Schwacher Arbeitsmarkt hält Zinssenkung der Fed im Spiel

Blick auf die Märkte

Die US-Notenbank scheint bereit, nächste Woche die Zinsen erneut zu senken, während sie auf einen Rückstau an US-Wirtschaftsdaten nach dem Regierungsstillstand wartet. Wir halten dies für gerechtfertigt angesichts der Abkühlung am Arbeitsmarkt, was sich in den September-Beschäftigungszahlen und den jüngsten Daten zu Arbeitslosenhilfe widerspiegelt. Ein schwacher Arbeitsmarkt ermöglicht eine Lockerung der Fed-Politik – ein Grund, warum wir risikofreundlich bleiben. Wir sehen jedoch die Gefahr wiederauflebender Spannungen zwischen hartnäckiger Inflation und der Tragfähigkeit der US-Schulden. Das Vereinigte Königreich zeigt, wie global der fiskalische Druck ist.

Die Fed hat in diesem Jahr bereits zweimal die Zinsen gesenkt und den schwächer werdenden Arbeitsmarkt ins Zentrum ihrer Entscheidungen gestellt. Die Zentralbank befürchtet, dass sich der Arbeitsmarkt weiter abschwächen könnte, weshalb „Risikomanagement“-Zinssenkungen erforderlich waren. Aufgrund der durch den langen Regierungsstillstand verursachten Datenverzögerungen fällt es der Fed schwerer, den Zustand der Wirtschaft vor der Sitzung in der kommenden Woche einzuschätzen. Der Arbeitsmarktbericht für September und andere Daten zeigen einen Zustand von „kein Einstellen, kein Entlassen“. Die Beschäftigungszuwächse haben sich seit Jahresbeginn verlangsamt. Sowohl die Arbeitsnachfrage als auch das Angebot haben sich abgeschwächt, Letzteres aufgrund einer starken Verlangsamung der Migration. Das hat das „Break-even“-Niveau der Beschäftigungszuwächse gesenkt, das erforderlich ist, um die Arbeitslosenquote stabil zu halten. Dies könnte auch erklären, warum das Lohnwachstum stabil geblieben ist und die Arbeitslosenquote in diesem Jahr nur leicht gestiegen ist – und historisch gesehen weiterhin niedrig ist.

Die verzögerten Daten – einschließlich der Beschäftigungszahlen für Oktober und November am 16. Dezember, jedoch ohne Arbeitslosendaten für Oktober – dürften verzerrt ausfallen. Die Oktober-Daten werden aufgeschobene Entlassungen im öffentlichen Dienst enthalten, die wahrscheinlich zu einem starken Rückgang der Gesamtbeschäftigung in diesem Monat führen – etwas, das die Fed bereits in früheren Entscheidungen berücksichtigt haben dürfte. Diese Daten werden erst nach der geldpolitischen Entscheidung am 10. Dezember veröffentlicht. Die Märkte preisen für nächste Woche überwiegend eine Zinssenkung um 0,25 Prozentpunkte ein. Wir stimmen dem zu und sehen den „kein Einstellen, kein Entlassen“-Status als Spielraum für die Fed, die Leitzinsen auch 2026 weiter zu senken. Das unterscheidet sich von der Situation zu Jahresbeginn, als die Fed unter Druck stand, die Zinsen zu senken, obwohl die Arbeitsmarktdaten stark wirkten – was politische Spannungen zwischen hartnäckiger Inflation und Schuldentragfähigkeit auslöste. Jetzt hat die Fed einen Weg, die Zinsen zu senken, ohne diese Spannungen zu verschärfen, selbst wenn die Inflation deutlich über dem 2%-Ziel liegt. Sollte die Inflation im nächsten Jahr aufgrund stärkerer Aktivität oder erneuter Einstellungen anziehen, könnten diese Spannungen wieder auftreten und die langfristigen Anleiherenditen steigen lassen.

Ein Teil dieser Spannung rührt von den anhaltend hohen Haushaltsdefiziten in den USA her. Im Vereinigten Königreich passiert das Gegenteil: Die Regierung versucht, ihr Defizit zu verringern und im neuesten Haushaltsplan sogar innerhalb von fünf Jahren einen Überschuss zu erzielen. Der britische Finanzminister sorgte für eine positive Überraschung, indem er durch verschiedene Steuererhöhungen den sogenannten „fiscal headroom“ – den Puffer zwischen Staatseinnahmen und -ausgaben – stärker als erwartet ausweitete. Dies zeigt, wie das Vereinigte Königreich ein Gleichgewicht zwischen Markt- und politischer Glaubwürdigkeit finden musste und dies vorerst geschafft hat, auch wenn der Steueranteil am BIP bis 2030 voraussichtlich einen Rekordwert von 38 % erreichen wird.

Wir bleiben gegenüber britischen Staatsanleihen (Gilts) neutral, da der neue Haushalt die Ausgaben vorgezogen und einen Großteil der Steuermehreinnahmen in die Zukunft verlagert hat. Dennoch bevorzugen wir Gilts relativ gesehen auf einem strategischen Horizont von fünf Jahren oder länger – unter anderem dank eines niedrigeren neutralen Zinssatzes, der weder Wachstum stimuliert noch hemmt, im Vergleich zu anderen Staatsanleihemärkten der entwickelten Länder. Wir hatten langfristige US-Staatsanleihen auf neutral hochgestuft, als die Fed ihre Zinssenkungen wieder aufnahm, müssen aber flexibel bleiben angesichts der schwelenden politischen Spannungen – und erwarten, dass diese Spannungen anhalten. Unsere aktualisierten taktischen Einschätzungen im Global Outlook 2026 erscheinen morgen, am 2. Dezember.

Kurz zusammengefasst: Wir halten eine Zinssenkung der Fed in diesem Monat für wahrscheinlich, da die Daten weiterhin eine Abkühlung des Arbeitsmarktes zeigen. Dieses Umfeld und das KI-Thema stützen unsere risikofreundliche Haltung. Wir bleiben gegenüber britischen Gilts neutral, bevorzugen sie jedoch auf längere Sicht gegenüber anderen Staatsanleihen der entwickelten Märkte.

Marktrückblick

US-Aktien erholten sich in der verkürzten Handelswoche, wobei der S&P 500 um fast 4 % zulegte, da das KI-Thema zurückkehrte. Der Nasdaq gewann rund 5 %. Damit wurden die meisten Monatsverluste – abgesehen vom Nasdaq – wieder ausgeglichen, nachdem KI-Aktien, bei Privatanlegern beliebte Titel, und Bitcoin unter Druck geraten waren. Bitcoin erholte sich im Wochenverlauf, lag aber im Monatsvergleich noch etwa 17 % im Minus. Die Renditen zehnjähriger US-Staatsanleihen fielen wieder auf rund 4,00 %, da Zinssenkungen der Fed erneut eingepreist wurden.

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