COMENTARIO SEMANAL GLOBAL

La fuerza de los beneficios es un buen augurio para las acciones

13 ago 2018

Puntos clave

  • Vemos que la fuerza de los beneficios corporativos, particularmente en EE.UU., se extenderá hasta finales de año, ya que las previsiones optimistas son un indicador de la confianza de las compañías.
  • La lira turca alcanzó mínimos históricos debido a las crecientes preocupaciones sobre la frágil economía de Turquía, lo que generó inquietud en los mercados emergentes (ME).
  • Es probable que los indicadores económicos muestren que el crecimiento de China se mantiene, ya que Beijing flexibilizó las condiciones financieras a raíz de los crecientes conflictos comerciales.

Las compañías estadounidenses están liderando otra temporada de beneficios sobresalientes en el mercado global. Las empresas que superan las expectativas han sido recompensadas con el aumento de los precios de las acciones, incluso cuando los inversores se preocupan por la creciente incertidumbre económica, las fricciones comerciales y la fortaleza del dólar estadounidense. Nuestro análisis de las previsiones corporativas sugiere que la confianza de las compañías va en aumento, lo que hace que estemos convencidos de que los beneficios pueden dispararse en 2018 en medio de un crecimiento global sólido.

Porcentaje de compañías que proporcionan previsiones, 2009-2018

Los ejecutivos de las compañías estadounidenses se han vuelto más optimistas. Casi el 80% de las compañías del índice MSCI USA que ofrecen previsiones han elevado su pronóstico anual para los beneficios, las ventas o ambos en lo que va de año, según se puede ver en el gráfico anterior. Dicha cifra contrasta con el promedio del 63% desde que terminó la crisis financiera mundial. El optimismo es generalizado: Más compañías de todos los sectores han revisado al alza su previsión de este año respecto del promedio posterior a la crisis. Tradicionalmente, el cuidado de la salud y la tecnología de la información, con un 40% combinado de la capitalización de mercado del índice, han experimentado revisiones de beneficios al alza relativamente altas, y están superando este listón en 2018. Los sectores de consumo han ido ligeramente a la zaga respecto a la tasa promedio de revisiones al alza en el índice general. Según muestra nuestro análisis de las transcripciones de las llamadas sobre beneficios del segundo trimestre, algunas de estas compañías citan la fortaleza del dólar y los crecientes costes de los insumos que pueden ser difíciles de repercutir en los consumidores.

Una trayectoria al alza

Vemos que el crecimiento de los beneficios se verá impulsado por estímulos más que excepcionales, como los recortes fiscales en EE.UU. La sólida economía mundial, con nuestro GPS del crecimiento de BlackRock apuntando a la posibilidad de revisiones al alza en las previsiones de crecimiento global, es lo que ha estado respaldando el gran crecimiento de los ingresos. Las compañías estadounidenses registraron un crecimiento del 10% en los ingresos anuales en el segundo trimestre, el más fuerte en casi siete años. Nuestro análisis muestra que el crecimiento de las ventas de las compañías de los ME está a la par con el de EE.UU., aunque solo un tercio ha publicado los datos del último trimestre. Europa y Japón están un poco rezagados con un crecimiento de los ingresos del 5%.

Los crecientes conflictos comerciales han acaparado toda la atención de los mercados y los medios. Hasta ahora, han tenido un impacto limitado en los beneficios globales, o en las perspectivas de beneficios. Hay excepciones: Las empresas de bienes de consumo no esenciales fueron de las primeras en notar el impacto de los aranceles. Ejemplo: Los fabricantes internacionales de automóviles y electrodomésticos revisaron a la baja los beneficios previstos después de que EE.UU. impusieran aranceles a las importaciones de acero y aluminio. Los ejecutivos de las empresas de la mayoría de los demás sectores expresan confianza en que gran parte del aumento del coste se puede repercutir.

