La democratizzazione degli investimenti

Lo sento dire da quasi tutti i clienti, da quasi tutti i leader, da quasi tutte le persone con cui parlo: sono più ansiosi riguardo all'economia oggi che in qualsiasi altro momento della storia recente. Capisco perché. Ma abbiamo già vissuto momenti come questo. E in qualche modo, nel lungo termine, capiamo come sistemare le cose.

Gli esseri umani sono creature intelligenti e resilienti. Insieme costruiamo sistemi che riflettono la nostra immagine, che fanno ordine nella confusione che ci circonda, le danno un senso e producono risultati sorprendentemente buoni. I computer gestiscono dati complessi (e ora anche il linguaggio) per nostro conto. Le città permettono a milioni di persone di vivere fianco a fianco, di solito in modo pacifico, per lo più produttivo.

Ma di tutti i sistemi che abbiamo creato, uno dei più potenti, e particolarmente adatto a momenti come quello che stiamo vivendo, è iniziato più di 400 anni fa. È il sistema che abbiamo inventato appositamente per superare contraddizioni come la scarsità nell'abbondanza e l'ansia nella prosperità.

Chiamiamo questo sistema mercati dei capitali.

Quando la prima Borsa del mondo aprì ad Amsterdam nel 1602, investire divenne un'impresa più democratica. Fino ad allora, gli investimenti erano per lo più riservati ai ricchi mercanti. E in effetti, circa il 90% dei 1.143 investitori originali della Borsa di Amsterdam erano ricchi. Ma gli investitori rimanenti erano persone comuni, includevano 53 artigiani, otto negozianti, sei tessitori di seta, quattro produttori di sapone e almeno due cameriere che investirono 50 fiorini ciascuna, più o meno sufficienti per affittare un modesto cottage per un anno.¹

Anche quando i mercati dei capitali hanno attraversato la Manica per entrare in Inghilterra, con il suo rigido sistema di classi, la Borsa di Londra non è nata in un palazzo. Tutto è iniziato nella Jonathan's Coffee House in "Change Alley". Vescovi e contabili hanno investito insieme agli agricoltori che arrivavano direttamente dal mercato del bestiame, con ancora il fango sugli stivali. Alcuni sono arrivati per speculare, ma molti erano lì per investire in nuove iniziative, tra cui una particolarmente promettente: la Banca d'Inghilterra. Per la prima volta, la gente comune non si limitava a guardare l'economia crescere intorno a loro. Possedevano una quota di quella crescita, una quota reale, negoziabile.²

Quattro secoli dopo, i nostri mercati si sono evoluti radicalmente da una caffetteria nascosta in un vicolo. Eppure, nella loro essenza, funzionano ancora allo stesso modo: come un volano della prosperità. Le persone investono i propri risparmi, i mercati convogliano quei fondi verso aziende e settori strategici e, quando questi prosperano, i rendimenti tornano agli investitori, aiutandoli a realizzare obiettivi concreti come la pensione, l’istruzione universitaria e l’acquisto di una casa.
E la ruota continua a girare.

La partecipazione al mercato è cresciuta significativamente nella nostra epoca. Durante la prima metà del XX secolo, la percentuale di americani che possedevano azioni è salita da appena l'1% al 4–%.³ Ma dal 1976, quando mi sono presentato per il mio primo lavoro a Wall Street – sfoggiando capelli lunghi, gioielli turchesi e l'abito marrone più brutto del mondo – investire è diventato molto più di moda (e, per fortuna, anche io sono diventato più alla moda). Nel 1989, poco meno di un terzo delle famiglie americane investiva nei mercati; oggi è circa il 60%.⁴

Questi investitori hanno beneficiato del più grande periodo di creazione di ricchezza nella storia dell'umanità. Negli ultimi 40 anni, il prodotto interno lordo (PIL) globale è cresciuto più che negli ultimi duemila messi insieme.⁵ Questa straordinaria crescita – in parte spinta, va notato, dai tassi d'interesse storicamente bassi – ha portato a rendimenti eccezionali a lungo termine. Ma naturalmente, non tutti hanno condiviso questa ricchezza.

Figura 1.1:⁶

Questa straordinaria era di espansione del mercato ha coinciso con la globalizzazione ed è stata in gran parte alimentata da essa. E mentre un mondo più piatto ha sollevato 1 miliardo di persone dalla povertà, da 1 dollaro al giorno, ha anche ostacolato le aspirazioni di milioni di persone nei Paesi più ricchi che cercavano una vita migliore.

Oggi, molti Paesi hanno economie gemelle e invertite: una in cui la ricchezza si basa sulla ricchezza, un'altra in cui le difficoltà si accumulano sulle difficoltà. La divisione ha indirizzato la nostra politica e le relative linee guida e persino la nostra percezione di cosa è possibile. Il protezionismo è tornato con forza. Il presupposto tacito è che il capitalismo non ha funzionato ed è tempo di provare qualcosa di nuovo.

Ma c'è un altro modo di vedere la cosa: il capitalismo ha funzionato, ma per troppe poche persone.

I mercati, come tutto ciò che gli esseri umani costruiscono, non sono perfetti. Ci riflettono: incompiuti, a volte fallibili, ma sempre migliorabili. La soluzione non è abbandonare i mercati ma espanderli, per completare un processo di democratizzazione iniziato 400 anni fa e consentire a più persone di possedere una partecipazione significativa nella crescita di ogni giorno.

Nelle pagine (o pixel) che seguono, offrirò alcune riflessioni su come possiamo democratizzare ulteriormente gli investimenti seguendo due approcci:

1. aiutando gli attuali investitori ad accedere a segmenti del mercato da cui sono stati precedentemente esclusi
2. consentendo a un maggior numero di persone di diventare investitori

Inizierò con il lavoro di BlackRock, ma entrambi questi sforzi vanno oltre la gestione patrimoniale, toccando questioni più ampie come la politica di pensionamento, l'energia e la tokenizzazione.

Più investimenti. Più investitori. Questa è la risposta.

Dato che BlackRock svolge un ruolo fiduciario e rappresenta il più grande gestore patrimoniale del mondo, alcuni lettori potrebbero obiettare dicendo che, di fatto, “sto parlando del mio libro”. Abbastanza giusto. Ma è anche il libro che abbiamo scelto intenzionalmente, molto prima che diventasse un bestseller. Fin dall'inizio, abbiamo creduto che quando le persone possono investire meglio, possono vivere meglio, ed è esattamente per questo che abbiamo costruito BlackRock.

Facilitare l’accesso ai mercati privati

Gli ultimi 14 mesi di BlackRock e il futuro

Le economie si basano sul capitale. Che tu stia assemblando flotte commerciali del 17° secolo o data center del 21° secolo, il denaro deve avere una fonte. Ma storicamente questa fonte non sono stati gli investitori. Nonostante 400 anni di innovazione finanziaria, da Amsterdam a Change Alley, fino alla Borsa di New York, la maggior parte dei finanziamenti è arrivata da banche, società e governi, non dai mercati dei capitali.

Perché banche, aziende e governi? Perché è lì che le persone mettono i loro soldi. Hanno parcheggiato i loro risparmi nei conti bancari, hanno guidato la crescita delle imprese attraverso i consumi e hanno pagato le tasse che finanziano la spesa pubblica.

Ma quando io e i miei soci abbiamo fondato BlackRock nel 1988, credevamo che il mondo stesse cambiando. I mercati dei capitali non si sarebbero limitati a integrare banche, società e governi, ma che sarebbero diventati una fonte paritaria di capitale.

La logica era semplice: i mercati offrivano i rendimenti migliori rispetto agli altri tre. Rendimenti più elevati avrebbero attratto più investitori. Più investitori avrebbero reso i mercati più profondi. E mercati più profondi significavano più capitale. Inoltre, i gestori patrimoniali potevano accelerare questa trasformazione grazie all’innovazione. Per BlackRock, questo ha significato prima sviluppare una tecnologia più avanzata per gestire il rischio, poi ampliare la gamma di scelte e ridurre i costi attraverso prodotti come gli ETF (exchange-traded fund). Siamo stati fortunati in questi ultimi 37 anni. La nostra logica ha funzionato. Ma ciò che colpisce ora è quanto siamo ancora all'inizio della storia dell'espansione del mercato. Il vero guadagno è solo all'inizio.

Mentre entriamo nel secondo trimestre del nostro secolo, c'è una crescente discrepanza tra la domanda di investimenti e il capitale disponibile da fonti tradizionali.

I governi non possono finanziare le infrastrutture attraverso i deficit. I deficit non possono aumentare molto di più.

Per questo, si rivolgeranno a investitori privati.

Nel frattempo, le aziende non si affideranno esclusivamente alle banche per il credito. Il credito bancario è limitato.

Le aziende, quindi, si rivolgeranno ai mercati.

Il capitale c’è. In effetti, oggi c’è più capitale inutilizzato che in qualsiasi altro momento della mia carriera. Solo negli Stati Uniti, circa 25.000 miliardi di dollari sono parcheggiati nelle banche e nei fondi del mercato monetario.⁷

Ma stiamo ripetendo un errore degli albori della finanza: capitale abbondante. Dispiegato in modo troppo ristretto. Come ha scritto uno storico, la prima borsa di Amsterdam "avrebbe potuto dare un contributo molto maggiore all'economia" se gli investitori avessero avuto più aziende in cui investire. Lo stesso vale oggi.⁸

Gli asset che definiranno il futuro – data center, porti, reti elettriche, le aziende private in più rapida crescita al mondo – non sono disponibili per la maggior parte degli investitori. Sono nei mercati privati, chiusi dietro alte mura, con cancelli che si aprono solo per i partecipanti al mercato più ricchi o più grandi.

