Salomons Oordeel

testing

Veerkracht 

De dollar lijkt vooralsnog niet te bezwijken. Ook dit jaar gelden de gebruikelijke economische wetten: renteverschillen en kapitaalstromen geven de doorslag. De sterke dollar strookt met de ontwikkeling op de obligatiemarkten, al lijkt de munt inmiddels te ver doorgeschoten.

  • De dollar houdt beter stand dan veel doemscenario’s deden vermoeden. Mark Twain kan weer van stal worden gehaald. 
  • De stijging van lange rentes komt vooral doordat de reële rentes oplopen. Dat is een van de belangrijkste ontwikkelingen van dit jaar: kapitaal is duurder geworden. 
  • Het wordt de komende tijd spannend op de markten. Vooral oplopende inflatieverwachtingen of een hogere termijnpremie kunnen de rente verder opstuwen en druk zetten op valuta en aandelen.

Dollar en renteverschillen

Dollar en renteverschillen

Amerikaanse dollarindex versus handelsgewogen tweejaarsrenteverschil, 2022-2026.
Bron: BlackRock Investment Institute, LSEG Datastream, oktober 2026.

Mark Twain
De discussie over de ondergang van de dollar als belangrijkste wereldmunt laait geregeld op. Als ik daar op een podium naar word gevraagd, geef ik steeds hetzelfde antwoord. Over valuta kun je boeken volschrijven. Argumenten tegen de dollar zijn snel gevonden. Er geld mee verdienen is een stuk moeilijker.
De ondergang van de dollar is al vaak voorspeld. De importheffingen lagen ten grondslag aan de waardedaling van de munt. Twijfels over de onafhankelijkheid van de Fed en de omvang van de Amerikaanse staatsschuld deden daar nog een schep bovenop. Inmiddels staat de dollar alweer 4% hoger ten opzichte van de valuta’s van andere ontwikkelde landen.
Tijd voor Mark Twain: “The reports of my death are greatly exaggerated”. Dat past aardig bij de dollar. De munt krijgt geregeld klappen, maar blijkt altijd weer taaier dan gedacht.

Onder de motorkap
De verklaring is minder ingewikkeld dan alle bespiegelingen over de rol van de dollar als reservemunt doen vermoeden. De koers volgt in hoge mate de renteverschillen. Markten gingen van verwachte renteverlagingen naar de verwachting van een renteverhoging en prijzen nu zelfs meerdere verhogingen in. Ik begrijp het enthousiasme, maar ga er niet in mee. Tegenvallende arbeidsmarktcijfers kunnen dat beeld doen kantelen. Het renteverschil wordt dan kleiner en dan kan de dollar weer terrein verliezen.

Bouwstenen van rente
Ook bij obligaties loont het om de rente uit elkaar te trekken. De Amerikaanse tienjaarsrente liep vorige week op tot 5,34%, het hoogste niveau sinds 2002. De nominale lange rente kun je op twee manieren ontleden. Als de som van de reële rente en de verwachte inflatie, of als de som van de verwachte korte beleidsrente en de termijnpremie
Beide analyses leiden tot dezelfde conclusie. De kapitaalmarktrente is hoger omdat de groei sterker is. En beter dan verwacht. Daarom zijn reële rentes hoger. En dat is de belangrijkste reden voor de verandering in het beleid van de centrale bank. Dit jaar zijn de inflatieverwachtingen nauwelijks van hun plek gekomen. Voor de termijnpremie geldt hetzelfde. Het is meer dan alleen een Fed-verhaal. Het is ook een kapitaalschaarsteverhaal.

Kapitaal blijft komen
De tweede pijler onder de dollar is kapitaal. De sterke Amerikaanse economie, hoge bedrijfswinsten en forse investeringen in AI trekken nog altijd veel buitenlands geld aan. In de twaalf maanden tot juli ging bijna $1 biljoen naar Amerikaanse aandelen en beleggingsfondsen. Alleen al in het tweede kwartaal stroomde een recordbedrag van $426 miljard binnen. Dat compenseert een deel van de druk op de dollar als renteverschillen afnemen.

De week in review

De week in review 

Bron: BlackRock Investment Institute, met gegevens van LSEG Datastream per 24 september 2026. De grafiek toont het rendement in 2026 van geselecteerde categorieën en de bandbreedte gedurende het jaar.

Vooruitkijken
Hier mijn oordeel, ondanks mijn eerdere waarschuwing dat je met voorspellingen over valuta voorzichtig moet zijn. De kracht van de Amerikaanse economie zit inmiddels grotendeels in de dollarkoers verwerkt. Schrijf de dollar nog niet af. Als beleggers rekenen op een hogere inflatie of als zij een hogere termijnpremie gaan eisen, dan verandert ook mijn oordeel.
En die  risico's zijn nog niet verdwenen. Begrotingsproblemen zijn nog altijd een punt van zorg. Ook de inflatie is nog te hoog. Vooralsnog blijken die factoren niet bepalend voor de dollarkoers, maar dat kan zo omslaan. De vraag is alleen waar beleggers dan naartoe moeten. Een munt wordt immers altijd ten opzichte van een andere munt gewaardeerd. En juist daar wringt het: overtuigende alternatieven voor de dollar zijn schaars. Misschien moet ik binnenkort maar weer eens schrijven over de schulden en groei in Europa.

Groet,
Roelof

MKTG1026-H-5987401-EXP1027

Deze column is een marketinguiting en is uitsluitend bedoeld als informatie en uitleg. Het is geen beleggingsadvies, aanbeveling, aanbod of uitnodiging om bepaalde effecten te kopen of verkopen, of een bepaalde beleggingsstrategie te volgen. De hier geuite meningen kunnen zonder voorafgaande kennisgeving veranderen. De lezer dient zelf te bepalen of deze op de hier verstrekte informatie wil vertrouwen.Beleggen gaat altijd gepaard met risico’s. Deze informatie is niet bedoeld om volledig of allesomvattend te zijn. Er worden geen verklaringen of garanties gegeven, expliciet noch impliciet, met betrekking tot de nauwkeurigheid of volledigheid van de informatie in dit document. Dit document kan schattingen en toekomstgerichte verklaringen bevatten, waaronder prognoses, die geen garantie bieden voor toekomstige prestaties.

Roelof Salomons
Chief Investment Strategist, BlackRock Investment Institute
Roelof Salomons is beleggingsstrateeg bij BlackRock Nederland. In Salomons Oordeel informeert hij u over de marktontwikkelingen die relevant zijn voor beleggingsprofessionals.