COMENTARIO SEMANAL GLOBAL

Un cambio en el apetito por el riesgo

16 abr 2018

Puntos clave

  • El apetito por el riesgo del inversor parece estar debilitado, pero no inerte, ya que una coyuntura económica afianzada debería apoyar más recompensas por asumir riesgos en la renta variable.
  • La renta variable global subió la semana pasada, los precios del crudo Brent se dispararon y los datos en firme sobre la inflación subyacente de EE. UU. aumentaron las expectativas de inflación a 10 años en los EE. UU
  • Esta semana las compañías estadounidenses empezarán a notar los beneficios del primer trimestre. Los recortes fiscales deberían impulsar los ingresos, pero las presiones salariales representan un riesgo.

Las entradas récord de renta variable de enero perdieron fuelle tras la caída del mercado de febrero y el doble golpe de las tensiones comerciales y las preocupaciones por la tecnología sufrido desde entonces. Sin embargo, parece que los inversores están revisando sus exposiciones al riesgo en lugar de abandonar el riesgo por completo. Vemos una coyuntura propicia para tomar riesgos, a pesar de una mayor incertidumbre económica.

Flujo de fondos YTD para los activos seleccionados, 2018

El apetito de los inversores por los activos de riesgo se ha debilitado últimamente, pero en general parece que se mantiene. En nuestra opinión y por nuestra observación de los datos de flujo de fondos de EPFR, se trata más bien de una rotación de posicionamiento. La renta variable estadounidense ha perdido las importantes entradas que experimentó en enero, pero el flujo hacia la renta variable de mercados desarrollados no estadounidenses y mercados emergentes (ME) ha compensado con creces dicha pérdida. Consulta el gráfico anterior. En renta fija, los fondos high yield han perdido activos, mientras que los bonos con calificación crediticia de grado de inversión estadounidenses, la deuda de mercados emergentes y los bonos gubernamentales estadounidenses han atraído flujos.

Una coyuntura propicia

Los mercados han estado agitados en 2018 y los indicadores de nuestro equipo sistemático de renta variable activa sugieren que el apetito por el riesgo de los inversores se ha disipado en cierto modo. Sin embargo, creemos que la favorecedora coyuntura de beneficios y económica estimulará la recompensa por el riesgo. El GPS del crecimiento de BlackRock muestra una expansión económica mundial continuada a pesar de los decepcionantes indicadores económicos recientes. La reforma fiscal ha animado las perspectivas de beneficios de las compañías estadounidenses, y el momentum de los beneficios está aumentando en todo el mundo. Esperamos que una temporada de beneficios estadounidenses mayormente sólida en el primer trimestre ayudará a favorecer las acciones y aliviará parte de la presión negativa de las preocupaciones sobre las tensiones comerciales y la desaceleración económica.

Esta coyuntura debería respaldar los activos de riesgo, incluso cuando esperamos rendimientos más moderados y una mayor volatilidad que en 2017. Los principales riesgos de este año para la expansión global y los activos de riesgo, incluido el riesgo de una verdadera guerra comercial entre EE. UU. y China, que consideramos improbable, han añadido incertidumbre a la perspectiva económica. Esta incertidumbre está detrás del reciente aumento de las primas de riesgo. Lee nuestra Visión del mercado global de inversiones del T2.

¿Qué mercados deberían considerar los inversores para tomar riesgos? Creemos que la renta variable ofrece una mejor compensación en relación con el crédito. Somos pesimistas con respecto a los bonos gubernamentales, pero vemos que los bonos del Tesoro a corto plazo ofrecen una atractiva propuesta de equilibrio entre riesgo y recompensa. Consulta nuestro último artículo sobre la estrategia de renta fija. Nuestra postura es neutral en cuanto al crédito estadounidense, el cual se enfrenta a diferenciales ajustados y una mayor sensibilidad a los aumentos de los tipos, mientras que somos pesimistas con respecto al crédito europeo. En cuanto a la renta variable, preferimos EE. UU. y los mercados emergentes, así como la tecnología, las finanzas y el factor de estilo de momentum. Los datos sobre flujos y nuestros datos de propiedad exclusiva sobre el posicionamiento de los inversores muestran que la renta variable estadounidense ha sufrido un revés particularmente duro desde enero, lo que sugiere cierto margen para una recuperación. En nuestra opinión, los inversores que busquen una estrategia de defensa en renta variable deberían centrarse en empresas con un fuerte flujo de liquidez libre y la capacidad de aumentar los dividendos en lugar de buscar solo altos dividendos. Consulta nuestra Visión de mercado sobre renta variable global de abril de 2018.

