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Tres perspectivas desde Davos para
los inversores

30 ene 2019
por BlackRock

El Foro Económico Mundial de 2019, celebrado en Davos, Suiza, se centró en el tema "Globalización 4.0". Esta es una forma adecuada de describir el cambio que se está produciendo en nuestro mundo altamente interconectado.

Las alianzas internacionales de después de la II Guerra Mundial están cambiando, las normas políticas se están transformando y el rápido avance de la tecnología está alterando las industrias y el comercio. La desigualdad ha estado aumentando en medio del estancamiento de los ingresos medios. Las divisiones sociales, políticas y culturales se han ampliado. Todo esto ha erosionado la confianza en los sistemas políticos y sociales de las sociedades democráticas, y ha inspirado el resentimiento y el apoyo a las políticas proteccionistas y nacionalistas.

Los riesgos cíclicos están aumentando a medida que avanza la expansión y se endurecen las condiciones financieras. El ciclo económico liderado por EE. UU. está entrando en una fase final, y los mercados se han estado ajustando a un crecimiento más lento y una política monetaria menos flexible. Además, las fricciones comerciales y tecnológicas siguen siendo una amenaza.

Todos estos cambios traen consigo una mayor incertidumbre y hacen que la construcción de resiliencia ante la incertidumbre sea más importante que nunca. Esto es especialmente cierto en el contexto de una cartera. El BlackRock Investment Institute tiene como objetivo proporcionar perspectivas para ayudar a los inversores a mantener el ritmo ante estos cambios de dinámicas y crear carteras resilientes. A continuación, presentamos tres de las perspectivas que compartimos durante nuestras reuniones en Davos.

Geopolítica

Consideramos el riesgo geopolítico como un factor importante del mercado en 2019, particularmente en medio de la desaceleración del crecimiento y la creciente incertidumbre sobre las perspectivas económicas y la visión de mercado sobre los resultados corporativos. Nuestro barómetro de la atención general del mercado a la geopolítica ha disminuido recientemente, ampliando el impacto potencial en el mercado de las crisis geopolíticas. Creemos que los riesgos en los que no se centran los inversores tienden a tener el mayor impacto en el mercado.

Hemos ampliado la probabilidad de tres de nuestros 10 principales riesgos geopolíticos, incluso cuando la atención general del mercado a la geopolítica se ha reducido. En nuestra opinión, el comercio, las relaciones entre Estados Unidos y China y los riesgos políticos europeos serán los protagonistas de este año. Consulta el gráfico Seguimiento de los riesgos geopolíticos globales a continuación.

Seguimiento de los riesgos geopolíticos globales
Probabilidad relativa e impacto en el mercado de los riesgos

Seguimiento de los riesgos geopolíticos globales, Probabilidad relativa e impacto en el mercado de los riesgos

Las estimaciones a futuro pueden no cumplirse. Fuente: BlackRock Investment Institute, enero de 2019. Notas: El gráfico muestra las estimaciones de BlackRock de la probabilidad relativa (eje vertical) de los riesgos durante los próximos seis meses y su impacto potencial en el mercado sobre el índice MSCI ACWI (eje horizontal). Las estimaciones de impacto en el mercado se basan en el análisis del grupo de Análisis cuantitativo y de riesgo de BlackRock. Consulta el artículo de 2018 Escenarios impulsados por el mercado: un enfoque para la construcción de escenarios plausibles para obtener más detalles. El gráfico muestra nuestra estimación original del impacto en el mercado en el momento en el que se concibió el escenario. El punto Global representa nuestra evaluación general del riesgo geopolítico. Su puntuación de probabilidad se basa en un promedio simple de nuestros 10 riesgos principales; el impacto en el mercado es un promedio ponderado por puntuación de probabilidad de 10 riesgos. Algunos de los escenarios que prevemos no tienen precedentes, o solo precedentes imperfectos. Los escenarios son solo para fines ilustrativos y no reflejan todos los resultados posibles, ya que los riesgos geopolíticos están en constante evolución. Las líneas y puntos de colores muestran si el Comité Directivo de Riesgo Geopolítico de BlackRock ha aumentado (naranja), disminuido (verde) o dejado sin cambios (morada) la probabilidad relativa para cualquiera de los riesgos en comparación con nuestra actualización anterior.

Perspectivas económicas

Vemos una desaceleración en el crecimiento global liderado por los Estados Unidos a medida que la recuperación de la Gran Recesión entre en su etapa final. Los impulsores clave de la desaceleración: la elevada incertidumbre macroeconómica, la intensificación de la rivalidad tecnológica entre China y Estados Unidos y el endurecimiento de las condiciones financieras. Consulta el gráfico Época de endurecimiento.

