市場洞察

每週全球投資評論

貝萊德 |2024年12月9日

維持風險偏好 邁向2025年

  • 01

    結構性轉變如人工智慧,正在重塑經濟格局。我們保持風險偏好立場,並進一步加碼美股,因為我們看到受惠標的正逐漸擴大。

  • 02

    美股上週創下新高。11月美國就業報告顯示,薪資成長率高於足以讓通膨穩定在聯準會的目標水準。

  • 03

    我們預期歐洲央行本週將降息25個基點。美國消費者物價指數在穩健的薪資成長支撐下,服務業通膨依然持續著。

今年再次證實我們正處於一個非典型的經濟週期。大趨勢──如人工智慧崛起等結構性轉變——正在改變經濟的長期發展軌跡。這使我們需要新的投資思維:採取更積極的動態策略,聚焦於投資主題,而非廣泛的資產類別的配置。在我們的2025年展望中,我們保持風險偏好立場,同時加碼美股,因人工智慧主題已不斷延伸至更多領域。然而,我們也隨時準備在必要時調降風險配置。

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逐日攀升的市值佔比
「科技七巨頭」在標普 500指數中的市值佔比,1995-2024年

「科技七巨頭」在標普 500指數中的市值佔比,1995-2024年

過去績效不代表未來表現。指數不受管理且未計入費用,投資人無法直接投資於指數。資料來源:貝萊德智庫,數據取自LSEG Datastream,2024年12月。註:圖表顯示「科技七巨頭」(Amazon、Apple、Google、Meta、 Microsoft、Nvidia和Tesla)的股票合併市值佔標普500指數總市值的比例,並按每家公司上市年份起計算,包括1997年起的Amazon,1999年的Nvidia,2004年的Google,2010年的Tesla,以及2012年的Meta。

我們認為投資人不應再以經濟週期的角度來思考,不應再認為短期活動所造成的波動會導致經濟擴張或衰退。重大趨勢正推動經濟轉型,長期趨勢將不斷地變動,各種截然不同的發展,不論是樂觀還是悲觀的情況都可能發生。實現這場轉型需要大規模的基礎建設,例如建置AI數據中心等。在公共財政受限的情況下,資本市場(包含私募市場)將成為提供轉型資金的重要關鍵。市場逐漸開始反映這些轉變:「科技七巨頭」等多數大型科技股已佔標普500指數近三分之一的市值。請參閱圖表。我們認為在此趨勢下,我們需要重新思考投資方式,也對那些依據投資評價將回歸歷史趨勢的投資策略提出挑戰。

我們遵循既有策略,在邁向2025年的過程仍保持風險偏好立場。我們進一步加碼美國股票,因為我們預期人工智慧的受惠層面將擴大至科技業以外的其他領域。我們也有信心美股能持續優於全球其他市場,認為美股能抓住大趨勢所帶來的機會,潛在的減稅措施與監管鬆綁,使其經濟成長前景相對有利。將來可能影響我們觀點的指標包括長天期公債殖利率的飆升,或貿易保護主義進一步升溫。美股雖以本益比與股票風險溢價(ERP)衡量後評價仍顯偏高,但這尚不足以令我們改變立場,因為我們發現評價對短期報酬的影響不如對長期報酬顯著。根據LSEG的數據,加權平均後的標普500指數的股票風險溢價接近其長期均值,因此看來較不易受到經濟轉型的影響。

美國優秀的經濟表現不太可能延伸至公債市場。我們在戰術操作上對長天期美國公債持減碼立場,因為我們預期投資人會因預算赤字持續、通膨居高不下以及市場波動加劇的情況要求更高的風險補償。在公債方面,我們偏好其他已開發市場的政府債券。綜觀全球市場,日本經濟因企業改革與溫和的通膨脫穎而出,這推升了企業定價能力並帶動獲利成長。

綜觀來說,我們認為投資人可透過實體經濟即將面臨的轉型浪潮中找到機會,因為人工智慧(AI)和低碳轉型的投資需求可能與工業革命相當。主要的科技公司在研發支出方面已開始與美國政府相抗衡。此外,根據貝萊德智庫的「轉型情境分析」,為滿足不斷成長的能源需求,在這十年間,每年將產生3.5兆美元的投資。我們認為私募市場在為未來融資方面將扮演相當重要的角色。人工智慧與低碳轉型的大規模支出,加上地緣政治分裂加劇,可能會導致美國持續面臨通膨壓力。隨著移民潮放緩,人口老化的影響可能開始顯現出來,這可能使薪資成長維持在較高的水準,不利通膨回落至聯準會2%的目標。我們認為這意味著即使在2025年稍微降息後,聯準會仍可能會把利率維持在遠高於疫情前的水準。

整體而言,重大趨勢正在重塑經濟和市場。這需要一個挑戰舊有投資規則的新策略。放眼2025年,我們保持風險偏好立場,但也隨時準備好在出現關鍵影響時降低風險。

市場背景

美股上週創下歷史新高。美國11月的就業報告顯示就業成長相當穩健。 薪資成長仍高於使通膨穩定在聯準會設定的 2%目標水準,因此我們認為聯準會不會大幅降息。美國10年期公債殖利率下滑至約4.15%,較過去幾週下降約35個基點。法國與德國10年期公債殖利率差因法國的政治僵局而達到12年來的高點,目前利差水準已經稍微收斂。

