Invertir tras la reforma fiscal de los EE. UU.

02 feb 2018

El nuevo año vino acompañado de un nuevo código fiscal para EE. UU. Las implicaciones para la economía y los precios de los activos son complejas y es probable que se manifiesten durante años. Nuestro objetivo es abordar algunas de las cuestiones fiscales.

Aspectos principales

  • El proyecto de ley fiscal y el gasto gubernamental potencialmente alto podrían impulsar el crecimiento global, elevar las expectativas de inflación de EE. UU., aumentar la emisión de bonos del Tesoro y llevar a la Reserva Federal a incrementar los tipos a un ritmo ligeramente más rápido. Esto podría acortar la duración de la expansión global actual, pero solo por ahora no nos preocupa su fin.
  • La renta variable estadounidense parece estar bien posicionada a corto y medio plazo, ya que la previsión de un aumento de la rentabilidad eclipsa los temores de crecimiento a largo plazo. En un principio, pare que las compañías sujetas a altos impuestos son las primeras beneficiadas (y las sujetas a bajos impuestos las primeras perjudicadas), pero los ingresos esconden detalles importantes. El impacto de las diversas disposiciones fiscales variará según los sectores, subsectores y empresas.
  • En general, vemos a las compañías con calificación crediticia como las más beneficiadas en el crédito estadounidense, pero las ganancias inesperadas probablemente vayan a los accionistas en lugar de pagar la deuda. Esperamos una mayor bifurcación entre los emisores de mayor y menor calidad en el high yield, ya que las compañías con grandes cargas de deuda se encuentran con límites en la deducibilidad de los gastos por intereses. En cuanto a los inversores de EE.UU., todavía tienen algo a lo que recurrir para obtener refugio fiscal: los bonos municipales.

Profundicemos

Los diversos aspectos del paquete fiscal, así como la forma en que interactúan y se compensan entre sí, tendrán diferentes implicaciones en los sectores, subsectores y empresas individuales. Los detalles importan.

En general, esperamos que los beneficios y los gastos de las empresas estadounidenses reciban un temprano impulso. El gráfico Grandes expectativas muestra cómo las estimaciones de beneficios para 2017 se han recuperado después de una serie de decepciones, con 2015 y 2016 representando el patrón más típico en los años posteriores a la crisis. Este año muestra un claro sprint. Nuestro análisis indica que las revisiones de los beneficios son sólidas en Japón, Europa y los mercados emergentes, pero la fortaleza de los EE. UU. no tiene rival. Para comprender lo que viene a continuación habrá que ser audaz, especialmente teniendo en cuenta que las empresas tienen hasta un año para aclarar y actualizar sus estimaciones "provisionales", y aprender. A continuación algunas de las preguntas que nos plantean nuestros gestores de cartera:

  • ¿Cómo financiará vuestra compañía el crecimiento derivado de tipos impositivos más bajos? ¿Será mediante renta variable, deuda o generación de efectivo libre?
  • En la medida en que las fusiones y adquisiciones forman parte de vuestro plan de crecimiento, ¿cuál es vuestra estrategia para garantizar que los altos precios que se exigen hoy en día se traduzcan en crecimiento?
  • ¿Estará sujeta vuestra empresa a los impuestos adicionales en virtud de las nuevas reglas contra la erosión de bases? ¿Podéis estimar su impacto?
  • ¿Estáis considerando abrir negocio o reubicaros en lugares de EE. UU. según las nuevas disposiciones, en particular el beneficio fiscal adicional para empresas que exportan bienes y servicios de EE. UU. a clientes extranjeros?
  • Para las multinacionales con sede en los EE. UU. con tipos impositivos efectivos inferiores al 13%: ¿Podréis mantener vuestro tipo impositivo actual teniendo en cuenta el nuevo impuesto mínimo legal de aproximadamente el 13%? ¿Cómo?
Evolución de las estimaciones de nuestros analistas para el crecimiento de los beneficios, 2014-2018
Kate Moore
Chief Equity Strategist, Americas
Kate Moore, Managing Director, is Chief Equity Strategist – Americas for BlackRock and is a member of the BlackRock Investment Institute. She is responsible for ...
Jeffrey Rosenberg
Chief Fixed Income Strategist
Jeffrey Rosenberg, Managing Director, is BlackRock's Chief Investment Strategist for Fixed Income. His responsibilities include working closely with the Chief ...