市場正面看待美國和日本近期的總體經濟和企業未來的發展前景。我們關注未來的潛在風險,但仍加碼這兩個市場的股票。
在通膨數據高於預期後,美國股市上週基本上表現持平。美國10年期公債和日本公債殖利率雙雙上漲。
聯準會的政策決定將是本週關注焦點。我們認為聯準會維持高利率的時間會比疫情前更長。我們持續關注日本央行解讀通膨的方式。
聯準會和日本央行本週的會議以及最近的數據讓人們關注美國和日本的總體經濟環境。隨著通膨降溫,美國預期未來將處在一個總體經濟充滿樂觀的市場背景。我們認為未來幾個月市場對於風險偏好的樂觀觀點不會有太大疑慮。相較之下,日本的總體經濟和企業前景呈現長期樂觀。我們認為日本央行只是結束負利率,而不是開始緊縮貨幣政策。我們持續加碼美國和日本股票。
通貨膨脹走勢波動
分解美國核心 CPI 通膨三個月的年化組成項目, 2017-2024 年
資料來源:貝萊德智庫、美國勞工統計局,資料來自 Haver Analytics,2024年3月。註:該圖表顯示了以最近三個月平均變化的年化率所衡量的美國核心 CPI 商品和服務通膨。核心商品通膨包含了所有商品,除了能源和食品成本。核心服務通膨涵蓋了所有服務,除了能源和住宿成本。
我們先前提過,這種新的總體經濟和市場環境的特徵將持續帶來結構性通膨壓力。由於商品價格下跌,今年美國通膨率可能會進一步降至 2%。請參閱圖表中的橘色線。然而,隨著商品通貨緊縮的狀況逐漸消退,勞動市場緊俏導致薪資成長加快且服務業通膨率高於疫情前的水準,我們預計到 2025 年,通膨率將出現不小的波動並可能出現上揚走勢。 2025 年通膨可能會穩定維持在聯準會設定的 2% 目標水準之上。 1 月份的服務業通膨大幅上揚(黃色線條)似乎是個例外,但我們認為這將使通膨率保持在高於 2% 的水準之上,與目標水準不一致。在商品價格連續數月下降帶動通膨走勢下滑後,2月份突然出現上揚。我們預期近期內將會有更多商品價格出現下滑走勢。然而,這些偶發事件可能暗示今年稍晚時候可能會面臨更為複雜的通膨環境。
目前,市場對通膨的態度樂觀,認為通膨將降溫至夠低的水準,使聯準會有條件在今年進行三次一碼的降息幅度,並持續降息下去。我們認為隨著通膨降溫,市場樂觀情緒延續。因此我們持續加碼美國股票,並在科技推動企業獲利成長之際偏好人工智慧主題。其他產業的獲利復甦支撐了整體的風險偏好度。然而,通膨可能再次強於市場預期並帶來潛在挑戰。此結果將限制聯準會能採取的降息幅度和速度。我們認為隨著通膨率可能穩定維持在接近 3% 的水準,聯準會的政策利率將維持在高於疫情爆發前的水準。投資人需要靈活調整投資組合以應對多變的市場。
同時,在經歷了數十年的超低通膨之後,日本央行致力於將通膨率持續維持在 2%。我們認為日本央行所面臨的挑戰是:衡量如何在不傷害難得的持續性通膨復甦,落實貨幣政策正常化。進口價格上漲幫助日本通膨升至2%以上。然而,要維持通貨膨脹,就需要這種預期來影響國內價格和薪資。好消息是:年度工會薪資談判導致薪資漲幅超過 5%,這是 1990 年代初以來的最大增幅。這應該會增強日本央行克服數十年來通膨目標不足的信念。市場預計日本央行最快可能在本週結束負利率。如果市場將政策轉變視為政策正常化,我們認為這將支撐風險偏好度。然而,如果這項政策變化被市場解讀為日本央行對通膨走勢感到焦慮,可能會對市場情緒帶來不好的衝擊。
如果不考量日圓波動帶來的影響,我們會加碼日本股票。考量溫和的通膨、強勁的獲利成長和正在進行的企業改革,日本股市的前景似乎充滿樂觀。我們對美國股票抱持加碼的時程可能會比我們在 6 至 12 個月的戰術性投資期限更長。自 2022 年 7 月以來,我們一直在減碼日本政府公債。我們預計隨著日本央行逐步放寬包括殖利率曲線控制在內的寬鬆政策,殖利率將會上升,即使這樣的帶來的衝擊可能是相對有限。
