2026年第四季度投资展望

2026年第四季度全球投资展望

2026年9月15日 | 随着主权借贷需求与人工智能建设带动的私人部门融资需求相互竞争，全球政府债券收益率已突破前期高点。但在人工智能驱动的稳健企业盈利增长的支撑下，股市表现仍具韧性。我们仍看好风险资产，但日益注重挑选，更偏向人工智能领域的瓶颈环节、短期债券以及打破资产类别标签的投资机会。

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投资主题

01

布局AI稀缺机遇

人工智能相关建设正在加速，使得制约因素提前显现。我们继续超配美股，并将对新兴市场股票的配置上调至超配，但继续聚焦瓶颈环节驱动的投资机会。
02

锁定收益类资产

全球政府债券收益率在整个夏季大幅飙升。收益率走高使收益类资产重新成为投资机会，但唯有灵活的投资策略方能把握。相比对利率变动高度敏感的长期债券，我们偏好短期债券。
03

打破资产标签

在由颠覆性趋势塑造的环境下，以资产类别分类作为出发点作用已不大。基础设施资产便是典型例子：其同时受益于人工智能需求、能源安全和碎片化趋势，横跨多个市场和资产类别。

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增长与利率的驱动逻辑正在趋同

AI投资热潮正产生两方面的广泛影响：一方面提振经济活动和企业盈利，另一方面吸收更多资本、电力、原材料和资产负债表承载能力。大规模政府举债进一步增加了融资需求。因此，即使AI推动经济增长，资本成本仍在上升。

这些发展进一步印证了我们《年中投资展望》的核心主题：AI有望持续推动经济增长和生产率提升，但通往富足的道路，要先经历资本、原材料和劳动力稀缺的阶段。

资本竞争日趋激烈

1946-2030年美国金融证券供应量

资料来源：贝莱德智库、美国国会预算办公室(CBO)、美联储、美国能源信息署(EIA)，数据来自PitchBook。注：上图呈列的是1946年以来美国证券的净供应量。分析采用净交易流量而非总发行量。股权衡量指标为总发行量减去股份回购和通过并购注销的股权。负值代表股权注销。未来债务估计按净发行量进行滚动推算。未来股权估计仅按净发行量滚动推算，并假设估值不变。

通胀压力持续

这种压力并不仅限于资本市场。美国的劳动力供给同样受限：为维持失业率稳定所需的就业岗位增长速度已经放缓，这使得近期非农就业增幅相对于劳动力供给而言依然强劲。薪资增长和核心通胀仍处于高位，压缩了美联储的政策宽松空间，若价格压力持续，进一步收紧政策的风险依然存在。

经济活动走强使通胀压力持续高企

2015-2026年美国薪资与个人消费支出(PCE)通胀走势

资料来源：贝莱德智库、美国劳工统计局及美国经济分析局，数据来自Haver Analytics，2026年9月。注：图中线条呈列的是核心通胀、核心服务（不包含住房）通胀和薪资的年度变化。通胀指标采用个人消费支出衡量。薪资增长反映平均时薪的年度变化。

强劲的企业盈利为股市提供支撑

美国企业盈利预期持续上升，其中人工智能相关公司在未来一年的盈利增长中占较大份额。这也能解释，为何本轮股市对收益率上行的承受能力，明显强于2022年。我们仍看好人工智能主题，同时随着融资需求和资本密集度上升，将重点关注瓶颈环节和基础设施相关机会。

人工智能推动企业盈利大幅增长

标普500指数按人工智能类别划分的历史盈利增长

图表呈列的是标普500指数成分股的盈利情况，但根据其与人工智能主题的关系进行了分类，即分为人工智能供应商、人工智能采用者和非采用者

所示数据仅代表过往表现。过往表现并非当前或未来业绩的可靠指示。指数回报不反映管理费、交易成本或开支。指数不受管理，投资者无法直接投资于指数。资料来源：贝莱德智库及麻省理工学院(MIT)，2026年8月。注：标普500指数的分类是通过大型语言模型对10-K文件进行分析，并采用麻省理工学院论文《人工智能采用与企业绩效》(Artificial Intelligence Adoption and Firm Outcomes)中提出的人工智能采用分类框架确定。盈利增长基于历史盈利，以2023年1月=100为基准。

收益机会重现，但需灵活应对

收益率上行重新带来收益机会，但不同久期资产的吸引力并不相同。相比长期政府债券，我们更偏好短期债券，因为庞大的债券发行规模及期限溢价风险可能加剧长期债券的波动。信用债同样需要精选。尽管整体利差仍处于较窄水平，但板块内部的分化正在加剧。

收益类资产重新受到关注

收益率超过4%的固定收益资产占比

所示数据仅代表过往表现。过往表现并非当前或未来业绩的可靠指示。指数表现回报不反映任何管理费、交易成本或开支。指数不受管理，投资者无法直接投资于指数。资料来源：贝莱德智库，数据来自LSEG Datastream，截至2026年8月31日。注：柱状图呈列的是在选定范围内，平均年度收益率超过4%的资产按市值加权后的权重；这些资产在彭博多元债券指数(Bloomberg Multiverse Bond Index)中约占70%。核心政府债券包括美国国债和欧元区核心政府债券；美国政府相关债券包括机构债券和市政债券；美国住宅按揭抵押证券和商业按揭抵押证券（MBS及CMBS）包括这两个证券化板块；全球高收益债券和新兴市场债券还包括欧元区外围国家政府债券。

