Un'immagine dall'alto di un uomo con una giacca gialla che fa jogging
MIDYEAR GLOBAL OUTLOOK 2021

Guardare oltre la ripartenza

Rimaniamo favorevoli agli asset rischiosi in questa fase di partenza economica sostenuta. Cosa c'è dopo? A nostro avviso lo "schema di gioco" post crisi 2008 non è applicabile e sarà fondamentale il ruolo che giocherà un regime di inflazione più elevato.

Temi di investimento

01

Il nuovo regime per i tassi nominali

La decisa ripartenza economica prosegue, con l'Europa e le altre grandi economie che stanno recuperando terreno rispetto agli Stati Uniti. Ci aspettiamo un regime di inflazione più elevato nel medio termine e una risposta di politica monetaria più contenuta che in passato. Sovrapesiamo le azioni rispetto al credito e alle obbligazioni governative.

02

Il ruolo crescente della Cina

La crescita in Cina sta iniziando a rallentare e i policymaker solo recentemente hanno adottato un atteggiamento più accomodante. Il crackdown sulle aziende dominanti della tecnologia è in corso. Vediamo un Cina più focalizzata sulla qualità della crescita. Sovrapesiamo gli asset cinesi, siamo lunghi di obbligazioni e neutrali di azioni.

03

Il percorso verso un’economia net zero

Non esiste una tabella di marcia predefinita verso un'economia net zero e crediamo che i mercati stiano sottovalutando i profondi cambiamenti in arrivo. È improbabile che il percorso sia uniforme e pensiamo che questa transizione creerà opportunità su tutti gli orizzonti di investimento. Privilegiamo le azioni dei paesi sviluppati e la tecnologia.

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Uno snodo consequenziale

E' in corso una solida ripartenza economica dopo lo shock innescato da Covid-19 . Rimaniamo favorevoli agli asset rischiosi mentre la ripartenza accelera. La domanda è: cosa succederà da qui in avanti? Questo momento potrebbe essere critico come il passaggio al consenso neoliberale negli anni '80. Lo ""schema di gioco"" post-crisi finanziaria globale (GFC) a nostro avviso non è applicabile, poiché la risposta di policy monetaria-fiscale per superare la pandemia dovrebbe portare a un regime di inflazione più alta. Questo significa che non ci aspettiamo un altro mercato toro decennale per azioni e obbligazioni.

Una ripartenza non è una tradizionale ripresa del ciclo economico - un buon esempio è l'interruttore; si possono riaccendere le luci solo una volta. Lo stimolo fiscale e la politica monetaria espansive hanno fornito un ponte per superare la pandemia. Abbiamo stimato che gli Stati Uniti hanno beneficiato di uno stimolo quattro volte superiore rispetto a quello della crisi finanziaria globale per meno di un quarto dello shock. Vediamo molte conseguenze a livello di effetti macro.

Un regime di inflazione più elevata

Nuovi paradigmi di policy implicano che le banche centrali stanno ora cercando di superare gli obiettivi di inflazione per compensare i valori mancati nel passato. Si veda il grafico qui sotto. L'area ombreggiata mostra quanto in alto la Fed dovrebbe far correre l'inflazione per compensare i precedenti shortfall di inflazione. Questo è un grande cambiamento rispetto al consenso neoliberale adottato all'inizio degli anni '80, che ha aiutato a contenere l'inflazione e a inaugurare un periodo di quattro decenni di calo dell'inflazione e dei tassi di interesse. Eppure i mercati non sono ancora allineati a questo scenario, e stanno prezzando un aumento più rapido dei tassi rispetto a quello che il nuovo quadro politico e le proiezioni della Federal Reserve indicano. Questa discrepanza e la conseguente incertezza potrebbero alimentare la volatilità.

