每週全球投資評論

我們在《2026 年中全球展望》中，將地緣政治風險與關鍵資源瓶頸，列為形塑市場走勢的重要力量。近期中東情勢升溫，使這些風險再度浮上檯面。然而，即便全球經濟在面對長期能源衝擊時的抵禦能力已經減弱，市場的反應卻相對平淡。目前而言，我們認為市場的評估並非毫無道理，我們維持風險偏好的立場，但同時企業獲利也必須持續成長，超越不斷攀升的資金成本，才能支撐市場進一步走高

市場反應相對平緩
美伊衝突期間的布蘭特原油期貨曲線

在美伊短暫的外交休兵與初步停火協議破局後，中東衝突再度升溫。然而，從油價市場的表現來看，投資人對情勢的解讀相對平靜。自這波情勢升溫以來，布蘭特原油價格已上漲 13%，但期貨價格曲線顯示，投資人預期這僅是短暫的供應中斷，而非長期的供應衝擊。詳見圖表。遠期油價漲幅相對平穩，反映市場相信全球原油供應足以消化這波中斷的衝擊，目前我們也認同這項看法。高於過往的原油庫存水準、需求調整機制、支持性的財政政策，以及持續由 AI 帶動的資本支出，都有助於緩和這波衝擊，至今尚未對全球總體經濟前景造成實質改變。我們預估這場衝突將使 2026 年全球 GDP 減少約 0.4%，其中約 0.3 個百分點，已經反映在目前的市場價格之中。

當前，我們幾乎看不到證據顯示，這波情勢的升溫會削弱經濟成長，進而改變我們偏好風險資產的立場。儘管近期市場波動加劇，AI 的投資熱潮，仍是經濟成長的重要驅動力，因此我們對 AI 基礎建設的投資偏好仍維持不變。此外，相較於過往的能源衝擊，當今全球經濟已大幅降低對原油的依賴程度，對於能源價格上漲的承受能力也更強。通膨則是另一回事。我們預估這場衝突將使全球整體通膨增加約 0.8 個百分點，惟其影響可能不太一致。歐洲與部分亞洲地區因仰賴能源進口，所受影響相對較大。舉例而言，南韓約 65% 的原油進口，以及中國三分之一的液化天然氣（LNG）進口，皆須經由荷姆茲海峽運送。相較之下，美國在能源自主程度較高、且受惠於 AI 投資週期的支撐下，所受衝擊相對有限。 

即便如此，經濟韌性提高並不代表下行風險就此消除。今年以來，原油庫存已減少約 5 億桶，可隨時用以吸收後續的供應中斷也僅剩餘約 5 億桶。倘若緊張情勢從荷姆茲海峽進一步蔓延至其他關鍵運輸航道，例如曼德海峽，這些緩衝空間可能進一步縮減。然而，我們相信市場會避免最極端結果的發生。正如我們在 3 月所指出的，能源供應若長期中斷，其連鎖效應將對經濟與政治帶來壓力，促使各方讓情勢降溫。我們認為，各方最終仍有動機尋求緩解衝突的方式。 

我們維持風險偏好的另一項理由：企業獲利成長依然明顯超越不斷攀升的資金成本。市場目前已預期美國政策利率將維持在較高水準，而長天期公債殖利率也反映出市場對通膨持續偏高的疑慮。然而，利率走高並不必然意味著股市走弱。具備定價能力的企業，能將上升的成本轉嫁給消費者，進而支撐營收與獲利。這也是市場預期持續維持在高檔的重要原因。市場共識目前預估標普 500 指數 2026 年獲利將成長 25%，較三個月前的 18% 大幅上修。只要企業獲利成長維持格外強勁，並足以抵消利率上升的影響，我們仍然偏好美國股票甚於長天期公債。 

整體而言：儘管不確定性升高，我們並不認為近期的市場波動足以改變加碼美國股票的立場，我們維持風險偏好。我們繼續保持靈活彈性，並準備隨著事件與市場的變化適時調整。

市場背景

半導體類股的大幅回落，拖累整體市場表現，標普 500 指數與那斯達克指數上週分別下跌 2% 與 3%。費城半導體指數重挫 11%，一度跌入熊市。市場擔憂來自中國推出成本更低的大型語言模型，可能對領先的模型構成挑戰。但我們認為，市場的反應忽略了事情的另一面向：更低成本的 AI 反而可能加入應用普及，並擴大對 AI 基礎建設的需求。

本週即將公布的一系列總經數據，將檢驗我們的核心看法：全球經濟正逐步回到成長與通膨更趨平衡的組合。我們將觀察經濟活動是否能持續展現韌性，同時通膨壓力逐步降溫。這不僅有助於判斷全球經濟的健康程度，也將影響各國央行在下週聯準會（Fed）利率決策前，究竟擁有多少降息空間。

交織的重大趨勢

自我們推出大趨勢框架以來，這些趨勢的交織如何形塑我們幾乎所有投資觀點、並開啟超額報酬機會，已日益清晰。它們橫跨資產類別的界線，促使我們重新思考投資組合建構。投資人須審慎思考所持有的經濟或主題投資部位、持有這些部位所採用的投資工具，以及投資期間。

細分資產觀點

6 至 12 個月戰術性配置，2026 年 7 月