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COMENTARIO SEMANAL GLOBAL

Mirar más allá de la oleada de ventas del mercado

19 ago 2019
por BlackRock Investment Institute

Puntos clave

  • No vemos la inversión de la curva de tipos como una señal de recesión, y pensamos que el nuevo tono moderado de los bancos centrales alargará el ciclo de crecimiento.
  • Estados Unidos retrasó la imposición de aranceles a algunas importaciones chinas. La agitación política se manifestó en Hong Kong, Italia y Argentina.
  • Los bancos centrales se reunirán en Jackson Hole, Wyoming, esta semana, ya que la efectividad de sus kits de herramientas de política monetaria ha sido cuestionada.

El estado de ánimo de aversión al riesgo en los mercados globales se profundizó la semana pasada, ya que las rentabilidades de los bonos gubernamentales globales cayeron a mínimos históricos y la inversión de parte de la curva de tipos de los bonos del Tesoro de EE.UU. provocó temores de recesión. Activos percibidos como refugio seguro, como el oro, repuntaron. Todavía vemos riesgos limitados de recesión a corto plazo ya que el nuevo tono moderado de los bancos centrales ayuda a alargar el ciclo económico, pero advertimos que el comercio y las tensiones geopolíticas plantean riesgos a la baja.

Gráfico de la semana
Rentabilidad de los bonos gubernamentales a diez años, 2009-2019

Rentabilidad de los bonos gubernamentales a diez años, 2009-2019

Fuentes: BlackRock Investment Institute, con datos de Refinitiv Datastream, agosto de 2019. Notas: los datos se basan en las rentabilidades de los bonos gubernamentales a 10 años de los Estados Unidos, el Reino Unido, Alemania y Japón desde el 1 de julio de 2009.

El resurgimiento de las tensiones geopolíticas, un tema clave de nuestra Visión del mercado de inversión global para la segunda mitad de 2019, ha generado preocupaciones sobre los riesgos a la baja para las perspectivas económicas. Estos se han reflejado en una ola de ventas en renta variable y un repunte en los precios de los bonos gubernamentales del mercado desarrollado (MD) (lo que ha llevado a una disminución de sus rentabilidades). Las rentabilidades de los bonos del Tesoro estadounidenses a 10 años han caído al nivel más bajo en tres años. Las rentabilidades de los bonos gubernamentales alemanes a 10 años alcanzaron mínimos históricos, más profundos en el territorio negativo. Consulta el gráfico anterior. Las rentabilidades de los bonos con vencimientos más largos también disminuyeron, con las rentabilidades a 30 años cayendo a mínimos históricos en los Estados Unidos, Reino Unido, Alemania y Suiza. Una inversión de la curva de tipos de los bonos del Tesoro de EE.UU., con las rentabilidades a dos años superando ahora a sus contrapartes a 10 años, asustó aún más a los mercados. En el pasado, tales inversiones a menudo han presagiado recesiones, pero creemos que el poder de señalización de la curva de tipos ha disminuido en medio de la dinámica cambiante del mercado.

Análisis de la dinámica
de mercado

El fuerte cambio de tono del Banco Central Europeo (BCE), el aumento de los bonos del Tesoro a corto plazo y la fuerte compra de bonos del Tesoro a largo plazo por parte de instituciones como los fondos de pensiones han contribuido a un aplanamiento de la curva de tipos. Un colapso en la prima a plazo, o el exceso de rentabilidad que exigen los inversores para mantener vencimientos más largos, y un exceso de ahorro global también han reducido los tipos de interés a largo plazo. Como resultado desaconsejamos emplear el aplanamiento de la curva de tipos de forma aislada como señal. Para ir sobre seguro: Redujimos nuestra perspectiva de crecimiento, ya que las fricciones comerciales y geopolíticas están alimentando una mayor incertidumbre macro. Sin embargo, vemos poco riesgo a corto plazo de recesión en EE.UU. Una señal de indicadores fundamentales económicos aún resilientes: Las condiciones financieras en los Estados Unidos, la eurozona y Japón siguen siendo acomodaticias, incluso después de haberse endurecido notablemente en las últimas semanas debido a la intensificación de las tensiones entre Estados Unidos y China.

