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COMENTARIO SEMANAL GLOBAL

Agitación política en el Reino Unido: implicaciones para el mercado

10 sep 2019
por BlackRock Investment Institute

Puntos clave

  • El sentimiento relacionado con el Brexit osciló de forma extrema en una semana de agitación política en el Reino Unido. Hacemos un balance de los recientes titulares sobre el Brexit y las implicaciones para la inversión.
  • Los indicadores económicos de la semana pasada son una prueba más de que las disputas comerciales y las tensiones geopolíticas en general, están pesando sobre la economía global.
  • Esta semana, el Banco Central Europeo podría proporcionar la última señal del nuevo tono moderado que han adoptado los bancos centrales de todo el mundo con el objetivo de extender la expansión.

Hemos identificado el riesgo geopolítico como el impulsor clave del mercado en el segundo semestre de 2019 en nuestra visión de mercado de inversión de mitad de año. El Reino Unido es el último ejemplo: las profundas divisiones sobre un posible Brexit han desestabilizado el panorama político, allanando el camino para que los posibles resultados se amplifiquen. Con el tiempo, esto podría convertirse en una preocupación mayor para los inversores y las empresas, a nuestro parecer. Damos nuestra opinión sobre las implicaciones.

Gráfico de la semana
Tipo de cambio efectivo de la libra esterlina, 1990-2019

Tipo de cambio efectivo de la libra esterlina, 1990-2019

Fuentes: BlackRock Investment Institute, con datos de Refinitiv Datastream y el Banco de Inglaterra, septiembre de 2019. Notas: La línea muestra el índice de tipo de cambio de la libra esterlina frente a una cesta de divisas extranjeras ponderada por comercio, con base 100 a enero de 2005. El miércoles negro fue cuando Gran Bretaña se vio obligada a retirarse del Mecanismo de tipo de cambio europeo.

A principios de la semana pasada, el parlamento del Reino Unido volvió de su receso a un ambiente de agitación, ya que los legisladores trataron de obligar al primer ministro del Reino Unido, Boris Johnson, a retirar su promesa de sacar al Reino Unido de la Unión Europea (UE) si no se llega a un acuerdo para el 31 de octubre. Eso dio lugar a la que quizás haya sido la semana más movida en la política británica desde que el Reino Unido votara por abandonar la UE en 2016. Las recientes tensiones políticas en el Reino Unido se han reflejado en una libra volátil, que se acercó a mínimos de varias décadas a principios de la semana pasada antes de recuperarse bruscamente. Consulta el gráfico. Vemos una mayor volatilidad en el futuro, pues es probable que persista la agitación política en el Reino Unido, con posibles cambios fundamentales en el panorama político del Reino Unido. Otros mercados han estado siguiendo los pasos de la libra esterlina, con la posibilidad de que una moneda débil lleve a los inversores a contar con una inflación continuada y más alta en el Reino Unido.

Más posibles resultados

La situación política en el Reino Unido sigue siendo muy inestable, sin embargo, los acontecimientos recientes ya han cambiado la distribución de los posibles resultados del Brexit, en nuestra opinión. Ahora vemos más resultados posibles, después de haber tenido una alta probabilidad de elecciones generales en el Reino Unido en el corto plazo. Hace seis meses, un acuerdo negociado parecía más probable; ahora, los resultados en aquel entonces extremos (no acuerdo o un nuevo referéndum) parecen más plausibles. Unas elecciones podrían llevar a una votación claramente dividida en las bancadas en lo referente al Brexit: o el abandono de la UE (con los partidos Conservador y del Brexit) u otro referéndum (con una coalición liderada por el Partido Laborista).

Se ha implementado una gran planificación de contingencia, incluso por parte del sector de servicios financieros, que podría mitigar el impacto de cualquier Brexit sin acuerdo. Sin embargo, la salida de un miembro de la UE no tiene precedentes, lo que lo convierte en un riesgo significativo con resultados inciertos. Este escenario también implicaría negociaciones difíciles. Entre otros desafíos, el Reino Unido necesitaría crear un nuevo acuerdo comercial con un grupo que ha habría abandonado de malas maneras. Es importante destacar que creemos que el problema principal ya no es acuerdo o no acuerdo, sino la posibilidad de un nuevo equilibrio político que pueda evitar un Brexit o provocar el retorno de un Brexit duro. Podría conllevar cambios fundamentales en la política económica. Nuestra conclusión: Podríamos observar un panorama político y económico inestable en el Reino Unido durante algún tiempo.

