VISIÓN GLOBAL DEL MERCADO DE INVERSIONES PARA EL T2 DE 2018

Nuestra opinión sobre el segundo trimestre

05 abr 2018

Consideramos que el entorno general es positivo para los activos de riesgo, pero esperamos rendimientos más discretos y una volatilidad más alta que en 2017. La reforma fiscal y los planes de gasto público de los EE. UU. han sobrealimentado las estimaciones de crecimiento y beneficios, pero también han añadido incertidumbre a las perspectivas económicas. Vemos dos riesgos principales en la expansión global y los activos de riesgo: las guerras comerciales y un aumento en los rendimientos futuros reales.

Temáticas

1. Espacio para despegar

La economía estadounidense recibe una inyección fiscal justo cuando alcanza su capacidad plena. Creemos que los recortes fiscales y el gasto público impulsarán un crecimiento más rápido, pero eso podría acelerar la caducidad de la expansión económica si no viene acompañado de aumentos en la productividad. Esperamos que el crecimiento de los mercados emergentes se acelere en 2018, y todavía observamos un sólido crecimiento en Europa, aunque a un ritmo más lento que el de consenso.

Continuamos siendo constructivos en acciones, a pesar del hecho de que llevamos nueve años en un mercado alcista.

Bienvenido, gran estímulo

Es la primera vez en décadas que surge un fuerte estímulo de EE. UU. sin estar recesión.

Bienvenido, gran estímulo

2. Repunte de la inflación

La inflación se está reavivando, liderada por los EE. UU. Vemos que la inflación estadounidense está volviendo a acercarse al objetivo, lo cual debería animar a la Reserva Federal a seguir adelante con el aumento de los tipos. La inflación continúa siendo moderada en Europa y Japón, lo que respalda la continua relajación de su política monetaria.

En Estados Unidos, esperamos que la inflación alcance, o pase ligeramente, el objetivo del 2% de la Fed.

Los mercados ceden ante la Reserva Federal

Las expectativas del mercado para los tipos de interés de EE. UU. finalmente están alcanzando a las de la Reserva Federal. La trayectoria implícita de mercado de los tipos de interés para los próximos 12 meses ha quedado rezagada respecto de la indicada por los responsables políticos del Comité Federal de Mercado Abierto (Federal Open Market Committee, FOMC). Consulta el gráfico Los mercados ceden ante la Reserva Federal.

Los mercados ceden ante la Reserva Federal

3. Recompensa reducida para el riesgo

Vemos que el régimen de baja volatilidad se mantiene por más tiempo, pero predecimos posibles picos episódicos en medio de riesgos crecientes. Si bien la tendencia de un crecimiento global constante favorece a los regímenes de baja volatilidad, vemos un posible aumento de la incertidumbre macroeconómica y la volatilidad.

Un regreso de la inflación y la normalización de la Fed puede crear un desafío para los inversores que buscan rentabilidades ajustadas a un riesgo alto.

Con los pies en el suelo

Los rendimientos podrían ser más discretos este año, ya que la volatilidad se está recuperando del mínimo registrado en 2017 y los riesgos potenciales están al acecho. Una hipotética cartera global compuesta por el 60% de renta variable y el 40% de bonos vería su índice de Sharpe (una medida de los rendimientos sobre el efectivo en relación con la volatilidad realizada) caer desde su máximo de 2017. Consulta el gráfico Con los pies en el suelo.

Con los pies en el suelo

Riesgos

En nuestra opinión, el creciente proteccionismo de los EE. UU. es la amenaza más clara para las perspectivas globales a corto plazo.

Creemos que el incremento de las medidas de EE. UU. contra China y otros países provocará episodios de volatilidad pero no mermará el benigno telón de fondo económico y de mercado. Sin embargo, cualquier agravamiento hacia una guerra comercial podría afectar negativamente al sentimiento y cambiar nuestra visión. Otro riesgo sería un nuevo auge en los rendimientos futuros de los bonos, pero creemos que a la renta variable le irá bien siempre y cuando los aumentos de los rendimientos futuros sean estables e impulsados por la mejora del crecimiento.

Perspectivas de mercado

Nos gusta la renta variable. Las revisiones de los beneficios de los EE. UU. se han disparado para reflejar la ventajosa reducción de los impuestos de sociedades, y el momentum de los beneficios está aumentando en todo el mundo. Preferimos la renta variable de EE. UU. y los mercados emergentes (ME), pero vemos mercados más agitados y menos rendimientos que el año pasado. Preferimos tecnología, finanzas y el factor de estilo momentum. Somos pesimistas con respecto a los bonos gubernamentales en general, pero vemos que los bonos del Tesoro a corto plazo ahora ofrecen una atractiva propuesta de equilibrio entre riesgo y recompensa. Nuestra postura es neutral en cuanto al crédito, el cual se enfrenta a diferenciales ajustados y una mayor sensibilidad a los aumentos de los tipos.

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