VISIÓN GLOBAL DEL MERCADO DE INVERSIONES PARA EL T4 DE 2018

Nuestra opinión sobre el cuarto trimestre

05 oct 2018

Creemos que la expansión global constante continuará, respaldada por un crecimiento estadounidense por encima de la tendencia. Sin embargo, el rango de posibles resultados económicos se está ampliando. Los aumentos graduales de los tipos estadounidenses están endureciendo las condiciones financieras en todo el mundo y han contribuido a episodios de volatilidad y a una fuerte depreciación de las divisas de los mercados emergentes (ME). También analizamos en profundidad las perspectivas para los mercados emergentes después de una ola de ventas que duró más de lo esperado.

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La sólida perspectiva de crecimiento global a corto plazo se ve ahora eclipsada por muchas incertidumbres que persisten. El crecimiento de EE.UU. por encima de la tendencia está sosteniendo el producto interior bruto del G7. El gasto fiscal de EE.UU. está aumentando a medida que se acerca el final del año, lo que mantiene el riesgo de sobrecalentamiento económico en nuestro radar. Las tensiones comerciales muestran pocas señales de disminución. Los aranceles podrían interrumpir las cadenas de suministro corporativas y dañar la confianza empresarial.

...Nuestro caso hipotético ... seguimos creyendo que el crecimiento mundial será constante y avanzará durante el resto de 2018.

- Terry Simpson, estratega de inversión multiactivo, BlackRock Investment Institute
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    Terry Simpson :

    For our first theme for Q4 outlook, we see wider range of growth outcomes. While we still see steady, above-trend global growth happening in 2018, really being led by United States, even in China, we should actually see stable resilient growth. However, we’ve had a rise in macro uncertainty. Now this rise in macro uncertainty is being driven by one, fears of an overheating U.S. economy, given we are late in the economic cycle, but also secondarily, the rise of the trade conflict between the United States and other global peers. However, again our base case is we still think global growth will be steady and will push forward through the rest of 2018.

El aumento gradual de los tipos de interés de EE.UU. está endureciendo las condiciones financieras en todo el mundo. Un dólar más fuerte, como resultado, agravó los problemas de las economías de ME más vulnerables. El aumento de los tipos estadounidenses añade más tensión a los ME al crear competencia por el capital. Los inversores ahora pueden obtener rentabilidades decentes de la renta fija estadounidense a corto plazo sin tener que asumir riesgos importantes de crédito y de duración. Como resultado, los inversores han restablecido sus expectativas de rentabilidad para los activos de mayor riesgo, especialmente los activos de los ME y la renta variable en general.

El endurecimiento de las condiciones financieras se manifiesta en tres áreas clave de los mercados financieros: tipos de interés más elevados, una mayor prima de riesgo y un dólar más fuerte.

- Jeff Rosenberg, responsable de la estrategia de renta fija, BlackRock Investment Institute
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    Jeff Rosenberg :

    Rising macro uncertainty and less easy monetary policy combined to form tighter financial conditions, the second of our key themes for the quarterly outlook for 2018. Tighter financial conditions manifest itself in three key areas in financial markets. The first is higher interest rates, the second is a higher risk premium, and the third is a stronger dollar. Most notably, the stronger dollar and tighter financial conditions showed up in the form of weakening prices and higher volatility in assets both debt and equity in emerging markets. The implications of tighter financial conditions is a theme for investors, show up mainly in the fixed income portfolio. Here, we see the restoration of value, interest rates above the level of inflation, restoring the risk and reward attraction of the short end of the yield curve. This is one area where we see some of the best risk adjusted returns for investors. Secondly the role of fixed income as ballast against our equity portfolios highlights the need and attraction of moving up in quality in the fixed income portfolio exposures. This helps to secure the role of ballast in fixed income against our more positive views on equity risk and our equity overweights.

