全球投資評論 | 貝萊德智庫

策略性調升已開發市場股票配置

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AI 驅動獲利預期上修，促使我們從策略投資角度調升已開發市場股票配置。我們同時調降非投資等級債，因為我們傾向透過股票承擔成長風險。
02

上週市場主要受 AI 樂觀情緒與政策謹慎態度所驅動：標普 500 指數在強勁獲利帶動下創下歷史新高，而隨著市場對聯準會降息的預期消退，公債殖利率則同步走高。
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本週歐洲與日本將公布的經濟數據，應可顯示高能源成本與供應中斷是否正逐漸推升至通膨，並對生產面帶來干擾。

在強勁的 AI 獲利預期帶動下，股市持續走高，抵銷了市場對地緣政治分裂（例如中東供給衝擊）所引發通膨壓力的疑慮。這樣的情況在短期內可能改變，但當我們看到這些重大趨勢——亦即龐大且具結構性的趨勢——正在發揮作用時，我們在策略觀點上會將眼光放遠、超越短期波動。因此，我們將已開發市場股票調升至加碼，並將非投資等級債券調降至中立；換言之，在五年以上的投資視野下，我們仍願意承擔風險，但更傾向透過股票來參與成長，而不是非投資等級債券。

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多重情境結果
美國股市未來 12 個月預估本益比，1991–2031 年

前瞻性預估有可能無法實現。過去績效並非現在或未來表現的可靠指標。資料來源：貝萊德智庫，數據取自 Robert Shiller（耶魯大學），2026 年 5 月。註：線圖顯示美國股市的未來預估本益比，標記點則代表各種情境下對該比率的未來預估值。

市場正受到相互競爭的重大趨勢拉往不同方向。AI 目前正推升股市，但我們無法斷言長期而言哪一股力量將佔據主導。正因如此，我們的資本市場假設建立在多種情境之上，而這些情境隱含著本質上截然不同的總體經濟路徑。我們的起始點（綠點）反映我們最新的市場觀點，而不同結果之間的落差，則顯示這些重大趨勢在五年期間內可能如何影響投資結果。在其中一種情境中，AI 帶動一波生產力榮景，可能支撐更強勁的成長與獲利，並使較高的股票評價在策略期間具有合理性，如圖中粉紅色點所示。在另一種情境中，地緣政治分裂助長停滯性通膨壓力，促使全球風險溢酬走高，因投資人要求對不確定性給予更高的補償；這將壓低股票評價，如圖中紫點所示。

目前來看，AI 驅動的企業獲利動能依然強勁：過去兩季，MSCI 美國指數 2026 年與 2027 年企業獲利預期的上修幅度，位居 1988 年以來前五高。而且，這股動能正在擴散。2027 年「美股七雄」與整體標普 500 指數的預期獲利成長差距，已從 2024 年的 31 個百分點收斂至 3 個百分點。市場領漲動能也正往跨區域與跨產業擴散，因為 AI 正在重塑的不只是資產類別，而是整體市場結構。科技產業在 MSCI 新興市場指數中的權重，高於其在標普 500 指數中的占比，反映台灣與南韓在 AI 供應鏈中扮演關鍵角色。上述因素共同支撐我們調升已開發市場股票評級，並維持對新興市場股票的長期加碼看法。我們並不將這些配置視為單純的廣泛市場布局，而是更偏向從產業與區域角度切入。在已開發市場股票中，我們偏好科技產業、AI 採用者，例如醫療保健，以及與 AI 基礎建設擴張和電力需求上升相關的能源產業。我們也偏好與 AI 供應鏈相關的新興市場，包括台灣與南韓。此外，我們認為印度股市可望受惠於人口結構此重大趨勢，亦即勞動人口持續成長。

為了因應已開發市場股票的調升，我們在策略性投資組合中降低固定收益的部位。在此一類別內，我們偏好非投資等級債，因其相較於投資等級債，能提供具吸引力的收益，且存續期間較短，亦即對利率波動的敏感度較低。但我們並不以資產類別各自獨立的方式建構投資組合。如同總體投資組合方法，我們傾向透過股票承擔成長風險，因而促使我們將非投資等級債調降至中性。原因在於：投資人可參與股票的上行空間，而非受限於票息收益的上限。我們同時將已開發市場公債調降至減碼，使我們的長期投資組合相較於基準指數承擔較低的存續期間風險。我們對通膨連結債券採取加碼，因為在五年或更長的策略性投資視野下，我們預期通膨將比目前市場定價所反映的更為持久。

