INSIDE ALTERNATIVES

Elegir un vehículo de inversión alternativa

Hola, soy Galina Volkova, directora de Estrategia para EMEA de la división de Soluciones Globales de Productos de BlackRock.

Los mercados privados están adquiriendo un papel cada vez más importante en las carteras, ya que permiten acceder a un potencial de crecimiento a largo plazo, a ingresos y a la diversificación.

A continuación, expongo tres aspectos que conviene conocer sobre los vehículos de inversión que permiten a los inversores europeos con un patrimonio elevado acceder a los mercados privados.

En primer lugar, el acceso se está ampliando.

El acceso ha sido a menudo una de las mayores barreras para invertir en mercados privados. Las nuevas estructuras de fondos están ayudando a cerrar esa brecha, poniendo las oportunidades de los mercados privados al alcance de un mayor número de inversores con patrimonio.

En segundo lugar, la estructura es importante.

En Europa, estructuras como los ELTIF ofrecen una forma sencilla y más transparente de invertir, y ayudan a vincular las inversiones a largo plazo con las oportunidades de crecimiento a largo plazo.

Características como la liquidez periódica, la exposición constante a los mercados privados y una integración más sencilla en la cartera pueden facilitar la evaluación y la implementación de las inversiones alternativas.

En tercer lugar, la inversión en mercados privados se está volviendo más flexible.

Muchos ELTIF ofrecen acceso a estructuras de fondos «evergreen». Se trata de vehículos de capital variable que permiten a los inversores suscribir y rescatar participaciones periódicamente, lo que, en última instancia, ofrece una forma más flexible de acceder a los mercados privados a lo largo del tiempo.

Galina Volkova, directora de Estrategia para EMEA de la división de Soluciones Globales de Productos de BlackRock, analiza tres aspectos importantes a tener en cuenta a la hora de utilizar vehículos de inversión más accesibles para aprovechar un abanico más amplio de oportunidades en los mercados alternativos y privados.

Puntos clave

El capital está expuesto a riesgo. El valor de las inversiones y los rendimientos que generan pueden tanto subir como bajar y no están garantizados. Es posible que los inversores no recuperen el importe invertido inicialmente.

  • A medida que las inversiones alternativas se han ido convirtiendo en un componente cada vez más habitual de las carteras diversificadas, las formas en que los inversores acceden a estas estrategias han cobrado tanta importancia como las propias estrategias.
  • Las inversiones alternativas y en mercados privados pueden materializarse a través de diversas estructuras, cada una con características y casos de uso distintos.
  • Comprender estas estructuras ayuda a los inversores a adaptar las asignaciones a activos alternativos a los objetivos, limitaciones y expectativas de los clientes.

Estructuras de los fondos

Antes de analizar las estructuras regulatorias y los tipos de fondos concretos, es importante comprender las diferentes formas en que se puede estructurar un fondo de mercados privados o de activos alternativos. Existen modelos de solicitud de capital y modelos totalmente financiados, así como modelos de tipo cerrado o abierto; cuando el fondo no tiene fecha de cierre, se denomina «evergreen».

Fondos cerrados

Básicamente, los inversores aportan capital a un fondo, del que el socio general (GP) va retirando fondos a lo largo del tiempo e invirtiéndolos durante un número fijo de años, antes de devolver finalmente el capital y los rendimientos a los inversores. Una vez finalizado el periodo inicial de captación de fondos, se dice que el fondo está «cerrado», lo que significa que ningún nuevo inversor puede suscribirse al mismo.

Ventajas:

  • Mayor potencial de rentabilidad, al no existir una parte dedicada a efectivo o liquidez
  • Mejor alineación potencial con estrategias de inversión a largo plazo, lo que podría traducirse en mayores rendimientos
  • Estructura clara con plazos definidos para las solicitudes de capital y las distribuciones.

Inconvenientes:

  • Falta de liquidez
  • Efecto de la «curva en J» sobre los rendimientos
  • Distribuciones irregulares y menos predecibles
  • Posibilidad de comisiones elevadas que pueden afectar a los rendimientos netos, especialmente en los primeros años debido al efecto de la «curva en J», en el que las comisiones se cobran antes de que el capital se haya invertido por completo.

Fondos abiertos

Los inversores pueden suscribir y rescatar (comprar y vender participaciones) de forma intermitente en función del valor liquidativo (NAV), aunque a menudo con limitaciones (lo que en ocasiones se denomina «cláusulas de restricción») para tener en cuenta la falta de liquidez de los activos subyacentes. Estos fondos tienen una vida «infinita».