Prevemos que el crecimiento de los beneficios, los dividendos y las recompras de acciones, no la expansión múltiple (el aumento de los ratios precio/beneficios), impulsarán el rendimiento de la renta variable en los próximos trimestres. Vemos que los sólidos indicadores económicos respaldarán el crecimiento global y los beneficios corporativos, aunque los riesgos geopolíticos, como los conflictos comerciales, están amplificando la incertidumbre económica. Consulta nuestra plataforma de riesgo geopolítico de BlackRock para conocer nuestras últimas valoraciones. Creemos que la resiliencia de la cartera es crítica en este contexto. Preferimos compañías con balances generales sólidos y un sólido momentum de los beneficios. Encontramos este tipo de empresas en EE.UU., principalmente. También nos gusta la renta variable de ME respaldada por reformas económicas, la mejora de los datos corporativos fundamentales y valoraciones razonables, pero consideramos que el aumento de los conflictos comerciales y un dólar estadounidense más fuerte son riesgos potenciales. La crisis monetaria de Turquía pone de relieve los riesgos de las economías de aquellos ME que dependen del financiamiento externo y aboga por un enfoque selectivo.

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Fecha:Evento
13 de agosto Informe mensual del mercado petrolero de la Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP)
14 de agosto Ventas minoristas y producción industrial de China; índice del sentimiento económico ZEW
15 de agosto Ventas minoristas y producción industrial de EE.UU.
17 de agosto Encuestas a consumidores de la Universidad de Michigan

Los indicadores económicos de esta semana podrían mostrar que el crecimiento económico se mantiene en China, aunque a niveles relativamente bajos. Beijing relajó las condiciones financieras después de que el aumento de los conflictos comerciales y una campaña para frenar el crecimiento del crédito amenazaran con descarrilar el crecimiento económico. Las ventas minoristas de julio podrían ser un poco más altas que el mínimo de 15 años alcanzado en mayo. Las estimaciones consensuadas sugieren que la producción industrial podría haber aumentado moderadamente respecto al mes anterior. Sin embargo, los crecientes conflictos comerciales con EE.UU. podrían comenzar a afectar a la economía. Por ahora, nuestro GPS del crecimiento de BlackRock coincide con nuestra expectativa de un sólido crecimiento continuo en China. El estado de la economía y los riesgos comerciales serán el tema central de todos los debates que tendrán lugar en el retiro anual de verano de los principales líderes de China.

  • La lira turca se desplomó por el aumento del estrés económico y el aumento de la tensión con EE.UU. Los temores en torno a la exposición de los bancos europeos contribuyeron al contagio de la agitación. La posibilidad de más sanciones de EE.UU. contra Rusia hizo que los activos rusos cayeran.
  • El índice VIX, un indicador de la volatilidad del mercado de renta variable, subió hasta alcanzar un máximo de dos semanas debido a que la caída de la lira sacudió los mercados. La volatilidad en el mercado de bonos de Italia aumentó antes de la presentación del nuevo presupuesto del gobierno. La reacción del mercado a los aranceles "quid pro quo" entre China y EE.UU. y la disputa diplomática entre Canadá y Arabia Saudí fue limitada.
  • Las cifras de la inflación china fueron más altas de lo esperado. Creemos que los sólidos datos de inflación de EE.UU. de julio deberían mantener a la Reserva Federal en su camino de normalización, incluso si la inflación ha alcanzado su punto máximo por ahora.

Instantánea global

Desempeño semanal y de 12 meses de activos seleccionados

 

Instrumentos de renta variableSemanaDurante el año hasta la fecha12 mesesRend. de Dividendos
Acciones estadounidenses de alta capitalización -0.2% 6.0% 16.2% 1.9%
Acciones estadounidenses de baja capitalización 0.8% 10.6% 24.5% 1.2%
Mercados del mundo no estadounidenses -1.3% -3.9% 3.9% 3.2%
Mercados desarrollados no estadounidenses -1.5% -3.0% 4.0% 3.4%
Japón -0.9% -2.3% 7.3% 2.3%
Mercados emergentes -1.0% -6.7% 2.9% 2.9%
Asia excluido Japón 1.0% -4.8% 5.3% 2.7%
BonosSemanaYTD (De 1 año a la fecha)12 mesesRendimiento
Bonos del Tesoro de EE.UU. 0.5% -0.9% -1.2% 2.9%
TIPS de EE.UU. 0.5% 0.1% 1.0% 3.0%
Calificación crediticia de EE.UU. 0.3% -2.1% -0.4% 3.9%
High Yield EE.UU. 0.1% 1.5% 3.5% 6.3%
Municipales de EE.UU. 0.2% 0.0% 0.6% 2.7%
Desarrollados no estadounidenses -0.5% -2.7% -1.7% 0.9%
Bonos en USD de mercados emergentes -1.3% -4.4% -1.8% 6.5%
Materias primasSemanaYTD (De 1 año a la fecha)12 mesesNivel
Petróleo Brent -0.5% 8.9% 40.3% $72.81
Oro -0.4% -7.1% -5.9% $1,211
Cobre -0.3% -14.6% -3.6% $6,190
DivisasSemanaYTD (De 1 año a la fecha)12 mesesNivel
Euro/USD -1.3% -4.9% -3.0% 1.14
USD/Yen -0.4% -1.7% 1.5% 110.83
Libra esterlina/USD -1.9% -5.6% -1.7% 1.28