本週我們預期歐洲央行將降息25個基點,因為歐元區核心通膨趨於正常化。我們正密切關注歐洲央行更新後的經濟成長和通膨預測,因為消費支出顯示出復甦跡象。然而,財政緊縮和美國關稅的潛在影響,為前景增添不確定性。在美國方面,我們關注11月的CPI是否會持續顯示服務業通膨與工資成長趨勢一致,使核心通膨的黏性持續。

部分資產在過去12個月的表現和報酬區間

過去績效不代表未來表現。指數不受管理且未計入費用,投資人無法直接投資於指數。資料來源:貝萊德智庫,數據取自LSEG Datastream,截至2024年12月5日。圖表說明:橫條兩端顯示年初至今的最高和最低報酬率範圍,圓點標示當前年初至今的報酬率。新興市場(EM)、非投資等級債券和全球企業投資級(IG)的報酬率以美元計價,其他則以當地貨幣計價。使用的指數或價格包括:布蘭倫特原油現貨、ICE 美元指數(DXY)、黃金現貨、MSCI 新興市場指數、MSCI 歐洲指數、LSEG Datastream 10年期基準政府債券指數(美國、德國和義大利)、美銀美林全球非投資等級債指數、摩根大通 EMBI 指數(新興市場債券指數)、美銀美林全球廣泛公司債券指數和 MSCI 美國指數。這份數據提供了全球主要資產類別的年度表現概覽,有助於投資人了解不同市場和資產的相對表現。然而,投資人在做出投資決策時,應當考慮更多因素,而不僅僅依賴於過去的表現數據。同時,由於指數不計入管理費用,實際投資報酬可能會低於指數表現。

12月9日

中國消費者物價指數(CPI)與生產者物價指數(PPI)

12月10日

中國貿易數據

12月11日

美國消費者物價指數(CPI)

12月12日

歐洲中央銀行(ECB)政策決定

整體觀點

我們在戰術(6-12 個月)和策略(長天期)投資期間下,我們最具信心的觀點,2024 年 12月

  原因

戰術性觀點

 

美國股票

我們認為AI基礎建設和相關應用將在各行各業創造機會。我們也看好科技股外的AI受益者。我們對美國股票持加碼態度。相較於其他地區,美國穩健的經濟成長、企業獲利全面攀升以及偏重高品質投資,強化我們對美國股票的信心。大型科技公司評價有強勁獲利支撐,而其他產業的評價則相對較為合理。
日本股票 日本經濟前景樂觀,企業改革推升獲利和股東報酬。然而,日圓升值對獲利的潛在壓力仍是一大風險。
選擇性配置固定收益 美國持續面臨財政赤字和黏性通膨挑戰,使我們更看好其他地區的固定收益資產,尤其是歐洲。我們減碼長天期美國公債,轉而看好英國公債。歐洲企業債的評價低於美國企業債,因此我們也看好歐洲企業債,其中包含投資等級債和非投資等級債券。
策略性觀點  
基礎建設相關股票與私募信用債 我們認為基礎建設相關類股具有許多不錯的投資機會,因其評價相對吸引人且市場正受人工智慧等大趨勢影響。隨著銀行縮減貸款規模,私募信用債有望提升市場佔有率且報酬率將更加吸引人。
深入分析固定收益市場 我們偏好短天期和中期的投資等級債券,因其提供與長天期企業債相似的報酬率,但利率風險較小。我們同樣看好短天期美國政府公債、歐元區政府債券以及英國公債。
深入分析股票市場 我們認為新興市場優於已開發市場,但在兩者中都保持選擇性的態度。新興市場(如印度和沙烏地阿拉伯)受大趨勢影響,提供了潛在的投資機會。在已開發市場中,我們看好日本,因通膨回歸和企業改革改善了市場前景。

註:此觀點基於美元視角,2024年12月。本資料僅為對特定時間的市場環境評估,無法作為未來事件的預測或未來結果的保證。此訊息不應被讀者用作任何特定基金、策略或證券的研究或投資依據。

細分資產觀點

六到十二個月戰術觀點:特定資產與廣泛全球資產類別的信心程度比較,2024年12月

我們根據總體經濟前景以及價格來決定因素資產配置觀點。下表反映了我們的投資觀點。重要的是我們要追求 alpha - 打敗大盤報酬的投資機會。我們認為新市場環境不利於靜態投資於廣泛的資產類別,但它正為 alpha 創造更多潛在機會。

Legend Granular

過去績效不代表現在或未來的表現。投資人無法直接投資於指數。註:此觀點基於美元視角。本資料僅為對特定時間的市場環境評估,無法作為未來事件的預測或未來結果的保證。此訊息不應被用作任何特定基金、策略或證券的研究或投資依據。

Jean Boivin
貝萊德智庫主管
Wei Li
全球首席投資策略師 貝萊德智庫
Vivek Paul
全球投資組合研究主管 貝萊德智庫
Ben Powell
中東及亞太地區首席投資策略師 貝萊德智庫