全球投資評論 | 貝萊德智庫

重新思考投資組合的建構方式

01

大趨勢加上快速變化的投資環境，正促使投資人採用全新的投資組合建構方式。投資人應以投資曝險為核心，而非僅依賴傳統資產類別標籤進行配置。
02

標普 500 指數下跌 2%，納斯達克指數重挫近 5%。美國 10 年期公債殖利率升至 4.54%，重返上個月觸及的一年高點。
03

本週市場將關注美國 5 月通膨數據，以評估中東供應衝擊持續發酵之際，對原本已具黏著性的通膨壓力造成多大影響。

我們長期以來一直主張，這是一個由大趨勢主導的世界，而人工智慧（AI）等結構性力量正持續重塑市場，並可能導向截然不同的長期結果。原因在於，投資人過去所依賴的總體經濟錨點（macro anchors）——例如穩定的通膨預期——已逐漸失去作用，使得長期結構性投資判斷必須更頻繁地進行檢視與更新。近年來，市場對「整體投資組合方法」（Total Portfolio Approach，TPA）的關注持續升溫，反映投資人正尋求一套全新的投資組合建構框架。這樣的發展方向，也與我們過去十年持續推進的「整體投資組合」（whole portfolio）研究與實務應用理念高度一致。

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依不同資產類別來看
資訊科技產業占部分股票與債券指數比重，2022 年與 2026 年

資料來源：貝萊德智庫，數據取自 Bloomberg 與 Dealogic（ION Analytics），截至 2026 年 6 月。註：圖表顯示資訊科技產業在 MSCI 美國指數、MSCI 新興市場指數，以及美國投資等級債券發行量中的占比。

近期市場對「整體投資組合方法」（TPA）的關注升溫，反映機構投資人越來越傾向從根本重新思考策略投資期間（strategic horizon）的投資組合建構方式。然而，除了這項共識之外，市場對 TPA 的具體內涵仍未形成廣泛一致的定義。儘管不同機構與投資人對 TPA 的詮釋有所差異，但其核心精神皆指向傳統策略性資產配置（Strategic Asset Allocation，SAA）應如何演進，例如從整體投資組合的角度出發，制定符合客戶需求的專屬投資目標。如今，隨著大趨勢持續重塑市場結構，這樣的轉變正逐步成形，也凸顯出投資組合若要掌握主題式曝險（thematic exposures），便需要超越傳統資產類別框架的分析視角。以 AI 浪潮為例，自 ChatGPT 於 2022 年問世以來，資訊科技產業在 MSCI 美國指數與 MSCI 新興市場指數中的占比已大致翻倍；而在投資等級債券發行市場中的占比，更已擴大至原先的兩倍以上。

對總投資組合配置（Total Portfolio Approach, TPA）的興趣升溫，本身也可被視為當前新投資環境下的一項重要現象。簡單來說，在今日的市場環境中，試圖以一套固定不變的策略性資產配置（Strategic Asset Allocation, SAA）來因應未來多年的投資需求，已逐漸與現實脫節。投資人從自身投資組合的實際經驗中，也愈來愈明顯地感受到這種落差，進而促使其尋求新的投資組合建構方法。我們在過去十年間所發展的長期投資視角（strategic-horizon）投資組合建構框架，正是為了解決上述挑戰而設計。該框架旨在協助投資人達成許多總投資組合配置所追求的目標，同時進一步納入執行層面所需的細節、明確定義以及治理機制（governance framework），使其更具可落地性與可操作性。
從更全面的角度來看，我們認為，投資人應更頻繁地重新檢視重大的投資組合配置決策，並預先建立明確的「Plan B」備案投資組合。同時，也需要採用一致的整體投資組合視角，將分析單位由傳統資產類別，轉向驅動報酬與風險的底層經濟因素與風險因子；此外，亦需以更全面的方式，管理 Alpha 與 Beta 之間的風險預算配置。這套方法也是我們年中論壇的重要討論主軸之一。部分信用資產投資團隊提到，他們在投資決策時更聚焦於底層曝險（underlying exposures），而非資產類別標籤。固定收益總體策略投資團隊則進一步說明，《2026 年全球市場展望》中提出的「個體代表總體」主題，如何實際影響投資決策流程。另一方面，股票投資團隊也指出，地理區域已不再是投資決策的主要依據。真正重要的，是企業實際從事什麼業務，以及其營收成長的驅動因素，而非該公司股票恰好在哪個國家掛牌上市。

