COMENTARIO SEMANAL GLOBAL

El susto de la ola de ventas de octubre en contexto

15 oct 2018

Puntos clave

  • Mantenemos nuestra preferencia por la renta variable frente a la renta fija, pero reiteramos la necesidad de concentrarnos en la resiliencia de la cartera en medio de la creciente incertidumbre.
  • Las acciones se depreciaron principalmente debido al crecimiento y momentum. El indicador de volatilidad VIX alcanzó su nivel más alto desde febrero. Ha empezado la temporada de resultados trimestrales.
  • Los informes de resultados del tercer trimestre y las previsiones corporativas deberían arrojar algo de luz sobre cómo pueden afectar los aranceles al sentimiento empresarial y al crecimiento global.

Las condiciones financieras más estrictas y las grandes preocupaciones sobre el impacto del aumento de las tensiones comerciales entre los Estados Unidos y China están asustando a los inversores, y han ayudado a desencadenar el retroceso de la renta variable de este mes. Mantenemos una preferencia por asumir riesgos de forma selectiva, incluso cuando los recientes movimientos del mercado respaldan nuestro llamamiento a construir una mayor resiliencia en las carteras.

Gráfico de la semana: comparación de la rentabilidad de activos, enero en comparación con octubre de 2018

La subida de los tipos de interés ha sido la causa principal para condiciones financieras más estrictas de este año. Las expectativas del mercado para futuros incrementos de los tipos de la Reserva Federal se han ajustado al alza y ahora son coherentes con nuestra perspectiva de aproximadamente tres aumentos más en los próximos 12 meses. El resultado: las mayores rentabilidades de los bonos de corto plazo generan una mayor competencia por el capital. Esto está contribuyendo a la caída de los precios de la renta variable, y como acto reflejo, aumentan las rentabilidades de los beneficios, y al aumento de las rentabilidades de los bonos. El reciente aumento de las rentabilidades de los bonos se ha visto impulsado por tipos reales más altos, y no por las expectativas de inflación. Consulta las áreas sombreadas de azul claro y verde en el gráfico anterior. Otro factor ha sido el aumento en la prima asociada al plazo, la rentabilidad adicional que los inversores requieren para mantener deuda de larga duración. Los inversores han restablecido sus requisitos de rentabilidad en todas las clases de activos, dado el aumento de la incertidumbre y de las rentabilidades de corto plazo. Esta revisión de los precios se ha acentuado desde principios de octubre.

Fortificación de carteras

Parte de la reciente caída del mercado de renta variable se debió a inquietudes por la intensificación del conflicto comercial entre EE.UU. y China. Algunas compañías globales manifestaron preocupaciones comerciales la semana pasada, lo que alimentó la incertidumbre de los inversores sobre la sostenibilidad del crecimiento y la perspectiva de beneficios. Nuestro indicador del riesgo geopolítico general ha bajado en las últimas semanas, pero las tensiones comerciales entre EE.UU. y China son elevadas, y vemos este hecho como la mayor amenaza mundial para la expansión liderada por EE.UU. Nuestros GPS indicadores de crecimiento de BlackRock señalan un crecimiento global sólido con una baja inflación y no muestran las tensiones comerciales como un obstáculo para la actividad económica. Sin embargo, la amenaza negativa que representa el proteccionismo comercial podría influir debido a las cadenas de valor corporativas altamente integradas en todo el mundo. La temporada de beneficios del tercer trimestre será clave a este respecto.

La caída de la semana pasada del MSCI World Index fue la segunda caída semanal más grande del índice en 2018, aunque la renta variable global permanece en territorio positivo YTD. Los mercados de renta variable han visto una marcada rotación en el liderazgo, y las acciones de momentum han tenido una rentabilidad inferior después de un periodo de fuertes ganancias. Creemos que la mayor parte de la reciente presión de las ventas ha sido impulsada por los fondos de cobertura (hedge funds), que han revertido sus posiciones más populares, especialmente en títulos de tecnología y crecimiento. El aumento en las rentabilidades de los bonos del Tesoro de EE.UU. a 10 años a principios de la semana pasada se produjo después de que los duros comentarios de los altos cargos de la Fed elevaran las expectativas del mercado sobre la trayectoria de los tipos en la política monetaria de EE.UU. El aumento de las rentabilidades del mercado ha sido impulsado por el aumento de los tipos reales y una prima asociada al plazo más alta, a menudo relacionada con una mayor incertidumbre.

