Recurso		Vista	Comentario
Mercados desarrollados
Estados Unidos			Tenemos una posición sobreponderada. Los sólidos resultados empresariales, impulsados en parte por el tema de la inteligencia artificial, se ven respaldados por un contexto macroeconómico favorable: la continua flexibilización de la Reserva Federal, el optimismo económico generalizado y la menor incertidumbre política, especialmente en el ámbito comercial.
Europa			Somos neutrales. Necesitaríamos ver políticas más favorables para las empresas y mercados de capitales más profundos para que el reciente rendimiento superior continúe y justifique una sobreponderación generalizada. Seguimos siendo selectivos, favoreciendo los sectores financiero, de servicios públicos y sanitario.
Reino Unido			Somos neutrales. Las valoraciones siguen siendo atractivas en comparación con las de Estados Unidos, pero vemos pocos que puedan desencadenar un cambio.
Japón			Estamos sobreponderados. El fuerte PIB nominal, el saludable gasto de capital de las empresas y las, como la disminución de las participaciones cruzadas, respaldan a las acciones.
Mercados emergentes			Somos neutrales. La resiliencia económica ha mejorado, pero la selectividad es clave. Vemos oportunidades en los mercados emergentes vinculadas a la inteligencia artificial y la transición energética, y consideramos que la reconfiguración de las cadenas de suministro beneficiará a países como México, Brasil y Vietnam.
China			Somos neutrales. Las relaciones comerciales con EE. UU. se han estabilizado, pero las tensiones inmobiliarias y el envejecimiento de la población siguen limitando las perspectivas macroeconómicas. La relativa resistencia de la actividad limita la urgencia de adoptar medidas políticas a corto plazo. Nos gustan sectores como la inteligencia artificial, la automatización y la generación de energía. Seguimos favoreciendo la tecnología china dentro de nuestra visión neutral.
Renta fija
Bonos del Tesoro de EE. UU. a corto plazo			Somos neutrales. Consideramos que otros activos ofrecen rendimientos más atractivos, ya que los rendimientos a corto plazo han caído junto con los tipos de interés oficiales de EE. UU.
Bonos del Tesoro estadounidense a largo plazo			Estamos infraponderados. Consideramos que los elevados costes del servicio de la deuda y los compradores nacionales sensibles a los precios están impulsando al alza la prima de plazo. Sin embargo, vemos riesgos para esta perspectiva: una menor inflación y unos mejores ingresos fiscales podrían hacer bajar los rendimientos a corto plazo.
Bonos globales indexados a la inflación			Somos neutrales. Creemos que la inflación se estabilizará por encima de los niveles previos a la pandemia, pero es posible que los mercados no lo reflejen en los precios a corto plazo, ya que el crecimiento se está enfriando.
Bonos gubernamentales de la zona euro			Somos neutrales. Coincidimos con las previsiones del mercado sobre la política del BCE y creemos que los precios actuales reflejan en gran medida el aumento de la emisión de bonos alemanes para financiar su paquete de estímulo fiscal. Preferimos los bonos gubernamentales fuera de Alemania.
Bonos del Reino Unido			Somos neutrales. El reciente presupuesto tiene como objetivo reforzar la confianza del mercado mediante la consolidación fiscal. Sin embargo, los recortes diferidos en el endeudamiento podrían provocar una nueva volatilidad en el mercado de bonos del Estado.
Bonos del Estado japonés			Estamos infraponderados. Las subidas de tipos, el aumento de la prima de plazo global y la fuerte emisión de bonos probablemente impulsarán aún más los rendimientos.
Bonos del Estado chino			Somos neutrales. Los bonos chinos ofrecen estabilidad y diversificación, pero los rendimientos de los mercados desarrollados son más altos y el cambio de tendencia de los inversores hacia la renta variable limita el potencial alcista.
MBS de agencias estadounidenses			Estamos sobreponderados. Los MBS de agencias ofrecen mayores ingresos que los bonos del Tesoro con un riesgo similar y pueden ofrecer una mayor diversificación en un contexto de presiones fiscales e inflacionistas.
Crédito IG a corto plazo			Somos neutrales. La solidez de las empresas hace que los diferenciales sean bajos, pero podrían ampliarse si aumentan las emisiones y los inversores se decantan por los bonos del Tesoro de EE. UU. a medida que la Fed recorta los tipos.
Crédito IG a largo plazo			Estamos infraponderados. Preferimos los bonos a corto plazo, menos expuestos al riesgo de tipos de interés, frente a los bonos a largo plazo.
Alto rendimiento global			Somos neutrales. El alto rendimiento ofrece un carry más atractivo en un entorno en el que el crecimiento se mantiene, pero creemos que aumentará la dispersión entre los emisores más fuertes y los más débiles.
Crédito asiático			Somos neutrales. Los rendimientos generales son atractivos y los fundamentales son sólidos, pero los diferenciales son estrechos.
Monedas fuertes emergentes			Estamos sobreponderados. La debilidad del dólar estadounidense, la bajada de los tipos de interés en EE. UU. y la eficacia de las políticas fiscales y monetarias de los mercados emergentes han mejorado la resiliencia económica. Preferimos los bonos de alto rendimiento.
Moneda local emergente			Somos neutrales. La debilidad del dólar estadounidense ha impulsado la deuda emergente en moneda local, pero no está claro si esta debilidad persistirá.

