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本网站及其所列基金仅针对合格境内机构投资者(QDII).
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关于防范非法使用贝莱德名义从事金融诈骗活动的风险提示
尊敬的各位投资者：
近期，本集团发现有不法分子以“贝莱德”、 “BlackRock”和 “贝莱德资产管理北亚有限公司”名义，诱导投资者登录仿冒网站、下载仿冒APP、进行注册及认购虚假投资项目等，开展非法诈骗活动。
为保护投资者的合法权益，维护公司品牌及声誉，郑重提醒广大投资者：
一、以BlackRock, Inc.为母公司的贝莱德集团（“贝莱德集团(BlackRock) ”）总部设于美国纽约市，于1999年在纽约证券交易所上市，股票代码为“BLK”。贝莱德资产管理北亚有限公司为贝莱德集团内一家在中国香港地区注册成立的公司，并获香港证券及期货事务监察委员会发牌在中国香港地区进行若干受规管活动，未在中国大陆地区设立分支机构和/或发行产品。
二、通过微信（群）或其他方式诱导投资者登录仿冒网站、下载仿冒APP、进行注册及认购虚假投资项目等行为均系不法分子冒用贝莱德集团名义进行的非法行为，与贝莱德集团及其下属的任何公司（含贝莱德资产管理北亚有限公司）无任何关联。
三、敬请投资者审慎投资，对各类非法使用贝莱德集团名义或谎称与贝莱德集团和/或其下属的任何公司有合作关系的项目推广、证券投资、其它投融资、国内和/或海外基金销售及宣传活动提高警惕及识别判断能力，注意辨别真伪，千万不轻信来源不明的邀约、链接、二维码等，亦不轻易透露个人信息或盲目支付任何可疑费用款项，谨防受骗。如已发生财产损失的，务请尽快向公安机关报案，切实保护自身合法权益。
四、本集团正告所有正在或意图冒用贝莱德集团和/或其下属的任何公司名义注册公司、设立产品、募集资金、从事投融资活动或虚假宣传活动的侵权人士，以及谎称与贝莱德集团和/或其下属的任何公司有合作关系的人士，立即停止一切违法违规、涉嫌构成犯罪的行为。本集团已对此等侵权和/或犯罪行为进行调查并上报有关部门。同时，本集团保留通过一切合法途径追究侵权者法律责任的权利。
特此提示。
贝莱德集团
二〇二三年三月九日
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其他重要信息
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AI面临日益高涨的预期
Market take
Weekly video_20261102
Devan Nathwani
Portfolio strategist
BlackRock Investment Institute
SCRIPT
Header:
CAPITAL AT RISK. MARKETING MATERIAL.
Opening frame: What’s driving markets? Market take
Camera frame
Title slide: AI’s rising bill of expectations
After two years of booming AI investment, we have seen more scrutiny on the AI theme as investors want to see the payoff. That shifting backdrop contributed to our decision to downgrade U.S. equities to neutral last month. Our conviction in AI fundamentals, however, remains intact.
1: A different backdrop
The backdrop for megacap tech looks very different from just a few months ago. Why? The earnings gap has now flipped for the first time since 2022 with the rest of the market expected to outpace the magnificent seven. AI leaders are still delivering, but their outperformance is becoming less exceptional. And with expectations already so high, investors are increasingly looking at whether monetization and cash generation can sustain investment.
2: Maintaining AI conviction
Last week’s earnings highlighted a growing tension between strong demand for AI-linked goods and services and the rising cost of meeting it. Hyperscaler spending has surged, leaving little cash surplus after capex. Each additional dollar of revenue is generating less profit, raising questions about whether returns can keep pace with soaring investment.
We do find early signs of AI adoption impacting earnings growth. Our analysis finds that companies outside big tech with higher AI adoption are on track for about 3% more earnings growth this quarter than those with lower adoption. Meanwhile rising cloud revenues also point to strong AI demand.
3: A broader view
As the AI buildout is increasingly funded by debt, leverage and funding capacity are coming into sharp focus. The buildout is adding to competition for capital and keeping upward pressure on yields. We see the recent fall in yields as a reflection of the ebbs and flows of competition for capital as markets consider any emerging constraints on deploying even more funding. As such, credit markets are a key signpost of how much more AI investment can be financed — and at what cost.
Outro: Here’s our Market take
AI faces a tougher near-term test as investor scrutiny intensifies. But our conviction in AI fundamentals remains intact, keeping us selective on where we take AI exposure.