再融资门槛提高

当前到期的债务中，大部分是在利率远低于目前水平时发行。以当前的收益率进行再融资，可能会对依赖较快现金流回笼的项目和企业带来压力，其中包括人工智能建设和私募市场的部分领域。这使得融资结构设计和投资管理人的甄选变得愈发关键。

再融资压力逼近

2020-2026年数据中心资产抵押证券发行量

图表呈列的是各年度数据中心资产抵押证券的发行量，以及各年度发行时的5年期美国国债收益率与当前5年期收益率之间的差距。

资料来源：贝莱德智库，数据来自花旗及LSEG Datastream，2026年8月。注：上图呈列的是数据中心资产抵押证券(ABS)发行量。图中线条呈列的是各年度发行时的5年期美国国债收益率与当前5年期收益率的变动差值。5年期收益率最能反映数据中心ABS交易的平均久期。

从驱动因素到投资组合执行

我们的最高确信度观点，截至2026年9月

驱动因素	我们的观点	投资组合执行
经济增长与人工智能稀缺机遇	人工智能建设不断加速，相关瓶颈环节日益收紧。	超配美股和新兴市场股票；关注人工智能发展中的“瓶颈型”机会：电力、芯片和数据中心。
久期与多元化	长期债券利率敏感度较高，作为多元化工具的可靠性较低。	偏好通过中短期政府债券（而非长期债券）获取收益。
信用债利差与流动性	在利差收窄和基本面分化的环境下，保持选择性至关重要。	偏好现金流清晰、具备债权人保护与回收价值的信用债，以及较高评级的高收益债券。
通胀与稀缺性	稀缺性、安全供给与电力需求带来通胀风险。	基础设施、能源瓶颈环节、新兴市场本币债券以及与实物资产挂钩的敞口。
超额收益机会	回报差距扩大，加上宏观不确定性持续，突显主动投资能力的价值。	宏观对冲基金、风险投资、市场中性策略，以及精选私募信用债和美国以外市场的超额收益机会。

注：上述观点从美元角度做出，2026年9月。本材料代表对特定时间的市场环境的评估，并非对未来事件的预测或对未来业绩的保证。读者不应将本资料作为对任何特定基金、策略或证券的研究或投资建议而加以依赖。

战术配置细分观点表格（美国）

6至12月战术配置观点（2026年9月）

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股票	观点	评论
发达市场
美国		我们持超配观点。受人工智能建设加速以及有利的宏观环境推动，企业盈利强劲增长，或能够在一定程度上抵消较高利率预期带来的影响。
欧洲		我们持中性观点。我们认为，需要更多利好企业的政策和更具深度的资本市场，欧洲才有望跑赢大市。我们看好金融、基础设施和工业板块。
英国		我们持中性观点。股票估值相对美国仍具吸引力，但我们认为短期内缺乏促使我们调整配置的有利因素。
日本		我们持中性观点。稳健的企业资产负债表和企业管治改革仍有支撑作用。我们偏好有针对性的物理人工智能和建设瓶颈环节机会。
新兴市场		我们持超配观点。强劲的企业盈利和更低廉的估值有望带来机会。我们尤其看好人工智能稀缺机遇主题在亚洲和拉丁美洲的不同表现。
中国		我们持中性观点。我们认为物理人工智能领域存在投资机会。低成本的开源人工智能有望推动普及，但这未必能转化为人工智能提供商的盈利能力。

固定收益资产	观点	评论
美国短期国债		我们持中性观点。我们看好美国中短期国债，其经风险调整后收益表现具有吸引力。
美国长期国债		我们持低配观点。在通胀持续与高债务负担的背景下，投资者要求更高的长期债券风险补偿。在新环境下，长期债券作为投资组合多元化工具的可靠性较低。
全球通胀挂钩债券		我们持中性观点。我们认为通胀稳定在疫情前水平之上，但鉴于经济增长可能放缓，市场短期内可能无法充分消化这一预期。
欧元区政府债券		我们对中短期债券持中性观点。鉴于风险平衡状况，当前欧洲央行的利率定价似乎较为合理。能源价格上涨可能推高利率。我们倾向于在其他资产类别配置风险敞口。
英国国债		我们持中性观点。我们预期，鉴于政治不确定性、长期债券占比上升和投资者价格敏感度上升，市场将持续剧烈波动。
日本政府债券		我们持低配观点。利率上调、全球期限溢价上行及大规模发债可能进一步推高收益率。
中国政府债券		我们持中性观点。中国债券具有稳定性和分散投资的优势，但发达市场债券的收益率更高，且投资者风险偏好向股市倾斜，限制了其上行空间。
美国机构按揭抵押证券		我们持超配观点。机构按揭抵押证券在风险与美国国债相近的情况下提供更高收益，且有望在财政与通胀压力下提供更高分散投资价值。
短期投资级别信用债		我们持中性观点。由于企业基本面稳健，利差目前处于较窄水平；若发行量增加或市场风险偏好发生变化，利差可能会扩大。
长期投资级别信用债		我们持低配观点。相比长期债券，我们偏好较不易受利率风险影响的短期债券。
全球高收益债券		我们持中性观点。高收益债券提供具吸引力的收益。我们看好较高评级的美国和欧洲高收益债券（而非投资级别债券），预计市场回报分化将持续扩大。
亚洲信贷		我们持中性观点。整体收益率具吸引力且基本面稳健，但利差处于较窄水平。
新兴市场硬通货债券		我们持中性观点。基本面已改善，但我们认为新兴市场本币债券的风险回报状况更具吸引力。
新兴市场本币债券		我们持超配观点。我们看好其相对于波动水平的收益率，且基本面持续向好。