每周投资评论

中东冲突引发的供应中断叠加在此前已在酝酿的通胀压力之上。本周密集的央行会议清楚地反映出政策制定者在抑制通胀与支持经济增长和就业之间所面临的两难局面。我们认为，较高的收益率或将持续存在，而长期政府债券已不再是对冲股票下跌的有效分散工具。鉴于人工智能建设的快速推进，我们维持对美国及新兴市场股票的超配立场。

过热难以承受
核心服务通胀同比增速，2006–2026年

在伊朗冲突爆发之前，市场曾预计美国将降息，并忽视了通胀下行趋势已然停滞的迹象，因为核心服务通胀依然顽固地维持在高位（见右侧插图）。其原因在于，人口老龄化以及移民限制使劳动力市场持续紧张。再叠加人工智能主导的资本开支热潮，以及关税推动的商品通胀，不难理解为何更广泛的核心通胀水平高于央行目标。当中东地区的供应中断引发能源和基础化工品价格飙升时，市场预期随之出现反复。目前，市场已基本排除今年美国降息的可能性，并转而预计欧洲央行将加息而非维持政策不变。这一转变反映出市场逐步认识到，通胀水平运行在疫情前之上，而我们认为这一趋势在短期内仍将持续。

从整体来看，我们正处于一个由供给因素所塑造的世界。中东冲突显著加剧了既有的供给约束，并强化了多项颠覆性趋势——包括能源转型、地缘政治碎片化以及人工智能带来的结构性冲击。 能源、化工品及其他工业原材料的供应中断正在推升通胀压力，但对不同地区的影响并不一致。由于对能源进口的高度依赖，欧洲及亚洲部分地区首当其冲。美国作为能源净出口国，所受冲击相对有限。 该冲突强化了全球各国政府在能源安全和国防方面加大投资的决心，这在推高债务负担的同时，也对通胀形成上行压力。

各国央行面临艰难抉择

与此同时，加速推进的人工智能建设正在对能源、数据中心以及专业劳动力产生巨大需求。这些需求正遭遇不断加剧的产能和政治约束，从而推高成本。 由于产能难以跟上需求，半导体等关键人工智能投入品价格正在上升。我们认为，人工智能带来的生产率提升有望较快抵消这类“芯片通胀”及其他价格压力，并推动通胀回落，但这一过程尚未发生。

这正是美联储及其他主要央行在本周召开会议时所面对的宏观背景。它们在试图降低通胀与支持经济增长和就业之间面临鲜明而艰难的取舍。市场普遍预计政策利率将维持不变，关键在于关注政策制定者是否开始对持续性通胀表现出更多担忧，即便他们选择暂时忽略由中东供应中断所引发的价格压力。

在这样的环境下，我们维持提高风险偏好。鉴于主要人工智能企业已开始展现其工具实现商业化的能力，我们对美国及新兴市场股票维持超配。我们同时对长期政府债券维持低配。在伊朗战争期间，长期政府债券未能有效对冲股票下跌。这凸显了我们在《2026年全球展望》第二季度更新中提出的“分散化幻觉”：这是后疫情时代的一项结构性特征，原因在于投资者因对高债务水平的担忧而要求更高的期限溢价——即持有长期债券所需的额外补偿。我们因此更偏好短久期信用债和美国国债，以获取高质量收益，同时也看好以美元计价的新兴市场债务，其结构更偏向于受益于供应中断的商品出口国。

结论

鉴于我们认为通胀压力将使利率在长时间内维持在高位，我们更偏好股票而非债券。同时，我们也关注人工智能需求推动下的电力与基础设施主题机会，以及围绕能源安全展开的加大投入。

市场环境

尽管霍尔木兹海峡的航运几近陷入停滞、油价随之上升，标普500指数仍再创历史新高。这表明，我们在《2026年全球展望》中所提及的人工智能这一颠覆性趋势，其影响力正在显现得比我们此前预期的更为强劲。此前，市场对人工智能的怀疑——即主要参与者投入巨大，却尚未实现盈利——正在逐步消退，并转化为信心。当前，人工智能的应用正在加速推进，相关收入增长也在提速。

主要观点

我们在6-12个月（战术性）和五年（战略性）配置层面的最高确信度观点，截至2026年4月

细分资产观点

依据确信度列出对部分资产（相比广泛全球资产类别）的6至12月战术配置观点（2026年4月）

我们已将战术投资期延长回6至12个月。下表反映上述取向。而重要的是，其并未考虑获取超额收益的机会，即产生高于基准回报的潜力 — 尤其是在波动加剧时期。