BLACKROCK INVESTMENT INSTITUTE

Comentario semanal

17 dic 2025
  • BlackRock Investment Institute

El espejismo de la diversificación a simple vista

Market take

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Natalie Gill

Portfolio Strategist, BlackRock Investment Institute

Opening frame: What’s driving markets? Market take

Camera frame

With only a handful of mega forces driving returns, we think there is no such thing as a neutral portfolio allocation. And rising bond yields across developed market economies mean traditional diversifiers like long-term Treasuries offer less portfolio ballast than they once did. Instead, this environment calls for being dynamic and seeking unique sources of return.

Title slide: Diversification mirage in plain sight

1: A powerful common driver

For several years now, we’ve laid out how the economic transformation mega forces were driving challenged traditional methods of diversification. We’re seeing that play out now. Trying to diversify away from the US or the AI mega force towards other regions or equal-weighted indices amount to larger active calls than before. In fact, our analysis shows that – after accounting for factors that typically explain equity returns – a growing share of US stock returns are tied to a single, common driver.

We think investors should focus less on spreading risk indiscriminately and more on owning it deliberately – in short, a more active approach. We also think portfolios need a clear plan B and a readiness to pivot quickly.

2: Spiking bond yields

Another illustration of the diversification mirage? The spike in developed market bond yields over the last several weeks – underscoring our view that long-term bonds don’t help balance portfolios as they once did. The surge is partly due to heightened concerns around loose fiscal policy and deteriorating fiscal outlooks. Japanese 30-year bond yields hit record highs earlier this month and are up more than 100 basis points this year. The latest move up was triggered by a Japanese government fiscal spending package, as well as the Bank of Japan signaling a potential rate hike this week. Central banks in countries like Australia and Canada have shifted their tone on rates – either flagging an end to cuts or a potential hike.

3: Global monetary policy disconnect

We see a growing disconnect between the US and other central banks going into next year. The US has stronger growth and inflation, but is taking a more dovish approach. By contrast, these other developed markets are facing weaker growth with more hawkish central banks. We’re eyeing this contrast as a risk heading into next year.

We’re also watching upcoming US data in the aftermath of last week’s Federal Reserve interest rate decision, the most disputed since 2019 with three dissents. We think the Fed is erring on the side of being too easy even with the division. Any rebound in hiring or business confidence could reignite inflation pressures and bring back policy tensions with debt sustainability.

Outro: Here’s our Market take

We see the diversification theme from our full-year outlook unfolding now. We think this environment calls for seeking truly unique return sources – such as in private markets and hedge funds – as a distinct allocation for alpha. We stay pro-risk on the AI theme.

Closing frame: Read details: blackrock.com/weekly-commentary

Las temáticas de nuestra perspectiva de mercado, en tiempo real

El espejismo de la diversificación, uno de los 3 temas de nuestra visión de mercado para 2026, se está materializando en tiempo real con un fuerte repunte de los rendimientos de los bonos globales.

Contexto de mercado

El Nasdaq perdió un 2%. Las preocupaciones del gasto de capital para desarrollar la IA perjudicaron a las acciones tecnológicas. Los rendimientos de los bonos a 10 años de EE.UU alcanzaron máximos.

Esta semana

Vemos como posible que el Banco de Japón suba tipos y el Banco de Inglaterra los baje. Es probable que los datos retrasados sobre la inflación y el empleo en EE. UU. causen revuelo.

Vemos cómo el tema del espejismo de la diversificación de nuestras perspectivas para 2026 se desarrolla en tiempo real: el aumento de los rendimientos de los bonos de los mercados desarrollados subraya nuestra opinión de que los diversificadores tradicionales, como los bonos del Tesoro a largo plazo, ofrecen un menor equilibrio a las carteras. La importancia del tema de la IA ilustra por qué no existe una asignación de cartera «neutral» cuando solo unas pocas megafuerzas impulsan la rentabilidad. Creemos que este entorno exige ser dinámico y buscar fuentes de rentabilidad únicas.

Última actualización Vision de las clases de activos
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Un potente factor común

Variación en los rendimientos del S&P 500 explicada por un factor subyacente dominante

Este gráfico muestra cómo los rendimientos de las acciones estadounidenses suelen estar vinculados a un único factor común cuando se tienen en cuenta los factores que suelen influir en el rendimiento.

