解讀小型股漲勢

解讀小型股漲勢

2019年年初至今全球小型股表現強勁，領先大型股逾三個百分點，但我們認為不值得追高。由於全球經濟擴張步伐放緩，我們看好大型股，側重財務狀況穩健的優質企業。

當週圖表

全球採購經理人指數與小型股及大型股相對表現（1999年至2019年）

過去表現並非目前或未來績效的可靠指標。無法直接投資於指數。資料來源：貝萊德智庫，數據來自MSCI、湯森路透及Markit／摩根大通，2019年3月。註：小型股與大型股表現對比曲線顯示於一年滾動期內MSCI所有國家世界小型股及大型股指數的相對表現。全球採購經理人指數變動曲線顯示於一年滾動期內IHS Markit全球綜合採購經理人指數的變動。

相較大型股，小型股更容易受到國內因素影響，產業組成略為偏向景氣循環型產業，以建築、房地產及製造業所占比重較高，因此對經濟活動的變動更加敏感。上圖顯示過去全球小型股的相對表現與全球採購經理人指數數據變化關係密切。全球綜合採購經理人指數在過去一年大部份時間下跌，小型股表現亦同時下滑，直至今年才有起色。近期小型股表現回溫，但採購經理人指數僅略為回升。我們認為小型股走勢出現變化，主要由於升息及貿易爭端升級等有關總體經濟前景的主要風險減退，使得本益比上升。全球央行貨幣政策指引更趨溫和，加上市場認為地緣政治風險降低，風險資產面對的壓力得以紓緩，小型股也是如此。

不宜追高的原因

我們認為推動小型股表現持續領先大盤的因素減少。與同一產業的大型企業相比，小型企業的營運槓桿往往較高，業務多元化程度較低，因此在成長放緩及不明朗因素增加時抗跌力較低，正如2019年美國步入景氣循環末段的情況一樣。同時，假如市場對聯準會升息的預期再次升溫，通常較依賴浮動利率債券融資的小型企業或許會面對挑戰，尤其是美國企業。我們認為市場可能低估聯準會在今年內或許會進一步升息的可能性。最後，雖然小型企業的直接國際銷售普遍較大型企業低，但仍是全球供應鏈的一部分，因此可能面對全球貿易放緩的壓力。我們的指標顯示市場對貿易風險的警覺可能不足。

評價並無出現警告訊號。全球小型股的12個月預測本益比倍數仍略低於五年平均值。小型股的交易價格略低於相對大型股的五年平均溢價，過去12個月表現仍落後大型股。由於年成長率按年比較基期較高及經濟活動較弱，我們預期於2019年上半年，不同市場規模的產業獲利均會面對挑戰。小型股2019年及2020年獲利成長估計接近大型股的兩倍，但在過去三個月，小型股下調獲利預測的情況較大型股更加普遍。與大型企業相比，小型企業普遍利潤率較低，債務風險較高，因此遭下調評級的機會更大。MSCI所有國家世界小型股指數企業發行的債券逾半低於投資級別。投資人保持審慎的跡象：數據顯示自12月底以來，即使市場上升，仍有少量資金流出小型股。

總結：目前景氣循環步入末段，經濟成長放緩，不明朗因素增加，在這環境下，有必要審慎平衡投資組合的風險與報酬。我們建議透過持有優質標的加強投資組合抗跌力，並對小型股等品質較差的市場持審慎態度。我們看好大型企業，因其財政狀況較穩健，業務更趨多元化且營運較靈活。

• 中國政府在年度全國人民代表大會下調2019年目標成長率，並宣布將推出財政刺激措施，包括削減企業增值稅。中國貿易數據低於預期，而美國貨品貿易赤字於2018年創新高。美國貿易逆差持續擴大可能對正進行的中美貿易談判帶來影響。
• 歐洲央行下調2019年成長預測，宣布至少在年底前會維持利率不變，並表示將向歐洲銀行提供新一輪低成本資金，以刺激借貸。此舉導致歐洲債券殖利率下跌，而歐元兌美元匯率下降。加拿大央行亦維持利率不變。
• 全球股市下跌。優質股表現優於動能股。政府債券殖利率普遍下挫。全球採購經理人指數數據有所改善。2月美國就業成長遜於預期。

資料來源: 彭博，截至2019年3月8日。
註: Equity performance is the MSCI total return($) index for the corresponding region. Price/earnings (P/E) ratios are based on 12-month forward forecasts. Bond performance is index returns. Individual country bond yields reflect yields on benchmark 10-year bonds. U.S. Treasury is represented by Bloomberg Barclays U.S. Treasury Index; German Bunds by Bloomberg Barclays Global Treasury Germany, U.K. Gilt by Bloomberg Barclays UK Gilt All Maturities and Japan JGB by Bloomberg Barclays Global Treasury Japan. Country bond indices’ returns are in local currency. Global Corporate is represented by the Bloomberg Barclays Global Aggregate Corporate; Global High Yield Index by the Bloomberg Barclays Global High Yield Corporate Index; Emerging Market $ bonds by the JP Morgan EMBI Global Diversified Index. Brent crude oil prices are in U.S. dollars per barrel, gold prices are in U.S. dollar per troy ounce and copper prices are in U.S. dollar per metric ton. The Euro/USD level is represented by U.S. dollar per euro, USD/JPY by yen per U.S. dollar and Pound/USD by U.S. dollar per pound. 指數表現僅供參考，投資人無法直接投資指數。過去表現不代表未來報酬。