每周投资评论

在中东地区供应持续受扰的背景下，美国股市不断创出新高。其表现优于其他市场的一个关键原因在于，企业盈利仍在持续被上调。大型科技股依然是主要驱动力，而在美国经济保持韧性的环境下，更广泛的盈利增长同样表现稳健。与此同时，人工智能正开始带来可观的实际收入，缓解了市场对资本开支规模过大的担忧。因此，随着人工智能建设加速推进，我们维持对美国及新兴市场股票的超配立场。

盈利上修动能持续
标普 500 指数盈利增速修正值（百分点），2022–2026 年

美国企业盈利持续走强。对标普 500 指数 2025 年盈利增长的预期持续上调,并已延续至 2026 年——这一走势并不常见，因为分析师通常会随着年度推进而下调其预期。请参见图表。推动这一动能的因素是什么？盈利增长仍由“七巨头”等大型科技股所引领：这些公司约占标普 500 指数市值的三分之一，并分别贡献了本季度及全年预期盈利增长的 55% 和 37%。更广泛的盈利环境同样表现稳健。由于中东冲突推高价格，原材料及能源板块的盈利预期已被上调。关注点并不仅限于未来盈利：在已有约三分之二公司公布业绩的情况下，本季度约 83% 的标普 500 成分公司盈利超出预期，平均超幅为 11%。过去一年中，平均每家公司盈利增长了 8%。¹

随着地缘政治碎片化、人工智能等颠覆性趋势日益主导投资结果，一系列重大的结构性变化正在重塑市场格局，也推动美国企业盈利动能不断增强。这些变化往往呈现出不均衡的影响，并反映在股票回报之中。以地缘政治碎片化为例，欧洲及亚洲部分地区更容易受到中东供应中断的冲击，从而推升通胀并拖累经济增长。相比之下，美国作为能源净出口国，受到的影响相对较小，而拉丁美洲的新兴市场能源及大宗商品出口国则正在受益。这在一定程度上解释了为何自冲突开始以来，美国股市涨幅领先并屡创历史新高：标普 500 指数上涨 5%，而欧洲和日本股市则分别下跌 5% 和 4%。¹

人工智能颠覆性趋势不断增强

支撑美国股市表现韧性的另一个关键原因在于，人工智能这一颠覆性趋势正在不断增强。不过，人工智能已经不再是“水涨船高”的普遍推动力。市场正聚焦于人工智能将如何改变商业模式，并积极寻找迹象，以判断在数据中心、芯片及人力资本上的创纪录投入是否开始产生回报。这一过程正在推动股票回报出现明显分化。上周大型科技公司的业绩显示，这些企业正在进一步上调原本已处于高位的资本开支计划，而市场则对那些既掌握关键底层技术、又能够将投入有效转化为利润的公司给予积极反馈。这一资本开支热潮凸显了对人工智能基础设施需求的快速上升，并使台湾和韩国的半导体及硬件板块从中受益。

上述因素共同支撑了我们对美国及新兴市场股票的偏好。对于主动型投资者而言，也可在人工智能建设的核心参与者之外寻找投资机会。例如，一些率先采用人工智能的金融企业，以及影像、诊断和文档等精选医疗领域，已开始体现出效率提升。随着市场参与面扩大，价值型股票和高股息股票等潜在受益者同样值得关注，其较大的折价水平和具有吸引力的收益特征，可能推动估值出现回升。在一个日益碎片化、并持续寻求能源安全的世界中，我们偏好具有主题属性的投资机会，包括欧洲及其他地区的基础设施和国防领域。

我们的观点取决于关键航运通道霍尔木兹海峡能否重新开放。我们认为，如果未能实现重新开放，即便是美国股市也难以完全免受影响。同样，如果近期油价的快速上涨持续，美国经济也可能面临冲击。

结论

人工智能主题以及盈利增长面的扩展支撑我们提高风险偏好的立场。随着人工智能建设加速推进，我们超配美国及新兴市场股票，并关注覆盖基础设施、国防及能源领域的主题性投资机会。

市场环境

标普 500 指数在 4 月累计上涨 10%，为自 2020 年 11 月以来表现最好的一个月，主要由强劲的企业盈利动能所推动。美联储和欧洲央行（ECB）如市场预期般维持利率不变。进一步降息的理由正在减弱，政策制定者的信心有所下降，并就通胀释放出更为谨慎的信号。劳动力市场并未被视为通胀的关键驱动因素，但持续的工资增长可能推升核心服务业通胀，从而增加通胀上行意外的风险。与此同时，欧洲央行则释放出未来可能加息的信号。

主要观点

我们在6-12个月（战术性）和五年（战略性）配置层面的最高确信度观点，截至2026年5月

细分资产观点

依据确信度列出对部分资产（相比广泛全球资产类别）的6至12月战术配置观点（2026年5月）

我们已将战术投资期延长回6至12个月。下表反映上述取向。而重要的是，其并未考虑获取超额收益的机会，即产生高于基准回报的潜力 — 尤其是在波动加剧时期。