為何利率上升不會拖累股票表現

2021年3月29日 | 撰文 Russ Koesterich, CFA, 貝萊德多元資產團隊

歷史經驗告訴投資人: 較高的利率將有助於股票表現

隨著疫苗推出加速以及病例的成長速度顯著放慢，更高利率走勢似乎已取代病毒成為投資人心中最大的擔憂。 過去的歷史顯示，這種恐懼在某種程度上被過度放大。 雖然較高的利率可能暫時會拖累股價表現，並常常帶來產業間的波動和資金輪動，但在過去，較高的利率通常與高股價相關。

首先，需要注意的是，利率和股票之間的關係比教科書上所說的更加複雜。 理論上來說，當其他因素皆相同的狀況下，較高的利率反應較高的折現率 (未來的現金流用更高的利率折現)，因此股價較低。雖然以上邏輯無誤，但該股價模型忽略了以下事實: 高利率通常伴隨著較快速的經濟和盈餘成長。

複雜的關係

確實在歷史上有某些時期，尤其是70年代和80年代初期，當時利率較高，同時評價也較低且報酬率也不好。 也就是說，當利率非常低時，利率與股票之間的關係就會發生變化。 目前的水準，利率與評價之間的關係更加模糊。 至少從歷史經驗來說，當利率從低點上升時，股票評價上漲的可能性大於下跌的可能性，現在就是這種情況。

當我們比較利率改變時，股價的變化，更可以看出此趨勢。自從1995年以來，當美國10年期公債殖利率上升超過50個基點(bps)時，在接下來的三個月S&P 500上漲了3.2%，相較典型的月份上升100個基點。(資料來源：貝萊德，截至2021年2月)

如果我們以實質利率(即利率扣除通膨預期)來做評價的比較，更可以看出股價和利率同步移動的明顯趨勢。我們可以看抗通膨債券市場自成立以來的數據，可以發現實質利率和股價乘數有明顯的正相關。(詳見圖表一) 換句話說，較高的利率伴隨著高股價乘數。根據這個數據顯示，我們可以預期當實質利率上升50個基點，股票乘數可能會上升1%。雖然事實可能無法百分百完全反應模型預估，但這個模型可以說明實質利率和乘數通常會一起移動。

美國10年期殖利率和股票評價，1997年至2020年

投資配置要做調整，而非完全遠離金融市場

以上說明，並不是要投資人保持原有的投資組合配置不動。在利率變化的環境下，將會影響市場對於不同產業和風格因子的偏好。防禦性類股 (通常提供股利) 在利率上升時會受到衝擊。這個轉變正在發生中，必需消費品和公用事業類股是年初以來表現最差的類股則可以說明這點。相反地，其他產業如銀行、工業和半導體產業則在利率上升的環境中，伴隨著經濟前景改善，表現相對亮眼。整體上來說，利率上升將有利於部分產業表現，且利率和股價常常同步上升。