市場洞察

每週全球投資評論

貝萊德 |2025年6月2日

全球殖利率震盪上行

  • 01

    投資者傾向要求更高補償,以承擔持有長天期債券的風險。我們認為這是一種回歸過往常態的表現,並維持我們一直以來對長天期債券減碼的立場。

  • 02

    美股上週上漲近2%,主要由科技股領漲。美國10年期公債殖利率下跌,但依然比4月份的低點高出50個基點。

  • 03

    本週即將公布的美國就業數據將顯示勞動力市場如何發展。歐洲央行預計將下調政策利率,並關注關稅帶來的影響。

自4月份的低點以來,美國長天期債券殖利率上升,因政策發展(如預算法案)使市場關注美國債務的持續性問題。重新引發了美國公債是否仍具備資產多元分散作用的疑問。我們早已指出,投資者對美債所接受的風險溢價偏低,甚至為負,而我們也預期這一情況將會改變。這一變化如今正在發生,推升了已開發市場的政府債券殖利率。我們仍然減碼長天期債券,但相較之下,偏好歐元區債券而非美國債券。

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跟隨美國走勢
10年期美國政府債券殖利率與已開發市場(美國除外)平均殖利率比較(1990-2025)

10年期美國政府債券殖利率與已開發市場(美國除外)平均殖利率比較(1990-2025)

過去績效不代表目前或未來之績效表現。 資料來源:貝萊德智庫,數據來自LSEG Datastream,2025年5月。注:該圖顯示了美國10年期政府債券殖利率以及10年期德國、日本和英國政府債券平均殖利率。

疫情期間的超低利率,讓投資人對不斷激增的政府債務產生了一種安全的錯覺。他們願意接受了較低的期限溢酬,也就是持有長天期債券所需的風險補償,這也壓低了全球殖利率(見圖表)。但自4月以來,由於投資者要求提高期限溢酬,長天期債券殖利率大幅攀升。我們早就預料到這一點。2021年, 我們就指出 ,政府債臺高築造成一種脆弱的平衡,使債券容易受到投資者對其風險認知改變的影響。我們也曾指出,疫情後的供應鏈中斷持續帶來通膨壓力。通膨升高,導致政策利率和期限溢酬上揚,這些都會推高政府的償債成本。我們仍然減碼長天期已開發市場政府債券,但相對來說,偏好歐元區和日本,而非美國。

我們最堅定的觀點是繼續減碼長天期美國公債,因為對美國政府財政赤字的擔憂加劇,我們繼續維持這個立場 。3月,我們曾根據外部預測,綜合考量貿易、財政和移民政策影響,預估美國財政赤字占GDP的比例將落在5%至7%之間。之後,穆迪下調了美國最高信用評級,而國會正在審議的一項預算法案,可能會將赤字推高到這個區間的上限 –甚至更多。我們正在觀察這些變化是否會影響海外投資者的意願,並進一步推升期限溢價。

在日本,30年期公債殖利率在5月創下歷史新高,證實了我們長期以來的減碼立場。日本央行長年透過大規模購債來推動經濟擺脫通縮,如今則開始縮減購債規模,以逐步正常化貨幣政策。這給長天期債券殖利率帶來了壓力,近期的長天期公債標售也出現十年來最疲弱的需求。使得日本財務省考慮減少長天債發行規模。如果殖利率進一步上升,日本債務規模(現已是經濟規模的兩倍)的融資成本也將隨之升高。

因需求疲弱、殖利率上升,英國已經在縮減長天期公債發行。同時,隨著各國政府擴大國防和基礎建設的支出,歐元區的殖利率持續上升。然而,我們仍然偏好歐元區政府債券,而非美國。它們之間的相關性越來越低,經濟前景疲弱讓歐洲央行在短期內有更大的降息空間。若考量收益,我們偏好短天期政府債券和歐洲信用債(包括投資等級和非投資等級),因為估值比美國便宜。

在股票方面,我們於4月重新轉向偏多立場,因美國政策發展受限於一些「經濟規則」的情況已日益明顯,例如美債仰賴海外資金支持的結構性限制。這是我們看多美股的基礎,就如同另一項經濟規則——供應鏈不可能在不引發重大混亂的情況下快速重組——牽制了美國貿易政策一樣。我們加碼美股,主要受到人工智慧浪潮所推動,上週Nvidia(輝達)的財報優於預期,進一步強化了這一趨勢。

總而言之:美國政府債券殖利率自4月以來大幅攀升。這是全球期限溢價正常化的一部分。我們繼續減碼已開發市場的長天期政府債券,偏好短天期債券和歐元區信用債。

市場背景

在Nvidia(輝達)的財報優於預期的帶動下,上周美國股市由科技股領漲,上漲近2%。標普500指數從4月份的低點上漲了近22%。在美國貿易法庭阻止美國大部分新關稅措施後,一度激勵股市表現。但隨後聯邦政府上訴法院暫緩執行該決定,允許關稅政策維持不變,直到最終裁決出爐。 美國10年期公債殖利率小跌至4.40%,但仍比4月份的低點高出50個基點。

我們正在關注本周美國5月份的就業人口數據,此前4月份就業成長超過預期,薪資成長放緩。我們正在追蹤貿易中斷對就業的影響,以及勞動力成長放緩如何造成薪資壓力的變化。我們看到歐洲央行將適度下調政策利率,但也將找尋跡象,如果貿易中斷拖累歐元區經濟成長,歐洲央行是否會進一步降息。

 

 

 

部分資產年初至今的表現和報酬區間

過去績效不代表現在或未來表現。指數不受管理且未計入費用,投資人無法直接投資於指數。資料來源:貝萊德智庫,數據取自LSEG Datastream,截至2025年5月29日。圖表說明:橫條兩端顯示年初至今的最高和最低報酬率範圍,圓點表示年初至今的報酬率。新興市場(EM)、非投資等級企業債和全球企業投資級(IG)的報酬率以美元計價,其他則以當地貨幣計價。使用的指數或價格包括:布蘭倫特原油現貨、ICE 美元指數(DXY)、黃金現貨、MSCI 新興市場指數、MSCI 歐洲指數、LSEG Datastream 10年期基準政府債券指數(美國、德國和義大利)、美銀美林全球非投資等級債指數、摩根大通 EMBI 指數(新興市場債券指數)、美銀美林全球廣泛公司債券指數和 MSCI 美國指數。這份數據提供了全球主要資產類別的年度表現概覽,有助於投資人了解不同市場和資產的相對表現。然而,投資人在做出投資決策時,應當考慮更多因素,而不僅僅依賴於過去的表現數據。同時,由於指數不計入管理費用,實際投資報酬可能會低於指數表現。

6月3日

歐元區通膨初值;歐元區失業率數據

6月5日

歐洲央行利率決議

6月6日

美國就業人口數據

Jean Boivin
貝萊德智庫主管
Wei Li
全球首席投資策略師 貝萊德智庫
Simon Blundell
歐洲基本面固定收益主管 貝萊德
Michel Dilmanian
投資組合策略師 貝萊德智庫