全球投資評論 | 貝萊德智庫

動盪的 2026所帶來的三個啟示

01

我們至今學到的三件事：高利率環境將持續存在；AI 投資主題仍具吸引力，但需要更精準的選股；以及地緣政治風險依然尚未化解。
02

在 Nvidia 最新季度財報公布後，科技股大漲，儘管長期殖利率走高，仍進一步強化了我們對 AI 投資主題的信心。
03

本週市場焦點將放在美國 8 月就業報告。我們認為，新增就業人數放緩，可能是因為勞動力供給成長減速，而不是企業需求降溫。

我們長期以所描述的新經濟環境，在 2026 年展露無遺。隨著夏季接近尾聲，我們聚焦於以下三個啟示來作為下半年的借鏡。第一，我們認為全球利率重新調整（rate reset）尚未結束，高利率環境可能持續更長時間。第二，隨著資金成本日益提高，投資人應把目光擴展至 AI 模型競賽之外，尋找更多機會。第三，市場至今已抵禦多次地緣政治衝擊，但投資人不應將韌性誤解為風險已消失。

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債券的得與失
超越現金的報酬，2010–26 年

過去績效並非當前或未來結果之可靠指標。指數不受管理，投資人無法直接投資於指數。資料來源：貝萊德智庫（BlackRock Investment Institute），資料取自 LSEG Datastream，2026 年 8 月。註：報酬率為 MSCI ACWI 指數與 FTSE 世界政府債券指數（以美元計價）之報酬，減去 FTSE 3 個月期國庫券指數之報酬。2026 年的圓點代表年初至今的超額報酬。

2026 年至今，2026 年全球股市報酬率比美國三個月期國庫券高出10%，而全球公債則落後約 3%。詳見圖表。這樣的走勢分歧並非前所未見，但自 2021 年全球利率重新調整以來，已變得更為常見。這波利率重新調整，改變了債券投資人所面臨風險與報酬的取捨。隨著殖利率走高，壓低了既有公債的價格，並使超額報酬轉為負值，尤其是長天期債券受到的衝擊最為明顯。相對而言，短天期公債如今在承擔較低存續期間風險的同時，提供了更具吸引力的收益補償。通膨黏性仍高、政府大規模舉債，以及民間投資需求日益增加，都意味著推升殖利率的壓力短期內難以消退。因此，我們得到的第一個啟示：高利率環境將持續存在，而且背後有其基本面支撐。

全球債券市場的重新定價現象相當普遍：根據 LSEG 數據，美國 30 年期公債殖利率已觸及 5% 以上，創下 19 年來的新高，德國 10 年期公債殖利率也創下15年來的新高，接近 3.25% ，而日本 10 年期公債殖利率則自 1990 年代中期以來，首度逼近 3%。我們認為殖利率仍有進一步上升的空間，因此我們持續在策略上偏好短天期至中天期公債。中東衝突推升了能源成本、加劇通膨壓力，而 AI 基礎建設設置熱潮與政府赤字擴大，也使全球資金需求進一步升溫。市場對聯準會如何因應通膨的不確定性，也推升了期限溢酬。殖利率走高，重塑了債券市場的收益機會：我們對 LSEG 數據的分析顯示，目前全球債券市場中，已有超過 80% 的債券殖利率高於 4%。然而，長天期公債作為投資組合避險工具的可靠性已降低，因此精選配置成為關鍵：殖利率走高，未必能補償投資人所承擔的風險。

這帶出我們的第二項啟示：在 AI 主題之中維持精選策略，並持續追蹤價值究竟流向何處。目前市場表現正日益分化，與 AI 關鍵瓶頸資源相關的企業（包括電力、晶片與資料中心基礎建設）表現優於位居產業鏈下游的企業。與此同時，超大規模雲端服務業者（hyperscalers）的現金水位正在下降，並更加仰賴舉債。今年美國超大規模雲端服務業者的投資級債券發行規模已突破 1,000 億美元，超過 2025 年全年總額的兩倍。利率走高、融資需求增加，以及大型 AI 企業IPO陸續登場，都可能進一步考驗投資人的意願，成本更低的開源模型也正在挑戰最先進 AI 模型開發商的商業模式。我們不只關注 AI 模型競賽本身，更看好支撐整個 AI 生態系發展的稀缺資源與基礎建設。