Fuente: BlackRock Investment Institute, con datos de Bloomberg y Kenneth R. French, diciembre de 2025. Nota: La línea muestra la varianza de los rendimientos diarios de las acciones del S&P 500 explicada por un factor común, tras tener en cuenta factores relacionados con el estilo de las acciones, como el valor y el impulso. Se calculó utilizando el primer componente principal del análisis de componentes principales en una ventana móvil de 252 días. El primer componente principal intenta captar un factor común de los rendimientos de las acciones.

Durante algunos años, hemos expuesto cómo la transformación económica de las megapoderes ha desafiado los métodos tradicionales de diversificación de carteras. En este entorno, los esfuerzos por diversificar fuera de Estados Unidos o de la megapoder de la IA suponen una mayor actividad que antes. Nuestro análisis muestra que, tras tener en cuenta los factores que suelen explicar la rentabilidad de las acciones, una parte cada vez mayor de la rentabilidad de las acciones estadounidenses está vinculada a un único factor común. Véase el gráfico. Creemos que los inversores deberían centrarse menos en repartir el riesgo de forma indiscriminada y más en asumirlo de forma deliberada; en resumen, adoptar un enfoque más activo. También creemos que las carteras necesitan un plan B claro y estar preparadas para cambiar de rumbo rápidamente. ¿Otro ejemplo del espejismo de la diversificación? El aumento de los rendimientos de los bonos de los mercados desarrollados en las últimas semanas. Esto refuerza nuestra opinión de que los diversificadores tradicionales, como los bonos a largo plazo, ya no ofrecen el equilibrio que ofrecían antes a las carteras.

El aumento de los rendimientos de los bonos a largo plazo se debe en parte al aumento de la preocupación del mercado por la política fiscal laxa y el deterioro de las perspectivas fiscales. Los rendimientos de los bonos japoneses a 30 años alcanzaron máximos históricos a principios de este mes y han subido más de 100 puntos básicos en lo que va de año. La última subida se vio impulsada por el paquete de medidas de gasto fiscal del Gobierno japonés, así como por las señales del Banco de Japón de una posible subida de tipos esta semana. Los bancos centrales de Australia y Canadá también han cambiado su tono con respecto a los tipos, ya sea anunciando el fin de los recortes o la posibilidad de una subida.

Un potente factor común

Creemos que la desconexión de Estados Unidos con otros bancos centrales es un riesgo de cara al próximo año. Estados Unidos tiene un crecimiento y una inflación más fuertes, pero está adoptando una postura más moderada, mientras que estas economías se enfrentan a datos más débiles con bancos centrales más agresivos. Ya vemos que la Fed se inclina por una política demasiado laxa, incluso con las divisiones entre los responsables políticos de la Fed. Los rendimientos de los bonos del Tesoro a largo plazo pueden subir aún más si los inversores exigen más prima por el riesgo de mantenerlos, por lo que preferimos los bonos del Tesoro a corto plazo en este entorno. Cualquier repunte en la contratación o un aumento de la confianza empresarial podría reavivar las presiones inflacionistas y reavivar las tensiones políticas con la sostenibilidad de la deuda. Esto pone el foco en los datos estadounidenses de esta semana, especialmente cuando la publicación de datos económicos comienza a normalizarse en enero. Creemos que los datos de empleo de octubre, que se publicarán con retraso esta semana, podrían mostrar una contracción, como reflejo de los despidos aplazados por el Gobierno. Estas cifras también podrían ser ruidosas debido a las dificultades para recopilar datos durante el cierre del Gobierno, como señaló la semana pasada el presidente de la Fed, Jerome Powell.

Nos encontramos en un entorno más difícil para la diversificación, lo que favorece un enfoque dinámico. Creemos que este entorno exige buscar fuentes de rentabilidad verdaderamente idiosincrásicas, como los mercados privados y los fondos de cobertura, como una asignación distinta para obtener alfa en las carteras.

Conclusión

Vemos cómo se desarrolla ahora el tema del espejismo de la diversificación de nuestras perspectivas para todo el año. Este entorno exige un enfoque dinámico con un plan B. Seguimos siendo favorables al riesgo en el tema de la IA y preferimos exposiciones únicas para equilibrar la cartera.

Esta es nuestra última edición de 2025. Felices fiestas a todos, y el comentario semanal volverá el lunes 5 de enero.

