Keuze uit alternatieve beleggingsstructuren
Hallo, ik ben Galina Volkova, hoofd EMEA Strategy binnen Global Product Solutions van BlackRock.
Private markets gaan een grotere rol spelen in portefeuilles en bieden toegang tot potentiële groei op de lange termijn, inkomsten en spreiding.
Dit zijn drie dingen die van belang zijn voor een goed begrip van de fondsstructuren die Europese beleggers toegang bieden tot private markets.
Ten eerste: bredere toegang.
De toegankelijkheid was lange tijd één van de grootste hindernissen om in private markets te beleggen. Nieuwe fondsstructuren helpen om die kloof te dingen en brengen de kansen van private markets binnen het bereik van grotere groepen beleggers.
Ten tweede: het belang van fondsstructuren.
In Europa bieden structuren als ELTIF's meer duidelijkheid en transparantie voor beleggers en dragen ze bij om langdurige investeringen te verbinden met groeikansen op de lange termijn.
Eigenschappen als periodieke liquiditeit, consistente exposure naar private markets en eenvoudigere integratie in de portefeuille kunnen zorgen dat alternatieve beleggingen eenvoudiger te beoordelen en implementeren zijn.
Ten derde: beleggen in private markets wordt flexibeler.
Veel ELTIF's openen de toegang tot fondsen met een 'evergreen'-structuur. Dit zijn open-end beleggingsinstrumenten die beleggers periodiek kunnen kopen en verkopen. Daarmee bieden ze een meer flexibele manier om voor een bepaalde tijd in private markets te beleggen.
In deze video bespreekt Galina Volkova, hoofd EMEA Strategy binnen Global Product Solutions van Blackrock, drie factoren die een belangrijke rol spelen in de nieuwe beleggingsstructuren waarmee beleggers eenvoudiger kunnen inspelen op de kansen die private markets bieden.
Kernpunten
Beleggingsrisico. De waarde van beleggingen en de opgebrachte inkomsten kunnen zowel dalen als stijgen. Het is mogelijk dat beleggers hun oorspronkelijke inleg niet terugontvangen.
- Nu alternatieve beleggingen steeds meer een vast onderdeel van een gespreide portefeuille vormen, zijn de fondsstructuren die toegang geven tot deze beleggingen net zo belangrijk geworden als de strategieën zelf.
- Er zijn verschillende fondsstructuren die toegang bieden tot alternatieve beleggingen en private markets. Elk daarvan heeft zijn eigen kernmerken en toepassingen.
- Het is voor beleggers van belang deze fondsstructuren te kennen en te begrijpen, om hun alternatieve beleggingen te kunnen afstemmen op hun beleggingsdoelen, situatie en verwachtingen.
Fondsstructuren
Het is allereerst van belang om inzicht te krijgen in de verschillende manieren waarop een private-markets-fonds gestructureerd kan zijn. Er zijn structuren waarin het toegezegde kapitaal gefaseerd wordt opgevraagd ("capital call"-model) en fondsen waarin het toegezegde kapitaal in één keer gestort dient te worden ("fully funded"). Daarnaast zijn er closed-end en open- end fondsen. Wanneer een fonds geen einddatum heeft, wordt het aangeduid als "evergreen".
Closed-end:
Hierbij storten beleggers kapitaal in een fonds, waaruit de General Partner (GP) gedurende de vastgesteld levensduur van het fonds middelen onttrekt om investeringen te doen. Daarna wordt het kapitaal met rendement aan de beleggers terugbetaald. Zodra de eerste fondsenwervingsperiode is verstreken, wordt het fonds ""gesloten"": er kunnen geen nieuwe beleggers meer instappen.
Voordelen:
- Potentieel hoger rendement, omdat geen cash- of liquiditeitsreserve nodig is, zodat het volledige kapitaal kan worden geïnvesteerd
- Betere afstemming mogelijk op de beleggingsstrategie voor de lange termijn, wat tot een hoger rendement kan leiden
- Duidelijke structuur met een vaste tijdslijn voor capital calls (het opvragen van kapitaal) en uitkeringen.
Nadelen:
- Gebrek aan liquiditeit
- Rendement heeft te maken met J-curve-effect: in de investeringsperiode, waarin de GP gefaseerd kapitaal opvraagt, kan het rendement aanvankelijk negatief zijn, om later te gaan stijgen als de investeringen gaan renderen
- Onregelmatige en minder voorspelbare uitkeringen
- Mogelijk hoge kosten, wat van invloed kan zijn op het netto-rendement, vooral in de eerste jaren (vanwege het J-curve-effect)
Open-end:
Tijdens de levensduur van het fonds kunnen beleggers periodiek in en uit het fonds stappen (aandelen kopen en verkopen), tegen de dan geldende netto-inventariswaarde (NIW). Vaak gelden hiervoor wel beperkingen, vanwege de beperkte liquiditeit van de onderliggende activa. Deze fondsen hebben een "oneindige" looptijd.