我們的第三項啟示：儘管市場在地緣政治衝擊中展現出驚人的韌性，但投資人不應因此掉以輕心。地緣政治的分裂加劇了資源稀缺的問題，並支撐我們「高利率將維持更久」的觀點，不過地緣政治的緊張情勢若趨於緩和，或許可紓解部分殖利率的上行壓力。荷姆茲海峽尚未完全重新開放，持續限制全球關鍵的能源運輸路線，而美加貿易緊張的情勢再度升溫。各國與企業正透過調整供應鏈、生產線與貿易，力求強化營運韌性。但這樣的調整，也可能延後風險浮現的時間點、或改變風險出現的方式，進而創造出新的贏家與輸家。

整體而言：高利率、AI 建置擴張與地緣政治分裂，正強化著新經濟環境。我們維持風險偏好，加碼美國股票，同時偏好持續性收益，以及布局受惠於稀缺資源需求成長的企業。

市場背景

輝達（Nvidia）最新一季財報表現亮眼，帶動那斯達克指數上漲 1%，距離歷史高點僅約 3%。另一方面，在聯準會主席 Kevin Warsh 再次重申抑制通膨的決心後，美國公債殖利率由跌轉升。10 年期公債殖利率來到 4.73%，30 年期則為 5.21%，逼近 5.30% 的 19 年新高。在殖利率走高的同時，AI相關股票也持續上漲，強化了我們的關鍵觀點：只要AI持續創造報酬，較高的利率未必會扼殺 AI 的投資機會。

本週美國非農就業數據，可望進一步了解供給限制如何影響勞動市場。美國就業數據若放緩，即使新增就業人數下降，也未必代表企業需求明顯轉弱。尤其在 AI 相關投資持續引領經濟活動之際，人力需求仍具韌性，因此薪資和通膨壓力可能難以快速回落。

過去績效不代表現在或未來表現。指數不受管理且未計入費用，投資人無法直接投資於指數。資料來源：貝萊德智庫，數據取自LSEG Datastream，截至2026年8月27日。圖表說明：橫條兩端顯示年初至今的最高和最低報酬率範圍，圓點表示年初至今的報酬率。新興市場（EM）、非投資等級企業債和全球投資等級企業債（IG）的報酬率以美元計價，其他則以當地貨幣計價。使用的指數或價格包括：布蘭特原油現貨、ICE 美元指數（DXY）、黃金現貨、比特幣現貨、MSCI 新興市場指數、MSCI 歐洲指數、LSEG Datastream 10年期基準政府債券指數（美國、德國和義大利）、彭博全球非投資等級債券指數、 J.P. Morgan EMBI 指數、彭博全球公司債指數，以及 MSCI 美國指數。這份數據提供了全球主要資產類別的年度表現概覽，有助於投資人了解不同市場和資產的相對表現。然而，投資人在做出投資決策時，應當考慮更多因素，而不僅僅依賴於過去的表現數據。同時，由於指數不計入管理費用，實際投資報酬可能會低於指數表現。

8 月 31 日

中國 PMI

9 月 1 日

美國職缺數；歐盟 HICP 快報與失業率

9 月 3 日

美國貿易收支

9 月 4 日

美國 8 月非農就業數據；美國失業率

交織的重大趨勢

自我們推出大趨勢框架以來，這些趨勢的交織如何形塑我們幾乎所有投資觀點、並開啟超額報酬機會，已日益清晰。它們橫跨資產類別的界線，促使我們重新思考投資組合建構。投資人須審慎思考所持有的經濟或主題投資部位、持有這些部位所採用的投資工具，以及投資期間。

