BLACKROCK INVESTMENT INSTITUTE

Comentario Semanal

28 feb 2024
  • BlackRock Investment Institute

Acciones japonesas: los máximos pueden subir más

Market take

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Wei Li

Opening frame: What’s driving markets? Market take

Camera frame

We continue to like Japanese equities even at all-time

highs for three reasons.

Title slide: Why we stay overweight Japan stocks

1: Valuations

This may be surprising but on an equity risk premium basis given the low-rate environment that is still in place in Japan, actually valuations [do] not look too stretched in Japan. Not to mention a large part of the initial rally was also boosted by weaker currency and in dollar terms, actually Japan has done well but not that well. So, there is more to go.

2: Corporate reforms

More than 10 years ago we were already talking about three arrows and Abenomics, but it always has been slow moving. It’s starting to accelerate. If you are talking about the Tokyo Stock Exchange focus on cash management, you look at the return on equities it’s increased now from back in 2010 to now nine percent right now, which is really quite exciting. It’s still [roughly] half the level in the U.S., but reforms, corporate reforms can really help bridge that gap.

3: Earnings

In the same way in the US equity market we’re seeing rate repricing, hawkish repricing, but earnings are offsetting that, in fact more than offsetting, the same is happening in Japan. You look at operating profit in Japan in the latest earnings season it’s grown 17% year on year and that is also recognizing that expectations have been revised higher.

Outro: Here’s our Market take

So, for these key three reasons we continue to like Japan even as it has reached its all-time high and the last time it was at these levels, this all-time high level was back in the 1989, so it is has taken a long time and we do think that momentum can continue for now.

Closing frame: Read details:

www.blackrock.com/weekly-commentary.

Margen para subir

Vemos que las acciones japonesas suben gracias a los sólidos beneficios, las reformas empresariales y un Banco de Japón probablemente preocupado por volver a una mentalidad de deflación crónica.

Contexto de mercado

Las acciones estadounidenses subieron la semana pasada gracias a los buenos resultados de las tecnológicas. Los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense bajaron por los recortes de tipos.

Esta semana

Estaremos atentos a los datos del PCE estadounidense que se publicarán esta semana en busca de nuevos indicios de que la inflación está cayendo hacia el 2% este año, tal y como esperamos.

Creemos que el repunte de la renta variable japonesa tiene recorrido, a diferencia de otros comienzos en falso. Creemos que tanto las perspectivas macroeconómicas como la evolución de las empresas impulsarán el próximo tramo. El crecimiento de los beneficios empresariales que esperábamos desde 2023 se está produciendo. Sin embargo, no vemos que los mercados estén valorando plenamente señales positivas como las reformas empresariales. Creemos que el Banco de Japón reducirá con cautela su política monetaria ultralaxa para no perturbar la salida de décadas de ausencia de inflación. Seguimos sobreponderando las acciones japonesas.

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Más allá del yen

Rentabilidad total de las acciones japonesas frente a las estadounidenses, 2023-2024

El gráfico muestra que el índice TOPIX está cerca de un nuevo récord, superando a la mayoría de los mercados bursátiles.

Fuente: BlackRock Investment Institute, con datos de LSEG Refinitiv, febrero de 2024. Notas: El gráfico muestra los rendimientos totales del TOPIX, el índice bursátil japonés, valorado en yenes y dólares estadounidenses, y los rendimientos totales del S&P 500. Los datos se han reajustado para que 100 = 30 de diciembre de 2022. Los datos se han reajustado de modo que 100 = 30 de diciembre de 2022.

