Comienza el ajuste de la política monetaria
Market Take
Weekly video_20240916
Axel Christensen, Director General de Estrategia de Inversiones para América Latina
¿Qué impulsa a los mercados? Market take
La Reserva Federal está preparada para reducir las tasas de interés por primera vez desde la pandemia.
Sin embargo, tanto ella como otros bancos centrales no se encaminan hacia una postura de política fácil.
Comenzando a relajar la política restrictiva.
Por qué no vemos una recesión en el horizonte
Un aumento en la tasa de desempleo ha ayudado a alentar los temores de recesión en EE.UU. Vemos estos temores como exagerados.
El empleo sigue creciendo de manera robusta. La tasa de desempleo no está aumentando debido a despidos, sino porque la inmigración elevada ha expandido la fuerza laboral.
2. Expectativas de recesión exageradas
Los mercados están descontando recortes profundos de las tasas de la Reserva Federal, parecido a los de recesiones pasadas. Creemos que esto también está exagerado.
Una vez que la inmigración se normalice, la economía no podrá agregar empleos tan rápidamente como lo hacía sin generar inflación.
Creemos que esto impedirá a la Reserva Federal que haga recortes tan profundos como en ciclos anteriores.
3. Política del Banco Central Europeo
El Banco Central Europeo recortó las tasas otra vez la semana pasada.
Vemos la inflación en la zona euro cayendo al 2% y manteniéndose cerca de ese nivel, lo que le dará al Banco Central Europeo más margen que a la Reserva Federal para recortar las tasas.
Sin embargo, las limitaciones de suministro hacen improbable que la inflación vuelva a estar muy por debajo del 2% como lo estaba antes de la pandemia. Creemos que el Banco Central Europeo mantendrá las tasas muy por encima de los niveles previos a la pandemia.
Outro: Este es nuestro Market take
Los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. a corto plazo han caído reflejando expectativas de recortes profundos de tasas por parte de la Reserva Federal, por lo que hemos reducido nuestra exposición.
Somos neutrales en cuanto a los bonos gubernamentales de la Eurozona y del Reino Unido, ya que la valoración del mercado sobre los recortes de tasas está más alineada con nuestra visión o incluso podrían ir más allá.
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La Reserva Federal está lista para recortar las tasas de interés por primera vez desde la pandemia.
Las acciones estadounidenses subieron alrededor de un 4% la semana pasada, lideradas por las tecnológicas.
La reunión de la Fed es clave esta semana. La caída del IPC subyacente de EE.UU. se estancó en agosto, eliminando la posibilidad de un recorte de 50 puntos básicos, en nuestra opinión.
La Reserva Federal está lista para comenzar recortes de tasas esta semana después de sus rápidos aumentos para controlar la inflación. Los mercados esperan que la Reserva Federal recorte drásticamente las tasas, y consideramos que estos precios son exagerados. La inflación en Estados Unidos se ha desacelerado a medida que las interrupciones pandémicas se han desvanecido y debido a un impulso temporal de la inmigración a la fuerza laboral. Prevemos que la inflación se mantendrá persistente debido a la laxitud de la política fiscal y al impacto de las megafuerzas, lo que limita hasta qué punto la Reserva Federal puede recortar. Sin embargo, consideramos que los temores de una recesión son exagerados y mantenemos una sobreponderación en acciones estadounidenses.
No se requiere respuesta a la recesión
Recortes de tasas de la Fed en respuesta a recesiones anteriores y precios actuales
Es posible que las estimaciones prospectivas no se cumplan. Fuente: BlackRock Investment Institute, Junta de la Reserva Federal de EE.UU., con datos de Bloomberg y Haver Analytics, septiembre de 2024. Notas: El gráfico muestra cuánto recortó la Reserva Federal las tasas en respuesta a las recesiones en 1989, 2000 y 2007 en comparación con los precios de mercado actuales de los recortes de tasas de la Fed utilizando futuros SOFR.
