全球投資評論

解讀小型股漲勢

2019年3月11日
撰文 貝萊德

重點摘要

  1. 小型股表現亮眼,但我們建議投資人在追高時,應持審慎態度,此外我們也看好品質較高的大型股。
  2. 上週焦點主題是全球各國推出旨在促進經濟成長的刺激計劃。中國宣布減稅,全球主要央行立場更趨溫和。

解讀小型股漲勢

2019年年初至今全球小型股表現強勁,領先大型股逾三個百分點,但我們認為不值得追高。由於全球經濟擴張步伐放緩,我們看好大型股,側重財務狀況穩健的優質企業。

當週圖表

全球採購經理人指數與小型股及大型股相對表現(1999年至2019年)

每週全球投資評論

過去表現並非目前或未來績效的可靠指標。無法直接投資於指數。資料來源:貝萊德智庫,數據來自MSCI、湯森路透及Markit/摩根大通,2019年3月。註:小型股與大型股表現對比曲線顯示於一年滾動期內MSCI所有國家世界小型股及大型股指數的相對表現。全球採購經理人指數變動曲線顯示於一年滾動期內IHS Markit全球綜合採購經理人指數的變動。

相較大型股,小型股更容易受到國內因素影響,產業組成略為偏向景氣循環型產業,以建築、房地產及製造業所占比重較高,因此對經濟活動的變動更加敏感。上圖顯示過去全球小型股的相對表現與全球採購經理人指數數據變化關係密切。全球綜合採購經理人指數在過去一年大部份時間下跌,小型股表現亦同時下滑,直至今年才有起色。近期小型股表現回溫,但採購經理人指數僅略為回升。我們認為小型股走勢出現變化,主要由於升息及貿易爭端升級等有關總體經濟前景的主要風險減退,使得本益比上升。全球央行貨幣政策指引更趨溫和,加上市場認為地緣政治風險降低,風險資產面對的壓力得以紓緩,小型股也是如此。

不宜追高的原因

我們認為推動小型股表現持續領先大盤的因素減少。與同一產業的大型企業相比,小型企業的營運槓桿往往較高,業務多元化程度較低,因此在成長放緩及不明朗因素增加時抗跌力較低,正如2019年美國步入景氣循環末段的情況一樣。同時,假如市場對聯準會升息的預期再次升溫,通常較依賴浮動利率債券融資的小型企業或許會面對挑戰,尤其是美國企業。我們認為市場可能低估聯準會在今年內或許會進一步升息的可能性。最後,雖然小型企業的直接國際銷售普遍較大型企業低,但仍是全球供應鏈的一部分,因此可能面對全球貿易放緩的壓力。我們的指標顯示市場對貿易風險的警覺可能不足。

評價並無出現警告訊號。全球小型股的12個月預測本益比倍數仍略低於五年平均值。小型股的交易價格略低於相對大型股的五年平均溢價,過去12個月表現仍落後大型股。由於年成長率按年比較基期較高及經濟活動較弱,我們預期於2019年上半年,不同市場規模的產業獲利均會面對挑戰。小型股2019年及2020年獲利成長估計接近大型股的兩倍,但在過去三個月,小型股下調獲利預測的情況較大型股更加普遍。與大型企業相比,小型企業普遍利潤率較低,債務風險較高,因此遭下調評級的機會更大。MSCI所有國家世界小型股指數企業發行的債券逾半低於投資級別。投資人保持審慎的跡象:數據顯示自12月底以來,即使市場上升,仍有少量資金流出小型股。

總結:目前景氣循環步入末段,經濟成長放緩,不明朗因素增加,在這環境下,有必要審慎平衡投資組合的風險與報酬。我們建議透過持有優質標的加強投資組合抗跌力,並對小型股等品質較差的市場持審慎態度。我們看好大型企業,因其財政狀況較穩健,業務更趨多元化且營運較靈活。