Contexto del mercado

Las acciones tecnológicas cayeron debido a la fuerte caída de las empresas de inteligencia artificial Broadcom y Oracle, debido a sus planes de mayor gasto de capital y a sus menores márgenes de beneficio. El Nasdaq perdió alrededor de un 2 % en la semana, mientras que el S&P 500 perdió casi un 1 %, pero no se alejó mucho de sus máximos históricos. La Fed apuntó otra bajada en 2026, lo que refuerza nuestra opinión de que pecará de cautelosa y mantendrá una política demasiado flexible el año que viene. Los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años subieron a máximos de tres meses, cerca del 4,20 %, mientras que los rendimientos a largo plazo se dispararon en otros mercados.

El año 2025 llega a su fin con una semana repleta de reuniones de bancos centrales. Consideramos que existe la posibilidad de que el Banco de Japón suba los tipos de interés; esperamos que el Banco de Inglaterra los recorte; y creemos que el Banco Central Europeo los mantendrá estables, aunque adopte una postura más agresiva. Esperamos que los datos sobre la inflación mundial arrojen luz sobre la posición de los bancos centrales de cara a 2026 y estamos atentos a las nóminas estadounidenses para ver si el mercado laboral más débil que ha permitido a la Fed recortar los tipos se ha mantenido durante el periodo sin datos.

La semana que viene

Una parte cada vez mayor de los rendimientos de las acciones estadounidenses está vinculada a un único factor común, lo que supone un reto para los diversificadores de carteras tradicionales.

El rendimiento pasado no es un indicador fiable de los resultados actuales o futuros. Los índices no están gestionados y no tienen en cuenta las comisiones. No es posible invertir directamente en un índice. Fuentes: BlackRock Investment Institute, con datos de LSEG Datastream a 11 de diciembre de 2025. Notas: Los dos extremos de las barras muestran los rendimientos más bajos y más altos en cualquier momento del año hasta la fecha, y los puntos representan los rendimientos actuales del año hasta la fecha. Los rendimientos de los mercados emergentes (EM), los de alto rendimiento y los de grado de inversión corporativo global (IG) se denominan en dólares estadounidenses, y el resto en monedas locales. Los índices o precios utilizados son: crudo Brent al contado, índice ICE del dólar estadounidense (DXY), oro al contado, bitcoin al contado, índice MSCI Emerging Markets, índice MSCI Europe, índice LSEG Datastream de bonos del Estado a 10 años (EE. UU., Alemania e Italia), índice Bloomberg Global High Yield, índice J.P. Morgan EMBI, índice Bloomberg Global Corporate y índice MSCI USA.

16 de diciembre

PMI flash globales; nóminas de octubre y noviembre en EE. UU.

17 de diciembre

IPC del Reino Unido de noviembre

18 de diciembre

IPC de EE. UU. de noviembre; decisiones sobre política monetaria del Banco Central Europeo y del Banco de Inglaterra

19 de diciembre

IPC de Japón en noviembre; decisión sobre política monetaria del Banco de Japón.

Grandes decisiones

Nuestras opiniones más sólidas sobre horizontes de seis a doce meses (tácticos) y de más de cinco años (estratégicos), diciembre de 2025

  Razones
Táctico  
Seguimos apostando por la IA Consideramos que el tema de la IA se ve respaldado por los sólidos beneficios, los márgenes de beneficio resistentes y los balances saneados de las grandes empresas tecnológicas que cotizan en bolsa. La continuación de la política de flexibilización de la Fed hasta 2026 y la reducción de la incertidumbre política respaldan nuestra sobreponderación de la renta variable estadounidense.
Exposiciones internacionales selectivas Nos gustan las acciones japonesas por su fuerte crecimiento nominal y las reformas de gobierno corporativo. Seguimos siendo selectivos con las acciones europeas, favoreciendo los sectores financiero, de servicios públicos y sanitario. En renta fija, preferimos los mercados emergentes debido a la mejora de la resistencia económica y a la disciplina de las políticas fiscales y monetarias.
Diversificadores en evolución Sugerimos buscar una cobertura de cartera «plan B», ya que los bonos del Tesoro estadounidense a largo plazo ya no proporcionan estabilidad a la cartera, y tener en cuenta los posibles cambios en la confianza. Nos gusta el oro como apuesta táctica con factores impulsores idiosincrásicos, pero no lo consideramos una cobertura de cartera a largo plazo.
Estratégico  
Construcción de la cartera Nos decantamos por un enfoque basado en escenarios, a medida que surgen los ganadores y perdedores de la IA. Nos apoyamos en los mercados privados y los fondos de cobertura para obtener rendimientos idiosincrásicos y afianzar las carteras en las megatendencias.
Renta variable de infraestructuras y crédito privado Consideramos que las valoraciones de la renta variable de infraestructuras son atractivas y que las megatendencias sustentan la demanda estructural. Seguimos apostando por el crédito privado, pero prevemos dispersión, lo que pone de relieve la importancia de la selección de gestores.
Más allá de los índices de capitalización bursátil los índices de referencia Nos centramos en los mercados públicos. Preferimos los bonos gubernamentales de mercados desarrollados fuera de EE. UU. En cuanto a la renta variable, preferimos los mercados emergentes a los desarrollados, pero somos selectivos en ambos. En los mercados emergentes, nos gusta la India, que se encuentra en la intersección de las megatendencias. En los mercados desarrollados, nos gusta Japón, ya que la inflación moderada y las reformas empresariales mejoran las perspectivas.