Ci aspettiamo un regime d'inflazione più elevato nel medio termine - come risultato di una risposta monetaria più contenuta rispetto al passato. Vediamo qualsiasi aumento dei rendimenti obbligazionari guidato dall'inflazione, piuttosto che da rialzi a livello di politicy, determinando cosi uno scenario indedito che abbiamo chiamato il nuovo nominale costruttivo per le azioni.

Stiamo entrando nella zona di inflazione
Proiezioni medie di inflazione della Fed contro make-up medio, 2015-2023

Il grafico mostra lo sforzo che le banche centrali devono fare per raggiungere il suo nuovo obiettivo di mantenere l'inflazione sopra l'obiettivo per compensare i deficit passati.

Fonti: BlackRock Investment Institute, con dati dell'U.S. Bureau of Economic Analysis e della Federal Reserve, giugno 2021.  Note: Il grafico mostra l'intervallo di livelli futuri di inflazione PCE sull'orizzonte di policy della Fed, che abbiamo fissato a due anni, che sarebbero necessari in media per compensare l'insufficiente inflazione passata rispetto all'obiettivo del 2% della Fed. L'undershoot è calcolato come media dell'inflazione core PCE effettiva nei precedenti due-cinque anni. Le linee rosse e gialle mostrano la media delle previsioni della Fed sull'inflazione annua delle spese per consumi personali di base nel 4° trimestre 2021, 4° trimestre 2022 e 4° trimestre 2023 dal suo Summary of Economic Projections trimestrale.

Rimaniamo moderatamente pro-rischio

Rimaniamo moderatamente favorevoli agli asset rischiosi e ricerchiamo opportunità da qualsiasi fase di incertezza per aumentare il rischio: i rendimenti obbligazionari reali negativi, o corretti per l'inflazione, dovrebbero sostenere le azioni. Vediamo potenziale per le azioni cicliche e le per le regioni che possono beneficiare di una ripartenza più ampia. Diventiamo positivi sulle azioni europee e portiamo le azioni giapponesi a neutrali, mentre riduciamo la view sulle azioni americane a neutrale. Anche se i rendimenti rimangono bassi, la direzione di marcia è al rialzo - e rimaniamo sottopesati sui titoli di Stato dei mercati sviluppati.

Per la prima volta, separiamo gli asset cinesi dai mercati emergenti come allocazioni tattiche distinte. Crediamo che l'attenzione di Pechino sulla crescita di qualità dovrebbe dare i suoi frutti, mantenendoci tatticamente neutrali sulle azioni cinesi ma fortemente sovrappesati dal punto di vista strategico.

Il percorso verso zero emissioni nette ha un punto di partenza e una destinazione potenziale, ma non c'è ancora una chiara tabella di marcia per arrivarci. Alcuni dei cambiamenti in arrivo potrebbero essere bruschi - e aggiungersi alle interruzioni della domanda e dell'offerta tra le materie prime. Vediamo delle opportunità lungo la strada, con il finanziamento del mercato privato a giocare un ruolo chiave.

Rimaniamo pro-rischio

La ripartenza economica sempre più ampia, unita alla volontà delle banche centrali globali di mantenere condizioni finanziarie accomodanti, ci porta ad avere un approccio favorevole agli asset rischiosi. Privilegiamo le azioni rispetto al credito e ai titoli di stato sia su un orizzonte d'investimento strategico che tattico.

View direzionali

Visioni strategiche (a lungo termine) e tattiche (6-12 mesi) sulle asset class, luglio 2021

Legend Granular

Nota: le view sono espresse dalla prospettiva del dollaro USA, luglio 2021. Questo materiale rappresenta una valutazione della situazione di mercato in un momento specifico e non intende essere una previsione di eventi futuri o una garanzia di risultati futuri. Queste informazioni non devono essere considerate dal lettore come una ricerca o un consiglio d'investimento riguardante un particolare fondo, strategia o titolo.

Le nostre view granulari indicano come pensiamo che le singole asset class si comporteranno rispetto alle asset class broad. Indichiamo diversi livelli di convinzione.

