全球投資評論

我們的下半年投資展望

貝萊德 |2020年6月29日

新冠肺炎疫情衝擊加快了結構性趨勢的形成,包括不平等、全球化、總體經濟政策及永續發展,從根本上重塑投資格局,並成為影響投資人投資成果的關鍵。我們在下半年展望中闡述為何投資人目前當務之急是檢視策略性資產配置,以確保投資組合在上述趨勢下具備韌性。

重點摘要

疫情衝擊加快了重要結構性趨勢的形成。在這環境下,我們對三個投資主題及投資觀點作出調整。
各地經濟逐步重啟,我們正追蹤防控措施與人員流動變化對經濟活動的綜合影響。
本週市場將關注美國最新就業數據、病毒感染人數及其對經濟重啟的影響。
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當週圖表
ESG專項基金資產管理規模(2014年至2020年迄今)

ESG專項基金資產管理規模(2014年至2020年迄今)

 

資料來源:貝萊德智庫,數據來自EPFR,截至2020年6月。註:圖表顯示ESG專項基金球資產管理規模總額。「其他」類別包括貨幣市場及另類基金。2020年數據截至2020年5月31日。

大流行疫情加速推動永續發展投資。即使市場出現拋售,美國環境、社會及公司治理(ESG)專項基金截至5月底的資產管理規模仍高於去年創下的歷史最高水平(詳見上圖)。我們認為目前只是資金流入永續發展基金的開始,永續發展投資浪潮有望在未來數年以至數十年不斷壯大。我們認為市場仍低估氣候變化可能帶來的經濟損失,以及再生能源長期增長等相關機會。大流行疫情對永續發展相關趨勢構成若干阻力。例如,部分國家政府暫停控制使用塑料的措施。然而,我們認為這些只是暫時性阻礙,大流行疫情令ESG中的「社會」議題備受關注,例如員工安全及企業的社會責任宗旨等。我們認為永續發展的重視程度已不僅局限於環境、社會及公司治理上的意義,而著重永續發展有助提升投資組合應對衝擊的抗跌力。

貝萊德智庫在6月初舉行下半年展望網上論壇(與實體論壇無異),論壇焦點集中在長期趨勢分析。新冠肺炎疫情令我們在去年11月論壇指出的四大限制(不平等、全球化、總體經濟政策及永續發展)趨勢更加顯著。我們對三個投資主題作出調整以反映上述變化。各地經濟正以不同步伐重啟,「經濟活動重啟」主題反映我們的最新總體經濟觀點;推行「政策改革」以紓緩大流行疫情衝擊是第二個主題;「打造真正的抗跌力」則是第三個主題,各國及各行業重拾經濟成長可在分歧加劇的全球環境下分散風險,提供應對實體經濟趨勢的抗跌力。

我們認為「打造真正的抗跌力」格外重要。大流行疫情衝擊加速結構性轉型,導致投資組合抗跌性面對重重挑戰。上面的圖表反映其中一項趨勢,即永續發展投資浪潮正加速推進。其他趨勢包括中美在多方面的策略性競爭日趨激烈。在兩極化加劇的全球環境下,投資人須作出均衡配置,在捕捉全球兩大成長引擎機會的同時,考量各方面可能存在的投資限制。我們認為打造投資組合結構性抗跌力不能只依賴公開市場廣泛資產類別的相關性,而應確保投資組合在地區、國家及企業層面均針對相關主題作出妥善配置。

我們認為目前投資人應重新檢視整個投資組合,而非僅微調非核心配置。從策略配置角度,我們認為隨著成熟市場預期長期報酬跌至負數區間,名目政府債券的作用正逐漸消退。反之,由於未來數年通膨風險上升,我們看好通膨連結債券走勢。我們認為有效分散投資組合風險是致勝關鍵,因不同地區及同一資產類別內的報酬水準日益參差。從戰術配置角度,我們整體上維持略為提高風險的立場。我們看好信用債多於股票,並側重具政策保障且處於企業資本結構較高層的優質資產。我們對歐洲股票的觀點上調至加碼,因該區域內公共衛生措施充足及加推應對政策,有助帶動週期性漲勢,使其吸引力增加。

總體經濟觀點

新冠肺炎疫情衝擊可能造成長期損害,從三方面(勞動市場、企業投資及創新)導致經濟產能永久下降。許多失業情況只屬暫時性,資本開支有望恢復正常。但勞動力在不同行業間重新分配的趨勢似乎在所難免,休閒及餐飲行業的就業人數可能難以達到疫情前水準。投資受到短期衝擊,而企業清算亦可能造成無形資產損失。

目前美國失業率飆升,歐洲則採用短期工作計劃,目前美國的情況反映大部分失業只是暫時性。若這些失業者迅速再就業,則不會導致長期失業率上升。然而,永久失業比率已有所增加,主要是難以重新就業的較年長者。當局須推出勞動市場政策以協助工人完成再培訓。

 

美國失業率走勢(2006年至2020年)

資產表現回顧
部分資產2020年年初至今表現及區間

市場環境

 

