每周投资评论

中国股市近期的飙升表明，一旦出现明确的利好因素，全球估值低廉的股票均有望迎来强劲反弹。鉴于人工智能主题不断扩大，我们继续超配美国股票。在美国以外，我们倾向于我们保持高确信度的市场。鉴于日本宏观前景稳健并且正在进行企业改革，我们超配日本股票。我们继续超配英国股票，尽管确信度有所下降。我们上调对英国国债的评级，并且认为英国的政策降息幅度可能比市场预期的要大。

估值差异越来越大

2003-2024年全球（美国除外）股票的12个月远期估值差异

一旦出现利好因素，低廉的股票也能逆风翻盘，中国股市近期的表现就是典型的例子。自9月份政治局会议以来，市场预期当局即将出台重磅财政刺激，推动中国股市飙升。但至今仍未公布有关政策的具体细节，不免令部分投资者感到失望，因此我们密切关注政策公告以待局势明朗。我们认为其他地区的机会正在酝酿，只差临门一脚。但保持选择性是关键。我们认为，由于宏观环境更加动荡以及疫后重启不均衡，各地区的经济表现和股票估值差异越来越大。请参见上图。鉴于企业盈利涨势扩大至科技行业以外，我们仍然看好美国股市和广泛的人工智能主题。但对估值过高的担忧可能引发短暂抛售。因此我们将投资范围扩大到全球市场，从中筛选估值低廉且具备潜在利好因素的股票。

保持灵活性使我们得以在利好因素出现时及时抓住全球股票的机会。中国的政策刺激信号促使我们适度超配中国股票，尤其是考虑到估值低迷。但有关政策的具体细节尚未披露，因此若未来公布的政策不及预期，我们可随时调整配置观点。我们仍然认为中国面临着长期的结构性挑战，包括与西方的经济和地缘政治竞争、政府债务和人口老龄化。我们继续超配日本股票，原因是其较为乐观的宏观环境和企业改革正推动企业盈利和股东回报表现强劲。鉴于日元升值和日本央行政策失误可能拖累企业盈利，我们在8月份降低超配幅度，但仍保持乐观态度。

谨慎投资

即使在增长前景较为严峻的地区，我们认为也存在个别的投资机会。虽然今年上涨11%后欧洲股市仍落后于主要市场，但欧洲银行股却飙升31%，我们依然像年初以来一样看好该板块。由于英国经济表现疲弱，并且新政府即将公布预算，我们对英国股票的信心有所下降，但目前仍维持超配。我们开始超配英国国债，因为我们认为鉴于经济表现疲弱，英格兰银行将不得不以超出市场预期的幅度下调政策利率。

我们倾向于加码风险偏好，但也密切关注可能促使我们调整观点的信号。随着中东紧张局势加剧，地缘政治风险在上升。地区冲突升级可能会推高油价，凸显出目前环境受供应限制主导。以往油价飙升曾令债券收益率上升，我们认为这表明长期债券仍无法有效分散投资组合风险。有见及此，我们认为在固定收益资产中选择优质债券才是关键所在。美国大选将影响全球，尤其是对美国的主要贸易伙伴（如墨西哥）。然而，除了近期风险，颠覆性趋势（影响现在和未来回报的结构性转变）也在创造新的机遇。例如，越南和印尼等多边贸易伙伴正因供应链重构而受益，其贸易和投资流量大幅增加。

结论

我们保持灵活性，以把握高确信度的全球股票机会。我们近期开始适度超配中国股票，并继续超配日本和英国股票。我们将对英国国债的观点上调至超配，并对美国国债保持谨慎。

市场环境

随着第三季度财报季拉开序幕，美股创下历史新高，由科技股领涨。美国10年期国债收益率进一步攀升至自7月份以来的最高点，接近4.10%，在过去一个月上涨约50个基点。美国9月份核心通胀超过预期，显示服务业通胀居高不下，促使市场降低对美联储降息的预期。由于投资者着眼于财政刺激的具体细节，上周中国内地股市下跌3%，回吐近期部分涨幅。

主要观点

对广泛资产类别的战略性（长期）及战术性（6至12个月）观点（2024年10月）

细分资产观点

依据确信度列出对部分资产（相比广泛全球资产类别）的6至12月战术配置观点（2024年10月）

我们依据宏观前景以及价格因子来决定资产配置，下表反映上述取向。而重要的是，其并未考虑获取超额收益的机会，即产生高于基准回报的潜力。我们认为，新格局不利于对广泛资产类别进行静态投资，但却为获取超额收益创造更大空间。