La agitación política del Reino Unido está ocurriendo a la vez que las crecientes preocupaciones del mercado y las empresas sobre las disputas comerciales y otros riesgos geopolíticos ya están causando una ralentización del crecimiento global. La combinación de la incertidumbre nacional e internacional ha llevado a la confianza empresarial del Reino Unido cerca del colapso, con datos que apuntan a una posible contracción en la actividad económica. Un contexto político profundamente inestable en el Reino Unido podría prolongar tales incertidumbres, pesando sobre las empresas nacionales y el sentimiento de los inversores. En este contexto, no creemos que el Banco de Inglaterra suba los tipos como había previsto. Esto respalda nuestra opinión positiva sobre los gilts del Reino Unido. Mantenemos una visión neutral sobre la renta variable del Reino Unido, pero vemos oportunidades si los temores relacionados con el Brexit conducen a ventas masivas indiscriminadas, particularmente sobre empresas británicas que obtengan la mayor parte de sus beneficios de los mercados globales.

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Fecha:Evento
10-13 de septiembre Datos de inflación de China, nuevos préstamos en yuanes, oferta monetaria M2
12 de septiembre Anuncio de política monetaria del BCE
13 de septiembre Ventas minoristas de EE.UU., índice de sentimiento del consumidor

La reunión del Banco Central Europeo (BCE) del jueves probablemente reflejará uno de los temas clave de nuestra visión de mercado para la segunda mitad de año: el nuevo tono moderado de los bancos centrales para amortiguar la expansión. Se espera que el BCE implemente un amplio paquete de estímulos. Los mercados cuentan con un recorte de 0,1 puntos porcentuales en la tasa de depósito del BCE hasta -0,5% y esperan un reinicio de las compras de activos. Vemos que es posible que el BCE ofrezca una reducción de tipos mayor al introducir un sistema por niveles para limitar el impacto en los bancos y fortalecer las previsiones a futuro. Pero vemos que es probable que el banco central espere antes de reanudar las compras de activos dada la reciente oposición expresada por algunos altos cargos.

  • Los riesgos geopolíticos continuaron impulsando los mercados globales. La renta variable asiática se recuperó después de que el dirigente de Hong Kong prometiera retirar el proyecto de ley de extradición que había dado lugar a protestas en contra del gobierno, y el sentimiento mejoró ante el estímulo chino. El Banco Popular de China redujo el coeficiente de reservas de los bancos en 50 puntos básicos, y algunos bancos pudieron optar a reducciones mayores. En lo que respecta a otras partes del mundo, las nuevas restricciones de Argentina que limitan la salida de capital de pesos a dólares estadounidenses antes de las elecciones del mes que viene pesaron sobre los activos locales;
  • y en los EE.UU., el índice manufacturero ISM de agosto cayó a 49,1, su primer nivel por debajo de 50 desde agosto de 2016, y el crecimiento del empleo en agosto fue inferior a lo esperado, una prueba más de que las disputas comerciales y las tensiones geopolíticas en general están afectando a la actividad económica. Sin embargo, el índice no manufacturero ISM fue del 56,4, por encima de lo esperado, lo que muestra la fortaleza del sector servicios. Un mayor incremento de la incertidumbre macro nos llevó a rebajar nuestra perspectiva de crecimiento a mediados de año.

Panorama global

Rentabilidad semanal y a 12 meses de activos seleccionados

 

