董立文 (Richard Turnill)
貝萊德全球首席投資策略師
於英國央行展開他的職涯，之後擔任貝萊德固定收益及主動股票投資團隊首席投資策略師，並領導全球股票投資團隊，現為貝萊德全球首席投資策略師。
重點摘要
- 長期殖利率上周下跌，主要受美國通膨數據持續疲弱所影響，但我們認為未來仍會溫和升息。
- 聯準會如預期升息，並公布資產負債表正常化計劃。金融股上漲。
- MSCI本周可能宣布將中國A股納入指數，對新興市場投資人可能有重大影響。
剖析利率走勢不一致現象
聯準會上周持續向政策正常化前進，但美國通膨數據疲弱對利率的影響較大，長期殖利率下跌。這種不協調現象並未改變我們對美國未來會溫和升息的預期。
當周圖表
G3地區債券發行淨額（扣除央行購買的債券），2007年至2017年
資料來源：貝萊德智庫及摩根士丹利，2017年6月。
附註：長條代表美國、歐元區和日本的政府債券發行淨額（扣除量化寬鬆計劃下央行購買的債券）。加權平均殖利率利差為三個地區十年期和兩年期殖利率之間的名目國內生產毛額加權平均差距。2017年數字為預測數字。
製造業活動放緩，商品價格疲弱，加劇市場對中國經濟走勢的憂慮。但我們的貝萊德GPS指標顯示經濟活動只是適度放緩，中國綜合PMI在未來數個月可望上漲。
聯準會升息0.25%，並表示今年將開始縮減資產負債表規模。由於全球量化寬鬆，可供投資人購買的政府債券數目減少，期限溢價(補償投資人持有長期債券的額外殖利率)縮窄。詳見上圖。
期限溢價走勢逆轉
期限溢價縮窄的影響會蔓延至各個市場，使投資人購買風險較高的固定收益產品，並推高房地產及配息股的評價。這就是聯準會前主席柏南克所說的「投資組合再平衡的途徑」(portfolio rebalance channel) 。這個逆轉過程的後果難以確定，因聯準會過去從未使用縮減資產的方法作為收緊貨幣供給的工具。因此，我們認為聯準會將以摸著石頭過河的方式審慎行事。上周市場反應溫和，顯示聯準會暫時已成功避過另一次的「緊縮恐慌」。
近期出現聯準會實施政策正常化，而長期利率卻下降的現象，我們認為部分是由於市場過度關注通膨數據走弱，而聯準會則較著重前景展望所致。這種情況短期內可能會持續。我們相信未來全球經濟成長會持續高於趨勢，通膨會穩健上升。換言之，聯準會正常化步伐的影響，可能會比債券市場目前所預期來得大。
我們對基本看法是：美國會緩步升息。全球投資人追求收益，加上歐洲及日本的貨幣政策仍極為寬鬆，應有助防止殖利率飆升。短期至中期美國公債、信用債及房地產抵押對聯準會利率正常化所帶來的影響之防禦力不足。我們偏好長存續期間且品質優良的信用債以賺取收益。
| 日期 |  |
事件 | |
| 6月19日-23日 | 聯準會官員 Dudley, Evans, Fischer, Rosengren, Kaplan, Bullard, Mester 和 Powell 發表看法 |
||
| 6月20日 | MSCI決定是否將中國A股納入指數；喬治亞州第六國會選區特別選舉 | ||
| 6月22日 | 美國、歐元區、德國及日本採購經理指數初值；美國新屋銷售 |
MSCI將會宣布是否計劃將中國A股納入指數。由於中國股市規模龐大，以及新興市場投資組合或許有需要進行再平衡，為新興市場和全球股票指數投資人的關注重焦點。
- 聯準會宣布2017年的第二次升息。英國央行投票結果正反兩方票數接近，顯示英國通膨上升後，當局立場趨向鷹派。市場預期加拿大央行於2017年內會升息。
- 國際能源總署預測2018年全球石油供過於求，石油輸出國組織5月份產油量增加，以及美國每周庫存報告令人失望，導致油價跌至七個月新低。
- 投資人從科技股轉至備受冷落的股票，全球防禦型股票上升。聯準會立場趨向鷹派，使金融股備受青睞。
共同作者群
Isabelle Mateos
貝萊德全球總體經濟投資策略師
Kate Moore
貝萊德首席股票策略師
Jeffrey Rosenberg
貝萊德首席固定收益策略師