整體而言,美國通膨近期一直波動,但我們預計今年通膨率將進一步下降,然後在 2025 年復甦。我們預計日本央行將結束負利率,但也關注市場情緒面臨的風險。我們加碼美國和日本股票。
美國股市從接近歷史高點回落,本週收盤基本持平,在美國消費物價指數和其他通膨指標意外上漲後回吐漲幅。 2 月消費者物價指數 (CPI) 高於預期,促使市場消化聯準會降息的影響,美國 10 年期公債殖利率躍升逾 20 個基點至接近 4.30%。由於市場預計下週負利率將結束,日本 10 年期公債殖利率觸及今年高點,接近 0.8%。由於供應擔憂,美國原油價格上漲 4%。
聯準會的政策決定是本週的關注焦點。儘管市場預計要到年中才會首次降息,但我們認為市場將關注聯準會如何應對近期高於預期的通膨數據。市場也可能評估聯準會的預測是否顯示通膨的未來走勢將持續下去。同時,日本央行可能最快在下週結束負利率政策,市場預計將小幅升息。我們也等待英國央行的政策決定。
過去的表現不是目前或未來結果的可靠指標。指數不受管理且不考慮費用,投資人不可直接投資該指數。資料來源:貝萊德智庫,數據來自Refinitiv Datastream 2024年3月14日的數據。註:長條圖的兩端顯示今年以來最低和最高的報酬率,而圓點代表年初至今的報酬。新興市場( EM )、非投資等級債和全球公司投資等級債(IG)報酬以美元計價,其餘以當地貨幣計價。所使用的指數或價格為:布蘭特原油現值、 ICE 美元指數 、黃金現貨價、MSCI 新興市場指數、 MSCI 歐洲指數、 Refinitiv Datastream 10 年期政府債券指數(美國、德國和義大利)、美銀美林全球非投資等級債指數 、摩根大通 EMBI指數、美銀美林全球債券企業指數和 MSCI 美國指數。
日本央行政策決定
聯準會政策決定;英國消費者物價指數;歐元區消費者信心
日本央行政策決定;全球採購經理人指數 (PMI) 初值;日本貿易數據
日本消費者物價指數
策略性(長期)及戰術性(6至12個月)觀點中,最具有信心的投資看法(2024年3月)
原因 | ||
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戰術性觀點 |
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美國股票 |
我們的總體經濟觀點使我們保持減碼的看法,但我們認為人工智慧類股的投資主題為我們帶來 超額報酬的潛力,因此整體上使我們對股票的看法相對接近中立的看法。 | |
固定收益資產 | 在高利率環境下,債券提供的收益力與緩衝力全面提升。我們偏好短天期債券,現在對長天期美國公債持中立態度,因為我們認為出現雙向波動的機率相當。 | |
不同市場的看法 | 我們傾向於按地理位置來審慎分析潛在的機會,就像已開發市場中的日本股票一樣。在新興市場中,我們認為印度和墨西哥是大趨勢下的受益者,儘管評價相對較高。 | |
策略性觀點 | ||
私募信用債 | 我們認為隨著銀行提供資金的態度相對緊縮,私募信貸將獲得一定的市占率 。考量信用風險,私募信貸提估的報酬頗具吸引力。 | |
通膨連結債券 | 我們認為新市場環境下,從策略面來看,通膨率將維持在接近 3%的水準。 | |
中短天期債券 | 整體而言,我們更喜歡短天期債券而非長天期債券。主要考量不確定和波動的通膨走勢、債券市場波動加劇以及投資人需求疲弱。 |
附註:截至2023 年 12 月,上述觀點從美元角度作出。本資料僅為於特定時間對市場環境的評估,並非對未來事件的預測或對未來業績的保證。不應將本資料作為任何特定基金、策略或證券的研究或投資建議而加以倚賴。
依據確信度來說明特定資產相較廣泛的全球資產,在未來6至12個月的戰術配置觀點,2024年3月
我們根據總體經濟前景以及價格因素來確定資產配置。下表反映了我們的投資觀點。我們要追求 alpha - 打敗大盤報酬的投資機會。我們認為新市場環境下,不利於靜態投資於廣泛的資產類別,但它正為 alpha 創造更多潛在機會。
