The BlackRock Investment Institute

Perspectivas de mitad de año

10 jul 2017

La economía global se ha asentado en una tasa de crecimiento constante ligeramente por encima de la tendencia post-crisis. De hecho, nuestro GPS de BlackRock sugiere que el crecimiento de los países del G7 a lo largo del año que viene está preparado para superar con comodidad las actuales previsiones consensuadas. Los inversores tal vez deseen aceptar las implicaciones de una expansión económica duradera y favorecer activos de riesgo como la renta variable en vez de la renta fija.

Tres temas a tener en cuenta:

Expansión sostenida
Creemos que el ciclo actual no morirá por envejecimiento dentro de poco. A la economía aún le falta actividad para que la recupera...
Reconsideración del riesgo
La baja volatilidad no es una causa de alarma. Lo normal es que los mercados permanezcan tranquilos cuando el trasfondo económico ...
Reconsideración de los rendimientos
Es probable que los rendimientos de los bonos se mantengan bajos a largo plazo. Esto sugiere que las valoraciones de las acciones ...

1. Expansión sostenida

El actual ciclo económico de Estados Unidos ha tenido una duración inusualmente prolongada, lo que provoca temores de que podría desvanecerse. Nosotros mantenemos un punto de vista distinto. Si se examina la cantidad de la recuperación en vez del tiempo que ha necesitado, vemos una economía con suficiente atonía de la que alimentarse. Podría darse el caso de que su ciclo vital restante se cumpla dentro de años en vez de trimestres.

Espacio para desarrollarse
Comparación de los ciclos económicos de EE. UU. desde los picos a las depresiones, de 1953 a 2017

U.S. economic cycles comparison chart

Fuentes: BlackRock Investment Institute, con datos de U.S. BEA, Congressional Budget Office, National Bureau of Economic Research (NBER), julio de 2017. Notas: En esta tabla se compara el PIB real de EE. UU. con otros ciclos. Cada línea empieza con el pico del ciclo anterior, según haya determinado NBER. Alineamos los ciclos en función de sus picos, depresiones y el punto cuando se alcanza el resultado potencial. Consulte nuestro gráfico interactivo en blackrockblog.com/cycles-in-context para obtener más detalles.

Si el crecimiento persiste durante cierto tiempo y las valoraciones de las acciones son más razonables que lo que sugieren las medias históricas, el mayor peligro al que se enfrentan los inversores puede ser una huida prematura hacia la seguridad. Sin duda creemos que se cumple el antiguo dicho: aprovecha la oportunidad mientras puedas.

¿Qué hacer?: aténgase a sus convicciones sobre las acciones

Una rápida recuperación de los ingresos está respaldando a la renta variable en todo el mundo. Favorecemos los mercados no estadounidenses y el factor de estilo con momentum.

BGF Global Allocation Fund
BGF Global Equity Income Fund
iShares Edge MSCI Europe Momentum Factor UCITS ETF

2. Reconsideración del riesgo

Se ha hablado mucho sobre los recientes mínimos provocados como resultado de medidas sobre la volatilidad como VIX para el índice de S&P500 y, MOVE para los bonos del tesoro de Estados Unidos. Para algunos, esta calma está provocando consternación: No hay duda de que los mercados deben obedecer al principio de reversión media y ¿debería volver la volatilidad a niveles más “normales”? No obstante, esta popular forma de razonar tiene un fallo: Los mercados suelen ser habitualmente dóciles cuando el trasfondo económico es benigno.

Baja volatilidad... con un largo recorrido
Distribución de la volatilidad de la renta variable estadounidense realizada mensualmente, 1872-2017

monthly U.S. equity volatility chart

Fuentes: BlackRock Investment Institute, con datos de Robert Shiller, junio de 2017. Notas: la volatilidad realizada se calcula como la desviación estándar anualizada de los cambios mensuales en la renta variable estadounidense durante un periodo continuo de 12 meses. Las barras muestran el número de meses en cada nivel de volatilidad. Cada barra representa un segmento de dos puntos porcentuales en volatilidad realizada. Por ejemplo, la barra con la marca 10-12 muestra que la volatilidad se encontró entre el 10 % y el 12 % durante 369 meses.

Esto no sugiere que la complacencia está garantizada. Las subidas de la volatilidad tienen lugar con cierta frecuencia y representan un riesgo real para los inversores más impulsivos. No obstante, un cambio sostenido hacia un estado de elevada volatilidad podría sugerir una amenaza financiera sistémica o un temor al crecimiento real. Como parece que ninguno de los dos es inminente (al menos según analizamos las señales), reducir el riesgo de las carteras actuales podría dejar a los inversores a merced de las fluctuaciones.

¿Qué hacer?: mantenga la calma pero protéjase

Mantener acciones y bonos sigue siendo una jugada prudente de gestión del riesgo. Unas estrategias más flexibles y con una gestión más activa podrían ayudar a los inversores a navegar los mercados de renta fija en este cambio continuo.

BGF Euro Bond Fund
BGF Global Multi-Asset Income Fund
BGF Fixed Income Global Opportunities Fund

3. Reconsiderción de los rendimientos

Las expectativas en Estados Unidos sobre un inminente estímulo fiscal y gastos en infraestructuras hicieron que el rendimiento de los bonos del tesoro a 10 años se disparara a principios del 2017 para luego volver a caer a lo largo del año. Aunque aún creemos que con el tiempo los rendimientos de los bonos serán mayores, factores estructurales como el envejecimiento de la población y los elevados niveles de endeudamiento situarían el límite de cualquier subida del rendimiento en niveles bien por debajo de lo habitual antes de la crisis. Naturalmente, bien podría ser que el recorrido fuera muy accidentado.

Los rendimientos bajos son importantes
Tipos reales y neutros, y tendencia de crecimiento de mercados desarrollados, 1992-2017

developed market rates chart

Fuentes: BlackRock Investment Institute, con datos de la Reserva Federal, U.S. BEA, Eurostat, Statistics Canada y Japan Cabinet Office, julio de 2017. Notas: esta tabla muestra los promedios compensados del PIB de 1) estimaciones de la tasa neutral, denominado r*; 2) estimaciones de tasas de tendencia de crecimiento del PIB; y 3) la tasa real a corto plazo para EE. UU., Japón, Eurozona, Reino Unido y Canadá. Los datos son hasta febrero de 2017. Para obtener más detalles, consulte nuestra Global macro outlook(Perspectiva macroeconómica global) de noviembre de 2016 en blackrock.com/corporate/en-us/literature/whitepaper/bii-global-macro-outlook-november-2016.pdf.

Esto tiene un importante consecuencia en el mercado de renta variable. Si como nosotros creemos, los rendimientos de los bonos se mantienen bajos, la lógica financiera sugiere que las valoraciones de las acciones podrían mantenerse elevadas durante cierto tiempo: Una tasa de descuento más baja aplicada a futuros ingresos simplemente elevaría su valor actual. Y el impulso de los ingresos muestra solidez en todo el mundo. Eso significa que las acciones pueden sostener múltiplos aparentemente elevados durante más tiempo de lo esperado, siempre que los rendimientos de los bonos se mantengan bajos.