La función de los activos chinos en los portafolios

Una narrativa más sólida

China emergió de la pandemia con una confianza renovada, tal como lo hizo después de la crisis financiera global (GFC). El factor growth ha vuelto a ser tendencia y se están aumentando las entradas de inversión directa extranjera. Un fondo económico estable ha hecho que las autoridades se sientan más cómodas al destacar las reformas estructurales por sobre los objetivos de growth a corto plazo, desde nuestra perspectiva. Esto pone mayor énfasis en la reducción de riesgos en el sector financiero, la búsqueda de autosuficiencia energética y reduce la dependencia de los conocimientos técnicos importados.

• La narrativa de China sobre las inquietudes acerca del estado de su sistema financiero y el factor growth impulsado por créditos cambió notoriamente, en nuestra opinión.
• Su gran desempeño económico y de mercado a lo largo de otra conmoción global ha puesto drásticamente en foco el importante papel que los activos chinos pueden desempeñar para aportar resistencia a los portafolios estratégicos.
• Ha aumentado nuestra posición sobreponderada en los activos chinos. Esta visión se debió al potencial de diversificación de las personas y al retorno esperado relativamente mejor de los activos chinos con respecto a los pares.
• Como se muestra en el gráfico, se proyecta que China y Asia, sin Japón, sigan aumentando su participación en el PIB mundial, mientras que la participación en el PIB de Norteamérica, Europa y Japón se debilita aún más.

La aceleración de las tendencias estructurales en las secuelas del impacto del Covid ha ayudado a cristalizar nuestras perspectivas en activos chinos. En la revolución monetaria y fiscal conjunta de las economías desarrolladas las tasas de interés disminuyeron, lo que alarga las perspectivas de bajas por más tiempo.

Bonos chinos como contrapeso en los portafolios

Los rendimientos de bonos del gobierno nominales de mercado desarrollado siguen siendo bajos incluso después de la reciente creación de respaldos, lo que agrega interrogantes sobre su función como contrapeso en los portafolios. Las propiedades de ingresos y contrapeso en los portafolios de los bonos del gobierno de China tienen una apariencia relativamente atractiva en un momento en el que las propiedades de contrapeso de los bonos del gobierno de mercado desarrollado disminuyen. Los niveles de deuda global han aumentado considerablemente, ya que los gobiernos occidentales han implementado un impulso fiscal mucho mayor que se observó durante la GFC, incluso cuando se estima que la pérdida económica general del impacto del Covid será una fracción de las pérdidas que se vieron en ese momento.

En nuestra perspectiva, se deben observar los niveles generales de la deuda de China en este contexto. La economía se recuperó sin agregar una enorme deuda nueva: una importante evolución que habla del enfoque en la calidad del crecimiento sobre la cantidad.

Lo que hemos considerado:

El ascenso de China

La presencia de China en el escenario mundial es cada vez más prominente. Sin embargo, su representación en los índices comparativos está muy por debajo de su importancia económica y tecnológica, como se muestra en el primer gráfico. Los volúmenes comerciales e ingresos de inversión directa, ambos en el nivel más alto, no muestran muchas señales de tensiones comerciales entre EE. UU. y China que impidan el ascenso del país.

Una imagen matizada

El camino hacia las relaciones entre EE. UU. y China puede ser más predecible bajo la administración del presidente de EE. UU., Joe Biden, en comparación con los últimos años. EE. UU. y China se comprometieron a trabajar juntos para abordar el cambio climático, lo que sugiere que se volverán a enfocar en algunos problemas globales clave. Sin embargo, creemos que es probable que la rivalidad estratégica entre las dos potencias, en múltiples dimensiones, persista.

En lo económico, China tiene la ambición de duplicar el PIB para el 2035¹, superando a los EE. UU. y trasladar con firmeza el centro de gravedad para el crecimiento mundial a Asia en los próximos años. Consulte la tabla de arriba a la derecha. Los amplios planes tocan muchos puntos álgidos en la relación entre EE. UU. y China, al mismo tiempo que la pandemia de Covid amplifica el enfoque en la economía en ambos países. La seguridad de las cadenas de suministro y la autosuficiencia en las tecnologías e industrias críticas son una prioridad estratégica y podrían impulsar la reconfiguración del comercio mundial. Por ejemplo, la intensificación de la competencia entre EE. UU. y China sobre tecnologías clave como la 5G y los semiconductores.

