每周投资评论

对新兴市场保持乐观态度

凭借良好开局继续表现出色

我们认为新兴市场资产2025年的强劲表现有望在年初延续。我们偏好新兴市场硬通货债券，对新兴市场股票则保持选择性。

市场环境

标普500指数受全球抛售潮影响小幅下跌，但随后从低位反弹。我们认为近期市场走势印证了人工智能这一颠覆性趋势的影响力与覆盖范围。

当周展望

本周美国公布的最新通胀和就业数据，或有助于厘清其1月的物价压力是否消退，以及劳动力市场“不招不裁”的停滞状态是否持续。

继2025年的亮眼表现后，新兴市场股票和债券今年迎来强劲开局。我们认为此类资产有望再度带来丰厚回报：通胀稳定、政策审慎的乐观全球宏观前景应会提供有力支撑，不过保持选择性是关键。我们重点关注驱动新兴市场股票回报的颠覆性趋势，尤其是亚洲科技硬件领域的人工智能板块以及拉丁美洲的商品相关股票。我们继续超配新兴市场资产，并偏好硬通货债券。

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能否乘势而上？
2015-2026年MSCI新兴市场指数表现

过往表现并不保证未来业绩。无法投资于指数。指数不受管理且表现并不涉及费用。资料来源：贝莱德智库及MSCI，数据来自LSEG Datastream。注：图表呈列的是MSCI新兴市场美元指数在2015年至2026日历年间的年度表现。

新兴市场股票涨势已延续至2026年：MSCI新兴市场指数上月涨幅接近9%，创下自2012年以来最佳1月表现，亦是近年最大单月涨幅之一，明显跑赢发达市场股票2.2%的涨幅。请见上图。新兴市场2025年的出色表现主要由科技板块与人工智能主题驱动。尽管股票涨势已扩散，但市场明显表现分化，并且人工智能等颠覆性趋势的影响仍然显著。韩国股票在去年大涨后今年续涨超20%，而印度即便近期与美国达成贸易协议，股票表现仍相对滞后。我们认为新兴市场的这种分化，凸显了主动选股策略的重要性。我们预计，全球经济增长平稳但韧性较强，加上美元走稳偏弱，可为新兴市场股票和债券提供支持。

我们认为全球经济增长稳健是支撑新兴市场回报的广泛因素之一。此外，全球主要央行（包括受劳动力市场走弱影响的美联储）及新兴市场央行均逐步转向降息立场。这为新兴市场经济体提供了稳定的宏观环境，即便仍存在由政策引发的阶段性波动。不可改变的经济规律（例如供应链无法在一夜之间重构）正在缓解贸易政策的不确定性，有望推升新兴市场的风险偏好，从而吸引更多资本流入并支撑货币走强。投资者对新兴市场的兴趣持续高涨：根据贝莱德和Markit的数据，2025年新兴市场的资金流入创历史纪录，其中债券和股票交易所交易产品分别吸引了1,520亿美元和1,030亿美元。

在新兴市场，颠覆性趋势的深远影响远比传统的宏观基本观点更为重要

我们亦观察到，在新兴市场领域，颠覆性趋势的影响力已超越传统宏观因素。过去一年，人工智能主题已拓展至韩国和中国台湾地区等市场，这些地区在人工智能硬件（尤其是半导体）制造方面的优势推动了市场上涨。我们认为，美国科技巨头“超大规模企业”宣布大幅加码人工智能资本支出计划，应会成为另一项利好因素。从工业金属到制造业供应链，新兴市场是人工智能建设的关键环节：支持人工智能建设所需的铜等工业金属，主要分布在新兴市场国家。我们还观察到持续的供应限制正在推高商品价格，这将为新兴市场（尤其是拉丁美洲）带来又一重潜在提振。在主要经济体面临人口老龄化困境之际，印度等国家的人口结构优势凸显。

