利率靠穩 增長股有望反彈

環球資產配置團隊總經理兼基金經理Russ Koesterich探討增長股反彈的條件。

從11月的高位至近期低位，美國大型增長股下跌超過30%，跌幅與疫情大流行引發的熊市相若。雖然增長股能夠從5月的低位反彈，但大部分指數年初至今仍然下跌23%。增長股依然落後標普500指數約10%，並落後相對價值股指數近17%﹙見圖¹﹚。

增長股需要什麼條件才會反彈？我認為有三大條件︰可持續估值、經濟放緩，以及更穩定的利率環境。我認為首兩項條件已經實現，第三項條件亦即將實現。

全球價值股與增長股的比較

資料來源：Refinitiv Datastream 及 MSCI，圖表由貝萊德智庫製作，截至2022年6月6日。
注: 線條顯示MSCI全球價值指數與MSCI全球增長指數的相對表現。水平愈高表示價值股領先於增長股。指數基數重設至100。

無法持續

雖然與1990年代後期的比較未必貼切，但平心而論，在今年下跌之前，大量增長型公司的估值處於無法持續的水平。話雖如此，儘管許多初期增長型公司的估值仍然脆弱，但主導著科技及增長指數的大型股的定價似乎更加合理。

由大型科技公司組成的NYSE FANG+指數在疫情大流行整段期間的估值溢價已經消失。該指數目前的估值處於疫情大流行時期以及2018年後期觸及的低位，兩段時期均是購入增長股的絕佳時機。

除了估值過高以外，市場由週期股輪轉至價值股亦對科技及其他增長股造成打擊。對於經濟走強的樂觀氣氛促成了市場輪轉。經過多年的緩慢增長後，投資者急於把握刺激措施引發的擴張，後者成為價值股的利好因素。此趨勢現在即將結束。

即使假設能避免許多投資者擔心的衰退，經濟增長亦正在放緩。彭博對經濟學家進行的調查顯示，2023年的國內生產總值估計數字由3月的2.5%下降至目前的2%²。隨著經濟增長放緩，投資者一般會青睞能夠產生穩定盈利的增長股。

最後的問題涉及利率。利率上升影響投資者計算未來盈利時採用的折現率。因此，增長型公司，尤其是最具投機性質的公司，普遍會在折現率上升時首先重新定價。利率急升的時候尤其如此。回顧過去10年，長期利率輕微上升對於增長股相對表現的影響微不足道。然而，正如今年的情況顯示，長期利率急升與增長股表現顯著落後有關。

重新考慮優質增長股

雖然高通脹及進取的聯儲局政策意味著長期利率尚未見頂，但我們已看到顯著的調整。利率有可能重返5月高位，但預料不會大幅上升。假如利率確實靠穩，將會減少一個不利增長股的關鍵因素。

然而，投資者須留意︰對投機性質最重的增長股﹙即短期內不大機會獲得盈利的公司﹚應保持審慎。相反，應專注於具盈利能力的優質公司。假如經濟增長及利率升幅持續放緩，投資者或將重新發現這些公司的投資亮點。