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日期:事件
3月11日 美國零售銷售;國際能源署2019年石油市場報告
3月12日 英國國會就脫歐進行投票表決、英國國內生產總值;美國消費物價指數
3月14日 中國零售銷售、工業生產、固定資產投資數據;石油輸出國組織每月石油市場報告
3月15日 美國工業生產、消費者情緒;國際能源署石油市場報告;日本央行貨幣政策聲明

 

  • 中國政府在年度全國人民代表大會下調2019年目標成長率,並宣布將推出財政刺激措施,包括削減企業增值稅。中國貿易數據低於預期,而美國貨品貿易赤字於2018年創新高。美國貿易逆差持續擴大可能對正進行的中美貿易談判帶來影響。
  • 歐洲央行下調2019年成長預測,宣布至少在年底前會維持利率不變,並表示將向歐洲銀行提供新一輪低成本資金,以刺激借貸。此舉導致歐洲債券殖利率下跌,而歐元兌美元匯率下降。加拿大央行亦維持利率不變。
  • 全球股市下跌。優質股表現優於動能股。政府債券殖利率普遍下挫。全球採購經理人指數數據有所改善。2月美國就業成長遜於預期。

 

股票當週 年初至今12 個月本益比
MSCI 美國指數 -2.2% 10.2% 2.1% 16.3
MSCI 歐洲不含英國指數 -2.3% 8.1% -8.2% 13.2
MSCI 英國指數 -1.5% 9.1% -3.0% 12.0
MSCI 日本指數 -1.9% 4.0% -9.1% 12.1
MSCI 中國指數 -2.3% 13.3% -12.7% 11.1
MSCI 世界指數 -2.1% 9.4% -1.0% 14.8
MSCI 新興市場指數 -2.0% 6.9% -11.3% 11.4
         
債券當週 年初至今12 個月殖利率
美國國庫券 0.8% 0.7% 3.7% 2.6%
德國債券 0.8% 1.1% 4.2% 0.1%
英國債券 1.3% 1.7% 3.8% 1.2%
日本債券 0.3% 0.8% 1.5% 0.0%
全球企業債券 0.6% 2.9% 3.7% 3.1%
全球高收益債券 -0.4% 5.4% 3.8% 6.3%
新興市場美元債券 -0.3% 4.9% 2.6% 6.2%
         
原物料當週 年初至今12 個月價格
布蘭特原油 1.0% 22.2% 3.4% $65.74
黃金 0.4% 1.2% -1.8% $1,298
-1.3% 7.2% -6.4% $6,395
         
貨幣當週 年初至今12 個月價格
歐元/美元 -1.2% -2.0% -8.7% 1.12
美元/日圓 -0.7% 1.5% 4.7% 111.17
英鎊/美元 -1.4% 2.0% -5.8% 1.30

資料來源: 彭博,截至2019年3月8日。
註: Equity performance is the MSCI total return($) index for the corresponding region. Price/earnings (P/E) ratios are based on 12-month forward forecasts. Bond performance is index returns. Individual country bond yields reflect yields on benchmark 10-year bonds. U.S. Treasury is represented by Bloomberg Barclays U.S. Treasury Index; German Bunds by Bloomberg Barclays Global Treasury Germany, U.K. Gilt by Bloomberg Barclays UK Gilt All Maturities and Japan JGB by Bloomberg Barclays Global Treasury Japan. Country bond indices’ returns are in local currency. Global Corporate is represented by the Bloomberg Barclays Global Aggregate Corporate; Global High Yield Index by the Bloomberg Barclays Global High Yield Corporate Index; Emerging Market $ bonds by the JP Morgan EMBI Global Diversified Index. Brent crude oil prices are in U.S. dollars per barrel, gold prices are in U.S. dollar per troy ounce and copper prices are in U.S. dollar per metric ton. The Euro/USD level is represented by U.S. dollar per euro, USD/JPY by yen per U.S. dollar and Pound/USD by U.S. dollar per pound. 指數表現僅供參考,投資人無法直接投資指數。過去表現不代表未來報酬。

資產類別展望

未來三個月的看法(美元觀點)

 

