市場格局如何演變，這些領域皆能受惠。同時，我們預期 AI 主題將持續推升美國企業獲利，進一步支撐我們對美股的加碼配置立場。
精選全球標的	我們看好以強勢貨幣計價的新興市場債券，因其經濟韌性提升、財政與貨幣政策更有紀律，以及大宗商品出口國占比較高。我們同樣看好新興市場股票，並優先配置於大宗商品出口國及 AI 主題受惠者。歐洲方面，我們則偏好基礎建設等相關產業的股票。
分散工具正在演變	由於美國長天期公債已不再能為投資組合提供過去那種穩定風險與波動的效果，我們建議投資人尋找可作為「Plan B」的替代性避險工具。在此背景下，我們將黃金視為具特質性驅動因素的戰術性配置工具；然而，隨著分散化效益的幻象（diversification mirage）日益擴大，黃金作為長期分散配置工具的可靠性已有所下降，需審慎看待。
策略性觀點
投資組合配置	隨著 AI 領域的勝出者與落敗者逐漸明朗，我們偏好採用情境式（scenario-based）的投資架構，並透過私人市場與對沖基金取得具特質性的報酬，同時讓投資組合錨定於主要的重大趨勢。
基礎建設股票與私募信貸	我們認為基礎建設股票的評價仍具吸引力，並受到多項重大趨勢驅動的結構性需求支撐。我們依然看好私募信貸，但也看到未來可能出現更大的差異化，凸顯經理人挑選的重要性。
超越市值參考指標	在公開市場配置中，我們採取精選策略。我們偏好美國以外的已開發市場政府債券。股票方面，新興市場優於已開發市場，但兩者皆採取精選布局。在新興市場中，我們看好印度市場，因其位處於多項重大趨勢的交會點；已開發市場中，我們看好日本，因其受惠於溫和的通膨與企業治理改革，有望提振整體經濟前景。

註：此觀點基於美元視角，2026年4月。本資料僅為對特定時間的市場環境評估，無法作為未來事件的預測或未來結果的保證。此訊息不應被讀者用作任何特定基金、策略或證券的研究或投資依據。

細分資產觀點

六到十二個月戰術觀點：特定資產與廣泛全球資產類別的信心程度比較，2026年4月

我們將戰術性投資期間延長回6至12個月，下表反映了我們的投資觀點，且它不列入超額報酬的機會，即在波動性加劇的時候，有望產生高於基準指標的報酬潛力。

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資產		觀點	評論
已開發市場
美國			我們持加碼立場。中東衝突對全球成長的衝擊仍在可控範圍，加上企業獲利預期強勁，尤其是科技股，持續支撐我們維持偏好風險資產的觀點。
歐洲			我們持中立看法。歐洲對中東衝突所引發的能源衝擊曝險較高，使其更容易面臨通膨上行與經濟成長放緩的風險。
英國			我們持中立看法。雖然評價相較美股仍具吸引力，但短期內缺乏能推動市場轉向的明確催化因素。
日本			我們調整為中立立場。日本對進口能源的依賴，可能影響由企業資產負債表改善與公司治理改革所帶動的強勁股市表現。
新興市場			我們持加碼立場，但仍維持審慎篩選。我們看好亞洲中生產關鍵 AI 零組件的國家，以及拉丁美洲中能源與原物料出口國。
中國			我們持中立看法。儘管與美國的貿易關係趨於穩定，但房地產壓力與人口老化仍限制整體經濟前景；相對穩健的經濟活動，亦降低了短期政策進一步寬鬆的迫切性。我們看好 AI、自動化與電力相關產業。
固定收益
美國短天期公債			我們持中立看法。市場已逐步意識到通膨具黏著性且利率將維持高檔，使短天期債券相對更具吸引力。
美國長天期公債			我們維持減碼立場。隨著期限溢酬上升，投資人對持有長天期債券要求更高的風險補償，推動殖利率上行；近期能源價格衝擊亦進一步加劇既有的通膨壓力。
全球通膨連結債券			我們持中立看法。中東衝突引發的供應衝擊推升通膨壓力，同時也可能拖累經濟成長。
歐元區政府公債			我們持中立看法。市場對歐洲央行（ECB）政策路徑的重新定價，已更貼近我們的看法。我們認為，德國為支應財政刺激方案而增加公債發行，對 10 年期殖利率的影響，已大致反映在目前水準之中。
英國公債			我們持中立看法。預期英國公債短期內波動加劇。英國電力高度依賴天然氣，且儲存能力有限，使其在通膨再度升溫時特別脆弱。
日本政府公債			我們持減碼立場。升息、全球期限溢酬走高與龐大發債量，可能進一步推升日本公債殖利率。
中國政府公債			我們持中立看法。中國公債具備穩定性與分散效果，但已開發市場殖利率更高，加上投資情緒轉向股票，限制其上行空間。
美國機構MBS			我們持加碼立場。相較美國公債，MBS 能在風險水準相近下，提供更高的報酬，且在財政與通膨壓力下可能帶來更佳的分散效果。
短天期投資等級信用債券			我們持中立看法。企業基本面穩健使信用利差維持低檔，但若發行量增加，利差可能擴大。
長天期投資等級信用債券			我們持減碼立場。相較長天期債券，我們偏好較不受利率風險影響的短天期債。
全球非投資等級債券			我們持中立看法。非投資等級債券具備較高報酬率與較短存續期間優勢，但我們預期強弱發行人之間的表現分化將擴大。
亞洲信用債			我們持中立觀點。整體殖利率具有吸引力，基本面也相對穩健，但利差偏緊。
新興市場強勢貨幣債			我們維持加碼。新興市場強勢貨幣債券指數偏重拉丁美洲大宗商品出口國（如巴西），在中東供應緊縮的情境下可望受惠。
新興市場當地貨幣債			我們持中立看法。中東衝突後美元走強為避險貨幣，此動能可能逆轉美元今年走弱帶動的升值動能。