每周投资评论

中东冲突引发的供应链中断以及加速推进的AI基础设施建设，推动发达市场长期债券收益率出现一系列剧烈波动。上周，美国30年期国债收益率升至5%以上的近二十年来高位，较冲突开始以来上升40个基点²。随着债券未能在风险资产抛售期间为投资组合提供缓冲，我们看到“分散化幻象”这一主题正在实时演绎。我们更偏好对冲基金和私募市场等分散化工具。

难以获取
跨资产表现，2026年2月27日至5月22日

长期政府债券的抛售再次提醒我们，在当前环境下，传统投资组合的对冲工具正逐渐失去以往的可靠性：自中东冲突爆发以来，美国10年期国债回报转为负值，主要反映出能源供应中断担忧叠加本已顽固的通胀压力以及持续的财政赤字所带来的影响。随着这些因素主导市场，股票与长期债券日益呈现同步下跌的走势。但传统分散化工具面临的压力并不局限于债券：被视为投资组合分散化工具、且在过去有时发挥作用的黄金，自冲突爆发以来已下跌15%³，部分原因在于仓位拥挤。参见图表。这表明，长期以来被视为避险资产的工具，也可能失去对冲效力。我们认为，实现分散化变得愈发具有挑战性——由此形成“分散化幻象”，这也是为什么我们建议投资者对现有的分散化工具进一步进行再分散配置。 

中东冲突引发市场对利率预期的广泛重估，原因在于市场担心供应链中断将进一步加剧本已具有黏性的通胀压力。该变化幅度显著：市场已从冲突前预期降息，转为当前定价美联储和英国央行将加息。近期，另一因素亦推动收益率上行：投资者正在要求更高的期限溢价——即持有长期政府债券所需的更高补偿——这与我们长期以来的观点一致。根据纽约联储基于ACM模型（Adrian、Crump和Moench模型）的估算，美国10年期国债收益率中所隐含的期限溢价正回升至接近过去12年来的高位。美国国债市场投资者结构的变化亦构成影响因素之一。在市场波动加剧的环境下，投资者结构正转向更偏短期、杠杆化的参与者，这类资金倾向于快速抛售，从而推升长期收益率。这进一步印证了我们的观点——相较长期债券，我们更偏好美国短久期和中久期国债。  

寻找新的分散投资工具

上述变化要求投资者寻找应对更高通胀环境的配置方式。在颠覆性趋势（只供英文）主导下，顽固的通胀和较高利率正逐步成为结构性特征。地缘政治碎片化加大了供应持续中断的风险，而主要经济体持续存在的财政赤字亦对长期融资成本形成上行压力。与此同时，AI基础设施建设正在推动经济中持续的投资需求，进一步加剧通胀压力并提升对资本的需求。这也是我们在五年及以上战略配置周期内偏好通胀挂钩债券的原因之一。

上述变化也进一步凸显了拓展投资组合分散化来源的必要性。在战略配置层面，我们偏好对冲基金和私募市场，这类资产对整体市场走势的依赖较低，而更多取决于管理人能力。我们看好宏观及绝对收益类对冲基金策略，其在宏观冲击广泛影响风险资产时，能够更有效地提升组合的分散性。在私募市场方面，我们看好基础设施股权，其现金流通常与通胀直接挂钩，同时亦看好与AI驱动投资需求相关的私募信贷。在战术层面，人工智能这一颠覆性趋势支撑我们维持较高风险偏好的立场，且这一观点受到强劲企业盈利增长及稳健资产负债表的支持。盈利增长已在一定程度上对冲了利率上行带来的拖累，并帮助股市消化收益率的大幅上升——但我们仍在密切跟踪这一关键风险。

结论

当前传统投资组合分散化正面临挑战，这凸显了拓展分散化来源的必要性。在企业盈利稳健及人工智能主题支撑下，我们维持提高风险偏好的立场。

市场环境

随着全球债券抛售暂缓，美国30年期国债收益率在触及近19年来高位后有所回落。标普500指数在接近历史高位附近基本持平，SpaceX公布其可能创纪录规模的股票上市计划。自中东冲突爆发以来，标普500指数已上涨8%，欧洲股市表现领先，上涨约3%。在市场对冲突有望缓解的预期推动下，布伦特原油价格下跌约5%，但今年以来仍累计上涨约70%。霍尔木兹海峡的能源运输仍维持在极低水平。⁴

主要观点

我们在6-12个月（战术性）和五年（战略性）配置层面的最高确信度观点，截至2026年5月

细分资产观点

依据确信度列出对部分资产（相比广泛全球资产类别）的6至12月战术配置观点（2026年5月）

我们已将战术投资期延长回6至12个月。下表反映上述取向。而重要的是，其并未考虑获取超额收益的机会，即产生高于基准回报的潜力 — 尤其是在波动加剧时期。