COMENTARIO SEMANAL GLOBAL

Nuevas oportunidades en la renta variable china

11 jun 2018

Puntos clave

  • La inclusión gradual de las acciones A de China en los índices MSCI crea nuevas oportunidades en la renta variable china, lo que respalda nuestra preferencia por los ME de Asia.
  • La postura del mercado de la semana pasada fue de apetito por el riesgo. Las acciones globales se dispararon, lideradas por EE.UU. El real de Brasil se desplomó y después se recuperó, mientras que el euro subió.
  • Las conversaciones entre los líderes de EE.UU. y Corea del Norte de esta semana pueden dar como resultado un acuerdo sobre los principios de desnuclearización y suponer un avance para futuras negociaciones.

El mercado de renta variable de China, el segundo más grande del mundo por capitalización de mercado, se está abriendo a los inversores globales. Vemos la incorporación inicial de renta variable local china ("acciones A") a índices MSCI como un primer paso clave para ampliar el acceso a toda la gama de renta variable china. Dicha incorporación da a los inversores exposición a lo que vemos como algunos sectores nacionales atractivos y respalda nuestra preferencia por los ME de Asia, incluida China.

Correlación de acciones de China y mercados emergentes con la renta variable mundial, 2006-2018

Un mayor acceso al mercado de acciones A de China puede ofrecer beneficios de diversificación a los inversores globales. El gráfico anterior muestra cómo las acciones A (línea naranja) tuvieron históricamente una correlación mucho menor con la renta variable global en comparación con las acciones de mercados emergentes (ME) en general (línea azul) y las acciones chinas cotizadas en el extranjero en Hong Kong (acciones H, línea verde). Esto significa que las acciones A no han tenido un recorrido similar al de las acciones globales durante los altibajos. Esto se debe a una razón principalmente: hasta hace poco, las acciones A han estado aisladas del capital extranjero por las restricciones a la propiedad extranjera y se han visto fuertemente influenciadas por las operaciones de alta frecuencia de los inversores minoristas locales. Otros factores incluyen exposiciones a sectores y estructuras de propiedad diferentes. Creemos que esta inclusión proporcionará a los inversores en renta variable una exposición más completa a la economía china, y más acceso a algunos de los atractivos valores de crecimiento de ese país.

Información básica sobre la inclusión de las acciones A ene MSCI

MSCI incorporó 226 acciones A de gran capitalización en sus índices el 1 de junio, el primer paso de un proceso para incluir el 5% de las acciones A elegibles en septiembre. Anteriormente, los extranjeros invertían en China principalmente a través de acciones H y compañías chinas cotizadas en los EE.UU. Solo poseían el 2% de las acciones A debido a las cuotas gubernamentales y las preocupaciones de los inversores sobre el gobierno corporativo y la volatilidad. El peso de China en el MSCI EM Index aumentará hasta aproximadamente el 31% desde el 30% después de la inclusión inicial,  y supondría casi la mitad si finalmente se incluyeran todas las acciones A.

La correlación de las acciones A con la renta variable global puede aumentar a medida que los extranjeros incrementen la exposición, pero esperamos que esto lleve años, y no meses. Por ahora, opinamos que las acciones A ofrecerán beneficios de diversificación y una exposición más completa a las economías antiguas y nuevas de China. Las acciones A tienen una mayor exposición que las acciones H a los sectores industrial y de materiales chinos, cuyas perspectivas de beneficios continúan beneficiándose de las reformas en el lado de la oferta. Además, creemos que el mercado está subestimando la competitividad global de los fabricantes chinos cotizados de acciones A. El peso de la capitalización de mercado del sector tecnológico es más alto en las acciones H, pero las acciones A tienen un rango más amplio de exposición al sector tecnológico y una mayor ponderación en otros sectores de "nueva economía" como la atención sanitaria y los bienes de consumo básico. Su participación en las acciones de "nueva economía" está creciendo a medida que China evoluciona hacia un modelo de crecimiento impulsado por el consumo. Finalmente, las valoraciones de las acciones A parecen razonables y en línea con los promedios de larga duración.