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Fecha:Evento
16 de abril Ventas al por menor estadounidenses
17 de abril PIB del T1 de China, producción industrial, inversión en activos fijos, ventas al por menor; producción industrial estadounidense; índice del sentimiento económico ZEW de Alemania
18 de abril IPC de Reino Unido, Índice de Precios al Productor (IPP); índice de precios al consumo armonizado de la eurozona
20 de abril IPC de Japón; repentina confianza de los consumidores en la eurozona; reunión de directivos de bancos centrales o ministros del G20

Estamos en la primera gran semana de la temporada de beneficios más reciente. Próximamente las compañías que representan el 15% de la capitalización de mercado del S&P 500 darán a conocer sus resultados del primer trimestre. Los analistas esperan un trimestre sólido en general gracias a que los recortes fiscales impulsarán los ingresos. Estos ven un crecimiento promedio interanual del 16% para los beneficios y del 7% para las ventas. Las empresas que ya han informado de sus resultados están superando las expectativas. Vemos que los grandes resultados trimestrales respaldarán las acciones, aunque el incremento de los costes de mano de obra es un riesgo potencial para los resultados. ¿En qué debemos fijarnos? Señales de medidas no relacionadas con impuestos de fuerza corporativa, tales como ventas; y cómo gastan las empresas sus ganancias en efectivo y cómo se adaptan a las tensiones comerciales.

  • La renta variable subió y estuvo liderada por acciones de energía y tecnología. Los temores del mercado a las tensiones comerciales entre EE. UU. y China disminuyeron después de que el presidente Xi Jinping reiterara su promesa de abrir el mercado chino. El sentimiento hacia las acciones tecnológicas mejoró.
  • EE. UU. y algunos de sus aliados amenazaron con tomar medidas contra Siria, lo que llevó al petróleo Brent a alcanzar su precio más alto en los últimos 40 meses. El rublo cayó drásticamente después de que EE. UU. implementara nuevas sanciones contra Rusia, pero a finales de la semana se recuperó al suavizarse el discurso estadounidense.
  • El informe del Índice de Precios al Consumidor (IPC) de marzo confirmó en firme la inflación de los EE. UU. Los umbrales de rentabilidad de la inflación estadounidense a 10 años igualaron sus niveles más altos en cuatro años. Las minutas de la reunión de marzo de la Reserva Federal evidenciaron que el banco central confía en sus perspectivas de crecimiento positivo e inflación. Los datos de inflación de marzo en China quedaron por debajo de lo esperado.

Panorama global

Rentabilidad semanal y a 12 meses de activos seleccionados

 

Renta variableSemanaYTD (De 1 año a la fecha)12 mesesRendimiento de dividendos
Empresas estadounidenses de gran capitalización 2.0% -0.6% 14.1% 2.0%
Empresas estadounidenses de pequeña capitalización (Small Caps) 2.4% 1.3% 16.7% 1.2%
Mundial excepto EE. UU. 1.3% 0.2% 18.6% 3.2%
Desarrollados no estadounidenses 1.5% 0.4% 17.8% 3.4%
Japón 0.4% 0.5% 20.4% 2.3%
Mercados emergentes 0.7% 1.4% 24.3% 2.8%
Asia excluido Japón 1.7% 1.5% 26.2% 2.6%
BonosSemanaYTD (De 1 año a la fecha)12 mesesRendimiento
Bonos del Tesoro de EE. UU. -0.3% -1.6% -0.9% 2.8%
TIPS de EE. UU. 0.2% -0.6% 0.2% 2.9%
Calificación crediticia de EE. UU. -0.1% -2.4% 1.5% 3.8%
High Yield EE. UU. 0.8% 0.2% 4.5% 6.1%
Municipales de EE. UU. 0.2% -0.9% 2.0% 2.7%
Desarrollados no estadounidenses 0.3% 3.5% 10.7% 0.8%
Bonos en USD de mercados emergentes -0.3% -1.6% 3.6% 5.8%
Materias primasSemanaYTD (De 1 año a la fecha)12 mesesNivel
Petróleo Brent 8.2% 8.5% 29.9% $72.58
Oro 1.0% 3.3% 4.5% $1,346
Cobre 0.9% -5.8% 20.0% $6,830
DivisasSemanaYTD (De 1 año a la fecha)12 mesesNivel
Euro/USD 0.4% 2.7% 16.2% 1.23
USD/Yen 0.4% -4.7% -1.6% 107.35
Libra esterlina/USD 1.0% 5.4% 13.9% 1.42