El aumento de la volatilidad en el mercado como resultado de la creciente incertidumbre macroeconómica y el endurecimiento de las condiciones financieras aboga por un mayor enfoque en la resiliencia de la cartera. La renta variable estadounidense se sitúa en la cima de nuestra lista de “favoritos”. Favorecemos el factor momentum, pero vemos las exposiciones de calidad como un amortiguador. En renta fija, nos gustan los bonos de corta duración en EE.UU. y adoptamos una posición de alta calidad en el crédito. También preferimos alguna de la deuda de ME en moneda fuerte antes que la local. Las valoraciones son más atractivas y vemos un mejor aislamiento si vuelve a depreciarse la divisa.

...Hemos decidido moderar nuestra postura de riesgo ... Lo hemos hecho tratando de centrarnos en los diferentes segmentos de los mercados que nos proporcionen amortiguadores para las sacudidas de la macroeconómica y las posibles del mercado.

- Terry Simpson, estratega de inversión multiactivo, BlackRock Investment Institute
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    Terry Simpson :

    So how do you combine these first two themes, a wider range of growth outcomes as well as tighter financial conditions? From a portfolio construction exercise, this had led us to our third theme of greater portfolio resilience. When we think about our risk stance right now across portfolios from a BlackRock perspective, while we still think risk assets will benefit portfolios, we have decided to temper our risk stance down just a hair. And the way that we’ve done this is try to focus on different segments of the markets that really give us buffers in our portfolios to macro and potentially market shocks. So we still remain overweight U.S. equities, we like the opportunities there, but we are also still overweight emerging market equities, particularly emerging market Asia. We think the correction in valuations has priced in some of the fears over trade conflicts, and so we’re actually remaining overweight emerging market equities. Also from a factor perspective, while we continue to be overweight momentum, which is a risk on factor, the other thing we try to do is balance out that from a diversification standpoint and still continue to recommend actually quality as a factor to offer another buffer for portfolios. From a fixed income perspective, we want to be up in quality across the credit spectrum, both in corporate, but as well even in emerging market debt. And then lastly, from a thematic perspective, we think investors should think about ESG investing, which has shown benefits for diversification but as well as alpha opportunities.

Caída de los ME

Los problemas de los ME de este año derivan de un potente cóctel de factores negativos. Y las divisas de ME han soportado el peso de la reciente ola de ventas. Las más perjudicadas han sido las divisas de las economías de ME con los mayores déficits de cuenta corriente y las mayores cargas de deuda externa. Consulta nuestro indicador de mercados emergentes de BlackRock para obtener más detalles. La volatilidad en las divisas de ME se ha disparado hasta alcanzar niveles más altos que los registrados durante el “taper tantrum" de 2013, cuando el entonces presidente de la Fed, Ben Bernanke, señaló el comienzo del fin de las nuevas compras de activos. Sin embargo, no se ha observado un contagio visible a otras clases de activos globales. Consulta el gráfico La crisis como siempre.

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"Las fragilidades de ME específicas de cada país han tenido sus consecuencias, sin embargo, no vemos este hecho como una amenaza para los mercados globales."
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Flujos y China

Hemos observado algunas salidas de fondos de ME, pero todavía no hay signos de capitulación de los inversores. Esto está ocurriendo tanto en renta variable como en deuda de ME, pero con importantes diferencias: El desplome actual sigue a un periodo de intensas entradas en las estrategias de deuda de ME, ya que la flexibilización de las políticas monetarias deprimió las rentabilidades y empujó a los inversores hacia alternativas más arriesgadas. Por contrato, los flujos hacia renta variable de ME desde 2016 han sido más moderados. Consulta el gráfico ¿Cambio de rumbo?