關鍵在於：投資組合配置決策不應由資產類別標籤所主導。採用情境分析（scenario-based）方法時，必須謹慎規劃，並建立清楚的框架，說明治理機制也必須隨之演進。許多投資人認為，改善治理機制是此類方法的一大潛在優勢，但在實際執行上往往面臨挑戰。這包括建立一套適用於公開市場與私募市場資產、且前後一致的風險與報酬假設；規劃如何整合 Alpha、因子與指數報酬來源；導入情境分析架構；以及建立系統化的方法來因應經濟環境的不確定性。這些框架一方面能提高投資組合的靈活性，另一方面也能讓基金治理機制對投資決策進行有效監督與問責。此外，清晰且一致的決策流程同樣不可或缺，才能夠在整體投資組合層級下，針對各項配置取捨進行一致且具可比性的評估。

整體而言，在當前投資環境下，所有資產配置決策基本上都是主動投資判斷（active calls）。因此，投資組合應圍繞曝險部位與投資信念（convictions）進行建構，而非受限於傳統資產類別標籤。

市場背景

上週，在主要晶片股遭遇大幅拋售後，標普 500 指數下跌逾 2%，但仍僅較歷史高點回落約 3%。以科技股為主的納斯達克指數則重挫近 5%。美國 10 年期公債殖利率在 5 月就業報告公布後攀升至 4.54%，重返上個月觸及的一年高點。我們正密切關注新任聯準會主席 Kevin Warsh 將如何因應當前的經濟環境——包括強勁的就業成長、職缺數增加，以及薪資壓力持續升溫。下週將是他就任主席後首次主持貨幣政策會議，市場將從中尋找未來政策路徑的線索。

我們將密切關注美國 5 月通膨數據，以更清楚掌握中東衝突所引發的能源供給衝擊，對原本已具黏著性的通膨壓力造成何種影響。目前而言，這波衝擊的完整影響尚未完全顯現，其最終規模仍將取決於中東局勢後續發展。即便如此，我們認為，若荷姆茲海峽持續關閉至 7 月，市場將更明顯感受到這場供給衝擊所帶來的影響。尤其是在美國原油庫存可能降至近 40 年來低點的情況下，相關衝擊對能源市場與通膨前景的影響恐將進一步浮現。

過去績效不代表現在或未來表現。指數不受管理且未計入費用，投資人無法直接投資於指數。資料來源：貝萊德智庫，數據取自LSEG Datastream，截至2026年6月4日。圖表說明：橫條兩端顯示年初至今的最高和最低報酬率範圍，圓點表示年初至今的報酬率。新興市場（EM）、非投資等級企業債和全球企業投資級（IG）的報酬率以美元計價，其他則以當地貨幣計價。使用的指數或價格包括：布蘭特原油現貨、ICE 美元指數（DXY）、黃金現貨、比特幣現貨、MSCI 新興市場指數、MSCI 歐洲指數、LSEG Datastream 10年期基準政府債券指數（美國、德國和義大利）、彭博全球非投資等級債指數、摩根大通 EMBI 指數（新興市場債券指數）、彭博全球公司債指數和 MSCI 美國指數。這份數據提供了全球主要資產類別的年度表現概覽，有助於投資人了解不同市場和資產的相對表現。然而，投資人在做出投資決策時，應當考慮更多因素，而不僅僅依賴於過去的表現數據。同時，由於指數不計入管理費用，實際投資報酬可能會低於指數表現。

6 月 9 日

美國貿易數據；中國貿易數據

6 月 10日

美國 CPI；中國 CPI 與 PPI

6 月 11日

美國 PPI

6 月 12日

英國 GDP

整體觀點

我們對 6 至 12 個月（戰術性）和 5 年以上（策略性）投資期間下，我們最具信心的觀點，2026年6月

	原因
戰術性觀點
偏好 AI 受惠標的	我們偏好支撐 AI 擴張的實體基礎建設與相關設備，例如半導體、電力，以及數據中心等資產。我們認為，不論最終市場格局如何演變，這些領域皆能受惠。同時，我們預期 AI 主題將持續推升美國企業獲利，進一步支撐我們對美股的加碼配置立場。
精選全球標的	我們看好以強勢貨幣計價的新興市場債券，因其經濟韌性提升、財政與貨幣政策更有紀律，以及大宗商品出口國占比較高。我們同樣看好新興市場股票，並優先配置於大宗商品出口國及 AI 主題受惠者。歐洲方面，我們則偏好基礎建設等相關產業的股票。
分散工具正在演變	由於美國長天期公債已不再能為投資組合提供過去那種穩定風險與波動的效果，我們建議投資人尋找可作為「Plan B」的替代性避險工具。在此背景下，我們將黃金視為具特質性驅動因素的戰術性配置工具；然而，隨著分散化效益的幻象（diversification mirage）日益擴大，黃金作為長期分散配置工具的可靠性已有所下降，需審慎看待。
策略性觀點
投資組合配置	隨著 AI 領域的勝出者與落敗者逐漸明朗，我們偏好採用情境式（scenario-based）的投資架構，並透過私人市場與對沖基金取得具特質性的報酬，同時讓投資組合錨定於主要的重大趨勢。
基礎建設股票與私募信貸	我們認為基礎建設股票的評價仍具吸引力，並受到多項重大趨勢驅動的結構性需求支撐。我們依然看好私募信貸，但也看到未來可能出現更大的差異化，凸顯經理人挑選的重要性。
超越市值參考指標	在公開市場配置中，我們採取精選策略。我們偏好美國以外的已開發市場政府債券。股票方面，新興市場優於已開發市場，但兩者皆採取精選布局。在新興市場中，我們看好印度市場，因其位處於多項重大趨勢的交會點；已開發市場中，我們看好日本，因其受惠於溫和的通膨與企業治理改革，有望提振整體經濟前景。