Il motivo dell'esclusività è sempre stato il rischio. Illiquidità. Complessità. Ecco perché solo alcuni investitori hanno avuto accesso. Ma nulla nella finanza è immutabile. I mercati privati non devono essere così rischiosi. O opachi. O fuori portata. No, se il settore degli investimenti è disposto a innovare, ed è esattamente quello che abbiamo fatto l'anno scorso in BlackRock.

BlackRock ha sempre avuto un ruolo nei mercati privati. Ma, prima di tutto, siamo stati, un gestore patrimoniale tradizionale. Questo è quello che eravamo all'inizio del 2024. Ma non è più quello che siamo.

Negli ultimi 14 mesi abbiamo annunciato l'acquisizione di due delle principali aziende nelle aree in più rapida crescita dei mercati privati: infrastrutture e credito privato. Abbiamo acquisito un'altra società in modo da poter ottenere dati e analisi migliori, poter misurare meglio il rischio, individuare le opportunità e facilitare l'accesso ai mercati privati.

Abbiamo trasformato la nostra azienda. La sezione successiva descrive in dettaglio perché l'abbiamo fatto, come lo abbiamo fatto e perché è importante.

Il boom degli investimenti da 68 trilioni di dollari: di chi sarà?

Nel corso della storia, le infrastrutture hanno guidato una quantità sorprendente di crescita economica. Tra il 1860 e il 1890, la sola costruzione di ferrovie aumentò il PIL degli Stati Uniti di circa il 25%.⁹

Un secolo dopo, le autostrade hanno fatto qualcosa di simile: da un certo punto di vista, gli investimenti nel sistema interstatale hanno rappresentato circa un quarto degli aumenti di produttività tra il 1950 e il 1989.¹⁰

Oggi ci troviamo ai margini di un'opportunità così vasta che è quasi difficile da cogliere.

Entro il 2040, la domanda globale di nuovi investimenti infrastrutturali sarà di 68.000 miliardi di dollari.¹¹ Per mettere quel prezzo in prospettiva, è più o meno come costruire da zero l’intero sistema autostradale americano e la ferrovia transcontinentale, ogni sei settimane, per i prossimi 15 anni.¹²

Figura 2.1:¹³

Nel corso dell'ultimo anno, ho sostenuto che i governi, già appesantiti da deficit storici, non potessero fare affidamento esclusivamente sui contribuenti per sostenere i costi sbalorditivi delle nuove infrastrutture senza rischiare una spirale del debito. Ma i governi non sono i soli ad affrontare i vincoli. Anche le più grandi aziende tecnologiche del mondo, nonostante i loro miliardi di free cash flow, non sono attrezzate per questa scala di investimenti. Un singolo data center AI può costare tra i 40 e i 50 miliardi di dollari.¹⁴

Quando parlo con i leader del Tech, spesso mi dicono che le loro aziende vogliono rimanere concentrate su ciò che sanno fare meglio: inventare una tecnologia rivoluzionaria, non finanziare l'enorme infrastruttura necessaria per implementarla.

I mercati sono ansiosi di intervenire dove i governi e le aziende si stanno distanziando. Gli investitori stanno già esprimendo le loro preferenze con i capitali, rendendo le infrastrutture uno dei segmenti di mercato in più rapida crescita al mondo. Questo investimento, tuttavia, è limitato a causa del modo in cui sono strutturati i nostri mercati dei capitali.

I mercati privati sono privati

La maggior parte di noi associa i "mercati" ai mercati pubblici: azioni, obbligazioni, materie prime. Ma in genere non è possibile acquistare azioni di una nuova linea ferroviaria ad alta velocità o di una rete elettrica di nuova generazione alla Borsa di Londra o di New York. Invece, i progetti infrastrutturali sono in genere investibili solo attraverso i mercati privati.

I mercati privati sono, come suggerisce il nome, privati. Per gli investitori individuali, spesso richiedono investimenti minimi più elevati. E anche quando i minimi sono più bassi, l'investimento è spesso limitato a persone con un certo reddito o patrimonio netto.

Gli stessi ostacoli si applicano alla maggior parte delle aziende del mondo. Solo una piccola parte è quotata in borsa, e quella frazione si sta riducendo: il percorso intrapreso da BlackRock 25 anni fa, raccogliendo fondi attraverso un'Offerta Pubblica, sta diventando sempre più raro. Invece, l'81% delle aziende statunitensi con oltre 100 milioni di dollari di fatturato sono private. La percentuale è più alta nell'Unione Europea e ancora più alta nel Regno Unito.

Figura 2.2: ¹⁵

Il settore del credito privato sta intervenendo per contribuire e colmare questa lacuna. In effetti, si prevede che gli asset del credito privato saranno più che raddoppiati entro la fine di questo decennio.¹⁶ Tuttavia, come per le infrastrutture, molti investitori individuali non sono in grado di partecipare alla crescita. Anche alcuni investitori istituzionali più grandi hanno difficoltà a creare un portafoglio in cui questi asset siano allocati nel modo desiderato.

Dal 60/40 al 30/50/20

Il bello di investire nei mercati privati non sta nel possedere un particolare ponte, tunnel o azienda di medie dimensioni. È il modo in cui questi asset completano i tuoi investimenti in azioni e obbligazioni: la diversificazione.

La diversificazione è stata definita "l'unico vantaggio senza costi". È stata l'idea motivante che ha portato economisti, vincitori del premio Nobel come Harry Markowitz e Bill Sharpe, a sviluppare la moderna teoria del portafoglio, diventata la base per il portafoglio standard composto da circa il 60% di azioni e il 40% di obbligazioni. Intere generazioni di investitori hanno ottenuto buoni risultati con questo approccio, avendo un mix dell'intero mercato piuttosto che singoli titoli. Tuttavia, poiché il sistema finanziario globale continua ad evolversi, il classico portafoglio 60/40 potrebbe non rappresentare più appieno la vera diversificazione.

Il portafoglio standard del futuro potrebbe essere più simile a un modello 50/30/20

tra azioni, obbligazioni e asset privati come immobili, infrastrutture e credito privato.

L'attrattiva è evidente. Sebbene questi asset privati possano comportare un rischio maggiore, offrono anche grandi vantaggi. Ad esempio, l'infrastruttura offre:

1. Protezione dall'inflazione: le entrate generate dalle infrastrutture, come i pedaggi e i pagamenti delle utenze, in genere aumentano di pari passo con l'inflazione.
2. Stabilità: a differenza dei mercati pubblici, i rendimenti delle infrastrutture tendono a essere molto meno volatili.¹⁷
3. Rendimenti: storicamente, anche l'allocazione di un solo 10% di un portafoglio alle infrastrutture ha aumentato i rendimenti complessivi.¹⁸

Figura 2.3:¹⁹

Ma la sfida è questa: il settore non è strutturato per un mondo 50/30/20. È in gran parte suddiviso

tra asset manager tradizionali focalizzati esclusivamente su 50/30 (tra azioni e obbligazioni) e

società specializzate nel mercato privato predominanti nella “quota 20” (asset privati).

Colmare il divario tra il 50/30 e il 20 è quasi impossibile per la maggior parte degli individui. Anche chi può permetterselo deve affrontare un altro problema di diversificazione all'interno di quel 20%. Spesso gli investitori dispongono a malapena un capitale sufficiente per soddisfare il minimo per un solo fondo privato e avere il 20% del portafoglio vincolato in un singolo fondo non è una vera diversificazione.

Possiamo aiutare gli investitori a ottenere un risultato migliore. Il divario tra mercati pubblici e privati è un problema difficile ma risolvibile. BlackRock ha già risolto sfide di mercato come questa.

Prima del pubblico vs privato, c'era l'indicizzato vs attivo

Nel 2009, BlackRock ha acquisito Barclays Global Investors (BGI), azienda che aveva creato iShares, la maggiore società di ETF al mondo.²⁰ In quel momento, la maggior parte delle persone pensava che la nostra acquisizione fosse solo una scommessa sugli ETF. In realtà era molto più.

All'epoca, il mondo degli investimenti era suddiviso diversamente:

1. Da un lato c'erano i fondi indicizzati, come gli ETF offerti da BGI, portafogli a basso costo e basati su regole che seguivano semplicemente indici come l'S&P 500.
2. Dall'altro lato c'erano investimenti attivi, gestiti da gestori di portafogli che avevano l’obiettivo di superare il mercato.

Il settore si comportava come se fosse necessario scegliere da che parte stare, come se questi due approcci si escludessero a vicenda. La nostra scelta di acquisire BGI è scaturita dalla convinzione che non lo fossero.

Abbiamo capito che ogni decisione d’investimento è attiva, anche quando si sceglie un fondo indicizzato. Dopo tutto, c'è un indice per il valore a grande capitalizzazione, la crescita a grande capitalizzazione, il mercato azionario totale, i mercati emergenti, i titoli energetici, i finanziari, le azioni brasiliane a bassa capitalizzazione e tutto il resto. Scegliere tra questi richiede decisioni importanti, come lo scegliere il giusto mix di investimenti, la percentuale di rischio che ti senti di correre e le modalità con cui gestire tale rischio.

