每週全球投資評論

全球經濟與市場在中東能源衝擊下展現韌性。強勁的 AI 投資與財政支出緩和了對經濟成長的衝擊，供給緩衝也吸收了初期的大部分衝擊。如今，波斯灣地區再度出現針對能源設施與航運的攻擊，正在緩衝逐漸變薄之際考驗其承受力，同時供給限制也正往下游移動。在各地區、產業與資產類別陸續出現新的脆弱環節之際，精挑細選是關鍵。

下游稀缺 帶動報酬
部分石油產業子類股表現，2026 年

上週布蘭特原油價格回升至每桶約 117 美元，為 4 月以來最高。但油價只說明了這波能源衝擊演變的一部分。最初的衝擊集中在原油供給，但油輪改道運輸、庫存與戰略儲備吸收了大部分衝擊。如今，稀缺已轉向下游。即使原油供給逐漸恢復，煉油與航運瓶頸已讓燃料從中東運往亞洲的到岸成本，攀升至戰前水準的兩倍以上。這也說明了為何煉油廠股價今年以來大漲約 160%，油輪營運商股價也上漲 120%。詳見圖表。即使能源已成為全球表現最佳的產業，兩者的表現仍遠遠超越大型石油與天然氣生產商 40% 的漲幅。不過，在如此大幅上漲之後，這些股票還有多少上漲空間，取決於即使衝突結束，哪些瓶頸仍會持續存在。

受惠於強勁的 AI 投資與政府支出，全球經濟成長維持穩健。初期的通膨衝擊大多已反映在整體通膨中，但燃料成本上升正開始傳導至部分核心通膨項目。如我們先前所述，這波能源衝擊的影響並不平均：我們估計，能源衝擊使歐洲 GDP 減少約 0.5%，美國則僅減少 0.1%。這些差異可能會更加明顯。歐洲看起來特別脆弱，天然氣庫存約為 75%，是自 2011 年開始有紀錄以來的同期最低水準；而液化天然氣供應受阻，也讓回補庫存更加困難。若冬季較冷，可能進一步推升今年已上漲 170% 的歐洲能源價格。美國身為能源淨出口國，受到的保護較多；強勁的科技出口，也為亞洲緩衝了進口成本上升的衝擊。這波衝擊帶來的不均影響，正加速各國強化能源韌性與能源安全的行動。

這正在創造新的投資機會，但也有代價。我們長期提及的「地緣政治分裂」大趨勢強化了這項轉變，提高了能防範未來衝擊的基礎建設價值。能源進口國正在分散傳統燃料的供給來源並推動電氣化，凸顯「能源轉型與韌性」大趨勢。包括中東在內的能源出口國，則正在投資替代路線，以避開容易受阻的關鍵航道。我們認為，這是可能比衝突持續更久的結構性轉變。然而，建立這些應變機制需要大量投資，可能加劇資金競爭，並進一步推升主權債券殖利率。

我們偏好能源限制與獲利空間看起來能夠延續、且評價仍具吸引力的機會。目前，在油價與煉油利潤維持高檔之際，既有的能源股部位可能帶來強勁獲利。但在今年油價大漲之後，我們也看好部分受債券殖利率上升打擊的美國與歐洲公用事業股。債券方面，殖利率走高支持了我們近期調升美國公債的決定。我們偏好短天期債券以獲取收益，因為能源安全投資增加，可能加劇資金競爭，並推升長天期殖利率。

整體而言：中東能源衝擊正暴露出可能比衝突持續更久的長期限制。相較於押注整體市場，我們偏好經過精挑細選的能源基礎建設部位與短天期收益。

市場背景

投資人加強檢視 AI 交易，使科技股上週大幅震盪；儘管產業中部分最大型企業財報強勁，那斯達克指數仍下跌約 1%。標普 500 指數下跌 0.4%，資金轉向防禦型產業，有助於限制跌幅。投資人為躲避科技股拋售而尋求避險，美國 10 年期公債殖利率跌破 5%。由於市場擔憂中東能源流動可能進一步受阻，布蘭特原油一度觸及每桶 117 美元的六個月高點。

9 月 CPI 報告高於預期，顯示物價壓力正在擴大，使聯準會本週的利率決議成為市場焦點。儘管我們預期年底前將再升息一次，但我們並不認為近期的緊縮是持續升息循環的開端。自 9 月會議以來，市場已部分下修對進一步升息的預期，更接近我們的看法。

交織的重大趨勢

自我們推出大趨勢框架以來，這些趨勢的交織如何形塑我們幾乎所有投資觀點、並開啟超額報酬機會，已日益清晰。它們橫跨資產類別的界線，促使我們重新思考投資組合建構。投資人須審慎思考所持有的經濟或主題投資部位、持有這些部位所採用的投資工具，以及投資期間。

細分資產觀點

6 至 12 個月戰術性配置，2026 年10 月