Instrumentos de renta variableSemanaDurante el año hasta la fecha12 mesesRend. de Dividendos
Acciones estadounidenses de alta capitalización 1.8% 20.5% 5.6% 2.0%
Acciones estadounidenses de baja capitalización 0.7% 12.6% -10.9% 1.8%
Mercados del mundo no estadounidenses 2.2% 11.6% 2.1% 3.2%
Mercados desarrollados no estadounidenses 2.2% 12.6% 1.8% 3.4%
Japón 1.3% 8.5% -1.6% 2.6%
Mercados emergentes 2.4% 6.7% 1.9% 2.9%
Asia excluido Japón 2.4% 6.7% -0.5% 2.6%
BonosSemanaYTD (De 1 año a la fecha)12 mesesRendimiento
Bonos del Tesoro de EE.UU. -0.2% 8.4% 10.3% 1.5%
TIPS de EE.UU. -0.4% 8.7% 7.3% 1.7%
Calificación crediticia de EE.UU. -0.2% 13.7% 13.2% 2.8%
High Yield EE.UU. 0.3% 11.3% 6.9% 5.7%
Municipales de EE.UU. -0.2% 7.4% 8.7% 1.7%
Desarrollados no estadounidenses -0.1% 5.7% 5.6% 0.4%
Bonos en USD de mercados emergentes 0.8% 14.4% 14.9% 5.1%
Materias primasSemanaYTD (De 1 año a la fecha)12 mesesNivel
Petróleo Brent 1.8% 14.4% -19.6% $61.54
Oro -0.9% 17.5% 25.6% $1,507
Cobre 2.8% -2.2% -1.6% $5,833
DivisasSemanaYTD (De 1 año a la fecha)12 mesesNivel
Euro/USD 0.3% -3.8% -5.1% 1.10
USD/Yen 0.6% -2.4% -3.5% 106.92
Libra esterlina/USD 1.0% -3.7% -5.0% 1.23

El rendimiento pasado no es un indicador confiable de los resultados actuales o futuros. No es posible invertir directamente en un índice.
Fuente: Refinitiv Datastream. A 6 de septiembre de 2019.
Notas: Datos semanales hasta el lunes. El rendimiento de las acciones y los bonos se mide en los rendimientos totales del índice en dólares estadounidenses. Las empresas de gran capitalización de los Estados Unidos están representadas por el índice S&P 500; las empresas de pequeña capitalización de los Estados Unidos están representadas por el Índice Russell 2000; la renta variable global no estadounidense por el MSCI ACWI ex U.S .; la renta variable desarrollada no estadounidense por el índice MSCI EAFE; Japón, Emergentes y Asia, excepto Japón, por sus respectivos índices MSCI; Tesorería de Estados Unidos por el Índice de Tesorería de Estados Unidos Bloomberg Barclays; TIPS de EE.UU. por el U.S. Treasury Inflation Notes Total Return Index; investment grade EE. UU. por el Bloomberg Barclays U.S. Corporate Index; high yield de EE. UU. por Bloomberg Barclays U.S. Corporate High Yield 2% Issuer Capped Index, bonos municipales de EE. UU. por el Bloomberg Barclays Municipal Bond Index; bonos desarrollados no EE.UU. Bloomberg Barclays Global Aggregate ex USD; y bonos de mercados emergentes en USD por el JP Morgan EMBI Global Diversified Index. Los precios del crudo Brent están en dólares estadounidenses por barril, los precios del oro están en dólares estadounidenses por onza y los precios del cobre están en dólares estadounidenses por tonelada métrica. El nivel Euro / USD está representado por el dólar estadounidense por euro, el USD / JPY por yen por dólar estadounidense y la libra / USD por dólar estadounidense por libra.

Visión sobre clases de activos

Visión desde la perspectiva del dólar estadounidense con un horizonte de tres meses

 

