每週全球投資評論

去年，市場一度出現「美元霸權將走向衰退」的論調，我們當時仍主張美元的避險地位依然穩固。近期市場走勢也印證了我們的看法。在聯準會釋出可能於本月升息的訊號後，美元指數攀升至一年來的高點。如今，市場關注的焦點已不再是美元能否維持強勢，而是美元走強將如何影響風險性資產，特別是新興市場部分。我們認為「精選布局」仍是新興市場的投資關鍵。

美元受利差支撐
美元指數與貿易加權兩年期公債殖利率利差，2023–2026 年

近期美元反彈主要受到兩項因素帶動。首先，市場提高對美國今年升息的預期，使美元相較其他主要貨幣的利率優勢進一步擴大。其次，市場對美國資產的風險評價維持穩定，加上美國股市表現強勁及資金持續流入投資組合，共同支撐美元需求。詳見上圖。2025 年 4 月，美國總統川普在宣布關稅措施後，美元指數一度大幅下跌；然而，目前已收復當時跌幅的一半以上，也反駁了「美元霸權將走向衰退」的市場論述。這波美元漲勢，大部分來自市場重新評估聯準會的政策前景。不過，我們認為，市場近期對升息預期所進行的鷹派重新定價可能有些過頭。我們的分析顯示，目前美元水準大致符合經濟基本面，因此，美元持續升值的可能性並不高。

聯準會仍是影響美元短期走勢的核心因素。市場認為，主席華許上任後的首次會議立場比預期更偏鷹派，即便在此之前，市場已歷經數個月重新調整預期，逐步反映「利率將在更高水準維持更久（higher for longer）」的政策路徑。然而，我們認為，這次會議的重點並非釋出更趨緊縮的政策訊號，而是在決策官員重新評估經濟前景之際，保留政策彈性。這也代表著，目前公布的利率預測應視為當下情境的反映，而非對未來政策路徑的承諾。這樣的政策基調，有助於支撐美元維持相對穩定的走勢。

美元維持穩定，並不代表新興市場缺乏投資機會。相反地，這將使各國的基本面差異，更有機會成為影響投資報酬的關鍵因素。即使沒有過去新興市場表現強勁時常見的美元走弱環境，新興市場資產近來仍表現亮眼。美元仍是重要變數，尤其對外部融資需求較高的經濟體而言更是如此；然而，各國內部基本面以及結構性投資機會，也逐漸成為影響新興市場表現的重要驅動力。

投資新興市場的關鍵，在於精選布局，而非廣泛配置整體新興市場資產。我們持續看好的幾項重大趨勢 —— 包括人工智慧（AI）、基礎建設投資、能源安全以及供應鏈重組 —— 正在美國以外的市場創造投資機會。與此同時，各國在能源依賴程度、大宗商品曝險以及政策公信力上的差異，也代表著部分經濟體較其他國家更有能力從中受惠。企業獲利前景持續改善，進一步支持我們的看法。目前市場普遍預期，MSCI 新興市場指數今年的每股盈餘（EPS）將較 2025 年成長逾 50%，遠高於今年初市場預估的 18%。在我們加碼配置的新興市場股票中，我們特別看好拉丁美洲。隨著 AI 發展帶動銅、鋰等關鍵礦產需求持續攀升，我們預期，當地的大宗商品與能源出口國可望從中受惠。固定收益市場同樣存在精選布局的機會。許多新興市場央行已完成升息循環，但部分市場的當地利率仍維持在相對高檔，使新興市場債券部分領域仍具備吸引人的報酬潛力。我們認為，在美元維持相對穩定的環境下，相較於押注整體匯率走勢，主動精選國家與產業更為關鍵。

整體而言，美元作為避險資產的角色依然穩固，但新興市場的投資表現，將越來越取決於各國基本面與投資布局，而非單純受美元走勢所影響。

市場背景

晶片與記憶體類股上週領跌全球科技股，帶動科技股全面回檔。費城半導體指數單週下跌 8%，但今年以來累計漲幅仍接近 90%。納斯達克綜合指數下跌 5%，標普 500 指數則下跌 2%。我們認為，AI 相關企業持續上調營收與獲利率預期，顯示 AI 基礎建設擴張的動能依然穩健。隨著荷姆茲海峽航運逐步恢復，油價回落至中東衝突爆發前的低點，布蘭特原油跌至每桶 72 美元。美國 10 年期公債殖利率則回落至 4.37%。

7 月 4 日為美國國慶假期，本週美國交易時間較短，6 月非農就業報告將是本週最重要的市場焦點。聯準會上次會議引發市場偏鷹派反應後，投資人將密切關注此次就業報告，藉此評估美國經濟基本面是否依然穩健，以及目前的經濟環境是否仍足以支持聯準會於今年稍晚再次升息。

整體觀點

我們對 6 至 12 個月（戰術性）和 5 年以上（策略性）投資期間下，我們最具信心的觀點，2026年6月

細分資產觀點

六到十二個月戰術觀點：特定資產與廣泛全球資產類別的信心程度比較，2026年6月

我們將戰術性投資期間延長回6至12個月，下表反映了我們的投資觀點，且它不列入超額報酬的機會，即在波動性加劇的時候，有望產生高於基準指標的報酬潛力。