全球投資評論 | 貝萊德智庫

重回加碼美股的投資觀點

01

我們認為，中東衝突對全球經濟成長所造成的累積性衝擊，整體而言仍可望受到控制。因此，我們上調風險資產配置，特別是在美國與新興市場股票，這兩個獲利表現亮眼的市場。
02

隨著美國與伊朗達成停火協議，油價回落、股市反彈，而公債殖利率亦自高點回落。最新公布的消費者物價指數顯示，通膨水準仍高於聯準會所設定的目標。
03

我們將持續關注美國生產者物價指數，以評估能源價格帶動的成本壓力，是否持續推升整體物價。同時，我們預期，在外需帶動下，中國經濟將維持溫和復甦。

幾週前，中東衝突升溫促使我們降低風險配置，並將美股評等下調至中立。當時我們提出兩項關鍵觀察指標，作為重新提高風險承擔的依據：第一，是否出現能促使荷姆茲海峽航運恢復的具體行動；第二，相關衝突對整體總體經濟影響是否受到控制。目前這兩項條件均已逐步浮現。此外，即使在衝突期間，企業獲利預期仍持續上修，部分反映人工智慧（AI）主題的帶動，因此我們將美國與新興市場股票的配置上調至加碼。

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獲利動能未受衝擊
企業獲利成長預期（年增率）， 2026 年

前瞻性預估未必實現。指數報酬未反映任何管理費、交易成本或其他費用。指數為非主動管理，投資人無法直接投資於指數。資料來源：貝萊德智庫，依據 IBES 共識預估，數據取自 LSEG Datastream，2026 年 4 月。採用指數包括以美元計價的 MSCI USA IT 與 MSCI USA，以及以當地貨幣計價的 MSCI EMG 與 MSCI EMU。

美國與伊朗達成停火協議，推動中東衝突降溫，這是一項關鍵進展。我們認為，美伊雙方重回戰爭狀態的門檻相對較高。幾週前，在中東衝突升溫之際，我們一度下調風險配置；同時也提出兩項關鍵觀察指標，作為重新加碼風險資產的依據。第一，是否有使荷姆茲海峽的航運與能源流動得以恢復的具體行動；第二，相關衝突對整體總體經濟影響是否受到控制。目前這兩項條件均已逐步浮現。與此同時，自 2 月 28 日衝突爆發以來，美國與新興市場 2026 年的企業獲利預期不僅未受影響，反而持續上修，詳見圖表。我們認為，人工智慧（ AI ）主題正是這背後的關鍵驅動力之一。新興市場方面，南韓與台灣等關鍵 AI 硬體供應國的企業，正帶動整體獲利預期上調；而在美國市場，根據 LSEG 數據，今年半導體類股的獲利預計將大幅成長 80%，進一步推升科技產業乃至整體市場的獲利預期。

我們觀察到上述兩項指標均出現明顯進展。雖然累積的供應鏈中斷影響仍不容忽視，且需要時間逐步消化，但整體而言，對全球經濟成長的拖累幅度約為 0.2 至 0.3 個百分點。其中，歐洲受影響最為顯著，今年經濟成長將受到約 0.5 個百分點的拖累；亞太地區約為 0.3 個百分點，而美國影響相對有限，僅約 0.1 個百分點。此外，為期兩週的停火協議，亦被視為朝向重新開放海峽的重要一步。同時，美國總統川普計劃在 5 月中旬與中國國家主席習近平舉行高峰會——這也是川普的重要政策目標之一，為局勢降溫提供另一項誘因。

在此背景下，儘管企業獲利預期持續上修，股市近期卻出現回檔。科技股的評價溢價已有所收斂，美國資訊科技產業相對其他產業未來 12 個月預估本益比的溢價，已降至 2020 年中以來最低水準。另一方面，市場目前預期科技產業在 2026 年的獲利成長率將達 43%，明顯高於去年的 26%。這些「獲利動能亮點」部分支持我們上調美股配置的決定。同時，對 AI 的獲利投資部位也支持我們對新興市場採取小幅加碼的立場。

過去三週，我們避免大幅單押美國股市，以控管投資組合風險。這項策略在指數層級上，約讓我們少賺了幾個百分點的報酬，但這樣的代價是合理的，因為幫助我們避開了供應鏈中斷進一步惡化，可能帶來更大幅下跌風險的情境。在資產配置上，我們透過降低對歐元區短天期政府公債（具現金替代性資產特性）的配置，為這次上調股票部位提供資金來源。此部位建立於數週前，當時正值衝突初期、歐洲央行（ECB）升息預期快速被市場重新定價後。