我们偏好新兴市场并超配新兴市场硬通货债券。部分大型新兴市场国家的财政政策改善，与我们之前指出的发达市场正在加杠杆（只供英文）的趋势形成鲜明对比。我们同样看好新兴市场高收益债券发行人，并认为市场分化加剧正在创造主动回报机会。今年新兴市场多个国家将举行大选，加之巴西等国家可能出现货币波动，是我们更青睐新兴市场硬通货债券而非本币债券的另一原因。在新兴市场股票领域，受益于人工智能资本支出进一步扩张的市场表现出色。我们看好中国新经济领域的领军者，重点布局人工智能、自动化与可再生能源领域。我们亦认为全球供应链重构正利好墨西哥、巴西和越南，而商品价格走高则为拉丁美洲带来有力支持。

结论

我们认为2025年驱动新兴市场表现领先的有利主题仍在发挥作用，但伴随市场分化加剧，我们倾向于保持选择性。我们偏好新兴市场硬通货债券，对新兴市场股票则保持选择性，重点配置受益于颠覆性趋势的个股。

市场环境

由于市场对人工智能颠覆性影响及投资的担忧引发全球科技股遭到抛售，标普500指数小幅下跌，不过临近周末其跌幅已有所收窄。以科技股为主的纳斯达克指数下跌2%，原因是市场担忧Anthropic的新款人工智能工具会冲击现有商业模式，导致软件股遭受重创。我们认为这表明市场已将人工智能视作能够真正重塑经济格局、筛选出市场赢家与输家的颠覆性力量，而非单纯的市场炒作题材。黄金价格自历史高位回落后迎来反弹。

主要观点

我们在6-12个月（战术性）和五年（战略性）配置层面的最高确信度观点，截至2026年2月

	看法
战术性观点
仍看好人工智能主题	我们认为，大型上市科技公司强劲的盈利、稳健的利润率及健康的资产负债表，为人工智能主题提供有力支持。鉴于预期美联储将继续在2026年降息，且政策不确定性下降，我们继续超配美国股票。
有选择性地配置国际资产	由于日本的名义增长强劲和企业管治改革利好，我们看好日本股票。我们对欧洲股票保持选择性，偏好金融、公用事业和医疗保健板块。在固定收益领域，我们看好新兴市场，因其经济韧性增强且财政与货币政策趋于审慎。
动态分散投资	随着美国长期国债不再发挥投资组合压舱石的作用，我们建议寻找“备选方案”以对冲投资组合风险，并需警惕市场情绪可能转向。由于黄金具备非系统性驱动因素，我们将其作为战术性投资，但不作为长期投资组合对冲工具。
战略性观点
投资组合构建	随着人工智能领域的赢家和输家逐步明朗，我们倾向于基于情景分析的配置方法。我们借力私募市场与对冲基金获取非系统性回报，并以颠覆性趋势为锚来增强投资组合稳定性。
基础设施股和私募信用债	我们认为基础设施股票估值具吸引力，并且有颠覆性趋势支撑其结构性需求。我们仍看好私募信用债，但预计未来将出现分化，从而凸显出挑选管理人的重要性。
不再局限于市值基准	我们对公开市场采取细化配置。我们偏好美国以外的发达市场政府债券。在股票方面，我们更倾向新兴市场而非发达市场，但对这两者都保持选择性。在新兴市场，我们看好印度等处于多个颠覆性趋势交汇点的市场。在发达市场，我们看好日本，因其温和通胀与企业改革正在改善市场前景。

注：上述观点从美元角度作出，2026年2月。本资料仅为于特定时间对市场环境的评估，并非对未来事件的预测或对未来业绩的保证。不应将本资料作为任何特定基金、策略或证券的研究或投资建议而加以倚赖。

