全球投資評論 | 貝萊德智庫

持續看好新興市場

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我們認為，繼2025年的強勁表現後，新興市場資產有機會在今年的開局延續其漲勢。整體配置上，我們偏好以強勢貨幣計價的新興市場債券，並在新興市場股票配置上維持選擇性布局。
02

標普 500 指數近期小幅回落，但在全球拋售壓力後低點反彈。我們認為，這一走勢再次凸顯人工智慧這項大趨勢所具備的影響力與廣度。
03

本週即將公布的最新美國通膨與就業數據，將有助於釐清 1 月份的價格壓力是否開始消退，以及勞動市場是否仍維持「不招聘、不裁員」的停滯狀態。

新興市場股票與債券在表現亮眼的2025年之後，今年開局同樣延續其強勁走勢。我們認為，後續仍有創造報酬的機會：在通膨大致穩定、政策紀律維持的情況下，正向的全球總體經濟前景，應有利新興市場資產表現，不過精準選股、選債仍是關鍵。股票方面，我們聚焦於驅動新興市場報酬的重大趨勢，特別是亞洲科技硬體領域的 AI 應用，以及拉丁美洲與大宗商品高度連動的類股。整體而言，我們持續維持對新興市場的加碼配置，並偏好強勢貨幣債券。

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蓄勢待發？
MSCI 新興市場指數表現，2015–2026 年

過去績效不代表亦不保證未來投資結果。指數不受管理且未計入費用，投資人無法直接投資於指數。資料來源：貝萊德智庫、MSCI；數據取自 LSEG Datastream。註：圖表呈現 MSCI EM$ 指數於 2015 年至 2026 年各年度的全年表現。

新興市場股票的強勁走勢已延續至2026年。MSCI 新興市場指數上個月上漲近 9%，創下自 2012 年以來最佳的 1 月表現，也成為近年來最大單月漲幅之一，明顯優於已開發市場股票 2.2% 的漲幅。請參閱圖表。2025 年新興市場的超額表現，主要由科技類股與 AI 主題驅動。儘管新興市場股市的漲勢已逐步擴散，但表現分化以及 AI 等重大趨勢所帶來的影響依然清晰可見。南韓股市在去年大幅上漲後，今年再度勁揚超過 20%；相較之下，即便近期與美國達成貿易協議，印度市場表現仍相對落後。我們認為，這種新興市場內部的明顯差異，正凸顯主動式管理與選擇性配置的重要性。展望未來，在全球經濟成長具備韌性、雖趨於緩慢，以及美元維持穩定至偏弱走勢的環境下，我們預期新興市場股票與債券資產皆可望持續獲得支撐。

我們認為穩健的全球經濟成長是支撐新興市場報酬的關鍵動能之一。同時，主要國家與新興國家的央行，以及在勞動市場轉趨溫和後的聯準會，整體都傾向降息態度。這樣的環境，即便不時出現政策上的短期震盪，仍為新興市場經濟提供相對穩定的總體經濟背景。此外，不可撼動的經濟法則，例如供應鏈不可能在一夕之間重組，正逐步降低貿易政策的不確定性，並有助於支撐新興市場的風險偏好立場，進一步吸引資金流入、推升新興市場貨幣表現。投資人對新興市場的投資意願依然強勁。根據貝萊德與 Markit 的資料，2025 年的新興市場資金流入規模創下歷史新高，新興市場債券與股票型 ETP 的資金流入分別達 1,520 億美元與 1,030 億美元。

我們同時觀察到，在新興市場中，重大趨勢正逐步凌駕於傳統總體經濟因素之上。過去一年，AI 主題已擴散至南韓、台灣等市場，這些國家在 AI 硬體製造 —— 尤其是半導體 —— 的結構性優勢，成為推動股市上漲的關鍵動力。我們認為，美國「超大規模雲端業者（hyperscalers）」等大型科技股，近期宣布大幅提高 AI 資本支出計畫，將進一步帶來正面效應。從工業金屬到製造供應鏈，新興市場在 AI 建設浪潮中扮演關鍵角色。支撐 AI 擴張所需的工業金屬 —— 例如銅 —— 其主要產地多位於新興市場國家。我們也看到，持續的供給限制正推升大宗商品價格，這對新興市場，特別是拉丁美洲，構成另一項潛在利多。此外，人口結構亦是印度等國家的長期優勢，尤其在主要經濟體普遍面臨人口老化的壓力下更顯突出。

