プライベート・クレジットとは

主なポイント

元本割れのリスクがあります。投資資産の評価額やインカムは増加することも減少することもあり、保証されているものではありません。投資家は当初の投資金額を回収できない可能性があります。

・プライベート・クレジットとは、ノンバンクの貸し手がパブリック市場外で企業に直接融資するものであり、多くの場合、手厚いストラクチャー上の保護／強固な契約上の保護が講じられています。

・プライベート・クレジットは、伝統的な債券投資に代わる魅力的な選択肢となり得る一方で、他のオルタナティブ資産クラスと比較すると、これまで相対的に低いリスク特性を示してきました。

・投資家は、低い流動性と高い複雑性を許容することで、パブリック市場よりも高い利回りとトータルリターンを目指します。

プライベート・クレジットとは何か

プライベート・クレジットはデットの一形態であり、資産運用会社などのノンバンクの貸し手が銀行からの融資を受けられない借り手やパブリック市場では提供されない柔軟でカスタマイズされたソリューションを求める借り手に対して直接融資するものです。このような融資はパブリック市場では取引されていません。

プライベート・クレジットは、世界金融危機（GFC）後の規制の変化によって銀行がレバレッジド・レンディングから撤退したことを契機に、著しく成長しました。現在、多くの企業がより長く非上場にとどまり、成長、買収、レバレッジド・バイアウト（主に借入金を利用して企業を買収する手法を指します）を支える資本を必要としているため、プライベート・クレジットの運用会社がその資金需要を満たす役割を担うようになっています。

プライベート・クレジットの仕組み

プライベート・クレジット市場では、企業は貸し手から直接資金を調達します。これは、銀行や仲介会社の助けを借りて資金調達を行うシンジケート型のハイイールド債市場やバンクローン市場を利用する場合とは異なります。

プライベート・ローンは直接交渉を通じて行われます。貸し手は借り手と連携し、各企業の固有のニーズに対応したオーダーメイドのソリューションを提供します。借り手と直接取引を行うことで、プライベート・クレジットの貸し手は、条件、コベナンツ（財務制限条項）、プライシングを柔軟に交渉できます。そのため、投資家はパブリック・クレジット市場よりも優れた保護と高い利回りを得られる可能性があります。借り手は貸し手と協力して自社の具体的なニーズに合う融資条件を策定し、柔軟な資金を迅速かつ容易に調達できます。

プライベート・クレジット・ローンは通常、変動金利を採用し、金利の変動に応じてローンの支払利息（クーポン）が見直されます。こうしたローンは、参照金利フロアが設定されたストラクチャーが多く、超低金利環境でも利回りが保護されます。

プライベート・クレジットの主なカテゴリー

プライベート・クレジット戦略には幅広いリスク・リターン特性のものが含まれ、プライベート・クレジット・ファンドには、戦略、デットの種類、資本構成内の順位の違いによって様々なものが存在します。資本構成とは、保有する負債と自己資本の比率やタイプという意味での企業の資金調達方法を指します。これにより、破産時にどのような順序で弁済されるかが決まります。例えば、シニア・デットは資本構成の最上位に位置し、優先的に弁済されるため、リスクは相対的に低くなります。一方、ジュニア・デットや劣後債務は資本構成の最下位近くにあり、最後に弁済される株式のすぐ上に位置します。リスクが低い戦略は通常、リスクが高い戦略よりもリターンが低くなります。

一般的なプライベート・クレジット戦略には以下の3つがあります。

ダイレクト・レンディング。企業価値が1億米ドルから25億米ドルの「ミドルマーケット」企業（中堅・中小企業）に対し、多くの場合担保付きローンの形でシニア・デットによる資金提供を行います。リターンは主にインカムによって生み出されます。ダイレクト・レンディングは、これまでプライベート・クレジット分野で最も広く使用されてきた戦略です。

