董立文 (Richard Turnill)
貝萊德全球首席投資策略師
於英國央行展開他的職涯，之後擔任貝萊德固定收益及主動股票投資團隊首席投資策略師，並領導全球股票投資團隊，現為貝萊德全球首席投資策略師。
重點摘要
- 與固定收益相比，我們仍較為看好股票，但由於不明朗因素增加，我們再次強調目前有必要加強投資組合的韌性。
- 成長及動能股拖累股市下跌。VIX波動指數升至2月以來的高點。企業季度財報公布期來臨。
- 第三季財報報告及企業獲利預測有望反映關稅對經商信心及全球經濟成長的影響程度。
10月恐慌拋售的原因
金融環境緊縮及市場對於中美貿易緊張局勢升溫的憂慮增加，使投資人陷入恐慌，使本月股市表現拉回。鑑於近期市場走勢，我們依然認為提升投資組合韌性相當重要，但可適當增加風險資產標的。
當週圖表
資產殖利率比較（2018年1月與10月比較）
過往表現並非目前或未來績效的可靠指標。無法直接投資於指數。
資料來源：貝萊德智庫，數據來自湯森路透，2018年10月。註：由左至右所使用的指數為：湯森路透Datastream 2年期及10年期美國政府債券基準指數、彭博巴克萊美國信貸指數、彭博巴克萊美國高收益指數及MSCI所有國家世界指數。股票市場殖利率以12個月預測盈餘殖利率表示。實質債券殖利率根據美國通貨膨脹掛鈎債券殖利率計算。1月殖利率截至2018年1月1日，目前殖利率截至2018年10月10日。
利率上升是導致今年金融環境緊縮的主因之一。市場對聯準會未來升息的預期上調，目前與我們的觀點一致，預期聯準會未來12個月可能升息三次。這導致的結果是，短期債券殖利率上升造成資金競爭加劇，導致股價下跌，同時也反映了盈餘殖利率與債券殖利率的上升。近期債券殖利率上升主要由於實際利率上升，而非通貨膨脹預期改變。見上圖淺藍色及綠色陰影部分。期限溢價（投資人持有較長期債券所要求的額外報酬）上升亦是原因之一。由於不確定因素增加及短期債券殖利率上升，投資人重新調整各類資產的報酬要求，自10月初以來價格調整情況日益增加。
加強投資組合韌性
近期股票市場下跌，部分是由於中美貿易衝突加劇導致市場狀況波動。部分跨國企業在上週表示有關貿易局勢的憂慮，打擊投資人對成長持續性及獲利前景的信心。我們的整體地緣政治風險指標在過去數週下跌，但中美貿易緊張局勢的高風險，最有可能影響由美國帶動的全球經濟擴張步伐。我們的貝萊德GPS成長指標顯示全球成長強勁，通貨膨脹維持在低點，且並無貿易緊張局勢打擊經濟活動的跡象。然而，由於全球企業價值鏈環環緊扣，貿易保護主義造成的不利影響可能逐步浮現，因此企業第三季財報將成為衡量有關影響的關鍵。
儘管全球股票年初至今表現仍然上漲，但上週MSCI世界指數下跌，且創下2018年第二大單週跌幅。股市領漲股出現顯著變動，動能股經歷一輪強勁上漲後表現落後。我們認為近期的下跌壓力大部分來自避險基金對熱門股的平倉，尤以科技股及成長股最為顯著。聯準會官員的強硬言論使市場猜測美國可能加快升息腳步，導致10年期美國國庫券殖利率在上週初上升。市場殖利率上升是由於實質利率及較高的期限溢酬，這通常與不明朗因素增加有關。
我們認為全球經濟成長持續高於趨勢水準，有望支持企業獲利，因此仍看好股票多於固定收益，但需留意目前應提升投資組合的韌性。第三季財報及第四季獲利預測未符預期的企業，可能面臨股價遭受下修的風險。我們看好優質股，在成熟市場當中看好美國表現，因企業獲利穩健及財政狀況較佳。固定收益方面，我們看好短期債券，但美國及歐洲的較長期債券浮現投資機會。長期而言，殖利率上升有望帶動各資產類別報酬上升。然而我們有充分理由相信，短期內風險仍處於較高的狀態，甚至進一步上升，進而影響報酬。
| 日期: | 事件 |
|---|---|
| 10月16日 | 中國生產者價格指數及消費者價格指數；德國ZEW經濟景氣指數；美國工業生產及產能利用率 |
| 10月17日 | 聯邦公開市場委員會會議紀錄 |
| 10月18日 | 歐洲理事會會議（有望公布英國脫歐最新進展） |
| 10月19日 | 中國公布第三季國內生產總值、工業生產、零售銷售、固定資產投資數據；日本消費者物價指數 |
第三季獲利公布期來臨，占標普500指數75%市值、STOXX指數59%市值及TOPIX指數50%市值的企業將於未來三週公布財報。雖然部分跨國企業上週發布獲利警告，表示生產成本增加、薪資上升、貿易緊張局勢及╱或中國需求放緩可能影響財報，但分析師普遍並無下調獲利預測。美國個人消費支出強勁及美國勞工市場趨緊仍有助支持企業財報表現。企業的財報報告及獲利預測可進一步反映關稅對經商信心及全球經濟成長的影響程度。中國國內生產總值亦將受到關注：經濟學家預期中國經濟成長將逐步放緩，但隨著財報公布期臨近，若經濟下行速度較預期為快，可能進一步打擊投資氣氛。
- 10月股市拋售潮延續。VIX指數達到28.8，創2018年2月以來新高。標普500指數於上週三出現8個月以來最高單日跌幅，科技股領跌。美國10年期國庫券殖利率一度升至7年以來高點，其後出現回落。布蘭特原油價格下跌。
- 9月美國核心消費者物價指數（不包含食物及能源影響）成長略低於預期。住屋通貨膨脹（核心消費者物價指數的主要組成部分）出現下滑，須密切留意走勢。
- 部分跨國企業發布獲利警告，表示中國需求放緩可能影響第三季獲利。中美兩國代表於北京舉行的貿易談判並無取得進展。中國央行於今年內第四次降息，人民幣兌美元貶值。
資產類別展望
未來三個月的看法(美元觀點)
