全球投资周报-BlackRock

欧美陷入衰退，但今年内或难降息

Market take

Weekly video_20230530

Nicholas Fawcett

Opening frame: What’s driving markets? Market take

Camera frame

Growth in developed markets is already weakening, and yet inflation remains stubbornly high. Even as the U.S. debt ceiling is in focus, markets are getting to grips with the implications: Central banks are set to keep interest rates higher – and for longer.

Title slide: Inflation, growth: What we’ve learned

1: Economic drags

Data last week showed Germany is already in recession, and on some measures U.S. activity too has contracted over the past six months.

2: Persistent inflation

Yet labor markets remain tight even as overall activity softens. That’s keeping wage pressures elevated and making overall inflation stubbornly high, in Europe, the UK and the U.S.

We see central banks staying with higher policy rates for longer as a result, with rate cuts this year unlikely.

3: Markets starting to reflect this?

Markets are adjusting to this.

Expectations of Fed rate cuts in the U.S. have dwindled. And markets are pricing in more hikes in Europe.

And stripping out mega-cap tech names, U.S. equities are actually down on the year.

Outro frame: Here’s our Market take

We turn to high quality income in the short term.

We close the underweight on UK gilts as yields climb back to near the levels reached during last September’s turmoil.

We stay cautious on risk assets. And we like inflation-linked bonds as inflation proves persistent.

Closing frame: Read details:

www.blackrock.com/weekly-commentary

年内难以降息

虽然欧美经济增长放缓，但通胀仍然高企。市场意识到政策利率将在更长时间内维持较高水平。我们看好优质的股票和债券。

市场环境

受债务上限谈判影响，美股市场连续波动，但上周美股科技股涨幅较大。由于4月美国通胀水平仍然较高，美国长期债券收益率攀升。

当周展望

本周美国就业数据可能显示劳动力市场紧张导致工资压力上升，我们认为这将使得通胀持续处于高于政策目标的水平。

2022年底以来，我们一直指出由于通胀持续高企，今年降息的可能性不大，目前市场已意识到这一点。美国债务上限谈判，以及美国财政部可能无法在6月初之前偿付债务，导致近期美股市场波动加剧。

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分歧显著

年初至今美股市值加权与相等权重指数价格变动

贝莱德智库认为，通胀持续高企意味着欧美各央行年内难以降息，且可能继续加息，因此市场现正调整政策利率预期。短期来看，我们倾向于超配具有收益潜力的优质资产，并对风险资产维持审慎态度。

债券方面，我们相对看好英国国债，随着收益率回升到接近去年9月的水平，我们结束对英国国债的低配。我们对投资级别债券持中性观点，高于5%的收益率足以弥补因经济下行而扩阔的息差。由于新兴市场利率见顶及美元汇价普遍疲弱，我们超配新兴市场本币债券。另外，我们也看好通胀挂钩债券，市场或低估了美国通胀的持续性。

股票方面，美国经济将重拾增长而通胀还会持续，因此我们认为，发达市场股票的投资回报高于债券。债务上限问题令市场波动加剧，但长期而言，经济增长与通胀之间的取舍是影响市场的更大因素。我们看好新兴市场股票表现，因为其股价充分地反映出了经济活动受到伤害。

市场环境

尽管市场聚焦于美国可能面临技术性违约，但上周科技股仍进一步飙升，带动美股小幅走高。同时，4月美国个人消费支出通胀仍高企，带动美国长期国债收益率攀升。一家信用评级机构警告，若美国违约，其或会下调美国国债的最高评级。这也验证了我们的观点：在政策利率上行的情况下，投资者持有长期债券会要求更高回报补偿。

投资主题

应对潜在衰退冲击

央行主动采取过度紧缩政策抑制通胀，使经济陷入衰退。由此可见经济衰退早有预兆。关键在于我们对市场定价所反映经济受损程度的观点，以及对市场风险情绪的评估。投资影响：继续低配发达市场股票，但预期会于2023年某个时间点上调持仓比重。

重识债券机会

对渴望收益已久的投资者来说，收益率上升是利好消息，因不必在固定收益领域承受巨大风险即可获得收益。投资影响：我们看好短期政府债券、投资级别债券及机构按揭抵押证券的收益潜力。我们继续低配长期政府债券。

与通胀共存

高企的通胀为人民带来生活成本的危机，迫使央行不惜一切代价要抑制通胀走势。然而，关于经济成长和就业受到冲击的议题却鲜有争论。我们认为“通货膨胀引发的政治问题” 即将发生变化，虽然通胀水平没有完全回到 2% 的目标轨道上，但是大幅的加息周期仍将告一段落。我们确实看到通胀随着支出模式正常化和能源价格走缓而逐渐降温，但我们认为通胀在未来几年仍将持续高于政策目标水平。

