贝莱德2021年9月全球投资展望

2021年9月全球投资展望

风险资产在经历长期升势后，进一步上升的空间已收窄，但由于全球经济重启范围扩大，加上实际收益率持续为负值，即使风险资产在长期上涨后，继续上升的空间减少，我们在战术性配置上仍然倾向偏好风险。

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投资主题

名义利率新内涵

经济活动强劲重启的范围已扩大，欧洲和其它主要经济体正在追赶美国的步伐。我们预期，中期内通胀或进一步上升，货币应对政策的力度较以往减弱。战术性影响：我们超配欧洲股票和通货膨胀保值国债，对新兴市场本币债券的观点上调至适度超配。

中国资产脱颖而出

中国政府正加强监管力度，优先考虑社会发展目标，而非经济增长率。但经济增长放缓的情况可能已达到当局不能忽视的程度，我们预期近期政策会更趋宽松。战术性影响：我们对中国股票的观点转为适度超配，并对中国债券维持超配。

净零排放转型之路

气候风险也构成投资风险，各国政府实现净零排放目标的时程越来越紧迫，意味着投资者必需立即开始调整投资组合。战术性影响：我们超配科技板块，因我们认为其更能受益于向绿色经济转型。

全球投资展望资产观点宏观格局多变

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上升空间收窄

投资者关注中国加强监管，且美联储可能缩减资产购买规模，令市场出现波动。我们认为风险资产在经历长期上涨后进一步上升的空间收窄，必须采取严选方针，但我们在战术性配置上仍然倾向偏好风险。在客户对中国资产配置比重极低的环境下，我们对此资产类别的观点转为适度超配。

目前正处于名义利率新内涵环境中

前瞻性估计可能不会实现。数据源：贝莱德智库、美国联准会和纽约联邦储备银行，数据来自Refinitiv Datastream，2021年9月。注：左图显示美国联准会公布的位图中位数——或联邦公开市场委员会成员的预期中位数(美国联准会内部的一个委员会，负责决定利率水平)、自1994年以来的升息周期以及我们对美国利率路径的估计值。这些路径是显示第一次升息开始的时程。美国联准会的中位数位图则来自2021年9月的经济预测摘要(SEP)我们相信美国联准会将在2023年初就可能开始下一次的升息周期。

美联储释放出准备在年底左右开始缩减资产购买规模的信号，并不愿承认通胀已符合设定的目标，进一步印证我们的名义利率新内涵主题，即各地央行对通胀升温的应对措施力度较以往减弱，利好风险资产。过往加息周期和我们的估计详见上图。虽然加强监管的影响导致风险持续存在，但我们在战术配置上对中国股票的观点由年中的中性上调为适度超配。部分原因是中国经济增长放缓正引起政府关注，我们预期货币、财政和监管三方面的政策在短期内会更趋宽松。我们认为第四季度增长率可能会由第一季度的18%下降至3%左右。我们认为大幅重新定价（年初至今中国股票绩效比美国股票落后30个百分点以上），且中国股票的股票风险溢价升幅过高，尤其是在6至12个月期间。我们认为，以目前估值计，投资者承担风险可获得回报补偿，但我们侧重优质股票。

选择性偏好风险

我们的战略性配置观点已考虑到中国政府加强监管，社会和政治目标较经济目标优先的情况，这些情况导致风险上升以及需要新的投资角度。但环境是关键所在：我们对中国资产的配置比重仍远低于发达市场资产。目前客户中国资产配置比重极低，这反映虽然中国市场的重要性日益增加，但实际上无法投资该市场。

我们还将对新兴市场本币债券的战术性配置观点转为适度超配。由于新兴市场实际收益率较高，加上对外收支改善，我们认为美联储缩减购买资产规模不会导致新兴市场出现退市恐慌。在全球资产收益率偏低的环境下，新兴市场本币债券估值也具有吸引力，且可提供票息收益。我们看好新兴市场本币债券，因其久期比新兴市场美元债券短，与大幅低配美国国债的考虑因素一致，而且陡峭的本币债券收益率曲线带来具吸引力的年期溢价。

此外，我们认为许多新兴市场经济体早前的紧缩周期已完结，利好新兴市场本币债券走势。

适度超配这两类资产并不代表我们在战术性配置上提高偏好风险水平。事实上，我们认为风险资产继续上升的空间正在收窄，而且风险资产经历长期牛市后，市场容易作出过度反应，可能出现波动。但我们认为在6至12个月期间，经济重启范围扩大和名义利率新内涵将继续为风险资产带来支持。

我们认为欧洲可持续受益于经济重启范围扩大，因此继续超配欧洲股票。我们继续低配美国国债，因即使美联储准备在11月宣布缩减资产购买规模，名义收益率也只会缓慢上升。政府债券持仓方面，我们看好美国通货膨胀保值国债多于名义债券，特别是在近期回调后。我们认为收益率进一步收窄的空间甚微，因此低配全球投资级别债券。在落实资产观点时，不同类别投资者和不同地域须根据投资目标、限制和监管情况作出相应调整。