Los mercados se han apresurado a descontar los recortes de tasas después de que la Reserva Federal terminara sus aumentos más rápidos desde la década de 1980, y su precio los descartó cuando la inflación se asustó al alza. A medida que la Reserva Federal se prepara para comenzar a recortar, los mercados están descontando recortes tan profundos como los de recesiones anteriores. Véase la gráfica. Creemos que estas expectativas son exageradas. Un repunte en la tasa de desempleo ha avivado los temores de recesión, pero el empleo sigue creciendo. La tasa de desempleo no está aumentando debido a los despidos, sino porque la inmigración elevada ha ampliado la fuerza laboral. El cambio del gasto de los consumidores de los bienes a los servicios después de la pandemia ha ayudado a que la inflación disminuya desde sus máximos recientes, lo que ha permitido a la Reserva Federal recortar las tasas. Una fuerza laboral más grande está ayudando a enfriar la inflación de los servicios. Sin embargo, en este nuevo régimen, los bancos centrales enfrentan una disyuntiva más aguda entre contener la inflación y proteger el crecimiento que en el período de décadas de crecimiento e inflación constantes.
Es probable que el enfriamiento de la inflación sea temporal. La normalización posterior a la pandemia de los desajustes entre gastos y suministros ha terminado en gran medida, mientras que es probable que la inmigración vuelva a las tendencias históricas. Una vez que lo haga, la economía no podrá agregar empleos tan rápido como lo ha hecho sin avivar la inflación. El crecimiento salarial se ha desacelerado, pero no lo suficiente como para sugerir que la inflación subyacente podría caer hasta el objetivo del 2%. Las restricciones de la oferta derivadas de las megafuerzas, o cambios estructurales, se sumarán a las presiones inflacionarias mundiales. Es por eso que la Fed y otros bancos centrales mantendrán las tasas altas por más tiempo. Sin embargo, los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE.UU. a corto plazo han disminuido por las expectativas de profundos recortes de tasas, por lo que hemos subponderado. Mantenemos una sobreponderación de acciones estadounidenses, pero ampliamos nuestra visión de la inteligencia artificial más allá de la tecnología. Nuestros escenarios de Perspectivas de Medio Año reconocen las bajas probabilidades de que la Reserva Federal recorte las tasas tanto como esperan los mercados. Esto podría ocurrir si la Reserva Federal considera que el enfriamiento del crecimiento del empleo es una señal de que ha sido demasiado lento para reaccionar ante el empeoramiento del crecimiento, haciéndose eco de sus rápidos aumentos en las tasas. La confianza del riesgo podría agriarse una vez que esté claro que la Reserva Federal no recortará las tasas tan bajas como esperan los mercados.
Globalización
El Banco Central Europeo (BCE) volvió a recortar las tasas la semana pasada, incluso cuando la inflación está por encima de su objetivo por ahora. Vemos que la inflación de la zona del euro caerá al 2% y se mantendrá cerca de allí, a diferencia de Estados Unidos. Eso todavía está lejos de la baja inflación de la última década. Sin embargo, el BCE endureció las políticas más que la Reserva Federal, incluso cuando enfrentó una actividad económica más débil, por lo que, en nuestra opinión, tiene más margen para reducir las tasas. Mantenemos una postura neutral con respecto a los bonos gubernamentales de la zona del euro y a los gilts del Reino Unido, ya que, en nuestra opinión, los precios de mercado de los recortes de tasas podrían ir más allá.
El Banco Popular de China ha estado recortando las tasas, pero no está en el mismo barco que la Reserva Federal. Se enfrenta a una débil demanda de los consumidores, un exceso de capacidad de producción y una deflación, basada en medidas generales de inflación, que podrían afianzarse. La falta de apoyo fiscal y de otro tipo arroja dudas sobre si la economía alcanzará la meta de crecimiento de este año. La actividad exportadora ha apoyado el crecimiento, por lo que será clave estar atento a cualquier signo de debilidad. Las valoraciones de las acciones chinas son bajas en comparación con otras regiones, pero dadas las difíciles perspectivas macroeconómicas, preferimos las acciones de los mercados desarrollados a las de los mercados emergentes y China.
