大型科技股以外的人工智能機遇：亞洲增長故事才剛開始

重點摘要

• 人工智能開支正由美國超大型科技企業擴展至亞洲供應鏈。
• 人工智能相關需求利好新興市場盈利表現，北亞部分地區尤其受惠。
• 記憶體、電力輸送及冷卻技術是三大實際瓶頸，或將塑造下一階段的人工智能投資。
• 由於供應風險及短期市場波動可能影響投資結果，精挑細選仍然重要。

投資者往往將人工智能與少數美國大型科技企業聯繫起來。然而，部分支撐人工智能建設的企業其實位於亞洲；受惠於半導體、電力基建及冷卻技術需求，亞洲企業盈利動能亦獲得支持。

新興市場股票過去一年上升約55%¹，盈利是主要推動力。如下圖所示，新興市場盈利於2025年增長約8%，預計今年將增長逾35%，增幅高於任何其他地區。

新興市場盈利增長領跑全球

按地區劃分的未來12個月盈利及銷售增長預測

這股強勁動力主要來自北亞，預計2026年台灣企業盈利將增長34%，韓國企業盈利則增長220%。²

在韓國，部分盈利增長動力來自其特有因素，例如政府為提升股東價值而推行的企業改革措施。

此外，不少韓國企業（包括造船企業）亦受惠於地緣政治分化加劇，以及部分西方國家有意減少對中國的依賴。

然而，亞洲盈利增長的主要動力可由兩個字母概括：AI。美國大型科技企業對人工智能的龐大投資——我們估計到2030年最高可達10萬億美元³——正有相當部分流向亞洲大型半導體製造商，這些半導體對人工智能擴展至關重要，並同時帶動圍繞這些龍頭企業而形成的供應鏈。

亞洲如何建設並驅動人工智能

對投資者而言，亞洲的人工智能投資機遇可循三大實際瓶頸審視：記憶體、電力輸送及冷卻技術。

先進人工智能運算需要大量記憶體——用於數據儲存及存取——亦需要龐大電力。兩者供應短缺，正為有能力協助解決這些限制的企業帶來長期盈利增長支持。

記憶體需求

根據我們的分析，記憶體短缺預計至少持續兩年，需求將較供應高約20%至30%。⁴ 半導體需求受人工智能訓練需要，以及AI代理日益複雜的工作負載所帶動。由於興建半導體生產所需的新晶圓廠及無塵室往往需時多年，供應亦難以迅速擴充。

亞洲擁有多間全球領先記憶體供應商，而龍頭企業正尋求向價值鏈上游推進，由單純供應標準化半導體，轉向按客戶規格設計記憶體。值得留意的風險是，若需求在新產能投產之際轉弱，2027至2028年或會出現供應過剩。

電力需求

預計未來十年，全球人工智能數據中心的電力需求將增加至四倍。⁵ 這是國際能源署預期未來數年全球電力需求每年增長約4%的重要原因之一，相當於每年新增一個日本的耗電量。⁶

這對投資有何啟示？電力輸送正成為人工智能的下一個主要瓶頸之一。多間亞洲企業對全球電力基建擴張至關重要，受惠於美國燃氣渦輪機需求急升、核能使用增加，以及對超高壓變壓器的需求上升；這類變壓器可將大量電力從遠距離發電來源輸送至數據中心。中國電池技術亦正提供領先的儲能解決方案。

冷卻需求 

冷卻技術亦是高耗能數據中心的另一項關鍵投入；隨着晶片功率提升，冷卻方式正愈來愈多由風冷轉向液冷。亞洲擁有多間走在前沿的企業，正採用新一代冷卻系統，在相同空間內支援更高運算能力。

總括而言：

我們看好能夠隨時間穩步增長、並抵禦短期波動的企業，並認為全球人工智能開支已令多間亞洲企業穩妥地躋身此類別。