细分资产观点

依据确信度列出对部分资产（相比广泛全球资产类别）的6至12月战术配置观点（2026年2月）

我们已将战术投资期延长回6至12个月。下表反映上述取向。而重要的是，其并未考虑获取超额收益的机会，即产生高于基准回报的潜力 — 尤其是在波动加剧时期。

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资产		战术性观点	评论
发达市场
美国			我们持超配观点。美国企业盈利强劲，部分由人工智能主题推动，同时受益于有利的宏观环境：美联储继续实施宽松政策、广泛的经济乐观情绪，以及政策不确定性降低（尤其是在贸易领域）。
欧洲			我们持中性观点。我们认为须待欧洲推出更利好企业的政策并深化其资本市场，才能延续股市近期的强劲表现，并为全面超配提供合理依据。我们保持选择性，偏好金融、公用事业和医疗保健板块。
英国			我们持中性观点。股票估值相对美国仍具吸引力，但我们认为短期内缺乏促使我们调整配置的有利因素。
日本			我们持超配观点。名义国内生产总值强劲、企业资本支出稳健以及企业管治改革（如交叉持股比例下降），均为其股市提供支撑。
新兴市场			我们持中性观点。经济韧性有所增强，但保持选择性是关键。我们看好新兴市场中与人工智能、能源转型相关的机会，同时认为供应链重构利好墨西哥、巴西和越南等国家。
中国			我们持中性观点。中美贸易关系已趋于稳定，但房地产市场压力与人口老龄化问题仍在一定程度上制约其宏观经济前景。经济活动相对稳健，降低了近期政策加码的紧迫性。我们看好人工智能、自动化及发电等板块。在整体维持中性的立场下，我们仍偏好中国科技行业。
固定收益资产
美国短期国债			我们持中性观点。随着美国政策利率下调带动短期收益率走低，我们认为其他资产可提供更具吸引力的回报。
美国长期国债			我们持低配观点。我们认为高企的债务偿付成本以及美国国内对价格敏感的买家在推高期限溢价。但我们认为此观点面临风险，通胀下行及税收收入改善可能在短期内压低收益率。
全球通胀挂钩债券			我们持中性观点。我们认为通胀将稳定在疫情前水平之上，但鉴于经济增长放缓，市场短期内可能无法充分消化这一预期。
欧元区政府债券			我们持中性观点。我们认同市场对欧洲央行政策的预期，并认为当前价格已基本反映德国为其财政刺激计划增发债券的影响。我们偏好德国以外欧元区国家的政府债券。
英国国债			我们持中性观点。近期预算案旨在通过财政整顿提振市场信心。但推迟实施的借贷削减措施可能再度引发英国国债市场波动。
日本政府债券			我们持低配观点。利率上调、全球期限溢价上行及大规模发债可能进一步推高收益率。
中国政府债券			我们持中性观点。中国债券可提供稳定性与分散投资价值，但发达市场债券收益率更高，且投资者风险偏好向股市倾斜，限制了其上行空间。
美国机构按揭抵押证券			我们持超配观点。机构按揭抵押证券在风险与美国国债相近的情况下提供更高收益，且有望在财政与通胀压力下提供更高分散投资价值。
短期投资级别信用债			我们持中性观点。企业表现强劲导致利差处于低位，但若债券发行量增加，且美联储降息后投资者转向美国国债，利差或可能扩大。
长期投资级别信用债			我们持低配观点。相比长期债券，我们偏好较不易受利率风险影响的短期债券。
全球高收益债券			我们持中性观点。在经济增长保持韧性的环境下，高收益债券提供的利差更具吸引力。但我们认为资质优良与资质较弱发行人之间的分化将加剧。
亚洲信用债			我们持中性观点。整体收益率具吸引力且基本面稳健，但利差处于较窄水平。
新兴市场硬通货债券			我们持超配观点。美元走弱、美国利率下降以及新兴市场有效的财政与货币政策，共同改善了新兴市场的经济韧性。我们偏好高收益债券。
新兴市场本币债券			我们持中性观点。美元走弱已提振新兴市场本币债券表现，但美元弱势能否持续仍存在不确定性。