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Rendimiento entre activos, 27 de febrero-22 de mayo de 2026

La ola de ventas de bonos del Estado a largo plazo nos recuerda que las estrategias tradicionales de cobertura de carteras están resultando menos fiables en la actualidad: desde el inicio del conflicto en Oriente Medio, la rentabilidad de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años ha sido negativa, impulsada por los temores a la interrupción del suministro energético, que se suman a una inflación ya persistente y a unos déficits fiscales continuos. Las acciones y los bonos a largo plazo se han vendido cada vez más al unísono a medida que estas preocupaciones dominan los mercados. Pero la presión sobre los diversificadores tradicionales no se ha limitado a los bonos: el oro, promocionado como un diversificador de carteras que en ocasiones ha funcionado en el pasado, ha caído un 15 % desde que comenzó el conflicto, en parte debido a una posición sobrecomprada. Véase el gráfico. Esto pone de relieve cómo los refugios seguros tradicionales pueden convertirse en coberturas poco fiables. Creemos que la diversificación es más difícil de lograr —de ahí el espejismo— y por eso, en nuestra opinión, los inversores deben diversificar sus activos de diversificación.

El conflicto de Oriente Medio ha desencadenado un reajuste más amplio de las expectativas de tipos de interés, en medio de los temores de que las interrupciones en la cadena de suministro agraven una inflación que ya se resiste a bajar. El cambio ha sido drástico: los mercados han pasado de esperar recortes de tipos antes del conflicto a descontar ahora subidas de tipos por parte de la Reserva Federal y el Banco de Inglaterra. Más recientemente, otro factor ha impulsado al alza los rendimientos: los inversores exigen ahora una mayor prima de plazo —o una mayor compensación por mantener bonos del Estado a largo plazo—, lo que coincide con nuestra opinión de siempre. La prima de plazo implícita en los rendimientos a 10 años de EE. UU. está volviendo a subir hasta niveles cercanos a los máximos de los últimos 12 años, según las estimaciones del modelo ACM de la Fed de Nueva York. La evolución de la base del mercado de bonos del Tesoro de EE. UU. también es un factor. La composición de los inversores está cambiando hacia operadores a corto plazo y apalancados, rápidos a la hora de vender —y de empujar al alza los rendimientos a largo plazo— en mercados volátiles. Esto corrobora nuestra preferencia por los bonos del Estado estadounidense a corto y medio plazo frente a los bonos a largo plazo.

En busca de una nueva forma de diversificar

Estos acontecimientos exigen encontrar formas de proteger las carteras frente a una mayor inflación. El régimen macroeconómico está marcado por megatendencias, a medida que la inflación persistente y los tipos más altos se convierten en características estructurales. La fragmentación geopolítica se suma al riesgo de continuas interrupciones en el suministro, mientras que los persistentes déficits fiscales en las principales economías ejercen presión sobre los costes de financiación a largo plazo. Al mismo tiempo, el desarrollo de la IA está impulsando una demanda de inversión sostenida en toda la economía, lo que aviva aún más la inflación y la demanda de capital. Esa es una de las razones por las que preferimos los bonos indexados a la inflación en horizontes estratégicos de cinco años o más.

Estos acontecimientos también refuerzan la necesidad de nuevas fuentes de diversificación de la cartera. Para los horizontes estratégicos, nos gustan los fondos de cobertura y los mercados privados como diversificadores menos dependientes de los movimientos generales del mercado y más vinculados a la habilidad de los gestores. Nos decantamos por estrategias de fondos de cobertura macro y de rendimiento absoluto que pueden diversificar mejor las carteras cuando las perturbaciones macroeconómicas afectan ampliamente a los activos de riesgo. En los mercados privados, nos gusta la renta variable de infraestructuras, cuyos flujos de caja suelen estar vinculados directamente a la inflación, así como el crédito privado vinculado a la demanda de inversión impulsada por la IA. En un horizonte táctico, la megafuerza de la IA sustenta nuestra postura favorable al riesgo, respaldada por un sólido crecimiento de los beneficios empresariales y unos balances sólidos. El crecimiento de los beneficios ha compensado el lastre de los tipos de interés más altos y ha ayudado a las acciones a absorber la fuerte subida de los rendimientos, aunque estamos vigilando este riesgo clave para nuestra perspectiva.

Conclusión: La diversificación tradicional de carteras se ve hoy en día cuestionada, lo que subraya la necesidad de fuentes de diversificación más amplias. Mantenemos una postura favorable al riesgo gracias a los sólidos beneficios empresariales y al tema de la IA.

Contexto del mercado

Los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a 30 años alcanzaron su máximo en 19 años antes de moderarse, al detenerse la venta masiva de bonos a nivel mundial. El S&P 500 se mantuvo prácticamente sin cambios cerca de máximos históricos, mientras SpaceX presentaba su plan para lo que podría ser una salida a bolsa de tamaño récord. El S&P 500 ha subido un 8 % desde que comenzó el conflicto en Oriente Medio. Las acciones europeas obtuvieron mejores resultados, con una subida del 3 %. El petróleo Brent cayó alrededor de un 5 % ante las esperanzas de una resolución del conflicto, pero acumula una subida de alrededor del 70 % este año. Los flujos de energía a través del estrecho de Ormuz siguen siendo muy limitados.

Estamos atentos al PCE subyacente de EE. UU. en busca de indicios de que el aumento de los costes energéticos se está trasladando a la inflación subyacente. Esto se produce en un momento en que la Fed ya se enfrenta a un dilema cada vez más difícil entre frenar la inflación y apoyar el crecimiento. Nos hemos posicionado para este tipo de entorno, como subraya nuestra cautela con respecto a los bonos del Estado a largo plazo. También estamos atentos a los datos del IPC de Japón en busca de indicios de que las presiones inflacionistas persisten a nivel mundial.