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我們看到,全球經濟正歷經一場深刻的結構性轉變,且背後驅動的大趨勢加速推進中。地緣政治分裂與金融體系的未來,正發生衝突。
總體政策如今對市場帶來更多干擾性,不過經濟運作的基本原則仍將牽制美國政策劇烈轉向的空間,這使我們在戰術層面上維持風險偏好的立場。
當前的結構性變革,使得短期與長期的投資判斷日益難以劃分,也因此引發了更深層的問題:我們該如何掌握這場轉型所帶來的契機。
我們一直認為,全球經濟正經歷一場深層的結構性轉變,背後驅動力來自地緣政治分裂等多項大趨勢。如今,美國貿易政策的劇烈轉向,正在進一步加速這場變革的進程。一但美國一系列關稅措施全面實施,整體關稅稅率將攀升至1930年代以來的最高水準──詳見下圖──其中對中國進口商品的加徵稅率最為嚴厲。
美國有效關稅率,1900–2025年
前瞻預測未必會實現,僅供參考。資料來源:貝萊德智庫、美國經濟分析局、美國歷史統計,數據引用自Haver Analytics,2025年2月。註:圖表顯示美國進口產品之有效關稅率,圖中的圓點為本研究對不同情境下的有效關稅率推估。
美國近期的政策轉向,正逐步觸及經濟運作的基本規則,這些規則,尤其是和美國的債務融資能力與全球供應鏈緊密相關的部份,牽制了政策所能發揮的實際空間。對我們而言,追蹤這些深層的經濟規則,比關注每一次的政策變化更為關鍵。
其中一項經濟規則是:全球供應鏈無法在不引發重大中斷的情況下,短時間內快速重組。美國近期的貿易動向顯示,這項限制正開始發酵。根據美國人口普查局的數據,中國仍是關鍵礦產、半導體、工業零組件與汽車零件的重要供應國。這代表若祭出關稅,將推高成本、限制關鍵原物料的取得,甚至可能導致產線停擺。
也因此,我們認為美國政策在戰術層面(六到十二個月)將逐步趨於穩定,儘管短期內仍可能出現波動。我們依然看好已開發市場的股票表現。
這樣罕見的市場背景,正挑戰傳統投資邏輯,並引發一連串對全球市場走勢的重大疑問。其中一個由兩大結構性力量:地緣政治分裂以及金融體系的未來,碰撞所引發的關鍵問題是:美國公債在投資組合中的角色將如何演變?
長期美國公債過去被視為股市下跌時的避風港,但近期卻未能發揮緩衝作用。今年4月美國風險性資產拋售期間,美元兌主要貨幣反而走弱,這與過往市場波動時資金流向美元的情況截然不同。從我們的觀察來看,投資人正重新評估美元作為避險資產的地位。
與此同時,黃金價格飆漲至歷史新高,投資人轉向尋找其他避險與資產配置選項。請參考下圖。我們認為,黃金在投資組合中作為分散風險工具的角色將日益重要。
S&P 500 拋售期間的資產表現
圖表所示為歷史績效數據,過去表現不代表未來或當前績效的可靠指標。指數績效報酬未反映任何管理費、交易成本或其他相關費用。指數為被動管理,投資人無法直接投資於指數。資料來源:貝萊德智庫,Bloomberg,截至2025年4月。說明:圖中線條顯示在S&P 500 指數出現拋售期間,主要「避險資產」的表現。其中,「其他拋售期」的平均表現,係以自1987年以來的21次S&P 500拋售事件計算平均值。「自4月2日以來的拋售」資料統計至4月21日。所採指數代表為:美國聯準會名目先進國家美元指數(Nominal Advanced Foreign Economies U.S. Dollar Index,代表美元),以及彭博美國長天期公債總報酬指數(Bloomberg U.S. Long Treasury Total Return Index,代表長天期美債)。
其他值得深思的重要課題:在市場結構快速變動之際,該如何布局?面對經濟轉型,投資人該如何把握機會?是否仍應聚焦本國市場?在當前環境下,資金長期鎖定期是否仍具有優勢?
目前股市高度集中,某種程度反映出人工智慧(AI)這項大趨勢正在發揮影響力。然而,市場過度集中同樣潛藏風險,這也更加凸顯投資人承擔風險時應當更謹慎。我們認為,若能在轉型期間精準掌握市場變化,將有機會創造更高報酬。這場結構性轉型,呼籲投資人採取更細緻的選股策略,特別是在產業層級上精挑細選。多項大趨勢正推升私募資金的需求,不過,利率水準若持續維持在高於疫情前的區間,未來私募市場的報酬潛力恐將面臨挑戰。
歡迎深入了解我們對2025年的整體投資觀點,請參閱上方「資產類別觀點」標籤頁。
過去績效不代表現在或未來的表現。投資人無法直接投資於指數。註:此觀點基於美元視角。本資料僅為對特定時間的市場環境評估,無法作為未來事件的預測或未來結果的保證。此訊息不應被用作任何特定基金、策略或證券的研究或投資依據。