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Wie geht es nach dem Neustart weiter?
Der kräftige wirtschaftliche Neustart ist inzwischen deutlich spürbar, entsprechend gross ist unsere Risikobereitschaft. Wie geht es aber weiter? Jedenfalls dürfte es anders sein als nach der Krise von 2008, und es kommt darauf an, wie sich ein höheres Inflationsumfeld auswirken wird.
Anlagethemen
01
Die neuen Nominalzinsen
Der kräftige wirtschaftliche Neustart weitet sich aus, und Europa sowie andere führende Volkswirtschaften holen zu den USA auf. Wir erwarten mittelfristig ein höhere Inflation - mit einer verhalteneren geldpolitischen Reaktion als in der Vergangenheit.
02
China im Rampenlicht
Das Wachstum in China fängt an, sich zu verlangsamen, bei gleichzeitig straffer Geldpolitik. Grosse Unternehmen werden voraussichtlich weiterhin im Fokus der Regulierer sein. Wir sehen dies als wichtige Aspekte von Chinas Bemühungen, die Qualität des Wachstums zu verbessern.
03
Der Weg zur Klimaneutralität
Es gibt keinen Fahrplan für den Weg zur Klimaneutralität. Wir glauben, dass die Märkte die bevorstehenden Veränderungen unterschätzen. Es ist unwahrscheinlich, dass der Weg dorthin glatt verläuft - und wir sehen dies als Chance.
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Die Welt am Scheidepunkt
Der fulminante Neustart nach dem Schock durch die Pandemie ist deutlich spürbar. Der wirtschaftliche Wiederaufschwung weitet sich aus, entsprechend gross ist unsere Risikobereitschaft. Die grosse Frage lautet allerdings: Wie geht es weiter? Wir befinden uns an einem ebenso entscheidenden Wendepunkt wie nach der Verlagerung zum neoliberalen Konsens in den 1980er Jahren. Wir glauben, dass das Drehbuch ganz anders sein wird als nach der globalen Finanzkrise, da die historisch einzigartigen gemeinsamen geldpolitischen und fiskalischen Unterstützungsmassnahmen zur Bewältigung der Pandemie die Inflation in die Höhe treiben dürften. Dementsprechend erwarten wir keine erneute jahrzehntelange Hausse an den Aktien- und Obligationenmärkten.
Ein Neustart hat nichts mit einem herkömmlichen zyklischen Aufschwung zu tun, denn die Zündung funktioniert nur einmal. Die Konjunkturpakete und die lockere Geldpolitik haben über die Pandemie hinweggeholfen. Die Stimulierungsmassnahmen in den USA waren schätzungsweise vier Mal höher als bei der globalen Finanzkrise, der Schock für die Wirtschaft dagegen ein Viertel geringer. Auf makroökonomischer Ebene dürfte das zu einem breiten Spektrum an Ergebnissen führen.
Höhere Inflationsraten
Die Währungshüter nehmen nach ihrem geldpolitischen Kurswechsel nun bewusst eine Überschreitung der Inflationsziele in Kauf, um das vorherige Unterschreiten auszugleichen. Siehe Grafik unten. Der schattierte Bereich zeigt, wie hoch die Fed die Inflation voraussichtlich steigen lassen muss, um frühere Unterschreitungen auszugleichen. Das ist eine klare Abkehr vom neoliberalen Konsens Anfang der 1980er Jahre, mit dem der Preisauftrieb eingedämmt und eine vier Jahrzehnte währende Phase sinkender Inflation und Zinsen eingeläutet wurde. Die Märkte glauben dem Narrativ allerdings noch nicht und preisen eine schnellere Leitzinserhöhung ein, als der neue geldpolitische Rahmen und die Prognosen der US-Notenbank implizieren. Diese Unstimmigkeit und die daraus resultierende Unsicherheit könnten die Volatilität kurzfristig anfachen.
Wir erwarten mittelfristig ein höheres Inflationsniveau - als Ergebnis einer gedämpfteren geldpolitischen Reaktion als in der Vergangenheit. Wir sehen den jüngsten Anstieg der Obligationenrenditen in erster Linie durch die Inflation und nicht durch Veränderungen des erwarteten Verlaufs der Leitzinsen getrieben, was das einzigartige Umfeld, das wir als das neue nominale Zinsumfeld bezeichnet haben, für Aktien attraktiv macht.