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"Vemos margen para nuevos flujos hacia activos de ME, particularmente en renta variable, donde los inversores están ligeramente posicionados."
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Renta fija

La deuda de ME en divisa fuerte está ganando algo de atractivo. Las rentabilidades han alcanzado el límite superior de su rango en esta década y han eliminado la usual brecha con las rentabilidades en divisa local. Consulta el gráfico Preferencia por las divisas fuertes. ¿Demasiado pronto para volver? Nuestro análisis del historial de las olas de ventas de deuda en divisa fuerte de ME desde 1994 muestra que cada vez que se dieron ventas tan masivas como las actuales, las rentabilidades totales fueron positivas en los siguientes 12 meses. Creemos que aún no hemos llegado a ese punto en la deuda en divisa local.

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"Preferimos cierta deuda de mercados emergentes en divisa fuerte, y en general nos mantenemos lejos de la deuda en divisa local."
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Renta variable

Creemos que aún vale la pena correr riesgos en la renta variable. Las sólidas estimaciones de beneficios de 2018 hacen que EE.UU. sea nuestra región favorita. Una perspectiva de beneficios menos optimista y los riesgos políticos inminentes hacen que seamos menos entusiastas con Europa, mientras que la renta variable japonesa carece de un catalizador claro para impulsar la rentabilidad. No hemos perdido la confianza en los ME, donde la fortaleza económica está empezando a traducirse en un fuerte crecimiento continuado de los beneficios por primera vez en una década. La reciente ola de ventas ha restaurado mucho valor, y ahora los ME cotizan con un gran descuento en la renta variable de mercados desarrollados. Consulta el gráfico En venta.

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“La ola de ventas de 2018 ha restaurado valor en los ME, una de nuestras regiones favoritas.”
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Visión sobre las clases de activos

Visión desde la perspectiva del dólar estadounidense con un horizonte de tres meses

 

