全球投資評論

關注短期波動以外的事

2018年2月12日
文 貝萊德

重點摘要

  • 做空股市波動的交易策略失利,加劇全球股票拋售,而利率上升是觸發股市暴跌的原因之一。不過,短期市場不明朗狀況不足為懼。
  • 上週的跌勢波及各股票因子、地域及投資風格,但其他資產類別受影響的程度有限。
  • 美國政府支出大幅增加,勢必增加債券殖利率的上行壓力。

關注短期波動以外的事

做空股市波動的交易部位紛紛平倉,加劇全球股票拋售潮。政府債券殖利率急升是觸發股市暴跌的原因之一,但我們認為基本因素轉好,投資人應放眼長線。

當週圖表

標普500指數與VIX指數期貨的每日變動,2007年至2018年

Chart of the Week

資料來源:貝萊德智庫,數據來自湯森路透,2018年2月。

附註:圖表比較即期VIX指數與e-mini標普500指數期貨自2007年起的每日變動。

上週一,美國股票波動指數飆升,從當週圖表左上角的橙色圓點可見,波動已遠離圖表的正常範圍。據圖表所示,波動指數飆升的幅度大幅超越標準普爾500指數的幅度。兩者之間的脫節程度,較金融危機最壞時刻或英國脫歐公投後的期間更加嚴重。上升的實質債券殖利率(而非過度的通膨上升)成為市場焦點時,波動率飆升。原因是市場因應美國經濟成長及赤字上升調整看法。標普500指數本週收盤時,已從1月26日的歷史高位下跌9%,重返2017年11月底的水準。

消化升息的影響

「如何解讀股市急跌」一文中曾談到,極端的波動最初只限於股票,但至上週結束時,部分信用利差已擴大。利率不斷上升,加上單向做空波動指數交易結束,顯示市場回到去年異常平靜狀態的機會不大。股市急跌暫時不會使波動趨勢出現轉變。當經濟惡化及總體經濟波動上升時,市場形勢才會逆轉。目前兩者均未顯示相關跡象。貝萊德G7成長GPS指標處於三年以來的最高水準。美國的財政刺激措施可望推動經濟,市場的普遍預測因而有所調整,逐漸與我們的GPS指標趨於一致。我們預期通膨溫和上升,聯準會逐步緊縮貨幣政策;而由於投資人熱切追求收益,且加上全球儲蓄高漲,資金需要尋求出路,殖利率進一步上升的幅度將受到限制。

此樂觀看法所面臨的風險是,隨著經濟成長轉強及預算赤字上升,導致利率上升速度加快,使得股市下跌,明確反映升息步伐的重要性。升息步伐加快的觸發點之一,是美國政府計劃大幅增加支出,與多年來秉持的財政鞏固策略大相逕庭。我們認為這會導致美國國庫券發行量激增,而市場對此尚未完全反應,或許會為殖利率帶來更大上行壓力。

實質殖利率上升使股票與債券的相對價值有所變化,當投資人重新評估風險與報酬時,對股票及其他風險資產的要求將會有所提高。這亦突顯我們2018 年重要主題之一:我們預期願意承受風險的投資人將可持續獲得報酬,但報酬將會減少。良好的經濟環境以及強勁的企業獲利為股票投資奠定穩定的基礎。據我們觀察得知,在總體經濟波動偏低時期,股市調整的時間較短,復原的速度亦較快。

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日期:事件
2月12日 OPEC每月石油報告
2月13日 國際能源總署(IEA)報告
2月14日 美國消費者物價指數,歐元區國內生產總值初值

美國國會通過財政預算案,將會於未來兩年大幅增加政府國防及其他支出近3千億美元。巨額的支出預算案,加上減稅措施,將導致聯邦政府赤字擴大。我們預期今年美國國庫券的淨發行量會上升一倍以上。政府支出增加以及企業稅率下調,或許可額外提高今年美國國內生產總值(GDP) 成長約1%,較我們在全球總體經濟展望所預測的0.8個百分點來得高;同時亦可能使通膨預期升溫,促使聯準會加快升息。

  • 美股下跌導致全球股市全面下修,不同因子、地域及風格無一倖免。多個股市已從高位下跌10%,其他資產類別受影響程度有限。中國貿易盈餘縮窄,加上農曆新年前美元需求增加,使人民幣受挫。
  • 美國參眾兩院通過一項影響深遠的兩年期預算案,大幅提高政府支出,避免政府暫停運作的情況延續。
  • 德國新聯合政府組成,其中支持歐洲一體化的社會民主黨有望掌管重要的財政及外交事務。英國央行的論調較預期強硬,推動英鎊升值。

 

資產類別展望

對各資產類別未來三個月的看法

Asset Class table

貝萊德全球首席投資策略師
於英國央行展開他的職涯,之後擔任貝萊德固定收益及主動股票投資團隊首席投資策略師,並領導全球股票投資團隊,現為貝萊德全球首席投資策略師。

共同作者群

Isabelle Mateos y Lago

 Isabelle Mateos

貝萊德首席多元資產策略師

Kate Moore

Kate Moore

貝萊德首席股票策略師

Jeffrey Rosenberg

Jeff

貝萊德首席固定收益策略師

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