在企業重組中找尋機會

許多企業在後疫情時代可能需透過私募信用債市場進行重組。由於投資組合需加強抗跌性， 我們認為這類投資具備成長及分散風險的潛力，可在低利率環境下，與我們看好的較高收益信用債相輔相成，有效增強投資組合的韌性。雖然私募市場流動性較低，並不適合所有投資人，但我們認為其可在策略性投資組合內發揮重要作用。

當週圖表

未贖回的投資等級以下債券（2007年及2020年）

重組需求的規模可能超越2008年全球金融危機後創下的最高水準。最重要原因之一是自危機以來投資等級以下債券大幅成長。如上圖所示，自2007年以來，未贖回的投資等級以下債券金額升至5.3兆美元，達到2007年的兩倍以上。隨著過去透過銀行或公開高收益債券市場融資的企業轉向私募信用債市場集資，帶動私募信用債快速成長，市場規模擴大至8,500億美元。債券市場規模擴大，整體債務成本下降，導致企業槓桿水準不斷上升。中型市場併購交易方面，平均利率覆蓋比率（衡量償債能力的指標）在2019年下跌至全球金融危機前夕及2000年初科技股泡沫時的水準。許多企業由於疫情相關衝擊導致收益大跌而面臨困境，為重組及不良債務（私募市場的重要組成部分）領域帶來機會。我們認為許多機構投資人對不斷成長的私募市場投資投資比重仍然偏低，並可能低估自身承擔流動性風險的能力。

財政及貨幣應對政策有效紓緩大流行疫情的衝擊，有助企業籌措資金及降低借貸成本，但並非所有貸款人的受惠程度相同。大型企業在公開市場進行借貸輕而易舉；但小型企業則無法獲得同等機會。標普的槓桿評論與數據顯示，美國中型市場及大型企業貸款的利率差距在年內顯著擴大。大流行疫情加速了數位化等長期結構性趨勢的發展，許多企業可能須改變業務模式才能生存。我們認為這會掀起企業重組潮，而私募信用債市場可為規模較小及信用債品質較低的發行人提供集資機會。

選擇擅長管理私募資產的管理人是投資私募市場的必要條件：根據我們以往的研究，相較於公開市場資產管理人，私募資產管理人的實際資產報酬分歧程度更大。由於政策耗盡及推行地區性封鎖措施的風險上升，選擇能評估信用債風險並構建具抗跌力投資組合的私募市場資產管理人更加關鍵。企業重組往往涉及債權人之間的複雜談判。對於債權人來說，最重要的是透過提高債券優先受償次序以避免違約及重組造成的損失。在全球金融危機後，於二級市場購買貼現貸款及債券以取得控制權越來越普遍。這類交易會持續發揮作用，但由於過去十年來對貸款人的保障減少，我們認為交易趨勢仍可能會發生轉變。根據穆迪(Moody’s)投資人服務公司的資料，截至2019年底，約有四分之三的美國槓桿貸款為「低門檻」貸款，對借款人的限制較少，對貸款人的保障亦較少。疫情對許多透過此類貸款取得資金的企業造成打擊，但對借款人有利的條款可能意味著直接違約及私募信用債投資人介入交易提供新資金的機會將減少。

我們認為在後疫情時代，隨著企業透過重組集資的需求增加，私募市場將迎來前所未見的機會，而我們相信客戶的投資組合會上調私募信用債配置比重。當投資組合的傳統抗跌力來源（名目政府債券）無法有效發揮作用時，透過多元資產分散風險顯得更加重要。我們在策略及戰術配置上均看好公開市場高收益信用債，因其具收益潛力且可為承擔違約風險提供足夠報酬補償。

資產表現回顧

部分資產2020年年初至今表現及區間

市場環境

新一輪新冠肺炎疫情不如春季時嚴重。每日新增確診病例與高峰期相比亦相差懸殊，且確診病例增加對人員流動的負面影響正在減弱。經濟重啟速度較預期為快，但最艱難的階段尚未來臨。我們認為此波疫情對經濟活動的衝擊亦不可與年初時相提並論。但短期內經濟重啟仍將面臨巨大挑戰。其他市場焦點為：美國總統大選結果可能導致美國財政刺激措施、公共投資、稅務、監管及外交政策發生轉變。

當週展望

10月19日 – 日本貿易數據

10月22日 – 歐元區消費者信心指數初值

10月23日 – Markit美國、歐元區及英國綜合採購經理人指數初值

本週公佈的一系列採購經理人指數數據有助投資人評估近期確診率回升對經濟活動重啟的影響。我們的分析顯示，確診病例增加對人員流動的負面影響正在減弱，而決策官員更傾向於採取地區性的疫情控制措施，亦有助降低對經濟活動的潛在風險。 經濟重啟初期速度較預期為快，但最艱難的階段尚未來臨。