我們持續加碼新興市場資產，並將重心放在以強勢貨幣計價的新興市場債券。部分大型新興市場國家在財政政策上的改善，與已開發市場正走向槓桿加大的趨勢形成鮮明對比。我們也看好新興市場非投資等級債券發行者，預期報酬差異擴大，將為主動式管理創造更多機會。今年多國舉行選舉，部分市場可能面臨匯率波動風險，例如巴西，也是我們偏好新興市場強勢貨幣債券、而非當地貨幣債的主要原因。在新興市場股票方面，能夠受惠於 AI 資本支出進一步擴大的市場尤為突出。我們看好中國「新經濟」領域的領先企業，包括人工智慧、自動化與再生能源。此外，全球供應鏈重組亦可望為墨西哥、巴西與越南帶來結構性利多；而大宗商品價格走強，則對拉丁美洲市場形成支撐。

總結來看，帶動新興市場 2025 年表現領先的多項利多主題仍在延續，不過在報酬分化加劇之際，精準配置更顯關鍵。我們偏好新興市場強勢貨幣債券，並審慎精選新興市場股票，聚焦於重大趨勢的受惠者。

市場背景

標普 500 指數在全球科技股拋售潮下小幅走低，市場擔憂 AI 所帶來的產業顛覆與投資衝擊，不過股市在週末前已收斂部分跌幅。以科技股為主的納斯達克指數下跌 2%，其中軟體類股首當其衝，因市場憂心 Anthropic 推出的新一代 AI 工具可能衝擊既有商業模式。我們認為，這顯示市場正將 AI 視為真正具備經濟顛覆力的力量，將重新區分贏家與輸家，而非僅止於投機性的敘事。金價則在自歷史高點回落後出現反彈。

本週公布的數據，有望擺脫先前數月因美國政府停擺導致雜訊過多的情況，提供市場對美國通膨與就業成長更明確的判斷。我們持續關注，在 1 月份核心通膨表現偏強之後，年初的價格壓力是否能受到控制。1 月的就業報告也將釐清，勞動市場是否仍維持「不招聘、不裁員」的停滯狀態。若上述情況成立，且通膨變化不大，我們預期聯準會將於下一次會議維持利率不變。

過去績效不代表現在或未來表現。指數不受管理且未計入費用，投資人無法直接投資於指數。資料來源：貝萊德智庫，數據取自LSEG Datastream，截至2026年2月5日。圖表說明：橫條兩端顯示年初至今的最高和最低報酬率範圍，圓點表示年初至今的報酬率。新興市場（EM）、非投資等級企業債和全球企業投資級（IG）的報酬率以美元計價，其他則以當地貨幣計價。使用的指數或價格包括：布蘭倫特原油現貨、ICE 美元指數（DXY）、黃金現貨、比特幣現貨、MSCI 新興市場指數、MSCI 歐洲指數、LSEG Datastream 10年期基準政府債券指數（美國、德國和義大利）、美銀美林全球非投資等級債指數、摩根大通 EMBI 指數（新興市場債券指數）、美銀美林全球廣泛公司債券指數和 MSCI 美國指數。這份數據提供了全球主要資產類別的年度表現概覽，有助於投資人了解不同市場和資產的相對表現。然而，投資人在做出投資決策時，應當考慮更多因素，而不僅僅依賴於過去的表現數據。同時，由於指數不計入管理費用，實際投資報酬可能會低於指數表現。

2 月 10-17 日

中國社會融資總額

2 月 11 日

美國非農就業報告

2 月 12 日

英國國內生產毛額（ GDP）

2 月 13 日

美國消費者物價指數（ CPI）、歐元區貿易餘額

整體觀點

我們對 6 至 12 個月（戰術性）和 5 年以上（策略性）投資期間下，我們最具信心的觀點，2026年2月

	原因
戰術性觀點
AI 仍是首選	我們認為 AI 主題仍受多重基本面支撐，其中包括：大型上市科技企業強勁的獲利動能、穩健的利潤率與資產負債表。聯準會降息有望延續至 2026 年，加上政策不確定性下降，都是我們維持加碼美股的關鍵理由。
精選全球標的	我們偏好日本股市，因其受惠於強勁的名目經濟成長與公司治理改革。歐股方面維持謹慎精選，偏好金融、公用事業與醫療保健等領域。固定收益方面，新興市場的經濟韌性提升，且財政與貨幣政策更趨紀律化，因此我們看好新興市場。
分散工具正在演變	由於美國長天期公債已不再能為投資組合提供過去那種穩定風險與波動的效果，我們建議投資人尋找可作為「Plan B」的替代性避險工具，同時留意市場情緒可能出現的轉變。我們偏好黃金作為具特質性驅動因素的戰術性部位，但不認為黃金能擔任投資組合的長期避險資產。
策略性觀點
投資組合配置	隨著 AI 領域的勝出者與落敗者逐漸明朗，我們偏好採用情境式（scenario-based）的投資架構，並透過私人市場與對沖基金取得具特質性的報酬，同時讓投資組合錨定於主要的重大趨勢。
基礎建設股票與私募信貸	我們認為基礎建設股票的評價仍具吸引力，並受到多項重大趨勢驅動的結構性需求支撐。我們依然看好私募信貸，但也看到未來可能出現更大的差異化，凸顯經理人挑選的重要性。
超越市值參考指標	在公開市場配置中，我們採取精選策略。我們偏好美國以外的已開發市場政府債券。股票方面，新興市場優於已開發市場，但兩者皆採取精選布局。在新興市場中，我們看好印度市場，因其位處於多項重大趨勢的交會點；已開發市場中，我們看好日本，因其受惠於溫和的通膨與企業治理改革，有望提振整體經濟前景。