En resumen
La Fed está siguiendo los pasos de otros bancos centrales para recortar las tasas esta semana. Creemos que la inflación persistente limita hasta qué punto pueden recortar los bancos centrales. Mantenemos una sobreponderación de acciones estadounidenses y preferimos los bonos europeos a los estadounidenses.
Contexto del mercado
Las acciones estadounidenses subieron alrededor de un 4% la semana pasada, recuperándose de su mayor caída semanal en 18 meses, con la tecnología ayudando a liderar el camino a medida que los temores de recesión se desvanecieron y en los próximos recortes de tasas de la Fed. Los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE.UU. a 10 años tocaron mínimos de 15 meses, estableciéndose cerca del 3,66% y los precios de mercado reflejaron 200 puntos básicos de recortes de la Reserva Federal para junio próximo. Creemos que esto es exagerado y podría generar cambios de precios más bruscos a medida que los mercados oscilen entre resultados potenciales muy diferentes.
Las reuniones de política del banco central ocupan un lugar central esta semana, encabezadas por la Reserva Federal. Esperamos que la Reserva Federal recorte las tasas por primera vez desde el lanzamiento de sus rápidos aumentos en 2022. Sin embargo, la reciente caída en el IPC básico de EE.UU. se estancó en agosto, lo que probablemente quitó un corte de 50 puntos básicos de la mesa, en nuestra opinión. El Banco de Japón también estará en el centro de atención después de ser una fuente de volatilidad del mercado después de su última reunión a fines de julio.
Próxima semana
El rendimiento pasado no es un indicador confiable de resultados actuales o futuros. Los índices no se administran y no tienen en cuenta las comisiones. No es posible invertir directamente en un índice. Fuentes: BlackRock Investment Institute, con datos de LSEG Datastream al 12 de septiembre de 2024. Notas: Los dos extremos de las barras muestran el rendimiento mínimo y máximo en cualquier punto del año hasta la fecha, y los puntos representan los rendimientos actuales en lo que va del año. La rentabilidad de los mercados emergentes (ME), del segmento de high yield y de los bonos corporativos globales de grado de inversión (GI) está denominada en dólares estadounidenses, y el resto en divisas locales. Los índices o precios utilizados son: crudo Brent al contado, ICE U.S. Dollar Index (DXY), oro al contado, MSCI Emerging Markets Index, MSCI Europe Index, índice de referencia de bonos gubernamentales a 10 años LSEG Datastream (EE.UU., Alemania e Italia), Bank of America Merrill Lynch Global Broad Corporate Index, J.P. Morgan EMBI Index, Bank of America Merrill Lynch Global Broad Corporate Index y MSCI USA Index.
Decisión de política de la Reserva Federal; IPC del Reino Unido; Japón Datos de la operación
Decisión del Banco de Inglaterra sobre políticas; Índice de negocios de la Fed de Filadelfia
Decisión del Banco de Japón en materia de políticas; IPC de Japón; Confianza del consumidor de la zona del euro
Lee nuestros comentarios semanales anteriores aquí.
