每周投资评论

近期的美股回调，使得这一核心问题再次成为焦点：在利率长期处于高位的环境下，美国企业盈利的稳健增长能否持续对冲其影响？由于通胀担忧升温，市场转而预期美联储或将加息，债券收益率升至近一年高位，但股票相对仍具备韧性。近期科技板块回落显示，盈利增长与利率之间的平衡较为脆弱，且盈利表现仍需持续验证。

盈利增长与利率
2026年美国预期盈利增长与短期利率路径的变化

事实证明，科技板块能够在持续高利率的压力下跑赢市场（见图）。我们认为，这反映了推动盈利增长的动力依然强劲，包括AI投资支出的持续增强，以及市场对AI主题更广泛的信心。图表展示了政策利率路径上行所带来的潜在拖累，包括利率永久性上移（黄色点）及将在五年后消退的暂时性上移（灰色点）所带来的拖累。今年以来，美国科技板块盈利已超过这一潜在拖累水平。而考虑到科技股的盈利增长具有长期性，对利率更为敏感，因此科技板块面临更高门槛（见橙色点）。未来科技股能否继续保持这一势头，不仅取决于盈利动能的持续性，也取决于在多重约束下AI建设是否能够进一步加速。

AI建设推动美国科技板块盈利显著提速。根据相关数据，美国科技板块第一季度盈利同比增速升至52%，大幅超过季度初36%的预期，且几乎为整体市场增速的两倍。随着上周SpaceX创纪录的750亿美元IPO落地，AI建设的资本需求问题成为市场关注的焦点，也预示着更多大型AI公司IPO正在推进中。OpenAI在SpaceX上市前递交IPO申请，这凸显了投资者对AI主题持续的信心。然而，Meta及谷歌母公司Alphabet等超大型科技公司越来越多地采用“以股代债”的融资方式，引发市场对资金来源的疑问。我们认为，市场对如此大规模股票发行的承接能力确实构成一项值得关注的实际风险，但这一因素本身尚不足以动摇AI的基本面逻辑。

科技股领先

当前，由于AI建设持续推进，美国经济增长保持韧性，但通胀依然顽固。中东冲突导致的供应中断目前影响有限，且美伊似乎有望达成协议，但这一情况加剧了市场对通胀的担忧，并促使市场预期从年初的多次降息，转变为今年可能出现加息。

这使得市场聚焦本周美联储主席凯文·沃什上任后的首次政策会议，及美联储所面临的沟通挑战。我们将密切关注沃什如何权衡增长与通胀之间的关系，以及其是否调整美联储政策沟通方式作出，例如减少对前瞻指引的依赖。此类转变或加大市场波动，因为投资者需在信息更有限的情况下，推测未来政策走向，并可能促使投资者为持有长期债券要求更高的期限溢价，从而对长期国债收益率造成上行压力。此外，沃什关于AI提升生产率的表态同样关键，因为AI所带来的生产率提升，意味着投资环境更为活跃、资本竞争加剧，进而可能进一步推高利率。

结论

当前，科技板块盈利正在抵消高利率带来的压力，并仍在为市场提供支撑。与此同时，随着AI主题在不同市场和区域中的表现路径不断演变，我们在策略实施上保持灵活与审慎。

市场环境

上周，受科技股反弹以及美伊可能达成和平协议的预期推动，标普500指数上涨近1%，布伦特原油价格也跌至三个月低点。SpaceX创纪录上市标志着一系列AI相关IPO的开启。美国10年期国债收益率回落至4.48%，由于油价回落缓解了其此前触及一年高位后的上行压力。在5月CPI数据公布后，我们认为，在沃什担任美联储主席的首次议息会议前，相关数据为美联储提供的政策空间已非常有限。²

主要观点

我们在6-12个月（战术性）和五年（战略性）配置层面的最高确信度观点，截至2026年6月

细分资产观点

依据确信度列出对部分资产（相比广泛全球资产类别）的6至12月战术配置观点（2026年6月）

我们已将战术投资期延长回6至12个月。下表反映上述取向。而重要的是，其并未考虑获取超额收益的机会，即产生高于基准回报的潜力 — 尤其是在波动加剧时期。