Unterschreitung des Inflationsziels ausgleichen
Durchschn. Inflationsprognosen der Fed und die zum Ausgleich der bisher unter 2% liegenden Inflation erforderliche höhere Inflation, 2015-2023
Quellen: BlackRock Investment Institute mit Daten vom U.S. Bureau of Economic Analysis und der Federal Reserve, Juni 2021. Anmerkung: Die Grafik zeigt, in welchem Bereich sich die Teuerungsrate der persönlichen Konsumausgaben (PCE) in den nächsten zwei Jahren bewegen müsste, um frühere Unterschreitungen des 2%-Ziels der Fed auszugleichen. Basis für diese Berechnung ist die durchschnittliche PCE-Inflation über die letzten Zwei-und Fünf-Jahreszeiträume. Die rote und gelbe Linie zeigen den Durchschnitt der Fed-Prognosen für die jährliche Kern-PCE-Inflation im 4. Q. 2021, im 4. Q. 2022 und im 4. Q. 2023 aus ihrer vierteljährlichen „Summary of Economic Projections“.
Weiter moderat risikobereit
Wir sind mässig risikobereit und halten bei jeder Turbulenz Ausschau nach Gelegenheiten, um das Risiko zu erhöhen: Niedrige reale oder inflationsbereinigte Obligationenrenditen sind für Aktien positiv. Zyklische Aktien und Regionen profitieren vom wirtschaftlichen Wiederaufschwung auf breiter Front. Folglich stufen wir europäische Aktien positiv ein und japanische Aktien auf neutral hoch - und US-Aktien auf neutral herab. Sogar bei unverändert niedrigen Nominalrenditen geht es aufwärts. Wir bleiben bei Staatsobligationen aus Industrieländern untergewichtet.
Zum ersten Mal trennen wir chinesische Anlagen von den Schwellenländern als eigenständige taktische Allokation ab. Wir sind der Meinung, dass Pekings Fokus auf Qualitätswachstum Früchte tragen sollte, so dass wir chinesische Aktien taktisch neutral, aber strategisch stark übergewichtet halten.
Der Weg zu Netto-Null-Emissionen hat einen Startpunkt und ein mögliches Ziel - aber es gibt noch keinen klaren Fahrplan, um dorthin zu gelangen. Einige der kommenden Veränderungen könnten abrupt sein - und zu Störungen von Angebot und Nachfrage bei Rohstoffen führen. Wir sehen Chancen auf dem Weg dorthin, wobei die Finanzierung durch den privaten Markt eine Schlüsselrolle spielt.
Weiter risikobereit
Der wirtschaftliche Wiederaufschwung weitet sich aus, und die Zentralbanken rund um den Globus halten entschlossen an den lockeren Finanzierungsbedingungen fest. Daher bleiben wir risikobereit. Bei unserer strategischen und taktischen Allokation geben wir Aktien den Vorzug vor Unternehmens- und Staatsobligationen.