Grandes apuestas
Nuestras opiniones de mayor convicción sobre horizontes tácticos (6-12 meses) y estratégicos (a largo plazo), septiembre de 2024
Razones | ||
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Táctico | ||
La IA y las acciones de EE.UU. | Vemos que la construcción y adopción de IA crea oportunidades en todos los sectores. Nos volvemos selectivos, avanzando hacia beneficiarios fuera del sector tecnológico. El crecimiento generalizado de las ganancias y la inclinación hacia la calidad nos hacen sobreponderar las acciones estadounidenses en general. | |
Renta variable japonesa | Una perspectiva más brillante para la economía de Japón y las reformas corporativas están impulsando mejores ganancias y rendimientos para los accionistas. Sin embargo, el lastre para las ganancias de un yen más fuerte y algunas señales de política mixtas del Banco de Japón son riesgos. | |
Renta en renta fija | El colchón de ingresos que proporcionan los bonos ha aumentado en todos los ámbitos en un entorno de tasas más altas. Nos gustan los ingresos de calidad en los créditos de corto plazo. Mantenemos una postura neutral con respecto a los bonos del Tesoro de EE.UU. a largo plazo. | |
Estratégico | ||
Crédito privado | Creemos que el crédito privado ganará participación en los préstamos a medida que los bancos retrocedan, y con rendimientos atractivos en relación con el riesgo de crédito público. | |
Granularidad de la renta fija | Preferimos el crédito intermedio, que ofrece rendimientos similares con menos riesgo de tasa de interés que el crédito a largo plazo. También nos gustan los bonos gubernamentales a corto plazo y los bonos a largo plazo del Reino Unido. | |
Granularidad de la renta variable | Favorecemos los mercados emergentes sobre los desarrollados, pero nos volvemos selectivos en ambos. Los mercados emergentes a contracorriente de megafuerzas, como India y Arabia Saudita, ofrecen oportunidades. En los mercados desarrollados, nos gusta Japón, ya que el retorno de la inflación y las reformas corporativas mejoran nuestras perspectivas. |
Nota: Las perspectivas se presentan desde el punto de vista del dólar estadounidense, septiembre de 2024. Este material representa una evaluación del entorno de mercado en un momento específico y no tiene como fin ser un pronóstico de acontecimientos futuros o una garantía de resultados futuros. El lector no debe usar esta información como análisis o asesoría de inversión con respecto a un fondo, estrategia o valor en particular.
Perspectivas de diversificación
Perspectivas tácticas de 6 a 12 meses de activos selectos en comparación con clases de activos generales globales, por nivel de convicción, septiembre de 2024
Activo | Perspectiva táctica | Comentario | ||||
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Mercados desarrollados | ||||||
Estados Unidos | Tenemos una sobreponderación dada nuestra visión positiva sobre el tema de la IA. Las valoraciones de los beneficiarios de la IA están respaldadas a medida que las empresas de tecnología siguen superando las altas expectativas de ganancias. Creemos que el sentimiento optimista puede ampliarse. La caída de la inflación está aliviando la presión sobre los márgenes de ganancias corporativas. | |||||
Europa | Tenemos una subponderación en relación con EE.UU., Japón y el Reino Unido, nuestros mercados preferidos. Las valoraciones son justas. El repunte del crecimiento y los recortes en las tasas del Banco Central Europeo respaldan una modesta recuperación de las ganancias. Sin embargo, la incertidumbre política podría mantener a los inversores cautelosos. | |||||
Reino Unido | Mantenemos una sobreponderación. La estabilidad política y un repunte del crecimiento podrían mejorar la confianza de los inversores, elevando la baja valoración del Reino Unido en relación con otros mercados bursátiles de mercados desarrollados. | |||||
Japón | Mantenemos una sobreponderación. Una perspectiva más brillante para la economía de Japón y las reformas corporativas están impulsando mejores ganancias y rendimientos para los accionistas. Sin embargo, el lastre para las ganancias de un yen más fuerte y algunas señales de política mixtas del Banco de Japón son riesgos. | |||||
Mercados emergentes | Mantenemos una postura neutral. Las perspectivas de crecimiento y ganancias son mixtas. Prevemos que las valuaciones para India y Taiwán parecen altas. | |||||
