油價觸底帶來機會

油價觸底帶來機會

油價處於熊市，布蘭特原油（國際油價參考指標）及西德州中級原油（美國油價參考指標）價格均自2018年高點下跌超過30%。油價未來的走勢如何？我們認為油價接近谷底，在油價逐步回升的過程中，有望為投資人帶來機會。

當週圖表

原油價格及石油輸出國組織減產（2016年至2018年）

過去表現並非目前或未來業績的可靠指標。資料來源：貝萊德智庫，數據來自湯森路透，2018年11月。註：圖表顯示石油輸出國組織過去三次宣布減產前60個交易日起至石油輸出國組織下次會議止期間布蘭特原油價格的累計表現。日期顯示石油輸出國組織於2016年11月30日宣布減產，並於2017年5月25日及11月30日宣布延長減產期。橙色線顯示石油輸出國組織下次會議於12月6日舉行。

我們認為油價接近谷底的原因之一為隨著供應過剩憂慮導致近期油價下跌，石油產量將減少。預期石油輸出國組織及其盟友會在本週的會議上宣布減產，以助穩定油價。如上圖所示，自2016年以來，石油輸出國組織透過減產達到穩定油價目的。布蘭特原油在2016年11月首次減產消息宣布後飆升，延長減產期後趨向穩定。我們估計本輪減產量約為每日120萬桶，居於市場預期區間中，因我們認為美國增產幅度略低於部分市場參與者，但足以發揮控制供應過剩的作用。然而美國政府所施加的避免油價處於高點的壓力可能限制減產幅度，並可能出現下行風險。

油價何去何從？

全球石油庫存上一季出現三年以來最高季度增幅。然而，由於油價下跌，石油輸出國組織可能減產，制裁伊朗豁免期屆滿以及許多美國產油商減產，供應過剩的憂慮有望減退。然而，近期拋售潮不僅與供應有關，亦受其他因素影響：市場憂慮全球經濟成長放緩會導致需求下降。市場參與者先前認為油價會上漲而建立長倉，其後進行平倉亦加劇油價跌勢，美國商品期貨交易委員會的數據可反映這一情況。我們的貝萊德GPS指標顯示，全球經濟成長雖然有所放緩，但成長動力仍然穩健，短期內有助提振需求及市場氣氛。此外，我們認為不必擔心煉油廠近期需求疲弱，大部分煉油廠只是因季節性維護而暫時停產。

能源股及債券跟隨油價下跌，但跌幅各有不同。在拋售潮爆發之初，能源股表現遜於現貨油價，但近期跌幅僅為油價跌幅一半左右。然而，我們認為近期價格調整，可為願意承受波動的投資人帶來具吸引力的進入市場的好時機，因許多能源企業仍著重於嚴控資本支出及管理資產負債狀況。能源股方面，我們看好主要從事石油儲存及運輸業務的中游企業，因其高收益性質可在避險情緒升溫時提供保障。長期而言，我們亦看好油田服務企業，因美國頁岩油有助填補2020年代全球需求缺口。固定收益方面，我們看好中游企業投資級別債券及個別優質勘探及生產企業債券。

整體而言，全球股市對油價波動的敏感度低於過去。在全球經濟成長高於趨勢水平的情況下，需求增加帶動油價回升，可能有利風險資產。為油價見底提供支持的供應調整可能不會產生廣泛影響。油價穩定有助全球市場未來發展，但我們預期會出現優勝劣敗局勢，尤其是在部分新興市場。油價趨向穩定可望惠及石油出口國市場，但油價大幅反彈可能對面臨經常帳赤字問題的進口國市場造成不利影響。

聯準會主席鮑威爾上週言論轉趨溫和，使市場更加關注將於本週五公布的就業報告，以此作為預測聯準會於12月18日及19日議息會議決定的重要訊號。市場普遍預測就業數據維持穩健，新增就業人口將超過200,000個，有望延續10月份250,000個新增職位的強勁趨勢。預期平均時薪上升3.1%，與10月數據相近。就業數據有望反映美國經濟成長動力仍然穩健。

• 聯準會主席鮑威爾(Jerome Powell)表示目前美國利率略低於中性水平估計區間。市場認為此言論預示美國未來緊縮政策的步伐可能比預期慢，帶動風險資產回升。美國股市及科技股以及動能因子領漲，帶動股市上揚，而美國國庫券殖利率則下跌。
• 美國總統川普與中國主席習近平同意就解決兩國貿易爭端展開磋商，雙方決定暫停加徵關稅90日。我們認為此結果有望在短期內帶動全球市場風險偏好回升。
• 10月美國核心個人消費支出指數較去年同期上升1.8%，但較預期升幅1.9%低，且創2月以來新低。

資料來源: 彭博，截至2018年11月30日。
註: Equity performance is the MSCI total return($) index for the corresponding region. Price/earnings (P/E) ratios are based on 12-month forward forecasts. Bond performance is index returns. Individual country bond yields reflect yields on benchmark 10-year bonds. U.S. Treasury is represented by Bloomberg Barclays U.S. Treasury Index; German Bunds by Bloomberg Barclays Global Treasury Germany, U.K. Gilt by Bloomberg Barclays UK Gilt All Maturities and Japan JGB by Bloomberg Barclays Global Treasury Japan. Country bond indices’ returns are in local currency. Global Corporate is represented by the Bloomberg Barclays Global Aggregate Corporate; Global High Yield Index by the Bloomberg Barclays Global High Yield Corporate Index; Emerging Market $ bonds by the JP Morgan EMBI Global Diversified Index. Brent crude oil prices are in U.S. dollars per barrel, gold prices are in U.S. dollar per troy ounce and copper prices are in U.S. dollar per metric ton. The Euro/USD level is represented by U.S. dollar per euro, USD/JPY by yen per U.S. dollar and Pound/USD by U.S. dollar per pound. 指數表現僅供參考，投資人無法直接投資指數。過去表現不代表未來報酬。