Clases de activos Perspectiva Comentarios
Renta variable EE.UU. icon-up Una combinación de políticas favorables y la perspectiva de un ciclo ampliado sustentan nuestra visión positiva. Las valoraciones todavía parecen razonables en este contexto. Desde una perspectiva factorial, nos gusta el min-vol, que históricamente ha tendido a obtener buenos resultados durante las desaceleraciones económicas.
Europa icon-neutral Hemos actualizado la visión de la renta variable europea a neutral. Opinamos que los activos de riesgo europeos están ligeramente sobrevalorados en comparación con el entorno macro, pero la adopción de un tono moderado por parte del Banco Central Europeo (BCE) debería proporcionar una compensación. Las disputas comerciales, la desaceleración de China y los riesgos políticos son desafíos clave.
Japón icon-down Hemos actualizado la visión de la renta variable japonesa a una infraponderación. Creemos que es particularmente vulnerable a una desaceleración de China, con un Banco de Japón que aún es acomodaticio pero con restricciones en cuanto a la política monetaria. Otros desafíos incluyen la desaceleración del crecimiento global y el inminente aumento del impuesto sobre el consumo.
ME icon-neutral Hemos actualizado la visión de la renta variable de mercados emergentes a neutral en medio de lo que consideramos expectativas de mercado demasiado optimistas para el estímulo chino. Vemos las mayores oportunidades en América Latina, concretamente en países como México y Brasil, donde las valoraciones son atractivas y el entorno macro es estable. Una Fed acomodaticia sirve de apoyo global, en particular para los países de ME con grandes cargas de deuda externa.
Asia excluido Japón icon-down Hemos actualizado la visión de la renta variable de Asia, excluyendo Japón, a la infraponderación debido a la exposición de la región a China. Una desaceleración o interrupción en el comercio mundial peor de la esperada plantearía riesgos de caída. En su lugar, preferimos asumir riesgos en instrumentos de deuda de la región.
Renta fija Bonos gubernamentales de EE.UU. icon-down Hemos actualizado la visión anteriormente neutral de los bonos del Tesoro de EE.UU. a la infraponderación. Las expectativas del mercado ante la flexibilización de la Fed parecen excesivas, lo que nos hace ser cautos con respecto a las valoraciones de los bonos del Tesoro, especialmente con vencimientos más cortos. Sin embargo, aún vemos los bonos gubernamentales a largo plazo como un contrapeso efectivo contra las olas de ventas de activos de riesgo.
Bonos municipales de EE.UU. icon-up Las valoraciones de los bonos municipales son elevadas, pero la clase de activos ha quedado rezagada respecto al repunte de los bonos del Tesoro de EE.UU. Las dinámicas de oferta/demanda favorables, la demanda estacional y la mejora en general de los indicadores económicos deberían impulsar la rentabilidad superior de los bonos municipales. El ajuste fiscal también ha hecho que la exención de impuestos para los bonos municipales sea más atractiva.
Crédito de EE.UU. icon-neutral Somos neutrales en cuanto al crédito de EE.UU. después de que los grandes resultados de la primera mitad de 2019 hicieran que la rentabilidad alcanzara mínimos de dos años. Una política monetaria más flexible que pueda alargar este ciclo, la nueva emisión restringida y un comportamiento corporativo conservador apoyan los mercados de crédito. El crédito high yield y con grado de inversión sigue siendo una parte clave de nuestra tesis de ingresos.
Bonos soberanos europeos icon-up Hemos actualizado la visión de los bonos gubernamentales europeos a la sobreponderación porque esperamos que el BCE cumpla, o incluso supere, las expectativas de estímulo. Las rentabilidades parecen atractivas para los inversores en dólar estadounidens con cobertura gracias al elevado diferencial del tipo de interés entre el euro y el dólar. Una curva de tipos relativamente pronunciada es una ventaja para los inversores de la eurozona.
Crédito europeo icon-neutral Hemos actualizado la visión del crédito europeo a neutral. La nueva flexibilización de la política monetaria del BCE debería incluir la compra de bonos corporativos El cambio hacia tipos "más bajos por más tiempo" del BCE debería ayudar a limitar la volatilidad del mercado. Los bancos europeos están mucho mejor capitalizados después de años de reparación del balance. Incluso con diferenciales más estrechos, el crédito debería ofrecer ingresos atractivos tanto para los inversores europeos como para los inversores globales con una cobertura de divisas.
Deuda de ME icon-up Hemos actualizado la visión de los bonos de ME a la sobreponderación debido a su potencial de ingresos. El cambio hacia un tono moderado de la Fed ha impulsado el repunte de los tipos locales y ha ayudado a las divisas locales a recuperarse frente al dólar estadounidense. Creemos que los mercados de divisa local tienen mucho por recorrer y los preferimos frente a los mercados de dólar. Vemos oportunidades en América Latina y en países que no estén directamente expuestos a las tensiones comerciales entre Estados Unidos y China.
Renta fija asiática icon-neutral El cambio hacia un tono moderado de la Fed y el BCE proporciona a los bancos centrales asiáticos margen para la flexibilización. La estabilidad de las divisas es otro factor positivo. Sin embargo, las valoraciones han subido después de un fuerte repunte, y vemos que los riesgos geopolíticos aumentarán. Como resultado, hemos reducido el riesgo en general y hemos mejorado la calidad del crédito.

icon-up Sobreponderación icon-neutral Neutral     icon-down Infraponderación

* Dada la amplitud de esta categoría, no ofrecemos una visión consolidada.

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Scott Thiel
Chief Fixed Income Strategist, BlackRock Investment Institute
Scott Thiel, Managing Director, is Chief Fixed Income Strategist for BlackRock and a member of the BlackRock Investment Institute (BII). He is responsible for d
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