Voordelen:
- Periodieke liquiditeit voor beleggers
- Koers gebaseerd op NIW voor eenvoud en transparantie
- rendementsprofiel met minder nadrukkelijk J-curve-effect
Nadelen:
- Ondanks de betere liquiditeit in vergelijking met closed-end fondsen gelden er doorgaans nog wel beperkingen voor het terugverkopen van aandelen aan het fonds
- De NIW kan nog altijd minder vaak (bijv. eens per kwartaal) of met vertraging worden berekend
- Mogelijke "cash drag"*
- Doorlopende kosten die ten laste komen van de NIW kunnen het rendement in de loop der tijd verminderen en de noodzaak om continu de waarde van activa te bepalen kan de complexiteit vergroten.
* "Cash drag" is de negatieve invloed op het rendement als gevolg van de noodzaak om cash of geldmarktinstrumenten aan te houden in plaats van het volledige kapitaal te investeren in activa met een hoger potentieel rendement.
Fully funded
"Fully funded" betekent dat beleggers 100% van het toegezegde kapitaal direct bij inschrijving dienen te storten. Dit betekent dat het fonds direct aan het begin over 100% van het fondskapitaal beschikt en dus vanaf dag één kan investeren. Er wordt nadien geen kapitaal meer opgevraagd. De GP zal het kapitaal geleidelijk aanwenden om investeringen te doen.
Dit betekent dat het fonds onvermijdelijk van tijd tot tijd cash zal aanhouden, waardoor "cash drag" zal ontstaan. "Fully funded" fondsen houden vaak een liquiditeitsreserve aan om te verzekeren dat ze beleggers die hun aandelen willen terugverkopen periodiek liquiditeit kunnen bieden. Sommige managers beheren deze reserve actief, om de cash drag zo klein mogelijk te houden. Dit is voor beleggers een belangrijke factor om rekening mee te houden.
Voordelen:
- Eenvoudige financieringsstructuur
- Direct investeerbaar kapitaal, zodat het fonds sneller exposure kan krijgen naar private markets
- Aantrekkelijk voor beleggers die op zoek zijn naar een eenvoudige belegging, snelle aanwending van kapitaal en mogelijk snellere uitkering van rendementen.
Nadelen:
- Mogelijke cash drag
- Illiquiditeit kan nog steeds een rol spelen
Capital calls
Dit is de meest traditionele vorm van private market-fondsen. Hierbij zeggen beleggers bij inschrijving toe kapitaal tot een bepaalde hoogte te zullen storten (bijvoorbeeld $ 10.000.000), maar ze hoeven dit geld pas daadwerkelijk te storten wanneer het door de GP wordt opgevraagd, Bijvoorbeeld $ 2.000.000 in het eerste jaar, $ 3.000.000 in het tweede jaar, enz. Dit kan beter aansluiten bij bepaalde langetermijn-strategieën en het kan voorkomen dat geld ongebruikt in het fonds zit.
Voordeel:
- Minimale cash drag
Nadelen:
- Onvoorspelbare tijdslijn voor beleggers
- Rendement is gevoelig voor het J-curve-effect
Regelgevingskaders
Naast de verschillende fondsstructuren van alternatieve fondsen, zoals hierboven beschreven, bestaan er ook diverse regelgevingskaders waaraan fondsen in EMEA kunnen voldoen. Elk hiervan is bij uitstek geschikt voor specifieke toepassingen in de portefeuille.
Hieronder geven we een overzicht van enkele veel voorkomende regelgevingskaders en de unieke eigenschappen ervan:
| Regelgevingskader | Beschrijving | Liquiditeit en looptijd | Toepassingen |
|---|---|---|---|
| ELTIF1 | Het European Long-Term Investment Fund (ELTIF) is een door de EU gedefinieerde structuur voor closed-end beleggingsfondsen die voor beleggers in de hele EU toegang bieden tot private markets. De laatste update van deze verordening, ELTIF 2.0, opent de weg naar fondsen met een lagere minimale belegging en periodieke liquiditeit, plus bredere toepassingsmogelijkheden voor vermogensbeheerders. | Meestal de mogelijkheid om beleggingen periodiek (bijv. eens per kwartaal) terug te verkopen aan het fonds. | ELTIF's kunnen op eenvoudige wijze toegang bieden tot private markets. De recente aanpassingen hebben de weg geopend naar bredere toepassingsmogelijkheden voor adviseurs, discretionaire portefeuilles en digitale platfoms voor vermogensbeheer. |
| SICAV | SICAV (""Société d'investissement à Capital Variable"") is een beleggingsstructuur voor Europese open-end beleggingsfondsen met variabel kapitaal, vaak geregistreerd in Luxemburg. Aandelen kunnen worden gekocht en verkocht op basis van de netto-inventariswaarde (NIW) van het fonds. | Aangezien SICAV's open-end fondsen zijn, hangt de liquiditeit af van de specifieke voorwaarden van het fonds. Doorgaans bieden ze echter periodieke liquiditeit. | Dankzij hun open-end structuur en spreiding over verschillende beleggingscategorieën zijn SICAV's aantrekkelijk voor beleggers die een breed gespreide portefeuille willen combineren met een zekere mate van liquiditeit, |
