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El yen débil dificilmente ponga fin al repunte de Japón
Market Take
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Axel Christensen, Director General de Estrategia de Inversiones para América Latina
¿Qué impulsa a los mercados? Market Take
La rentabilidad a doce meses del MSCI Japón se acerca a 13% en dólares estadounidenses.
Es improbable que la debilidad del yen ponga fin al alza en Japón
No creemos que la reciente caída del yen, a mínimos de 34 años frente al dólar, haga descarrilar este impulso.
Las perspectivas de crecimiento de Japón siguen siendo positivas y las reformas empresariales se están afianzando.
Intervención del banco central
Una aparente intervención puede frenar la caída del yen, pero en última instancia, en nuestra opinión su debilidad se debe a las divergencias entre las políticas de tasas del Banco de Japón y de la Reserva Federal de EEUU.
El yen empezó a depreciarse en el 2022, cuando la Fed inició un rápido ciclo de subidas de tasas. Su caída se aceleró en abril pasado, cuando el Banco de Japón afirmó que no se apresuraría a relajar su política monetaria, mientras que los mercados redujeron sus previsiones de recortes de tasas de la Fed para este año, dada la pegajosa inflación estadounidense.
Creemos que el yen podría recuperarse una vez que la Fed reduzca las tasas este año.
Productos más baratos y un consumidor más fuerte
La debilidad del yen afecta de forma diferente a las empresas y sectores japoneses. Los fabricantes que tienen que hacer frente a mayores costos de los insumos pueden verse perjudicados.
Sin embargo, el abaratamiento de los productos japoneses para los compradores extranjeros beneficiará a los exportadores.
Un consumidor más fuerte podría apoyar a algunos sectores gracias a las subidas salariales.
Este es nuestro Market Take
Vemos que la divergencia de la política monetaria impulsa la caída del yen, pero no creemos que persista. Seguimos sobreponderando las acciones japonesas, dadas las reformas empresariales en curso y las oportunidades creadas por los cambios estructurales.
Lea los detalles: www.blackrock.com/weekly-commentary
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Riesgos
Capital en riesgo. El valor de las inversiones y las rentas derivadas de ellas pueden disminuir o aumentar y no están garantizados. El inversor puede no recuperar íntegramente su inversión inicial.
El historial de rentabilidad no representa un indicador fiable de la rentabilidad actual o futura y no debería ser el único factor que sopesar al escoger un producto o estrategia.
Las variaciones en los tipos de cambio entre divisas podrán también ocasionar disminuciones o incrementos en el valor de las inversiones. Las fluctuaciones pueden ser especialmente marcadas en el caso de un fondo de mayor volatilidad y el valor de una inversión podría disminuir súbita y considerablemente. Los niveles y las bases de tributación pueden cambiar cada cierto tiempo.
Información importante
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El rally continúa
Es poco probable que la debilidad del yen ponga fin al impulso positivo de la renta variable japonesa. Seguimos sobreponderando la renta variable japonesa.
Contexto del mercado
El S&P 500 se acercó a sus máximos de 2024, apoyado por los buenos resultados del primer trimestre. En Japón, las autoridades parecen haber intervenido para reforzar la debilidad del yen.
Próxima semana
Estamos atentos a la inflación del IPC de EE.UU. para calibrar si seguirá al alza. Creemos que la Reserva Federal mantendrá los tipos altos durante más tiempo, dada la rigidez de la inflación.
Los rendimientos a doce meses para el MSCI Japan son cercanos al 14% en dólares estadounidenses. No vemos que la reciente caída del yen a mínimos de 34 años frente al dólar descarrile este impulso. ¿Por qué no? Las perspectivas de crecimiento de Japón siguen siendo positivas, las reformas corporativas se están afianzando y el aumento de los salarios puede respaldar el gasto del consumidor. En última instancia, la debilidad del yen se debe principalmente a la brecha entre las tasas oficiales del Banco de Japón y la Reserva Federal. El yen podría recuperarse una vez que la Fed recorte. Mantenemos una sobreponderación de acciones japonesas.