Fuente: Bloomberg. A 13 de abril de 2018.
Notas: Datos semanales hasta el viernes. La rentabilidad de la renta variable y de los bonos se mide en los rendimientos totales del índice en dólares estadounidenses. Las empresas de gran capitalización de EE. UU. están representadas por el S&P 500 Index; las empresas de pequeña capitalización (small caps) de EE. UU. están representadas por el Russell 2000 Index; la renta variable global no estadounidense por el MSCI ACWI ex U.S.; la renta variable de mercados desarrollados no estadounidenses por el MSCI EAFE Index; Japón, los mercados emergentes y Asia excepto Japón por sus respectivos índices MSCI; los bonos del Tesoro de los EE. UU. por el Bloomberg Barclays U.S. Treasury Index; los TIPS de EE. UU. por el U.S. Treasury Inflation Notes Total Return Index; los productos con calificación crediticia de grado de inversión de EE. UU. por el Bloomberg Barclays U.S. Corporate Index; el alto rendimiento de los EE. UU. por el Bloomberg Barclays U.S. Corporate High Yield 2% Issuer Capped Index; los bonos municipales de EE. UU. por el Bloomberg Barclays Municipal Bond Index; los bonos de mercados desarrollados no estadounidenses por el Bloomberg Barclays Global Aggregate ex USD; y los bonos de mercados emergentes en USD por el JP Morgan EMBI Global Diversified Index. Los precios del crudo Brent están en dólares estadounidenses por barril, los precios del oro están en dólares estadounidenses por onza troy y los precios del cobre están en dólares estadounidenses por tonelada métrica. La cotización Euro/USD se muestra en dólares estadounidenses por euro, la cotización USD/JPY en yenes por dólar estadounidense, y la cotización GBP/USD en dólares estadounidenses por libra esterlina. La rentabilidad del índice se muestra únicamente con fines ilustrativos. No es posible invertir directamente en un índice. La rentabilidad pasada no es un indicador de resultados futuros.

Visión sobre las clases de activos

Visión desde la perspectiva del dólar estadounidense con un horizonte de tres meses

 