Closing frame: Read details: blackrock.com/weekly-commentary
人工智能面临压力
投资者对AI的审视正随着本轮财报季不断加深。企业业绩能否兑现，将决定我们能否在更广泛层面维持对AI转型的中期信心。
市场环境
随着市场对AI的审视加深，纳斯达克指数录得自2025年3月以来单月最差表现。我们认为，未来增长、盈利能力和回报可能呈现多种不同情景。
当周展望
近期有迹象显示美国劳动力市场依然偏紧，我们正密切关注10月美国就业数据。工资压力若进一步上升，可能推高核心服务通胀。
过去四年，AI投资蓬勃增长，带动盈利预期快速抬升。投资者如今希望看到这些投入能够带来回报的证据，尤其是在资本支出不断增加、挤压自由现金流，并导致部分企业自由现金流转为负值的情况下。我们近期将美国股票下调至中性，以锁定利润，但我们对AI转型的核心信心依然不变。这也支持我们对新兴市场股票维持超配，因为新兴市场股票可提供对AI建设过程中瓶颈环节的投资敞口。
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不止于“七巨头”
2026年标普500指数成分股盈利同比增长
过往表现并非未来业绩的可靠指标。前瞻性估计未必会实现。 资料来源：贝莱德智库，数据来自彭博，2026年10月。注：柱状图显示“七巨头”股票（Alphabet、Amazon、Apple、Meta、Microsoft、Nvidia和Tesla）以及标普500指数其余成分股的每股盈利同比增长。第三季度和第四季度数据包括估计值。
本轮财报季将让我们进一步了解AI这一投资主题，尤其是这项技术最终能够产生多大影响。但与仅仅四个月前相比（只供英文），如今大型科技股所处的背景已截然不同。今年早些时候，盈利增长差距曾大幅收窄，如今这一差距自2022年以来首次出现逆转，标普500指数中除“七巨头”以外的493只成分股盈利增长约为29%，超过“七巨头”的约18%。见图表。市场的预期门槛仍然很高。伦敦证券交易所集团（LSEG）的数据显示，市场普遍预计标普500指数盈利将增长约30%，这将是连续第三个季度录得超过20%的增长。与此同时，市场对AI这一投资主题的审视日益加深。这一背景变化促使我们上个月将美国股票下调至中性。不过，我们对AI基本面的信心依然不变。
上周公布的财报凸显出一个日益明显的矛盾：与AI相关的产品和服务需求强劲，但满足这些需求的成本也在不断上升。彭博数据显示，过去一年，超大规模云服务商的资本支出已从此前一年同期约3,570亿美元大幅增至约6,490亿美元，资本支出后所剩现金盈余有限。与此同时，过去四个季度，超大规模云服务商的营业利润率从26.9%小幅升至27.1%，但同期增量利润率却从40.4%降至27.9%。换言之，每增加一美元收入所带来的额外利润正在减少，这也令人质疑，投资回报能否跟上投资快速增长的步伐。不过，我们的分析显示，根据监管文件中披露的AI应用情况，在标普500指数科技和通信板块以外，AI采用程度较高的公司本季度盈利增长有望比采用程度较低的公司高出3%。Microsoft和Alphabet的云业务收入增长也表明AI需求仍保持强劲势头。但这些需求是否足以支撑如此大规模的投资，仍是一个悬而未决的问题。
融资能力成为焦点
随着AI建设越来越多地依靠债务融资，杠杆水平以及融资能力的差异正受到更多关注。信用市场正成为关键指标之一，可以反映还有多少新增AI投资能够获得融资，以及融资成本如何。本周科技股遭到抛售的同时，美国国债走高，这也印证了我们的观点：AI投资预期的起伏将影响资本竞争，并推动债券收益率在结构性较高水平附近波动。
在股票投资中，我们审慎选择AI相关投资敞口。我们看好有望受益于AI建设关键瓶颈环节的公司和上市的基础设施资产，这也是我们在9月恢复超配新兴市场股票（只供英文）的关键原因。我们看到这一投资机会正在亚洲显现。芯片制造商近期公布的业绩显示，供应依然紧张，AI需求依然强劲。但保持灵活至关重要，我们对新兴市场的配置变化就体现了这一点：年初我们上调了新兴市场股票的配置，年中获利了结，并于9月重新调整至超配。巴西大选后的市场抛售值得关注，但并未改变我们对新兴市场股票的超配观点。
结论
在投资者审视加深之际，AI短期内将面临更严峻的考验。但我们对AI基本面的信心依然不变。因此，我们继续审慎选择AI相关投资敞口，并看好AI建设过程中与稀缺性相关的投资机会。
市场环境
随着市场对大规模AI投资回报的担忧加剧，纳斯达克综合指数录得自2025年3月以来单月最差表现。当前的关键问题在于AI建设所带来的经济价值，即这些投资能够产生怎样的回报，以及回报将由谁获得。我们认为，AI投资在增长、盈利能力和投资回报方面可能呈现多种不同情景。美联储如预期维持利率不变后，美债上周延续涨势，10年期美债收益率下跌近6个基点至4.93%。