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Una brecha creciente
Diferencia entre los rendimientos de los bonos a 10 años de EE.UU. y Japón, 1990-2024
El rendimiento pasado no es un indicador confiable de resultados actuales o futuros. Fuente: BlackRock Investment Institute, con datos de LSEG Datastream, mayo de 2024. Notas: El gráfico muestra la diferencia entre los rendimientos de los bonos gubernamentales a 10 años de EE.UU. y Japón. Un número positivo significa que los rendimientos de los bonos estadounidenses a 10 años son mayores que los de Japón.
A fines de abril, el yen cayó a cerca de 160 por dólar, su nivel más bajo en 34 años. Las autoridades japonesas parecen haber intervenido vendiendo dólares para comprar yenes, advirtiendo a los inversores que apuestan contra el yen y contribuyendo a frenar su caída. Dejando de lado las causas a corto plazo, creemos que la debilidad del yen se debe a la diferencia entre las tasas oficiales de la Reserva Federal y del Banco de Japón. La moneda japonesa comenzó a depreciarse en 2022 cuando la Fed comenzó a subir las tasas rápidamente. Su caída se aceleró en abril, ya que el Banco de Japón afirmó que no se apresuraría a deshacer su política flexible, mientras que los mercados redujeron sus precios de los recortes de tasas de la Fed para este año dada la persistente inflación en Estados Unidos. Los rendimientos de los bonos gubernamentales de EE.UU. y Japón reflejan esa brecha en las expectativas de política monetaria del mercado. Los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE.UU. a diez años han superado los rendimientos de los bonos del gobierno japonés, con una diferencia cercana a los niveles más altos en dos décadas. Vea la línea naranja en la gráfica.
Sin embargo, creemos que la brecha entre los rendimientos a 10 años de EE.UU. y Japón podría reducirse de nuevo a medida que las tasas oficiales del Banco de Japón y la Reserva Federal comiencen a aproximarse entre sí. La persistente inflación en EE.UU. podría significar que la Reserva Federal mantendrá las tasas de interés altas por más tiempo, pero aún vemos que comenzará a reducirlas más adelante este año. Y es probable que el Banco de Japón vuelva a aumentar las tasas, ya que normaliza cautelosamente su política de emergencia de tasas de interés negativas. Eso debería aliviar la presión sobre el yen. Dicho esto, si el yen se debilita significativamente entre ahora y entonces, podría avivar la inflación a medida que aumenta el costo de los alimentos y la energía importados. El Banco de Japón podría responder endureciendo las políticas con mayor rapidez. Sin embargo, creemos que esto es poco probable, ya que podría amenazar una mejora de las perspectivas de crecimiento, y aún no está asegurada la victoria en su batalla de décadas contra la inflación baja o nula. Vemos los subsidios gubernamentales a los alimentos y la energía como una respuesta más probable.
El impacto de un yen débil
Un yen débil afecta a las empresas japonesas de manera diferente. Los fabricantes con mayores costos de insumos pueden ver menores ganancias. Sin embargo, a medida que los productos de Japón se vuelven más baratos para los compradores extranjeros, eso beneficiará a los exportadores que representan más de la mitad de la capitalización de mercado del índice TOPIX de Japón. A medida que las recientes negociaciones salariales conducen a salarios más altos, un consumidor fuerte podría apoyar a algunos sectores.
Las acciones japonesas han subido, debido al exceso de rendimiento que reciben los inversores por el riesgo de mantenerlas sobre los bonos. Sin embargo, mantenemos una sobreponderación de acciones japonesas en un horizonte táctico de seis a 12 meses. El repunte es una señal de que la confianza de los inversores se está animando. Y un yen más débil no cambia las razones detrás de nuestra postura positiva. El retorno de la inflación en Japón significa que las empresas pueden aumentar los precios y ampliar sus márgenes de beneficio neto. Además, las reformas corporativas favorables a los accionistas están echando raíces, y más empresas se unen a la lista de la Bolsa de Tokio de aquellas con planes para mejorar su gobernanza. Las iniciativas gubernamentales para alentar a más ahorradores nacionales a invertir podrían impulsar los flujos hacia las acciones japonesas. Estos cambios se están desarrollando con el tiempo. También vemos megafuerzas (grandes cambios estructurales que impulsan los rendimientos) que crean oportunidades a largo plazo en Japón. Por ejemplo, la población de Japón ha estado envejeciendo durante muchos años. Eso ha impulsado los esfuerzos para adoptar la automatización para aumentar la productividad.