オポチュニスティック・クレジット。市場の混乱や企業変革に伴うリスクを引き受ける対価として、ダイレクト・レンディングより高い金利が期待される場合があります。流動性は一般にダイレクト・レンディングより低い一方、スペシャル・シチュエーション投資よりは高い傾向があります。

スペシャル・シチュエーションとディストレスト・デット。特別な状況に直面している企業を対象とします。これには、経営上・財務上厳しい状況にある企業に加え、健全で成長しているものの、法的な問題、緊急の資金需要、その他の要因により通常の資金調達手段を利用できない企業が含まれます。このような戦略では、利用される可能性のある金融ツールは幅広く、リスク特性も様々です。リターンは通常、インカム、価格上昇、エクイティへの投資による収益から生じます。こうした借り手のリスクが相対的に高いことから、より高いリターンや金利が期待される場合があります。

図表1：プライベート・クレジット戦略はリスク水準やリターン特性が様々です

プライベート・クレジットに投資する理由

プライベート・クレジットは、伝統的な債券投資に対する有力な代替手段となり得ます。また、資本構成では相対的に上位に位置することから、プライベート・エクイティなどの他のオルタナティブ資産クラスと比較して、これまで低リスクの特性が示されてきました。

プライベート・クレジット投資には、以下のようなメリットが期待できます。

1. 高いインカムとリターンの可能性。下記のグラフが示すように、これまでプライベート・クレジットは従来のローンやハイイールド債投資よりも高いインカムとトータルリターンを提供してきました。

2. 投資機会の拡大による分散効果。より長く非上場にとどまる一方で成長を支える資金を必要とする企業が増加しており、プライベート・クレジットはパブリック市場では得られない投資機会へのアクセスを提供する可能性があります。パブリック市場とプライベート市場の両方に投資することで、差別化されたインカムやリターン源泉へのエクスポージャーを通じたポートフォリオの分散が可能です。投資機会の拡大による分散効果。より長く非上場にとどまる一方で成長を支える資金を必要とする企業が増加しており、プライベート・クレジットはパブリック市場では得られない投資機会へのアクセスを提供する可能性があります。パブリック市場とプライベート市場の両方に投資することで、差別化されたインカムやリターン源泉へのエクスポージャーを通じたポートフォリオの分散が可能です。

3. 構造的な保護。債券投資には、多くの場合、コベナンツと呼ばれる貸し手保護が存在します。プライベート・クレジットは通常、パブリック債券よりも多くのコベナンツを含み、そのコベナンツについて柔軟に交渉・再交渉できる場合があります。構造的な保護。債券投資には、多くの場合、コベナンツと呼ばれる貸し手保護が存在します。プライベート・クレジットは通常、パブリック債券よりも多くのコベナンツを含み、そのコベナンツについて柔軟に交渉・再交渉できる場合があります。

プライベート・クレジット投資のリスク

近年、投資家は主に非上場の登録ファンドを通じてプライベート市場への投資機会を拡大しています。このようなファンドは最低投資額が比較的少額で、運用報告は簡潔です。こうした背景から、導入が容易な投資商品を通じてプライベート市場に参入する投資家が増加しました。

プライベート・クレジット投資は、市場リスク、信用リスク、オペレーション・リスクを伴います。プライベート・ローンは通常、上場債券よりも流動性が低く、公的な報告要件や規制要件の対象外であるため透明性が限られる場合があります。プライベート・クレジット投資は活発に取引されないため、投資家は低い流動性や高い複雑性の対価として高いリターンを期待します。

プライベート・クレジットは、パブリック市場外の企業に直接融資することにより、インカムと分散投資のための差別化された手段を投資家に提供します。多くの場合、伝統的なクレジットより強固な構造的保護が備わっています。こうした投資は流動性が低く複雑性は高くなっていますが、投資家はこれまでその対価として、より高い利回りや魅力的なリスク調整後リターンが得られてきました。このトレードオフを許容できる投資家にとって、プライベート・クレジットは、分散ポートフォリオにおいて伝統的な債券と並ぶ重要な役割を果たす可能性を持っています。