| ABI (AIF) | Een ABI (alternatieve beleggingsinstelling) is een instelling voor collectieve belegging die kapitaal van een reeks beleggers gezamenlijk belegt volgens een vooraf bepaald beleggingsbeleid. Hieronder vallen bijvoorbeeld ELTIF's en REIT's (beursgenoteerde vastgoedfondsen). ABI's worden ook wel aangeduid met de Engelse afkorting AIF ("alternative investment fund"). | Afhankelijk van de specifieke voorwaarden van elk fonds | ABI's zijn aantrekkelijk voor beleggers die toegang zoeken naar private markets om het rendement van hun portefeuille te versterken. |
Achtergrondinformatie over ELTIF's
ELTIF’s werden in 2015 in de EU geïntroduceerd als een gereguleerde beleggingsstructuur met als doel langlopende investeringen in de Europese economie te bevorderen. Enige tijd geleden werd de ELTIF-verordening aangepast ("ELTIF 2.0") om de toegang tot private markets voor grotere groepen Europese beleggers (zowel professioneel als particulier) aantrekkelijker te maken. Dit hield onder meer in dat ruimte werd geschapen voor open-end en evergreen-strategieën met flexibele liquiditeitsvoorwaarden. Daarnaast kregen vermogensbeheerders meer mogelijkheden om ELTIF's aan te bieden via diverse nieuwe distributiekanalen.
Waarom ELTIF's?
- De enige structuur die zowel professionele als particuliere beleggers in Europa toegang biedt tot grootschalige private market-investeringen van institutionele kwaliteit.
- Dankzij de aanpassingen van ELTIF 2.0, kunnen ELTIF's nu beheerd worden als evergreen, open-end strategieën, wat een meer dynamische opbouw van de portefeuille, met flexibele liquiditeitsvoorwaarden mogelijk maakt.
- Brede beschikbaarheid en toepassingsmogelijkheden voor adviseurs, digitale platforms en discretionair portefeuillebeheer.
- Biedt beleggers flexibelere transactievoorwaarden en een grotere liquiditeit, met een lagere instapdrempel voor deze beleggingscategorie.
Toepassingvoorbeelden van ELTIF's:
Met ELTIF's kunnen vermogensbeheerders hun klanten via diverse beleggingsvormen toegang bieden tot private markets. Onder meer via fund-of-funds, secundaire transacties, co-investeringen en multi-asset portefeuilles. Hiermee vormen ze een aantrekkelijke aanvulling op directe investeringen in private markets.
Sommige ELTIF's bevatten ook een klein gedeelte liquide activa, in de vorm van beursgenoteerde beleggingen en geldmarktinstrumenten, om beleggers ruimte te bieden flexibel in en uit te stappen en als overbrugging voor opgevraagd kapitaal. Hierdoor kunnen beleggers profiteren van het rendementspotentieel op de lange termijn van private markets, via een gespreide, professioneel beheerde portefeuille, die toegankelijker en flexibeler is dan traditionele closed-end fondsen.
| Samenvatting ELTIF 2.0: | ||
|---|---|---|
|
Liquiditeit |
ELTIF's bieden de mogelijkheid om periodiek (soms maandelijks) aandelen te kopen Na een aanloopperiode kunnen beleggers hun aandelen doorgaans eens per kwartaal terugverkopen aan het fonds Er geldt geen vaste minimale beleggingstermijn, maar in de eerste jaren kunnen uitstapkosten worden berekend |
|
|
Investeerbare universum |
ELTIF's kunnen op verschillende manieren investeren in alle delen van de wereldwijde private markten (onder meer directe investeringen, secundaire transacties en co-investeringen). Een fonds kan een liquiditeitsreserve aanhouden die belegd wordt in beursgenoteerde activa zoals aandelen, obligaties of geldmarktinstrumenten. |
|
|
Spreiding |
Minimaal 55% van een ELTIF dient geïnvesteerd te zijn in het investeerbare universum. Maximale allocatie van 20% naar één enkel portefeuillebedrijf of afzonderlijke activa (zowel direct als indirect) en maximale allocatie van 10% naar activa die kunnen worden aangemerkt als ICBE (UCITS). Tot de in aanmerking komende activa behoren onder meer aandelen en op aandelen gelijkende instrumenten, schuldinstrumenten, leningen en real assets. |
|
|
Overige factoren |
Geen door de richtlijn voorgeschreven minimale belegging, hoewel sommige fondsen een eigen minimale belegging hanteren. |
|
Bron: BlackRock, per 30 april 2026. Uitsluitend ter illustratie.
Bron: 1. ELTIF 2.0 (EU-verordening 2023/606), aanpassing van de initiële ELTIF-verordening (EU 2015/760).