全球投資評論 | 貝萊德智庫

在不確定中尋找機會

01

在我們的內部年中投資論壇中，投資組合經理人即便面對市場高度不確定的局勢，仍專注於如何精準掌握投資契機。
02

美股上週因美中貿易重啟談判與美國就業數據表現穩健而上揚。然而，目前仍難以斷定關稅政策是否對勞動市場造成實質衝擊。
03

我們正密切關注美國消費者物價指數的走勢，以判斷關稅是否已開始推升通膨，同時也觀察持續性的通膨壓力是否會限制聯準會今年降息的空間。

在上週的年中論壇中，貝萊德高階投資組合經理人齊聚一堂，會議中最引人注目的是：儘管市場受到政策干擾、充滿變數，他們仍聚焦於如何尋找並掌握機會。他們提出多種發掘機會的方法與策略，強調幾大重點：忽略短期雜音，看見長線趨勢、明確掌握所承擔的風險類型、善用人工智慧工具提升分析效率、提防投資決策中的認知偏誤。更多觀點將於7月1日發布的《年中市場展望》中揭露，敬請期待。

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市場敏感度飆升
美國10年期公債殖利率對經濟不確定性的敏感度，2003–2025年

過往績效不代表未來表現。資料來源：貝萊德智庫，數據取自LSEG Datastream，2025年6月。註：圖中紅色線條代表美國10年期公債殖利率與花旗經濟驚奇指數（Citi Economics Surprise Index）及貿易政策不確定性指數（Trade Policy Uncertainty Index）之間的迴歸係數，即衡量線性關聯性的數值指標。這條線僅為該關聯性的估計值。綠色線條則分別是2003-2019年與2020-2025年的平均值。實際關聯性可能有所差異。

我們在2024年底論壇中的一項重要結論是：政策制定已從穩定市場的力量，轉變為潛在的干擾因子。這一點在今年確實應驗。以美國為例，通膨持續頑強，疫情後公共債務與財政赤字也持續擴張。如今利率結構性走高，政府和央行在促進成長與抑制通膨之間面臨更艱難的取捨。這種政策操作空間的縮小，加上地緣政治分裂、人工智慧（AI）等重大趨勢對全球經濟的影響，使總體經濟前景更難預測。因此，像美國10年期公債這樣的長期資產，對新進數據的反應變得更加敏感，與疫情前時代形成鮮明對比。請參閱圖表。如今，政策干預反而更可能放大而非抑制市場波動。即便如此，在我們今年的年中論壇上，貝萊德的投資團隊仍選擇聚焦於潛在的投資機會，而非陷入不確定性的迷霧中。

我們的投資組合經理人在此環境下如何發掘機會？其中一個方法是排除短期雜音，聚焦於大趨勢。儘管年初以來市場波動不斷，他們一致認為，那些領先企業股價上漲的驅動力並未出現太大變化。經理人們相互交流了哪些標的在波動下仍不受影響甚至從中受惠的具體機會。這包括他們共同看好人工智慧這股重大趨勢將持續帶動報酬，並以輝達近期在關稅拖累下仍繳出亮眼財報為例，不過也提醒中期的監管風險與AI部署速度可能放緩的潛在問題。此外，經理人也看好能源產業，同樣指出AI作為全球能源需求提升的核心驅動力之一，需要進一步擴張各種能源產能。他們還觀察到，政府優先發展本土且可靠的電力來源，已為特定地區與產業帶來投資契機。

另一個關鍵策略：用不同方式承擔風險。我們的投資組合經理人正調整其風險承擔框架，辨識出多種不同類型的風險，例如總經風險、重大趨勢風險及相對價值風險。舉例來說，他們正積極尋找相對價值機會，例如政府公債市場中因殖利率分散而產生的投資契機。尤其是在已開發國家，長天期公債殖利率持續穩定攀升的情況下，他們發現這樣的機會遍布於不同到期日的債券間。此外，由於各國央行處理成長與通膨兩難的策略各異，經理人也發現跨國債券市場存在相對價值機會。舉例來說，歐元區公債與美國公債走勢的相關性逐漸降低，近期歐元區降息以支持該區成長，也讓歐元區公債有望受惠。

我們的投資組合經理人還討論了多種發掘機會的技巧。他們運用人工智慧來辨識市場訊號與雜音，並追蹤自身交流中的模式與情緒變化。此外，他們也強調認識並管理行為偏誤的重要性，尤其在不確定性升高時，投資人傾向降低風險承擔意願。敬請期待我們將於 7 月 1 日發布的《年中投資展望》，屆時將深入解析相關主題。

總而言之： 儘管政策動向持續加劇市場波動，我們的投資組合經理人仍全神貫注於掌握潛在的投資契機。他們排除短期雜訊，以不同角度思考風險配置，積極尋找機會。更多精彩解析，敬請鎖定即將於 7 月發布的《年中投資展望》。

