Mikro ist Makro im Mega-KI-Ausbau

Blick auf die Märkte

Megatrends transformieren die globale Wirtschaft und die Märkte – insbesondere KI. Technologie wird zunehmend kapitalintensiv, und der KI-Ausbau könnte in Geschwindigkeit und Umfang beispiellos sein. Diese Investitionsambitionen verschieben Grenzen – der Titel unseres Global Outlook 2026 – auf mehreren Ebenen und übertrumpfen das Makro. Da nur wenige Megatrends die Märkte treiben, ist es schwer, keine klare Prognose zu ihrer Richtung abzugeben. Wir bleiben risikofreudig und übergewichten US-Aktien mit Fokus auf das KI-Thema.

Der KI-Ausbau bedeutet: Mikro ist Makro – unser erstes Thema – und sein Ausmaß hat Spekulationen über eine mögliche Blase ausgelöst. Wir halten das nicht für eine praktikable Perspektive für Investitionen. Marktblasen wachsen eine Zeit lang und werden erst offensichtlich, wenn sie platzen. Die Betrachtung als Blase fokussiert nur auf die beispiellosen Ausgaben – doch KI könnte sowohl in Bezug auf Investitionen als auch auf potenzielle Unternehmensumsätze beispiellos sein. Wir finden es relevanter zu prüfen, ob und wie sich diese beispiellosen Dimensionen in Einklang bringen lassen. Um die ehrgeizigsten Ziele zu rechtfertigen, wäre ein Ausbruch des US-Wachstums aus seinem langfristigen 2%-Trend nötig, der neue Umsatzquellen erschließt. Das ist schwer umzusetzen. Alle großen Innovationen der letzten 150 Jahre – Dampf, Elektrizität und die digitale Revolution – reichten aus, um das US-Wachstum bei seinem 2%-Trend zu halten, nicht um ihn zu durchbrechen. Es braucht mehr – und KI könnte es liefern.

KI macht einen solch beispiellosen Ausbruch denkbar, weil sie das Potenzial hat, den Innovationsprozess selbst zu innovieren – neue Konzepte eigenständig zu generieren und zu verbessern. Diese sich selbst verstärkende Schleife ist entscheidend, um den Wachstumsausbruch zu erreichen und die Gesamterlöse auszuweiten. Aber wir wissen nicht, ob das passieren wird – und selbst wenn all diese Umsätze entstehen, ist unklar, wer sie abschöpfen wird. Vollständig neue, KI-generierte Umsatzströme könnten entstehen und sich über Sektoren und die Wirtschaft verbreiten. Ebenso ist unklar, wer die Gewinner innerhalb der Tech-Branche sein werden: Die Investitionen könnten sich insgesamt auszahlen, aber nicht für jedes einzelne Unternehmen. Deshalb glauben wir, dass das KI-Thema zu einer aktiven Investment-Story wird. Die aktuellen KI-Bauer haben Spielraum, ihren Umsatzanteil zu steigern, indem sie Teile des Tech-Ökosystems wie Software erobern. Aber wir sollten nicht erwarten, dass diese Unternehmen im Autopilot-Modus sind. Ihre Investitionsambitionen sind noch keine Realität, und sie könnten sich anpassen, sobald mehr Klarheit über Umsätze entsteht und harte physische Beschränkungen greifen. Dennoch sehen wir Chancen dort, wo diese Beschränkungen am stärksten sind – insbesondere im Energiebereich.

Die vorgezogenen Investitionen in den KI-Ausbau und die nachgelagerten Umsätze schaffen einen Finanzierungshügel – und das macht eine stärkere Hebelung unvermeidlich, wie die großen Unternehmensanleiheverkäufe im Tech-Sektor zeigen. Deshalb lautet unser zweites Outlook-Thema: Leveraging up. Die gute Nachricht: Der Ausgangspunkt für die Verschuldung des Privatsektors ist gesund, insbesondere bei börsennotierten Tech-Unternehmen. Doch zusammen mit hochverschuldeten Regierungen macht diese Hebelung das Finanzsystem anfällig für Schocks – einschließlich Renditesprüngen bei Anleihen, die mit politischen Spannungen zwischen Inflation und Schuldentragfähigkeit verbunden sind. Wir glauben, dass Infrastruktur sowie öffentliche und private Märkte diese Finanzierung unterstützen werden. Wir bevorzugen kurz- und mittelfristige US-Staatsanleihen und erneuern unsere Untergewichtung bei langfristigen Anleihen.

Eine Diversifikationsillusion – unser drittes Thema – ist entstanden, da nur wenige Megatrends die Märkte antreiben. Versuche, sich vom US-Markt oder vom KI-Thema zu diversifizieren, bedeuten größere aktive Positionierungen als zuvor. Und traditionelle Diversifikatoren wie langfristige Anleihen bieten nicht mehr die Portfolio-Stabilität, die sie einst hatten. Wir glauben, Anleger sollten weniger darauf achten, Risiken zu streuen, sondern sie bewusst einzugehen. Strategien wie Private Markets und Hedgefonds verbinden Diversifikation mit starkem Renditepotenzial, unserer Ansicht nach.

Kurz zusammengefasst: Die sich selbst verstärkende Innovationsschleife der KI könnte die USA aus ihrem 2%-Wachstumstrend herausführen und die hohen Ausgaben für den KI-Ausbau mit potenziellen Umsätzen in Einklang bringen. Wir bleiben übergewichtet in US-Aktien und bevorzugen einen aktiveren Ansatz, da sich die KI-Gewinne ausbreiten.

Marktrückblick

US-Aktien legten zu, nachdem ein moderater Inflationsbericht die Erwartungen stützte, dass die Fed nächste Woche die Leitzinsen erneut senken wird. Der leichte Anstieg des S&P 500 brachte sein Plus für 2025 auf 17 %. Die verzögerten US-PCE-Inflationsdaten für September entsprachen den Erwartungen und bestätigten unsere Ansicht, dass die Fed auf Kurs zur Zinssenkung ist. Bitcoin geriet erneut unter Druck und lag rund 30 % unter seinem Rekordhoch. Die Renditen von US-Staatsanleihen stiegen wieder nahe an das obere Ende ihrer Spanne von 4,00–4,20 %.

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