Quando abbiamo combinato strategie attive e indicizzate, abbiamo dato agli investitori qualcosa che non avevano mai avuto prima: la libertà di combinare le strategie senza soluzione di continuità. Gli ETF hanno smesso di essere puramente strumenti passivi. Al contrario, sono diventati elementi essenziali per la creazione di qualsiasi tipo di portafoglio: attivo, indicizzato o un mix di entrambi. La diversificazione è diventata più facile. Le commissioni si sono abbassate. Infatti, dal 2015, i nostri ETF hanno fatto risparmiare ai nostri clienti 642 milioni di dollari in commissioni.²¹ Ancora più importante, gli investitori hanno finalmente avuto un maggiore controllo sul loro denaro, sia che si trattasse di individui che risparmiavano per la pensione o di grandi istituzioni che gestivano miliardi.

Ora, vediamo l'opportunità di fare per il divario tra mercato pubblico e privato ciò che abbiamo fatto per l'indicizzato rispetto all'attivo. A ottobre, BlackRock ha completato la prima di tre acquisizioni l’acquisizione di Global Infrastructure Partners (GIP) – per eliminare barriere che potessero frenare l’accesso agli investimenti.

GIP e l'opportunità delle infrastrutture

GIP possiede alcuni degli asset infrastrutturali più importanti al mondo per conto dei nostri clienti: l'aeroporto di Gatwick a Londra, i principali gasdotti energetici e oltre 40 data center globali. La società è esperta nell’identificare gli investimenti infrastrutturali più interessanti al mondo e nell'incanalare il capitale per costruirli o migliorarli. GIP, in altre parole, è di per sé una pipeline che collega i clienti di BlackRock direttamente al boom mondiale delle infrastrutture da 68.000 miliardi di dollari, inclusi i data center.

Come ha recentemente sottolineato il CEO di Nvidia, Jensen Huang, "In questo momento, abbiamo 150 miliardi di dollari di infrastrutture per l’intelligenza artificiale rispetto ai trilioni di dollari che dobbiamo costruire; ed è il motivo per cui abbiamo creato una partnership con BlackRock".²² Questa include anche xAI, Microsoft, MGX e, soprattutto, i clienti di BlackRock.²³ Sarà il loro capitale a continuare ad alimentare l'ascesa della tecnologia che ha definito questo secolo e a raccoglierne i frutti. Tutto questo è possibile grazie a GIP.

Lo stesso vale per il nostro importante annuncio sui porti di questo mese. L'accordo di principio interessa una rete di 43 porti in 23 Paesi. Ogni anno un container su 20 che viaggia in tutto il mondo passa attraverso questi porti.²⁴

I nostri partner includono uno dei leader mondiali nel settore delle spedizioni e della logistica, Mediterranean Shipping Company (MSC), e uno dei maggiori operatori di terminal container al mondo, Terminal Investment Limited (TiL). Alla chiusura di questo accordo, il nostro consorzio avrà un portafoglio di circa cento porti in tutto il mondo. Insieme, sappiamo come investire e gestire questi asset. In effetti, GIP sa come efficientare le infrastrutture. Dopo l’acquisto dell'aeroporto di Gatwick, è riuscita a ridurre di oltre la metà i tempi dei controlli di sicurezza, in parte grazie a soluzioni semplici, come, ad esempio, le vaschette più grandi in cui riporre i bagagli a mano. In questo modo, i viaggiatori hanno più tempo per fare acquisti e mangiare, aumentando la redditività dell'aeroporto. In altre parole, non stiamo solo dando ai nostri clienti l'accesso a più infrastrutture, ma anche a buone infrastrutture, che miglioriamo.²⁵

HPS, Preqin e perché i mercati privati non devono necessariamente essere poco trasparenti

Contemporaneamente alla finalizzazione dell’accordo con GIP, BlackRock era anche impegnata in altre due importanti acquisizioni. Abbiamo iniziato l'estate del 2024, annunciando il nostro piano di acquisto di Preqin, società leader nella fornitura dei dati nei mercati privati. Poi, abbiamo concluso l'anno annunciando la nostra prevista acquisizione di HPS Investment Partners, uno dei principali gestori di credito privato.

Queste acquisizioni daranno ai nostri clienti un accesso più diretto ai mercati privati, quelli che finanziano le imprese globali e consentono all’economia dei consumi di continuare a funzionare. Ma c'è anche un pensiero strategico più profondo e di lungo termine.

Per decenni, i mercati privati sono stati tra le aree meno trasparenti del mondo finanziario. Gli investitori sanno che questi asset hanno un valore a lungo termine, ma esattamente quanto valore? Non è sempre facile da determinare.

Una buona analogia è il settore immobiliare. Se stai acquistando una casa e vuoi sapere se stai pagando un prezzo equo esistono diversi modi per farlo. Puoi controllare i benchmark del quartiere, le vendite recenti o le tendenze storiche di apprezzamento; aziende come Zillow hanno facilitato queste ricerche.

Oggi, tuttavia, investire nei mercati privati è un po' come comprare una casa in un quartiere sconosciuto prima dell'esistenza di Zillow, quando trovare prezzi accurati era difficile o impossibile. Questa mancanza di trasparenza scoraggia gli investimenti.

Le nostre acquisizioni sono concepite per modificare questo scenario. Ad esempio, Preqin fornisce il set di dati sui mercati privati più completo del settore. L'azienda tiene traccia di oltre 190.000 fondi e 60.000 gestori. Questo ampio set di dati fa chiarezza sulla performance di gestori e fondi oltre a offrire valutazioni comparabili per gli asset che possiedono. In altre parole, Preqin fa effettivamente per i mercati privati ciò che Zillow ha fatto per il settore residenziale. O, se preferite un confronto tra i settori finanziari, quel che hanno fatto i terminali Bloomberg per le azioni e le obbligazioni.

Ma la visione va anche oltre.

Con dati più chiari e tempestivi, diventerà possibile indicizzare i mercati privati proprio come facciamo ora con l'S&P 500. A quel punto, i mercati privati saranno mercati accessibili e semplici. Facili da acquistare. Facili da tracciare. Questo significa che il capitale fluirà più liberamente in tutta l'economia. Il “volano” della prosperità girerà più velocemente, generando più crescita, non solo per l'economia globale o per i grandi investitori istituzionali, ma per tutti i tipi di investitori in tutto il mondo.

Una nuova era per gli investimenti

In un certo senso, il momento storico che stiamo vivendo ricorda gli inizi di BlackRock.

Nel 1988, il nostro primo dipendente, il compianto Charles Hallac, acquistò un computer. Costava $ 25.000 ed era all'incirca delle dimensioni di una lavatrice.

Charlie lo incastrò tra il nostro frigorifero e la caffettiera e su quella macchina iniziò a creare Aladdin. Questo software ha dato agli investitori qualcosa che non avevano mai avuto prima: una visione chiara e uniforme del rischio di portafoglio, trasformando radicalmente il modo in cui funzionavano gli investimenti.

L'inventore di Aladdin, Charles "Charlie" Hallac (1964-2015)

Ripensando a oltre 37 anni fa, la fondazione di BlackRock non ha solo dato vita a un'azienda, ha trasformato un intero settore. Tra qualche decennio, potremmo pensare al 2025 come al momento cruciale di una nuova trasformazione del panorama finanziario.

Ma questo futuro non sarà plasmato solo dagli asset manager. Nessun mercato è isolato. Le regole economiche che scegliamo, le politiche d’investimento che adottiamo e i modi in cui i Paesi attraggono e distribuiscono i capitali determineranno chi ne beneficerà e quanto si diffonderà la prosperità.

Questa è la sfida che approfondirò poi.

E il miglior punto di partenza è proprio dove molti di noi sperano di arrivare: con una pensione confortevole e finanziariamente sicura.

Dalla pensione alla tokenizzazione

In che modo possiamo tutti democratizzare gli investimenti

Il 30 settembre 1933, nel periodo peggiore della Grande Depressione, un piccolo giornale californiano, The Long Beach Telegram, pubblicò una lettera di Francis Townsend, un medico locale che aveva deciso di scrivere in un impeto di rabbia dopo aver visto alcune donne anziane cercare cibo per strada. La sua proposta – 200 dollari al mese per ogni americano sopra i 60 anni – diede il via al movimento che portò alla previdenza sociale negli Stati Uniti.²⁶

Secondo lo U.S. Census Bureau, la previdenza sociale salva quasi 30 milioni di americani dalla povertà ogni anno, un risultato straordinario. Eppure, le proiezioni mostrano che i fondi pensionistici e di indennità per disabili della previdenza sociale si esauriranno entro il 2035. In seguito, le persone percepiranno solo l'83% dei benefici promessi, una percentuale che diminuirà nel corso del tempo.²⁸

Ma anche rafforzare la previdenza sociale non sarebbe sufficiente. Il sistema è stato concepito per fare esattamente ciò che Francis Townsend aveva in mente: tenere gli anziani lontano dalla povertà. Ma sfuggire alla povertà non equivale a ottenere l sicurezza finanziaria. Ecco perché, oggi, anche con la promessa della previdenza sociale, più della metà degli americani teme di sopravvivere ai propri risparmi più di quanto non tema la morte stessa.²⁹

Un buon sistema pensionistico offre una rete di sicurezza per proteggere le persone in forte difficoltà. Ma un ottimo sistema deve offrire anche un percorso di miglioramento, un modo per aumentare i risparmi, accumulando ricchezza di anno in anno. Ed è su questo punto che gli Stati Uniti non sono all'altezza. In questo momento, il Paese si impegna soprattutto per evitare che le persone tocchino il fondo, come è giusto che sia. Ma gli Stati Uniti devono impegnarsi altrettanto per aiutare la gente ad arrivare ai massimi, attraverso gli investimenti.

