每周投资评论

去年，市场一度出现关于美元地位走向衰落的判断，但我们对此并不认同，并认为美元的避险功能依然存在。近期市场走势印证了这一观点。在美联储推升市场对本月加息的预期后，美元指数升至近一年高位。当前，核心问题已不再是美元能否维持其地位，而是美元走强将如何影响风险资产，尤其是对于新兴市场。我们认为，在新兴市场中优选标的仍是关键。

利率优势支撑美元
美元指数与贸易加权两年期收益率利差，2023年至2026年

近期美元反弹主要受到两方面因素推动。首先，市场对美国今年加息的预期升温，使利差进一步向有利于美元的方向扩大。其次，市场对美国资产的风险认知保持稳定，加上美股表现强劲及投资组合资金流入，也支撑了对美元的需求（见图）。2025年4月美国总统特朗普宣布关税措施后，美元指数一度大幅下跌；但目前，美元已收复逾半数跌幅，这也对“美元已进入持续走弱新时代”的观点形成挑战。本轮美元反弹，很大程度上源于市场重新评估美联储的政策前景。不过，我们认为，市场对利率预期的部分鹰派定价，可能有些过度。我们的分析显示，当前美元汇率水平与其基本面大体相符，因此进入持续升值周期的可能性相对较低。

美联储仍是影响美元短期前景的关键因素。尽管市场在过去数月已逐渐接受了利率长期维持高位的政策路径，但市场仍认为沃什首次主持的议息会议偏鹰派，并超出预期。不过，我们认为，这次会议的重点并不在于释放更偏紧缩的政策信号，而是在政策制定者重新评估经济前景时，为后续决策保留灵活性。因此，当前的利率预测更应被视为某一时点的判断，而非政策承诺。这也为美元维持相对稳定提供了支撑。

维持美元稳定的环境

美元保持稳定，并不意味着新兴市场缺乏机会。相反，在这一背景下，各国自身基本面带来的回报差异更为突出。即使没有出现以往那样，新兴市场走强时通常伴随美元走弱的情况，目前新兴市场资产仍取得了较好表现。美元走势固然重要，尤其是对外部融资需求较大的经济体而言；但与此同时，各国自身的基本面因素和结构性机会的重要性正在上升。

对投资者而言，关键并不在于广泛配置新兴市场，而在于优选标的。我们一直强调的结构性投资主题，包括AI、基础设施投资、能源安全以及供应链重塑，正在美国市场以外创造投资机会。与此同时，各经济体在能源依赖度、大宗商品敞口以及政策可信度方面存在差异，也意味着部分经济体比其他经济体更有望从中受益。盈利前景改善进一步强化了这一观点。目前，市场普遍预期 MSCI 新兴市场指数今年的整体每股收益，将较 2025 年增长超过 50%，而年初时的预期增幅为 18%。在我们超配的新兴市场股票中，我们看好拉丁美洲。受AI推动，市场对铜、锂等关键矿产的需求上升，有望利好该地区的大宗商品和能源出口国。固收领域同样存在优选机会。许多央行已经完成加息周期，但部分市场的本地利率仍处于较高水平，这为新兴市场的部分债市领域带来具有吸引力的收益机会。我们认为，在美元相对稳定的背景下，相比对汇率方向进行宽泛的押注，主动进行国家和行业选择的投资逻辑更为合理。

结论

尽管美元的避险功能依然稳固，但美元走强已不再必然意味着新兴市场普遍承压；在当前环境下，各国的基本面和标的选择，正成为影响新兴市场表现更关键的因素。

市场环境

上周，芯片股和存储器制造商带动全球科技股下跌。费城半导体指数全周下跌 8%，但今年以来仍累计上涨近 90%。纳斯达克综合指数下跌 5%，标普 500 指数下跌 2%。我们认为，AI相关企业上调营收和利润率指引表明， AI 建设仍在持续推进。随着霍尔木兹海峡通行量回升，油价跌至中东冲突前的低位，布伦特原油价格回落至 72 美元。美国 10 年期国债收益率降至 4.37%。

主要观点

我们在6-12个月（战术性）和五年（战略性）配置层面的最高确信度观点，截至2026年6月

细分资产观点

依据确信度列出对部分资产（相比广泛全球资产类别）的6至12月战术配置观点（2026年6月）

我们已将战术投资期延长回6至12个月。下表反映上述取向。而重要的是，其并未考虑获取超额收益的机会，即产生高于基准回报的潜力 — 尤其是在波动加剧时期。