全球投資評論 | 貝萊德智庫

重新思考長期投資

01

在「大趨勢」主導的世界中，僵化的策略性資產配置已不再足夠。投資人必須定期檢視關鍵配置決策，並將焦點回歸經濟的根本驅動力。
02

今年 2 月，市場因對 AI 前景的憂慮而轉向「避險模式」。標普 500 指數寫下近一年來最差單月表現，美國 10 年期公債殖利率則跌破 4%。
03

本週市場焦點轉向就業數據。我們預期，美國 2 月非農就業報告將顯示勞動市場仍具韌性，進一步強化聯準會近期轉向偏鷹派立場的基調。

中東衝突再起、軟體類股大幅修正，以及 Nvidia 財報公布，都顯示大趨勢正即時重塑市場格局。這些重大趨勢雖為市場熟知，但其長期影響的規模，甚至方向，仍充滿不確定性。既然不存在單一、確定的長期情境，投資人更應頻繁檢視投資判斷，並將重心放在基本面經濟動能，而非僅依資產類別進行配置。在五年以上的策略性投資視角下，我們對非投資等級信用債維持加碼立場，同時看好基礎建設相關資產。

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在不同情境之間的配置
美股報酬的情境示意分布

僅供說明用途。資料來源：貝萊德智庫，2026 年 3 月。註：此圖示為假設性情境下，美國股市報酬分布的示意圖，係根據我們資本市場假設所建構的不同經濟路徑推估結果。更多內容請參閱相關研究報告。本資料僅供專業投資人參考。

大趨勢的交錯影響，正同時重塑當前與長期市場格局。隨著中東衝突升溫，地緣政治分裂已成為市場焦點。另一方面，從 Nvidia 最新財報可見，AI 基礎建設仍持續推進，而軟體類股的拋售，則反映市場開始重新評估誰將成為 AI 競局中的相對落後者。與此同時，財政與通膨這兩項長期「錨點」正逐漸鬆動。未來經濟體系可能步入結構性截然不同的發展路徑，而各種體制之下，對資產報酬的預期也將出現顯著差異。這代表著，任何一組長期資本市場假設，本質上都具有條件性 —— 它僅反映某一特定經濟演進路徑下的結果。正因如此，我們自去年起開始追蹤多重情境發展。如圖所示，我們的基準情境假設通膨黏著，將限制利率下調空間。若 AI 帶動的生產力提升成真，則有望推動經濟突破長期 2% 的趨勢成長軌道。然而，此情境未必實現；若地緣政治進一步碎片化，亦可能推升美國資產所需的風險溢酬，進而壓抑資產評價。

我們已調整資本市場假設與投資組合建構方法，以因應當前市場的分化現象。上述調整在方向上與業界逐步轉向「整體投資組合方法」（Total Portfolio Approach，TPA）的趨勢一致。然而，TPA 本身定義相對寬泛，在實務運用上可涵蓋多種不同模式。首先，我們更頻繁地檢視重大投資組合判斷，並在情境分析基礎上明確建立「Plan B」替代方案，同時清楚界定在不同情境下所需進行的投資組合調整。我們每季檢討資本市場假設，自去年第二季起，已正式納入明確的替代情境分析框架。

第二，我們將焦點由傳統資產類別標籤，轉向更核心的經濟驅動因素，其中的原因在於，在結構性轉型的環境下，以廣泛資產類別的參考指標作為表達投資觀點的工具已顯得過於粗略。多重結構性力量並不會在市場中均勻反映，其影響往往集中於特定產業、殖利率曲線的某些區段，或特定資產負債表結構。投資組合建構因此需要更高的細緻度，才能準確反映這些差異，因此我們調整分析單位，不再僅依賴資產類別框架，而是於整體投資組合層級衡量曝險，依據經濟與風險因子所驅動的報酬與風險來源進行配置。此方法對私募資產尤其重要，因其參考指標相對缺乏標準化，更需要以底層經濟驅動因子作為核心評估依據。

第三，我們以整體視角進行投資組合風險預算管理。經濟結構轉型加劇了資產類別內部的報酬分化，使得將 Alpha 視為獨立的配置決策，而非事後附加項目，變得更具說服力。這意味著，我們需要建立明確規則，界定 Alpha 風險與 Beta 風險的配置比例，同時清楚說明私募市場與避險基金在整體風險預算中的定位與角色。

在五年以上的策略性投資視角下，我們於基準情境中更新了長期配置觀點。我們認為，AI 基礎建設擴張將推升通膨壓力，並擴大信用利差。對此，通膨連結債券可望抵禦前者風險；而對利率變動敏感度較低的非投資等級債券，則有助緩解信用利差走高的影響，因此我們對非投資等級債券維持加碼立場。我們同時預期，財政壓力將推升已開發市場公債殖利率，因此對已開發市場債券維持中立立場。股票方面，我們對已開發市場維持中立配置，但持續加碼新興市場股票。隨著市場分化擴大，我們在私募信貸領域採取更精選策略。我們同時看好基礎建設資產，因其同時受惠於多項大趨勢的推動。

