每周投资评论

我们在《2026年下半年全球投资展望》中指出，地缘政治风险及关键瓶颈（只供英文）正成为影响市场的重要力量。近期中东局势升级，使这些风险再次成为市场焦点。尽管全球经济应对长期能源冲击的缓冲空间较以往已减弱，但市场反应相对克制。目前，我们并不反对市场的这一判断。我们仍维持风险偏好，但门槛已提高：企业盈利需要持续增长，并跑赢不断上升的资本成本。

市场反应相对克制
布伦特原油期货曲线在美伊冲突期间的表现

中东冲突在美伊短暂外交缓和及暂时停火破裂后再次升级。然而，油价市场传递出的信号则相对克制。尽管自本轮局势升级以来，Brent原油价格已上涨13%，但期货曲线显示，投资者更倾向于预期供应短暂受扰，而非长期供应冲击（见图）。期货曲线远端走势相对温和，也反映出市场相信全球原油供应具备吸收此次冲击的能力。我们目前并不质疑这一观点。较高的原油库存水平、需求调整、财政政策的支持，以及AI相关投资持续推进，共同帮助市场消化了冲击，且迄今尚未对全球宏观经济前景造成实质性改变。我们估计，此次冲突或将使2026年全球GDP增速下降约0.4个百分点，其中约0.3个百分点的影响已反映在当前市场定价之中。¹

目前，我们尚未看到足够证据表明最新一轮局势升级会对经济增长构成拖累大到足以改变我们对风险资产偏好的程度。AI投资热潮仍是推动经济增长的重要动力。尽管近期市场波动加剧，我们对AI基础设施的配置偏好并未改变。与此同时，当前全球经济对石油的依赖程度明显低于以往历次能源冲击时期，因此面对能源价格上涨时也展现出更强韧性。但通胀面临的情况则有所不同。我们估计，此次冲突将推高全球整体通胀约0.8个百分点²，不过各地区受到的影响可能并不均衡。欧洲及亚洲部分经济体由于更依赖能源进口，面临较大的风险敞口。例如，韩国约65%的原油进口以及中国约三分之一的液化天然气（LNG）进口均需经过霍尔木兹海峡。相比之下，美国受益于较高的能源自给能力，以及对AI投资周期更高的敞口，因此受到的直接影响相对有限。

经济铁律能够抑制最极端的结果

即便如此，更具韧性的经济环境并不意味着下行风险已经消失。今年以来，全球原油库存已减少约5亿桶，目前可用于应对进一步供应中断的库存规模也仅约5亿桶。若紧张局势进一步扩散至霍尔木兹海峡以外的重要能源运输通道，例如曼德海峡，这些缓冲空间或将进一步收窄。不过，我们认为经济规律本身有助于避免出现最极端的情景。正如我们在今年3月所指出的，长期能源供应受扰所带来的连锁经济和政治影响，往往也会推动各方寻求缓和局势。因此，我们认为各方仍有动力寻找降低紧张局势的解决方案。

我们继续维持风险偏好的另一项重要原因，在于企业盈利增长仍显著快于资本成本上升的速度。当前市场已计入更高的美国政策利率路径，而长期国债收益率也反映出市场对于通胀持续高企的担忧。然而，更高的利率并不必然意味着股市表现转弱。具备定价能力的企业能够将成本压力转嫁给消费者，从而支撑收入和盈利增长，这也是市场盈利预期持续上修的重要原因。目前市场普遍预计，标普500指数成份股盈利将在2026年增长25%，显著高于三个月前预期的18%。³只要企业盈利增长持续保持强劲，并能够抵消利率上升带来的影响，我们仍更偏好美国股票，而非长期政府债券。

结论

尽管不确定性有所上升，我们仍维持对美国股票的超配观点，并继续保持风险偏好。与此同时，我们也将密切关注局势变化，并根据市场和基本面的最新发展灵活调整观点。

市场环境

半导体股的大幅回调拖累整体市场表现，上周标普500指数和纳斯达克指数分别下跌2%和3%。受市场担忧来自中国、成本更低的大语言模型可能挑战前沿模型影响，费城半导体指数累计下跌11%，并一度进入技术性熊市。⁴我们认为，市场反应忽略了问题的另一面。更低的AI成本改变的或许是AI赢家，而非AI投资逻辑本身。随着AI应用门槛下降，其应用范围有望进一步扩大，并继续支撑对AI基础设施的需求。

交错影响的颠覆性趋势

自我们提出“颠覆性趋势”框架以来，这些趋势之间的相互作用对市场和投资的影响愈发清晰。它们正在塑造我们几乎所有的投资观点，也为获取超额回报带来新的机会。这些趋势往往跨越传统资产类别的边界，推动我们重新思考投资组合的构建方式。对投资者而言，更值得关注的不仅是持有哪些资产，而是投资组合实际暴露于哪些经济和主题趋势、通过哪些工具获取这些风险敞口，以及投资期限是否与相关投资逻辑相匹配。

战术配置细分观点

6至12个月战术配置观点，截至2026年7月

我们已将战术投资期延长回6至12个月。下表反映上述取向。而重要的是，其并未考虑获取超额收益的机会，即产生高于基准回报的潜力 — 尤其是在波动加剧时期。