Somos moderadamente constructivos en renta variable, con la expansión intacta y las valoraciones aún razonables. Nuestro análisis también apunta a que, históricamente, la renta variable ha obtenido buenas rentabilidades en periodos de final de ciclo. Sin embargo, es probable que las tensiones geopolíticas desencadenen episodios de volatilidad significativa. El mercado es vulnerable a los cambios en el sentimiento: La mayor parte de los rendimientos del mercado de renta variable global este año ha sido impulsada por la expansión múltiple, en lugar del crecimiento de los beneficios. La resiliencia de los beneficios corporativos de EE.UU. en el primer semestre de 2019 subraya nuestra preferencia por la renta variable de EE.UU. Los beneficios estuvieron más o menos en línea con los niveles del año anterior, y sorprendieron al alza, aunque con expectativas drásticamente reducidas. Esto no es poca cosa, ya que los beneficios de principios de 2018 se vieron impulsados por los recortes fiscales. Se espera que las empresas europeas en conjunto presenten una disminución de los beneficios para el segundo trimestre, pero no tan fuerte como en el primer trimestre. Somos neutrales en cuanto a la renta variable europea.

Conclusión: Los bonos gubernamentales han cumplido su función de contrapeso de cartera durante los episodios de aversión al riesgo, lo que refuerza nuestra llamada a una mayor resiliencia de la cartera. Somos neutrales con respecto a los bonos gubernamentales en general, pero sobre una base táctica estamos infraponderados con respecto a los bonos del Tesoro de EE.UU. Vemos las expectativas de mercado de una flexibilización agresiva de la Reserva Federal como excesivas y los riesgos de inflación como subestimados. Nos gusta el factor de mínima volatilidad como un factor de estilo de renta variable. Históricamente ha tendido a obtener buenos resultados durante las desaceleraciones económicas, y se ha mantenido bien durante la última ola de ventas de riesgo.

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Fecha:Evento
21 de agosto Actas de la reunión del Comité Federal de Mercado Abierto
22 de agosto Actas de la reunión de política monetaria del BCE; índice de gerentes de compras compuesto de la eurozona (PMI)
22-24 de agosto Reunión anual de bancos centrales en Jackson Hole
24-26 de agosto Reunión del G7

La reunión anual de los bancos centrales en Jackson Hole, Wyoming, se celebra en un momento en que se está cuestionando la efectividad de los kits de herramientas de los responsables de políticas. ¿Cómo lucharán contra la próxima recesión en un contexto de tipos cercanos al cero o incluso por debajo del cero? La política fiscal por sí sola tendrá problemas a la hora de proporcionar un estímulo importante de manera oportuna dados los altos niveles de deuda. Sin un marco claro implementado, los responsables de políticas inevitablemente se encontrarán diluyendo los límites entre las políticas fiscales y monetarias, corriendo el riesgo de dañar su credibilidad, que con tanto esfuerzo tuvieron que ganarse. Nuestras nuevas perspectivas macro y de mercado dibujan el contorno de un marco para mitigar tales riesgos.

  • Estados Unidos decidió retrasar la imposición de aranceles a algunas importaciones chinas hasta el 15 de diciembre a partir del 1 de septiembre. La renta variable estadounidense se recuperó bruscamente tras la noticia, pero registró pérdidas por tercera semana consecutiva.
  • Una escalada de los disturbios civiles en Hong Kong forzó la cancelación de vuelos hacia y desde el aeropuerto de la ciudad, uno de los más activos del mundo. El Senado de Italia pospuso de nuevo el debate sobre un voto de no confianza hasta la próxima semana. El líder opositor argentino Alberto Fernández ganó inesperadamente al presidente Mauricio Macri en una elección primaria.
  • La encuesta ZEW de Alemania sugirió un aumento de las preocupaciones sobre la salud de la economía, que se contrajo en el segundo trimestre, tal y como se esperaba. China registró su crecimiento de producción industrial más lento en más de 17 años. La inversión en renta fija y las ventas minoristas también fueron decepcionantes.

Panorama global

Rentabilidad semanal y a 12 meses de activos seleccionados

 