Più della metà del denaro che BlackRock gestisce è denaro per la pensione.³⁰ È il nostro core business, il che ha senso: per la maggior parte delle persone, i conti pensionistici sono la prima e spesso l'unica esperienza di investimento. Quindi, se vogliamo davvero democratizzare gli investimenti, la pensione è il punto da cui deve partire la conversazione.

BlackRock aiuta le persone a investire per la pensione in tutto il mondo, ma in questa sezione voglio concentrarmi sugli Stati Uniti. Perché la situazione è terribile. Le pensioni pubbliche devono fare i conti con lacune enormi. A livello nazionale, i dati mostrano che sono finanziate solo all'80% circa, un numero che potrebbe essere persino troppo ottimistico.³¹ Al contempo, un terzo della popolazione non ha alcun risparmio pensionistico. Nessuna pensione, nessun 401 (k), niente.³²

Mentre il denaro si esaurisce, l’aspettativa di vita si allunga. Oggi, se siete sposati ed entrambi raggiungete i 65 anni, c'è una probabilità del 50% che almeno uno di voi viva fino a 90 anni.³³ E grazie alle scoperte biomediche come i farmaci GLP-1, molte altre malattie croniche potrebbero presto diventare curabili.

E questo è straordinario, ma anche frustrante: siamo bravi a prolungare la vita delle persone, eppure non ci sforziamo quasi mai di aiutarle a potersi permettere quegli anni in più.

Sono i problemi di cui non parliamo a doverci preoccupare di più. E, da questo punto di vista, sono meno preoccupato per la crisi pensionistica negli Stati Uniti di quanto non lo fossi un mese fa.

A marzo, BlackRock ha ospitato un summit sulla pensione a Washington, D.C., riunendo repubblicani e democratici, asset manager e fondi pensione, proprietari di piccole imprese, vigili del fuoco, insegnanti, membri dei sindacati e agricoltori. Un gruppo eclettico, e questo era il punto. Le buone idee possono arrivare dalle fonti più inaspettate. Dopo tutto, il più importante piano pensionistico nella storia degli Stati Uniti è stato creato a partire dalla lettera di un medico sconosciuto a un piccolo giornale.

La stessa dinamica si è verificata al summit: abbiamo riscontrato un consenso generale in merito alle idee pratiche per aiutare più americani a iniziare a investire, far crescere i loro risparmi per raggiungere i loro obiettivi pensionistici e spendere con fiducia ciò che hanno guadagnato, in modo che non debbano temere di esaurire il loro denaro, quanto meno di non doverlo temere più della morte stessa.

Da sinistra a destra: James Slevin (Dipartimento dei Vigili del Fuoco di New York, 1° Vicepresidente del Distretto, Associazione Internazionale dei Vigili del Fuoco), Michelle Crowley (Ex Dipartimento dei Vigili del Fuoco di Biloxi), Shebah Carfagna (Proprietario, Panache Wellness and Fitness), Nate Wilkins (Fondatore, Ageless Workout Method) e Gayle King (Moderatrice, Co-Conduttore di CBS Mornings e Editor-at-Large, Oprah Daily)

Da dove cominciamo?

Al summit, uno dei panel ha visto la partecipazione di un vigile del fuoco che ha ricordato come, da principiante, si fosse iscritto a un fondo pensione senza nemmeno saperlo. Un vigile del fuoco veterano gli diede un modulo ordinandogli: "Firmalo. Mi ringrazierai tra 25 anni". E lo fece.

Ogni americano merita di iniziare a investire così facilmente. Ma per milioni di persone, investire non è ancora un’opzione.

Ci sono tre modi in cui possiamo iniziare ad affrontare questo problema.

Innanzitutto, aumentare i risparmi per le emergenze. Nessuno investe per la pensione se è preoccupato di non poter pagare un cambio gomme o una visita al pronto soccorso. Eppure, questa è la realtà per un terzo degli elettori statunitensi, che affermano di non essere in grado di sostenere una spesa inaspettata di $ 500.³⁴

Qual è la soluzione? La fondazione filantropica di BlackRock ha collaborato con un gruppo di organizzazioni non profit per istituire un'iniziativa di risparmio per le emergenze, aiutando per lo più gli americani con un reddito basso a mettere da parte 2 miliardi di dollari in "conti di risparmio di emergenza".³⁵ Abbiamo scoperto che le persone con questi fondi dedicati alle difficoltà e alle urgenze sono molto più propense a investire per la pensione (secondo uno studio, il 70% in più).³⁶

Il Congresso ha implementato questa idea a livello nazionale nel 2022 con il SECURE 2.0 Act. La legge consente ai lavoratori di risparmiare fino a $ 2.500 in conti di emergenza collegati a piani pensionistici, inclusi il matching del datore di lavoro e la facilità di prelievo.³⁷ Ma siamo solo all'inizio. Possiamo semplificare ulteriormente le regole, aumentare i limiti di contribuzione e abilitare la sottoscrizione automatica di conti di emergenza autonomi. In secondo luogo, colmare il divario dei 401(k) delle piccole imprese. La metà degli americani lavora per piccole imprese, ma quasi la metà di queste aziende non offre alcun piano pensionistico.³⁸ Una situazione risolvibile. Gli Stati che hanno attuato incentivi, hanno aumentato l'adozione del 401(k) e i risparmi dei dipendenti. I responsabili politici possono fare di più n questo senso, aiutando le piccole imprese a offrire piani e iscrivere automaticamente i lavoratori.

In terzo luogo, aiutare le persone a iniziare a investire prima. Al nostro vertice sulle pensioni, i senatori Cory Booker (D-NJ) e Todd Young (R-IN) hanno parlato di una svolta basata sul mercato dei "baby bond". L'idea sarebbe quella di aprire un conto di investimento per ogni bambino americano il giorno in cui nasce. Secondo Booker questa idea potrebbe essere finanziata reindirizzando una frazione delle agevolazioni fiscali esistenti, che avvantaggiano principalmente le persone facoltose. È un concetto interessante. Anche una piccola somma potrebbe diventare un portafoglio molto ampio nel corso del tempo.

Da sinistra a destra: il senatore Cory Booker (D-NJ), il senatore Todd Young (R-IN), Shai Akabas (Bipartisan Policy Center)

Molti responsabili politici statali e federali hanno proposto versioni di questo piano nel corso degli anni. E penso che sia un'idea da rivisitare. Il vero guadagno non è solo finanziario, ma fondamentale. Quando le persone possiedono un pezzo dell'economia, non beneficiano solo della crescita; ci credono. La proprietà crea connessione. Trasforma gli osservatori passivi in partecipanti.

Immaginate un bambino nato oggi la cui ricchezza personale cresce di pari passo con quella dell'America. Ecco a cosa potrebbe assomigliare una democrazia economica: un Paese in cui tutti hanno una nuova strada – investire – per perseguire la felicità e la libertà finanziaria.

Come raggiungere il tetto dei $ 2.089.000?

Una volta che le persone iniziano a investire per la pensione, l'obiettivo è semplice: far crescere i loro soldi, il più possibile, il più velocemente possibile.

A gennaio, BlackRock ha intervistato gli americani, chiedendo di quanti soldi avrebbero avuto bisogno per andare in pensione comodamente. La media di quelle risposte indicava poco più di 2 milioni di dollari, $ 2.089.000 per l'esattezza. È molto. Più di quanto mi aspettassi. E quasi nessuno dispone di questa cifra. Anche la Gen-X, i più anziani dei quali inizieranno ad andare in pensione tra cinque anni, non arrivano a questi numeri, anzi il 62% ha risparmiato meno di $ 150.000.³⁹

Avremo bisogno di modi migliori per potenziare i portafogli. Come ho scritto in precedenza, gli asset privati, come il settore immobiliare e le infrastrutture, possono aumentare i rendimenti e proteggere gli investitori durante le flessioni del mercato.

I fondi pensione hanno investito in questi asset per decenni, ma i 401(k) non l'hanno fatto. È uno dei motivi per cui le pensioni generalmente superano i 401 (k) di circa lo 0,5% ogni anno.⁴⁰

Mezzo punto percentuale non sembra enorme, ma si somma nel tempo. BlackRock stima che in 40 anni, un ulteriore 0,5% di rendimenti annuali si tradurrà in un 14,5% in più di denaro nel tuo 401 (k).

È sufficiente per finanziare altri nove anni di pensione, aiutandoti a smettere di lavorare. O, in altre parole, gli asset privati ti hanno appena finanziato nove anni in più insieme ai tuoi nipoti.⁴¹

Se gli asset privati generano queste performance, perché non fanno parte del tuo 401(k)? Uno dei motivi principali è che si tratta di un territorio sconosciuto per i provider di 401 (k) che selezionano gli investimenti offerti nel tuo piano.

Quando si investe in asset privati, ad esempio in un ponte, i valori di tali asset non vengono aggiornati quotidianamente e non è possibile prelevare i propri soldi quando si vuole. È un ponte, dopotutto, non un'azione. Mentre BlackRock, come ho scritto in precedenza, sta lavorando per rendere i mercati di questi asset più trasparenti e liquidi in termini di prezzo, molti fornitori di 401(k) non si sono ancora adattati a questo panorama finanziario in evoluzione. In effetti, l'inclusione di beni come immobili o infrastrutture in un 401 (k) è diventata pratica solo negli ultimi cinque o dieci anni.