Ventajas:

  • Liquidez periódica para los inversores
  • Fijación de precios basada en el valor liquidativo (NAV) para mayor simplicidad
  • Perfil de rentabilidad en forma de curva J menos pronunciado

Inconvenientes:

  • A pesar de ofrecer una mejor liquidez que los fondos de capital fijo, es probable que sigan existiendo limitaciones y restricciones en los reembolsos
  • La periodicidad de los cálculos del valor liquidativo puede ser en ocasiones más lenta o menos frecuente (por ejemplo, trimestral)
  • Posible «cash drag»*
  • Las comisiones recurrentes que pueden aplicarse sobre el valor liquidativo pueden erosionar la rentabilidad con el tiempo, y la necesidad de una valoración continua de los activos puede añadir complejidad.

* El «cash drag» se refiere al impacto negativo en la rentabilidad de la inversión causado por mantener efectivo o equivalentes de efectivo en lugar de invertir íntegramente en activos de mayor rendimiento.

Con desembolso íntegro inicial

Con desembolso íntegro inicial o fully funded, significa que los inversores aportan el 100 % del capital por adelantado en el momento de la suscripción. Esto implica que el fondo cuenta con el 100 % de su capital disponible, listo para ser invertido desde el primer día. Por lo tanto, no hay solicitudes de aportación de capital, y el socio general (GP) va disponiendo del efectivo de forma gradual para destinarlo a inversiones.

En consecuencia, el fondo mantendrá inevitablemente efectivo durante determinados periodos de tiempo, lo que da lugar al «cash drag». Los fondos totalmente financiados suelen mantener una parte líquida de la cartera para garantizar que pueden proporcionar liquidez a los inversores. Algunos gestores intentan mitigar el «cash drag» gestionando activamente esta parte líquida; este es un factor importante que los inversores deben tener en cuenta.

Ventajas:

  • Financiación sencilla
  • Capital invertible inmediato para una inversión más rápida, lo que permite una exposición potencialmente más rápida a los activos de los mercados privados
  • Resulta atractivo para los inversores de patrimonio que buscan simplicidad, una inversión más rápida y la generación potencial de rentabilidad en una fase más temprana.

Inconvenientes:

  • Posible «cash drag»
  • Pueden seguir existiendo problemas de iliquidez"

Aportación de capital

La aportación de capital o capital call es el enfoque más tradicional para los fondos de mercados privados y consiste en que los inversores comprometan por adelantado una cantidad determinada de capital (por ejemplo, 10 000 000 de dólares), pero solo inviertan ese dinero a medida que el socio general (GP) lo solicite: hipotéticamente, 2 000 000 de dólares en el primer año, otros 3 000 000 de dólares en el segundo año, y así sucesivamente. Este enfoque puede resultar más adecuado para estrategias a largo plazo y permite reducir el efectivo ocioso en el fondo.

Ventajas:

  • Mínimo «cash drag»

Inconvenientes:

  • Plazos impredecibles para los inversores
  • Se presta a un perfil de rentabilidad en forma de curva en J

Estructuras regulatorias 

Además de las diferentes estructuras de fondos que pueden adoptar los fondos alternativos, tal y como se ha detallado anteriormente, también existen diversas estructuras regulatorias o «carcasas» que pueden utilizarse en la región EMEA, cada una de las cuales se adapta a un conjunto de casos de uso específicos.

A continuación, analizamos algunas de las estructuras más habituales y sus características específicas.

Estructuras normativas Descripción Liquidez y duración Casos de uso
ELTIF1 El Fondo Europeo de Inversión a Largo Plazo (ELTIF) es un vehículo de inversión que permite comercializar fondos del mercado privado en toda la UE con un único pasaporte. La última actualización, ELTIF 2.0, ofrece inversiones mínimas más bajas y liquidez periódica, así como casos de uso adicionales para los gestores de patrimonio. Normalmente ofrece mayor liquidez periódica, como reembolsos trimestrales. Los ELTIFs pueden ofrecer a los inversores patrimoniales una forma cómoda de acceder a los mercados privados. Sin embargo, debido a las recientes modificaciones introducidas en su estructura, el ELTIF resulta adecuado para diversos casos de uso en plataformas de gestión patrimonial de tipo consultivo, discrecional y digital.
LTAF Los LTAF (fondos de activos a largo plazo) son un vehículo de inversión regulado en el Reino Unido (FCA) diseñado para inversiones a largo plazo en clases de activos alternativos. Son de capital variable y permiten invertir en una amplia gama de clases de activos privados, al tiempo que pueden mantener una reserva de liquidez en el mercado público. Dado que se trata de inversiones a largo plazo, diseñadas para horizontes temporales más amplios (10-15 años o más), suelen ofrecer reembolsos trimestrales o semestrales. Son adecuados para una amplia gama de inversores con un patrimonio elevado, pero resultan especialmente apropiados para los planes de pensiones de contribución definida (DC) en el Reino Unido.
SICAV Las SICAV —Sociedad de Inversión de Capital Variable— son fondos de inversión de capital variable que cotizan en bolsa en Europa. Son similares a los fondos de inversión de capital variable de EE. UU. Las participaciones se compran y venden en función del valor liquidativo (VAL) del fondo. Dado que las SICAV son de capital variable, la liquidez depende de las condiciones específicas de cada fondo; no obstante, suelen ofrecer liquidez periódica. Un inversor de patrimonio que desee obtener exposición a una gama diversificada de clases de activos, sin renunciar a la liquidez, puede recurrir a los fondos SICAV para ello. Esto se debe a que los fondos SICAV son de capital variable y pueden invertir en una amplia gama de clases de activos.
AIFs Los fondos de inversión alternativos (AIF, por sus siglas en inglés) son vehículos de inversión en los que se agrupa el capital de múltiples inversores para luego invertirlo en activos de clases alternativas. «AIF» es un término genérico que engloba otros tipos de estructuras de fondos de inversión, como los ELTIFs y los REITs. Dependiendo del fondo concreto, un inversor con un patrimonio considerable que busque potenciar la rentabilidad puede recurrir a un FIA para obtener exposición a activos de los mercados privados.

