定息收益策略

債券機遇重現

貝萊德 |2019年2月20日

債券近期表現回勇。鑑於美國已上調利率、美國經濟持續緩步增長,加上聯儲局暫緩推進緊縮週期,我們認為債券可作為可靠的收益來源。此外,我們認為政府債券有助投資組合抵禦週期末段股市波動風險增加所帶來的衝擊。

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  • 投資主題:聯儲局宣佈暫緩加息,讓投資者可安心調配現金及貨幣市場資金,透過投資長期債券及信貸提高收益。

債券機遇重現

過往表現並非目前或未來業績的可靠指標。無法直接投資於指數。資料來源:貝萊德智庫,數據來自湯森路透,2019年2月。 註:曲線顯示MSCI美國指數(即美國股市)及10年期美國國庫券於一年滾動期(256個交易日)的相關性。圓點顯示過去90日的相關性。

我們認為美國於2019年出現經濟衰退的機會較低,但投資者對增長放緩的憂慮可能導致避險情緒升溫。由於債券在負數區間與股票相關性較高,因此在此形勢下有助抵禦下行風險。見上圖。我們認為這種關係可望持續,突顯債券高效分散風險的優勢,有助 平衡投資組合中的風險及回報

  • 央行取態:鑑於聯儲局承諾在決定加息時保持耐性並以經濟數據主導,我們預期聯儲局有望在下半年前暫緩加息。這是否意味著聯儲局會暫停緊縮週期,或已接近緊縮週期高峰?取決於未來數月的經濟數據,尤其是通脹數據。我們預期歐洲央行年內將暫緩加息,而其前瞻性指引將備受關注。
  • 增長與通脹:隨著經濟週期步入末段,預計美國增長將會放緩。我們認為持續利好的貨幣政策對歐洲經濟至關重要,而財政刺激措施可助緩和不利因素。上半年,中國經濟在寬鬆政策下逐步復甦,打破新興市場增長同步放緩的局面。我們預期歐洲及日本通脹將低於目標水平,而美國價格壓力可望受控。
  • 風險:我們認為美國於2019年出現經濟衰退的機會較低,但其後機率將大幅增加,詳情請參閱 2019年全球投資展望 。其他風險包括歐元區分裂及中美貿易爭端加劇等。.

定息收益觀點

我們的看法基於過去三個月對美元走勢的觀點。看法及說明僅基於對定息收益的見解,且可能有別於每週全球投資評論內有關固定收益的整體投資組合戰術觀點。例如從定息收益角度考慮,我們對美國信貸及新興市場債券持偏高比重,因看好其收益潛力,但從多元資產角度考慮,我們對有關資產類別持中性立場,因我們認為股票的風險回報比率更具吸引力。

 

利率 看法 說明
美國政府債券 icon-up 我們認為經濟信息趨向溫和、定息收益資金流增加及聯儲局有望於上半年暫停加息均為利好因素。聯儲局縮表的影響輕微。短期債券風險調整後收益最具吸引力,但我們傾向於在收益率顯著上升時把握較長年期債券的機遇。與風險資產表現呈負相關,令美國國庫券成為分散投資組合風險的理想選擇。 
美國通脹保值債券 美國財政部通脹保值債券價格偏低,但短期基本因素疲弱。通脹趨向平緩,風險胃納正逐漸回升。隨著通脹於中期趨向正常化,該類債券有望上揚,但走勢可能出現反覆。
美國機構按揭債券 icon-down 在經風險調整表現大幅上升後,目前按揭票息已完全反映其合理價值。預計其短期內境外需求減少,支持我們對其持偏低比重的觀點。
美國市政債券 我們看好中長期債券,因收益率曲線趨陡令其可提供理想的利差水平。我們認為近期供求形勢有利於該資產類別,因我們預期新發行債券額將低於贖回、轉換或到期債券總額。
全球利率(美國除外) icon-down 由於政治風險上升、經濟增長動力放緩及缺少應對經濟低迷的措施,我們避免投資於大部分歐元區周邊國家債券。我們認為英國不大可能在無協議的情況下脫歐,但脫歐進程將困難重重。我們看好英鎊,中期而言,我們將對英國國債持偏低比重。

 

信貸及其他 看法 說明
美國投資級別債券 icon-up 基本因素穩健屬利好因素,但處於經濟週期末段帶來估值風險。我們看好BBB級投資級別債券,並注重慎選債券。
美國高收益債券 icon-up 我們整體上認為基本因素會維持穩健,且供求形勢及高收益債券估值利好表現。我們看好債券多於貸款。我們看好該資產類主要由於其具備收益潛力。
美國銀行貸款 icon-down 浮息產品供應充足且需求下降,拖累銀行貸款前景。鑑於過去數年發行量飆升,我們認為應趁機選持優質持倉。
美國證券化資產 icon-up 證券化資產具收益潛力且收益穩定,因而備受青睞。信貸子行業各自與之間類別豐富,故選持信貸甚為關鍵。
歐洲投資級別債券 整體而言,我們對歐元投資級別信用債持審慎態度,但認為BBB級債券具備理想的相對價值及收益潛力。收益率看似偏低,但對沖為美元後較為吸引,主要由於歐元區與美國的利率差異。
歐洲高收益債券 我們對歐洲高收益債券持中性觀點,但留意到其相較美國同類債券息差大幅擴闊。我們看好其較高的收益率,因該類資產具收益潛力。
新興市場債券 icon-up 雖然近期價格回升,但估值水平具吸引力,且最近數月發行量有限利好表現。美國暫停收緊貨幣政策及美元強勢令拖累表現的主要因素得以消除。顯著風險包括中美關係惡化及全球經濟增長放緩。
亞洲固定收益 icon-up 中美貿易緊張局勢緩和令人民幣吸引力上升。我們認為在慎選信貸時應聚焦優質債券。我們看好印度、中國及部分中東投資級別債券,以及印尼高收益債券及中國房地產債券。
Scott Thiel
首席定息收益策略師,貝萊德智庫