每周投资评论

我们认为分散投资的幻象（我们2026年投资展望的主题之一）正在上演：发达市场债券收益率持续上升。这印证了我们关于传统分散投资工具（如美国长期国债）对投资组合的压舱石作用减弱的观点。人工智能主题的重要性表明，当仅有少数几大颠覆性趋势驱动投资回报时， “中性” 投资组合配置并不存在。我们认为在此环境下须采取动态策略，并寻找独特的回报来源。

始强有力的共同驱动因素
标普500指数回报方差中由某一主导性潜在因子解释的占比

我们过去数年多次指出，颠覆性趋势推动的经济转型，正在冲击传统的投资组合分散投资方法。在此环境下，试图从美国或人工智能这一颠覆性趋势分散投资的操作，实则是比以往更大规模的主动押注。我们的分析显示，在剔除通常解释股票回报的因子后，美股回报中越来越大的比例可归因于单一的共同驱动因素。请见上图。我们认为投资者应减少盲目分散风险的操作，转而更有针对性地主动管理风险，即采取更主动的投资策略。此外，我们认为投资组合需要一套明确的备选方案，并做好随时迅速转向的准备。分散投资的幻象的另一个例子是近数周发达市场债券收益率持续攀升。这印证了我们关于传统分散投资工具（如长期债券）不再发挥其以往的投资组合压舱石作用的观点。

长期债券收益率之所以飙升，部分归因于市场对宽松财政政策及财政前景恶化的担忧升温。日本30年期国债收益率在月初创纪录新高，年内升幅已超过100个基点。这一走势是由日本政府推出财政支出计划与日本央行暗示本周可能加息共同驱动。澳大利亚和加拿大央行也已调整利率政策立场 ——或明确停止降息，或暗示加息可能。

全球货币政策南辕北辙

我们认为美国与其他央行的政策分化将成为明年的潜在风险。美国经济增长和通胀更加强劲，但政策立场更趋鸽派；而其他经济体数据较为疲弱，其央行反而更趋鹰派。即便美联储政策制定者内部意见不一，我们仍认为其政策显现过度宽松的倾向。若投资者对持有长期债券的风险要求更高溢价，美国长期国债收益率或将继续上行，因此在此环境下我们偏好美国短期国债。任何招聘活动或企业信心的回暖，均可能重新引发通胀压力，导致政策调控与债务可持续性之间的矛盾重现。因此美国本周的经济数据备受瞩目，尤其是在1月经济数据发布将逐步恢复正常之际。我们认为本周公布的推迟发布的10月非农就业数据可能显示就业萎缩，这是受到政府延迟实施的裁员措施影响。正如美联储主席杰罗姆・鲍威尔上周指出，政府停摆期间数据收集存在困难，因此这些数据也可能存在较大干扰。

当前分散投资面临的环境更具挑战性，因此我们倾向于采取动态策略。我们认为在此环境下须寻找真正的非系统性回报来源，例如私募市场和对冲基金，以作为投资组合获取超额收益的独特配置。

结论

们认为分散投资的幻象（我们年度投资展望的主题之一）正在当前市场上演。在此环境下须采取动态策略并制定备选方案。我们在人工智能主题的推动下维持风险偏好，并倾向于以独特风险敞口作为投资组合压舱石。

文为2025年最后一期投资评论。谨祝节日快乐！《每周投资评论》将于1月5日（周一）复刊。

市场环境

受资本支出计划扩张而利润率下降的影响，人工智能赛道的核心企业博通和甲骨文股价大幅下跌，导致科技股表现受挫。上周纳斯达克指数下跌约2%，标普500指数下跌近1%但仍接近其历史高点。美联储暗示将在2026年再度降息，进一步支持了我们关于明年其政策将倾向于过度宽松的观点。美国10年期国债收益率升至接近4.20%的三个月高位，其他市场长期债券收益率亦大幅上升。

主要观点

我们在6-12个月（战术性）和五年（战略性）配置层面的最高确信度观点，截至2025年12月

细分资产观点

依据确信度列出对部分资产（相比广泛全球资产类别）的6至12月战术配置观点（2025年12月）

我们已将战术投资期延长回6至12个月。下表反映上述取向。而重要的是，其并未考虑获取超额收益的机会，即产生高于基准回报的潜力 — 尤其是在波动加剧时期。