US-Unternehmensgewinne: breitere Basis

Blick auf die Märkte

Solides US-Wirtschaftswachstum und Zinssenkungen der Federal Reserve haben die Unternehmensgewinne und Gewinnmargen gestärkt, was US-Aktien nach oben getrieben und unsere Übergewichtung untermauert hat. Wir gehen davon aus, dass sich dies in den Q4-Ergebnissen, die diese Woche beginnen, weiter fortsetzt. Wir sehen drei Themen: eine weitere Verringerung der Gewinnlücke zwischen den „Magnificent Seven“ und anderen Sektoren; Megatrends, die zyklische Sektoren stützen; und KI-getriebene Produktivitätsgewinne, die typische Gewinnherabstufungen möglicherweise ausgleichen.

Die US-Berichtssaison ist entscheidend, nachdem der S&P 500 im Jahr 2025 das dritte Jahr in Folge zweistellige Renditen erzielt hat, während internationale Märkte von Spanien bis Südkorea ebenfalls starke Ergebnisse lieferten. Der Ausbau der KI-Infrastruktur und nachlassende Zollbedenken hielten das Wirtschaftswachstum robust und halfen den US-Gewinnen, die Erwartungen im dritten Quartal – wie von uns erwartet – zu übertreffen. Wir glauben, dass die Gewinne weiterhin überzeugen können, teilweise weil sich die US-Aktien, die das Gewinnwachstum antreiben, breiter aufstellen. Die Lücke zwischen den „Magnificent Seven“-Megacaps wie Nvidia und dem Rest des S&P 500 verringert sich, da die übrigen 493 Unternehmen ihre Gewinne verbessern – das erste Thema, das wir beobachten. Dennoch liefern die Magnificent Seven weiterhin starkes Gewinnwachstum und haben laut Bloomberg-Daten in den letzten Jahren die Erwartungen konstant übertroffen, sodass sich die Lücke möglicherweise nicht so stark schließt, wie der Konsens vermutet.

Wir bevorzugen weiterhin den Technologiesektor insgesamt, da das Gewinnwachstum solide aussieht und sich sowohl in den USA als auch weltweit ausweiten dürfte. Die Gewinne und Gewinnmargen des S&P haben sich zudem gegenüber Zöllen widerstandsfähiger gezeigt, als viele Anleger erwartet hatten. Die Konsenserwartungen für die Magnificent Seven wurden nach oben korrigiert und zeigen laut Bloomberg-Daten ein Gewinnwachstum von 20 % im vierten Quartal gegenüber dem Vorjahr und anschließend 19 % im Jahr 2026. Im Vergleich dazu liegen die Werte für die übrigen 493 S&P-Unternehmen bei 6 % im vierten Quartal und 15 % im Jahr 2026. Diese Gewinnstärke ist der Grund, warum US-Technologieaktien im vergangenen Jahr weniger darauf angewiesen waren, dass Anleger höhere Bewertungen für Kursgewinne einpreisen – im Gegensatz zu Europa und anderen Regionen. Seit den US-„Reziprozitätszoll“-Tiefs im April hat der MSCI USA den MSCI-Index globaler Aktien ohne die USA im Jahr 2025 leicht übertroffen und in lokaler Währung um sechs Prozentpunkte besser abgeschnitten, wie LSEG-Daten zeigen

Zweitens tragen Megatrends und niedrigere Leitzinsen der Fed dazu bei, zyklische Sektoren mit stärkerem Wachstum wie Industrie und Materialien zu stärken. Das unterstreicht, dass wir uns nicht in einem typischen Konjunkturzyklus befinden und Megatrends die traditionelle Makroökonomie bei der Renditesteuerung übertreffen – eines unserer Themen im Global Outlook 2026. Sektoren wie Industrie und Materialien stehen an der Schnittstelle dieser Megatrends: der Bau und die Energie, die für den Ausbau von KI-Rechenzentren erforderlich sind; die Aufrüstung des Stromnetzes und Infrastrukturinvestitionen im Rahmen der Energiewende; sowie erhöhte Verteidigungsausgaben aufgrund geopolitischer Fragmentierung.

Unser drittes Thema: Potenzielle Produktivitätsgewinne durch KI könnten das übliche Muster durchbrechen, bei dem Gewinnschätzungen zunächst hoch angesetzt und im Jahresverlauf nach unten korrigiert werden. Wir bevorzugen Finanzwerte sowohl in den USA als auch in Europa – in den USA begünstigt durch stärkere M&A-Aktivitäten und weniger Regulierung. Wir stellen fest, dass Finanzunternehmen in Gewinnmitteilungen am häufigsten über Produktivitätsvorteile durch KI sprechen. Der Gesundheitssektor ist ein Nachzügler, den wir für potenzielle Produktivitätsverbesserungen und Innovationen als vielversprechend erachten, zumal laut FactSet-Daten 80 % der US-Gesundheitsunternehmen ihre Gewinnerwartungen nach oben anpassen. Wir beobachten die Gewinne genau, um Hinweise auf KI-bedingte Produktivitätsgewinne und die Entstehung neuer Gewinnpools zu finden.

Kurz zusammengefasst: Wir bleiben bei einer Übergewichtung von US-Aktien und einer pro-risiko Haltung im Hinblick auf das KI-Thema. Wir sehen Chancen in Sektoren jenseits der Technologie wie dem Gesundheitswesen, die von KI-Innovationen profitieren, und erkennen Megatrends, die einige wichtige zyklische Sektoren wie Industrie stützen.

Marktrückblick

Der S&P 500 stieg in der ersten vollständigen Handelswoche 2026 um fast 2 % auf ein neues Rekordhoch, während europäische Aktien besser abschnitten. Der US-Arbeitsmarktbericht für Dezember bestätigte unsere Einschätzung eines „kein Einstellen, kein Entlassen“-Stillstands am Arbeitsmarkt. Dennoch könnten erneute Lohnzuwächse auf hartnäckige Inflation hindeuten, die den Zeitpunkt weiterer Zinssenkungen der Fed verzögern dürfte. Die Renditen zehnjähriger US-Staatsanleihen bewegten sich in einer engen Spanne um 4,15 %. Gold sprang um mehr als 4 % zurück in die Nähe seiner Rekordhöchststände.

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