Questa è roba complessa. Richiede chiarimenti. I gestori patrimoniali, gli specialisti dei mercati privati, i consulenti e gli advisor hanno tutti un ruolo nel guidare i provider di 401(k). Questo è uno dei motivi per cui sto scrivendo questa lettera: fare chiarezza. Dobbiamo spiegarlo: detenere asset privati nei conti pensionistici é assolutamente legale. Sono utili. E stanno diventando sempre più trasparenti.

I fondi con una data target sono un ottimo punto di partenza. Le persone amano la loro semplicità: basta scegliere l'anno in cui si prevede di andare in pensione – 2040, 2055, 2060 – e lasciare che il fondo faccia il resto. La semplicità rende questi fondi ideali per l'introduzione di asset privati. Le consuete barriere per i fornitori di 401(k), come le valutazioni giornaliere o la liquidità immediata, contano molto meno quando si investe su un orizzonte di diversi decenni.

Come possiamo aiutare le persone a spendere ciò che hanno risparmiato?

Costruire un gruzzolo è solo metà della sfida. L'altra metà - soprattutto per i risparmiatori 401(k) - è saperlo spendere.

La maggior parte dei titolari di prensioni non si preoccupa di questo. Il loro reddito arriva mensilmente, come uno stipendio fisso. Ma un 401 (k) non viene fornito con le istruzioni. Quando

vai in pensione, ti viene consegnata una somma forfettaria e ti viene chiesto di farla durare per il resto della tua vita, senza sapere quanto durerà il resto della tua vita.

Il risultato? Anche i pensionati che hanno risparmiato bene spesso spendono troppo poco, attanagliati dalla paura di esaurire i soldi. Ridimensionano i sogni e rimandano le gioie. L'economista Bill Sharpe ha definito questo il "problema più spinoso e difficile della finanza". Difficile, ma risolvibile.

L'anno scorso, BlackRock ha introdotto LifePath Paycheck® per affrontare questa paura. Offre alle persone la possibilità di convertire i risparmi pensionistici 401 (k) in un reddito mensile costante e affidabile. In soli 12 mesi, LifePath Paycheck® ha già attirato sei clienti sponsor del piano che rappresentano 200.000 risparmiatori pensionistici individuali.

Ma qui nessuno sta dichiarando vittoria. Il problema diventerà sempre più difficile e più grave quando i più anziani della Gen-X inizieranno ad andare in pensione. Sono la prima generazione che dipende principalmente dai 401(k). E la tendenza 401(k) è in crescita anche tra i Millennial e la Gen-Z. I loro datori di lavoro devono offrire soluzioni che trasformino i loro risparmi in un reddito prevedibile. In questo modo, ogni americano potrà andare in pensione con fiducia.

Non possiamo democratizzare gli investimenti se ci vogliono 13 anni per costruire una linea elettrica.

Negli Stati Uniti, gli investimenti pensionistici rappresentano circa il 30% del denaro che circola nel mercato azionario.⁴² È la più grande opportunità che abbiamo per aiutare un maggior numero di persone a crescere insieme all'economia. Ma cosí come la pensione non rappresenta l'intero mercato, non è nemmeno l’unica soluzione.

Ad esempio, dare agli investitori pensionistici l'accesso alle infrastrutture conta poco se le infrastrutture non vengono mai realizzate. Ed è spesso quello che accade oggi. Sia negli Stati Uniti che nell'UE, di solito ci vuole più tempo sia per autorizzare i progetti infrastrutturali che per costruirli. Una linea elettrica ad alta tensione può richiedere 13 anni per essere approvata, cosa che la Cina fa in un quarto del tempo.⁴³

Ezra Klein e Derek Thompson illustrano sapientemente questo “incubo burocratico" nel loro nuovo libro, Abundance. Un passaggio particolarmente vivido colloca il progetto in stallo del treno proiettile della California nel contesto storico:

"La California... costruì tutte le miglia, tranne poche centinaia di miglia, della parte occidentale della Transcontinental Railroad nel 1860. Il progetto si estendeva per quasi 1.800 miglia. Ci vollero solo sei anni per completarlo. Oggi, sei anni è all'incirca il tempo che impiega la California per rendersi conto che il suo treno proiettile deve essere posticipato di un altro decennio. Nel tempo che la California ha trascorso cercando di completare il suo sistema ferroviario ad alta velocità di 500 miglia, la Cina ha costruito oltre 23.000 miglia di ferrovia ad alta velocità.

Ma sono i ritardi nelle infrastrutture energetiche, scrivono, che "potrebbero essere caotici nel migliore dei casi, e catastrofici nel peggiore".⁴⁴

La domanda globale di elettricità è in aumento, trainata in parte dall'ascesa dell'intelligenza artificiale. Un singolo data center può assorbire 1 gigawatt di elettricità. Questo è sufficiente per alimentare l'intera città di Honolulu nel giorno più caldo dell'anno.⁴⁵ Nello Utah, nell'Ohio e in Texas, le utility hanno già avvertito che la domanda di elettricità guidata dall'intelligenza artificiale spingerà le loro reti oltre la capacità. Anche la Silicon Valley Power ha smesso di accettare nuove richieste di data center.⁴⁶

Senza massicci investimenti nella generazione e nella trasmissione di energia – e gli elettricisti e gli ingegneri per costruirli – ci troveremo di fronte a un compromesso inaccettabile: chi avrá l'elettricità, le persone o le macchine? E una società che sceglie di raffreddare i suoi camerieri mentre i suoi cittadini soffocano – o si congelano – ha fondamentalmente sbagliato le sue priorità.

Abbiamo bisogno di pragmatismo energetico. Ciò inizia con la correzione dei processi di autorizzazione lenti e interrotti negli Stati Uniti e in Europa. Ma significa anche avere le idee chiare sul nostro mix energetico.

La maggior parte dei nuovi investimenti infrastrutturali è confluita nelle energie rinnovabili. Ma senza grandi progressi nello stoccaggio, l'eolico e il solare da soli non possono mantenere le luci accese in modo affidabile. A breve termine, più della metà dell'elettricità che alimenta i data center dovrà provenire da fonti gestibili. In caso contrario, l'aria condizionata si spegnerà,

i server si surriscalderanno e i data center si spegneranno.⁴⁷

Da dove proviene l'energia gestibile? Una fonte è il nucleare. Ma sta diventando sempre più rara. Negli ultimi 55 anni, gli Stati Uniti hanno chiuso più centrali nucleari di quante ne siano state costruite. Come scrivono Klein e Thompson, "Non si tratta di un fallimento del mercato privato nell'assumersi responsabilmente il rischio, ma del governo federale nel soppesare correttamente il rischio".⁴⁸

Dopotutto, il nucleare di oggi non è il vecchio modello di enormi centrali con le minacciose torri di raffreddamento. I piccoli reattori modulari (SMR) sono tutto ciò che il vecchio nucleare non era: più economici da costruire, più sicuri da gestire e possono essere realizzati ovunque.

La Cina non sta aspettando. Sta costruendo 100 gigawatt di energia nucleare, il che, una volta completati, forniranno metà dell'energia nucleare del pianeta. Perché la Cina è così rialzista sul nucleare? Vedono la decarbonizzazione come un modo per avere il controllo il futuro dell'industria.⁴⁹

Prendiamo in considerazione BYD. La casa automobilistica cinese vende più veicoli elettrici (EV) di qualsiasi altra azienda al mondo. L'anno prossimo, hanno in programma di aggiungere funzionalità completamente autonome alle loro auto, allo stesso prezzo dei modelli dell'anno scorso.⁵⁰ Vendono già veicoli elettrici a soli 10.000 dollari, un prezzo che nessuna casa automobilistica statunitense o europea può eguagliare. Entro cinque anni, la Cina potrebbe aver completamente eliminato i motori a combustione interna, non solo per motivi ambientali, ma anche per accaparrarsi il mercato globale dei veicoli senza conducente e alimentati a batteria, auto che non richiedono benzina e costano un terzo rispetto ai loro concorrenti stranieri.

Figura 3.1:⁵¹

C'è una relazione affascinante tra la ricchezza di un Paese e il suo consumo energetico. La correlazione è quasi perfetta: più energia, più ricchezza. A un certo punto, però, questa relazione dovrebbe rompersi.

Man mano che le economie diventano più ricche, in genere continuano a crescere con meno energia incrementale, grazie ai guadagni di efficienza. Ma si potrebbe obiettare che non è più così. Anche nelle nazioni più ricche, la prosperità è ancora una volta definita dalla nostra capacità – e dalla nostra volontà – di produrre e consumare più energia.

Dovremmo essere di nuovo ottimisti sull'Europa?

BlackRock è nata in America e i nostri primi clienti sono stati in Giappone, ma è stata l'Europa a renderci veramente globali.

La nostra acquisizione nel 2006 del business di gestione patrimoniale di Merrill Lynch, con sede a Londra, ci ha messo sulla strada per diventare il più grande gestore di asset al mondo. Oggi gestiamo $2,7 trilioni per i nostri clienti europei, inclusi circa 500 schemi pensionistici che supportano milioni di persone.

