全球經濟加速轉型

全球經濟加速轉型

我們一直認為，全球經濟正經歷一場深層的結構性轉變，背後驅動力來自地緣政治分裂等多項大趨勢。如今，美國貿易政策的劇烈轉向，正在進一步加速這場變革的進程。一但美國一系列關稅措施全面實施，整體關稅稅率將攀升至1930年代以來的最高水準──詳見下圖──其中對中國進口商品的加徵稅率最為嚴厲。

美國有效關稅率，1900–2025年

具約束力的經濟規則

美國近期的政策轉向，正逐步觸及經濟運作的基本規則，這些規則，尤其是和美國的債務融資能力與全球供應鏈緊密相關的部份，牽制了政策所能發揮的實際空間。對我們而言，追蹤這些深層的經濟規則，比關注每一次的政策變化更為關鍵。

其中一項經濟規則是：全球供應鏈無法在不引發重大中斷的情況下，短時間內快速重組。美國近期的貿易動向顯示，這項限制正開始發酵。根據美國人口普查局的數據，中國仍是關鍵礦產、半導體、工業零組件與汽車零件的重要供應國。這代表若祭出關稅，將推高成本、限制關鍵原物料的取得，甚至可能導致產線停擺。

也因此，我們認為美國政策在戰術層面（六到十二個月）將逐步趨於穩定，儘管短期內仍可能出現波動。我們依然看好已開發市場的股票表現。

重大投資課題

這樣罕見的市場背景，正挑戰傳統投資邏輯，並引發一連串對全球市場走勢的重大疑問。其中一個由兩大結構性力量：地緣政治分裂以及金融體系的未來，碰撞所引發的關鍵問題是：美國公債在投資組合中的角色將如何演變？

長期美國公債過去被視為股市下跌時的避風港，但近期卻未能發揮緩衝作用。今年4月美國風險性資產拋售期間，美元兌主要貨幣反而走弱，這與過往市場波動時資金流向美元的情況截然不同。從我們的觀察來看，投資人正重新評估美元作為避險資產的地位。

與此同時，黃金價格飆漲至歷史新高，投資人轉向尋找其他避險與資產配置選項。請參考下圖。我們認為，黃金在投資組合中作為分散風險工具的角色將日益重要。

S&P 500 拋售期間的資產表現

其他值得深思的重要課題：在市場結構快速變動之際，該如何布局？面對經濟轉型，投資人該如何把握機會？是否仍應聚焦本國市場？在當前環境下，資金長期鎖定期是否仍具有優勢？

目前股市高度集中，某種程度反映出人工智慧（AI）這項大趨勢正在發揮影響力。然而，市場過度集中同樣潛藏風險，這也更加凸顯投資人承擔風險時應當更謹慎。我們認為，若能在轉型期間精準掌握市場變化，將有機會創造更高報酬。這場結構性轉型，呼籲投資人採取更細緻的選股策略，特別是在產業層級上精挑細選。多項大趨勢正推升私募資金的需求，不過，利率水準若持續維持在高於疫情前的區間，未來私募市場的報酬潛力恐將面臨挑戰。

歡迎深入了解我們對2025年的整體投資觀點，請參閱上方「資產類別觀點」標籤頁。