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結構性轉變如人工智慧,正在重塑經濟格局。我們保持風險偏好立場,並進一步加碼美股,因為我們看到受惠標的正逐漸擴大。
美股上週創下新高。11月美國就業報告顯示,薪資成長率高於足以讓通膨穩定在聯準會的目標水準。
我們預期歐洲央行本週將降息25個基點。美國消費者物價指數在穩健的薪資成長支撐下,服務業通膨依然持續著。
今年再次證實我們正處於一個非典型的經濟週期。大趨勢──如人工智慧崛起等結構性轉變——正在改變經濟的長期發展軌跡。這使我們需要新的投資思維:採取更積極的動態策略,聚焦於投資主題,而非廣泛的資產類別的配置。在我們的2025年展望中,我們保持風險偏好立場,同時加碼美股,因人工智慧主題已不斷延伸至更多領域。然而,我們也隨時準備在必要時調降風險配置。
逐日攀升的市值佔比
「科技七巨頭」在標普 500指數中的市值佔比,1995-2024年
過去績效不代表未來表現。指數不受管理且未計入費用,投資人無法直接投資於指數。資料來源:貝萊德智庫,數據取自LSEG Datastream,2024年12月。註:圖表顯示「科技七巨頭」(Amazon、Apple、Google、Meta、 Microsoft、Nvidia和Tesla)的股票合併市值佔標普500指數總市值的比例,並按每家公司上市年份起計算,包括1997年起的Amazon,1999年的Nvidia,2004年的Google,2010年的Tesla,以及2012年的Meta。
我們認為投資人不應再以經濟週期的角度來思考,不應再認為短期活動所造成的波動會導致經濟擴張或衰退。重大趨勢正推動經濟轉型,長期趨勢將不斷地變動,各種截然不同的發展,不論是樂觀還是悲觀的情況都可能發生。實現這場轉型需要大規模的基礎建設,例如建置AI數據中心等。在公共財政受限的情況下,資本市場(包含私募市場)將成為提供轉型資金的重要關鍵。市場逐漸開始反映這些轉變:「科技七巨頭」等多數大型科技股已佔標普500指數近三分之一的市值。請參閱圖表。我們認為在此趨勢下,我們需要重新思考投資方式,也對那些依據投資評價將回歸歷史趨勢的投資策略提出挑戰。
我們遵循既有策略,在邁向2025年的過程仍保持風險偏好立場。我們進一步加碼美國股票,因為我們預期人工智慧的受惠層面將擴大至科技業以外的其他領域。我們也有信心美股能持續優於全球其他市場,認為美股能抓住大趨勢所帶來的機會,潛在的減稅措施與監管鬆綁,使其經濟成長前景相對有利。將來可能影響我們觀點的指標包括長天期公債殖利率的飆升,或貿易保護主義進一步升溫。美股雖以本益比與股票風險溢價(ERP)衡量後評價仍顯偏高,但這尚不足以令我們改變立場,因為我們發現評價對短期報酬的影響不如對長期報酬顯著。根據LSEG的數據,加權平均後的標普500指數的股票風險溢價接近其長期均值,因此看來較不易受到經濟轉型的影響。
美國優秀的經濟表現不太可能延伸至公債市場。我們在戰術操作上對長天期美國公債持減碼立場,因為我們預期投資人會因預算赤字持續、通膨居高不下以及市場波動加劇的情況要求更高的風險補償。在公債方面,我們偏好其他已開發市場的政府債券。綜觀全球市場,日本經濟因企業改革與溫和的通膨脫穎而出,這推升了企業定價能力並帶動獲利成長。
綜觀來說,我們認為投資人可透過實體經濟即將面臨的轉型浪潮中找到機會,因為人工智慧(AI)和低碳轉型的投資需求可能與工業革命相當。主要的科技公司在研發支出方面已開始與美國政府相抗衡。此外,根據貝萊德智庫的「轉型情境分析」,為滿足不斷成長的能源需求,在這十年間,每年將產生3.5兆美元的投資。我們認為私募市場在為未來融資方面將扮演相當重要的角色。人工智慧與低碳轉型的大規模支出,加上地緣政治分裂加劇,可能會導致美國持續面臨通膨壓力。隨著移民潮放緩,人口老化的影響可能開始顯現出來,這可能使薪資成長維持在較高的水準,不利通膨回落至聯準會2%的目標。我們認為這意味著即使在2025年稍微降息後,聯準會仍可能會把利率維持在遠高於疫情前的水準。
整體而言,重大趨勢正在重塑經濟和市場。這需要一個挑戰舊有投資規則的新策略。放眼2025年,我們保持風險偏好立場,但也隨時準備好在出現關鍵影響時降低風險。
