COMENTARIO SEMANAL GLOBAL

Mantener la cabeza fría en este repunte de los activos de riesgo

18 mar 2019

Puntos clave

  • Vemos la posibilidad de que el repunte de los activos de riesgo persista en el corto plazo, pero tememos la complacencia del mercado y el potencial de una mayor volatilidad más adelante en 2019.
  • El Parlamento del Reino Unido votó a favor de retrasar el Brexit y en contra de una salida de la UE sin acuerdo. Los miembros del Parlamento británico votarán nuevamente sobre el acuerdo esta semana.
  • Creemos que la Reserva Federal mantendrá los tipos de interés sin cambios en la reunión sobre política monetaria de esta semana. Un dato clave a analizar: la previsión de su balance.

El apetito por el riesgo se ha recuperado en 2019. La renta variable y otros activos de riesgo han tenido una buena rentabilidad y varios indicadores muestran una mejora del sentimiento en todos los mercados. Continuamos modesta y selectivamente sobreponderados en renta variable, y con apetito un por el riesgo moderado en general, pero recomendamos ser cautos y no contar con que el repunte de principios de 2019 continúe.

Gráfico de la semana
Rentabilidad de la renta variable global y ratio de revisión de beneficios empresariales, 2014-2019

Rentabilidad de la renta variable global y ratio de revisión de beneficios empresariales, 2014-2019

 

La rentabilidad pasada no es un indicador fiable de resultados actuales o futuros. No es posible invertir directamente en un índice.
Fuentes: BlackRock Investment Institute, con datos de MSCI y de Thomson Reuters, marzo de 2019. Notas: Usamos el MSCI ACWI Index para representar la renta variable global. La rentabilidad se refiere al retorno total del índice en dólar estadounidense, expresado en base 100 desde principios de 2014. La ratio de revisión de beneficios empresariales se refiere a un promedio móvil de tres meses del número de mejoras que, en un mes, los analistas esperan de los resultados empresariales, en comparación con el número de resultados peores.

Nuestra hipótesis de base para 2019 es que la economía mundial y los resultados corporativos se desacelerarán, pero seguirán creciendo, a medida que nos acercamos a una fase de final de ciclo. Consideramos que el riesgo de recesión a corto plazo es bajo, pero la incertidumbre sobre la duración del ciclo es alta. El reciente repunte del mercado bursátil global se ha producido a pesar de este entorno de debilitamiento de la economía y los resultados empresariales. Las rebajas en las expectativas de beneficios de los analistas han ido superando cada vez más a las mejoras desde mediados de 2018. Consulta el gráfico anterior. Vemos la posibilidad de que nuevas rebajas frenen la rentabilidad de la renta variable, a pesar de que los activos de riesgo históricamente han tendido a obtener buenos resultados en las últimas fases de ciclo. El repunte en lo que va de año se puede considerar en parte como una recuperación respecto de las preocupaciones exageradas por una desaceleración económica en el último trimestre de 2018. La evaluación del mercado de las perspectivas de crecimiento es ahora más razonable, en nuestra opinión. Un signo de mayor tranquilidad en los mercados: El índice VIX, que mide la volatilidad en el mercado bursátil, ha caído más de la mitad desde su máximo de diciembre.

Impulsores de este repunte de los activos de riesgo

Una disminución en la percepción del riesgo geopolítico, en particular en torno a las relaciones comerciales entre EE.UU. y China, ha ayudado a proporcionar una mejor coyuntura para los activos de riesgo a principios de 2019. Nuestro indicador de la preocupación del mercado por las fricciones entre Estados Unidos y China ha caído desde el máximo del verano pasado, y la atención del mercado a nuestro riesgo de tensiones comerciales también se ha reducido. El riesgo inmediato en torno a las tensiones comerciales entre EE.UU. y China ha disminuido, pero creemos que la confrontación estratégica a largo plazo entre ambos países en relación con la tecnología será una característica persistente de los mercados. Esto sugiere que los inversores podrían estar empezando a ser complacientes con estos riesgos y resalta el potencial que tiene cualquier sorpresa negativa de afectar a los mercados. Existen otros riesgos geopolíticos que podrían surgir en 2019. Por ejemplo, nos preocupa particularmente la posibilidad de un colapso en las negociaciones comerciales entre EE.UU. y la Unión Europea.