Seguimos viendo que los beneficios corporativos se verán respaldados por un crecimiento global sostenido por encima de la tendencia, y conservamos nuestra preferencia por la renta variable frente a la renta fija. Sin embargo, reiteramos nuestro llamamiento a centrarse en la resiliencia de la cartera. Las compañías que decepcionen con sus beneficios del tercer trimestre y las previsiones para el cuarto trimestre corren el riesgo de ser castigadas. Nos gustan las exposiciones de calidad en la renta variable y preferimos a los Estados Unidos de entre los mercados desarrollados debido a la resiliencia de los beneficios y unos balances más sólidos. En renta fija, favorecemos los bonos de corto plazo, pero estamos empezando a ver oportunidades más allá de la curva de tipos en EE.UU. y Europa. A largo plazo, el aumento de las rentabilidades debería finalmente apuntar a rentabilidades más altas en todas las clases de activos. Sin embargo, vemos buenas razones para creer que los riesgos se mantendrán elevados o incrementarán aún más en el corto plazo, lo que causará presión sobre las rentabilidades.

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Fecha:Evento
16 de octubre Índice de precios al productor de China, IPC; índice de sentimiento económico ZEW de Alemania; producción industrial de EE.UU., utilización de la capacidad
17 de octubre Actas del FOMC
18 de octubre Reunión del Consejo Europeo (posible actualización sobre el Brexit)
19 de octubre Producto interior bruto (PIB) del T3 de China, producción industrial, ventas minoristas, inversión en activos fijos; IPC de Japón

La temporada de beneficios del tercer trimestre ha llegado, con el 75% del S&P 500, el 59% del STOXX 600 y el 50% de la capitalización del mercado del TOPIX a punto de informar sobre sus resultados en las próximas tres semanas. Los analistas en general no han reducido sus expectativas de beneficios, incluso cuando la semana pasada algunas compañías globales emitieron advertencias de beneficios citando costes de insumos más altos, aumento de salarios, tensiones comerciales o una menor demanda china. Un consumidor fuerte y un sólido mercado laboral en EE.UU. siguen proporcionando un contexto favorable para los resultados. Los informes de beneficios y las previsiones corporativas deberían arrojar algo de luz sobre cómo podrían afectar los aranceles al sentimiento empresarial y al crecimiento global. Los datos del PIB de China también estarán en el punto de mira. Los economistas esperan que el crecimiento de China se suavice gradualmente, pero cualquier sorpresa a la baja podría afectar aún más el sentimiento a medida que entramos en la temporada de beneficios.

  • Persiste la ola de ventas de octubre en la renta variable. El VIX alcanzó la cifra de 28,8, su nivel más alto desde febrero de 2018. El S&P 500 registró su mayor caída de un día en los últimos ocho meses el pasado miércoles, con el sector de tecnología al frente de dicha caída. Las rentabilidades de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años subieron hasta máximos de siete años antes de retroceder. Los precios del petróleo Brent cayeron.
  • El Índice de Precios al Consumo (IPC) subyacente (excluidos alimentos y energía) de EE.UU. aumentó ligeramente menos de lo esperado en septiembre. La inflación de la vivienda (el componente más importante del IPC subyacente) empezó a mostrar debilidad y requiere máxima atención.
  • Las advertencias de beneficios de algunas compañías globales que muestran preocupación por la demanda china manchan la temporada de informes del tercer trimestre. Las negociaciones comerciales entre los representantes de Estados Unidos y China concluyeron sin ningún progreso en Beijing. El banco central de China anunció su cuarto recorte de tipos este año, y el yuan de China se debilitó frente al dólar estadounidense.

Panorama global

Desempeño semanal y de 12 meses de activos seleccionados

 