Pero existen riesgos. La volatilidad de la renta variable china ha sido el doble que la de la renta variable global desde 2006, y las acciones A protagonizaron un espectacular ciclo de auge-caída en 2015. Desde entonces, los reguladores del mercado han implementado reformas, y la inclusión de MSCI se centra en acciones A seleccionadas. Otros riesgos incluyen las tensiones comerciales entre EE.UU. y China, un dólar estadounidense con una rápida apreciación y los problemas de gobierno corporativo y las vulnerabilidades financieras de China. Sin embargo, como esperábamos, la actividad económica en la segunda economía más grande del mundo está demostrando ser resistente, y las perspectivas económicas a corto plazo para China son sólidas. La mayor exposición nacional de las acciones A puede ayudar potencialmente a proteger a los inversores de renta variable de los riesgos del comercio. Vemos el apalancamiento financiero de China como un riesgo a largo plazo. En resumidas cuentas: La inclusión de acciones A en el índice respalda nuestra opinión de que existe una oportunidad en los ME de Asia.  

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Fecha:Evento
12 de junio Reunión de Trump y Kim; Índice de Precios al Consumo (IPC) de EE.UU.: Informe mensual del mercado petrolero de la OPEP
13 de junio Declaración tras la reunión del FOMC; producción industrial de la eurozona; informe del mercado petrolero de la AIE
14 de junio Declaración tras la reunión del Banco Central Europeo; producción industrial de China, ventas minoristas, inversión en activos fijos
15 de junio Declaración tras la reunión del Banco de Japón; publicación prevista de los EE.UU. de la lista de productos chinos sujetos a aranceles; producción industrial de EE.UU.

La cumbre en Singapur entre el presidente estadounidense Donald Trump y el líder norcoreano Kim-Jong Un probablemente dará lugar a un acuerdo entre ambas partes sobre un conjunto de principios sobre desnuclearización y un avance para futuras negociaciones. Esto podría incluir cumbres adicionales y otros pasos de fomento de la confianza.  Cualquier proceso será largo y corre el riesgo de descarrilarse debido a problemas relacionados con la implementación, las interpretaciones de los principios y la verificación. Nuestra plataforma de riesgo geopolítico de BlackRock evidencia que la reacción de los precios a las noticias de Corea del Norte se ha moderado recientemente debido a que la atención del mercado se ha desviado hacia otros lugares. Las tensiones, y la atención del mercado, podrían incrementar rápidamente si fracasan las negociaciones.

  • El sentimiento de apetito por el riesgo causó repuntes en la renta variable global, liderada por las acciones de los EE.UU. La renta variable europea se quedó rezagada respecto a sus homólogos. El VIX cayó a niveles vistos por última vez en enero. El Nasdaq alcanzó un nuevo máximo. Los rendimientos de los EE.UU. a 10 años se acercaron al 3% antes de retroceder.
  • Se produjo una ola de ventas de bonos europeos. Los mercados percibieron las observaciones de los funcionarios del Banco Central Europeo como una señal de una disminución de las compras de activos netos para fin de año. El euro subió frente al dólar (USD). El nuevo primer ministro de Italia confirmó que el gobierno pretende implementar una serie de políticas populistas. La confianza de los inversores de la eurozona cayó al nivel más bajo desde octubre de 2016.
  • El real brasileño se desplomó hasta el nivel más bajo en los últimos dos años frente al USD antes de recuperarse tras las noticias de la intervención del banco central. La lira se recuperó después de que el banco central de Turquía elevara su tipo de interés más de lo esperado. La rupia avanzó tras la subida de tipos inesperada del banco central de la India. El FMI anunció que ha llegado a un acuerdo para ofrecer a Argentina un préstamo de 50 mil millones de dólares.

Panorama global

Desempeño semanal y a 12 meses de activos seleccionados

 

