摘要
貨幣政策循環多年來主導了金融市場。隨著全球流動性的浪潮漲到頂點，商業、信貸和評價循環日益重要。不尋常的是，這些循環周期顯然並不同步，這使得2016年得步步為營。
- 我們看到，商業周期拉長對風險資產的進一步走揚至關重要。在許多市場的評價不再便宜與企業獲利受壓的情況下，營收要靠經濟成長來拉動。我們預期，2016年的固定收益價格上漲空間不大，而大部分的股市也只會微幅走揚。
- 中國的經濟減速和內需消費導向的經濟正為全球的商業周期踩煞車。兩者都是自然演化的一部分，但對於新興市場與原物料生產國會造成結構上的挑戰。我們預期中國終將熬過去，許多風險正在上升，包括人民幣貶值，但我們並不認為2016年會是緊要關頭。
- 油價和美元走勢的連鎖效應至關重大。油價下跌拖累了長期的通膨預期，這點令人費解，並使央行通膨目標的公信力產生了質疑。美元走升使得金融情勢面臨緊縮，若進一步走揚會讓美國企業獲利、原物料價格和新興市場貨幣受壓。
- 新興市場的經濟因為依賴中國和原物料價格崩跌而走下坡。周期性的因素如全球成長加速、貨幣貶值使得貿易盈餘好轉，可能會為一蹶不振的新興市場股票帶來（暫時性）助力。
- 美國的經濟擴張在銀行業經歷危機後呈匍匐前進的態勢，而且很可能還有進步的空間。復甦之路沉重不已，因為其他的經濟體還在掙扎。我們認為美國2016年的升息之路會循序漸進，但也認為在就業、薪資和通膨的趨勢下，市場對升息反應得太少。我們看到，美國升息正擴大各國貨幣政策的分歧。
- 歐元區正處於（疲弱）復甦模式，銀行信貸成長和歐元下跌則提供一臂之力。貨幣政策周期進入了高速轉動，伴隨的是存款負利率和施行至2017年3月的量化寬鬆（QE），我們看到這支撐了歐元區股票和公司債的表現。風險包括歐盟受到威脅，像是難民危機和「英國脫歐」的可能性。
- 人口老化、債台高築和科技變遷等長期趨勢正與短期的周期交會。這代表過去的高成長率或許回不來了。那好消息呢？我們看到全球成長溫和復甦，以及投資人重新聚焦在基本面上。
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