View tattiche (granulari)

Visioni tattiche da sei a 12 mesi su asset selezionati rispetto a classi di attività globali ampie per livello di convinzione, luglio 2021

Legend Granular

La performance passata non è un indicatore affidabile dei risultati attuali o futuri. Non è possibile investire direttamente in un indice. Nota: le view sono dal punto di vista del dollaro USA. Questo materiale rappresenta una valutazione dell'ambiente di mercato in un momento specifico e non intende essere una previsione o una garanzia di risultati futuri. Queste informazioni non devono essere considerate come un consiglio d'investimento riguardante un particolare fondo, strategia o titolo.

Ampia gamma di risultati potenziali

Come si confronta il contesto attuale con la ripresa post-GFC? Siamo su un percorso molto diverso ora, a nostro avviso. Lo storico stimolo fiscale e la rivoluzione di policy di politica monetaria rendono improbabile una ripetizione di 10 anni di mercato per azioni e obbligazioni. Il nostro scenario: il nuovo regime dei tassi nominali.

Il grafico mostra un ampio scenario di potenziali risultati economici e finanziari come risultato dello shock Covid-19. Per esempio, potremmo avere l'instabilità finanziaria, nuovo nominale, "ruggenti anni '20", o un tardivo restringimento di policy.

Fonti: BlackRock Investment Institute, luglio 2021. 2. Note: Lo schema mostra ipotetici risultati macro e politici attuali rispetto al risultato fiacco successivo alla GFC. Queste sono le nostre opinioni sulle implicazioni per le azioni e i titoli di stato a luglio 2021. Solo a scopo illustrativo. Non vi è alcuna garanzia che le previsioni fatte si avverino.

Il percorso verso il net-zero

Non esiste ancora una tabella di marcia per raggiungere l’obiettivo delle zero emissioni nette di carbonio. Alcuni dei prossimi cambiamenti potrebbero essere repentini - e sommarsi a discontinuità di domanda e offerta di materie prime. Vediamo opportunità in questo percorso, con il finanziamento del mercato privato a giocare un ruolo chiave.

Il grafico mostra l'inizio del divario tra i prezzi spot del rame e del petrolio greggio, a differenza dell'aumento quasi parallelo degli anni 2000. E' il motivo per cui ora non riteniamo possibile un"superciclo" delle materie prime.

Fonti: BlackRock Investment Institute, con dati di Refinitiv Datastream, luglio 2021. Nota: il grafico mostra il prezzo spot del rame del London Metal Exchange (LME) e del petrolio greggio Brent ribasato a 100 all'inizio del 2000. 

Autori
Philipp Hildebrand
Vice Chairman
Philipp Hildebrand, vice Chairman di BlackRock, e membro del Global Executive Committeee dell'azienda.
Jean Boivin
Head of BlackRock investment institute
Jean Boivin, PhD, Managing Director, a capo di BlackRock Investment Institute (BII).
Wei Li
Global Chief Investment Strategist – BlackRock Investment Institute
Wei Li, Managing Director, è Global Chief Investment Strategist del BlackRock Investment Institute (BII).
Vivek Paul
Senior Portfolio Strategist, BlackRock Investment Institute
Vivek Paul, FIA, Managing Director, è Senior Portfolio Strategist del Portfolio Research Group del Blackrock Investment Institute (BII).
Elga Bartsch
Head of Macro Research
Elga Bartsch, PhD, Managing Director, guida la ricerca di mercato ed economica di Blackrock Investment Institute (BII).
Scott Thiel
Chief Fixed Income Strategist
Scott Thiel, Managing Director, è Chief Fixed Income Strategist per BlackRock e membro del BlackRock Investment Institute (BII).
Bruno Rovelli
Chief Investment Strategist Italia
Bruno Rovelli, Managing Director, è Chief Investment Strategist BlackRock Italia e membro del BlackRock Investment Institute (BII).

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