Zoll- und Steuerpolitik wieder im Mittelpunkt

Sommerpause, der nächste wöchentliche Marktausblick erscheint am 26. August 2025.

Blick auf die Märkte

Die politischen Entwicklungen in den USA überschlagen sich. Da das Ende der 90-tägigen Zollpause absehbar ist, glauben wir, dass unveränderliche Wirtschaftsgesetze eine Rückkehr zu einer maximalen Haltung verhindern werden. Wir beobachten auch Bewegungen in der US-Politik, die die Anlegerstimmung stärken könnten, darunter Steuersenkungen und regulatorische Reformen wie ein bundesstaatliches Stablecoin-Rahmenwerk. Diese Reformen werden Zeit brauchen, stützen aber unsere Übergewichtung in US-Aktien. Wir bleiben aufgrund anhaltender Inflations- und Defizitsorgen in langfristigen Staatsanleihen untergewichtet.

Die politische Entscheidungsfindung hat die Marktvolatilität verstärkt – und in den letzten Tagen kam es zu mehreren wichtigen politischen Entwicklungen. Man denke nur an den Waffenstillstand im Nahen Osten, die Zusage der NATO, die Verteidigungsausgaben zu erhöhen, und ein Steuerabkommen der G7. Die USA scheinen nun einen flexibleren Umgang mit Zöllen zu verfolgen. Obwohl der aktuelle effektive Zollsatz von 15 % immer noch der höchste seit den 1930er Jahren ist, haben wir wiederholt gesehen, dass unveränderliche Gesetze eine schnelle Abweichung vom Status quo verhindern. Ein Gesetz – Lieferketten können nicht schnell und ohne schwerwiegende Folgen umstrukturiert werden – führte wahrscheinlich zu Ausgliederungen für einige Branchen und einer Wiederaufnahme der Handelsgespräche zwischen den USA und China. Ein anderes Gesetz – die Abhängigkeit der US-Schulden von ausländischen Investoren – war wahrscheinlich ein Faktor für die 90-tägige Aussetzung der Zölle, die die Renditen in die Höhe getrieben hatte. Wir sehen keine Rückkehr zu den Höchstzöllen vom April, und die Handelsunsicherheit liegt nun deutlich unter den Höchstwerten vom April.

Die Regierung treibt zudem umfassende wachstumsfördernde Steuer- und Regulierungsreformen voran. Im Steuerbereich erweitert und weitet der vorliegende Haushaltsentwurf die Steuersenkungen des Tax Cuts and Jobs Act von 2017 aus, was die Anlegerstimmung heben könnte. Ein weiterer Impuls: die Befreiung multinationaler US-Unternehmen von einer Reihe von Steuern der G7-Staaten. Im Gegenzug wird Paragraf 899 aus dem Haushaltsentwurf gestrichen – eine Bestimmung, die Steuern auf ausländische Investoren in US-Vermögen erlaubt hätte.

Im Bereich der Regulierungsreform hat die US-Notenbank Federal Reserve Änderungen der ergänzenden Verschuldungsquote (Supplementary Leverage Ratio, SLR) vorgeschlagen. Diese würden den Banken mehr Kapital für die Anlage von Staatsanleihen freisetzen und so möglicherweise die schwächere Auslandsnachfrage ausgleichen. Sie könnten auch die Kreditvergabe der Banken an die Wirtschaft unterstützen – wenn auch angesichts des Wachstums privater Kreditalternativen möglicherweise weniger stark als in der Vergangenheit.

Wir beobachten auch regulatorische Änderungen, die der Künstlichen Intelligenz (KI) und der Zukunft des Finanzwesens zugutekommen könnten. Die US-Regierung wird einen Aktionsplan zur Förderung der Wettbewerbsfähigkeit im globalen KI-Wettlauf veröffentlichen. Auch die Deregulierung auf Bundesstaatsebene schreitet voran. In West Virginia erlaubt ein neues Gesetz Rechenzentren, Bebauungspläne zu umgehen und ihre eigenen Stromquellen anstelle lokaler Versorgungsunternehmen zu nutzen. Eine Reform auf Bundesebene – und Steuersenkungen, die mehr Kapital für Unternehmen freisetzen, um in den KI-Ausbau zu investieren – könnte das Wirtschaftswachstum ankurbeln. Dies könnte auch Chancen in der Energieinfrastruktur schaffen, insbesondere in den privaten Märkten. Schließlich könnte der GENIUS Act die Zukunft des Finanzwesens voranbringen, indem er Stablecoins – digitalen Währungen, die durch liquide Mittel wie Bargeld und kurzfristige Staatsanleihen gedeckt sind – einen klaren regulatorischen Rahmen gibt, der eine breitere Nutzung fördert.

Wir glauben, dass diese marktfreundliche Politik die Stimmung stärken und unsere Übergewichtung in US-Aktien unterstützen könnte. Wir bevorzugen weiterhin Unternehmensanleihen gegenüber Staatsanleihen und bei Staatsanleihen weiterhin kurz- und mittelfristige gegenüber langfristigen. Wir sind uns bewusst, dass die langfristigen Renditen vorübergehend sinken könnten, da die Märkte Zinssenkungen aufgrund veränderter Narrative einpreisen und die kurzfristige Dynamik anhält. Wir gehen jedoch davon aus, dass die anhaltende Inflation die Fed von weitreichenden Zinssenkungen abhalten wird, und hohe Defizite werden dazu führen, dass Anleger eine höhere Entschädigung bzw. Laufzeitprämie für das Risiko langfristiger Staatsanleihen verlangen werden.

Kurz zusammengefasst: Wir gehen davon aus, dass unveränderliche Gesetze verhindern werden, dass die Zölle wieder auf die Höchststände vom 2. April steigen – und die Handelsunsicherheit hat abgenommen. Angesichts der umfassenden Steuer- und Regulierungsreformen bleiben wir risikofreudig und übergewichten US-Aktien.

Marktrückblick

Letzte Woche erreichten US-Aktien Allzeithochs, teilweise aufgrund der Fortschritte bei den Handelsgesprächen zwischen den USA und China. Der S&P 500 legte um mehr als 3 % zu und lag seit seinem Tiefststand im April fast 24 % über dem Vorjahresniveau, wobei Technologieaktien eine überdurchschnittliche Performance zeigten. Rohöl-Futures fielen auf etwa 65 Dollar pro Barrel und büßten nach dem israelischen Angriff auf den Iran alle Gewinne ein. Die Renditen 10-jähriger US-Staatsanleihen sanken auf fast 4,28 %, lagen aber immer noch rund 40 Basispunkte über ihrem Intraday-Tief vom April. Die Kerninflation stieg im Mai auf 2,7 %, da sich Anzeichen für steigende Warenpreise durch Zölle abzeichneten.

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