En resumen
Prevemos que la divergencia de la política monetaria impulsará la caída del yen, pero no prevemos que persista la presión. Mantenemos una sobreponderación de acciones japonesas debido a las reformas corporativas en curso y las oportunidades que ofrecen los cambios estructurales.
Contexto del mercado
El S&P 500 subió más alto la semana pasada, acercándose a sus máximos de 2024. Los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE.UU. a 10 años rondaron el 4.50%. Dadas las tasas de interés estructuralmente más altas, la responsabilidad de mantener la fortaleza de las acciones estadounidenses ha recaído en las ganancias. Las ganancias del primer trimestre en EE.UU. han superado las altas expectativas hasta el momento, mostrando buenos resultados y signos de ampliación. Las acciones japonesas y los rendimientos de los bonos gubernamentales a 10 años se mantuvieron estables. Un yen históricamente débil, cerca de los mínimos de 34 años frente al dólar estadounidense, provocó una sospecha de intervención monetaria.
Esperamos los datos de inflación del IPC de EE.UU. esta semana, ya que algunos componentes han sido recientemente más altos de lo esperado. Estamos viendo si eso continuará. La inflación de los servicios superbásicos, excepto alimentos, energía y vivienda, está particularmente en el centro de atención, ya que determinará dónde se estabilizará finalmente la inflación. También estamos atentos a los productos básicos dada su accidentada normalización posterior a la pandemia. Después de nóminas y salarios en EE.UU. más débiles de lo esperado, los mercados esperan nuevamente un recorte de tasas en septiembre.
Próxima semana
El rendimiento pasado no es un indicador confiable de resultados actuales o futuros. Los índices no se administran y no tienen en cuenta las comisiones. No es posible invertir directamente en un índice. Fuentes: BlackRock Investment Institute, con datos de LSEG Datastream al 9 de mayo de 2024. Notas: Los dos extremos de las barras muestran el rendimiento mínimo y máximo en cualquier punto del año hasta la fecha, y los puntos representan los rendimientos actuales en lo que va del año. La rentabilidad de los mercados emergentes (ME), del segmento de high yield y de los bonos corporativos globales de grado de inversión (GI) está denominada en dólares estadounidenses, y el resto en divisas locales. Los índices o precios utilizados son: crudo Brent al contado, ICE U.S. Dollar Index (DXY), oro al contado, MSCI Emerging Markets Index, MSCI Europe Index, índice de referencia de bonos gubernamentales a 10 años LSEG Datastream (EE.UU., Alemania e Italia), Bank of America Merrill Lynch Global Broad Corporate Index, J.P. Morgan EMBI Index, Bank of America Merrill Lynch Global Broad Corporate Index y MSCI USA Index.
14 de mayo
Datos de empleo del Reino Unido
15 de mayo
IPC de EE.UU.
16 de mayo
U.S. Philly Fed Business Index; Datos del PIB de Japón
10-17 de mayo
Financiamiento social total de China
Lee nuestros comentarios semanales anteriores aquí.