Instrumentos de renta variableSemanaDurante el año hasta la fecha12 mesesRend. de Dividendos
Acciones estadounidenses de alta capitalización -4.1% 3.5% 8.5% 2.0%
Acciones estadounidenses de baja capitalización -5.2% 1.7% 4.1% 1.3%
Mercados del mundo no estadounidenses -3.5% -9.1% -6.1% 3.4%
Mercados desarrollados no estadounidenses -3.9% -7.5% -4.7% 3.6%
Japón -3.7% -3.5% 2.8% 2.3%
Mercados emergentes -2.0% -13.6% -10.5% 3.1%
Asia excluido Japón -3.0% -13.8% -10.2% 2.9%
BonosSemanaYTD (De 1 año a la fecha)12 mesesRendimiento
Bonos del Tesoro de EE.UU. 0.5% -2.0% -2.0% 3.2%
TIPS de EE.UU. 0.2% -1.6% -0.8% 3.2%
Calificación crediticia de EE.UU. 0.4% -3.0% -2.2% 4.2%
High Yield EE.UU. -0.5% 1.7% 1.9% 6.6%
Municipales de EE.UU. -0.2% -1.2% -0.7% 3.0%
Desarrollados no estadounidenses 0.7% -3.4% -1.9% 1.1%
Bonos en USD de mercados emergentes -0.1% -4.4% -3.6% 6.7%
Materias primasSemanaYTD (De 1 año a la fecha)12 mesesNivel
Petróleo Brent -4.4% 20.3% 43.0% $80.43
Oro 1.1% -6.6% -5.9% $1,217
Cobre 2.1% -13.0% -8.5% $6,302
DivisasSemanaYTD (De 1 año a la fecha)12 mesesNivel
Euro/USD 0.3% -3.7% -2.3% 1.16
USD/Yen -1.3% -0.4% -0.1% 112.21
Libra esterlina/USD 0.3% -2.7% -0.8% 1.32

Fuente: Bloomberg. A 12 de octubre de 2018.
Notas: Datos semanales hasta el viernes. La rentabilidad de la renta variable y de los bonos se mide en las rentabilidades totales del índice en dólar estadounidense. Las empresas de gran capitalización de EE.UU. están representadas por el S&P 500 Index; las empresas de pequeña capitalización (small caps) de EE.UU. están representadas por el Russell 2000 Index; la renta variable mundial no estadounidense por el MSCI ACWI ex U.S.; la renta variable de mercados desarrollados no estadounidenses por el MSCI EAFE Index; Japón, los mercados emergentes y Asia excepto Japón por sus respectivos índices MSCI; los bonos del Tesoro de EE.UU. por el Bloomberg Barclays U.S. Treasury Index; los TIPS de EE.UU. por el U.S. Treasury Inflation Notes Total Return Index; los productos con calificación crediticia de grado de inversión de EE.UU. por el Bloomberg Barclays U.S. Corporate Index; el high yield de EE.UU. por el Bloomberg Barclays U.S. Corporate High Yield 2% Issuer Capped Index; los bonos municipales de EE.UU. por el Bloomberg Barclays Municipal Bond Index; los bonos de mercados desarrollados no estadounidenses por el Bloomberg Barclays Global Aggregate ex USD; y los bonos de mercados emergentes en USD por el JP Morgan EMBI Global Diversified Index. Los precios del crudo Brent están en dólar estadounidense por barril, los precios del oro están en dólar estadounidense por onza troy y los precios del cobre están en dólar estadounidense por tonelada métrica. La cotización EUR/USD se muestra en dólar estadounidense por euro, la cotización USD/JPY en yen por dólar estadounidense, y la cotización GBP/USD en dólar estadounidense por libra esterlina. La rentabilidad del índice se muestra únicamente con fines ilustrativos. No es posible invertir directamente en un índice. La rentabilidad pasada no es un indicador de resultados futuros.

Visión sobre las clases de activos

Visión desde la perspectiva del dólar estadounidense con un horizonte de tres meses

 