整體而言，在大趨勢主導、長期結果高度不確定的環境下，傳統「設定後便不再調整」的策略性資產配置（ SAA ）已難以奏效。我們的 SAA 架構強調定期檢視關鍵決策、聚焦底層經濟驅動因子，並以明確的風險預算作為配置核心。

市場背景

標普 500 指數出現自 2025 年 3 月以來最大單月跌幅。儘管 Nvidia 公布的財報優於預期，仍未能平息市場對 AI 競爭格局與技術顛覆風險的疑慮；同時，高於預期的批發通膨數據，進一步強化市場對通膨黏著的擔憂。避險情緒升溫下，美國 10 年期公債殖利率跌破 4.00%，資金回流防禦型資產。在上週末動盪局勢爆發前，布蘭特原油則因市場憂心中東衝突升級，上週一度上漲近 4%。

我們正密切關注全球勞動市場數據與 PMI 初值。我們預期，美國 2 月非農就業報告將顯示勞動市場持續具韌性，使聯準會在未來幾個月維持按兵不動。市場目前仍預期到年底將有兩次、每次一碼的降息。歐元區方面，2 月通膨初值數據很可能強化外界對歐洲央行同樣維持利率不動的預期。

過去績效不代表現在或未來表現。指數不受管理且未計入費用，投資人無法直接投資於指數。資料來源：貝萊德智庫，數據取自LSEG Datastream，截至2026年2月26日。圖表說明：橫條兩端顯示年初至今的最高和最低報酬率範圍，圓點表示年初至今的報酬率。新興市場（EM）、非投資等級企業債和全球企業投資級（IG）的報酬率以美元計價，其他則以當地貨幣計價。使用的指數或價格包括：布蘭倫特原油現貨、ICE 美元指數（DXY）、黃金現貨、比特幣現貨、MSCI 新興市場指數、MSCI 歐洲指數、LSEG Datastream 10年期基準政府債券指數（美國、德國和義大利）、美銀美林全球非投資等級債指數、摩根大通 EMBI 指數（新興市場債券指數）、美銀美林全球廣泛公司債券指數和 MSCI 美國指數。這份數據提供了全球主要資產類別的年度表現概覽，有助於投資人了解不同市場和資產的相對表現。然而，投資人在做出投資決策時，應當考慮更多因素，而不僅僅依賴於過去的表現數據。同時，由於指數不計入管理費用，實際投資報酬可能會低於指數表現。

3 月 2 日

全球製造業與服務業 PMI 初值

3 月 3 日

歐元區通膨初值；日本失業率

3 月 4 日

歐元區失業率

3 月 6 日

美國非農就業報告；歐元區數據修正

整體觀點

我們對 6 至 12 個月（戰術性）和 5 年以上（策略性）投資期間下，我們最具信心的觀點，2026年3月

	原因
戰術性觀點
AI 仍是首選	我們認為 AI 主題仍受多重基本面支撐，其中包括：大型上市科技企業強勁的獲利動能、穩健的利潤率與資產負債表。聯準會降息有望延續至 2026 年，加上政策不確定性下降，都是我們維持加碼美股的關鍵理由。
精選全球標的	我們偏好日本股市，因其受惠於強勁的名目經濟成長與公司治理改革。歐股方面維持謹慎精選，偏好金融、公用事業與醫療保健等領域。固定收益方面，新興市場的經濟韌性提升，且財政與貨幣政策更趨紀律化，因此我們看好新興市場。
分散工具正在演變	由於美國長天期公債已不再能為投資組合提供過去那種穩定風險與波動的效果，我們建議投資人尋找可作為「Plan B」的替代性避險工具，同時留意市場情緒可能出現的轉變。我們偏好黃金作為具特質性驅動因素的戰術性部位，但不認為黃金能擔任投資組合的長期避險資產。
策略性觀點
投資組合配置	隨著 AI 領域的勝出者與落敗者逐漸明朗，我們偏好採用情境式（scenario-based）的投資架構，並透過私人市場與對沖基金取得具特質性的報酬，同時讓投資組合錨定於主要的重大趨勢。
基礎建設股票與私募信貸	我們認為基礎建設股票的評價仍具吸引力，並受到多項重大趨勢驅動的結構性需求支撐。我們依然看好私募信貸，但也看到未來可能出現更大的差異化，凸顯經理人挑選的重要性。
超越市值參考指標	在公開市場配置中，我們採取精選策略。我們偏好美國以外的已開發市場政府債券。股票方面，新興市場優於已開發市場，但兩者皆採取精選布局。在新興市場中，我們看好印度市場，因其位處於多項重大趨勢的交會點；已開發市場中，我們看好日本，因其受惠於溫和的通膨與企業治理改革，有望提振整體經濟前景。

