每週全球投資評論

2024 年可視為兩個階段：一開始，通膨降溫和公司獲利穩定將促使市場保持樂觀情緒；隨後，通膨可能再次上升，影響市場情緒。儘管我們目前對美股保持加碼態度，但我們也已做好隨時調整策略的準備。目前似乎已經進入第二階段，這證實我們認為通膨將持續處於高點的預期。在債券殖利率上升對股票評價帶來不小壓力的市場背景下，第一季的企業獲利表現將是影響市場情緒的關鍵。

為長期高利率做好準備

標準普爾 500 指數評價和利率預期，2021-2024 年

隨著商品價格下降帶來的影響逐漸消退，以及穩定的工資成長使服務業通膨持續高漲，我們預期通膨走勢將出現不小的波動。三月份核心服務業通膨上揚顯示通膨持續處於高點。中東動盪的局勢加劇可能會使油價保持在高水位，進一步推高通膨並使利率長期處於高點。市場因通膨持續高漲已大幅降低聯準會今年降息的預期，現在預計今年降息的幅度不超過兩次（如圖中綠色線所示），這與我們的看法相符。聯準會已從最初預期通膨將降至 2% 且不影響經濟成長的樂觀態度，轉變為暗示政策可能需要維持緊縮政策。標準普爾 500指數的本益比 （一個廣泛使用的評價指標）顯示利率上升（橘色線）使股市面臨不小的壓力，因此企業是否可以持續達到或超出高獲利預期顯得尤其重要。

我們正探討股市下跌是否為短暫性的調整還是一個大幅轉變，這反映出市場預期通膨和利率將高於疫情前的水準。以未來 6 到 12 個月的戰術性投資觀點來看，我們依然看好美國股市，但也準備根據市場的不確定性進行調整。我們已將投資範疇延伸至獲利成長前景良好的市場。同時，我們也對小型股票持謹慎態度，因為這些股票的獲利成長備受高利率所帶來的挑戰。幾家大型科技公司即將公布財報，本週將是考驗企業獲利成長的關鍵。在股市承受壓力和降息機會降低的情況下，我們認為科技公司要達到獲利預期的門檻提升，其他產業也需要證明其復甦的能力。如果通膨持續高漲且企業獲利表現不佳，我們可能需要重新評估市場觀點。

我們持續看好利用人工智慧的企業，來把握 AI 及數位化顛覆帶來的大趨勢，這是一個將持續推動未來和現在報酬的結構性變化。從 2023 年開始，我們便加碼早期在 AI 領域表現突出的企業，包括晶片和硬體製造商。此策略已證明是正確的，因為部分公司的評價已經超越歷史平均水準。我們正密切關注技術堆疊（technology stack） — 開發 AI 應用所需的技術層 — 具有競爭力的潛在領導者，以及 AI 應用逐漸普及的相關產業，特別是在醫療保健、金融和通訊服務等產業；由於上述產業可望透過AI應用大幅提升生產力，我們看好這些產業。貝萊德系統化主動股票團隊的研究指出，這些非科技產業在其財報電話會議和公司報告中提到人工智慧的次數自 2022 年起增加了 250%。

在固定收益方面，儘管今年十年期公債殖利率上揚，但我們仍對美國長天期債券保持中立態度。隨著政策利率預期在短期將出現變化，未來殖利率走勢上揚和下跌的方向相當。長期殖利率正朝著我們的觀點發展，即投資人將要求更高的期限溢價 ，或補償長期持有長天期債券的風險。 目前溢價尚未顯著上升，考慮到這一點，我們目前更偏好投資短天期債券、歐元區非投資等級信用債，以及新興市場的強勢貨幣債，這類資產可望擁有不錯的收益。

整體而言，本週美國財報數據將是市場關注焦點，我們將觀察財報結果是否能持續超出市場預期，在長期高利率環境中持續帶動投資人的風險偏好。我們加碼美國股票並看到人工智慧的投資主題範圍不斷擴大。

市場背景

本週即將公布關鍵的財報數據和債券殖利率上揚為市場帶來不少緊張情緒，標普 500 指數下跌 3%，其中科技股的表現尤其疲弱。伊朗與以色列之間首次的直接軍事衝突也加劇市場的擔憂程度。美國10年期公債殖利率觸及 2024年新高4.70%，隨後小幅回落。近幾個月來，油價因地緣政治動盪而走高，上週下跌 4%。我們認為目前正處於一個結構性地緣政治高風險、衝突升級門檻較低的世界。

我們正在關注本週發布的 3 月美國 PCE 數據（聯準會首選的通膨指標），以尋找服務業通膨加速上升或處於頑固水準的跡象。美國消費者物價指數 (CPI) 數據顯示，3 月不包括住房在內的核心服務業通膨率上升，這表明通膨率可能不會像市場預期的那樣下降。在其他方面，我們預期日本央行不會採取積極升息措施。市場將關注最新的經濟預測和消費者物價指數數據。

整體觀點

策略性（長期）及戰術性（6至12個月）觀點中，最具有信心的投資看法（2024年4月）

細分資產觀點

依據確信度來說明特定資產相較廣泛的全球資產，在未來6至12個月的戰術配置觀點，2024年4月

我們根據總體經濟前景以及價格因素來確定資產配置。下表反映了我們的投資觀點。我們要追求 alpha - 打敗大盤報酬的投資機會。我們認為新市場環境下，不利於靜態投資於廣泛的資產類別，但它正為 alpha 創造更多潛在機會。