註：此觀點基於美元視角，2026年6月。本資料僅為對特定時間的市場環境評估，無法作為未來事件的預測或未來結果的保證。此訊息不應被讀者用作任何特定基金、策略或證券的研究或投資依據。

細分資產觀點

六到十二個月戰術觀點：特定資產與廣泛全球資產類別的信心程度比較，2026年6月

我們將戰術性投資期間延長回6至12個月，下表反映了我們的投資觀點，且它不列入超額報酬的機會，即在波動性加劇的時候，有望產生高於基準指標的報酬潛力。

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資產		觀點	評論
已開發市場
美國			我們持加碼立場。中東衝突對全球成長的衝擊仍在可控範圍，加上企業獲利預期強勁，尤其是科技股，持續支撐我們維持偏好風險資產的觀點。
歐洲			我們持中立看法。歐洲對中東衝突所引發的能源衝擊曝險較高，使其更容易面臨通膨上行與經濟成長放緩的風險。
英國			我們持中立看法。雖然評價相較美股仍具吸引力，但短期內缺乏能推動市場轉向的明確催化因素。
日本			我們調整為中立立場。日本對進口能源的依賴，可能影響由企業資產負債表改善與公司治理改革所帶動的強勁股市表現。
新興市場			我們持加碼立場，但仍維持審慎篩選。我們看好亞洲中生產關鍵 AI 零組件的國家，以及拉丁美洲中能源與原物料出口國。
中國			我們持中立看法。儘管與美國的貿易關係趨於穩定，但房地產壓力與人口老化仍限制整體經濟前景；相對穩健的經濟活動，亦降低了短期政策進一步寬鬆的迫切性。我們看好 AI、自動化與電力相關產業。
固定收益
美國短天期公債			我們持中立看法。市場已逐步意識到通膨具黏著性且利率將維持高檔，使短天期債券相對更具吸引力。
美國長天期公債			我們維持減碼立場。隨著期限溢酬上升，投資人對持有長天期債券要求更高的風險補償，推動殖利率上行；近期能源價格衝擊亦進一步加劇既有的通膨壓力。
全球通膨連結債券			我們持中立看法。中東衝突引發的供應衝擊推升通膨壓力，同時也可能拖累經濟成長。
歐元區政府公債			我們持中立看法。市場對歐洲央行（ECB）政策路徑的重新定價，已更貼近我們的看法。我們認為，德國為支應財政刺激方案而增加公債發行，對 10 年期殖利率的影響，已大致反映在目前水準之中。
英國公債			我們持中立看法。預期英國公債短期內波動加劇。英國電力高度依賴天然氣，且儲存能力有限，使其在通膨再度升溫時特別脆弱。
日本政府公債			我們持減碼立場。升息、全球期限溢酬走高與龐大發債量，可能進一步推升日本公債殖利率。
中國政府公債			我們持中立看法。中國公債具備穩定性與分散效果，但已開發市場殖利率更高，加上投資情緒轉向股票，限制其上行空間。
美國機構MBS			我們持加碼立場。相較美國公債，MBS 能在風險水準相近下，提供更高的報酬，且在財政與通膨壓力下可能帶來更佳的分散效果。
短天期投資等級信用債券			我們持中立看法。企業基本面穩健使信用利差維持低檔，但若發行量增加，利差可能擴大。
長天期投資等級信用債券			我們持減碼立場。相較長天期債券，我們偏好較不受利率風險影響的短天期債。
全球非投資等級債券			我們持中立看法。非投資等級債券具備較高報酬率與較短存續期間優勢，但我們預期強弱發行人之間的表現分化將擴大。
亞洲信用債			我們持中立觀點。整體殖利率具有吸引力，基本面也相對穩健，但利差偏緊。
新興市場強勢貨幣債			我們維持加碼。新興市場強勢貨幣債券指數偏重拉丁美洲大宗商品出口國（如巴西），在中東供應緊縮的情境下可望受惠。
新興市場當地貨幣債			我們持中立看法。中東衝突後美元走強為避險貨幣，此動能可能逆轉美元今年走弱帶動的升值動能。