Renta variableSemanaYTD (De 1 año a la fecha)12 mesesRendimiento de dividendos
Empresas estadounidenses de gran capitalización 1.7% 3.9% 14.2% 1.9%
Empresas estadounidenses de pequeña capitalización (Small Caps) 1.5% 9.5% 19.7% 1.1%
Mundial excepto EE.UU. 0.8% -0.7% 10.4% 3.2%
Desarrollados no estadounidenses 1.0% -0.3% 9.0% 3.3%
Japón 2.1% 1.9% 14.2% 2.2%
Mercados emergentes 0.5% -1.2% 14.0% 2.8%
Asia excluido Japón 1.3% 2.0% 17.2% 2.6%
BonosSemanaYTD (De 1 año a la fecha)12 mesesRendimiento
Bonos del Tesoro de EE.UU. -0.2% -1.6% -1.4% 2.9%
TIPS de EE.UU. -0.1% -0.9% 0.4% 3.0%
Calificación crediticia de EE.UU. -0.2% -3.3% -0.7% 4.0%
High Yield EE.UU. 0.4% 0.3% 2.8% 6.4%
Municipales de EE.UU. 0.0% -0.4% 0.8% 2.7%
Desarrollados no estadounidenses 0.1% -0.9% 2.9% 1.0%
Bonos en USD de mercados emergentes -0.2% -4.6% -1.6% 6.4%
Materias primasSemanaYTD (De 1 año a la fecha)12 mesesNivel
Petróleo Brent -0.4% 14.3% 59.8% $76.46
Oro 0.4% -0.4% 1.6% $1,298
Cobre 6.0% 0.9% 27.6% $7,312
DivisasSemanaYTD (De 1 año a la fecha)12 mesesNivel
Euro/USD 0.9% -2.0% 4.9% 1.18
USD/Yen 0.1% -2.8% -1.6% 109.54
Libra esterlina/USD 0.4% -0.8% 3.5% 1.34

Fuente: Bloomberg. A 8 de junio de 2018.
Notas: Datos semanales hasta el viernes. El desempeño de la renta variable y de los bonos se mide en los rendimientos totales del índice en dólares estadounidenses. Las empresas de gran capitalización de EE.UU. están representadas por el S&P 500 Index; las empresas de pequeña capitalización (small caps) de EE.UU. están representadas por el Russell 2000 Index; la renta variable mundial no estadounidense por el MSCI ACWI ex U.S.; la renta variable de mercados desarrollados no estadounidenses por el MSCI EAFE Index; Japón, los mercados emergentes y Asia excepto Japón por sus respectivos índices MSCI; los bonos del Tesoro de los EE.UU. por el Bloomberg Barclays U.S. Treasury Index; los TIPS de EE.UU. por el U.S. Treasury Inflation Notes Total Return Index; los productos con calificación crediticia de grado de inversión de EE.UU. por el Bloomberg Barclays U.S. Corporate Index; el high yield de los EE.UU. por el Bloomberg Barclays U.S. Corporate High Yield 2% Issuer Capped Index; los bonos municipales de EE.UU. por el Bloomberg Barclays Municipal Bond Index; los bonos de mercados desarrollados no estadounidenses por el Bloomberg Barclays Global Aggregate ex USD; y los bonos de mercados emergentes en USD por el JP Morgan EMBI Global Diversified Index. Los precios del crudo Brent están en dólares estadounidenses por barril, los precios del oro están en dólares estadounidenses por onza troy y los precios del cobre están en dólares estadounidenses por tonelada métrica. La cotización EUR/USD se muestra en dólares estadounidenses por euro, la cotización USD/JPY en yenes por dólar estadounidense, y la cotización GBP/USD en dólares estadounidenses por libra esterlina. El desempeño del índice se muestra únicamente con fines ilustrativos. No es posible invertir directamente en un índice. El desempeño pasado no es un indicador de resultados futuros.

Visión sobre las clases de activos

Visión desde la perspectiva del dólar estadounidense con un horizonte de tres meses

 