Direktionale Einschätzungen
Strategische (langfristige) und taktische (6-12 Monate) Einschätzungen zu den wichtigsten Anlageklassen, Juli 2021
| Anlage | Strategische Einschätzung | Taktische Einschätzung | Kommentar |
|---|---|---|---|
| Aktien |  |
|
Wir behalten unsere Übergewichtung von Aktien mit einem strategischen Horizont bei. Wir sehen einen besseren Ausblick für Gewinnentwicklung inmitten moderater Bewertungen. Die Einbeziehung des Klimawandels in unsere Renditeerwartungen erhöht die Attraktivität von Aktien aus Industrieländern angesichts der hohen Gewichtung von Sektoren wie Technologie und Gesundheitswesen in den Benchmark-Indizes. Taktisch bleiben wir in Aktien übergewichtet, da wir erwarten, dass sich der Neustart wieder beschleunigt und die Zinsen niedrig bleiben. Wir tendieren zu zyklischen Werten und behalten eine Qualitätsausrichtung bei. |
| Unternehmensobligationen |  |
 |
Auf strategischer Basis bleiben wir im Obligationen-Bereich untergewichtet, da die Bewertungen hoch sind und wir es vorziehen, Risiken in Aktien einzugehen. Auf taktischer Ebene sind wir nach der Verengung der Spreads im Investment-Grade- und High-Yield-Bereich im Obligationen-Bereich neutral. |
| Staatsobligationen | |
|
Bei Staatsobligationen sind wir strategisch untergewichtet, da sich die Renditen den Untergrenzen nähern und so der Nutzen der Anlageklasse als Puffer schwindet. Die zunehmende Verschuldung könnte das Niedrigzinsregime ins Wanken bringen. Das ist ein Grund für unsere strategische Untergewichtung von Staatsobligationen. Aus Bewertungsgründen bevorzugen wir inflationsgeschützte Obligationen - vor allem aus den USA statt dem Euroraum. Wir verstärken die Untergewichtung von US-Treasuries, da wir mit langsam steigenden Renditen rechnen. |
| Cash | - | |
Wir nutzen Cash, um eine Übergewichtung in Aktien und Unternehmensobligationen zu finanzieren. Ein gewisses Cash-Polster ist gut als Puffer gegen mögliche angebotsseitige Schocks, die Aktien wie Obligationen auf Talfahrt schicken. |
| Privatmärkte | |
- | Nicht-traditionelle Ertragsströme, auch aus privaten Krediten, können Mehrwert und Diversifizierungsvorteile bieten. Unsere neutrale Einschätzung basiert auf einer Anfangsallokation, die deutlich über der der meisten professionellen Anleger liegt. Viele institutionelle Anleger sind nach wie vor an den Privatmärkten unterinvestiert, da sie unseres Erachtens die Liquiditätsrisiken überschätzen. Die Privatmärkte sind eine komplexe Anlageklasse, die nicht für alle Anleger geeignet ist. |
Anmerkung: Die dargelegten Einschätzungen erfolgen aus der Perspektive eines US-Dollar-Anlegers per Juli 2021. Das vorliegende Dokument stellt eine Einschätzung des Marktumfelds zu einem bestimmten Zeitpunkt dar und ist weder als Prognose zukünftiger Ereignisse noch als Garantie zukünftiger Ergebnisse zu verstehen. Diese Informationen sollten vom Leser nicht als Research- oder Anlageberatung in Bezug auf einen bestimmten Fonds, eine bestimmte Strategie oder ein Wertpapier herangezogen werden.
In unserer Detailsicht zeigen wir, wie sich unserer Meinung nach bestimmte Vermögenswerte im Vergleich zu breiten Anlageklassen entwickeln werden, wobei wir sie gemäss der jeweiligen Überzeugung unterschiedlichen Levels zuordnen.
Taktische Einschätzungen auf einen Blick
Taktische Einschätzungen für sechs bis 12 Monate zu ausgewählten Vermögenswerten und grossen globalen Anlageklassen sowie unsere Positionierung, Juli 2021
| Anlage | Einschätzung | Kommentar | ||
|---|---|---|---|---|
| Aktien | ||||
| USA |  |
Wir gehen zu einer neutralen Gewichtung von US-Aktien über. Die Wachstumsdynamik in den USA dürfte ihren Höhepunkt erreichen, da sich der Wiederaufschwung auf andere Regionen ausweitet. Insbesondere Europa und Japan. | ||
| US-Nebenwerte | |