今年重大趨勢在各資產類別之間的衝突，更加凸顯出需要採取動態、以情境為基礎的方法，以因應充滿不確定性的各種結果。我們觀察到，業界日益認知到這項轉變，並更加重視能跨越資產類別標籤的總體投資組合方法。基礎建設投資便是一個典型例子。我們認為，基礎建設在我們所有的情境下都可能表現良好，因其在歷次市場壓力期間向來展現韌性。多數投資人可大幅提高其持有部位，但須視其對流動性不足風險（亦即無法迅速賣出投資標的的風險）的承受程度而定。

結論：基於 AI 驅動的獲利動能強勁，我們在策略基礎上調升已開發市場股票。我們將非投資等級債調降至中性，因我們傾向透過股票承擔成長風險，但在固定收益的範疇內，我們仍偏好其所提供的收益。

市場背景

標普 500 指數上週再創歷史新高，投資人持續聚焦於 AI 驅動的強勁獲利，但週五出現回落。隨著投資人下修對美國聯準會降息的預期，美國公債殖利率跳升至約 4.56%；同時，在中東衝突持續造成供應中斷的背景下，油價仍遠高於衝突前水準。布蘭特原油維持在約每桶 105 美元，較衝突前水準高出逾 40%。

過去績效不代表現在或未來表現。指數不受管理且未計入費用，投資人無法直接投資於指數。資料來源：貝萊德智庫，數據取自 LSEG Datastream，截至 2026 年 5 月 14 日。圖表說明：橫條兩端顯示年初至今的最高和最低報酬率範圍，圓點表示年初至今的報酬率。新興市場（EM）、非投資等級企業債和全球企業投資級（IG）的報酬率以美元計價，其他則以當地貨幣計價。使用的指數或價格包括：布蘭特原油現貨、ICE 美元指數（DXY）、黃金現貨、比特幣現貨、MSCI 新興市場指數、MSCI 歐洲指數、LSEG Datastream 10年期基準政府債券指數（美國、德國和義大利）、彭博全球非投資等級債指數、摩根大通 EMBI 指數（新興市場債券指數）、彭博全球公司債指數和 MSCI 美國指數。這份數據提供了全球主要資產類別的年度表現概覽，有助於投資人了解不同市場和資產的相對表現。然而，投資人在做出投資決策時，應當考慮更多因素，而不僅僅依賴於過去的表現數據。同時，由於指數不計入管理費用，實際投資報酬可能會低於指數表現。

本週市場焦點將集中在英國與日本的通膨數據，以及全球生產活動的早期訊號。日本 CPI 可能顯示與中東衝突相關的能源成本上升，如何傳導至物價壓力；而採購經理人指數（PMI）初值則將反映，供應中斷與成本上升是否已開始對經濟活動形成壓力。

5 月 19 日

歐元區貿易收支；中國貸款市場報價利率（LPR）

5 月 20 日

英國 CPI 與 PPI；日本貿易收支

5 月 21 日

全球採購經理人指數（PMI）初值；歐元區消費者信心

5 月 22 日

日本 CPI

整體觀點

我們對 6 至 12 個月（戰術性）和 5 年以上（策略性）投資期間下，我們最具信心的觀點，2026年5月

	原因
戰術性觀點
偏好 AI 受惠標的	我們偏好支撐 AI 擴張的實體基礎建設與相關設備，例如半導體、電力，以及數據中心等資產。我們認為，不論最終市場格局如何演變，這些領域皆能受惠。同時，我們預期 AI 主題將持續推升美國企業獲利，進一步支撐我們對美股的加碼配置立場。
精選全球標的	我們看好以強勢貨幣計價的新興市場債券，因其經濟韌性提升、財政與貨幣政策更有紀律，以及大宗商品出口國占比較高。我們同樣看好新興市場股票，並優先配置於大宗商品出口國及 AI 主題受惠者。歐洲方面，我們則偏好基礎建設等相關產業的股票。
分散工具正在演變	由於美國長天期公債已不再能為投資組合提供過去那種穩定風險與波動的效果，我們建議投資人尋找可作為「Plan B」的替代性避險工具。在此背景下，我們將黃金視為具特質性驅動因素的戰術性配置工具；然而，隨著分散化效益的幻象（diversification mirage）日益擴大，黃金作為長期分散配置工具的可靠性已有所下降，需審慎看待。
策略性觀點
投資組合配置	隨著 AI 領域的勝出者與落敗者逐漸明朗，我們偏好採用情境式（scenario-based）的投資架構，並透過私人市場與對沖基金取得具特質性的報酬，同時讓投資組合錨定於主要的重大趨勢。
基礎建設股票與私募信貸	我們認為基礎建設股票的評價仍具吸引力，並受到多項重大趨勢驅動的結構性需求支撐。我們依然看好私募信貸，但也看到未來可能出現更大的差異化，凸顯經理人挑選的重要性。
超越市值參考指標	在公開市場配置中，我們採取精選策略。我們偏好美國以外的已開發市場政府債券。股票方面，新興市場優於已開發市場，但兩者皆採取精選布局。在新興市場中，我們看好印度市場，因其位處於多項重大趨勢的交會點；已開發市場中，我們看好日本，因其受惠於溫和的通膨與企業治理改革，有望提振整體經濟前景。