Estrategia de "doble circulación"

Un componente clave de la estrategia de China es la "doble circulación". Concepto utilizado por primera vez por los líderes de China en mayo de 2020, la doble circulación se trata de aumentar la resiliencia de la economía con un mayor énfasis en el suministro y la demanda dentro de la economía nacional y, al mismo tiempo, aumentar los vínculos económicos del país con el resto del mundo. Los acuerdos comerciales recientes indican cambios en patrones comerciales futuros en lugar de una reducción del comercio, entre China y sus socios regionales a través de RCEP (Asociación Económica Integral Regional) y, más allá, con la Unión Europea. RCEP, que constituye el 30 % del PIB mundial², acerca China a Corea del Sur, Japón y el Sudeste Asiático. Es posible que veamos cada vez más países alineados con los dos polos de growth (EE. UU. y China) e incluso algunos que se vean obligados a elegir entre los dos.

Los vínculos de China con los mercados globales están en camino a volverse más estrechos (mediante una mayor inclusión y apertura del índice a los inversionistas extranjeros) al mismo tiempo que se reasignan los vínculos económicos. Durante décadas, el mundo se movía en una dirección más globalizada. En términos generales, esto significa que las exposiciones geográficas, como la selección de países y regiones, eran cada vez menos importantes. Creemos que un enfoque considerado para la diversificación geográfica se vuelve cada vez más importante en un mundo donde se ha interrumpido la dirección prácticamente unidireccional de desplazamiento hacia la globalización. Las divisiones entre países y regiones, en especial entre EE. UU. y China, y los sectores como la tecnología están creciendo con prominencia. Esto es cierto tanto desde una perspectiva de retorno, que se expone a ambos motores de growth, como desde la perspectiva de riesgo y diversificación, lo que mantiene un mayor equilibrio de activos que están menos correlacionados.

La función potencial que los activos chinos pueden tener en los portafolios estratégicos destaca un principio clave de nuestras perspectivas de inversión más amplias: la resiliencia del portafolio puede estar impulsada por la diversificación deliberada en distintos países, sectores y regiones en lugar de las amplias correlaciones de clase de activos. La creciente dispersión del retorno entre las regiones debido a un mundo bifurcado en el que EE. UU. y China se ubican en polos opuestos (consulte el gráfico de Motores de growth) genera un mayor potencial de diversificación de retorno.

Una revolución de "calidad"

¿Qué implica la "calidad"? En el contexto de la perspectiva de growth de China, creemos que abarca al menos tres áreas destacadas por el presidente XI Jinping en enero del 2017 en el Foro Económico Mundial: el medioambiente, el bienestar económico y la estabilidad del sistema financiero. En otras palabras, China desea convertirse en una economía más productiva con cada unidad del PIB incremental que genere una cantidad proporcional menor de contaminación, desigualdad y riesgo financiero (deuda). Este es el camino hacia el crecimiento de la calidad.

Creemos que China priorizará las reformas que enfatizan estos objetivos, ya que los legisladores los ven como un tema crítico para lograr un país más próspero y poderoso.

Deuda y mercados privados

Tanto Occidente como China están pasando por una revolución política, uno de nuestros temas clave desde que ocurrió el impacto del COVID-19. Pero crucialmente, estas revoluciones son muy diferentes. Las economías occidentales están combinando grandes estímulos fiscales y monetarios, con la esperanza de que la escala de tal apoyo a la política pueda ayudar a alcanzar objetivos sociales más allá de un objetivo estrecho de inflación.

En China, creemos que la revolución es un esfuerzo sincero por alejarse de un enfoque prioritario en la cantidad de crecimiento hacia un mayor enfoque en la calidad del crecimiento. Los gobiernos occidentales han implementado un impulso fiscal mucho mayor que se observó durante la GFC, incluso cuando se estima que la pérdida económica general del impacto del Covid será una fracción de las pérdidas que se vieron en ese momento. Creemos que se deben observar los niveles generales de deuda de China en este contexto.

