Une nouvelle ère de l’investissement

Un nouveau manuel de jeu est nécessaire

Nous pensons que le manuel traditionnel du cycle économique ne s'applique pas à la pandémie. Nous considérons que le choc ressemble davantage à celui d'une catastrophe naturelle de grande ampleur suivie d'un redémarrage économique rapide. Au début de la crise, nous avons estimé que les pertes économiques cumulées à terme - ce qui importe le plus pour les marchés financiers - ne représenteraient probablement qu'une fraction de celles observées au lendemain de la crise financière mondiale.

Ce point de vue était conditionné par un soutien politique solide aux ménages et aux entreprises, pour surmonter le choc des revenus. Les premiers résultats des essais du vaccin Covid-19 nous donnent une plus grande confiance dans ce cadre, suggérant que le redémarrage économique peut s'accélérer de manière significative en 2021, car la demande accumulée pourrait être libérée. Les marchés seront probablement rapides à fixer les prix lors d'un redémarrage économique complet étant donné la meilleure visibilité.

Relancer les défis

Les États-Unis et l'Europe sont confrontés à des défis à très court terme : Une résurgence des cas de virus pourrait entraîner une contraction économique. Les risques de lassitude politique augmentent, en particulier aux États-Unis, où un soutien politique continu est vital pour limiter toute cicatrice économique permanente. Pourtant, les bonnes nouvelles concernant les vaccins peuvent changer la donne, en fournissant des éclaircissements aux décideurs politiques, aux entreprises et aux marchés sur la façon d'atteindre l'étape post-Covid.

Résilience de l'ensemble du portefeuille

Nous cherchons à regarder au-delà de toute volatilité de marché à court terme, renforçons notre position globale pro risque en revisant les actions à la hausse sur une base tactique, et adoptons une approche sectorielle. Avec un appétence pour les secteurs Technologie et Santé en raison des transformations générées par la pandémie – ce que nous équilibrons avec une préférence pour les principaux bénéficiaires du redémarrage économique, comme les actions des marchés émergents (EM) et les petites capitalisations américaines. Nous surpondérons les actions asiatiques hors Japon et les obligations asiatiques face à la réaction efficace au virus dans la région, et privilégions les actifs exposés à la croissance chinoise.

Les banques centrales semblent déterminées à limiter toute hausse des taux nominaux même si l'inflation augmente. Les investisseurs auront besoin d'un nouveau manuel pour s'y retrouver. Nous sous-pondérons les obligations d'État et maintenons une allocation stratégique en actions plus élevée que lors des périodes habituelles de hausse de l'inflation

La durabilité est un élément clé de nos perspectives, car nous constatons un glissement tectonique vers des actifs durables qui se jouera sur plusieurs décennies. Contrairement au consensus passé, nous pensons que cette évolution contribuera à améliorer les rendements. Des expositions sur les marchés non cotés sont une façon de poursuivre l'objectif de résilience de portefeuille dans une optique durable

Perspectives Mondiales 2021 – rapport intégral (EN)

Vues directionnelles

Vues stratégiques (long terme) et tactiques (6-12 mois) sur les principales catégories d'actifs, décembre 2020

Actif	Vue stratégique	Vue tactique
Actions
Nous sommes neutres en ce qui concerne les actions sur un horizon stratégique, compte tenu des valorisations accrues et d'un contexte difficile pour les bénéfices et les dividendes. Nous penchons pour les actions des marchés émergents. Sur le plan tactique, nous sommes passés en surpondération pour les actions, car nous prévoyons une accélération du redémarrage et que les taux resteront bas. Nous aimons l'approche "barbell" : des actions de qualité équilibrées avec des expositions cycliques sélectionnées.

Obligations
Nous sommes neutres de façon stratégique sur le crédit, car nous considérons que les écarts de taux des obligations de qualité (Investment Grade / IG) offrent une compensation moindre pour toute augmentation du risque de défaut. Pour la recherche de revenus, nous penchons toujours vers le Haut Rendement (High Yield / HY). Sur le plan tactique, nous voyons la reprise économique et le soutien politique continu qui aident la performance du crédit, même dans un contexte d’écarts de rendement resserrés et de réduction progressive de certaines aides d'urgence.

Obligations d’Etat
Les arguments stratégiques en faveur des obligations d'État nominales ont considérablement diminué, les rendements étant vers le bas de la fourchette. Des taux aussi bas réduisent la capacité de la classe d'actifs à servir de lest contre des chutes sur les marchés des actions. Nous préférons les obligations indexées sur l'inflation car nous voyons des risques de hausse de l'inflation à moyen terme. D'un point de vue tactique, nous maintenons la duration à un niveau neutre, car les politiques accomodantes suppriment les rendements

Titres monétaires
Nous sommes neutres et utilisons les liquidités pour financer les surpondérations en actions et en crédit. Selon nous, cette approche offre une solution sensée pour se prémunir contre le risque de chocs d'offre qui pourraient entraîner une baisse des actions et des obligations.

Marchés non cotés
Non-traditional return streams, including private credit, have the potential to add value and diversification. Our neutral view is based on a starting allocation that is much larger than what most qualified investors hold. Many institutional investors remain underinvested in private markets as they overestimate liquidity risks, in our view. Private markets are a complex asset class not suitable for all investors.

Les flux de rendement non traditionnels, y compris le crédit privé, ont le potentiel d'apporter de la valeur ajoutée et de la diversification. Notre point de vue neutre est basé sur une allocation de départ plus importante que ce que détiennent la plupart des investisseurs. De nombreux investisseurs institutionnels restent sous-investis sur les marchés non cotés car ils surestiment, selon nous, les risques de liquidité. Cependant, ces marchés sont une classe d'actifs complexe qui ne convient pas à tous les investisseurs.

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