Algo que también contribuye al sentimiento de apetito por el riesgo: una percepción de que la política monetaria global se ha vuelto más moderada. Los mercados ahora cuentan con que la Reserva Federal se mantendrá en pausa durante todo el 2019 y han retrasado aún más las expectativas de un aumento de los tipos de interés en la eurozona después de que el Banco Central Europeo (BCE) declarara que era poco probable que los tipos subieran hasta al menos el 2020. No esperamos cambios en los tipos de los fondos federales en el primer semestre, con cierta posibilidad de que la Fed aumente los tipos a finales de 2019 si el crecimiento se estabiliza por encima de la media y los signos de presión inflacionaria aumentan gradualmente. Los mercados podrían estar subestimando esta posibilidad, en nuestra opinión. Los mercados también esperan que el crecimiento se estabilice tanto en China como en Europa, y podrían sufrir reveses en caso de que la recuperación no alcance las expectativas.

¿Cuáles son las implicaciones para la inversión? Las valoraciones de la mayoría de los activos no parecen exageradas, sin embargo, no aconsejamos extrapolar el sólido inicio del 2019 al resto del año. El camino de menor resistencia para los activos de riesgo puede ser mayor en el corto plazo, pero abogamos por equilibrar con más cuidado el riesgo y la recompensa en las carteras. Nuestro enfoque preferido para desarrollar la resiliencia de la cartera: asignaciones sustanciales a bonos gubernamentales, complementadas por una toma de riesgos selectiva en áreas como la renta variable de EE.UU. y mercados emergentes (ME).

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Fecha:Evento
19 de marzo Pedidos de fábrica de EE.UU.
20 de marzo Finaliza la reunión del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC); fecha límite para una tercera votación sobre el acuerdo del Brexit
21 de marzo Comienza la reunión de dos días del Consejo Europeo
22 de marzo Índice de precios al consumo (IPC) y PMI manufacturero Nikkei de Japón; PMI compuestos de Francia, Alemania, eurozona y EE.UU.

El protagonista de esta semana: la reunión del FOMC. Creemos que la Fed mantendrá los tipos de interés sin cambios. Cualquier previsión sobre su balance será clave, después de que los responsables políticos indicaran en la última reunión que el banco central podría dejar de reducir sus posiciones de bonos en el tercer trimestre. La previsión actualizada de los 12 miembros del FOMC, que indica las proyecciones de los tipos de interés individuales de los responsables políticos, probablemente se rebajará respecto de la previsión de diciembre, lo que apunta a dos subidas de tipos este año, en nuestra opinión. Creemos que la Fed seguirá enfatizando la paciencia y la dependencia de los datos en su estrategia de ajuste de los tipos.

  • La renta variable global tuvo un repunte en todos los aspectos, liderada por los sectores de la energía y la tecnología. Las rentabilidades de los bonos gubernamentales de Portugal cayeron hasta casi mínimos históricos, junto con la disminución de las rentabilidades de otros bonos gubernamentales de la eurozona con una calificación más baja. Las rentabilidades de los bonos del Tesoro de EE.UU. experimentaron pocos cambios, ya que los inversores estaban a la espera de mayor claridad en las conversaciones comerciales entre EE.UU. y China. El dólar estadounidense se depreció ligeramente comparado con un conjunto de divisas ponderadas según el comercio.
  • El Parlamento del Reino Unido votó a favor de retrasar el Brexit y de no abandonar la Unión Europea sin un acuerdo después de que el acuerdo de salida de la primera ministra británica, Theresa May, fuera rechazado por segunda vez. La libra esterlina estuvo volátil, pero terminó la semana apreciándose ante la disminución de las perspectivas de una salida sin acuerdo. Sin embargo, tal salida supondrá un incumplimiento legal, a menos que sea detenido por alguna medida adicional antes de la fecha límite del 29 de marzo.
  • Los indicadores económicos de China para los primeros dos meses de 2019 mostraron signos de que el crecimiento podría haber tocado fondo. En los EE.UU., el índice de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan se disparó por segundo mes consecutivo en marzo.

Panorama global

Rentabilidad semanal y a 12 meses de activos seleccionados

 