Clases de activos Perspectiva Comentarios
Renta variable EE.UU. icon-up Nuestra perspectiva positiva se ve respaldada por un momentum de los beneficios extraordinariamente fuerte, la reducción de los impuestos corporativos y el estímulo fiscal. Nos gustan los factores de estilo de momentum y de valor, así como los sectores financiero y tecnológico.
Europa Vemos una expansión mundial continuada que respaldará a los sectores cíclicos. La moderación en el crecimiento nacional y el aumento de los riesgos políticos representan obstáculos para los beneficios, especialmente para los bancos.
Japón icon-up Existen aspectos positivos que mejoran el crecimiento global, hay un comportamiento corporativo más favorable para los accionistas y los beneficios son sólidos. Consideramos que la política del Banco de Japón será de gran apoyo. Cualquier apreciación del yen sería un riesgo.
ME icon-up Las reformas económicas, la mejora de los datos fundamentales corporativos y unas valoraciones razonables respaldan a las acciones de los mercados emergentes. Otro aspecto positivo es la expansión por encima de la tendencia en el mundo desarrollado. Los riesgos suponen otro cambio brusco en el dólar estadounidense, las tensiones comerciales y las elecciones. Vemos las mejores oportunidades en el mercado emergente de Asia.
Asia excluido Japón icon-up La coyuntura económica es alentadora. El crecimiento de China y los beneficios corporativos son sólidos. Nos gustan determinados mercados del sudeste asiático, pero reconocemos que una desaceleración más rápida de lo esperado en China o una alteración del comercio global supondrían riesgos para toda la región.
Renta fija Bonos gubernamentales de EE.UU. icon-down Vemos que los tipos subirán moderadamente en medio de la expansión económica y la normalización de la Reserva Federal. Unos vencimientos más cortos ofrecen un equilibrio entre riesgo y recompensa más convincente. Estos y los valores vinculados a la inflación pueden servir de amortiguador para los tipos en aumento y la inflación. Nos gustan las hipotecas a 15 años en comparación con las de 30 años y con los bonos corporativos de corto plazo.
Bonos Municipales de EE.UU. La sólida demanda de los inversores minoristas y una oferta moderada respaldan los bonos municipales, pero el aumento de los tipos pesa sobre el desempeño absoluto. Creemos que una posición más defensiva está justificada a corto plazo, aunque cualquier debilidad significativa debida a la oferta puede representar una oportunidad de compra. Favorecemos una estrategia de equilibrio centrada en vencimientos a dos y veinte años.
Crédito de EE.UU. El crecimiento constante apoya el crédito, pero las altas valoraciones limitan el alza. Preferimos las exposiciones de alta calidad como contrapeso al riesgo de la renta variable. En nuestra opinión, los instrumentos con floating rate (tipo de interés variable) de mayor calidad y los vencimientos más cortos están bien posicionados para el aumento de los tipos.
Bonos soberanos europeos icon-down La política del BCE e tipos de interés negativos ha hecho que los rendimientos futuros sean poco atractivos y vulnerables a la mejora de las perspectivas de crecimiento. Esperamos que los rendimientos futuros centrales de la eurozona aumenten. Somos prudentes con los periféricos dadas las valoraciones ajustadas, los riesgos políticos en Italia y la posibilidad de que el BCE reduzca sus compras de activos.
Crédito europeo icon-down La reciente ampliación de los diferenciales de compra-venta impulsada por una mayor emisión ha creado cierto valor, mientras que las compras en curso del BCE deberían respaldar la clase de activos. Los tipos negativos han redoblado los rendimientos futuros absolutos, pero el aumento de los diferenciales de tipos hace que las posiciones con cobertura de divisas sean cada vez más atractivas para los inversores en dólares estadounidenses. La deuda financiera subordinada parece menos atractiva frente a la renta variable después de un fuerte 2017.
Deuda de ME Los recientes movimientos de los precios han mejorado las valoraciones de la deuda en divisas fuertes y han aumentado el atractivo relativo tanto de los bonos en divisa local como de las empresas del mercado desarrollado. Otro apoyo para las valoraciones es la ralentización de la oferta y los sólidos indicadores económicos de los mercados emergentes. Los temores comerciales o riesgos geopolíticos que provoquen un rápido endurecimiento de las condiciones financieras mundiales representan riesgos de caídas.
Renta fija asiática El crecimiento regional y la dinámica de la inflación respaldan el crédito. La creciente representación de China en el mundo de los bonos de la región refleja que su mercado crediticio crece. Un crecimiento de mayor calidad y un enfoque en la reforma del sector financiero son aspectos positivos a largo plazo, pero cualquier desaceleración en el crecimiento de China supondría un desafío a corto plazo.
Otros Materias primas y divisas * La disminución en todo el mundo de los inventarios de crudo respalda los precios del petróleo, y las tensiones geopolíticas se le suman. Somos neutrales en cuanto al dólar estadounidense. Es probable que los factores que impulsan su reciente fortalecimiento sean temporales, pero una mayor incertidumbre global y un aumento del diferencial de rendimiento de los EE.UU. con otras economías podrían servir de apoyo.

icon-up Sobreponderación Neutral     icon-down Infraponderación

* Dada la amplitud de esta categoría, no ofrecemos una visión consolidada.

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