為何價值股不再領先

環球資產配置團隊總經理兼基金經理Russ Koesterich解釋為何價值股的表現由領先市場變為落後市場。

自今年第二個交易日起，市場呈持續下跌趨勢。經過首個交易日紅盤高收後，股市迅速逆轉，此後一直走低。但直至最近，並非所有股票均下跌：價值股提供一定程度的防守能力。但這情況在6月出現變化，價值股由領先變為落後。鑑於投資者的憂慮從通脹轉向經濟衰退，價值股快速反彈的可能性不大。

「經濟衰退」拖累價值股

除能源行業外，只有少數行業或投資風格能夠在2022年產生正回報的行業或風格並不多，但價值股的表現早前持續優於大市，直到最近才逆轉。從年初至5月底，羅素1000價值股指數的表現分別優於美國整體市場及增長股指數約8%及17%¹。領先表現的催化劑來自低估值、強勁經濟及利率上升。

什麼出現了轉變？簡單而言是投資者焦慮的根源。儘管通脹問題仍然揮之不去，但通脹預期正迅速降溫。自6月中以來，美國通脹掛鈎國庫券（TIPS）市場的5年期平衡通脹率已下滑超過0.50%，從近3.2%降至約2.6%²。

隨著通脹預期降溫，對經濟活動的實時量度指標亦告下跌。最受市場關注的領先經濟指標之一，供應管理協會製造業新訂單指數已跌至略低於50水平³。市場仍未確定經濟出現廣泛衰退，但由於消費者需求下降及庫存過剩，製造業活動正在放緩。

除經濟急劇減速外，價值股還失去另一利好因素：利率上升。銀行股受惠較高利率及更陡峭的收益率曲線，今年早期表現領先市場。正如能源及原材料行業，銀行股被視為通脹及利率上升的避風港。然而，隨著利率下降及收益率曲線收窄，銀行股大部分升幅已經蒸發。銀行股在6月大幅下挫，年初至今的表現落後大市約4.50%⁴。

經濟降溫及債券市場逆轉，導致價值股現時落後於更具防守性的投資風格。價值股在6月的表現落後於整體市場及增長股。投資者正尋求避險而選擇低波幅及高派息的股票，而不是價值股（見圖）。

MSCI世界因子指數1個月表現

資料來源：Refinitiv Datastream、貝萊德智庫圖表，2022年7月4日。

與經濟增長不同步

歷史顯示，增持價值股的最佳時機是經濟復甦初期，此時經濟增長正在加快，價值股往往估值便宜。今天並非這種時機。我們能否避免全面經濟衰退仍屬未知，但能源、食品及利率上漲帶來的不利因素，將導致經濟增長放緩。同時，增長股已經蒸發「疫情溢價」，價值股的吸引力相對降低。投資者若希望擺脫可能出現的更大波動，應集中於更具防守性的風格：優質、增長穩定且價格合理（GARP）及低波幅。投資者宜暫時避開價值股，留待下輪升勢。

本文列示的指數回報僅供參考。投資者不能直接投資於指數。