過往表現並非目前或未來業績的可靠指標。無法直接投資於指數。資料來源:貝萊德智庫,數據來自RefinitivDatastream,2020年6月。註:長條兩端顯示與2019年底比較的最低及最高報酬,圓點顯示年初至今報酬。新興市場、高收益及全球投資等級企業債券報酬以美元列示,其餘資產報酬以當地貨幣列示。所使用的指數或價格為:布蘭特原油現貨價格、MSCI美國指數、洲際交易所美元DXY指數、MSCI歐洲指數、美銀美林全球廣泛企業債券指數、美銀美林全球高收益債券指數、Datastream 10年期基準政府債券(美國、德國及義大利)、MSCI新興市場指數、黃金現貨價格及摩根大通新興市場債券指數。

市場環境

許多成熟經濟體開始逐步撤銷控制疫情的措施。5月數據顯示經濟收縮最嚴重的情況可能已過去,但未來數月經濟活動重啟過程中可能仍充滿波折。隨著經濟逐步重啟,我們正密切留意疫情防控措施與人員流動變化的關聯性。前所未見的應對政策顯著提振市場,但疫情可能再度爆發及政策能否確實執行仍是主要風險。由於失業救濟、各州扶持政策及工資保障措施即將結束,美國國會將面臨財政懸崖局面。

當週展望

6月30日 – 美國消費者信心指數;中國官方製造業採購經理人指數
7月1日 –日本、中國(財新)、歐元區及美國製造業採購經理人指數
7月2日 – 美國非農就業數據
7月3日 – 中國財新服務業採購經理人指數

美國勞動市場數據將受關注。市場普遍預計美國就業數據有望溫和上升,但我們認為存在大幅下滑的風險。市場將密切注視本週及未來數周美國新冠肺炎新增病例走勢,以評估疫情發展及其對經濟重啟進程的影響。

細分資產觀點

 

附註:上述觀點從美元角度作出,2020年6月。本資料僅為於特定時間對市場環境的評估,並非對未來事件的預測或對未來業績的保證。不應將本資料作為任何特定基金、策略或證券的研究或投資建議而加以倚賴。

細分資產觀點

部分資產相較廣泛的全球資產的戰術配置觀點(2020年6月)

細分資產觀點
細分資產觀點

 

附註:上述觀點從美元角度出發。本資料僅為於特定時間對市場環境的評估,並非對未來業績的預測或保證。不應將本資料作為任何特定基金、策略或證券的投資建議而加以倚賴。

保護主義浪潮

經濟活動正緩慢重啟,但各國步調不一。我們正密切留意疫情發展及人員流動的變化。經濟重啟所需時間越長,會對金融體系及產能造成越大影響。

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    • 雖然部分地區確診人數仍在增加,但嚴厲的封鎖措施正逐步解除。
    • 經濟活動復甦前景將取決於疫情發展形勢、應對措施能否落實及消費者及企業行為的潛在變化。成功不僅取決於重啟經濟或遏制疫情的單方面成績,關鍵還要看如何平衡這兩個目標。
    • 對市場的影響:我們目前略為上調風險水準,在策略性長期投資組合中加碼信用債。戰術性配置方面,我們在週期性漲勢中看好歐洲資產。
擴張週期延長

當局須推行政策改革才能緩解疫情衝擊造成的破壞性及通縮影響。但中期而言,貨幣及財政政策界線模糊可能帶來通膨上升的風險。

  • 了解更多

    • 聯準會採取「不惜一切代價」的方針,力求紓緩疫情對經濟的衝擊並確保市場妥善運作,但截至目前並未明確表示將採取殖利率曲線控制措施。我們預計截至今年年底,聯準會資產負債表規模將增至超逾2倍,達到略高於10兆美元,以配合財政應對措施。為籌措資金用於應對疫情的措施,美國財政部在季度計劃中訂明會發行3兆美元債券。
    • 我們認為美國存在政策工具耗盡的風險。美國下一輪財政刺激措施似乎難以實現,因兩黨在短暫合作後政治分化形勢會捲土重來。
    • 相比之下,我們對歐洲應對政策的信心有所提高,加上加推的貨幣支持措施,根據我們的分析,歐洲的刺激措施規模足以彌補歐元區整體收入缺口。
    • 政策執行風險仍然存在。正如我們先前所述:為政策協調性設定適當的防線相當重要。 
    • 對市場的影響:策略性配置方面,我們減碼名目政府債券並看好通膨連結債券。戰術性配置方面,我們看好受央行購債計劃支持的信用債,而美國股票可能因財政刺激措施到期而承受風險。
提升投組韌性

 

加速形成的結構性趨勢正在改變投資組合分散風險的方式。各國及各行業重拾經濟成長可在分歧加劇的全球環境下分散風險,提供應對實體經濟趨勢的抗跌力。

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    • 為提高投資組合抗跌性,不應只依靠廣泛資產類別來分散風險,而應物色其他報酬來源(例如私募市場),才能有效分散投資風險。
    • 專注於永續發展有助提高投資組合抗跌性。我們認為永續投資將引領投資新浪潮,在未來數年提供優越報酬,而新冠肺炎疫情的衝擊正加速此浪潮。
    • 對市場的影響:我們認為策略性投資組合應選持永續資產及私募市場資產,並透過精心篩選的多元化國家配置來分散風險。戰術性配置方面,我們進一步上調加碼品質因子的觀點,並看好可受惠於政策支持的資產。
Jean Boivin
貝萊德智庫主管
Elga Bartsch
總體研究主管 — 貝萊德智庫
Mike Pyle
全球首席投資策略師 — 貝萊德智庫
Scott Thiel
首席固定收益策略師 — 貝萊德智庫