流動性挑戰

雖然央行的「慷慨解囊」措施令大量低成本資金湧入環球金融市場，但交易流動性卻呈下跌趨勢，導致大額交易日趨困難並牽涉更高成本。
這對投資及構建組合將有何意義？投資者該如何衡量投資的風險及機遇？ 80位貝萊德投資專家最近於倫敦聚首並就此問題展開討論。

主要結論如下：

• 自2008年金融危機以來，市場流動性開始下跌，為美國企業債券市場帶來一定挑戰，而歐元及英鎊企業債券的情況則更為嚴峻。雖然過去七年來市場規模擴大一倍，但交易主要仍集中在新發行債券，而交易額亦逐漸下跌。

• 市場避險情緒升溫，加上危機後監管加強，令交易商及銀行等傳統流動資金供應者更趨謹慎，導致該類業務的吸引力減低。此外，利率(有望)上升，不但將降低投資者對企業債券的興趣，同時亦對主宰市場命脈的新發行債券造成衝擊。

• 儘管市場目前已出現改善跡象或靠穩，但要徹底解決流動性問題的方案需包括一系列債券標準化措施，引入電子及配對平台等新投資渠道；而且交易模式應突破交易商對交易商以及交易商對客戶的常規模式。

• 許多債券現時的價格處於或接近歷史高位。若央行改變政策或加息，將會對市場造成甚麼影響？企業債券市場流動性欠佳或會（至少暫時地）加劇市場下跌趨勢，尤其在債券估值較高的情況下更甚。雖然保險公司及其他機構對高質素企業債券的(龐大)需求有助穩定價格，但若資金撤離企業債券並重新配置，債券價差或會收窄。

• 投資者青睞高流動性資產，亦願意為此付出較高價格。然而，根據學者及我們的研究，長線而言，流動性較低的資產回報更為吸引。資產流動性愈低，預期回報率相對愈高。

• 然而，眾多細微因素亦會構成影響。股市中價值（相對增長）及上升動力等因素可掩蓋或減輕流動性所帶來的影響。相比之下，低流動性策略需具備更多耐性：高流動性投資級別債券於金融危機後廣受追捧。

• 若要從流動性較低的資產中獲取其回報，在任何情況，長遠視野及風險管理均是關鍵所在。我們擬定了低流動性資產評分準則，有助投資者決定是否將相關資產納入投資組合。

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