每周投资评论

几周前，由于中东冲突升级，我们曾降低风险敞口，并将美国股市调整为中性配置。当时我们设定了两个重新提高风险偏好的重要观察信号：第一，是否出现有助于重启霍尔木兹海峡航运的实质性进展；第二，宏观层面的潜在负面影响是否得到有效遏制。我们关注这两个方面的进展。 此外，即使在冲突背景下，企业盈利预期仍持续上修，这在一定程度上得益于人工智能主题的支撑。基于上述判断，我们回归适度承担风险的策略，并转为增持美股。

盈利表现基本未受冲击
2026年盈利增长预期（同比增速）

美伊谈判于上周末破裂，但我们认为，谈判得以启动本身就表明，各方都拥有强烈的经济动机来结束这场冲突。几周前，在降低风险敞口之后，我们设定了两个重新提高风险偏好所需的关键信号：第一，出现有助于恢复霍尔木兹海峡通行的实质性行动证据；第二，对冲突可能带来的后续宏观影响具备更清晰、且可控的判断。目前，我们认为这两个信号均已出现。与此同时，自2月28日冲突爆发以来，美国和新兴市场在2026年的企业盈利预期反而持续上修（详见图表）。人工智能主题在其中发挥了重要作用。新兴市场方面，韩国和中国台湾作为AI硬件关键生产地，其相关企业正在推动新兴市场盈利预期上调；美国方面，LSEG数据显示，半导体股票今年盈利预计将增长约80% ，进一步带动科技板块乃至整体市场的盈利预期改善。

我们密切关注上述两个信号的进展。上周末美伊谈判破裂，可能会在短期内加剧风险资产所面临的压力。但我们认为，两国同意启动谈判，充分证明存在缓和局势的经济诱因。中国所发挥的作用，以及美国总统特朗普计划于5月中旬与中国国家主席习近平举行峰会，可能也是这些经济诱因的一部分。霍尔木兹海峡的航运量必须大幅回升，才能对市场产生持续的积极影响。我们将使用专有追踪系统来监测该海峡的通行情况。就宏观影响而言，我们认为其影响较为重大，未必能恢复至冲突爆发前的状态，但其他驱动因素可能会抵消这一影响，因此我们在战术层面回归适度承险策略。

美国科技股估值回落、盈利预期升温

驱动因素之一是——尽管股市回落，但企业盈利预测有所上调。科技板块的估值溢价明显收敛：美国信息技术板块相对其他行业的12个月前瞻估值溢价已降至2020年中以来的最低水平。与此同时，科技板块2026年的盈利增长预期已升至43%，高于去年的26%。 这些积极因素，部分支撑了我们对美国股市的配置上调。人工智能相关的盈利敞口，也构成我们小幅超配新兴市场的重要原因。我们正减持类似现金的欧元区前端政府债券，以转投评级上调的股票。中东冲突爆发初期，市场对欧洲央行利率政策的预期突然转变为加息，鉴于此，我们于数周前买入上述债券。

展望后市，我们仍将持续强调由中东事件所加速的结构性主题机会，并认为无论局势如何发展，这些主题都具备中长期投资价值。事实上，在冲突爆发前，我们已观察到由关税、劳动力约束等供给因素塑造的“颠覆性 趋势”，并预计这一格局在冲突结束后仍将延续。地缘政治碎片化将继续支撑国防与航空航天产业，推动各国政府加速能源独立进程，并促使企业加大对供应链韧性的投资。叠加人工智能主题，这将共同推动基础设施与电力的需求。

结论

我们看到有证据表明，存在结束美伊冲突的经济诱因。我们转为适度承险，并相对偏好美股，尽管其绝对表现欠佳，但抗跌性较强。我们亦转而增持新兴市场股票。同时继续看好国防等具备长期结构性支撑的主题机会。

市场环境

美伊停火后，布伦特原油价格回落至每桶100美元以下，股市随之反弹，本周标普500指数累计上涨约3.6%，10年期美国国债收益率则从高位回落至4.32%。周日美伊谈判破裂，可能导致市场开盘波动加剧。3月美国核心通胀数据中体现，且只有在能源价格持续维持高位的情况下，这一影响才可能逐步显现。尽管如此，当前通胀水平仍明显高于美联储2%的目标，这使得市场对2026年降息的预期进一步降温。

主要观点

我们在6-12个月（战术性）和五年（战略性）配置层面的最高确信度观点，截至2026年4月

细分资产观点

依据确信度列出对部分资产（相比广泛全球资产类别）的6至12月战术配置观点（2026年4月）

我们已将战术投资期延长回6至12个月。下表反映上述取向。而重要的是，其并未考虑获取超额收益的机会，即产生高于基准回报的潜力 — 尤其是在波动加剧时期。