Clases de activos Perspectiva Comentarios
Renta variable EE.UU. icon-up Nuestra perspectiva positiva se ve respaldada por un momentum de los beneficios fuerte, la reducción de los impuestos corporativos y el estímulo fiscal. Nos gusta el factor momentum y vemos un papel para las exposiciones de calidad en medio de un crecimiento global constante pero también de una incertidumbre creciente en torno a las perspectivas. El sector de la tecnología encabeza nuestra lista de favoritos.
Europa icon-down El crecimiento relativamente moderado de los beneficios, el débil impulso económico y los riesgos políticos presentan desafíos. La inclinación hacia el valor resta atractivo a Europa en ausencia de un catalizador claro para rentabilidades superiores del factor valor. Preferimos nombres de mayor calidad y con orientación global.
Japón La orientación al valor del mercado es un desafío sin un claro catalizador del crecimiento. La apreciación del yen es otro riesgo. Los aspectos positivos incluyen el comportamiento corporativo favorable para los accionistas, los sólidos beneficios corporativos y el apoyo de la compra de acciones por parte del Banco de Japón.
ME icon-up Las valoraciones atractivas, junto con un contexto de reformas económicas y un crecimiento firme de los beneficios, proporcionan argumentos a favor de la renta variable de los ME. Consideramos que los riesgos de contagio financiero son bajos. Es probable que persista la incertidumbre en torno al comercio, si bien se ha tenido en cuenta gran parte de esta en los precios. Vemos las mejores oportunidades en los ME de Asia debido a unos datos macroeconómicos sólidos.
Asia excluido Japón icon-up La coyuntura económica y de beneficios es alentadora, con resiliencia en el corto plazo en China a pesar de un crecimiento del crédito más lento. Nos gustan determinados mercados del sudeste asiático, pero reconocemos que una desaceleración peor de la esperada en China o una alteración del comercio global supondrían riesgos para toda la región.
Renta fija Bonos del gobierno de EE.UU. icon-down Vemos que los tipos subirán moderadamente en medio de la expansión económica y la normalización de la Reserva Federal. Los vencimientos más largos son vulnerables a que haya una curva de tipos más pronunciada, pero deberían ofrecer un buen contrapeso para las carteras si hay cualquier alarma relacionada con el crecimiento. Favorecemos la deuda de menor duración y ligada a la inflación como amortiguador para el aumento de los tipos y la inflación. Preferimos las hipotecas a 15 años a las de 30 años y frente a los bonos corporativos de corto plazo.
Bonos Municipales estadounidenses La sólida demanda de los inversores minoristas y una oferta moderada sirven de respaldo, pero el aumento de los tipos podría pesar sobre la rentabilidad absoluta. Preferimos una posición de duración neutra y un sesgo hacia la alta calidad en el corto plazo. Favorecemos una estrategia de equilibrio centrada en vencimientos a dos y veinte años.
Crédito de EE.UU. El crecimiento constante apoya el crédito, pero las altas valoraciones limitan el alza. Favorecemos el crédito de grado de inversión (GI) como contrapeso para el riesgo de la renta variable. Creemos que la deuda con floating rate (tipo de interés variable) de mayor calidad y los vencimientos más cortos parecen bien posicionados para el aumento de los tipos.
Bonos soberanos europeos icon-down La política del BCE de tipos de interés negativos ha hecho que la rentabilidad sea poco atractiva y vulnerable a la mejora de las perspectivas de crecimiento. Esperamos que la rentabilidad central de la eurozona aumente. Las valoraciones en la periferia parecen ajustadas. La excepción es Italia, donde los diferenciales de compra-venta están reflejando riesgos políticos latentes. La próxima finalización de las compras netas de activos por parte del BCE podría reducir el apetito por esta clase de activos.
Crédito europeo icon-down El aumento de la emisión y los riesgos políticos han ampliado los diferenciales y creado cierto valor. Los tipos negativos han redoblado la rentabilidad, pero los diferenciales de tipos hacen que las posiciones con cobertura de divisas sean atractivas para los inversores en dólar estadounidense. Somos cautelosos con la deuda financiera subordinada a pesar de las valoraciones más baratas.
Deuda de ME Preferimos deuda en divisa fuerte frente a divisa local y deuda corporativa de mercados desarrollados. La cada vez más lenta oferta y los datos macroeconómicos ampliamente sólidos de los ME se suman al atractivo relativo de la deuda de ME en divisa fuerte. Los conflictos comerciales y el endurecimiento de las condiciones financieras globales requieren un enfoque selectivo.
Ingreso fijoasiático La estabilidad de los datos macroeconómicos, el abaratamiento de las valoraciones y la disminución de la emisión son un respaldo. La representación de China en el universo de la deuda de la región está aumentando. Un crecimiento de mayor calidad y un enfoque en la reforma del sector financiero son aspectos positivos a largo plazo, pero una rápida desaceleración en el crecimiento de China supondría un desafío.
Otros Materias primas y divisas * Un balance de inventario saludable respalda los precios del petróleo. Las tensiones comerciales añaden un riesgo a la baja a los precios de los metales industriales. Somos neutrales en cuanto al dólar estadounidense. La creciente incertidumbre global y la ampliación del diferencial de rentabilidad en EE.UU. respecto a otras economías son un respaldo, pero una valoración elevada podría limitar las ganancias futuras.

icon-up Sobreponderación Neutral     icon-down Infraponderación

* Dada la amplitud de esta categoría, no ofrecemos una visión consolidada.

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Richard Turnill
Global Chief Investment Strategist
Richard Turnill, Managing Director, is Global Chief Investment Strategist for BlackRock, leading the Investment Strategy Function within the BlackRock ...
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