COMENTARIO SEMANAL GLOBAL

Oportunidades a medida que el petróleo se acerca a sus valores mínimos

03 dic 2018

Puntos clave

  • Los precios del petróleo podrían estar cerca de un punto mínimo y vemos que surgirán algunas oportunidades antes de su recuperación.
  • Los activos de riesgo se recuperaron después de que el presidente de la Fed hiciera comentarios sobre progresar hacia tipos "neutrales". Los líderes estadounidenses y chinos se reunieron y debatieron sobre el comercio.
  • Los economistas esperan un fuerte crecimiento de las nóminas no agrícolas de EE.UU. en noviembre, y los datos ofrecerán una señal clave antes de la reunión de la Fed en diciembre.

Los precios del petróleo se encuentran en un mercado bajista. Tanto Brent (el índice de precios internacional) como el WTI (el índice de referencia estadounidense) han disminuido más de un 30% desde los máximos de 2018. ¿Qué rumbo seguirá el petróleo a partir de ahora? Vemos que el descenso de los precios del petróleo, que están cerca de su punto mínimo, y su posible posterior recuperación abren oportunidades para los inversores.

Gráfico de la semana
Precio del crudo y reducciones de la producción de la OPEP, 2016-2018.

Precio del crudo y reducciones de la producción de la OPEP, 2016-2018.

 

La rentabilidad pasada no es un indicador fiable de resultados actuales o futuros. No es posible invertir directamente en un índice.
Fuentes: BlackRock Investment Institute, con datos de Thomson Reuters, noviembre de 2018. Notas: El gráfico muestra la rentabilidad acumulada del precio del petróleo Brent correspondiente a los 60 días hábiles anteriores a los tres anuncios de reducción de la producción de la OPEP y la próxima reunión del bloque. Las fechas reflejan el recorte de la OPEP del 30 de noviembre de 2016, y las ampliaciones de los recortes del 25 de mayo y el 30 de noviembre de 2017. La línea naranja lleva a la próxima reunión de la OPEP del 6 de diciembre.

Una de las razones por las cuales los precios del petróleo pueden estar cerca de su punto más bajo: la producción parece estar a punto de bajar después de que las preocupaciones por el exceso de suministro contribuyeran a la reciente caída. Se espera que la Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP) y sus socios reduzcan la producción en su reunión de esta semana en un esfuerzo por ayudar a estabilizar los precios. Las reducciones de la OPEP desde 2016 han tenido ese efecto, como se muestra arriba. El Brent se disparó a raíz de las noticias del primer recorte de noviembre de 2016 y se estabilizó con las ampliaciones de las reducciones. Estimamos un recorte de aproximadamente 1,2 millones de barriles por día en esta ronda. Esta cifra se encuentra en medio del rango de consenso, ya que vemos que la producción de EE.UU. está creciendo ligeramente menos que algunos agentes del mercado, pero lo suficiente como para ayudar a afrontar el exceso de oferta, en nuestra opinión. Sin embargo, la presión del gobierno estadounidense para evitar precios elevados puede limitar el alcance del recorte y podría traer algún inconveniente.

¿Qué rumbo seguirá el petróleo a partir de ahora?

Los inventarios mundiales de petróleo registraron el mayor incremento trimestral en tres años en el último trimestre. Sin embargo, las preocupaciones por el exceso de oferta están a punto de desvanecerse con el posible recorte de la OPEP, el vencimiento de las exenciones de las sanciones al petróleo iraní y la disminución de la producción de muchos productores estadounidenses en medio de precios del petróleo más bajos. Sin embargo, la reciente ola de ventas no se debió solo al suministro. Otros contribuyentes: Los temores por un debilitamiento de la demanda en medio de las preocupaciones sobre una desaceleración del crecimiento global han desempeñado un papel importante, mientras que las caídas de los precios se han visto exacerbadas por la reversión de posiciones largas de los agentes del mercado basada en especulaciones anteriores sobre precios del petróleo más altos, evidentes en los datos de la autoridad que regula las operaciones con futuros y materias primas de EE. UU (Commodity Futures Trading Commission). Nuestro GPS de BlackRock muestra un crecimiento global sólido, aunque lento, que debería respaldar la demanda a corto plazo y la confianza del mercado. Además, en nuestra opinión, la reciente caída de la demanda de las refinerías no es preocupante, ya que muchas se cerraron para su mantenimiento estacional.