整体走向观点

对广泛资产类别的战略性（长期）及战术性（6至12个月）观点（2023年5月）

资产	战术性观点	观点
股票		从长期战略性观点而言，我们抱持增持股票的观点，因为我们估计未来十年股票的整体回报将高于固定收益资产。对我们而言，长期的评价水平仍处于正常的水平。从短期战术性来看，我们减持发达市场股票，因为央行加息将带来金融危机和经济冲击。即使是温和的经济衰退，市场对企业的盈利预期也尚未完全显现出来。由于中国经济重启、新兴市场的利率周期来到峰值以及美元走弱，我们对新兴市场股票抱持增持观点，并认为新兴市场优于发达市场。
信用债		从长期战略来看，我们增持全球投资等级债，但近几个月利差收窄，我们已降低增持的幅度。我们对非投资等级债抱持中性观点，因为我们认为该资产类别更容易受到经济衰退带来的冲击。从短期战术性来看，由于信用和金融状况收紧，我们对投资等级债抱持中立观点。我们减持非投资等级债券，因为我们认为经济衰退即将来临，因此更偏好高质量的债券。我们增持新兴市场本币债券，因为随着货币政策的进一步收紧，新兴市场本币债券比成熟市场更具有韧性。
政府债券		我们在战略配置上对政府债券持中性观点。这意味着超配短期政府债券并最大程度超配通胀挂钩债券。我们维持低配名义长期政府债券：我们认为市场低估了通胀将持续高企以及可能要求更高期限溢价的投资者。基于相同原因，在战术配置上，我们亦低配成熟市场长期政府债券。我们看好短期政府债券：收益率上升使其收益的吸引力增加，而同时利率波动的风险较小。
私募市场	-	我们低配私募增长型资产，并对私募信贷持中性观点，因对该资产类别的初始配置比重远高于大多数合资格投资者的持仓比重。私募资产无法免受宏观及市场波动性加剧或利率上升的影响，且公开市场抛售潮令其相对吸引力下降。然而，私募资产配置属于长期投资，我们认为随着时间的推移，资产有机会重新定价。私募市场是极为复杂的资产类别，并不适合所有投资者。

注：上述观点从美元角度作出，2023年5月。本资料仅为于特定时间对市场环境的评估，并非对未来事件的预测或对未来业绩的保证。不应将本资料作为任何特定基金、策略或证券的研究或投资建议而加以倚赖。

细分资产观点

依据确信度列出对部分资产（相比广泛全球资产类别）的6至12月战术配置观点（2023年5月）

资产	低配/超配	观点
股票
发达市场		我们对成熟市场股票抱持减持观点。企业盈利预期和评价都尚未完全反映即将到来的经济衰退。我们偏好以行业的角度来寻找潜在机遇，其中我们看好：能源与医疗保健行业。
美国		我们低配美国股票。美联储加息引发金融体系出现裂隙，盈利预期尚未反映即将到来的经济衰退。
欧洲		我们低配欧洲股票。即使能源冲击消退，利率上升及通胀高企的影响仍对盈利构成挑战。
英国		我们低配英国股票。盈利预期尚未完全反映经济将受到的损害。
日本		我们低配日本股票。日本央行的超宽松货币政策势必转变。如同其他成熟经济体，日本经济活动亦将放缓。
中国股票		我们认为中国经济重启可带来短期机遇。但鉴于地缘政治风险增加，我们仍认为存在长期结构性挑战及风险。
新兴市场		由于中国经济强劲重启、新兴市场利率周期见顶以及美元汇率全面下行，我们看好新兴市场股票多于成熟市场股票，并且开始增持。
亚洲 (日本除外)		我们对亚洲（日本除外）股票持中性看法。中国经济重启属利好因素，但我们认为估值水平尚不足以支持我们将观点上调至超配。
債券
长期美国国债		我们低配长期美国国债。我们认为随着投资者要求的期限溢价增加，因此长期政府债券收益率将趋升。
短期美国国债		我们抱持增持观点。由于美联储的利率预期可能会大幅上涨，我们更偏好短期政府债券提供的收益机会。
全球通胀挂钩债券		我们超配全球通胀挂钩债券。市场定价低估了通胀持续上升的风险。
欧洲政府债券		我们低配欧洲政府债券。预计投资者将要求更高的期限溢价，外围国家债券因金融环境趋紧而面临风险。
英国国债		我们对英国国债持中性观点。我们认为，英国国债收益率具有吸引力，因其已回升至接近2022年预算风波期间的水平，看好短期英国国债的收益潜力。
中国政府债券		我们对中国政府债券持中性看法。相比发达市场短期政府债券，中国政府债券收益率的吸引力较低。
全球投资级别债券		我们抱持中立观点。信用和金融状况逐渐收紧。欧洲投资等级债的评价比美国投资等级债更具有吸引力，因此我们更看好该资产的表现。
美国住房抵押贷款债券		我们抱持中立观点。机构房贷抵押证券的高质量特征有助于多元分散债券的投资配置，但目前利差接近长期的历史平均水平，降低投资的吸引力。
全球高收益债券		我们抱持减持观点，因为当我们把信用状况和金融环境收紧，与预期即将到来经济衰退纳入考虑，我们认为目前利差仍然过低。
新兴市场硬通货债券		我们对新兴市场硬通货债券持中性看法。我们预计商品价格攀升可为其带来支持，但美国收益率上升仍会对其造成不利影响。
新兴市场本币债券		中国经济重启带来利好，我们超配新兴市场本币债券。由于新兴市场加息周期接近见顶，在金融环境收紧的情况下，新兴市场债券较发达市场债券更具抗跌力。
亚洲债券		我们对亚洲债券持中性看法。我们认为估值尚不足以支持我们上调观点。