眼下較合適的避險工具: 美元

當傳統的避險方式無法有效發揮作用時，美元將可能更適合扮演避險的角色。

今年投資人在建立投資組合時，面對的是一個獨特的投資環境：股票表現如前幾年一樣亮眼，但投資組合卻缺乏有效的避險工具。我們曾經在之前的文章中提過 ，現在的市場環境，傳統式的避險工具(如政府公債)，所提供的避險效力正在減弱，甚至會帶來適得其反的結果。在這樣的環境下，我們需要更加有效的避險工具來管理風險。其中令人感到有趣的是，這些有效的新避險工具中，一個最常被投資人所使用的避險工具正浮上檯面: 美元。

避險工具難尋

當全球大多數市場持續走高時，越來越難找到一個與市場走勢相反的資產來採取避險的動作。自今年年初以來，美國公債的表現和股市的連動性 (相關係數) 提高(詳見下圖)。此現象不是只出現在債券上面，黃金近期的市場交易狀況也和成長型類股相似，金價表現受每天的實質殖利率 (風險調整後的債券殖利率) 走勢變動所影響。

債券和股票報酬的相關性

資料來源：Refinitiv Datastream ，圖表由貝萊德智庫所繪製，截至 2021 年 7 月 13 日。註：該圖表為美國10年期公債和標普500每日報酬的90天滾動相關性，過去的相關性並不能保證未來的狀況。僅供舉例說明使用。指數報酬率非指基金報酬率，投資人不可直接投資於該指數。

在傳統避險工具效率不佳的情況下，投資人可以尋求替代的解決策略，包括將波動度視為一種資產類別，並使用高品質的股票來降低整體投資組合的波動。另一個解決方案是，選擇與股價走勢呈現相反的資產，但符合這項條件的資產正逐漸減少當中。

美元走勢與其他資產不同

能提供有效避險的關鍵特徵是，當股票下跌時，該避險資產會呈現上漲的走勢。最近幾季，美元走勢一直呈現這樣的現象。而從過去幾年的數據來看，美元指數 (DXY) 與標準普爾 500 指數的每週變化之相關性為 -0.54。

這兩者呈現負相關的部分原因在於，推動美元和股市上漲的因素：利率波動度。自今年年初以來，當債券市場的波動度上升時，美元也升值的可能性也提高。與此同時，債券市場和股票波動度相關性也正同步上升。換句話說，美元和股票走勢受同樣因素所影響，但兩者走勢大不相同。

看空美元的投資人認為有多種因素會拖累美元走勢，其中包含較高的通膨最終將侵蝕消費購買力，和實施財政政策的刺激方案，政府債務額因此上升至二次世界大戰以來的高點。也就是說，在短期內，美元可能會受到幾項可以預料的因素所影響，其中最主要是利率和資金的流動。然而，相對其他市場的央行態度，美國聯準會可能會更早就開始緊縮刺激措施，美元的未來走勢可能會比今年初許多投資人原先預期要來的強勁。

加碼美元來管理風險

當前的市場環境需要一種不斷調整的方法來構建投資組合。美國公債同時具有避險和提供收益的特色，因此無法輕易找到能夠完全取代美國公債的資產。然而在不依賴美國公債的情況下，投資人可望透過增持美元或是採取匯率避險，來降低眼前所面臨的市場波動度。

本文作者：Russ Koesterich ，CFA，貝萊德環球資產配置基金的投資組合經理人。