La renta variable y la fija de empresas energéticas han sufrido junto con el crudo en diversos grados. Las acciones de empresas del sector de la energía tuvieron una rentabilidad inferior a la de los precios al contado del petróleo al comienzo de la ola de ventas, pero recientemente han disminuido solo alrededor de la mitad. Sin embargo, creemos que el reciente reajuste de los precios puede ofrecer un punto de entrada atractivo, ya que la disciplina en el uso del capital y la gestión del balance siguen siendo prioridades para muchas compañías energéticas. Vemos algunas oportunidades para los inversores que estén dispuestos a soportar la volatilidad. Dentro de la renta variable del sector energético, preferimos empresas de procesamiento centradas en el almacenamiento y transporte de petróleo. Su naturaleza high yield puede servir de amortiguador en un entorno de aversión al riesgo. También favorecemos a las compañías de servicios de yacimientos de petróleo para el largo plazo, ya que el esquisto de EE.UU. será necesario para ayudar a satisfacer la demanda global en la década de 2020. En renta fija, preferimos las empresas de procesamiento con calificación de grado de inversión y algunas empresas de exploración y producción de alta calidad.

En términos más generales, la renta variable global parece menos sensible a las fluctuaciones del precio del petróleo que en el pasado. Un repunte del precio del petróleo impulsado por una mayor demanda en medio de un crecimiento global por encima de la media puede ser bueno para los activos de riesgo. Un ajuste de la oferta que frene los precios del petróleo podría no tener un impacto tan generalizado. La estabilización en el precio del petróleo debería ayudar a los mercados globales en un futuro, pero vemos que habrá ganadores y perdedores, especialmente en algunos mercados emergentes. Los mercados en los países exportadores de petróleo podrían beneficiarse de la estabilización de los precios, aunque un gran repunte podría perjudicar a los mercados de los países importadores con problemas de cuenta corriente.

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Fecha:Evento
3 de diciembre PMI manufacturero del Caixin chino y el ISM estadounidense
5 de diciembre Informe de revisión de las condiciones económicas de la Fed de EE.UU. (Beige book)
6 de diciembre Reunión de la OPEP; datos de comercio y pedidos de fábrica de EE.UU.
7 de diciembre Informe de empleo de EE.UU.; producción industrial de Alemania, convención del partido CDU (Unión Democrática Cristiana) de Alemania (7-8 diciembre)

Los mercados estarán esperando el informe de empleo del viernes como una señal clave antes de la reunión de la Fed del 18 y 19 de diciembre, especialmente a la luz de la interpretación inicialmente moderada de los comentarios del Presidente de la Fed, Powell, la semana pasada. Según las expectativas de consenso, se espera un informe sólido que muestre más de 200.000 empleos adicionales, después de la sólida cifra de 250.000 empleos nuevos en octubre. Se espera que los beneficios promedio por hora aumenten un 3,1%, en línea con el informe de octubre. Dichos datos confirmarían una economía estadounidense que todavía funciona a un nivel muy sólido.

  • El presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, dijo que ve los tipos de interés de Estados Unidos como "justo por debajo del amplio rango de estimaciones" del tipo neutral. Los activos de riesgo se apreciaron, ya que los mercados interpretaron estos comentarios como una señal de que el ritmo del futuro ajuste de la política monetaria estadounidense podría ser más lento de lo que se había anticipado anteriormente. La renta variable subió, liderada por las acciones de empresas estadounidenses y del sector tecnológico y el factor momentum, y las rentabilidades de los bonos del Tesoro estadounidense cayeron.
  • El presidente de EE.UU., Donald Trump, y el presidente de China, Xi Jinping, se reunieron al margen de la cumbre del G20. Acordaron trabajar juntos para resolver la disputa comercial actual, así como detener temporalmente otros aranceles hasta más adelante en 2019 mientras continúen las negociaciones. Este resultado, en el extremo optimista del espectro de lo que los mercados anticipaban, debería ayudar a impulsar el apetito por el riesgo global.
  •  El índice de gastos de consumo personal subyacente de EE.UU. aumentó un 1,8% en octubre respecto al año anterior, quedando por debajo del 1,9% de crecimiento esperado y marcando el nivel más bajo desde febrero.

Panorama global

Desempeño semanal y de 12 meses de activos seleccionados

 