Instrumentos de renta variableSemanaDurante el año hasta la fecha12 mesesRend. de Dividendos
Acciones estadounidenses de alta capitalización 3.0% 13.1% 4.8% 2.0%
Acciones estadounidenses de baja capitalización 2.1% 15.5% -0.1% 1.6%
Mercados del mundo no estadounidenses 2.7% 10.7% -5.6% 3.2%
Mercados desarrollados no estadounidenses 2.8% 10.5% -4.5% 3.4%
Japón 1.6% 5.7% -9.5% 2.4%
Mercados emergentes 2.7% 9.8% -10.6% 2.7%
Asia excluido Japón 2.4% 10.4% -9.6% 2.5%
BonosSemanaYTD (De 1 año a la fecha)12 mesesRendimiento
Bonos del Tesoro de EE.UU. 0.1% 0.9% 3.5% 2.6%
TIPS de EE.UU. 0.5% 2.2% 2.4% 2.8%
Calificación crediticia de EE.UU. 0.4% 3.5% 3.7% 3.8%
High Yield EE.UU. 0.7% 6.6% 5.0% 6.5%
Municipales de EE.UU. 0.2% 1.8% 4.6% 2.5%
Desarrollados no estadounidenses 0.6% 1.0% -4.3% 0.8%
Bonos en USD de mercados emergentes 1.0% 5.9% 3.4% 6.1%
Materias primasSemanaYTD (De 1 año a la fecha)12 mesesNivel
Petróleo Brent 2.2% 24.8% 3.1% $67.16
Oro 0.2% 1.4% -1.1% $1,301
Cobre 0.6% 7.8% -7.1% $6,431
DivisasSemanaYTD (De 1 año a la fecha)12 mesesNivel
Euro/USD 0.8% -1.3% -8.0% 1.13
USD/Yen 0.3% 1.7% 4.8% 111.47
Libra esterlina/USD 2.1% 4.2% -4.6% 1.33

La rentabilidad pasada no es un indicador fiable de resultados actuales o futuros. No es posible invertir directamente en un índice.
Fuente:
Thomson Reuters. A 14 de marzo de 2019. Notas: Datos semanales hasta el jueves. La rentabilidad de la renta variable y la renta fija hace referencia al retorno total de los índices en dólar estadounidense. Las empresas de gran capitalización de EE.UU. están representadas por el S&P 500 Index; las empresas de pequeña capitalización (small caps) de EE.UU. están representadas por el Russell 2000 Index; la renta variable mundial no estadounidense por el MSCI ACWI ex U.S.; la renta variable de mercados desarrollados no estadounidenses por el MSCI EAFE Index; Japón, los mercados emergentes y Asia excepto Japón por sus respectivos índices MSCI; los bonos del Tesoro de los EE.UU. por el Bloomberg Barclays U.S. Treasury Index; los TIPS de EE.UU. por el U.S. Treasury Inflation Notes Total Return Index; los productos con calificación crediticia de grado de inversión de EE.UU. por el Bloomberg Barclays U.S. Corporate Index; el high yield de los EE.UU. por el Bloomberg Barclays U.S. Corporate High Yield 2% Issuer Capped Index; los bonos municipales de EE.UU. por el Bloomberg Barclays Municipal Bond Index; los bonos de mercados desarrollados no estadounidenses por el Bloomberg Barclays Global Aggregate ex USD; y los bonos de mercados emergentes en USD por el JP Morgan EMBI Global Diversified Index. Los precios del crudo Brent están en dólar estadounidense por barril, los precios del oro están en dólar estadounidense por onza troy y los precios del cobre están en dólar estadounidense por tonelada métrica. La cotización EUR/USD se muestra en dólar estadounidense por euro, la cotización USD/JPY en yen por dólar estadounidense, y la cotización GBP/USD en dólar estadounidense por libra esterlina.

Visión sobre clases de activos

Visión desde la perspectiva del dólar estadounidense con un horizonte de tres meses

 