Fuente: Bloomberg. A 10 de agosto de 2018.
Notas: Datos semanales hasta el viernes. La rentabilidad de la renta variable y de los bonos se mide en los rendimientos totales del índice en dólares estadounidenses. Las empresas de gran capitalización de EE.UU. están representadas por el S&P 500 Index; las empresas de pequeña capitalización (small caps) de EE.UU. están representadas por el Russell 2000 Index; la renta variable mundial no estadounidense por el MSCI ACWI ex U.S.; la renta variable de mercados desarrollados no estadounidenses por el MSCI EAFE Index; Japón, los mercados emergentes y Asia excepto Japón por sus respectivos índices MSCI; los bonos del Tesoro de EE.UU. por el Bloomberg Barclays U.S. Treasury Index; los TIPS de EE.UU. por el U.S. Treasury Inflation Notes Total Return Index; los productos con calificación crediticia de grado de inversión de EE.UU. por el Bloomberg Barclays U.S. Corporate Index; el high yield de EE.UU. por el Bloomberg Barclays U.S. Corporate High Yield 2% Issuer Capped Index; los bonos municipales de EE.UU. por el Bloomberg Barclays Municipal Bond Index; los bonos de mercados desarrollados no estadounidenses por el Bloomberg Barclays Global Aggregate ex USD; y los bonos de mercados emergentes en USD por el JP Morgan EMBI Global Diversified Index. Los precios del crudo Brent están en dólares estadounidenses por barril, los precios del oro están en dólares estadounidenses por onza troy y los precios del cobre están en dólares estadounidenses por tonelada métrica. La cotización EUR/USD se muestra en dólares estadounidenses por euro, la cotización USD/JPY en yenes por dólar estadounidense, y la cotización GBP/USD en dólares estadounidenses por libra esterlina. La rentabilidad del índice se muestra únicamente con fines ilustrativos. No es posible invertir directamente en un índice. La rentabilidad pasada no es un indicador de resultados futuros.

Visión sobre las clases de activos

Visión desde la perspectiva del dólar estadounidense con un horizonte de tres meses

 