Instrumentos de renta variableSemanaDurante el año hasta la fecha12 mesesRend. de Dividendos
Acciones estadounidenses de alta capitalización 4.9% 3.2% 4.3% 2.0%
Acciones estadounidenses de baja capitalización 3.0% 1.0% 0.6% 1.3%
Mercados del mundo no estadounidenses 1.4% -10.1% -8.1% 3.5%
Mercados desarrollados no estadounidenses 1.0% -9.4% -7.9% 3.6%
Japón 1.5% -6.6% -6.0% 2.4%
Mercados emergentes 2.7% -12.2% -9.1% 3.0%
Asia excluido Japón 2.9% -12.0% -9.6% 2.9%
BonosSemanaYTD (De 1 año a la fecha)12 mesesRendimiento
Bonos del Tesoro de EE.UU. 0.1% -1.3% -1.0% 3.0%
TIPS de EE.UU. 0.3% -1.8% -0.9% 3.1%
Calificación crediticia de EE.UU. -0.2% -3.9% -3.0% 4.4%
High Yield EE.UU. 0.4% 0.1% 0.4% 7.2%
Municipales de EE.UU. 0.5% 0.1% 1.1% 2.9%
Desarrollados no estadounidenses -0.2% -4.3% -4.0% 1.0%
Bonos en USD de mercados emergentes 0.5% -5.5% -4.8% 7.0%
Materias primasSemanaYTD (De 1 año a la fecha)12 mesesNivel
Petróleo Brent -0.2% -12.2% -7.6% $58.71
Oro -0.2% -6.3% -4.3% $1,221
Cobre -0.1% -14.5% -8.3% $6,198
DivisasSemanaYTD (De 1 año a la fecha)12 mesesNivel
Euro/USD -0.2% -5.7% -4.9% 1.13
USD/Yen 0.5% 0.8% 0.9% 113.57
Libra esterlina/USD -0.5% -5.7% -5.7% 1.27

Fuente: Bloomberg. A 30 de noviembre de 2018.
Notas: Datos semanales hasta el miércoles. La rentabilidad de la renta variable y de los bonos se mide en las rentabilidades totales del índice en dólar estadounidense. Las empresas de gran capitalización de EE.UU. están representadas por el S&P 500 Index; las empresas de pequeña capitalización (small caps) de EE.UU. están representadas por el Russell 2000 Index; la renta variable mundial no estadounidense por el MSCI ACWI ex U.S.; la renta variable de mercados desarrollados no estadounidenses por el MSCI EAFE Index; Japón, los mercados emergentes y Asia excepto Japón por sus respectivos índices MSCI; los bonos del Tesoro de EE.UU. por el Bloomberg Barclays U.S. Treasury Index; los TIPS de EE.UU. por el U.S. Treasury Inflation Notes Total Return Index; los productos con calificación crediticia de grado de inversión de EE.UU. por el Bloomberg Barclays U.S. Corporate Index; el high yield de EE.UU. por el Bloomberg Barclays U.S. Corporate High Yield 2% Issuer Capped Index; los bonos municipales de EE.UU. por el Bloomberg Barclays Municipal Bond Index; los bonos de mercados desarrollados no estadounidenses por el Bloomberg Barclays Global Aggregate ex USD; y los bonos de mercados emergentes en USD por el JP Morgan EMBI Global Diversified Index. Los precios del crudo Brent están en dólar estadounidense por barril, los precios del oro están en dólar estadounidense por onza troy y los precios del cobre están en dólar estadounidense por tonelada métrica. La cotización EUR/USD se muestra en dólar estadounidense por euro, la cotización USD/JPY en yen por dólar estadounidense, y la cotización GBP/USD en dólar estadounidense por libra esterlina. La rentabilidad del índice se muestra únicamente con fines ilustrativos. No es posible invertir directamente en un índice. La rentabilidad pasada no es un indicador de resultados futuros.

Visión sobre clases de activos

Visión desde la perspectiva del dólar estadounidense con un horizonte de tres meses

 