展望未來，我們持續聚焦因中東局勢而加速發展的主題型投資機會，並認為無論衝突最終如何收場，這些配置皆有望受惠。在衝突爆發前，我們已觀察到「大趨勢」正推動一個由供給因素主導的世界，例如關稅政策與勞動力短缺等限制。我們預期，這樣的結構性變化在衝突結束後仍將繼續。在這樣的背景下，地緣政治分化將支撐國防與航太產業發展，並促使各國政府更加積極推動能源自主，同時也驅動企業增加對供應鏈韌性的投資。再加上人工智慧主題的推動，將進一步引領基礎建設與電力需求的成長。

整體而言，基於企業獲利預期強勁，且全球經濟累積的衝擊有限，我們重新提高美國與新興市場的風險配置。在第一季美股財報季中，我們將特別關注企業的利潤率表現，同時持續看好如國防等主題型投資機會。

市場背景

美國與伊朗宣布暫時停火的消息，帶動布蘭特原油價格跌破每桶 100 美元，股市隨之反彈；標普 500 指數當週上漲約 3.6%，而美國 10 年期公債殖利率則自高點回落至 4.32%。能源價格上漲對通膨的影響，尚未完全反映在 3 月美國核心通膨數據中；若要顯現其影響，能源價格需維持在較高水準。然而，目前通膨仍過高，短期內難以達成聯準會 2% 目標，使市場對 2026 年降息的預期轉趨保守。

美國 PPI 將有助於判斷，在 2 月數據高於預期之後，能源成本壓力是否仍持續推升物價。3 月美國 CPI 顯示，整體通膨受能源價格帶動明顯上升，但對核心通膨的影響仍相對有限。中國部分，我們預期經濟將呈現溫和且穩定的成長態勢，其復甦動能主要來自外部需求，而非內需的顯著回升。

過去績效不代表現在或未來表現。指數不受管理且未計入費用，投資人無法直接投資於指數。資料來源：貝萊德智庫，數據取自LSEG Datastream，截至2026年4月9日。圖表說明：橫條兩端顯示年初至今的最高和最低報酬率範圍，圓點表示年初至今的報酬率。新興市場（EM）、非投資等級企業債和全球企業投資級（IG）的報酬率以美元計價，其他則以當地貨幣計價。使用的指數或價格包括：布蘭特原油現貨、ICE 美元指數（DXY）、黃金現貨、比特幣現貨、MSCI 新興市場指數、MSCI 歐洲指數、LSEG Datastream 10年期基準政府債券指數（美國、德國和義大利）、彭博全球非投資等級債指數、摩根大通 EMBI 指數（新興市場債券指數）、彭博全球公司債指數和 MSCI 美國指數。這份數據提供了全球主要資產類別的年度表現概覽，有助於投資人了解不同市場和資產的相對表現。然而，投資人在做出投資決策時，應當考慮更多因素，而不僅僅依賴於過去的表現數據。同時，由於指數不計入管理費用，實際投資報酬可能會低於指數表現。

4 月 14 日

美國生產者物價指數（PPI）；

中國貿易收支

4 月 16 日

美國費城聯準銀行調查；英國 GDP；中國 GDP

4 月 17 日

歐元區貿易收支

整體觀點

我們對 6 至 12 個月（戰術性）和 5 年以上（策略性）投資期間下，我們最具信心的觀點，2026年4月

	原因
戰術性觀點
偏好 AI 受惠標的	市場正逐漸聚焦在辨識受 AI 顛覆影響的企業。我們偏好支撐 AI 擴張的實體基礎建設與相關設備，例如半導體、電力，以及數據中心等資產。我們認為，不論最終市場格局如何演變，這些領域皆能受惠。
精選全球標的	我們看好以強勢貨幣計價的新興市場債券，因其經濟韌性提升、財政與貨幣政策更有紀律，以及大宗商品出口國占比較高。歐洲方面，基於評價面優勢，我們加碼短天期歐洲政府公債，並偏好基礎建設類股。
分散工具正在演變	由於美國長天期公債已不再能為投資組合提供過去那種穩定風險與波動的效果，我們建議投資人尋找可作為「Plan B」的替代性避險工具，同時留意市場情緒可能出現的轉變。我們偏好黃金作為具特質性驅動因素的戰術性部位，但不認為黃金能擔任投資組合的長期避險資產。
策略性觀點
投資組合配置	隨著 AI 領域的勝出者與落敗者逐漸明朗，我們偏好採用情境式（scenario-based）的投資架構，並透過私人市場與對沖基金取得具特質性的報酬，同時讓投資組合錨定於主要的重大趨勢。
基礎建設股票與私募信貸	我們認為基礎建設股票的評價仍具吸引力，並受到多項重大趨勢驅動的結構性需求支撐。我們依然看好私募信貸，但也看到未來可能出現更大的差異化，凸顯經理人挑選的重要性。
超越市值參考指標	在公開市場配置中，我們採取精選策略。我們偏好美國以外的已開發市場政府債券。股票方面，新興市場優於已開發市場，但兩者皆採取精選布局。在新興市場中，我們看好印度市場，因其位處於多項重大趨勢的交會點；已開發市場中，我們看好日本，因其受惠於溫和的通膨與企業治理改革，有望提振整體經濟前景。

