每周投资评论

美联储三年来首次加息，这在美国10年期国债收益率突破5%之际，缓解了市场对其短期公信力的担忧。然而，此次加息不太可能结束今年以来利率大幅的重定价。资本竞争加剧仍是关键驱动因素，原因在于政府的大量融资需求与不断增长的AI融资需求发生碰撞。通胀黏性进一步带来压力，使融资成本维持高位。收益率上升的驱动因素至关重要。我们继续维持提高风险偏好的立场，并倾向于优选信用资产以获取收益。

资本竞争加剧
美国融资需求，2018-2030年

数据显示，自全球受到金融危机及新冠疫情的冲击以来，当前的资本竞争最为激烈。我们预计，到2030年美国年度融资需求可能超过7.5万亿美元，而主要推动力来自AI建设所带来的资本需求。今年，广义AI及数据中心相关债券发行规模约占美国投资级债券发行总量的14%，高于2025年的5%，也远高于此前十年的1%。我们认为，这轮融资浪潮仍有进一步发展的空间。尽管市场受到对于前沿模型研发放缓相关讨论的影响，但我们不认为这意味着实体AI建设也将同步放缓。目前AI算力需求依然强劲，大部分AI算力用于推理，即运行现有模型，而非训练新模型。鉴于AI应用仍处于早期阶段，即使前沿模型进展放缓，推理需求仍有望持续推动算力需求增长。

持续存在的资本需求是我们认为融资成本可能维持高位的原因之一。但其他因素也可能进一步推高融资成本。在中东冲突持续的背景下，霍尔木兹海峡实际上仍处于关闭状态。布伦特原油价格已重新升至每桶100美元以上，进一步加剧了通胀黏性压力，因为当前全球经济格局由供给因素（只供英文）所主导。能源价格上涨不仅会推高总体通胀。如果其影响传导至工资及其他成本，还可能使核心通胀更具持续性，并导致货币政策在更长时间内维持偏紧。

聚焦基本驱动因素

因此，收益率上升的驱动因素至关重要。各央行不应干预由经济增长驱动的资本竞争，也无法解决能源短缺问题，但可以通过维持公信力来防止期限溢价出现不必要的上升。期限溢价即投资者持有长期债券所要求的额外补偿。美联储上周加息有助于重新获得这种公信力。迄今为止，收益率走高主要反映实际利率上升以及市场对政策进一步收紧的预期，而非期限溢价大幅攀升。若央行通过提高通胀容忍度或在未解决根本财政问题的情况下压低收益率，则可能削弱市场信心并推高期限溢价。不过，在上周加息之后，公信力受损引发收益率飙升的风险目前看来仍处于可控范围。这对于我们的投资观点至关重要：如果收益率上升主要由经济增长韧性、投资需求以及央行维护公信力的努力所驱动，那么这是支持我们提高风险偏好的立场的；若收益率上升越来越受到通胀压力或政策公信力担忧的推动，则更值得警惕。

更高的资本成本对不同借款人的冲击并不相同。盈利能力强、资产负债表稳健的企业拥有更大的承受空间，而高杠杆借款人则面临更大压力。我们继续超配美股及AI相关主题，因为稳健的盈利有助于消化更高融资成本。当前环境也为固定收益市场创造了丰富机会，但精选配置仍是关键。从五年以上的战略投资视角来看，我们偏好短至中期政府债券。在信用市场中，更高的收益率提升了可获取的收入水平，但向谁放贷同样至关重要。我们倾向于选择票息具有吸引力、同时避开两类极端发行人的资产，即最弱借款人与大量举债的企业。

结论

政府大规模融资与AI建设热潮正在加剧资本竞争。我们维持偏好风险的立场，超配美股，并倾向于选择票息具有吸引力、同时避开最弱借款人与最大债务发行人的信用资产。

市场环境

由于市场将美联储主席凯文· 沃什会后讲话解读为偏鹰派，标普500指数上周约下跌1%，美国2年期及10年期国债收益率均有所上升。10年期美债收益率重升至5%，逆转了此前美联储三年来首次加息后出现的跌势。我们认为，市场存在过度解读新闻发布会鹰派基调的风险。在经济增长依然强劲的背景下，加息若能增强美联储的公信力，从整体来看利好风险资产。

颠覆性趋势的交汇

自我们推出“颠覆性趋势（mega forces）”框架以来，我们愈发清晰地看到颠覆性趋势之间的交汇如何塑造我们几乎所有的投资观点，并持续创造获取超额收益（alpha）的机会。这些趋势往往跨越传统资产类别界限，推动投资者重新思考投资组合的构建方式。投资者需要更加明确自身所持有的经济或主题敞口、这些配置所采用的投资工具，以及相应的投资期限。

战术配置细分观点

6至12个月战术配置观点，截至2026年9月

我们已将战术投资期延长回6至12个月。下表反映上述取向。而重要的是，其并未考虑获取超额收益的机会，即产生高于基准回报的潜力 — 尤其是在波动加剧时期。