註：此觀點基於美元視角，2026年2月。本資料僅為對特定時間的市場環境評估，無法作為未來事件的預測或未來結果的保證。此訊息不應被讀者用作任何特定基金、策略或證券的研究或投資依據。

細分資產觀點

六到十二個月戰術觀點：特定資產與廣泛全球資產類別的信心程度比較，2026年2月

我們將戰術性投資期間延長回6至12個月，下表反映了我們的投資觀點，且它不列入超額報酬的機會，即在波動性加劇的時候，有望產生高於基準指標的報酬潛力。

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資產		觀點	評論
已開發市場
美國			我們採加碼立場。企業獲利表現強勁，部分受到 AI 主題驅動，同時整體總體經濟環境也偏向有利：聯準會持續寬鬆、經濟樂觀情緒升溫，以及貿易方面的政策不確定性降低。
歐洲			我們持中立看法。若要延續歐股近期的強勢表現，並讓我們轉向全面加碼，仍需看到更多企業友善的政策與更深化的資本市場。我們維持精選策略，偏好金融、公用事業與醫療保健類股。
英國			我們持中立看法。雖然評價相較美股仍具吸引力，但短期內缺乏能推動市場轉向的明確催化因素。
日本			我們採加碼立場。強勁的名目 GDP、穩健的企業資本支出與公司治理改革——如：交叉持股的下降——皆有利於日本股市。
新興市場			我們持中立看法。雖然經濟韌性改善，但仍需精選投資。我們看到與 AI 及能源轉型相關的新興市場機會，同時全球供應鏈重組也將使墨西哥、巴西、越南等國受惠。
中國			我們持中立看法。美中貿易關係已逐漸穩定，但房地產壓力與人口老化仍限制總體經濟前景。近期經濟活動相對具韌性，使得短期政策刺激的急迫性較低。我們偏好 AI、自動化、發電等領域。在中立看法下，我們持續看好中國科技股。
固定收益
美國短天期公債			我們持中立看法。隨著聯準會降息，短期殖利率同步下滑，相較之下，其他資產報酬更具吸引力。
美國長天期公債			我們持減碼立場。高債務利息成本與對價格敏感的國內買家，將推升期限溢酬。但我們也看到此觀點的風險：若通膨下降、稅收改善，可能短期壓低殖利率。
全球通膨連結債券			我們持中立看法。我們認為通膨將維持高於疫情前水準，但在成長降溫的情況下，市場短期可能尚未完全反映這一點。
歐元區政府公債			我們持中立看法。我們認同市場對歐洲央行政策的預期，且目前價格已反映德國財政擴張可能推升殖利率的風險。我們偏好德國以外的政府公債。
英國公債			我們持中立看法。英國政府希望透過近期預算案整頓財政，提振市場信心，但延後實施的政府借款削減措施，仍可能再度引發英國公債市場波動。
日本政府公債			我們持減碼立場。升息、全球期限溢酬走高與龐大發債量，可能進一步推升日本公債殖利率。
中國政府公債			我們持中立看法。中國公債具備穩定性與分散效果，但已開發市場殖利率更高，加上投資情緒轉向股票，限制其上行空間。
美國機構MBS			我們持加碼立場。相較美國公債，MBS 能在風險水準相近下，提供更高的報酬，且在財政與通膨壓力下可能帶來更佳的分散效果。
短天期投資等級信用債券			我們持中立看法。企業基本面強勁壓低利差；但若發債量加，或投資人因聯準會降息而轉向美國公債，利差可能擴大。
長天期投資等級信用債券			我們持減碼立場。相較長天期債券，我們偏好較不受利率風險影響的短天期債。
全球非投資等級債券			我們持中立立場。在經濟成長維持韌性的環境下，非投資等級債提供更具吸引力的利差收益（carry）；但我們認為，高品質與較弱發行人之間的差異化將會進一步擴大。
亞洲信用債			我們持中立觀點。整體殖利率具有吸引力，基本面也相對穩健，但利差偏緊。
新興市場強勢貨幣債			我們持加碼立場。美元走弱、美元利率下滑，加上新興市場財政與貨幣政策更具紀律，使其經濟韌性明顯提升。我們偏好新興市場非投資等級債。
新興市場當地貨幣債			我們持中立觀點。美元走弱帶動新興市場當地貨幣債表現，但目前尚不確定此貶值趨勢是否能持續。