資產 | 觀點 | 評論 | |
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已開發市場 | |||
美國股票 | 參考指標 | 在我們主要的投資組合配置上,我們保持中立態度。通膨回落和聯準會即將降息可能會支撐市場的上漲動能。我們隨時準備在市場走向發生變化時調整策略。 | |
整體觀點 | 我們對以美國為主的人工智慧類股抱持樂觀的看法,因此我們整體上保持加碼的立場。我們認為在盈餘成長表現強勁的情況下,AI 相關受益者仍有成長潛力。 | ||
歐洲 | 我們抱持減碼態度。歐洲央行在經濟放緩的情況下維持緊縮政策。評價具有吸引力,但我們尚未看到改善市場情緒的催化劑。 | ||
英國 | 我們持中立看法。我們發現該資產具有吸引力的評價,已大致反應疲弱的經濟成長前景以及英國央行為應對黏性通膨而大幅升息的情況。 | ||
日本 | 我們持加碼態度。我們看到更佳強勁的經濟成長有助企業獲利超出市場預期。股票回購和其他有利於股東的改革也帶來正面的支持。潛在的政策緊縮態度是近期面臨的潛在風險。 | ||
新興市場 | 我們持中立看法。我們認為經濟成長動能偏弱,加上中國的刺激政策也有限。與股票相比,我們更喜歡新興市場債的潛在機會。 | ||
固定收益 | |||
短天期美國公債 | 我們持加碼態度。我們偏好短天期政府債券所提供的收益機會,因為利率將長時間保持在高點。 | ||
長天期美國公債 | 我們持中立看法。預期政策推升殖利率並已經來到高點。現在我們認為長天期債券殖利率出現雙向波動的機率相當。 | ||
美國通膨連結債券 | 我們持中立看法。我們預期中期通膨將上升,但短期內通膨和成長降溫可能值得關注。 | ||
歐元區通膨連結債券 | 我們抱持減碼態度。與歐元區相比,我們更喜歡美國通膨連結債券。 我們認為市場高估歐元區持續通膨的狀況優於美國。 | ||
歐元區政府債券 | 我們持中立看法。市場定價反映的政策利率符合我們的預期,10 年期公債殖利率已脫離高點。週遭國家的債券利差存在擴大的風險。 | ||
英國公債 | 我們持中立看法。相對於美國公債,英國公債殖利率偏低。市場對英國央行政策利率的定價更接近我們的預期。 | ||
日本政府債券 | 我們抱持減碼態度。我們認為日本央行逐步結束其超寬鬆政策會對殖利率帶來上行風險。 | ||
中國政府債券 | 我們持中立看法。債券受到寬鬆政策支持,短天期已開發市場政府債的殖利率更具吸引力。 | ||
美國機構房地產抵押貸款證券 | 我們持中立態度。我們認為政府所支持的 MBS 是多元化債券配置中的高品質選擇,相比之下,我們認為 MBS 優於投資等級債。 | ||
全球投資等級信用債 | 我們抱持減碼態度。我們認為利差收斂並不能彌補升息對企業資產負債表造成的打擊。我們認為歐洲全球投資等級信用債優於美國。 | ||
全球非投資等級債 | 我們持中立看法。利差低,但我們偏好該資產提供的高殖利率和近期反彈的可能性。我們偏好歐洲市場。 | ||
亞洲信用債 | 我們持中立看法。我們認為目前的評價水準不具吸引力。. | ||
新興市場強勢貨幣債 | 我們持加碼態度。考量評價面相對有利、資產品質尚佳,我們看好新興市場強勢貨幣債。隨著新興市場央行開始降低政策利率,當地匯率走弱也帶來一定的緩衝。 | ||
新興市場當地貨幣債 | 我們持中立態度。目前其殖利率已接近美國國債水準。央行降息可能會損及新興市場貨幣,拖累潛在報酬。 |
過去的表現並不是當前或未來結果的可靠指標。投資人不能直接投資於指數。 註:以上觀點是以美元的角度進行分析。本資料為特定時間下,對市場環境的評估,並非對未來事件做出預測或對未來的結果提出保證。讀者不應依賴此訊息作為任何基金、策略或證券的研究或投資建議。