Negli ultimi dieci anni, le prospettive economiche dell'Europa sono state persistentemente pessimistiche. Crescita lenta, mercati stagnanti e regolamentazione ingombrante hanno dominato i titoli. Mario Draghi, ex Primo Ministro italiano e capo della Banca Centrale Europea, ha recentemente sottolineato che l'Europa ha abbassato le barriere commerciali con i Paesi al di fuori del continente, ma non ha fatto lo stesso internamente tra le nazioni dell'UE. Draghi ha evidenziato un'analisi del Fondo Monetario Internazionale (FMI), chedipinge un quadro sorprendente...per un'azienda tedesca potrebbe ora essere più attraente fare affari in Cina che nella vicina Francia.52

Ad ogni modo, penso che l'Europa si stia svegliando. I policy maker con cui parlo - e parlo con molti di loro - ora si rendono conto che gli ostacoli normativi non si rimuoveranno da soli. Devono essere affrontati. E il potenziale è enorme. Secondo il FMI, ridurre le barriere commerciali intra-UE al livello esistente tra gli Stati degli Stati Uniti potrebbe aumentare la produttività di quasi il 7%, aggiungendo un sorprendente $1,3 trilioni alla sua economia - l'equivalente di creare un'altra Irlanda e Svezia.⁵³

Ancora di più, l'intelligenza artificiale potrebbe essere in grado di disinnescare la bomba demografica dell'Europa.

La più grande sfida economica imminente del continente è la sua forza lavoro in progressivo invecchiamento.⁵⁴ In 22 dei 27 Stati membri dell'UE, la popolazione in età lavorativa è già in diminuzione. E poiché la crescita economica dipende fortemente dalla dimensione della forza lavoro di un Paese, l'Europa rischia un declino economico prolungato. La stessa Commissione Europea ha recentemente lanciato l'allarme: una crescita sostenuta è possibile solo se la forza lavoro dell'Europa si espande, diventa più produttiva, o entrambe le cose.⁵⁵

Figura 3.2:⁵⁶

È proprio qui che l'intelligenza artificiale potrebbe svolgere un ruolo cruciale. Nelle economie fortemente dipendenti dalla manifattura e dal lavoro manuale, l'IA ha un impatto minore. Ma nelle economie basate sui servizi, dove l'IA può automatizzare efficacemente i compiti, i guadagni di produttività possono essere sostanziali.

C'è la preoccupazione che l'IA possa eliminare posti di lavoro. È una preoccupazione valida. Ma nelle società ricche e in invecchiamento che affrontano inevitabili carenze di manodopera, l'IA potrebbe essere meno una minaccia e più una ancora di salvezza. 

Può il Bitcoin erodere lo status di riserva del dollaro USA?

Gli Stati Uniti hanno beneficiato del dollaro, che è stato la valuta di riserva mondiale per decenni. Ma non è garantito che duri per sempre.

Il debito nazionale è cresciuto a un ritmo tre volte superiore rispetto a quello del PIL da quando l'orologio del debito di Times Square ha iniziato a ticchettare nel 1989.⁵⁷ Quest'anno, i pagamenti degli interessi supereranno i 952 miliardi di dollari, oltre la spesa per la difesa. Entro il 2030, la spesa pubblica obbligatoria e il servizio del debito consumeranno tutte le entrate federali, creando un deficit permanente.⁵⁸

Se gli Stati Uniti non riusciranno a controllare il loro debito e i disavanzi continueranno a crescere, rischiano di perdere quella posizione a favore di asset digitali come Bitcoin.

Figura 3.3:⁵⁹

Per essere chiari, ovviamente non sono contrario agli asset digitali (tutt'altro; si veda a questo proposito la prossima sezione). Ma due cose possono essere vere allo stesso tempo: la finanza decentralizzata è un'innovazione straordinaria. Rende i mercati più veloci, più economici e più trasparenti. Eppure, quella stessa innovazione potrebbe minare il vantaggio economico dell’America se gli investitori iniziassero a considerare il Bitcoin un’opzione più sicura rispetto al dollaro.

La tokenizzazione è democratizzazione

Il denaro del mondo si muove attraverso l'impianto costruito quando nei trading floor si gridavano ancora gli ordini e i fax sembravano rivoluzionari.

Prendiamo ad esempio la Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunication (SWIFT). È il sistema che sostiene trilioni di dollari di transazioni globali ogni giorno e funziona in modo molto simile a una staffetta: le banche consegnano le istruzioni una per una, controllando meticolosamente i dettagli ad ogni passo. Questo “approccio a staffetta” aveva senso negli anni '70, un'era analogica in cui i mercati erano molto più piccoli e le transazioni giornaliere erano molto meno. Ma oggi, affidarsi a SWIFT è come instradare le e-mail attraverso l'ufficio postale.

La tokenizzazione cambia tutto questo. Se SWIFT è il servizio postale, la tokenizzazione è l'e-mail stessa: gli asset si spostano direttamente e istantaneamente, evitando gli intermediari.

Che cos'è esattamente la tokenizzazione? Sta trasformando gli asset del mondo reale (azioni, obbligazioni, immobili) in token digitali negoziabili online. Ogni token certifica la proprietà di un bene specifico, proprio come un atto digitale. A differenza dei tradizionali certificati cartacei, questi token risiedono in modo sicuro su una blockchain, consentendo l'acquisto, la vendita e il trasferimento istantanei, senza scartoffie ingombranti o periodi di attesa.

Ogni azione, ogni obbligazione, ogni fondo, ogni asset, può essere tokenizzato. Se ciò accadrà, rivoluzionerà il mondo degli investimenti. I mercati non avrebbero bisogno di chiudere. Le transazioni che attualmente richiedono giorni verrebbero cancellate in pochi secondi. E miliardi di dollari, oggi immobilizzati dai ritardi negli insediamenti, potrebbero essere reinvestiti immediatamente nell'economia, generando una maggiore crescita.

Forse la cosa più importante è che la tokenizzazione renderá gli investimenti molto più democratici.

Può democratizzare l'accesso. La tokenizzazione consente la proprietà frazionata. Ciò significa che gli asset potrebbero essere suddivisi in porzioni infinitesimali. Questo abbassa una delle barriere all'investimento in beni di valore, precedentemente inaccessibili, come l’immobiliare privato o il private equity.

Può democratizzare il diritto di voto degli azionisti. Quando possiedi un'azione, hai il diritto di votare sulle proposte dell’assemblea. La tokenizzazione semplifica questo processo perché la tua proprietà e i tuoi diritti di voto sono tracciati digitalmente, consentendo di votare in modo semplice e sicuro da qualsiasi luogo.

Può democratizzare l’accesso al rendimento. Alcuni investimenti generano rendimenti molto più elevati di altri, ma solo i grandi investitori riescono ad accedervi. Una delle ragioni? Le frizioni: legali, operative, burocratiche. La tokenizzazione elimina questi ostacoli, consentendo a un numero maggiore di persone di accedere a rendimenti potenzialmente più alti. Un giorno, mi aspetto che i fondi tokenizzati diventeranno familiari agli investitori quanto gli ETF, a condizione di risolvere un problema critico: la verifica dell'identità.

Le transazioni finanziarie richiedono rigorosi controlli di identità. Apple Pay e le carte di credito gestiscono la verifica dell'identità senza sforzo, miliardi di volte al giorno. Le sedi di trading come NYSE e MarketAxess riescono a fare lo stesso per l'acquisto e la vendita di titoli. Ma gli asset tokenizzati non passeranno attraverso quei canali tradizionali, il che significa che abbiamo bisogno di un nuovo sistema di verifica dell'identità digitale. Sembra complesso, ma l'India, il paese più popoloso del mondo, lo ha già fatto. Oggi, oltre il 90% degli indiani può verificare in modo sicuro le transazioni direttamente dal proprio smartphone.⁶⁰

Il risultato è chiaro. Se vogliamo seriamente costruire un sistema finanziario efficiente e accessibile, sostenere la tokenizzazione da sola non sarà sufficiente. Dobbiamo risolvere anche il problema della verifica digitale.

Qualcosa che vale la pena espandere

Nel 1761, circa 80 anni dopo che la Jonathan's Coffee House era diventata il cuore pulsante della vita finanziaria di Londra, un gruppo di 150 ricchi commercianti cercò di chiudere i cancelli.

Hanno offerto al proprietario di Jonathan 1.200 sterline all'anno – circa 10 anni di stipendio per il lavoratore medio – per l'uso esclusivo dello spazio durante le ore di contrattazione chiave. In sostanza, volevano creare un mercato privato.

Ma la più ampia comunità di investitori londinesi non ci stava. Hanno protestato, hanno discusso il loro caso in tribunale e dopo due anni hanno vinto. I mercati dovevano rimanere aperti. Tutti potevano investire.⁶¹

Dal nostro punto di vista odierno, la storia della finanza può sembrare una lunga e costante marcia verso una maggiore democrazia: più investitori, una più ampia partecipazione e una maggiore prosperità. E in larga misura, è stato così. Ma questa democratizzazione non è mai stata garantita. Non lo è ancora.

I mercati non si evolvono naturalmente per servire tutti allo stesso modo. Richiedono uno sforzo incessante, scelte consapevoli e vigilanza costante, da quelle proteste nei caffè di secoli fa ai complessi dibattiti odierni sulla politica pensionistica, la tokenizzazione, gli investimenti infrastrutturali e l'intelligenza artificiale.

È un lavoro impegnativo, ma in BlackRock lo facciamo da 37 anni in qualità di gestore fiduciario per i nostri clienti. E non è passato un solo giorno in cui non ne sia valsa la pena.

Perché nessun sistema che gli esseri umani abbiano mai escogitato ha fatto di più per generare ricchezza per più persone dei mercati dei capitali.