Grandes apuestas
Nuestras opiniones de mayor convicción sobre horizontes tácticos (6-12 meses) y estratégicos (a largo plazo), mayo de 2024
| Razones | ||
|---|---|---|
| Táctico | ||
| Renta variable de EE.UU. | Nuestra perspectiva macroeconómica nos mantiene neutrales a nivel de referencia. Pero el tema de la IA y su potencial para generar alfa, o rendimientos superiores a los índices de referencia, nos empujan a estar sobreponderados en general. | |
| Ingresos en renta fija | El colchón de ingresos que proporcionan los bonos ha aumentado en todos los ámbitos en un entorno de tasas más altas. Nos gustan los bonos a corto plazo y ahora mantenemos una postura neutral con respecto a los bonos del Tesoro de EE.UU. a largo plazo, pues prevemos riesgos bidireccionales. | |
| Granularidad geográfica | Estamos a favor de la granularidad por geografía (véase la página 11) y nos gusta la renta variable japonesa en los mercados desarrollados. En los mercados emergentes, nos gustan India y México como beneficiarios de megafuerzas, aunque las valoraciones relativas parecen ricas. | |
| Estratégico | ||
| Crédito privado | Creemos que el crédito privado ganará participación en los préstamos a medida que los bancos retrocedan, y con rendimientos atractivos en relación con el riesgo de crédito público. | |
| Bonos vinculados a la inflación | Vemos que la inflación se mantendrá cerca del 3% en el nuevo régimen en un horizonte estratégico. | |
| Bonos a corto y medio plazo | En general, preferimos los bonos a corto plazo sobre los de largo plazo. Esto se debe a una inflación más incierta y volátil, una mayor volatilidad en el mercado de bonos y una demanda más débil de los inversionistas. | |
Nota: Las perspectivas se presentan desde el punto de vista del dólar estadounidense, mayo de 2024. Este material representa una evaluación del entorno de mercado en un momento específico y no tiene como fin ser un pronóstico de acontecimientos futuros o una garantía de resultados futuros. El lector no debe usar esta información como análisis o asesoría de inversión con respecto a un fondo, estrategia o valor en particular.
Perspectivas de diversificación
Perspectivas tácticas de 6 a 12 meses de activos selectos en comparación con clases de activos generales globales, por nivel de convicción, mayo de 2024
| Activo | Perspectiva táctica | Comentario | ||||
|---|---|---|---|---|---|---|
| Mercados desarrollados | ||||||
| Reino Estados | Índice de referencia |  |
Mantenemos una postura neutral en la asignación de nuestra cartera más amplia. La caída de la inflación y los próximos recortes de tasas de la Reserva Federal pueden apuntalar el impulso del repunte. Estamos listos para dar un giro una vez que cambie la narrativa del mercado. | |||
| En general |  |
En general, obtenemos una sobreponderación cuando incorporamos nuestra visión positiva centrada en Estados Unidos sobre la inteligencia artificial (IA). Creemos que los beneficiarios de la IA aún pueden ganar mientras el crecimiento de las ganancias parezca sólido. | ||||
| Europa |  |
Mantenemos una subponderación. El BCE mantiene una política restrictiva en un contexto de desaceleración. Las valuaciones son atractivas, pero no vemos un catalizador para mejorar la confianza. | ||||
| Reino Unido | |
Mantenemos una postura neutral. Consideramos que las valuaciones atractivas reflejan mejor la débil perspectiva de crecimiento y los pronunciados aumentos en las tasas del Banco de Inglaterra para combatir la inflación persistente. | ||||
| Japón |  |
Mantenemos una sobreponderación. La inflación leve y las reformas favorables a los accionistas son positivas. Vemos el cambio de política del Banco de Japón como una normalización, no como un cambio hacia el endurecimiento. | ||||
| Megafuerza de la IA en MD | |
Mantenemos una sobreponderación. Vemos el desarrollo de un ciclo de inversión centrado en la inteligencia artificial en múltiples países y sectores, lo que probablemente respalde los ingresos y los márgenes.(MD: Mercados Desarrollados) | ||||
| Mercados emergentes (ME) | |
Mantenemos una postura neutral. Vemos un crecimiento en una trayectoria más débil y solo vemos un estímulo político limitado de China. Preferimos la deuda emergente a la renta variable. | ||||
| China | |
Mantenemos una postura neutral. Un estímulo político modesto podría ayudar a estabilizar la actividad, y las valuaciones han bajado. Persisten los desafíos estructurales, como el envejecimiento de la población y los riesgos geopolíticos. | ||||
| Renta fija | ||||||