La revolución de la calidad de China y los cambios estructurales que vemos en desarrollo en la economía tienen importantes repercusiones para el rápido crecimiento del mercado de los activos privados. Consideramos que los activos que se enumeran y que se comercializan en mercados públicos en la actualidad no captan correctamente las transformaciones a largo plazo como la estrategia de doble circulación, la presión por alcanzar la neutralidad en carbono para el 2060. Es posible que los inversionistas que deseen participar en estas transformaciones deseen considerar hacerlo a través de los mercados privados, pero deben ser conscientes de los riesgos implícitos.

Aprovechar los mercados privados

Los mercados privados se pueden posicionar mejor para ofrecer una exposición dirigida a las tendencias nacionales emergentes en China. En una encuesta de capitales privados de Bain & Company Asia-Pacific se determinó que los inversionistas vieron el growth más alto en los negocios de financiación impulsados por la digitalización. Vemos que los bienes raíces, el capital privado y el crédito crecen rápidamente en China. Consulte los gráficos a continuación para obtener más detalles.

La sustentabilidad en primer plano

Creemos que la sustentabilidad será un poderoso impulsor de los retornos globales a mediano plazo y cada vez más esencial para todas las decisiones de inversión. La sustentabilidad tiene muchos aspectos, y la importancia que se le asigna a cada uno varía entre inversionistas. Como resultado, la evaluación general de China es específica para los inversionistas. Consideramos tanto el estado actual como la dirección de viaje cuando se trata de evaluar las credenciales de sustentabilidad de China. Vemos una mejora en varios frentes, en particular sus compromisos medioambientales, pero reconocemos que hay más por hacer y que se deben cumplir los compromisos.

Nuestras suposiciones de retorno de activos (CMA) incorporan el impacto del cambio climático en las ganancias de activos a largo plazo. La sabiduría popular indica que invertir en China y ser respetuoso con el clima es una oportunidad favorable. No estamos de acuerdo. El compromiso de China con una economía climáticamente neutra para el 2060 es un paso importante, no solo para su propia economía, sino también para el progreso global hacia los objetivos climáticos. Según nuestro análisis, la economía de China será la que más se beneficie entre las principales naciones de una transición "verde" a un mundo más sustentable que en una situación sin acción climática.

En nuestros CMA, nos enfocamos en la E de ESG. ¿Por qué?

1. Existe un amplio reconocimiento de la importancia del cambio climático para los resultados económicos y sociales.
2. Hay un consenso sobre la medición de la contribución de una entidad al cambio climático a través de emisiones de carbono.

Estos factores sugieren que el cambio climático será un factor que generará ganancias en el amplio nivel de mercado. Vea nuestro documento Cambio climático: Convertir el riesgo de inversión en una oportunidad de febrero de 2021, para obtener más información.

Nuestro sobreponderancia de los activos chinos en relación con los índices de referencia no cambia después de tener en cuenta el impacto sobre el cambio climático en los retornos esperados. Consideramos que la composición de los índices de capital chinos está mejor alineada con la transición a una economía de bajas emisiones de carbono. Por ejemplo, el sector industrial de China tiene alrededor de un 39 % de participación del PIB de China. Sin embargo, las industrias solo conforman el 5 % del índice de MSCI China, que tiene una mayor concentración en los sectores "más ecológicos", como la discrecional del consumidor (34 %) y los servicios al consumidor (20 %).

La incorporación de la sustentabilidad en el proceso de inversión requiere la distinción entre las condiciones actuales y las posibles oportunidades. El enfoque de los líderes de China en lograr una economía con neutralidad de carbono probablemente se filtre a las prioridades y los objetivos corporativos. El equipo BlackRock Investment Stewardship se compromete con empresas chinas, al igual que en otras jurisdicciones, para fortalecer las divulgaciones de sustentabilidad. Consulte su marco para tratar los problemas más amplios de ESG en sus prioridades de compromiso globales para el 2021.

