市場洞察

每週全球投資評論

2022年5月23日
  • 贝莱德

降低风险偏好,对发达市场股票转为中性观点

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由于美联储释放过度紧缩政策的信号,我们对发达市场股票的观点下调至中性。

02

由于市场担忧快速加息会使经济增速放缓,美股创2022年以来新低。尽管我们对长期前景较乐观,但市场预期可能无法在近几个月内得到改善。

03

本周即将公布美国个人消费开支通胀数据,或释放通胀压力放缓信号。我们认为通胀或将趋于稳定在高于疫情前的水平。

美联储表示当前的重点在于抑制通胀,但并没有充分考虑这给经济带来的严重影响。我们认为,只要美联储采取行动,并且与市场预期一致,风险资产将难以持续反弹。我们认为美联储会在某个时点开始考虑政策对经济增长的不利影响,尤其是在通胀降温的时候,并预计美联储在年低或将转向温和态度。所以我们进一步降低风险偏好,并对发达市场股票的观点下调至中性。

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每周一图

美国及欧洲能源价格(2021年至2022年)

资料来源:贝莱德智库,标普环球及财新,数据来自Refinitiv Datastream,截至2022年5月。 注:图表显示综合(制造业及服务业)采购经理指数。指数水平高于 50 代表经济活动改善,指数水平低于 50则代表经济活动下滑。美国和欧元区数据使用标普采购经理指数,中国数据使用财新指数。

上周美联储的言论更加强硬,表示将不惜一切代价抑制通胀。我们认为实际情况将更为复杂。首先,通胀是由供应引发的,这意味着美联储正面临数十年来最艰难的政策权衡——是选择大幅加息阻碍经济增长,还是与供应驱动型通胀共存?其次,在全球宏观前景低迷的情况下,取舍的难度系数更高。我们认为欧洲已经面临经济衰退的风险,因此几周前我们降低了风险偏好。综上,我们对发达市场股票的观点从超配下调至中性。

今年以来美联储的立场转向鹰派,并多次强调将抑制通胀。上周美联储主席鲍威尔表示,在通胀可控之前,美联储将持续加息,这代表其可能不会权衡政策的利弊,或者权衡货币政策对经济的影响。美联储似乎正在极力强调其鹰派立场,去年美联储曾一度认为通胀水平飙升是“暂时的”,后来事实证明通胀是长期持久的,导致美联储改变了政策。我们认为美联储可能在今年晚些时候会再次改变立场,而不是任由经济陷入衰退。同时,我们认为,美联储改变立场或将带来市场波动。

目前市场预期明年联邦基金利率将升至3.1%的峰值,较今年年初上涨一倍以上。对欧洲央行而言,市场定价反映了今年的四次加息,到明年或将接近1.4%,不仅远高于我们所估计的中性水平,也高于经济体所能承受的最高实际利率水平,接下来可能面临滞胀风险。从这个角度看,如果你认为市场对美联储和欧洲央行利率走势的态度是正确的,就不难理解为什么会出现股票抛售潮。

低迷的宏观环境令全球经济的实际情况错综复杂,因此我们预计美联储政策立场可能会在年底出现温和转变。我们认为美联储在年底前会将利率提高到2.5%左右,之后将暂停加息以评估后续影响。美国经济增长动力仍然强劲,,预计今年的经济增长率在2.5%左右,虽略低于市场普遍预期,但还不至于陷入经济衰退。股市有望出现短期技术性反弹,但在美联储改变立场前,缺乏风险资产持续反弹的催化剂。

总体而言,我们继几周前下调投资组合风险偏好至基准水平之后,又进一步下调了投资组合风险,并下调对欧洲股票的看法。目前我们对发达市场股票(包括美国股票)持中性观点,但会在美联储转变政策立场时考虑超配股票。从整体投资组合的角度来看,我们继续超配通胀挂钩债券。基于利差我们看好短期政府债券,并认为长期债券收益率有进一步上升空间,因为在通胀升温的环境下投资者持有此类债券会要求更高的期限溢价。整体而言,我们仍低配美国国债。

贸易保护主义涌动

我们预计央行将继续推进政策正常化进程。美联储自疫情爆发以来进行了首次加息,预计后续为缓解供应驱动型通胀而叫停宽松政策的风险有所上升。

    • 美联储计划未来两年将大幅快速加息,但我们预计美联储今年会按预测加息路线上调利率,随后可能会暂停加息以评估其对经济增长的影响。
    • 政策正常化意味着央行不可能通过减息遏制增长放缓。随着通胀进一步持续,通胀预期失控的风险上升。
    • 考虑到通胀水平,我们认为最终加息的总幅度将可能处于历史低位。发达市场央行已经表明,它们对通胀的容忍度已提高。
    • 英国央行第三度加息,但释放出可能暂停利率正常化的信号,因担忧能源成本飙升不利于增长前景。这亦是其他央行可能在今年面临的困境。
    • 欧洲央行确认将在今年三季度减少资产购买规模,并在之后的一段时间内开始采取加息措施。考虑到能源价格上涨对经济增长的打击,我们预计该地区的经济将会减速。
    • 投资影响: 我们看好股票多于固定收益,并继续超配通胀挂钩债券。
延长经济扩张周期

我们预计,经济活动重启、新变异病毒株出现、供应驱动通胀升温以及新央行框架等一系列史无前例的事件,可能带来市场和政策制定者误读当前的通胀升温情况

    • 我们观察到市场疑虑确实已显现,今年市价反映市场预期的加息幅度过高,且我们认为央行传达的信息有时与经济预测脱节。
    • 俄乌之间的冲突增加了通胀形势的复杂性。但我们仍认为,对通胀的回应相较历史水平比较温和,因为各国央行的重心在于让政策利率更接近中性。
    • 虽然美联储政策立场转趋鹰派,但预期总加息幅度并无显著变化。
    • 投资影响:我们调整承险水平,超配股票并低配信用债。
提升抗跌性

气候风险引发投资风险,各地政府实现净零排放目标的时间越来越紧迫,这意味着投资者必须立刻开始调整投资组合。实现净零碳排放的目标不可能在2050年一蹴而就,要从现在开始行动。 ​

    • 西方国家决定减低对俄罗斯石化燃料的依赖,将带动其他地方的石化燃料生产商增产,但我们预期全球供需总量不会大幅上升。我们认为对能源稳定供应的要求将在中期内加快转型步伐,特别是欧洲。
    • 无序过渡的风险很高,尤其是如果执行不力,就无法实现政府削减排放的计划。
    • 我们看好具备清楚转型计划的行业。从战略配置角度,我们看好更有望受益于转型的行业,例如科技及医疗保健行业,因这些行业的碳排放相对较低。
    • 投资影响:我们看好发达市场股票多于新兴市场股票,因我们认为发达市场股票更能从绿色转型中受益。
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Granular views
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Wei Li
全球首席投资策略师 — 贝莱德智库
Alex Brazier
贝莱德智库副主管
Vivek Paul
高级投资组合策略师-贝莱德智库
Jean Boivin
贝莱德智库主管