Comentario semanal

Ralentización de la contratación

Variación mensual en las nóminas estadounidenses y estimación del punto de equilibrio, 2023-2025

La Fed ya ha recortado los tipos dos veces este año y ha situado el debilitamiento del mercado laboral en el centro de sus decisiones. Al banco central le preocupa que el mercado laboral pueda debilitarse aún más, por lo que era necesario aplicar recortes de tipos para «gestionar el riesgo». A la Fed le resulta más difícil comprender el estado de la economía debido a los retrasos en los datos relacionados con el largo cierre del Gobierno de cara a la reunión de la próxima semana. El informe de empleo de septiembre y otros datos muestran que el mercado laboral se encuentra en un estancamiento de «sin contrataciones, sin despidos». El crecimiento del empleo se ha ralentizado desde principios de año. Véase el gráfico. Tanto la demanda como la oferta de mano de obra se han ralentizado, esta última debido a una fuerte desaceleración de la migración. Esto ha reducido el nivel de «equilibrio» de la creación de empleo que mantiene estable la tasa de desempleo. También podría explicar por qué el crecimiento de los salarios se ha mantenido estable y la tasa de desempleo solo ha aumentado ligeramente este año, y sigue siendo históricamente baja.

Los datos retrasados —incluidos los datos de nóminas de octubre y noviembre del 16 de diciembre, pero sin los datos de desempleo de octubre— probablemente serán ruidosos. Los datos de octubre incluirán los despidos diferidos del gobierno federal, lo que probablemente provocará una fuerte caída del empleo total ese mes, algo que la Fed ya habría tenido en cuenta en decisiones anteriores. Y estos datos se publicarán después de su decisión sobre política monetaria del 10 de diciembre. Los mercados están descontando en su mayoría una bajada de un cuarto de punto la semana que viene. Estamos de acuerdo y vemos un estancamiento de «sin contrataciones, sin despidos» que da a la Fed margen para seguir recortando los tipos de interés oficiales en 2026. Esto difiere de lo ocurrido a principios de año, cuando la Fed se enfrentaba a peticiones de recortar los tipos incluso con unos datos laborales que parecían sólidos, lo que aumentaba las tensiones políticas entre la inflación persistente y la sostenibilidad de la deuda. Ahora, la Fed tiene vía libre para recortar los tipos sin suscitar dudas sobre estas tensiones políticas, incluso aunque la inflación se mantenga muy por encima de su objetivo del 2 %. Si la inflación se acelerara el año que viene debido a una mayor actividad o a la reanudación de la contratación, esas tensiones podrían resurgir y hacer subir los rendimientos de los bonos a largo plazo.

Ralentización de la contratación

Parte de esta tensión se debe a los persistentes déficits presupuestarios de Estados Unidos. En el Reino Unido está ocurriendo lo contrario: el Gobierno está tratando de reducir su déficit e incluso de alcanzar un superávit en un horizonte de cinco años en el último presupuesto. El ministro de Hacienda británico dio una sorpresa positiva con varias subidas de ingresos que aumentaron su llamado «margen fiscal» —el colchón entre los ingresos y los gastos del Gobierno— más de lo esperado. Esto demuestra que el Reino Unido necesitaba encontrar un equilibrio entre la credibilidad del mercado y la credibilidad política, y lo ha conseguido por ahora, aunque los ingresos fiscales como porcentaje del PIB alcancen un récord del 38 % en 2030.

Nos mantenemos neutrales con respecto a los bonos del Estado británico, ya que el nuevo presupuesto anticipa el gasto y retrasa gran parte de los ingresos fiscales. Sin embargo, tenemos una preferencia relativa por los bonos del Estado en un horizonte estratégico de cinco años o más, gracias en parte a un tipo neutral más bajo —que ni estimula ni perjudica el crecimiento— que otros mercados de bonos del Estado de mercados desarrollados (DM). Habíamos elevado la calificación de los bonos del Tesoro estadounidense a largo plazo a neutral, ya que la Fed reanudó los recortes de tipos, pero debemos ser ágiles dadas las tensiones políticas latentes, y esperamos que esas tensiones persistan. Nuestras opiniones tácticas actualizadas en nuestra Perspectiva Global 2026 se publicarán mañana, 2 de diciembre.

Conclusión

Creemos que la Fed podría recortar los tipos este mes, ya que los datos siguen mostrando un enfriamiento del mercado laboral. Ese contexto y el tema de la IA respaldan nuestra postura favorable al riesgo. Nos mantenemos neutrales con respecto a los bonos del Estado británico, pero los preferimos a otros bonos de mercados desarrollados en horizontes más largos.

Contexto del mercado

Las acciones estadounidenses se recuperaron durante la semana festiva, con el S&P 500 ganando casi un 4 % gracias al regreso del tema de la IA. El Nasdaq ganó alrededor de un 5 %. Esto ayudó a borrar la mayor parte de las pérdidas del mes, excepto en el Nasdaq, durante el cual las acciones de IA, las acciones populares entre los operadores minoristas y el bitcoin se vieron sometidas a presión. El bitcoin se recuperó durante la semana, pero aún así cerró con una caída de alrededor del 17 % en el mes. Los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años retrocedieron hasta cerca del 4,00 %, ya que se volvieron a descontar los recortes de la Fed.

El índice ISM de EE. UU. ofrecerá una lectura sobre la salud del sector manufacturero, que atraviesa dificultades. Las solicitudes de subsidio por desempleo en EE. UU. siguen siendo un elemento clave en el mercado laboral, mientras los mercados esperan la reanudación de los datos sobre el empleo en EE. UU. a mediados de diciembre. La encuesta sobre la confianza de los consumidores de la Universidad de Michigan, que ha mostrado una confianza mucho más débil en comparación con otras encuestas, puede recibir más atención dados los datos más moderados sobre las ventas minoristas, aunque correspondientes a septiembre, que se conocieron la semana pasada.