美股上週創下歷史新高。美國11月的就業報告顯示就業成長相當穩健。 薪資成長仍高於使通膨穩定在聯準會設定的 2%目標水準,因此我們認為聯準會不會大幅降息。美國10年期公債殖利率下滑至約4.15%,較過去幾週下降約35個基點。法國與德國10年期公債殖利率差因法國的政治僵局而達到12年來的高點,目前利差水準已經稍微收斂。
本週我們預期歐洲央行將降息25個基點,因為歐元區核心通膨趨於正常化。我們正密切關注歐洲央行更新後的經濟成長和通膨預測,因為消費支出顯示出復甦跡象。然而,財政緊縮和美國關稅的潛在影響,為前景增添不確定性。在美國方面,我們關注11月的CPI是否會持續顯示服務業通膨與工資成長趨勢一致,使核心通膨的黏性持續。
過去績效不代表未來表現。指數不受管理且未計入費用,投資人無法直接投資於指數。資料來源:貝萊德智庫,數據取自LSEG Datastream,截至2024年12月5日。圖表說明:橫條兩端顯示年初至今的最高和最低報酬率範圍,圓點標示當前年初至今的報酬率。新興市場(EM)、非投資等級債券和全球企業投資級(IG)的報酬率以美元計價,其他則以當地貨幣計價。使用的指數或價格包括:布蘭倫特原油現貨、ICE 美元指數(DXY)、黃金現貨、MSCI 新興市場指數、MSCI 歐洲指數、LSEG Datastream 10年期基準政府債券指數(美國、德國和義大利)、美銀美林全球非投資等級債指數、摩根大通 EMBI 指數(新興市場債券指數)、美銀美林全球廣泛公司債券指數和 MSCI 美國指數。這份數據提供了全球主要資產類別的年度表現概覽,有助於投資人了解不同市場和資產的相對表現。然而,投資人在做出投資決策時,應當考慮更多因素,而不僅僅依賴於過去的表現數據。同時,由於指數不計入管理費用,實際投資報酬可能會低於指數表現。
中國消費者物價指數(CPI)與生產者物價指數(PPI)
中國貿易數據
美國消費者物價指數(CPI)
歐洲中央銀行(ECB)政策決定
我們在戰術(6-12 個月)和策略(長天期)投資期間下,我們最具信心的觀點,2024 年 12月
原因 | ||
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戰術性觀點 |
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美國股票 |
我們認為AI基礎建設和相關應用將在各行各業創造機會。我們也看好科技股外的AI受益者。我們對美國股票持加碼態度。相較於其他地區,美國穩健的經濟成長、企業獲利全面攀升以及偏重高品質投資,強化我們對美國股票的信心。大型科技公司評價有強勁獲利支撐,而其他產業的評價則相對較為合理。 | |
日本股票 | 日本經濟前景樂觀,企業改革推升獲利和股東報酬。然而,日圓升值對獲利的潛在壓力仍是一大風險。 | |
選擇性配置固定收益 | 美國持續面臨財政赤字和黏性通膨挑戰,使我們更看好其他地區的固定收益資產,尤其是歐洲。我們減碼長天期美國公債,轉而看好英國公債。歐洲企業債的評價低於美國企業債,因此我們也看好歐洲企業債,其中包含投資等級債和非投資等級債券。 | |
策略性觀點 | ||
基礎建設相關股票與私募信用債 | 我們認為基礎建設相關類股具有許多不錯的投資機會,因其評價相對吸引人且市場正受人工智慧等大趨勢影響。隨著銀行縮減貸款規模,私募信用債有望提升市場佔有率且報酬率將更加吸引人。 | |
深入分析固定收益市場 | 我們偏好短天期和中期的投資等級債券,因其提供與長天期企業債相似的報酬率,但利率風險較小。我們同樣看好短天期美國政府公債、歐元區政府債券以及英國公債。 | |
深入分析股票市場 | 我們認為新興市場優於已開發市場,但在兩者中都保持選擇性的態度。新興市場(如印度和沙烏地阿拉伯)受大趨勢影響,提供了潛在的投資機會。在已開發市場中,我們看好日本,因通膨回歸和企業改革改善了市場前景。 |
註:此觀點基於美元視角,2024年12月。本資料僅為對特定時間的市場環境評估,無法作為未來事件的預測或未來結果的保證。此訊息不應被讀者用作任何特定基金、策略或證券的研究或投資依據。
六到十二個月戰術觀點:特定資產與廣泛全球資產類別的信心程度比較,2024年12月