Clases de activos Perspectiva Comentarios
Renta variable EE.UU. icon-up El momentum fuerte en las ganancias, los recortes fiscales corporativos y el estímulo fiscal respaldan nuestra visión positiva. Nos agrada el factor de momentum y observamos una función para las exposiciones de calidad en medio de un crecimiento global estable, pero la incertidumbre alrededor de la perspectiva está en crecimiento. La tecnología encabeza nuestra lista de sectores favorecidos.
Europa icon-down El crecimiento relativamente discreto de las ganancias, el momentum económico débil y los riesgos políticos son desafíos. Una tendencia de valor hace que Europa sea menos atractiva sin un catalizador claro para el rendimiento extraordinario del valor. Preferimos nombres de mayor calidad y orientados globalmente.
Japón La orientación del valor del mercado es un desafío sin un claro catalizador de crecimiento. La apreciación del yen constituye otro riesgo. Los aspectos positivos incluyen comportamiento corporativo más favorable a los accionistas, sólidas ganancias de empresas y respaldo de la compra de acciones por parte del Banco de Japón.
ME icon-up Las valoraciones atractivas, conjuntamente con un trasfondo de reformas económicas y un sólido crecimiento de las ganancias, sustentan la preferencia por las acciones de los ME. Consideramos que los riesgos de contagio financiero son bajos. Es probable que persista la incertidumbre en torno al comercio, aunque gran parte esté incluida. Vemos las mejores oportunidades en los ME de Asia gracias a las bases fuertes.
Asia excluido Japón icon-up El trasfondo económico y de ganancias es alentador, con resiliencia a corto plazo en China a pesar de un crecimiento crediticio más lento. Nos agradan determinados mercados del sudeste asiático, pero reconocemos que una desaceleración china peor de la esperada o interrupciones en el comercio global supondrían riesgos para toda la región.
Renta fija Bonos del gobierno de EE.UU. icon-down Observamos que los tipos aumentan moderadamente en medio de la expansión económica y la normalización de la Reserva Federal. Los vencimientos más largos son vulnerables a la pronunciación de la curva de rendimiento, pero deberían ofrecer un contrapeso para las carteras en medio de cualquier temor al crecimiento. Favorecemos una deuda de menor duración y sujeta a la inflación como colchón frente a la inflación y los tipos en aumento. Preferimos las hipotecas a 15 años por sobre sus contrapartes a 30 años y frente a los bonos corporativos a corto plazo.
Bonos Municipales estadounidenses La sólida demanda del inversor minorista y la oferta discreta son favorecedoras, pero los tipos en aumento podrían pesar sobre el desempeño absoluto. Preferimos una postura de duración neutra y una preferencia por la alta calidad en el corto plazo. Favorecemos un enfoque equilibrado entre bonos a corto y a largo plazo, cuya prioridad sean los vencimientos a dos años y a 20 años.
Crédito de EE.UU. El crecimiento sostenido apoya el crédito, pero las altas valoraciones limitan el alza. Favorecemos el crédito de grado de inversión (GI) como contrapeso al riesgo de renta variable. Creemos que la deuda floating rate (tipo de interés variable) de mayor calidad y los vencimientos más cortos parecen estar bien posicionados según el aumento de los tipos de interés.
Bonos soberanos europeos icon-down La política negativa del BCE en materia de tipos de interés ha hecho que los rendimientos sean poco atractivos y vulnerables a la mejora de las perspectivas de crecimiento. Esperamos un incremento de los rendimientos centrales de la eurozona. Las valoraciones en las áreas periféricas parecen ajustadas. La excepción es Italia, donde los diferenciales de compra-venta reflejan los riesgos políticos latentes. La próxima finalización de las compras de activos netos por parte del Banco Central Europeo (BCE) podría reducir el apetito por las clases de activos.
Crédito europeo icon-down El aumento de la emisión y los riesgos políticos ha ampliado los diferenciales de compra-venta y ha creado algo de valor. Los tipos de interés negativos han redoblado los rendimientos, pero los diferenciales de tipos hacen que las posiciones con cobertura de divisas sean atractivas para los inversionistas en dólares estadounidenses. Somos cautelosos con la deuda financiera subordinada a pesar de las valoraciones más baratas.
Deuda de ME Preferimos las divisas fuertes por sobre la deuda de divisas locales y los bonos corporativos de los mercados desarrollados. Los fundamentos económicos de ME sólidos en general y de oferta lenta contribuyen al atractivo relativo de la deuda de ME en divisas fuertes. Los conflictos comerciales y una restricción de las condiciones financieras globales llaman a un enfoque selectivo.
Ingreso fijoasiático Los fundamentos económicos estables, el abaratamiento de las valoraciones y la desaceleración de la emisión son favorecedores. La representación de China en el universo de bonos de la región está aumentando. El crecimiento de mayor calidad y el enfoque en la reforma del sector financiero son aspectos positivos a largo plazo, pero una marcada desaceleración en el crecimiento de China supondría un desafío.
Otros Materias primas y divisas * Un próspero balance de inventario respalda los precios del petróleo. Las tensiones comerciales añaden un riesgo de baja para los precios de los metales industriales. Permanecemos neutrales en relación con el dólar estadounidense. Una mayor incertidumbre global y un aumento en el diferencial de rendimiento de EE.UU. con otras economías brinda respaldo, pero una valoración elevada puede limitar las ganancias adicionales.

icon-up Sobreponderación Neutral     icon-down Infraponderación

* Note: Views are from a U.S. dollar perspective as of September 2018. *Given the breadth of this category, we do not offer a consolidated view.

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Global Chief Investment Strategist
Richard Turnill, Managing Director, is Global Chief Investment Strategist for BlackRock, leading the Investment Strategy Function within the BlackRock ...
Head of Economic and Markets Research
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Global Macro Strategist, BlackRock Investment Institute
Isabelle Mateos y Lago, Managing Director, is a global macro investment strategist in the Investment Strategy team of the BlackRock Investment Institute. The ...
Kate Moore
Chief Equity Strategist, Americas
Kate Moore, Managing Director, is Chief Equity Strategist – Americas for BlackRock and is a member of the BlackRock Investment Institute. She is responsible for ...
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Jeffrey Rosenberg, Managing Director, is BlackRock's Chief Investment Strategist for Fixed Income. His responsibilities include working closely with the Chief ...