	Razones
Táctico
Seguimos apostando por la IA	Consideramos que el tema de la IA se ve respaldado por los sólidos beneficios, los márgenes de beneficio resistentes y los balances saneados de las grandes empresas tecnológicas que cotizan en bolsa. La continuación de la política de flexibilización de la Fed hasta 2026 y la reducción de la incertidumbre política respaldan nuestra sobreponderación de la renta variable estadounidense.
Exposiciones internacionales selectivas	Nos gustan las acciones japonesas por su fuerte crecimiento nominal y las reformas de gobierno corporativo. Seguimos siendo selectivos con las acciones europeas, favoreciendo los sectores financiero, de servicios públicos y sanitario. En renta fija, preferimos los mercados emergentes debido a la mejora de la resistencia económica y a la disciplina de las políticas fiscales y monetarias.
Diversificadores en evolución	Sugerimos buscar una cobertura de cartera «plan B», ya que los bonos del Tesoro estadounidense a largo plazo ya no proporcionan estabilidad a la cartera, y tener en cuenta los posibles cambios en la confianza. Nos gusta el oro como apuesta táctica con factores impulsores idiosincrásicos, pero no lo consideramos una cobertura de cartera a largo plazo.
Estratégicas
Construcción de la cartera	Nos decantamos por un enfoque basado en escenarios, a medida que surgen los ganadores y perdedores de la IA. Nos apoyamos en los mercados privados y los fondos de cobertura para obtener rendimientos idiosincrásicos y afianzar las carteras en las megatendencias.
Renta variable de infraestructuras y crédito privado	Consideramos que las valoraciones de la renta variable de infraestructuras son atractivas y que las megatendencias sustentan la demanda estructural. Seguimos apostando por el crédito privado, pero prevemos dispersión, lo que pone de relieve la importancia de la selección de gestores.
Más allá de los índices de capitalización bursátil los índices de referencia	Nos centramos en los mercados públicos. Preferimos los bonos gubernamentales de mercados desarrollados fuera de EE. UU. En cuanto a la renta variable, preferimos los mercados emergentes a los desarrollados, pero somos selectivos en ambos. En los mercados emergentes, nos gusta la India, que se encuentra en la intersección de las megatendencias. En los mercados desarrollados, nos gusta Japón, ya que la inflación moderada y las reformas empresariales mejoran las perspectivas.

Comentario semanal

Nuevos motores de rentabilidad en Japón y Europa

Cambio de régimen en Japón

Con la mirada puesta en sectores selectos de Europa

Conclusión

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