Clases de activos Perspectiva Comentarios
Renta variable EE. UU. icon-up Nuestra perspectiva positiva se ve respaldada por un momentum de los beneficios extraordinariamente fuerte, la bajada de los impuestos corporativos y el estímulo fiscal. Nos gustan los factores de estilo de momentum y valor, así como el sector financiero y el sector tecnológico.
Europa Vemos una expansión económica y una visión de mercado de beneficios constantes que ayudarán a los sectores cíclicos. Nuestra posición neutral nos hace reconocer que el momentum de los beneficios está rezagado respecto a otras regiones. La fortaleza del euro es otra fuente de preocupación.
Japón icon-up Existen aspectos positivos que mejoran el crecimiento global, hay un comportamiento corporativo más favorable para los accionistas y los beneficios son sólidos. Consideramos que la política del Banco de Japón y las compras de los inversores nacionales serán de gran apoyo. Un nuevo fortalecimiento del yen sería un riesgo.
ME icon-up Las reformas económicas, la mejora de los datos corporativos fundamentales y unas valoraciones razonables apoyan las acciones en los mercados emergentes. Otro aspecto positivo es la expansión por encima de la tendencia en el mundo desarrollado. Los riesgos son un cambio brusco en el dólar estadounidense, tensiones comerciales y elecciones. Vemos las mejores oportunidades en el mercado emergente de Asia. Nos gustan Brasil e India, y nos mantenemos cautos en cuanto a México.
Asia excluido Japón icon-up La coyuntura económica es alentadora. A corto plazo, parece que en China el crecimiento y los beneficios de las compañías permanecerán sólidos. Nos gustan determinados mercados del sudeste asiático, pero reconocemos que una desaceleración china más rápida de lo esperado supondría riesgos para toda la región.
Renta fija Bonos gubernamentales de EE. UU. icon-down Vemos que los tipos subirán moderadamente en medio de la expansión económica y la normalización de la Reserva Federal. Unos vencimientos más cortos ofrecen un equilibrio entre riesgo y recompensa más convincente. Estos y los valores vinculados a la inflación pueden servir de amortiguador para los tipos en aumento y la inflación. Nos gustan las hipotecas a 15 años en comparación con las de 30 años y los bonos corporativos a corto plazo.
Municipales de EE. UU. La sólida demanda de los inversores minoristas y el suministro moderado respaldan los bonos municipales, pero el aumento de los tipos pesa sobre el rendimiento absoluto. Creemos que una posición más defensiva está justificada a corto plazo, aunque cualquier debilidad significativa debida al suministro puede representar una oportunidad de compra. Favorecemos una estrategia de equilibrio enfocada en vencimientos a dos y veinte años.
Crédito de EE. UU. El crecimiento constante apoya el crédito, pero las altas valoraciones limitan el alza. Preferimos las exposiciones de alta calidad como contrapeso al riesgo de la renta variable. En nuestra opinión, los instrumentos con floating rate (tipo de interés variable) de mayor calidad y los vencimientos más cortos están bien posicionados para el aumento de los tipos.
Bonos soberanos europeos icon-down La política negativa del BCE en materia de tipos de interés ha hecho que los rendimientos futuros sean poco atractivos y vulnerables a la mejora de las perspectivas de crecimiento. Esperamos que los rendimientos futuros centrales de la eurozona aumenten. Somos prudentes con los periféricos dadas las valoraciones ajustadas y la posibilidad de que el BCE reduzca sus compras de activos.
Crédito europeo icon-down La reciente ampliación de los diferenciales impulsada por una mayor emisión ha creado cierto valor, mientras que las compras en curso del BCE deberían respaldar la clase de activos. Los tipos negativos han redoblado los rendimientos absolutos, pero los diferenciales de tipos crecientes hacen que las posiciones con cobertura de divisas sean cada vez más atractivas para los inversores en dólares estadounidenses. La deuda financiera subordinada parece menos atractiva frente a la renta variable.
Deuda de ME Los aumentos graduales en los tipos de la Reserva Federal favorecen las exposiciones a divisas locales, particularmente debido al mayor rendimiento futuro de estas en relación con los principales mercados de bonos. El cambio de los bancos centrales de mercados emergentes hacia una política más estricta reduce nuestras expectativas de rendimiento. Creemos que los sólidos indicadores económicos y la entrada de inversores limitarán la volatilidad de la divisa en los mercados emergentes.
Renta fija asiática e El crecimiento regional y la dinámica de la inflación respaldan el crédito. La creciente representación de China en el mundo de los bonos de la región refleja que su mercado crediticio crece. Un crecimiento de mayor calidad y un enfoque en la reforma del sector financiero son aspectos positivos a largo plazo, pero cualquier desaceleración en el crecimiento de China supondría un desafío a corto plazo.
Otros Materias primas y divisas * La disminución en todo el mundo de los inventarios de crudo respalda los precios del petróleo, y las tensiones geopolíticas se le suman. Somos neutrales en cuanto al dólar estadounidense. Es probable que los factores que explican su reciente caída sean temporales, pero no está claro en qué momento el diferencial de rendimiento futuro de EE. UU. con otras economías se reafirmará como el principal impulsor.

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