我們根據總體經濟前景以及價格來決定因素資產配置觀點。下表反映了我們的投資觀點。重要的是我們要追求 alpha - 打敗大盤報酬的投資機會。我們認為新市場環境不利於靜態投資於廣泛的資產類別,但它正為 alpha 創造更多潛在機會。
資產 | 觀點 | 評論 | ||||
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已開發市場 | ||||||
美國 | 我們採取加碼態度,因為人工智慧主題和獲利成長正持續擴散。科技業的獲利表現支撐人工智慧受益股的投資評價。相對具有韌性的經濟成長力和聯準會降息支撐市場情緒。潛在風險包括長期殖利率飆升或貿易保護主義升溫。 | |||||
歐洲 | 相較於我們偏好的美國、日本和英國等市場,我們對歐洲市場持減碼態度。目前評價合理。經濟成長回升和歐洲央行的降息措施支持企業盈餘溫和復甦的可能。然而,政治不確定性可能使投資人保持謹慎態度。 | |||||
英國 | 我們抱持中立看法。政治穩定可能有助改善投資人的情緒,但企業稅負增加可能在短期內拖累獲利率。 | |||||
日本 | 我們採取加碼態度。日本經濟前景轉佳和企業改革正推動企業獲利改善和提升股東報酬率,但日圓走強拖累企業獲利將是一項潛在風險。 | |||||
新興市場 | 我們持中立態度。成長和盈餘前景好壞參半。我們認為印度和台灣的評價偏高。 | |||||
中國 | 我們採取微幅加碼態度。中國的財政刺激措施尚不足以解決經濟成長所面臨的阻力,但我們認為中國股票相較於已開發市場股票具有吸引人的投資評價。我們隨時準備調整策略。從長期來看,考量中國面臨的結構性挑戰,我們對中國持謹慎態度。 | |||||
固定收益 | ||||||
短天期美國公債 | 我們持中立態度。市場對聯準會降息的預期減少,市場的政策利率預期與我們的觀點大致相同。 | |||||
長天期美國公債 | 我們持減碼立場。持續的預算赤字和分裂的地緣政治可能在短期內推升風險溢價。由於投資人可能會要求更高的期限溢價,因此我們更加偏好相對不易受影響的中期債券。 | |||||
全球通膨連結債券 | 我們持中立態度。我們預計中期通膨會走高,但近期通膨和經濟成長降溫可能更為重要。 | |||||
歐元區政府公債 | 我們保持中立立場。市場定價顯示政策利率與我們的預期一致,且 10 年期公債殖利率已從高點回落。政治不確定性依然是財政永續性的一個風險。 | |||||
英國公債 | 我們持加碼立場。英國公債殖利率提供具吸引人的收益,我們認為由於英國經濟疲弱,英國央行的降息幅度可能會超出市場預期。 | |||||
日本政府公債 | 我們持減碼態度。股票報酬對我們而言更具吸引力。日本公債的報酬偏低較不具吸引力。 | |||||
中國政府公債 | 我們持中立態度。債券受到寬鬆政策支持,然而我們發現短天期已開發市場債券的殖利率更具吸引力。 | |||||
美國機構MBS | 我們持中立態度。我們認為機構抵押貸款證券 (MBS) 是多元化債券配置中的高品質選擇,比投資等級債更有潛力。 | |||||
短天期投資等級信用債券 | 我們持加碼態度。短天期債券更能補償利率風險。我們偏好歐洲而非美國。 | |||||
長天期投資等級信用債券 | 我們持減碼態度。由於利差收斂,因此從整體投資組合的角度來看,我們更偏好承擔股票的風險。並認為歐洲優於美國市場。 | |||||
全球非投資等級債券 | 我們持中立立場。儘管利差收斂,但全球非投資等級債券的總收益比投資等級債更具吸引力。我們偏好歐洲市場。 | |||||
亞洲信用債 | 我們持中立態度。我們認為評價不夠吸引人,因此態度相對保守。 | |||||
新興市場強勢貨幣貨幣債 | 我們持中立觀點。由於該資產的品質佳、殖利率具有吸引力及新興市場央行採取降息措施,該資產表現相對出色,但我們認為央行的降息步伐可能即將告一段落。 | |||||
新興市場當地貨幣貨幣債 | 我們持中立觀點。其殖利率已接近美國公債殖利率,新興市場央行在大幅降息後似乎變得更加謹慎。 |
過去績效不代表現在或未來的表現。投資人無法直接投資於指數。註:此觀點基於美元視角。本資料僅為對特定時間的市場環境評估,無法作為未來事件的預測或未來結果的保證。此訊息不應被用作任何特定基金、策略或證券的研究或投資依據。