註：此觀點基於美元視角，2026年3月。本資料僅為對特定時間的市場環境評估，無法作為未來事件的預測或未來結果的保證。此訊息不應被讀者用作任何特定基金、策略或證券的研究或投資依據。

細分資產觀點

六到十二個月戰術觀點：特定資產與廣泛全球資產類別的信心程度比較，2026年3月

我們將戰術性投資期間延長回6至12個月，下表反映了我們的投資觀點，且它不列入超額報酬的機會，即在波動性加劇的時候，有望產生高於基準指標的報酬潛力。

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資產		觀點	評論
已開發市場
美國			我們採加碼立場。企業獲利表現強勁，部分受到 AI 主題驅動，同時整體總體經濟環境也偏向有利：聯準會持續寬鬆、經濟樂觀情緒升溫，以及貿易方面的政策不確定性降低。
歐洲			我們持中立看法。若要延續歐股近期的強勢表現，並讓我們轉向全面加碼，仍需看到更多企業友善的政策與更深化的資本市場。我們維持精選策略，偏好金融、公用事業與醫療保健類股。
英國			我們持中立看法。雖然評價相較美股仍具吸引力，但短期內缺乏能推動市場轉向的明確催化因素。
日本			我們採加碼立場。強勁的名目 GDP、穩健的企業資本支出與公司治理改革——如：交叉持股的下降——皆有利於日本股市。
新興市場			我們持中立看法。雖然經濟韌性改善，但仍需精選投資。我們看到與 AI 及能源轉型相關的新興市場機會，同時全球供應鏈重組也將使墨西哥、巴西、越南等國受惠。
中國			我們持中立看法。美中貿易關係已逐漸穩定，但房地產壓力與人口老化仍限制總體經濟前景。近期經濟活動相對具韌性，使得短期政策刺激的急迫性較低。我們偏好 AI、自動化、發電等領域。在中立看法下，我們持續看好中國科技股。
固定收益
美國短天期公債			我們持中立看法。隨著聯準會降息，短期殖利率同步下滑，相較之下，其他資產報酬更具吸引力。
美國長天期公債			我們持減碼立場。高債務利息成本與對價格敏感的國內買家，將推升期限溢酬。但我們也看到此觀點的風險：若通膨下降、稅收改善，可能短期壓低殖利率。
全球通膨連結債券			我們持中立看法。我們認為通膨將維持高於疫情前水準，但在成長降溫的情況下，市場短期可能尚未完全反映這一點。
歐元區政府公債			我們持中立看法。我們認同市場對歐洲央行政策的預期，且目前價格已反映德國財政擴張可能推升殖利率的風險。我們偏好德國以外的政府公債。
英國公債			我們持中立看法。英國政府希望透過近期預算案整頓財政，提振市場信心，但延後實施的政府借款削減措施，仍可能再度引發英國公債市場波動。
日本政府公債			我們持減碼立場。升息、全球期限溢酬走高與龐大發債量，可能進一步推升日本公債殖利率。
中國政府公債			我們持中立看法。中國公債具備穩定性與分散效果，但已開發市場殖利率更高，加上投資情緒轉向股票，限制其上行空間。
美國機構MBS			我們持加碼立場。相較美國公債，MBS 能在風險水準相近下，提供更高的報酬，且在財政與通膨壓力下可能帶來更佳的分散效果。
短天期投資等級信用債券			我們持中立看法。企業基本面強勁壓低利差；但若發債量加，或投資人因聯準會降息而轉向美國公債，利差可能擴大。
長天期投資等級信用債券			我們持減碼立場。相較長天期債券，我們偏好較不受利率風險影響的短天期債。
全球非投資等級債券			我們持中立立場。在經濟成長維持韌性的環境下，非投資等級債提供更具吸引力的利差收益（carry）；但我們認為，高品質與較弱發行人之間的差異化將會進一步擴大。
亞洲信用債			我們持中立觀點。整體殖利率具有吸引力，基本面也相對穩健，但利差偏緊。
新興市場強勢貨幣債			我們持加碼立場。美元走弱、美元利率下滑，加上新興市場財政與貨幣政策更具紀律，使其經濟韌性明顯提升。我們偏好新興市場非投資等級債。
新興市場當地貨幣債			我們持中立觀點。美元走弱帶動新興市場當地貨幣債表現，但目前尚不確定此貶值趨勢是否能持續。