註：此觀點基於美元視角，2026年5月。本資料僅為對特定時間的市場環境評估，無法作為未來事件的預測或未來結果的保證。此訊息不應被讀者用作任何特定基金、策略或證券的研究或投資依據。

細分資產觀點

六到十二個月戰術觀點：特定資產與廣泛全球資產類別的信心程度比較，2026年5月

我們將戰術性投資期間延長回6至12個月，下表反映了我們的投資觀點，且它不列入超額報酬的機會，即在波動性加劇的時候，有望產生高於基準指標的報酬潛力。

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資產		觀點	評論
已開發市場
美國			我們持加碼立場。中東衝突對全球成長的衝擊仍在可控範圍，加上企業獲利預期強勁，尤其是科技股，持續支撐我們維持偏好風險資產的觀點。
歐洲			我們持中立看法。歐洲對中東衝突所引發的能源衝擊曝險較高，使其更容易面臨通膨上行與經濟成長放緩的風險。
英國			我們持中立看法。雖然評價相較美股仍具吸引力，但短期內缺乏能推動市場轉向的明確催化因素。
日本			我們調整為中立立場。日本對進口能源的依賴，可能影響由企業資產負債表改善與公司治理改革所帶動的強勁股市表現。
新興市場			我們持加碼立場，但仍維持審慎篩選。我們看好亞洲中生產關鍵 AI 零組件的國家，以及拉丁美洲中能源與原物料出口國。
中國			我們持中立看法。儘管與美國的貿易關係趨於穩定，但房地產壓力與人口老化仍限制整體經濟前景；相對穩健的經濟活動，亦降低了短期政策進一步寬鬆的迫切性。我們看好 AI、自動化與電力相關產業。
固定收益
美國短天期公債			我們持中立看法。市場已逐步意識到通膨具黏著性且利率將維持高檔，使短天期債券相對更具吸引力。
美國長天期公債			我們維持減碼立場。隨著期限溢酬上升，投資人對持有長天期債券要求更高的風險補償，推動殖利率上行；近期能源價格衝擊亦進一步加劇既有的通膨壓力。
全球通膨連結債券			我們持中立看法。中東衝突引發的供應衝擊推升通膨壓力，同時也可能拖累經濟成長。
歐元區政府公債			我們持中立看法。市場對歐洲央行（ECB）政策路徑的重新定價，已更貼近我們的看法。我們認為，德國為支應財政刺激方案而增加公債發行，對 10 年期殖利率的影響，已大致反映在目前水準之中。
英國公債			我們持中立看法。預期英國公債短期內波動加劇。英國電力高度依賴天然氣，且儲存能力有限，使其在通膨再度升溫時特別脆弱。
日本政府公債			我們持減碼立場。升息、全球期限溢酬走高與龐大發債量，可能進一步推升日本公債殖利率。
中國政府公債			我們持中立看法。中國公債具備穩定性與分散效果，但已開發市場殖利率更高，加上投資情緒轉向股票，限制其上行空間。
美國機構MBS			我們持加碼立場。相較美國公債，MBS 能在風險水準相近下，提供更高的報酬，且在財政與通膨壓力下可能帶來更佳的分散效果。
短天期投資等級信用債券			我們持中立看法。企業基本面穩健使信用利差維持低檔，但若發行量增加，利差可能擴大。
長天期投資等級信用債券			我們持減碼立場。相較長天期債券，我們偏好較不受利率風險影響的短天期債。
全球非投資等級債券			我們持中立看法。非投資等級債券具備較高報酬率與較短存續期間優勢，但我們預期強弱發行人之間的表現分化將擴大。
亞洲信用債			我們持中立觀點。整體殖利率具有吸引力，基本面也相對穩健，但利差偏緊。
新興市場強勢貨幣債			我們維持加碼。新興市場強勢貨幣債券指數偏重拉丁美洲大宗商品出口國（如巴西），在中東供應緊縮的情境下可望受惠。
新興市場當地貨幣債			我們持中立看法。中東衝突後美元走強為避險貨幣，此動能可能逆轉美元今年走弱帶動的升值動能。