Análisis en profundidad de los ELTIFs

Lanzados en 2015, los ELTIFs son instrumentos de inversión regulados destinados a promover las inversiones a largo plazo en la economía europea. Más recientemente, la normativa sobre los ELTIFs se ha actualizado («ELTIF 2.0») con el objetivo de ampliar el acceso a las inversiones en el mercado privado tanto para inversores profesionales como no profesionales en Europa, ofreciendo condiciones de liquidez flexibles con estrategias de capital variable y de duración indefinida, y ampliando el abanico de oportunidades disponibles para los gestores de patrimonio a través de varios canales de distribución nuevos.

¿Por qué el ELTIF?

  • El único vehículo que permite una adopción a gran escala de inversiones en mercados privados con calidad institucional, accesibles tanto para inversores profesionales como no profesionales en Europa.
  • Como parte de ELTIF 2.0, los ELTIF ahora pueden gestionarse como estrategias de tipo «evergreen» y de capital variable, lo que permite una construcción más dinámica de la cartera y condiciones de liquidez más flexibles.
  • Amplía el abanico de oportunidades de inversión a disposición de los gestores patrimoniales a través de diversos canales de distribución, entre los que se incluyen el asesoramiento, los canales digitales y la gestión discrecional de carteras.
  • Permite condiciones de negociación más flexibles y una mayor liquidez para los inversores, con un umbral de entrada más bajo a esta clase de activos.

Casos de uso de los ELTIFs:

Además de ofrecer operaciones directas en mercados privados a clientes con un elevado patrimonio, las grandes gestoras de activos suelen utilizar los ELTIFs para proporcionar exposición a los mercados privados mediante diversos tipos de inversión, que abarcan desde asignaciones a fondos de fondos, operaciones secundarias y coinversiones hasta exposición multiactivos dentro de una misma cartera.

Algunos ELTIFs también incluyen un pequeño componente de liquidez compuesto por activos cotizados y efectivo para facilitar la gestión de las suscripciones, los reembolsos y las solicitudes de aportación de capital. Esto permite a los inversores beneficiarse del potencial de rentabilidad a largo plazo de los mercados privados a través de un vehículo diversificado y diseñado por profesionales, que resulta más accesible y flexible que los fondos de capital fijo tradicionales.

Directrices y resumen de los ELTIFs 2.0:  

LLiquidez

Los ELTIFs pueden ofrecer suscripciones periódicas (a veces mensuales)

Por lo general, tras un periodo de puesta en marcha, los reembolsos se ofrecen trimestralmente

No hay un periodo mínimo de tenencia especificado, pero en algunos ELTIFs puede aplicarse una comisión de reembolso durante los primeros años

Activos admisibles

Los ELTIFs pueden invertir en todos los segmentos de los mercados privados, utilizando diversos tipos de inversión (incluidas inversiones directas, secundarias y coinversiones) e invertir a nivel mundial. Un fondo también puede utilizar una cartera de liquidez para invertir en instrumentos del mercado público, como acciones, bonos o instrumentos del mercado monetario.

Diversificación

Al menos el 55 % de un fondo ELTIFs debe invertirse en activos admisibles.

La asignación máxima a cualquier empresa o activo concreto de la cartera, ya sea directa o indirectamente, es del 20 %, y la asignación máxima a activos elegibles de UCITS es del 10 %.

Los activos elegibles incluyen, entre otros, instrumentos de capital y cuasicapital, instrumentos de deuda, préstamos y activos reales.

Otras consideraciones

No existe una inversión mínima especificada. Sin embargo, algunos fondos concretos pueden establecer su propio mínimo.

Fuente: BlackRock, a 30 de abril de 2026. Solo con fines ilustrativos.

Fuente: 1. ELTIF 2.0 (Reglamento (UE) 2023/606), que modifica el ELTIF inicial (Reglamento (UE) 2015/760).