Clases de activos Perspectiva Comentarios
Renta variable EE.UU. icon-up Los sólidos resultados corporativos y el fuerte crecimiento económico respaldan nuestra opinión positiva. Nos sigue gustando el factor momentum, pero tenemos una creciente preferencia por la calidad a medida que las perspectivas macroeconómicas y de resultados empresariales de 2019 se vuelven más inciertas. El sector de la tecnología encabeza nuestra lista de favoritos.
Europa icon-down El crecimiento relativamente moderado de los resultados empresariales, el débil momentum económico y los riesgos políticos presentan desafíos. La inclinación hacia el valor resta atractivo a Europa en ausencia de un catalizador claro para rentabilidades superiores del factor value. Preferimos nombres de mayor calidad y con orientación global.
Japón icon-neutral Vemos la debilidad del yen, los sólidos datos corporativos fundamentales y las valoraciones baratas como factores favorables, pero seguiremos esperando un catalizador claro que impulse una rentabilidad excelente continuada. Otros aspectos positivos incluyen el comportamiento corporativo favorable a los accionistas, la compra de acciones del banco central y la estabilidad política.
ME icon-up Las valoraciones atractivas, junto con un contexto de reformas económicas y un crecimiento firme de los resultados empresariales proporcionan argumentos a favor de la renta variable de los ME. Consideramos que los riesgos de contagio financiero son bajos. Es probable que persista la incertidumbre en torno al comercio, si bien se ha tenido en cuenta gran parte de esta en los precios. Vemos las mejores oportunidades en los ME de Asia debido a unos datos macroeconómicos sólidos.
Asia excluido Japón icon-up La coyuntura económica y de resultados empresariales es alentadora, con resiliencia en el corto plazo en China a pesar de un crecimiento del crédito más lento. Nos gustan determinados mercados del sudeste asiático, pero reconocemos que una desaceleración peor de la esperada en China o una alteración del comercio global supondrían riesgos para toda la región.
Renta fija Bonos del gobierno de EE.UU. icon-down El crecimiento continuado, el aumento de la inflación y el estímulo fiscal apuntan a que la Fed seguirá con su normalización de la política monetaria. Seguimos prefiriendo el corto plazo, pero los vencimientos más largos están empezando a parecer más atractivos, ya que vemos subidas limitadas para los tipos. Creemos que las mejoras en las valoraciones de la deuda vinculada a la inflación se suman a su atractivo. Encontramos un valor razonable a largo plazo en las hipotecas, pero vemos desafíos a corto plazo a medida que la Fed reduce sus posiciones hipotecarias.
Bonos Municipales estadounidenses icon-neutral La sólida demanda de los inversores minoristas y una oferta moderada sirven de respaldo, pero el aumento de los tipos podría pesar sobre la rentabilidad absoluta. Preferimos una posición de duración neutra y un sesgo hacia la alta calidad en el corto plazo. Favorecemos una estrategia de equilibrio centrada en vencimientos a dos y veinte años.
Crédito de EE.UU. icon-neutral El crecimiento constante apoya el crédito, pero las altas valoraciones limitan el alza. Favorecemos el crédito de grado de inversión (GI) como contrapeso para el riesgo de la renta variable. Creemos que la deuda con floating rate (tipo de interés variable) de mayor calidad y los vencimientos más cortos parecen bien posicionados para el aumento de los tipos.
Bonos soberanos europeos icon-down Las rentabilidades no son atractivas en comparación con sus homólogos del resto del mundo y son vulnerables al potencial de una mejora en las perspectivas de crecimiento. Consideramos que los bonos soberanos de la eurozona son un contrapeso para los riesgos políticos actuales. Los diferenciales periféricos reflejan bastante riesgo. Los crecientes diferenciales de tipos han hecho que los bonos soberanos europeos de alta calidad sean más atractivos para los inversores globales con cobertura de divisas.
Crédito europeo icon-neutral Las valoraciones son atractivas, particularmente con cobertura para los inversores en dólar estadounidense. Favorecemos la deuda financiera subordinada, donde las rentabilidades son más atractivas. También preferimos el crédito europeo frente al de Reino Unido, ya que el mercado no está teniendo en cuenta una prima del Brexit significativa. Nuestros sectores favoritos son la industria y las finanzas. La incertidumbre política es motivo de preocupación.
Deuda de ME icon-neutral Preferimos deuda en dólares frente a divisa local y deuda corporativa de mercados desarrollados. La cada vez más lenta oferta y los datos macroeconómicos ampliamente sólidos de los ME se suman al atractivo relativo de la deuda de ME en dólar. Los conflictos comerciales y el endurecimiento de las condiciones financieras globales requieren un enfoque selectivo.
Renta fija asiática icon-neutral La estabilidad de los datos macroeconómicos, el abaratamiento de las valoraciones y la disminución de la emisión son un respaldo. La representación de China en el universo de la deuda de la región está aumentando. Un crecimiento de mayor calidad y un enfoque en la reforma del sector financiero son aspectos positivos a largo plazo, pero una rápida desaceleración en el crecimiento de China supondría un desafío.
Otros Materias primas y divisas * Es probable que las restricciones de la oferta global respalden los precios del petróleo. Las tensiones comerciales añaden un riesgo a la baja a los precios de los metales industriales. Somos neutrales en cuanto al dólar estadounidense. La creciente incertidumbre global y la ampliación del diferencial de rentabilidad en EE.UU. respecto a otras economías son un respaldo, pero una valoración elevada podría limitar las ganancias futuras.

icon-up Sobreponderación icon-neutral Neutral     icon-down Infraponderación

* Dada la amplitud de esta categoría, no ofrecemos una visión consolidada.

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Richard Turnill
Global Chief Investment Strategist
Richard Turnill, Managing Director, is Global Chief Investment Strategist for BlackRock, leading the Investment Strategy Function within the BlackRock ...
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Global Macro Strategist, BlackRock Investment Institute
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Chief Equity Strategist, Americas
Kate Moore, Managing Director, is Chief Equity Strategist – Americas for BlackRock and is a member of the BlackRock Investment Institute. She is responsible for ...