Le persone investono i loro risparmi, che si tratti di 50 fiorini o 50.000 dollari, e questi investimenti diventano strade, scuole, imprese e tecnologie rivoluzionarie, tutto quanto alimenta le nostre economie, restituendo ricchezza a milioni di persone, permettendo loro di preoccuparsi meno delle finanze domestiche e di trascorrere più tempo semplicemente godendosi la vita con le loro famiglie.

Ho sempre detto che investire è un atto di speranza, che nessuno investe a lungo termine a meno che non creda che il futuro sarà migliore del presente. Ma non è del tutto esatto. Investire non è solo un atto di speranza. Investire è ciò che rende le nostre speranze, la nostra realtà.

Questo è qualcosa che vale la pena proteggere.

Questo è qualcosa che vale la pena continuare ad ampliare.

Questo è qualcosa che vale la pena democratizzare.

La performance di BlackRock

2024-2025

Lo scorso autunno abbiamo celebrato il 25° anniversario dell'offerta pubblica iniziale (IPO) di BlackRock. Quando siamo stati quotati in Borsa, avevamo solo 650 dipendenti e le nostre azioni erano quotate a 14 dollari per azione. Gestivamo, per conto dei nostri clienti, 165 miliardi di dollari di asset principalmente basati sul reddito fisso e avevamo appena iniziato a vendere la tecnologia di Aladdin all'esterno.

Oggi gestiamo 11,6 trilioni di dollari per conto dei nostri clienti e Aladdin genera oltre 1,6 miliardi di dollari di entrate annuali. La nostra base di dipendenti è ora di quasi 23.000 persone, con uffici in più di 30 Paesi. Le nostre azioni hanno chiuso il 2024 a oltre $ 1.000 per azione. Ma anche 25 anni dopo la nostra IPO e 37 dalla nostra fondazione, questo è per molti versi solo l'inizio della storia di BlackRock.

Il 2024 è stato un anno fondamentale per BlackRock. I clienti ci hanno affidato la cifra record di 641 miliardi di dollari di afflussi netti. Abbiamo aggiunto 1,5 trilioni di dollari all'AUM e abbiamo registrato ricavi e proventi operativi record, insieme a un rendimento totale del 29% per i nostri azionisti.

In un contesto dinamico di investimento e di rischio, i clienti desideravano tornare sui mercati in modo più attivo. Lo hanno fatto con BlackRock. Abbiamo chiuso l'anno con trimestri di afflusso netto record consecutivi, chiudendo con 281 miliardi di dollari di afflussi netti nel quarto trimestre del 2024, con una crescita organica del 7% delle commissioni di base. È importante sottolineare che la crescita organica è apparsa diffusa in tutte le aree istituzionali, patrimoniali e regionali. I clienti vogliono consolidare una parte maggiore dei loro portafogli con un partner che li accompagni a lungo termine, mentre lavorano per realizzare le proprie ambizioni commerciali e i propri obiettivi di portafoglio. Vogliono portafogli perfettamente integrati tra mercati pubblici e privati, dinamici e sostenuti da dati, gestione del rischio e tecnologia.

Questa attività con i clienti ha avuto luogo mentre eseguivamo le acquisizioni più significative che abbiamo mai affrontato da BGI più di 15 anni fa. Si prevede che le nostre chiusure di GIP e Preqin e l'acquisizione pianificata di HPS entro la fine dell'anno miglioreranno e aumenteranno le nostre capacità di investimento e di dati nei mercati privati.

I clienti sono sempre stati al centro della nostra strategia e abbiamo investito intenzionalmente per soddisfare l'intera gamma delle loro esigenze. Abbiamo costruito una piattaforma differenziata di gestione patrimoniale e fintech completamente integrata tra i mercati pubblici e privati.

A seguito dell’acquisizione pianificata di HPS, ci aspettiamo che la piattaforma di alternative di BlackRock diventi uno dei primi cinque player globali per i clienti, con 600 miliardi di dollari in asset in gestione e oltre 3 miliardi di dollari di ricavi annuali. Questa realtà si integrerà con la piattaforma di BlackRock che già ospita la prima franchise globale di ETF al mondo 3.000 miliardi di dollari di reddito fisso, un’attività di gestione patrimoniale assicurativa da 700 miliardi di dollari, servizi di consulenza e la nostra collaudata tecnologia Aladdin.

Aladdin sta alimentando un intero ecosistema di portafoglio nei mercati pubblici e privati con eFront e la nostra recente acquisizione di Preqin. Questa piattaforma in crescita cambia l'aspetto di BlackRock, che riteniamo soddisfi le esigenze dei clienti e si traduca in oltre il 20% della nostra base di ricavi in prodotti e servizi a lunga data e meno sensibili al mercato. Il nostro mix di ricavi continuerà a cambiare organicamente man mano che i mercati privati, la tecnologia e le soluzioni personalizzate registrano una crescita secolare più elevata. Riteniamo che ciò si tradurrà in una crescita organica più elevata e duratura, in una maggiore resilienza nei cicli di mercato e in un valore a lungo termine per gli azionisti.

I clienti hanno abbracciato la nostra strategia. La nostra esperienza di acquisizioni e integrazioni di successo sta approfondendo le relazioni dei nostri clienti con BlackRock. Il nostro franchise di ETF ha registrato afflussi netti record di 390 miliardi di dollari, che hanno nuovamente guidato il settore. Dall'acquisizione di iShares, BlackRock ha guidato l'espansione del mercato degli ETF offrendo nuove classi di attività come obbligazioni o criptovalute, insieme a prodotti di investimento innovativi, come le strategie attive in un veicolo più liquido e trasparente.

Circa un quarto della raccolta netta dei nostri ETF è stato destinato a prodotti lanciati negli ultimi cinque anni. I nostri ETF attivi hanno generato afflussi netti per 22 miliardi di dollari nel 2024, mentre l'exchange-traded product (ETP) Bitcoin di BlackRock, con sede negli Stati Uniti, è stato il più grande lancio di exchange-traded product della storia, crescendo fino a oltre 50 miliardi di dollari di AUM in meno di un anno. Ed è stato il terzo più alto raccoglitore di asset nell'intero settore degli ETF, dietro solo ai fondi indicizzati S&P 500. Stiamo innovando a livello di prodotto e di portafoglio e stiamo accelerando le nostre capacità di distribuzione per offrire soluzioni d'investimento differenziate.

Le esigenze dei clienti stanno guidando il consolidamento del settore e gli investitori preferiscono sempre più lavorare con BlackRock per le nostre capacità di fornitore multi-asset su larga scala. Lo vediamo nel canale patrimoniale, dove i portafogli modello gestiti rappresentano il modo principale attraverso cui i gestori patrimoniali cercano di far crescere le loro pratiche e servire meglio i loro clienti. BlackRock ha un'attività leader nel settore dei modelli, supportata dalle nostre capacità multi-asset e multiprodotto. Stiamo inoltre lavorando su tutta la nostra piattaforma patrimoniale per fornire offerte sempre più personalizzate ai nostri partner consulenti finanziari e ai loro clienti, anche attraverso conti a gestione separata (SMA) personalizzati. Offriamo SMA indicizzate attraverso Aperio, che ha registrato il suo quarto anno record consecutivo nel 2024 con 14 miliardi di dollari di afflussi netti. E l'anno scorso abbiamo acquisito SpiderRock Advisors, che offre strategie di overlay di opzioni fiscalmente agevolate, per ampliare la nostra suite di offerte personalizzate nel canale patrimoniale.

Questi clienti includono i principali asset owner, piani pensionistici e aziende del mondo, che stanno approfondendo i legami con BlackRock. Molti di questi partner aziendali vedono effetti positivi sulla rete per il loro core business e per i loro azionisti, estendendo le loro relazioni con BlackRock. L'anno scorso i nostri clienti ci hanno affidato oltre 120 miliardi di dollari di mandati di outsourcing su larga scala.

La consulenza differenziata e il potenziale di generazione di alfa delle nostre strategie a gestione attiva continuano a risuonare tra i clienti, generando oltre 60 miliardi di dollari di afflussi netti attivi nel 2024. I flussi attivi sono stati guidati dal nostro franchise LifePath target date, dai mandati di outsourcing e dalle nostre strategie azionarie attive sistematiche basate su tecnologia e dati. CI focalizziamo su una performance d'investimento a lungo termine e riteniamo che le strategie attive possano offrire un vantaggio in un contesto che richiede un approccio più dinamico alle allocazioni.

Nel reddito fisso, i clienti si stanno affidando a BlackRock per orientarsi in un contesto di tassi in transizione, generando 164 miliardi di dollari di afflussi netti solo lo scorso anno. Vediamo un’importante opportunità di riallocazione per i 10.000 miliardi di dollari attualmente parcheggiati in liquidità, poiché molti investitori avranno bisogno di rendimenti superiori al 4% offerto oggi dai conti monetari per raggiungere obiettivi di lungo termine, come la pensione.

I nostri clienti continuano ad aumentare le loro allocazioni nei mercati privati come fonte di diversificazione e fonte potenziale di generazione di alfa non correlato. Afflussi netti sui mercati privati di9 miliardi di dollari includono una forte domanda di infrastrutture e strategie di credito privato. Il feedback dei clienti in merito alle recenti e pianificate acquisizioni di GIP e HPS ha superato anche le nostre stesse, già alte, aspettative e ci aspettiamo che queste determinino una significativa crescita futura degli afflussi netti e dei ricavi nel 2025 e oltre.

Offriamo la nostra tecnologia Aladdin ai clienti da poco più di 25 anni, e tutto è iniziato solo dopo un acceso dibattito interno su quale fosse il valore di renderla disponibile esternamente. Si è rivelata una decisione vincente, sia per BlackRock che per i nostri clienti. Quello che inizialmente avevamo sviluppato come strumento interno per la gestione del rischio è oggi il sistema operativo più completo e integrato dell’intero settore.

