挑戰極限

深入了解 2026 全球投資展望

個體代表總體

AI 基礎建設的擴張正由少數科技巨頭主導，其投資規模之大，足以牽動總體經濟。要評估這些企業的投資價值，必須先從總體經濟視角確認「規模是否相匹配」

隨著 AI 逐步滲透經濟運作，我們預期這將為科技業及其他產業創造全新的獲利機會。這些新增的報酬會落在哪些產業？目前仍充滿不確定性。但我們仍可從總體經濟角度來估算其潛在規模：若 AI 藉由提升生產力，額外推高經濟成長 1.5 %，我們預估全體企業營收規模將因此增加 1.1 兆美元。科技公司最終能從中獲得到多少，則取決於它們在這些新增收入中的分潤比例。未來的 AI 產業價值鏈必然跨足多個領域，並依賴其他產業如何運用 AI 將其智慧財產（IP）變現。現階段，科技企業的營收成長主要仍來自提高市占率。

我們維持風險偏好立場，並基於AI 主題加碼美股；但我們也認為，隨著AI 的相關營收擴展到整個經濟，主動式投資將在辨識 新贏家上具備重要優勢。

新增營收推估
至 2030 年美國企業每年營收成長預估

槓桿加大

AI 基礎建設需長期融資，以填補前期投資與後期才能獲得營收的「缺口」。這代表整體金融體系槓桿必然升高。從近期大型科技企業積極發行債券即可看出，AI 基礎建設日益仰賴債務融資。

好消息是，私人企業的槓桿起點整體仍穩健，特別是上市科技企業。然而，AI 相關資本支出的融資需求，即使是大型企業本身也無法完全由內部資金應付。因此，我們預期企業將持續透過公開與私募的債券市場取得融資。但必須留意，在私人企業槓桿上升之時，政府單位也處於高度負債的情況下，其潛在的風險是：資本成本結構性走高，將推升 AI 相關投資成本，並外溢至整體經濟。槓桿上升的金融體系更容易受到外部衝擊，而高負債政府卻難以發揮緩衝作用。這正是 AI 融資需求與政府債務限制的交會點。

我們預期在這樣的環境中，投資人將要求更高的期限溢酬。因此，我們在戰術面上減碼美國長天期公債，

債務的走勢分歧
美國政府與企業的債務，1950–2025年

多元分散的假象

在當前市場僅由幾項大趨勢主導的環境下，以「分散風險」之名進行的配置，其實已等同於進行重大的主動配置。我們的分析顯示：若將推動股票報酬的共同因子，如：價值、動能等排除後，美股報酬中由單一共同因素所驅動的比例進一步提高。詳見圖表。目前市場特徵為集中度提高、廣度縮小。

舉例來說，將投資配置從美國或 AI 主題「分散」至其他地區，或採用等權重指數等策略，本質上等同於更大的主動配置。這類配置會使投資組合在我們今年認為最主要的報酬來源，也是我們具高度信心的市場驅動力量，持有的部位不足。根據 LSEG 資料，今年標普 500 等權重指數僅上漲約 3%，而標普 500市值加權指數則上漲約 11%。我們認為，分散布局不能只是盲目地分散投資，而是有高度信心才做出大型主動配置。更重要的是，若 AI 主題受挫，其影響將遠超過投資人任何表面上分散投資至其他領域的策略。

在這樣的市場環境下，更需要積極尋找真正具獨特性的報酬來源，例如私募市場與避險基金，同時維持靈活的戰術性配置。

強大的共同驅動因素
由單一驅動因素所解釋的標普 500 指數報酬變異度

傳統的避險工具也開始失效。長天期美國公債因高債務環境，使其殖利率居高不下，已不再像以往對投資組合產生緩衝效果。分散風險如今不是依賴過往的相關性，而是對獨特的報酬來源持高度的信心——無論是避險基金、私募市場或黃金。

我們認為，投資人應減少盲目地分散風險，而是更有意識地承擔並管理風險。我們積極布局具備 AI 受惠題材的標的，同時維持靈活的戰術性配置；並持續觀察各項指標，以掌握 AI 轉型的實際進程。

布局全球

我們在 AI 主題擴散帶動下，持續加碼美國股票，同時受惠於聯準會降息循環所提供的風險偏好支撐。今年 AI 主題已超越美國科技巨頭，擴散至全球市場，包括中國、台灣與南韓。在歐洲方面，由於獲利成長仍落後美國，我們對歐股維持中立立場，但偏好金融與工業類股。

整體觀點

我們對 6 至 12 個月（戰術性）和 5 年以上（策略性）投資期間下，我們最具信心的觀點，2025年12月

細分資產觀點

六到十二個月戰術觀點：特定資產與廣泛全球資產類別的信心程度比較，2025年12月

我們將戰術性投資期間延長回6至12個月，下表反映了我們的投資觀點，且它不列入超額報酬的機會，即在波動性加劇的時候，有望產生高於基準指標的報酬潛力。