Reconocemos que las divulgaciones tienen un largo camino por recorrer. Sin embargo, creemos que esto no debería restar valor al caso fundamental de los activos chinos en los portafolios estratégicos. Es probable que persistan algunas preocupaciones por la sustentabilidad. Esperamos que los problemas sociales y de gobierno alcancen una mayor prominencia a raíz del COVID-19. Vemos que la sustentabilidad aumenta más allá de las meras etiquetas de E, S y G. eso trae consigo complicaciones que a menudo se relacionan con la falta de datos adecuados. Hay algunas maneras de lograr las divulgaciones adecuadas, pero lo vemos como un área potencial de evolución y progreso en los próximos años que se debería observar con atención.

Riesgo y retorno

La economía China y los mercados han evolucionado rápidamente, por lo que las opiniones sobre el riesgo y el retorno no se pueden anclar por completo en el pasado. Nuestro argumento de "por qué China" no se basa en mejores expectativas de un growth económico.

De hecho, nuestros cálculos de este factor en China son modestos en relación con la historia; estimamos que el crecimiento anual del PIB real será menos del 4 % en una década. Sin embargo, nuestros retornos esperados no solo consideran el PIB regional. Las estimaciones de ganancias basadas en el mercado, las perspectivas de los márgenes de ganancias, las valuaciones y el camino de las tasas nacionales tienen una mayor relación con nuestros retornos esperados que el factor de growth. Nuestra estimación de la prima del riesgo de capital, nuestra métrica preferida para medir las valuaciones, se encuentra en un 7,3 % para el mercado de las acciones continental, en comparación con el 4,3 % para EE. UU., lo que apunta a una atractiva recompensa del riesgo para el anterior.

Esperamos que el capital incluido en la lista nacional vuelva a superar los amplios índices agregados de EM y DM, impulsados principalmente por un factor de growth de las ganancias y mayores tasas de pago que el anterior debido a las demandas de los inversores internacionales y la presión del regulador de valores chino.

Esperamos que los rendimientos chinos aumenten, pero ajustados al riesgo, se vean retornos más atractivos que los bonos soberanos de países desarrollados y emergentes comparables. Nuestros retornos esperados a cinco años anualizados para los bonos del Gobierno chino son más altos que para las Tesorerías de EE. UU. Consulte la tabla anterior. Para que los retornos esperados de los bonos chinos igualen el retorno esperado de las Tesorerías de EE. UU., necesitaríamos ver que el rendimiento de los bonos del Gobierno de China aumentara considerablemente con respecto a los niveles actuales, un evento improbable, en nuestra opinión.

Sobre la asignación de criterios

Creemos que una asignación de punto de partida neutral a China para la mayoría de los inversionistas es significativamente mayor que la que implican los índices comparativos en la actualidad. Tenemos sobreponderancia en los activos chinos, en particular los bonos del Gobierno, en relación con su peso en índices generales de referencia. Vea nuestras inclinaciones regionales en el gráfico de desglose geográfico.

Oportunidad estratégica

Creemos que, en promedio, los inversionistas invierten menos en activos chinos, incluso por debajo de lo que creemos que son niveles neutrales sugeridos por los parámetros globales actuales.

Una encuesta interna de las tendencias de portaf de BlackRock y del grupo de soluciones de análisis realizada en el transcurso del 2020 mostró que la asignación explícita promedio para China era solo del 0,3 % para las acciones y solo el 0,05 % para los ingresos fijos. La exposición implícita a través de una asignación más amplia de mercados emergentes también fue relativamente delgada: menos del 3 % para acciones y menos del 0,5 % para los bonos. Las acciones chinas son aproximadamente el 5 % del índice MSCI ACWI de capital y los bonos comprenden alrededor del 7,5 % en el Índice global de agregados de Bloomberg Barclays.

La propiedad general extranjera en activos dentro de China es baja incluso después del reciente aumento en las entradas, como se ha detectado en la inclusión de índices. Los inversionistas internacionales poseen el 4,3 % del mercado nacional de acciones A y el 2,9 % de los bonos en nacionales al final del 2020, según datos del People's Bank of China. Creemos que los inversionistas globales deben buscar una asignación a medida que se abre el acceso. Nuestra asignación preferida para un portafolio estratégico hipotético, institucional, de varios activos del Reino Unido en una vista de diez años se muestra en la siguiente tabla.