Instrumentos de renta variableSemanaDurante el año hasta la fecha12 mesesRend. de Dividendos
Acciones estadounidenses de alta capitalización -0.9% 16.7% 3.8% 2.0%
Acciones estadounidenses de baja capitalización -1.2% 11.7% -10.1% 1.8%
Mercados del mundo no estadounidenses -1.3% 7.3% -2.2% 3.4%
Mercados desarrollados no estadounidenses -1.4% 8.2% -2.4% 3.5%
Japón -1.9% 4.9% -4.8% 2.6%
Mercados emergentes -1.0% 2.6% -2.2% 3.1%
Asia excluido Japón 0.1% 2.8% -3.6% 2.7%
BonosSemanaYTD (De 1 año a la fecha)12 mesesRendimiento
Bonos del Tesoro de EE.UU. 1.3% 8.5% 10.4% 1.5%
TIPS de EE.UU. 0.6% 8.6% 7.3% 1.7%
Calificación crediticia de EE.UU. 1.2% 13.3% 12.8% 2.9%
High Yield EE.UU. -0.2% 9.7% 5.8% 6.1%
Municipales de EE.UU. 0.5% 7.6% 8.8% 1.6%
Desarrollados no estadounidenses 0.2% 6.0% 7.0% 0.4%
Bonos en USD de mercados emergentes -0.7% 12.7% 13.0% 5.3%
Materias primasSemanaYTD (De 1 año a la fecha)12 mesesNivel
Petróleo Brent 0.2% 9.0% -17.9%  $58.64
Oro 1.1% 18.0% 29.0%  $1,514
Cobre -0.2% -3.7% -3.3%  $5,744
DivisasSemanaYTD (De 1 año a la fecha)12 mesesNivel
Euro/USD -1.0% -3.3% -2.5% 1.11
USD/Yen 0.7% -2.9% -4.1% 106.38
Libra esterlina/USD 0.9% -4.8% -4.5% 1.22

El rendimiento pasado no es un indicador confiable de los resultados actuales o futuros. No es posible invertir directamente en un índice.
Fuente: Refinitiv Datastream. A 16 de agosto 2019.
Notas: Datos semanales hasta el lunes. El rendimiento de las acciones y los bonos se mide en los rendimientos totales del índice en dólares estadounidenses. Las empresas de gran capitalización de los Estados Unidos están representadas por el índice S&P 500; las empresas de pequeña capitalización de los Estados Unidos están representadas por el Índice Russell 2000; la renta variable global no estadounidense por el MSCI ACWI ex U.S .; la renta variable desarrollada no estadounidense por el índice MSCI EAFE; Japón, Emergentes y Asia, excepto Japón, por sus respectivos índices MSCI; Tesorería de Estados Unidos por el Índice de Tesorería de Estados Unidos Bloomberg Barclays; TIPS de EE.UU. por el U.S. Treasury Inflation Notes Total Return Index; investment grade EE. UU. por el Bloomberg Barclays U.S. Corporate Index; high yield de EE. UU. por Bloomberg Barclays U.S. Corporate High Yield 2% Issuer Capped Index, bonos municipales de EE. UU. por el Bloomberg Barclays Municipal Bond Index; bonos desarrollados no EE.UU. Bloomberg Barclays Global Aggregate ex USD; y bonos de mercados emergentes en USD por el JP Morgan EMBI Global Diversified Index. Los precios del crudo Brent están en dólares estadounidenses por barril, los precios del oro están en dólares estadounidenses por onza y los precios del cobre están en dólares estadounidenses por tonelada métrica. El nivel Euro / USD está representado por el dólar estadounidense por euro, el USD / JPY por yen por dólar estadounidense y la libra / USD por dólar estadounidense por libra.

Visión sobre clases de activos

Visión desde la perspectiva del dólar estadounidense con un horizonte de tres meses

 