註：此觀點基於美元視角，2026年4月。本資料僅為對特定時間的市場環境評估，無法作為未來事件的預測或未來結果的保證。此訊息不應被讀者用作任何特定基金、策略或證券的研究或投資依據。

細分資產觀點

六到十二個月戰術觀點：特定資產與廣泛全球資產類別的信心程度比較，2026年4月

我們將戰術性投資期間延長回6至12個月，下表反映了我們的投資觀點，且它不列入超額報酬的機會，即在波動性加劇的時候，有望產生高於基準指標的報酬潛力。

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資產		觀點	評論
已開發市場
美國			我們持加碼立場。中東衝突對全球成長的衝擊仍在可控範圍，加上企業獲利預期強勁，尤其是科技股，持續支撐我們維持偏好風險資產的觀點。
歐洲			我們持中立看法。歐洲對中東衝突所引發的能源衝擊曝險較高，使其更容易面臨通膨上行與經濟成長放緩的風險。
英國			我們持中立看法。雖然評價相較美股仍具吸引力，但短期內缺乏能推動市場轉向的明確催化因素。
日本			我們調整為中立立場。日本對進口能源的依賴，可能影響由企業資產負債表改善與公司治理改革所帶動的強勁股市表現。
新興市場			我們持加碼立場，但仍維持審慎篩選。我們看好亞洲中生產關鍵 AI 零組件的國家，以及拉丁美洲中能源與原物料出口國。
中國			我們持中立看法。儘管與美國的貿易關係趨於穩定，但房地產壓力與人口老化仍限制整體經濟前景；相對穩健的經濟活動，亦降低了短期政策進一步寬鬆的迫切性。我們看好 AI、自動化與電力相關產業。
固定收益
美國短天期公債			我們持中立看法。市場已逐步意識到通膨具黏著性且利率將維持高檔，使短天期債券相對更具吸引力。
美國長天期公債			我們維持減碼立場。隨著期限溢酬上升，投資人對持有長天期債券要求更高的風險補償，推動殖利率上行；近期能源價格衝擊亦進一步加劇既有的通膨壓力。
全球通膨連結債券			我們持中立看法。中東衝突引發的供應衝擊推升通膨壓力，同時也可能拖累經濟成長。
歐元區政府公債			我們持中立看法。市場對歐洲央行（ECB）政策路徑的重新定價，已更貼近我們的看法。我們認為，德國為支應財政刺激方案而增加公債發行，對 10 年期殖利率的影響，已大致反映在目前水準之中。
英國公債			我們持中立看法。預期英國公債短期內波動加劇。英國電力高度依賴天然氣，且儲存能力有限，使其在通膨再度升溫時特別脆弱。
日本政府公債			我們持減碼立場。升息、全球期限溢酬走高與龐大發債量，可能進一步推升日本公債殖利率。
中國政府公債			我們持中立看法。中國公債具備穩定性與分散效果，但已開發市場殖利率更高，加上投資情緒轉向股票，限制其上行空間。
美國機構MBS			我們持加碼立場。相較美國公債，MBS 能在風險水準相近下，提供更高的報酬，且在財政與通膨壓力下可能帶來更佳的分散效果。
短天期投資等級信用債券			我們持中立看法。企業基本面穩健使信用利差維持低檔，但若發行量增加，利差可能擴大。
長天期投資等級信用債券			我們持減碼立場。相較長天期債券，我們偏好較不受利率風險影響的短天期債。
全球非投資等級債券			我們持中立看法。非投資等級債券具備較高報酬率與較短存續期間優勢，但我們預期強弱發行人之間的表現分化將擴大。
亞洲信用債			我們持中立觀點。整體殖利率具有吸引力，基本面也相對穩健，但利差偏緊。
新興市場強勢貨幣債			我們維持加碼。新興市場強勢貨幣債券指數偏重拉丁美洲大宗商品出口國（如巴西），在中東供應緊縮的情境下可望受惠。
新興市場當地貨幣債			我們持中立看法。中東衝突後美元走強為避險貨幣，此動能可能逆轉美元今年走弱帶動的升值動能。