El índice Nikkei de Japón alcanzó un máximo histórico la semana pasada por primera vez desde 1989, cuando las acciones se dispararon hasta el punto de que la burbuja inmobiliaria estalló más tarde. Aquellos acontecimientos condujeron a décadas de baja o nula inflación y crecimiento prácticamente plano. El TOPIX (línea amarilla en el gráfico) está cerca de su propio nuevo récord, superando a la mayoría de los principales mercados bursátiles en dólares estadounidenses, excepto el S&P 500 (línea verde). ¿Qué está impulsando la subida de las acciones? La debilidad de la divisa ha contribuido a revalorizar los beneficios empresariales obtenidos en el extranjero. Esperamos que el impulso de los beneficios siga siendo sólido. La estabilización del dólar estadounidense no está afectando tanto a la rentabilidad de las acciones japonesas en esa divisa. Y el exceso de rentabilidad que obtienen los inversores por el riesgo de mantener acciones japonesas frente a bonos parece atractivo. Nuestras perspectivas positivas van más allá de la debilidad del yen. El aumento de la inflación está permitiendo a las empresas subir los precios y proteger sus márgenes, mientras que el crecimiento de los salarios ayuda a seguir impulsando el gasto de los consumidores.

Marzo será un mes crucial para los mercados japoneses, ya que las negociaciones salariales anuales de los sindicatos -que probablemente determinarán las perspectivas de inflación- tendrán lugar al mismo tiempo que la próxima reunión de política monetaria del Banco de Japón. Las negociaciones deberían ayudar a señalar si la inflación se ha afianzado. Creemos que el Banco de Japón pondrá fin a los tipos de interés negativos en los próximos meses, pero necesitará más pruebas de una inflación sostenida antes de seguir subiendo los tipos. No creemos que los salarios crezcan lo suficiente como para mantener la inflación en el objetivo del 2%, y por eso no creemos que el Banco de Japón vaya a endurecer su política monetaria tanto como esperan los mercados. Aunque no es nuestra expectativa, vemos un riesgo de que el BOJ endurezca demasiado rápido y demasiado. En nuestra opinión, este escenario podría ser más perjudicial que un ligero retraso en el ajuste de la política, ya que podría socavar el intento del BOJ de poner fin al largo período de deflación, o de ausencia de inflación.

Mejorar la rentabilidad

Las reformas del gobierno corporativo son un motor clave de las ganancias bursátiles. La Bolsa de Tokio (TSE) ha seguido presionando para que las empresas mejoren su rentabilidad y devuelvan dinero a los accionistas. La TSE ha empezado a publicar las empresas que tienen previsto mejorar su gestión del capital, un empujón a las que cotizan por debajo de su valor contable sin planes de mejora. Desde que el ex Primer Ministro Shinzo Abe introdujo reformas hace más de una década, las empresas japonesas han hecho algunos progresos en la mejora de la rentabilidad de los fondos propios. Ha pasado de niveles negativos en 2010 al 9%, según datos de LSEG Datastream. Sigue siendo la mitad que en Estados Unidos, pero creemos que las reformas pueden ayudar a reducir la diferencia. La actual temporada de resultados está confirmando nuestras expectativas de fuerte crecimiento, con un aumento interanual de los beneficios de explotación del TOPIX del 17%, según datos de Bank of America.

Paralelamente, este año se ha puesto en marcha un programa gubernamental renovado de inversión en acciones exentas de impuestos, con el objetivo de estimular el flujo de inversores nacionales hacia las acciones japonesas. Este plan podría facilitar a los ahorradores japoneses la reasignación de parte de sus ahorros de efectivo a activos reales, incluida la renta variable, para tratar de preservar el valor de su dinero en el nuevo régimen inflacionista.

En conclusión

Seguimos sobreponderando las acciones japonesas y creemos que pueden superar sus máximos históricos. Además del apoyo que supone el retorno de una inflación moderada, creemos que la evolución de las empresas impulsará el próximo tramo de la subida. No creemos que el Banco de Japón vaya a alterar las perspectivas optimistas, ya que es probable que mantenga una política prudente. Las acciones japonesas nos parecen atractivas por su potencial de crecimiento.