註：此觀點基於美元視角，2026 年8 月。本資料反映特定時點對市場環境的評估，並非對未來事件的預測或對未來結果的保證。讀者不應將本資訊視為針對任何特定基金、投資策略或證券的研究分析或投資建議。

細分資產觀點

6 至 12 個月戰術性配置，2026 年 8 月

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資產		觀點	評論
已開發市場
美國			我們採加碼立場。在 AI 基礎建設擴張與有利總體環境帶動下，企業獲利表現強勁，足以抵消市場對利率走高的預期。
歐洲			我們採中立立場。若要看到歐洲表現優於其他市場，需要出現更有利企業經營的政策環境，以及更成熟的資本市場。我們偏好金融、基礎建設與工業類股。
英國			我們採中立立場。相較於美股，英國股市評價仍具吸引力，但短期內缺乏足以帶動市場轉向的催化因素。
日本			我們採中立立場。企業資產負債表穩健，加上公司治理改革持續推進，仍為市場提供支撐。我們偏好聚焦實體 AI 及 AI 基礎建設瓶頸相關的投資標的。
新興市場			我們採中立立場。看好由 AI 基礎建設擴張所帶動的基礎建設需求投資機會，尤其是在拉丁美洲。
中國			我們採中立立場。看好實體 AI 相關投資機會。低成本且開源的 AI 技術有望加速普及與應用，但這不必然轉化為 AI 供應商的獲利成長。
固定收益
短天期美國公債			我們採中立立場。相較之下，我們偏好短期與中期美國公債，因其提供具吸引力的風險調整後收益。
長天期美國公債			我們維持減碼立場。在通膨居高不下、政府債務水準偏高的情況下，投資人對持有長天期債券要求更高的風險補償。而長天期公債作為投資組合分散風險工具，於當前市場環境中效果較為有限。
全球通膨連結債券			我們採中立立場。我們認為通膨將維持在高於疫情前的水準，但因經濟成長可能放緩，短期內市場未必會反映此情境。
歐元區政府公債			我們加碼短天期與中天期債券。市場預期歐元區政策利率將維持在約 3% 的緊縮水準數年，我們認為市場反映過度悲觀。
英國公債			我們採中立立場。考量政治不確定性、長天期債券占市場比例提高、且買方對價格更為敏感，我們預期市場波動可能加劇。
日本政府公債			我們維持減碼立場。升息、全球期限溢酬走高與大量債券發行，可能進一步推升殖利率。
中國政府公債			我們採中立立場。中國債券具備穩定性與分散風險效果，但已開發市場殖利率相對較高。市場情緒若轉向股票，也將限制其上行空間。
美國機構MBS			我們維持加碼立場。相較於美國公債，美國機構 MBS 提供更佳的收益機會，且風險相近，在財政與通膨壓力上升的環境下亦具備更佳分散效果。
短天期投資等級信用債券			我們採中立立場。企業體質穩健使利差收斂；若發行量增加或風險偏好轉變，利差可能擴大。
長天期投資等級信用債券			我們維持減碼立場。相較於長天期債券，我們偏好較不受利率風險影響的短天期債券。
全球非投資等級債券			我們採中立立場。非投資等級債券仍提供具吸引力的收益。相較投資等級債，我們更偏好評等較高的美國與歐洲非投資等級債券，並預期報酬分歧將擴大。
亞洲信用債			我們採中立立場。整體殖利率具吸引力且基本面穩健，但利差偏窄。
新興市場強勢貨幣債			我們採中立立場。基本面已有改善，但我們認為新興市場當地貨幣債的風險報酬更具吸引力。
新興市場當地貨幣債			我們採加碼立場。相較於波動度，其殖利率具吸引力，且基本面持續改善。