Clases de activos Perspectiva Comentarios
Renta variable EE.UU. icon-up Una combinación de políticas favorables y la perspectiva de un ciclo ampliado sustentan nuestra visión positiva. Las valoraciones todavía parecen razonables en este contexto. Desde una perspectiva factorial, nos gusta el factor mínima volatilidad, que históricamente ha tendido a obtener buenos resultados bien durante las desaceleraciones económicas.
Europa icon-neutral Hemos actualizado la visión de la renta variable europea a neutral. Opinamos que los activos de riesgo europeos están ligeramente sobrevalorados frente al entorno macro, pero la adopción de un tono moderado por parte del Banco Central Europeo (BCE) debería proporcionar una compensación. Las disputas comerciales, la desaceleración de China y los riesgos políticos son desafíos clave.
Japón icon-down Hemos actualizado la visión de la renta variable japonesa a una infraponderación. Creemos que es particularmente vulnerable a una desaceleración de China, con un Banco de Japón que aún es acomodaticio pero con restricciones en cuanto a las políticas. Otros desafíos incluyen la desaceleración del crecimiento global y el inminente aumento del impuesto sobre el consumo.
ME icon-neutral Hemos actualizado la visión de la renta variable de mercados emergentes a neutral en medio de lo que consideramos expectativas de mercado demasiado optimistas para el estímulo chino. Vemos las mayores oportunidades en América Latina, concretamente en países como México y Brasil, donde las valoraciones son atractivas y el entorno macro es estable. Una Fed acomodaticia sirve de apoyo a nivel global, en particular para los países de ME con grandes cargas de deuda externa.
Asia excluido Japón icon-down Hemos actualizado la visión de la renta variable de Asia, excluyendo Japón, a la infraponderación debido a la exposición de la región a China. Una desaceleración o interrupción en el comercio global peor de la esperada plantearía riesgos a la baja. Más bien preferimos asumir riesgos en los instrumentos de deuda de la región.
Renta fija Bonos gubernamentales de EE.UU. icon-down Hemos actualizado la visión anteriormente neutral de los bonos del Tesoro de EE.UU. a la infraponderación. Las expectativas del mercado de la flexibilización de la Fed parecen excesivas, lo que nos hace ser cautos con respecto a las valoraciones de los bonos del Tesoro, especialmente con vencimientos más cortos. Sin embargo, aún vemos los bonos gubernamentales a largo plazo como un contrapeso efectivo contra las olas de ventas de activos de riesgo.
Bonos municipales de EE.UU. icon-up Las valoraciones de los bonos municipales son elevadas, pero la clase de activos ha quedado rezagada respecto al repunte de los bonos del Tesoro de EE.UU. Las dinámicas de oferta/demanda favorables, la demanda estacional y la mejora en general de los indicadores económicos deberían impulsar la rentabilidad superior de los bonos municipales. El ajuste fiscal también ha hecho que la exención de impuestos para los bonos municipales sea más atractiva.
Crédito de EE.UU. icon-neutral Somos neutrales en cuanto al crédito de EE.UU. después de que los grandes resultados de la primera mitad de 2019 hicieran que la rentabilidad alcanzara mínimos de dos años. Una política monetaria más flexible que pueda alargar este ciclo, la nueva emisión restringida y un comportamiento corporativo conservador apoyan los mercados de crédito. El crédito high yield y con grado de inversión sigue siendo una parte clave de nuestra tesis de ingresos.
Bonos soberanos europeos icon-up Hemos actualizado la visión de los bonos gubernamentales europeos a la sobreponderación porque esperamos que el BCE cumpla, o incluso supere, las expectativas de estímulo. Las rentabilidades parecen atractivas para los inversores cubiertos en dólares estadounidenses gracias al elevado diferencial del tipo de interés entre el euro y el dólar. Una curva de tipos relativamente pronunciada es una ventaja para los inversores de la eurozona.
Crédito europeo icon-neutral Hemos actualizado la visión del crédito europeo a neutral. La nueva flexibilización de las políticas del BCE debería incluir la compra de bonos corporativos El cambio hacia tipos "más bajos por más tiempo" del BCE debería ayudar a limitar la volatilidad del mercado. Los bancos europeos están mucho mejor capitalizados después de años de reparación del balance. Incluso con diferenciales más estrechos, el crédito debería ofrecer ingresos atractivos tanto para los inversores europeos como para los inversores globales con una cobertura de divisas.
Deuda de ME icon-up Hemos actualizado la visión de los bonos de ME a la sobreponderación debido a su potencial de ingresos. El cambio hacia un tono moderado de la Fed ha impulsado el repunte de los tipos locales y ha ayudado a las divisas locales a recuperarse frente al dólar estadounidense. Creemos que los mercados de divisa local tienen mucho por recorrer y los preferimos frente a los mercados de dólar. Vemos oportunidades en América Latina y en países que no estén directamente expuestos a las tensiones comerciales entre Estados Unidos y China.
Renta fija asiática icon-neutral El cambio hacia un tono moderado de la Fed y el BCE proporciona a los bancos centrales asiáticos margen para la flexibilización. La estabilidad de las divisas es otro factor positivo. Sin embargo, las valoraciones han subido después de un fuerte repunte, y vemos que los riesgos geopolíticos aumentarán. Como resultado, hemos reducido el riesgo en general y hemos mejorado la calidad del crédito.

icon-up Sobreponderación icon-neutral Neutral     icon-down Infraponderación

* Dada la amplitud de esta categoría, no ofrecemos una visión consolidada.

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Michael Pyle
Global Chief Investment Strategist, BlackRock Investment Institute
Mike Pyle, CFA, Managing Director, is Global Chief Investment Strategist for BlackRock, leading the Investment Strategy function within the BlackRock Investment
Elga Bartsch
Head of Macro Research, BlackRock Investment Institute
Elga Bartsch, Managing Director, es la responsable del área de análisis económico y mercados de BlackRock Investment Institute (BII). BII proporciona conectividad entre ...
Scott Thiel
Chief Fixed Income Strategist, BlackRock Investment Institute
Kurt Reiman
Chief Investment Strategist, BlackRock Canada