Contexto de mercado

El S&P 500 subió casi un 2% la semana pasada, y los resultados positivos de las empresas tecnológicas impulsaron el impulso alcista. Las ganancias de las tecnológicas estadounidenses impulsaron a los valores tecnológicos de todo el mundo, y el repunte de los fabricantes de chips ayudó al Nikkei japonés a marcar un récord por primera vez desde 1989. Por su parte, los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a corto y largo plazo cayeron debido a que los mercados prevén recortes de tipos de la Reserva Federal este año. Creemos que el sentimiento positivo del mercado puede persistir por ahora, mientras la inflación se enfría y la Reserva Federal se prepara para recortar los tipos.

Esta semana, seguiremos de cerca la publicación de los datos del PCE estadounidense -la medida de inflación preferida de la Reserva Federal- en busca de indicios de que la inflación sigue bajando hacia el 2% este año, como esperamos. La caída de los precios de los bienes ha estado presionando a la baja la inflación, pero vemos que ese lastre se desvanecerá a su debido tiempo. Creemos que la inflación resurgirá debido a la persistente inflación de los servicios, pero esperamos que esto no se haga visible hasta finales de año.

Esta semana

El crudo Brent es el mejor activo en lo que va de año, mientras que el Tesoro de EE. UU. a 10 años es el peor.

Las rentabilidades pasadas no son un indicador fiable de los resultados actuales o futuros. Los índices no están gestionados y no tienen en cuenta las comisiones. No es posible invertir directamente en un índice. Fuentes: BlackRock Investment Institute, con datos de LSEG Datastream a 22 de febrero de 2024. Notas: Los dos extremos de las barras muestran los rendimientos más bajos y más altos en cualquier punto del año hasta la fecha, y los puntos representan los rendimientos actuales del año hasta la fecha. Los rendimientos de los mercados emergentes (ME), el alto rendimiento y el grado de inversión corporativo global (IG) se expresan en dólares estadounidenses, y el resto en divisas locales. Los índices o precios utilizados son: crudo Brent al contado, índice ICE del dólar estadounidense (DXY), oro al contado, índice MSCI Emerging Markets, índice MSCI Europe, índice LSEG Datastream de referencia de deuda pública a 10 años (EE.UU., Alemania e Italia), índice Bank of America Merrill Lynch Global High Yield, índice J.P. Morgan EMBI, índice Bank of America Merrill Lynch Global Broad Corporate e índice MSCI USA.

27 de febrero

Confianza de los consumidores estadounidenses, bienes duraderos; IPC japonés

29 de febrero

PIB DE EE.UU.

1 de marzo

Inflación en la zona euro

Grandes llamadas

Nuestras opiniones de mayor convicción en horizontes tácticos (6-12 meses) y estratégicos (largo plazo), febrero de 2024

Nota: Las opiniones son desde la perspectiva del dólar estadounidense, febrero de 2024. Este material representa una evaluación del entorno de mercado en un momento determinado y no pretende ser una previsión de acontecimientos futuros ni una garantía de resultados futuros. El lector no debe considerar esta información como un análisis o asesoramiento de inversión sobre fondos, estrategias o valores concretos.

Vistas granulares

Perspectivas tácticas de seis a doce meses sobre activos seleccionados frente a clases de activos globales generales, por nivel de convicción, febrero de 2024

Legend Granular

Nuestro enfoque consiste en determinar en primer lugar la asignación de activos en función de nuestras perspectivas macroeconómicas y de los precios. El cuadro que figura a continuación lo refleja y, lo que es más importante, deja de lado la oportunidad de alfa, o el potencial de generar rendimientos por encima del índice de referencia. En nuestra opinión, el nuevo régimen no favorece las exposiciones estáticas a amplias clases de activos, pero está creando más espacio para el alfa.

La rentabilidad pasada no es un indicador fiable de los resultados actuales o futuros. No es posible invertir directamente en un índice. Nota: Las opiniones son desde la perspectiva del dólar estadounidense. Este material representa una evaluación del entorno de mercado en un momento determinado y no pretende ser una previsión o garantía de resultados futuros. Esta información no debe considerarse asesoramiento de inversión en relación con ningún fondo, estrategia o valor concreto.

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