Clases de activos Perspectiva Comentarios
Renta variable EE.UU. icon-up Nuestra perspectiva positiva se ve respaldada por un momentum de los beneficios sin precedentes, la reducción de los impuestos corporativos y el estímulo fiscal. Nos gusta el momentum. Preferimos la calidad al valor en medio de un crecimiento global constante pero también de una creciente incertidumbre en torno a las perspectivas. El financiero y el de tecnología son nuestros sectores favoritos.
Europa icon-down El crecimiento relativamente moderado de los beneficios, el débil impulso económico y el crecimiento de los riesgos políticos presentan desafíos. Un mercado dominado por los sectores de valor también hace que la región sea menos atractiva en ausencia de un repunte del crecimiento.
Japón La orientación al valor del mercado es un desafío sin un claro catalizador del crecimiento. La apreciación del yen es otro riesgo. Los aspectos positivos incluyen el comportamiento corporativo favorable para los accionistas, los sólidos beneficios corporativos y el apoyo de la compra de acciones por parte del Banco de Japón.
ME icon-up Las reformas económicas, la mejora de los datos fundamentales corporativos y unas valoraciones razonables respaldan a la renta variable de los mercados emergentes. Otro aspecto positivo es la expansión por encima de la tendencia en el mundo desarrollado. Riesgos como el crecimiento del dólar estadounidense y el agravamiento de las tensiones comerciales nos dicen que seamos selectivos. Vemos las mejores oportunidades en los mercados emergentes asiáticos.
Asia excluido Japón icon-up La coyuntura económica es alentadora, con resiliencia en el medio plazo en China y sólidos beneficios corporativos. Nos gustan determinados mercados del sudeste asiático, pero reconocemos que una desaceleración peor de la esperada en China o una alteración del comercio global supondrían riesgos para toda la región.
Renta fija Bonos gubernamentales de EE.UU. icon-down Vemos que los tipos subirán moderadamente en medio de la expansión económica y la normalización de la Reserva Federal. Los vencimientos más largos son vulnerables a que haya una curva de tipos más pronunciada, pero deberían ofrecer un buen contrapeso para las carteras si hay cualquier alarma relacionada con el crecimiento. Favorecemos la deuda de menor duración y ligada a la inflación como amortiguador para el aumento de los tipos y la inflación. Preferimos las hipotecas a 15 años a las de 30 años y frente a los bonos corporativos de corto plazo.
Bonos Municipales de EE.UU. La sólida demanda de los inversores minoristas y una oferta moderada sirven de respaldo, pero el aumento de los tipos podría pesar sobre la rentabilidad absoluta. Preferimos una posición de duración neutra y un sesgo hacia la alta calidad en el corto plazo. Favorecemos una estrategia de equilibrio centrada en vencimientos a dos y veinte años.
Crédito de EE.UU. El crecimiento constante apoya el crédito, pero las altas valoraciones limitan el alza. Favorecemos el crédito de grado de inversión (GI) como contrapeso para el riesgo de la renta variable. En nuestra opinión, la deuda con floating rate (tipo de interés variable) de mayor calidad y los vencimientos más cortos parecen bien posicionados para el aumento de los tipos.
Bonos soberanos europeos icon-down La política del BCE de tipos de interés negativos ha hecho que los rendimientos futuros sean poco atractivos y vulnerables a la mejora de las perspectivas de crecimiento. Esperamos que los rendimientos futuros centrales de la eurozona aumenten. Somos prudentes con los periféricos dadas las valoraciones ajustadas, los riesgos políticos en Italia y el inminente final de las compras netas de activos del BCE.
Crédito europeo icon-down El aumento de la emisión y los riesgos políticos han ampliado los diferenciales y creado cierto valor. Los tipos negativos han redoblado los rendimientos futuros, pero los diferenciales de tipos hacen que las posiciones con cobertura de divisas sean atractivas para los inversores en dólares estadounidenses. Somos cautelosos con la deuda financiera subordinada a pesar de las valoraciones más baratas.
Deuda de ME Las valoraciones de la deuda en divisas fuertes se han vuelto más atractivas con respecto a los bonos en divisa local y los bonos corporativos del mercado desarrollado. Otro apoyo para las valoraciones es la ralentización de la oferta y los sólidos indicadores económicos de los mercados emergentes. Los conflictos comerciales y el endurecimiento de las condiciones financieras mundiales presentan riesgos de caídas.
Renta fija asiática La estabilidad de los indicadores económicos, el abaratamiento de las valoraciones y la disminución de la emisión son un respaldo. La representación de China en el universo de bonos de la región está aumentando. Un crecimiento de mayor calidad y un enfoque en la reforma del sector financiero son aspectos positivos a largo plazo, pero una rápida desaceleración en el crecimiento de China supondría un desafío.
Otros Materias primas y divisas * La disminución en todo el mundo de los inventarios de crudo respalda los precios del petróleo, y las tensiones geopolíticas se le suman. Somos neutrales en cuanto al dólar estadounidense. La creciente incertidumbre global y la ampliación del diferencial de los rendimientos futuros en EE.UU. respecto a otras economías son un respaldo, pero una valoración elevada podría limitar las ganancias futuras.

icon-up Sobreponderación Neutral     icon-down Infraponderación

* Dada la amplitud de esta categoría, no ofrecemos una visión consolidada.

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