金融機構可望受惠於升息環境

儘管最近幾週，利率走勢已趨於穩定，但先前殖利率在短短10週內，飆升75個基點時，投資人則感到十分焦慮。儘管長期利率已經比去年夏天的低點高出三倍，但實質利率或經通膨調整後的利率仍然負值，這說明未來仍存在升息空間。(資料來源：貝萊德，截至2021年4月)

利率再次飆升的潛在可能，為投資人帶來焦慮不安的情緒。對那些尋求更高利率的人來說，即使過去十年的標準降低了，實際殖利率仍然非常低。 六個月前，10年期實質殖利率約為-0.80％，而這與過去六個月所發生的幾項事件可能沒有太大關連，例如: 大約3兆美元的財政刺激計劃、額外2兆美元的潛在基礎設施支出可能、疫苗推行成功，勞動力市場迅速恢復活力以及美國家戶擁有上兆美元的超額儲蓄。(資料來源：貝萊德，截至2021年4月)                                                   

在這種情況下，可以合理假設利率會持續上升。投資人可能會關注一個問題：股票市場中，哪一個產業將最具有投資韌性與機會？我們認為是金融相關產業。

利率上升將重置股票評價

從技術上講，較高的折現率將拉低公司股價的評價。也就是說，不同產業對利率上升的反應截然不同。對金融業來說，利率上升通常伴隨著更快的成長速度，因此將有助金融業表現。除了升息循環帶來的好處之外，銀行還將受益於趨於陡峭的殖利率曲線，這將有助提高銀行的淨利息收益率（NIM）。

現在，即使投資人都知道未來即將面臨升息環境，但金融股目前仍是全球股市次產業中最便宜的產業 (詳見下表)。美國股市也出現一樣的狀況，目前美國金融產業的股價淨值比(P/B)大約在 1.5倍，比該產業的歷史水準還便宜，且其評價也低於整體市場大盤。美國金融股目前的股價淨值比只有標普500的35%。(資料來源：貝萊德，截至2021年4月)

如果只單看銀行類別的話，也呈現相同折價狀況。目前銀行的股價淨值比(P/B)大約是整體市場大盤的30%，以歷史水準來看，該數值約40%左右。(資料來源：貝萊德，截至2021年4月)

假設利率開始上升，銀行股相對整體大盤的評價將有機會趨向正常化。以過去10年的歷史數據來看，銀行股的評價和10年公債殖利率相當有關連。在這段期間，利率水準大約能夠解釋70%的美國銀行股之相對評價。根據這樣的關係，我們大概可以推估，當10年期殖利率來到2%，銀行股的評價可能會回到歷史平均相對評價。(資料來源：貝萊德，截至2021年4月)

總體來說，雖然當利率上升時，市場可能在短期上會受到衝擊，但金融股相對其他產業，則可望受惠於升息環境。避險資產在升息期間將極有可能受到拖累。值得注意的是，在成長過快的狀況下，要找到避險資產的難度，會比在成長過低的時候難。金融相關資產則可以在景氣蓬勃發展和利率正常化下，成為投資人的一個好選擇。

資料來源：貝萊德，截至2021年4月底。