颠覆性趋势的交汇
自我们推出“颠覆性趋势（mega forces）”框架以来，我们愈发清晰地看到颠覆性趋势之间的交汇如何塑造我们几乎所有的投资观点，并持续创造获取超额收益（alpha）的机会。这些趋势往往跨越传统资产类别界限，推动投资者重新思考投资组合的构建方式。投资者需要更加明确自身所持有的经济或主题敞口、这些配置所采用的投资工具，以及相应的投资期限。
从驱动因素到投资组合表达
截至2026年11月，我们最具确信度的投资观点
| 驱动因素 | 我们的观点 | 投资组合配置 |
|---|---|---|
| 增长与人工智能稀缺性 | 人工智能基本面依然强劲，但我们正密切关注短期波动。 | 对美股持中性观点，超配新兴市场股票；偏好人工智能及科技相关的投资机会。 |
| 久期与分散化 | 较高的初始收益率改善了潜在回报和收益前景。 | 超配短期美债以获取稳健收益，同时缓冲利率进一步上升的影响；对长期美债持中性观点。 |
| 信用利差与流动性 | 在利差收窄且基本面表现不一的环境下，优选投资标的至关重要。 | 偏好现金流清晰、具备贷款人保护条款及回收价值的信贷资产，以及评级较高的高收益债券。 |
| 通胀与稀缺性 | 资源稀缺、供应保障及电力需求均带来通胀风险。 | 偏好基础设施、能源瓶颈、新兴市场本币债券，以及与实物资产挂钩的投资敞口。 |
| 获取超额收益的机会 | 在新的市场格局下，宏观结果再次成为重要影响因素。 | 偏好宏观对冲基金、风险投资、市场中性策略，以及优选私人信贷和美国以外市场的超额收益机会。 |
所表达的意见反映了我们截至2026年11月的判断，并可能随随後条件的变化而改变。概不保證所作的任何预测将会实现。读者应自行决定是否信赖文件中的资讯。
战术配置细分观点
6至12个月战术配置观点，截至2026年11月
我们已将战术投资期延长回6至12个月。下表反映上述取向。而重要的是，其并未考虑获取超额收益的机会，即产生高于基准回报的潜力 — 尤其是在波动加剧时期。
过往表现并非当前或未来业绩的可靠指示。无法直接投资于指数。注：上述观点从美元角度做出。本材料仅为对特定时间的市场环境的评估，并非对未来业绩的预测或保证。不应将本资料作为对任何特定基金、策略或证券的投资建议而加以依赖。
Jean Boivin
贝莱德智库负责人
李薇
贝莱德全球首席投资策略师
Carrie King
贝莱德全球基本面股票首席投资官
Devan Nathwani
贝莱德智库投资组合策略师
Valerie Chan
贝莱德智库投资策略师
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MKTG1126-M-6081595-EXP1127
发达市场
我们持中性观点。人工智能基本面依然稳健，并继续提供支撑，但政策的不确定性可能加剧短期市场波动。我们继续看好人工智能及科技板块。
我们持中性观点。我们认为，需要更多利好企业的政策和更具深度的资本市场，欧洲才有望跑赢大市。我们看好金融、基础设施和工业板块。
我们持中性观点。我们认为人工智能建设推动基础设施需求的地区（尤其是拉丁美洲）存在机会。
我们持中性观点。我们认为物理人工智能领域存在投资机会。低成本的开源人工智能有望推动普及，但这未必能转化为人工智能提供商的盈利能力。
我们持超配观点。我们此前预期的大部分重新定价已基本实现，而市场对美联储进一步加息的预期似乎已经过度。我们偏好短期债券，以获取具有吸引力的收益，并提供更充分的盈亏平衡缓冲空间。
我们持中性观点。更高的收益率提供了具有吸引力的收益来源，并为利率的进一步上升提供了更大的缓冲空间。随着资本竞争的加剧，我们仍然认为收益率存在进一步上升的空间。
我们对短期和中期债券维持中性配置观点。考虑到当前风险因素的整体平衡，我们认为欧洲央行利率路径的市场定价基本合理。能源价格进一步上涨可能推动利率走高。相比之下，我们更倾向于将风险预算配置于其他资产领域。
我们持中性观点。我们预期，鉴于政治不确定性、长期债券占比上升和投资者价格敏感度上升，市场将持续剧烈波动。
我们持低配观点。收益率已大幅重新定价，改善了风险回报特征，但进一步加息及大量发债仍可能继续推动收益率走高。
尽管利差偏窄，我们维持中性配置观点，并继续看好抵押贷款支持证券（MBS）作为稳定收益来源的配置价值。
我们维持低配观点。相较于长期债券，我们更偏好利率敏感度较低的短期债券。不过，当前整体收益率仍具吸引力，有助于缓冲发行增加带来的风险。
我们持中性观点。高收益债券提供具吸引力的收益。我们看好较高评级的欧洲和美国高收益债券（而非投资级别债券），预计市场回报分化将持续扩大。
我们持中性观点。基本面已改善，但新兴市场本币债券的风险回报状况更具吸引力。
我们持超配观点。我们看好其相对于波动水平的收益率，且基本面持续向好。