Clases de activos Perspectiva Comentarios
Renta variable EE.UU. icon-up Los sólidos resultados corporativos y la actual expansión económica respaldan nuestra opinión positiva. Tenemos una creciente preferencia por las compañías de calidad con balances sólidos a medida que las perspectivas macroeconómicas y de resultados empresariales de 2019 se vuelven más inciertas. El sector de la salud se encuentra entre nuestros sectores favoritos.
Europa icon-down El débil momentum económico y los riesgos políticos presentan desafíos para el crecimiento de los beneficios. La inclinación hacia el valor resta atractivo a Europa en ausencia de un catalizador claro para rentabilidades superiores del factor value. Preferimos nombres de mayor calidad y con orientación global.
Japón icon-neutral Vemos los sólidos datos corporativos fundamentales y las valoraciones baratas como factores favorables, pero al mercado le falta un catalizador claro que impulse una rentabilidad excelente continuada. Otros aspectos positivos incluyen el comportamiento corporativo favorable a los accionistas, la compra de acciones del banco central y la estabilidad política.
ME icon-up Las valoraciones atractivas, junto con un contexto de reformas económicas y el estímulo político proporcionan argumentos a favor de la renta variable de los ME. Consideramos que los riesgos de contagio financiero son bajos. Es probable que persista la incertidumbre en torno al comercio, si bien se ha tenido en cuenta gran parte de esta en los precios. Vemos las mejores oportunidades en los mercados emergentes asiáticos.
Asia excluido Japón icon-up La coyuntura económica es alentadora, con resiliencia en el medio plazo en China y sólidos resultados corporativos. Nos gustan determinados mercados del sudeste asiático, pero reconocemos que una desaceleración peor de la esperada en China o una alteración del comercio global supondrían riesgos para toda la región.
Renta fija Bonos gubernamentales de EE.UU. icon-neutral Una correlación negativa con los activos de riesgo hace de los bonos del Tesoro un diversificador de cartera atractivo. Vemos las noticias económicas modestamente suaves, los flujos de renta fija positivos y una pausa en la primera mitad de año en las subidas de tipos de la Fed como factores favorables. El primer plano de la curva de tipos tiene el ingreso ajustado al riesgo más atractivo, pero favorecemos alejarnos de ese punto ante cualquier recuperación material de las rentabilidades. Vemos el equilibrio riesgo/recompensa inclinado hacia valores protegidos contra la inflación.
Bonos municipales de EE.UU. icon-neutral Preferimos los vencimientos a medio o largo plazo por su carry atractivo en medio de una curva de tipos más pronunciada. Vemos que las dinámicas de oferta/demanda respaldarán la clase de activos en el corto plazo, ya que esperamos que las nuevas emisiones se queden a la zaga respecto a la cantidad total de la deuda que se solicite, se reembolse o venza.
Crédito de EE.UU. icon-neutral Los datos macroeconómicos sólidos son favorables, pero las preocupaciones económicas de las últimas etapas del ciclo representan un riesgo para las valoraciones. Preferimos los bonos con calificación BBB en el espacio del grado de inversión y enfatizamos la selección de crédito. Por lo general, vemos indicadores macroeconómicos saludables, una oferta/demanda y valoraciones en high yield favorables, y preferimos los bonos a los préstamos.
Bonos soberanos europeos icon-down Nos alejamos de la mayor parte de la deuda periférica en euro en medio de los crecientes riesgos políticos, la desaceleración del momentum económico y menos instrumentos de política monetaria para contrarrestar una eventual recesión. Consideramos que un Brexit sin acuerdo es poco probable, pero prevemos un camino lleno de baches. Preferimos la libra esterlina y los gilts infraponderados del Reino Unido en el mediano plazo como resultado.
Crédito europeo icon-neutral En general, somos cautelosos con el crédito con grado de inversión en euro, pero vemos un atractivo valor relativo y un potencial de ingresos en el segmento de BBB. Las rentabilidades son mejores cuando se vuelven a cubrir con el dólar estadounidense. Somos neutrales con respecto al high yield europeo, pero observamos diferenciales de rédito significativamente más amplios en comparación con sus homólogos equivalentes de EE.UU.
Deuda de ME icon-neutral Las valoraciones son atractivas a pesar del reciente repunte, y las emisiones limitadas en los últimos meses son un factor favorable. Una pausa en el endurecimiento de la política monetaria de EE.UU. y la fortaleza del dólar estadounidense eliminan un lastre clave en la rentabilidad. Los riesgos claros incluyen el deterioro de las relaciones entre EE.UU. y China y un crecimiento global más lento.
Renta fija asiática icon-neutral Un alivio de las tensiones comerciales entre EE.UU. y China aumentaría el atractivo del yuan chino. Un enfoque en la calidad es prudente en el crédito. Favorecemos el grado de inversión en India, China y partes de Oriente Medio, y el high yield en Indonesia y en bienes inmuebles chinos.
Otros Materias primas y divisas * Vemos los precios del petróleo respaldados por el esfuerzo de los principales países productores por eliminar el exceso de oferta global de petróleo. Cualquier relajación de las tensiones comerciales podría indicar un aumento de los precios de los metales industriales. Vemos la perspectiva del dólar estadounidense como equilibrada. Preferimos el dólar entre las otras divisas del mercado desarrollado y podríamos ver que sigue debilitándose frente a las divisas high-yield de los mercados emergentes.

icon-up Sobreponderación icon-neutral Neutral     icon-down Infraponderación

* Dada la amplitud de esta categoría, no ofrecemos una visión consolidada.

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Global Chief Investment Strategist
Richard Turnill, Managing Director, is Global Chief Investment Strategist for BlackRock, leading the Investment Strategy Function within the BlackRock ...
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