Comentario semanal

Descuento en la valoración

Valoraciones de infraestructuras cotizadas frente a MSCI World, 2010-2025

Las infraestructuras, tradicionalmente consideradas un sector defensivo y poco dinámico, se encuentran ahora en el centro de una serie de megafuerzas interrelacionadas. La fragmentación geopolítica está llevando a los gobiernos a hacer hincapié en la seguridad energética. El crecimiento demográfico en los mercados emergentes requiere la mejora de las infraestructuras urbanas. La energía nuclear y las energías renovables para la transición hacia una economía baja en carbono suelen requerir una inversión inicial mayor que las fuentes de energía tradicionales. Sin embargo, las valoraciones, lastradas por la subida de los tipos de interés, no reflejan este potencial de crecimiento. Las acciones de infraestructuras cotizadas se negocian a casi un 20 % por debajo de su media a largo plazo en múltiplos de valor empresarial/EBITDA, por debajo de los niveles de la crisis financiera y similares a los de la crisis del COVID. Véase el gráfico. Creemos que los activos de infraestructuras privadas se negocian más cerca de las medias a largo plazo, pero permiten a los inversores acceder a un universo de activos mucho más amplio.

Los inversores pueden aprovechar las infraestructuras a través de una amplia gama de sectores y exposiciones. Abarca el transporte, la energía, las telecomunicaciones y las redes digitales, así como la gestión del agua y los residuos, y se puede acceder a ellas a través de deuda y renta variable, tanto en mercados cotizados como privados. Sin embargo, la mayoría de los inversores están infradotados, incluso las grandes instituciones que históricamente han dominado la inversión en activos ilíquidos. El análisis de nuestro reciente informe (solo para inversores profesionales) muestra que una pensión corporativa típica de EE. UU. con un riesgo similar al de una distribución 70/30 entre acciones y bonos tiene una exposición similar a la de las infraestructuras de entre el 4 % y el 5 % a través de participaciones en acciones y créditos, como los servicios públicos. ¿Por qué tan poco? Las infraestructuras carecen de la familiaridad de las acciones y los bonos convencionales, y sus largos horizontes de inversión las han convertido en el ámbito de unos pocos inversores institucionales selectos. Sin embargo, nuestro análisis muestra que los fondos de pensiones corporativos pueden más que duplicar sus niveles actuales de exposición para aumentar la eficiencia de la cartera: mayor rendimiento para un riesgo global similar.

Una cobertura útil contra la inflación persistente

Las participaciones en infraestructuras son especialmente útiles cuando las restricciones de la cadena de suministro avivan la inflación y las megapoderes nublan las perspectivas a largo plazo. El crecimiento es sólido en este momento, pero la inflación se está volviendo «más persistente», como dijo el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, tras mantener los tipos de interés oficiales sin cambios la semana pasada. Los inversores necesitan fuentes de ingresos que tengan un bajo riesgo de erosión en un entorno así. Los flujos de caja de las infraestructuras suelen estar respaldados por regulaciones o contratos a largo plazo que se ajustan a la inflación, lo que ofrece ingresos predecibles. Nos gustan especialmente las acciones de infraestructura entre los activos privados de crecimiento con un horizonte de más de cinco años.

¿Cuáles son los riesgos? En primer lugar, que una crisis de la inteligencia artificial ahogue la demanda de centros de datos e infraestructuras energéticas. Consideramos que esto es exagerado para el sector. La razón: las sólidas protecciones legales. Las empresas pagan por el espacio aunque no lo utilicen; las rescisiones anticipadas de los contratos de arrendamiento son limitadas; y los inquilinos asumen cualquier aumento de los costes energéticos. Segundo: el riesgo de que el aumento de los tipos reales eleve el listón de la rentabilidad de los activos de infraestructura. Este riesgo ha estado en primer plano recientemente, con un rápido aumento de la prima de plazo que ejerce presión sobre el dólar estadounidense y los bonos del Tesoro, ya que los inversores globales se replantean su exposición a Estados Unidos. Consideramos que el nombramiento de Kevin Warsh como presidente de la Reserva Federal mitiga el riesgo por ahora, gracias a su experiencia en crisis financieras y a su probable enfoque en prevenir los efectos secundarios globales.

Conclusión

Nos gusta la infraestructura. Las megatendencias, como la inteligencia artificial, están impulsando la demanda a largo plazo, pero las valoraciones aún no lo reflejan. Creemos que la mayoría de los inversores pueden asignar más y favorecer especialmente la renta variable de infraestructura entre los activos privados de crecimiento.

Contexto del mercado

Las acciones apenas variaron durante la semana, a pesar de que el S&P 500 registró una caída intradía del 1,7 % el jueves pasado debido al nerviosismo por la inversión en IA. Consideramos que esto último es una reorganización de los ganadores, no una reacción contra el comercio de IA. El dólar estadounidense tocó mínimos de cuatro años, pero luego se recuperó con la noticia del nombramiento de Warsh. Los metales preciosos, que se habían convertido en refugios seguros durante la crisis de la prima de plazo, registraron sus mayores pérdidas desde la década de 1980.

Esperamos los datos sobre el empleo en EE. UU. para tener una visión más clara del mercado laboral. La estancamiento de «sin contrataciones, sin despidos» permitió a la Fed recortar los tipos el año pasado, pero las presiones salariales podrían limitar los recortes en 2026. La gran pregunta es: ¿cómo gestionará el candidato a la presidencia de la Fed, Kevin Warsh, la presión para recortar los tipos? Dada la experiencia de Warsh en crisis financieras, creemos que se centrará en evitar el contagio a los mercados mundiales. Creemos que esto respaldará al dólar estadounidense y aliviará el riesgo de picos en los rendimientos a largo plazo.