Época de endurecimiento
GPS del crecimiento del G3 en comparación con el crecimiento indicado por el FCI del G3, 2014-2019

Gráfico Época de endurecimiento, GPS del crecimiento del G3 en comparación con el crecimiento indicado por el FCI del G3, 2014-2019

Fuente: BlackRock Investment Institute, con datos de Bloomberg y Consensus Economics, enero de 2019. Notas: El GPS del crecimiento del G3 de BlackRock indica dónde puede estar la previsión de consenso para el PIB a 12 meses para EE. UU., la eurozona y Japón dentro de tres meses. La línea morada muestra la tasa de crecimiento del PIB del G3 calculada por nuestro indicador de condiciones financieras (FCI), según su relación histórica con nuestro GPS de crecimiento. Los datos del FCI incluyen los tipos de interés, las rentabilidades de bonos, los diferenciales de bonos corporativos, las valoraciones del mercado de renta variable y los tipos de cambio. El FCI va seis meses por adelantado, ya que históricamente ha anticipado los cambios en el GPS de crecimiento. Las estimaciones a futuro pueden no cumplirse.

La actividad comercial, el sentimiento empresarial y los planes de inversión se han debilitado, mientras que el desvanecimiento del impulso fiscal de los Estados Unidos debería compensarse con un estímulo más fuerte en China y Europa. Consideramos que el riesgo de una recesión en los EE. UU. es limitado en 2019 y creemos que los mercados financieros ya han tenido en cuenta la mayoría del riesgo de caída. Lee más al respecto en nuestras Perspectivas macroeconómicas y de mercado globales.

Mercados financieros

Vemos tres temas clave del mercado para 2019. El primero ("Desaceleración del crecimiento") reconoce una desaceleración en el crecimiento global y una mayor incertidumbre en torno a las perspectivas. El segundo ("Aproximación al neutral") destaca cómo los tipos de interés de EE. UU. se acercan al tipo neutral, el nivel en el que la política monetaria no estimula ni restringe el crecimiento, y cómo esperamos que la Reserva Federal se vuelva cautelosa a medida que se aproxime al nivel neutral. El tercer tema (“Equilibrio entre riesgo y recompensa”) destaca la importancia de desarrollar una mayor resiliencia en las carteras. Lee nuestra Visión del mercado de inversión global para 2019 para obtener más detalles sobre estos temas.

A medida que nos adentramos en el 2019, preferimos la renta variable sobre los bonos, pero con una confianza reducida en comparación con el 2018. Unos activos con valoraciones más bajas facilitan que haya una rentabilidad positiva este año, pero los riesgos crecientes abogan por que seamos precavidos. Las valoraciones de la renta variable vuelven a coincidir con los promedios poscrisis, según indican las rentabilidades de los resultados empresariales. Consulta el gráfico Mayor rentabilidad. Sin embargo, los temores a una desaceleración económica, los malos resultados empresariales y los conflictos comerciales siguen siendo una amenaza.

Mayor rentabilidad
Rentabilidad de activos, poscrisis en comparación con el principio y el final de 2018

Gráfico Mayor rentabilidad, Rentabilidad de activos, poscrisis en comparación con el principio y el final de 2018

La rentabilidad pasada no es un indicador fiable de resultados actuales o futuros. No es posible invertir directamente en un índice. Fuentes: BlackRock Investment Institute, con datos de Thomson Reuters, 14 de enero de 2019. Notas: El promedio posterior a la crisis se mide desde 2009 hasta el 14 de enero de 2019. Las rentabilidades del mercado de renta variable están representadas por las rentabilidades de los resultados empresariales a 12 meses. Índices utilizados, de izquierda a derecha: Thomson Reuters Datastream 2-year y 10-year U.S. Government Benchmark Indexes, Bloomberg Barclays U.S. Credit Index, Bloomberg Barclays U.S. High Yield Index, JP Morgan EMBI Global Diversified Index, MSCI World Index y MSCI Emerging Markets Index.

Esto subraya la necesidad de resiliencia. Las personas físicas, los líderes empresariales, los inversores y los responsables políticos deben desarrollar resiliencia ante el cambio de las dinámicas políticas, los panoramas regulatorios, la innovación tecnológica y las actitudes sociales. Algunos de estos cambios son predecibles; algunos no son previsibles. Ser resiliente significa ser ágil y adaptable. La resiliencia requiere ajustar la propia estrategia para anticiparse a un cambio previsto o reaccionar rápidamente cuando ocurra un cambio que posiblemente haya sido previsto. Requiere diferentes estrategias para diferentes horizontes temporales.

Desde una perspectiva de cartera, abogamos por construir la resiliencia a través de una estrategia equilibrada. Esto supone exposiciones a deuda gubernamental estadounidense como un amortiguador de cartera, combinadas con asignaciones de alta confianza a activos que ofrezcan perspectivas atractivas de riesgo/rentabilidad, como la renta variable de calidad y la renta variable de mercados emergentes.

Philipp Hildebrand
Vicepresidente de BlackRock, supervisa el BlackRock Investment Institute.