Nota: Las opiniones se expresan desde la perspectiva del dólar estadounidense, diciembre de 2025. Este material representa una evaluación del entorno del mercado en un momento específico y no pretende ser una previsión de acontecimientos futuros ni una garantía de resultados futuros. El lector no debe basarse en esta información como asesoramiento de investigación o inversión con respecto a ningún fondo, estrategia o valor en particular.

Vistas granulares

Vistas tácticas de seis a doce meses sobre activos seleccionados frente a clases de activos globales amplias por nivel de convicción, diciembre de 2025

Legend Granular

Hemos ampliado nuestro horizonte de inversión táctico de nuevo a entre seis y doce meses. La tabla siguiente refleja esta situación y, lo que es más importante, deja de lado la oportunidad de obtener alfa, o el potencial de generar rendimientos superiores al índice de referencia, especialmente en un momento de mayor volatilidad.

Activo   Vista Comentario
Mercados desarrollados      
Estados Unidos   Estados Unidos: sobrepeso táctico +1 Tenemos una posición sobreponderada. Los sólidos resultados empresariales, impulsados en parte por el tema de la inteligencia artificial, se ven respaldados por un contexto macroeconómico favorable: la continua flexibilización de la Reserva Federal, el optimismo económico generalizado y la menor incertidumbre política, especialmente en el ámbito comercial.
Europa   Europa: neutral táctico Somos neutrales. Necesitaríamos ver políticas más favorables para las empresas y mercados de capitales más profundos para que el reciente rendimiento superior continúe y justifique una sobreponderación generalizada. Seguimos siendo selectivos, favoreciendo los sectores financiero, de servicios públicos y sanitario.
Reino Unido   Reino Unido: neutral táctico Somos neutrales. Las valoraciones siguen siendo atractivas en comparación con las de Estados Unidos, pero vemos pocos que puedan desencadenar un cambio.
Japón   Japón: sobrepeso táctico +1 Estamos sobreponderados. El fuerte PIB nominal, el saludable gasto de capital de las empresas y las, como la disminución de las participaciones cruzadas, respaldan a las acciones.
Mercados emergentes   Mercados emergentes: neutral táctico Somos neutrales. La resiliencia económica ha mejorado, pero la selectividad es clave. Vemos oportunidades en los mercados emergentes vinculadas a la inteligencia artificial y la transición energética, y consideramos que la reconfiguración de las cadenas de suministro beneficiará a países como México, Brasil y Vietnam.
China   China: neutral táctico Somos neutrales. Las relaciones comerciales con EE. UU. se han estabilizado, pero las tensiones inmobiliarias y el envejecimiento de la población siguen limitando las perspectivas macroeconómicas. La relativa resistencia de la actividad limita la urgencia de adoptar medidas políticas a corto plazo. Nos gustan sectores como la inteligencia artificial, la automatización y la generación de energía. Seguimos favoreciendo la tecnología china dentro de nuestra visión neutral.
Renta fija      
Bonos del Tesoro de EE. UU. a corto plazo   Cortos en bonos del Tesoro de EE. UU. : neutral táctico Somos neutrales. Consideramos que otros activos ofrecen rendimientos más atractivos, ya que los rendimientos a corto plazo han caído junto con los tipos de interés oficiales de EE. UU.
Bonos del Tesoro estadounidense a largo plazo   Bonos del Tesoro estadounidense largos: Infraponderación táctica -1 Estamos infraponderados. Consideramos que los elevados costes del servicio de la deuda y los compradores nacionales sensibles a los precios están impulsando al alza la prima de plazo. Sin embargo, vemos riesgos para esta perspectiva: una menor inflación y unos mejores ingresos fiscales podrían hacer bajar los rendimientos a corto plazo.