資產類別 看法 說明
股票 美國 加碼 企業獲利穩健及經濟成長強勁支持我們看好美國股票的看法。由於2019年總體經濟及企業獲利前景的不確定因素增加,我們更加看好財政狀況穩健的優質企業。產業配置方面,我們看好醫療保健股。
歐洲 中性 企業獲利成長相對緩慢,經濟成長動能疲弱及地緣政治風險升溫構成不利因素。歐洲股市由價值型股票所主導,在成長步伐緩慢的情況下,歐洲市場吸引力下降。我們看好全球化的優質企業股票。
日本 中性 日圓貶值、企業獲利強勁及評價偏低有利股市,但仍欠缺可顯著推動持續成長的催化劑。其他利多因素包括企業回饋股東的措施、央行購買股票及政局穩定。
新興市場 加碼 評價具吸引力,加上推行經濟改革的有利影響及企業獲利成長強勁有利新興市場股票。我們認為金融風險蔓延的可能性較低。貿易衝突不確定性仍然存在,但市場價格已大致反映這方面的影響。我們認為亞洲新興市場基本因素穩健,具龐大的投資機會。
亞洲不含日本 加碼 經濟環境好轉,中國近期成長情況穩定,且企業獲利穩健。我們看好個別東南亞市場,若中國經濟放緩速度較預期為快或全球貿易活動受阻礙,會對整個地區構成風險。
債券 美國公債 中性 與風險資產表現呈負相關,使美國國庫券成為分散投資組合風險的理想選擇。我們認為經濟訊息趨向溫和、固定收益資金流增加及聯準會有望於上半年暫停升息均為利多因素。聯準會縮表的影響輕微。短期債券風險調整後收益最具吸引力,但我們傾向於在殖利率顯著上升時把握較長天期債券的機會。
美國市政債 中性 我們看好中長期債券,因殖利率曲線趨陡使其可提供理想的利差水準。我們認為近期供需狀況有利於該資產類別,因我們預期新發行債券額將低於贖回、轉換或到期債券總額。
美國信用債 中性 基本因素穩為利多因素,但處於經濟週期末段帶來評價風險。我們看好BBB級投資級別債券,並注重慎選債券。我們整體上認為基本因素會維持穩健,且供需狀況及高收益債券評價有利表現。我們看好債券多於信用債。
歐洲主權債券 中性 由於政治風險上升、經濟增長動力放緩及缺少應對經濟低迷的措施,我們避免投資於大部分歐元區周邊國家債券。我們認為英國不大可能在無協議的情況下脫歐,但脫歐進程將困難重重。我們看好英鎊,中期而言,我們將對英國國債持偏低比重。
歐洲信用債 中性 整體而言,我們對歐元投資級別信用債持審慎態度,但認為BBB級債券具備理想的相對價值及收益潛力。對沖為美元後,殖利率較具吸引力。我們對歐洲高收益債券持中性觀點,但留意到其相較美國同類債券利差大幅擴大。
新興市場債券 中性 雖然近期價格回升,但評價水準具吸引力,且最近數月發行量有限有利表現。美國暫停緊縮貨幣政策及美元強勢使拖累表現的主要因素得以消除。顯著風險包括中美關係惡化及全球經濟增長放緩。
亞洲債券 中性 中美貿易緊張局勢緩和使人民幣吸引力上升。我們認為在慎選信用債時應聚焦優質債券。我們看好印度、中國及部分中東投資級別債券,以及印尼高收益債券及中國房地產債券。
大宗 商品 大宗商品與貨幣 * 我們認為油價走勢將取決於主要石油生產國能否有效解決全球石油供給過剩問題。貿易緊張局勢緩和有助推動工業金屬價格上升。我們認為美元前景平穩。相比其他成熟市場貨幣,我們看好美元,且其兌高收益的新興市場貨幣有可能進一步下滑。

加碼 加碼    中性 中性     中性 減碼

*由於此資產種類的範疇極廣,我們並未提供統一的觀點。

貝萊德全球首席投資策略師
於英國央行展開他的職涯,之後擔任貝萊德固定收益及主動股票投資團隊首席投資策略師,並領導全球股票投資團隊,現為貝萊德全球首席投資策略師。