市場背景

受惠於美中重啟貿易談判的利多消息，以及美國 5 月就業報告顯示勞動市場表現穩健，標普 500 指數上週上漲 1.5%。不過，政策不確定性正使企業決策趨於保守，關稅對就業市場的衝擊可能尚未完全反映。美國 10 年期公債殖利率雖在週間一度下探，但最終收在 4.5%，較 4 月低點反彈約 60 個基點。歐洲方面，Stoxx 600 指數也上漲 1%。

我們正密切關注美國消費者物價指數報告，以觀察關稅是否已開始影響消費者物價。近期的通膨數據雖有降溫，但我們認為這並非衡量未來走勢的良好指標：我們預期未來數月關稅壓力將持續累積，且緊俏的勞動市場將推升服務業通膨。這很可能會限制聯準會今年降息的空間。

過去績效不代表現在或未來表現。指數不受管理且未計入費用，投資人無法直接投資於指數。資料來源：貝萊德智庫，數據取自LSEG Datastream，截至2025年6月5日。圖表說明：橫條兩端顯示年初至今的最高和最低報酬率範圍，圓點表示年初至今的報酬率。新興市場（EM）、非投資等級企業債和全球企業投資等級（IG）的報酬率以美元計價，其他則以當地貨幣計價。使用的指數或價格包括：布蘭倫特原油現貨、ICE 美元指數（DXY）、黃金現貨、MSCI 新興市場指數、MSCI 歐洲指數、LSEG Datastream 10年期基準政府債券指數（美國、德國和義大利）、美銀美林全球非投資等級債指數、摩根大通 EMBI 指數（新興市場債券指數）、美銀美林全球廣泛公司債券指數和 MSCI 美國指數。這份數據提供了全球主要資產類別的年度表現概覽，有助於投資人了解不同市場和資產的相對表現。然而，投資人在做出投資決策時，應當考慮更多因素，而不僅僅依賴於過去的表現數據。同時，由於指數不計入管理費用，實際投資報酬可能會低於指數表現。

6月9日

中國消費者物價指數

6月11日

美國消費者物價指數

6月13日

密西根大學5月消費者信心指數

	原因
戰術性觀點		原因
美國股票	原因政策不確定性與供應鏈干擾正在拖累短期經濟成長，增加經濟緊縮的風險。然而，我們認為美股有望重拾全球領先地位，因為AI主題在短期內持續支撐企業獲利，並可能成為長期生產力提升的驅動力。
日本股票	原因我們採取加碼態度，持續進行對股東有利的企業改革仍是日股正向發展的因素。由於日圓在市場承壓時可能會走強，我們的投資部位傾向不進行貨幣避險。
選擇性配置固定收益	原因美國持續的財政赤字與黏性通膨使我們維持對長天期美國公債的減碼立場。同時，相較於美國市場，我們更青睞歐洲信用債市場，包括投資等級與非投資等級債券，因其利差更具吸引力。
策略性觀點		原因
固定收益市場的精選配置	原因由於信用利差收斂，我們更偏好已開發市場政府債券，而非投資級公司債。在已開發市場政府債券中，我們看好美國短天期與中天期債券，以及各期間的英國公債。
細化固定收益配置觀點	原因我們偏好短天期和中期的投資等級債券，因其提供與長天期企業債相似的報酬率，但利率風險較小。我們同樣看好短天期美國政府公債、歐元區政府債券以及英國公債。
細化股票配置觀點	原因我們認為新興市場優於已開發市場，但在兩者中都保持選擇性的態度。新興市場（如印度和沙烏地阿拉伯）受大趨勢影響，提供了潛在的投資機會。在已開發市場中，我們看好日本，因通膨回歸和企業改革改善了市場前景。
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註：此觀點基於美元視角，2025年6月。本資料僅為對特定時間的市場環境評估，無法作為未來事件的預測或未來結果的保證。此訊息不應被讀者用作任何特定基金、策略或證券的研究或投資依據。

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資產	觀點	評論
資產已開發市場	觀點	評論
資產美國	觀點	評論我們維持加碼美股立場。儘管政策波動與供給瓶頸壓抑成長，但我們認為AI主題可望支撐企業短期獲利表現，並在長期推動生產力成長。
資產歐洲	觀點	評論我們對歐洲市場維持中立，並偏好美國與日本。歐洲方面，儘管存在結構性成長疑慮，以及國防支出增加、財政寬鬆與烏克蘭局勢緩解所帶來的不確定性，但歐洲央行仍有進一步降息的空間，有助於支撐企業獲利回升。
資產英國	觀點	評論我們抱持中立態度。政治穩定可能有助改善投資人的情緒，但企業稅負增加可能在短期內拖累獲利率。
資產日本	觀點	評論我們採取加碼態度，基於通膨升溫和對股東友好的公司改革。由於日圓在市場承壓時可能會走強，我們的投資部位傾向不進行貨幣避險。
過去績效不代表現在或未來的表現。投資人無法直接投資於指數。註：此觀點基於美元視角。本資料僅為對特定時間的市場環境評估，無法作為未來事件的預測或未來結果的保證。此訊息不應被用作任何特定基金、策略或證券的研究或投資依據。