China | Mantenemos una postura neutral. Vemos riesgos de un gasto débil del consumidor, incluso con un apoyo medido de las políticas. El envejecimiento de la población y los riesgos geopolíticos son desafíos estructurales. | |||||
Renta fija | ||||||
Bonos del Tesoro de EE.UU. a corto plazo | Mantenemos una subponderación. No creemos que la Reserva Federal recorte las tasas tan bruscamente como esperan los mercados. El envejecimiento de la fuerza laboral, los déficits presupuestarios persistentes y el impacto de cambios estructurales como la fragmentación geopolítica deberían mantener la inflación y las tasas oficiales más altas a mediano plazo. | |||||
Bonos del Tesoro de EE.UU. a largo plazo | Mantenemos una postura neutral. Los mercados han descontado los fuertes recortes de tasas de la Reserva Federal y la prima por plazo es cercana a cero. Creemos que los rendimientos seguirán oscilando en ambas direcciones según los nuevos datos económicos. | |||||
Bonos vinculados a la inflación globales | Mantenemos una postura neutral. Prevemos una inflación más alta a mediano plazo, pero el enfriamiento de la inflación y el crecimiento podría ser más importante a corto plazo. | |||||
Bonos gubernamentales de la zona del euro | Mantenemos una postura neutral. Los precios de mercado reflejan tasas oficiales en línea con nuestras expectativas y los rendimientos a 10 años están fuera de sus máximos. La incertidumbre política sigue siendo un riesgo para la sostenibilidad fiscal. | |||||
Gilts del Reino Unido | Mantenemos una postura neutral. Los rendimientos de los gilts se han ajustado a los bonos del Tesoro de EE.UU. y los precios de mercado de los rendimientos futuros están en línea con nuestra opinión. | |||||
Bonos gubernamentales japoneses | Mantenemos una subponderación. Los rendimientos de las acciones nos parecen más atractivos. Vemos algunos de los rendimientos menos atractivos en los JGB. | |||||
Bonos gubernamentales chinos | Mantenemos una postura neutral. Los bonos reciben apoyo de una política más relajada. Sin embargo, consideramos que los rendimientos son más atractivos en los títulos a corto plazo de mercados desarrollados. | |||||
Valores con garantía hipotecaria de agencias estadounidenses | Mantenemos una postura neutral. Vemos los valores con garantía hipotecaria de agencias como una exposición de alta calidad en una asignación diversificada de bonos y los preferimos a los instrumentos de inversión. | |||||
Crédito IG a corto plazo | Mantenemos una sobreponderación. Los bonos a corto plazo compensan mejor el riesgo de tasa de interés. Preferimos Europa a los EE.UU. | |||||
Crédito IG a largo plazo | Mantenemos una subponderación. Los diferenciales son ajustados, por lo que preferimos asumir el riesgo de la renta variable desde la perspectiva de toda la cartera. Preferimos Europa a los EE.UU. | |||||
High yield global | Mantenemos una postura neutral. Los diferenciales son ajustados, pero el ingreso total lo hace más atractivo que IG. Preferimos Europa. | |||||
Crédito de Asia | Mantenemos una postura neutral. No creemos que las valuaciones sean lo suficientemente atractivas como para adoptar una postura más positiva. | |||||
Mercados emergentes: moneda fuerte | Mantenemos una postura neutral. La clase de activos ha tenido un buen desempeño debido a su calidad, rendimientos atractivos y recortes en las tasas de los bancos centrales de mercados emergentes. Creemos que esos recortes de tasas podrían detenerse pronto. | |||||
Mercados emergentes: moneda local | Mantenemos una postura neutral. Los rendimientos se han aproximado a los de los bonos del Tesoro de EE.UU., y los bancos centrales de los mercados emergentes parecen ser más cautelosos tras recortar drásticamente las tasas oficiales. |
El rendimiento pasado no es un indicador confiable de resultados actuales o futuros. No es posible invertir directamente en un índice. Nota: Las perspectivas se presentan desde el punto de vista del dólar estadounidense. Este material representa una evaluación del entorno de mercado en un momento específico y no tiene como fin ser un pronóstico o una garantía de resultados futuros. Esta información no deberá usarse como asesoría de inversión con respecto a un fondo, una estrategia o un valor en particular.
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