Bonos globales indexados a la inflación   Bonos globales indexados a la inflación: neutral táctico Somos neutrales. Creemos que la inflación se estabilizará por encima de los niveles previos a la pandemia, pero es posible que los mercados no lo reflejen en los precios a corto plazo, ya que el crecimiento se está enfriando.
Bonos gubernamentales de la zona euro   Bonos soberanos de la zona euro: neutral táctico Somos neutrales. Coincidimos con las previsiones del mercado sobre la política del BCE y creemos que los precios actuales reflejan en gran medida el aumento de la emisión de bonos alemanes para financiar su paquete de estímulo fiscal. Preferimos los bonos gubernamentales fuera de Alemania.
Bonos del Reino Unido   Bonos del Reino Unido: neutral táctico Somos neutrales. El reciente presupuesto tiene como objetivo reforzar la confianza del mercado mediante la consolidación fiscal. Sin embargo, los recortes diferidos en el endeudamiento podrían provocar una nueva volatilidad en el mercado de bonos del Estado.
Bonos del Estado japonés   Bonos del Estado japonés: Infraponderación táctica -1 Estamos infraponderados. Las subidas de tipos, el aumento de la prima de plazo global y la fuerte emisión de bonos probablemente impulsarán aún más los rendimientos.
Bonos del Estado chino   Bonos del Estado chino: neutral táctico Somos neutrales. Los bonos chinos ofrecen estabilidad y diversificación, pero los rendimientos de los mercados desarrollados son más altos y el cambio de tendencia de los inversores hacia la renta variable limita el potencial alcista.
MBS de agencias estadounidenses   MBS de agencias estadounidenses: sobrepeso táctico +1 Estamos sobreponderados. Los MBS de agencias ofrecen mayores ingresos que los bonos del Tesoro con un riesgo similar y pueden ofrecer una mayor diversificación en un contexto de presiones fiscales e inflacionistas.
Crédito IG a corto plazo   Crédito IG a corto plazo: neutral táctico Somos neutrales. La solidez de las empresas hace que los diferenciales sean bajos, pero podrían ampliarse si aumentan las emisiones y los inversores se decantan por los bonos del Tesoro de EE. UU. a medida que la Fed recorta los tipos.
Crédito IG a largo plazo   Crédito IG a largo plazo: Infraponderación táctica -1 Estamos infraponderados. Preferimos los bonos a corto plazo, menos expuestos al riesgo de tipos de interés, frente a los bonos a largo plazo.
Alto rendimiento global   Alto rendimiento global: neutral táctico Somos neutrales. El alto rendimiento ofrece un carry más atractivo en un entorno en el que el crecimiento se mantiene, pero creemos que aumentará la dispersión entre los emisores más fuertes y los más débiles.
Crédito asiático   Crédito asiático: neutral táctico Somos neutrales. Los rendimientos generales son atractivos y los fundamentales son sólidos, pero los diferenciales son estrechos.
Monedas fuertes emergentes   Monedas fuertes emergentes: sobrepeso táctico +1 Estamos sobreponderados. La debilidad del dólar estadounidense, la bajada de los tipos de interés en EE. UU. y la eficacia de las políticas fiscales y monetarias de los mercados emergentes han mejorado la resiliencia económica. Preferimos los bonos de alto rendimiento.
Moneda local emergente   Monedas locales emergentes: neutral táctico Somos neutrales. La debilidad del dólar estadounidense ha impulsado la deuda emergente en moneda local, pero no está claro si esta debilidad persistirá.

El rendimiento pasado no es un indicador fiable de los resultados actuales o futuros. No es posible invertir directamente en un índice. Nota: Las opiniones se expresan desde la perspectiva del dólar estadounidense. Este material representa una evaluación del entorno del mercado en un momento específico y no pretende ser una previsión ni una garantía de resultados futuros. Esta información no debe considerarse como un consejo de inversión sobre ningún fondo, estrategia o valor en particular.

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