Wir bleiben bei US-Nebenwerten übergewichtet. Dieses Segment des US-Aktienmarktes dürfte von der zyklischen Erholung der Binnenwirtschaft dank des beschleunigten Impfprogramms profitieren. | ||
| Europa |  |
Wir stufen europäische Aktien auf übergewichtet hoch, da sich der Wiederaufschwung ausweitet. Die Wirtschaftstätigkeit belebt sich dank des beschleunigten Impftempos deutlich. Die Bewertungen sind im historischen Vergleich nach wie vor attraktiv, und die Anleger besinnen sich erst langsam wieder auf die Region zurück. | ||
| Grossbritannien | |
Wir wechseln nach der starken Performance britischer Aktien zu einer neutralen Position. Unseres Erachtens ist der Markt fair bewertet, und wir bevorzugen europäische Aktien. | ||
| Japan |  |
Wir stufen japanische Aktien auf neutral hoch. Die weltweite zyklische Erholung dürfte das Gewinnwachstum in der zweiten Jahreshälfte ankurbeln. Die Coronalage im Land entspannt sich ebenfalls. | ||
| China | |
Obwohl wir auf strategischer Basis übergewichtet sind, sehen wir kurzfristige Risiken. Das Wachstum verlangsamt sich, während die Politik gleichzeitig einen straffen Kurs verfolgt - und möglicherweise nicht rechtzeitig reagiert, da sich die Behörden auf die Qualität des Wachstums konzentrieren. Die Anti-Monopol-Bestrebungen dauern an. | ||
| Schwellenländer | |
Wir stufen Schwellenländeraktien auf neutral herab. Wir sehen mehr Unsicherheit beim Ausblick für den US-Dollar aufgrund einer Risikoprämie aus der Fed-Kommunikation. Viele Schwellenländer haben mit einer Straffung der Politik begonnen, was eine geringere Unterstützung durch die Politik und ein grösseres Risiko von Schrammen bedeutet. | ||
| Asien ohne Japan | |
Aktien aus Asien ohne Japan stufen wir auf neutral herab. Die Antimonopolmassnahmen im Schwergewicht China und breitere geopolitische Risiken dämpfen unserer Ansicht nach den Ausblick. | ||
| Obligationen | ||||
| US-Staatsobligationen |  |
Wir verstärken unsere Untergewichtung von US-Treasuries vor allem aus Bewertungsgründen. Die Renditen könnten allmählich steigen, da die Märkte den Neustart weiter einpreisen und die Renditen in den letzten Monaten nachgegeben haben. | ||
| Inflationsgeschützte Staatsobligationen | |
US-TIPS stufen wir auf übergewichtet hoch. Der jüngste Rückgang bietet uns eine attraktive Gelegenheit, zumal im Vergleich mit den Breakeven-Inflationsraten in Europa, wo mit einer weiterhin schwachen Inflation zu rechnen ist. | ||
| Deutsche Bundesobligationen | |
Bei Bunds sind wir neutral positioniert. Das Risikopendel könnte zugunsten weiterer geldpolitischer Lockerungen der Europäischen Zentralbank ausschlagen, da der Aufschwung in der Region offenbar an Fahrt verliert. | ||
| Euro-Peripherie-Obligationen | |
Wir sind trotz der jüngsten Outperformance gegenüber Staatsobligationen der Peripherieländer der Eurozone neutral eingestellt. Wir erwarten einen weiteren Zinsrückgang aufgrund der verstärkten quantitativen Lockerung durch die Europäische Zentralbank und anderer politischer Massnahmen. | ||
| Chinesische Staatsobligationen | |
Wir eröffnen eine übergewichtete Position auf chinesische Staatsobligationen. Sie sind angesichts relativ stabiler Zinsen und des Carry noch attraktiver. | ||
| Globale Investment-Grade-Obligationen | |
Investment-Grade-Obligationen stufen wir auf untergewichtet herab. Wir sehen wenig Spielraum für eine weitere Spread-Verengung und favorisieren zyklischere Engagements wie Hochzinsobligationen und asiatische Obligationen. | ||
| Globale Hochzinsobligationen | |
Wir stufen Hochzinsobligationen nach der fulminanten Performance der Anlageklasse auf neutral zurück. Die Spreads liegen jetzt unter dem Niveau, bei dem wir Hochzinsobligationen für attraktiv bewertet halten. Wir ziehen ein Engagement in Aktien vor. | ||
| Schwellenländer – Hartwährungsobligationen | |