Nel 2024 abbiamo firmato alcuni dei nostri mandati più significativi nella storia di Aladdin e più della metà delle vendite di Aladdin includeva più prodotti. La nostra acquisizione di Preqin che,

chiusa all'inizio di quest'anno, aggiungerà funzionalità di dati sui mercati privati alla nostra offerta, ha l'obiettivo di consentire una maggiore trasparenza e, in ultima analisi, una maggiore investibilità all'interno dei mercati privati.

La nostra connettività con i clienti sta portando a risultati record e stiamo lavorando su tutta la nostra piattaforma per offrire un'esperienza ancora più completa. Le nostre attività di crescita strutturale – ETF, Aladdin, outsourcing dell'intero portafoglio, reddito fisso – sono le nostre solide basi per servire i clienti e raggiungere i nostri obiettivi di crescita organica delle commissioni di base del 5% durante il ciclo. E in combinazione con le nostre mosse strategiche nei mercati privati e nei dati, abbiamo posizionato la nostra attività in anticipo rispetto alle opportunità di mercato che riteniamo definiranno il futuro dell'asset management.

Guidare la nostra prossima fase di crescita

Nell'ambito del nostro continuo lavoro per valutare la strategia di crescita, il nostro team di gestione e il Consiglio di amministrazione dedicano del tempo durante tutto l'anno a valutare quali saranno le opportunità del nostro settore e dei nostri clienti in futuro. Ad esempio, tra cinque anni, nel 2030, quali opportunità guideranno una crescita differenziata? In che modo i clienti affronteranno le allocazioni e la generazione di alfa nel portafoglio del futuro?

Crediamo che il futuro dell’investimento sarà caratterizzato da una maggiore integrazione tra le diverse asset class e da una crescente digitalizzazione. I nostri clienti stanno già percorrendo questa strada: stanno combinando investimenti pubblici e privati, attivi e indicizzati e cercando di integrare il tutto con dati e strumenti analitici all'avanguardia per comprendere meglio i loro portafogli. Stiamo ampliando la nostra gamma di prodotti e capacità tecnologiche su tutto il portafoglio, per servire efficacemente i nostri clienti nelle nuove e mutevoli frontiere della gestione patrimoniale.

Quando abbiamo acquisito BGI 15 anni fa, la nostra scelta di combinare active e index ha rappresentano una novità per il settore. Oggi, la combinazione di ampie esposizioni di mercato, con portafogli orientati ai risultati, è uno standard di settore. Le nostre mosse inorganiche dello scorso anno mirano a fare lo stesso, collegando investimenti pubblici e privati per i nostri clienti. Attraverso GIP e, prossimamente, HPS, combineremo franchising scalabili nelle infrastrutture e nel credito privato con le capacità globali della nostra piattaforma per i mercati pubblici. E la recente chiusura e integrazione di Preqin con Aladdin ed eFront consentirà ai clienti di disporre di dati più standardizzati e trasparenti sui mercati privati.

Gli ETF sono una tecnologia collaudata che facilita l'accesso agli investimenti, dagli investitori retail che fanno la loro prima incursione nel mercato azionario, ai principali asset owner del mondo. Il recente lancio del nostro ETP su Bitcoin è solo l'ultimo esempio, in quanto offre esposizione alle criptovalute insieme all'efficienza e alle caratteristiche di scoperta del prezzo di un wrapper di prodotti negoziati in borsa. Questo sta anche espandendo la nostra presenza con più investitori. Più della metà della domanda per il nostro ETP sul Bitcoin proviene da investitori retail e tre quarti di questi non avevano mai posseduto un prodotto iShares prima. E proprio quest'anno, abbiamo ampliato l'accesso a Bitcoin attraverso un comodo wrapper negoziato in borsa con lanci in Canada e in Europa.

Allo stesso modo, gli ETF stanno facilitando la crescita di una cultura dell'investimento in Europa. Quando gli investitori entrano per la prima volta nei mercati dei capitali, è spesso attraverso gli ETF, e in particolare attraverso prodotti iShares. Solo un terzo degli individui europei ha investimenti nei mercati dei capitali, rispetto a oltre il 60% degli americani. Non solo non partecipano al potenziale di crescita offerto dai mercati dei capitali in generale, ma spesso perdono anche rendimento reale, poiché i bassi tassi di interesse nei conti di risparmio bancari sono superati dall'inflazione. Stiamo lavorando con operatori affermati e con diversi nuovi operatori in Europa, tra cui Monzo, N26, Revolut, Scalable Capital e Trade Republic, per ridurre le barriere agli investimenti e costruire conoscenze finanziarie nei mercati locali.

Con la nostra piattaforma europea di ETF, che oggi supera i 1.000 miliardi di dollari ed è più grande dei successivi cinque emittenti messi insieme, vediamo un’enorme opportunità di ampliare la nostra offerta a livello regionale e aiutare un numero sempre maggiore di persone a raggiungere i propri obiettivi finanziari attraverso i mercati dei capitali.

Stiamo anche gettando le basi per consentire la crescita futura, mentre i Paesi cercano di costruire i propri mercati dei capitali. Ho già trascorso del tempo in Medio Oriente e in Asia quest'anno e lo sviluppo di mercati dei capitali locali più solidi e prosperi è stato al centro di molte delle mie discussioni con i leader locali. In Arabia Saudita, stiamo collaborando con il Public Infrastructure Fund per incoraggiare gli investimenti e sviluppare ulteriormente i mercati dei capitali locali. E in India, la nostra joint venture Jio BlackRock si sta preparando a lanciare una piattaforma di gestione patrimoniale e patrimoniale abilitata digitalmente.

Il nostro talento di livello mondiale è fondamentale per i nostri decenni di crescita e prestazioni sostenute. Valutiamo regolarmente la nostra strategia per i talenti per assicurarci di sviluppare leader a tutto tondo con un'ampia esperienza in tutta la nostra azienda. All'inizio di quest'anno, abbiamo promosso molti dei nostri leader a nuovi ruoli all'interno dell'azienda.

Dopo 20 anni trascorsi a costruire una serie di attività presso BlackRock, Mark Wiedman ha deciso di intraprendere il prossimo capitolo della sua carriera al di fuori dell'azienda. Mark ha contribuito a plasmare il BlackRock che conosciamo oggi, incluso il suo lavoro alla guida di iShares, Corporate Strategy e, più recentemente, del nostro Global Client Business. Mark è un mio grande amico e gli sono personalmente grato per il suo contributo.

Sono orgoglioso del team di leadership che abbiamo riunito e le nostre acquisizioni recenti, e tuttora in corso, porteranno un afflusso di talenti di prima qualità nella nostra azienda. Su tutta la nostra piattaforma, stiamo posizionando le nostre persone per offrire valore ai nostri clienti e alimentare il nostro business verso il futuro.

Il nostro Consiglio di Amministrazione

Il consiglio di amministrazione di BlackRock è sempre stato fondamentale per il nostro successo e la nostra crescita. Lo é anche per definire la nostra strategia futura ed espanderci in nuovi mercati e attività.

Ogni anno, rivediamo la composizione del nostro Consiglio di Amministrazione per assicurarci di avere una giusta varietà di esperienze e competenze per consigliare sulle operazioni, la strategia e la gestione di BlackRock. Siamo felici di aver accolto Bayo Ogunlesi nel nostro Consiglio di Amministrazione lo scorso autunno, a seguito della conclusione della transazione con GIP. Stiamo già beneficiando della sua vasta esperienza nei mercati privati mentre ampliamo le nostre capacità in questo mercato in rapida crescita. Nel marzo di quest'anno, il nostro Consiglio di Amministrazione ha votato all'unanimità per nominare Gregory Fleming, Chief Executive Officer di Rockefeller Capital Management, e Kathleen Murphy, ex President of Personal Investing di Fidelity Investments, per candidarsi alle elezioni durante la nostra assemblea annuale. Greg e Kathy portano un'enorme esperienza nei servizi finanziari e nella gestione patrimoniale e credo che entrambi forniranno prospettive differenziate al nostro Consiglio di Amministrazione.

Allo stesso tempo, siamo fortunati ad aver avuto Marco Antonio Slim Domit, che quest'anno non si ricandiderà, come membro del consiglio di BlackRock. Il servizio di Tony è stato definito dalla sua capacità di sfruttare la sua esperienza negli investimenti in diverse regioni per offrire preziose intuizioni che hanno migliorato il processo decisionale del Consiglio e, in ultima analisi, la stessa BlackRock. Siamo grati per il suo servizio e mancherà a tutto il Consiglio e al team di leadership di BlackRock.

Il Consiglio di Amministrazione di BlackRock continuerà a guidare la nostra azienda nell’ investire e innovare, il tutto con l'obiettivo di servire meglio i nostri clienti, dipendenti e azionisti.

Quando ci siamo quotati in Borsa, è stato con la convinzione dell'importanza della crescita e della profondità nei mercati dei capitali. Volevamo condividere il nostro successo con una popolazione più ampia di persone che investono per il futuro, compresi i nostri dipendenti. Tutto questo vale ancora oggi. Siamo entrati nel 2025 al nostro punto di svolta più forte e vedo opportunità future per BlackRock, i nostri clienti e i nostri azionisti come mai prima d’ora.

Cordialmente,

Laurence Fink
Chairman & CEO