| Bonos del Tesoro de EE.UU. a corto plazo | |
Mantenemos una sobreponderación. Preferimos bonos del gobierno a corto plazo para ingresos, ya que las tasas de interés se mantienen altas durante más tiempo. | ||||
| Bonos del Tesoro de EE.UU. a largo plazo | |
Mantenemos una postura neutral. El repunte en los rendimientos impulsado por las tasas oficiales esperadas probablemente haya alcanzado su punto más alto. Ahora vemos probabilidades iguales de que los rendimientos a largo plazo oscilen en cualquier dirección. | ||||
| Bonos vinculados a la inflación de EE.UU | |
Mantenemos una postura neutral. Vemosuna mayor inflación a mediano plazo, pero el enfriamiento de la inflación y el crecimiento pueden ser más importantes a corto plazo. | ||||
| Bonos vinculados a la inflación de la zona del euro | |
Mantenemos una postura neutral. Las expectativas del mercado sobre la persistencia de la inflación en la zona del euro han bajado. | ||||
| Bonos gubernamentales de la zona del euro | |
Mantenemos una postura neutral. Los precios de mercado reflejan tasas oficiales en línea con nuestras expectativas y los rendimientos a 10 años están lejos de sus máximos. La ampliación de los diferenciales de los bonos periféricos sigue siendo un riesgo. | ||||
| Gilts del Reino Unido | |
Mantenemos una postura neutral. Los rendimientos de los gilts se han comprimido en relación con los bonos del Tesoro de EE.UU. Los precios de los mercados reflejan tasas oficiales del Banco de Inglaterra más cercanas a nuestras expectativas. | ||||
| Bonos del gobierno japonés |  |
Mantenemos una subponderación. Encontramos rendimientos más atractivos en la renta variable. Vemos algunos de los rendimientos menos atractivos en los bonos del gobierno japonés, por lo que los utilizamos como fuente de financiamiento. | ||||
| Bonos gubernamentales de China | |
Mantenemos una postura neutral. Los bonos reciben apoyo de una política más relajada. Sin embargo, consideramos que los rendimientos son más atractivos en los títulos a corto plazo de mercados desarrollados. | ||||
| MBS de agencias de EE.UU. | |
Mantenemos una postura neutral. Vemos los valores con garantía hipotecaria de agencias como una exposición de alta calidad en una asignación diversificada de bonos y los preferimos a los instrumentos de inversión. | ||||
| Crédito global con grado de inversión | |
Mantenemos una subponderación. En nuestra opinión, los diferenciales restringidos no compensan el impacto esperado de los aumentos en las tasas en los balances generales. Preferimos Europa a los EE.UU. | ||||
| High yield global | |
Mantenemos una postura neutral. Los diferenciales son estrechos, pero nos gusta su alto rendimiento total y sus posibles repuntes a corto plazo. Preferimos Europa. | ||||
| Crédito de Asia | |
Mantenemos una postura neutral. No creemos que las valuaciones sean lo suficientemente atractivas como para adoptar una postura más positiva. | ||||
| Moneda fuerte de mercados emergentes | |
Mantenemos una sobreponderación. Preferimos la deuda emergente en moneda fuerte por su valor relativo y su calidad. También están protegidos contra el debilitamiento de las monedas locales a medida que los bancos centrales de los mercados emergentes recortan las tasas oficiales. | ||||
| Moneda local de mercados emergentes | |
Mantenemos una postura neutral. Los rendimientos se han acercado más a los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. Los recortes en las tasas de interés del banco central podrían afectar a las monedas de los mercados emergentes, lastrando los posibles rendimientos. | ||||
El rendimiento pasado no es un indicador confiable de resultados actuales o futuros. No es posible invertir directamente en un índice. Nota: Las perspectivas se presentan desde el punto de vista del dólar estadounidense. Este material representa una evaluación del entorno de mercado en un momento específico y no tiene como fin ser un pronóstico o una garantía de resultados futuros. Esta información no deberá usarse como asesoría de inversión con respecto a un fondo, una estrategia o un valor en particular.
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Conoce a los Autores
Jean Boivin
Director general, BlackRock Investment Institute
Wei Li
Estratega jefe de inversiones globales, BlackRock Investment Institute
Ben Powell
Estratega jefe de inversiones para APAC, BlackRock Investment Institute
Yuichi Chiguchi
Director de Estrategias y Soluciones Multiactivos y Estratega Jefe de Inversiones en Japón, BlackRock
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