EM-Lokalwährungsobligationen stufen wir auf neutral herab. Aufgrund der unklaren Fed-Kommunikation ist der Ausblick für den US-Dollar unsicherer geworden. Viele Schwellenländer haben mit der Straffung ihrer Politik begonnen. Damit geht eine geringere Unterstützung für die Märkte und ein größeres Risiko für Verwerfungen einher. | ||
| Schwellenländer – Lokalwährungsobligationen | |
Wir stufen auf neutral herab und sehen aufgrund einer Risikoprämie aus der Fed-Kommunikation mehr Unsicherheit für den Ausblick des US-Dollars. Viele Schwellenländer haben mit einer Straffung der Politik begonnen, was unserer Ansicht nach weniger Unterstützung durch die Politik und ein grösseres Risiko von Verwerfungen bedeutet. | ||
| Asiatische Obligationen | |
Bei asiatischen Obligationen sind wir übergewichtet. Unseres Erachtens ist die Anlageklasse attraktiv bewertet. Viele asiatische Länder waren erfolgreicher beim Eindämmen des Virus und haben beim Wiederhochfahren ihrer Wirtschaft schon einen Gang höher geschaltet. | ||
Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für zukünftige Ergebnisse. Direktanlagen in einen Index sind nicht möglich. Anmerkung: Die Einschätzungen erfolgen aus der Perspektive eines US-Dollar-Anlegers per. Das vorliegende Dokument stellt eine Einschätzung des Marktumfelds zu einem bestimmten Zeitpunkt dar und ist weder als Prognose noch als Garantie zukünftiger Ergebnisse zu verstehen. Diese Informationen sollten nicht als Anlageberatung in Bezug auf einen bestimmten Fonds, eine bestimmte Strategie oder ein bestimmtes Wertpapier herangezogen werden.
Viele potenzielle Szenarien
Wie ist das aktuelle Umfeld im Vergleich mit der Erholung nach der globalen Finanzkrise? Wir sind dieses Mal wohl auf einem ganz anderen Weg. Beispiellose Stimulusmassnahmen und innovative Geldpolitik sind revolutionär und machen eine Wiederholung des 10-jährigen Bullenmarktes unwahrscheinlich. Unser Basisszenario: neue nominale Zinswelt.
Quellen: BlackRock Investment Institute, Juli 2021. Anmerkungen: Das Schema zeigt hypothetische makroökonomische und politische Ergebnisse jetzt im Vergleich zu dem schleppenden Ergebnis nach dem GFC. Dies sind unsere Ansichten zu den Auswirkungen auf Aktien und Staatsobligationen ab Juli 2021. Sie dienen nur zur Veranschaulichung. Es gibt keine Garantie dafür, dass die Prognosen eintreten werden.
Der Weg zu Netto-Null
Der Weg zur Klimaneutralität hat einen Startpunkt und ein Ziel – aber ein klarer Fahrplan fehlt. Manche der kommenden Veränderungen könnten abrupt erfolgen und zu Angebots- und Nachfragestörungen bei Rohstoffen führen. Wir sehen Chancen auf dem Weg zu Netto-Null-Emissionen. Zentral dabei ist die Finanzierung durch Privatmärkte.
Quellen: BlackRock Investment Institute, mit Daten von Refinitiv Datastream, Juli2021. Hinweis: Die Grafik zeigt den Spotpreis von Kupfer an der London Metal Exchange (LME) und Rohöl der Sorte Brent, umbasiert auf 100 zu Beginn des Jahres 2000.
Die Autoren
Philipp Hildebrand
Vice Chairman
Philipp Hildebrand, Vice Chairman von BlackRock, ist Mitglied im Global Executive Committee.
Jean Boivin
Head of BlackRock Investment Institute
Jean Boivin, PhD, Managing Director, leitet das BlackRock Investment Institute (BII).
Wei Li
Global Chief Investment Strategist
Wei Li, Managing Director, ist Global Chief Investment Strategist beim BlackRock Investment Institute (BII).
Vivek Paul
Senior Portfolio Strategist, BlackRock Investment Institute
Vivek Paul, FIA, Managing Director, ist Senior Portfolio Strategist für die Portfolio Research Group innerhalb des BlackRock Investment Institute (BII).
Elga Bartsch
Head of Macro Research
Elga Bartsch, PhD, Managing Director, leitet den Bereich Wirtschafts- und Marktanalysen innerhalb des BlackRock Investment Institute (BII).
Scott Thiel
Chief Fixed Income Strategist
Scott Thiel, Managing Director, ist Chief Fixed Income Strategist bei BlackRock und Mitglied des BlackRock Investment Institute (BII).
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