维持偏好风险

经济重启范围扩大，加上全球各地央行决意维持宽松金融环境，因此我们继续倾向偏好风险。我们在战术性和战略性投资配置上均看好股票多于信用债和政府债券。

整体走向观点

对广泛资产类别的战略性（长期）及战术性（6至12个月）观点（2021年9月）

资产	策略性观点	战术性观点	投资评论
股票			我们从战略角度超配股票。我们认为在估值适中的情况下，大多数企业盈利前景向好。由于基准指数中科技和医疗等行业所占权重较高，将气候变化因素纳入我们的预期回报中，使发达市场股票的吸引力上升。战术上，我们继续超配股票，因我们预期经济重启进程将加快且利率将维持在偏低水平。我们看好周期股并保持偏好质量因子。
债券			我们在战略基础上低配债券，因其估值偏高，并且看好股票多于债券。从战术角度，利差收窄使债券（特别是投资级别债券）受压，但我们对债券持中性观点。
政府债券			我们在战略上低配名义政府债券，因随着收益率接近下限，名义政府债券缓冲投资组合风险的作用被削弱，加上债务水平上升可能令低利率环境面临风险。这也是我们战略上低配政府债券的部分原因。我们看好通胀保值债券。考量估值因素，我们看好美国通胀保值债券多于欧元区通胀保值债券，由于预期收益率将逐步上升，我们进一步低配美国国债。
现金	-		我们适度承险并保留部分现金。以便于市场出现波动时进一步增持风险资产。
私募市场		-	我们认为非传统收益来源（包括私募信用债）具备升值及分散风险潜力。我们持中性观点的前提是对该资产类别的初始配置远高于大多数合格投资者的持仓比重。我们认为许多机构投资者高估了流动性风险，导致对私募市场的投资比重偏低。私募市场是极为复杂的资产类别，并不适合所有投资者。

注：上述观点从美元角度作出，2021年9月。本资料仅为于特定时间对市场环境的评估，并非对未来事件的预测或对未来业绩的保证。不应将本资料作为任何特定基金、策略或证券的研究或投资建议而加以倚赖。

我们的细分资产观点显示了我们认为个别资产相对于广泛资产类别的表现。我们指出了不同程度的确信度。

细分资产观点

依据确信度列出对部分资产（相比广泛全球资产类别）的6至12月战术配置观点（2021年9月)

资产	战术性观点	投资评论
股票
美国		我们对美国股市的看法转为中性。我们观察到美国经济增长动力可能触顶，由于经济复苏的范围将扩大，预计下一轮经济复苏将由其他地区推动，尤其是欧洲和日本。但部分高增长型板块长线依然值得期待。
美国小盘股		我们继续超配美国小盘股。我们认为，由于疫苗的加速接种有助于美国国内经济活动的周期性反弹，因此美国小盘股有望从中获益。
欧洲		由于增长动力强劲，我们对欧洲股市的看法仍为增持。我们观察到随着疫苗接种步伐加快，经济活动正显著回升。估值相较历史水平仍具吸引力，且流入该地区的投资资金刚开始回升。
英国		我们对英国股市持中性看法，市场近期表现强劲而目前估值合理，相对而言，我们更看好欧元区股市。
日本		我们对日本股市持中性看法。我们认为，全球周期性反弹有助于推动下半年的盈利增长。日本的新冠疫情也在改善中。
中国		我们适度看好中国股票，因我们认为，为应对周期性增长放缓，货币和财政政策将逐渐转趋温和，并预计监管产生的负面影响或将减弱。
新兴市场		我们对新兴市场股票持中性看法，并认为由于美联储政策带来的风险溢价，美元前景存在更多不确定性。许多新兴市场国家已经开始收紧政策，显示政策面的支撑减少、风险升高。
亚洲（日本除外）		我们对亚洲（日本除外）股市持中性看法。我们认为中国经济增长放缓和地缘政治风险扩大所造成的潜在连锁反应抑制了增长前景。
债券
美国国债		我们对美国国债的低配主要是基于估值考量。我们认为，随着经济重启，市场重新定价，近期国债收益率亦在最近几个月的回落中逐渐上升，带动风险平衡。
通胀保值国债		我们超配通货膨胀保值债券。我们认为，最近资产价格回落提供了具吸引力的机遇，特别是在相对欧洲通胀平衡的基础上，因为欧元区通胀前景依然低迷。
德国国债		我们对德国国债持中性看法。尽管考虑到通胀前景，欧央行今年可能开始缩减购债规模，但我们认为短期内政策几乎没有实质性改变的空间。
欧元区外围国家政府债券		我们对欧元区外围国家政府债券持中性看法。虽近期表现出色，然而亦须考量到欧央行政策的稳定性、外围国家的低波动性以及其他地区的估值更具吸引力。
中国国债		我们超配中国政府债券。我们认为，由于相对稳定的利率及持续提供的利差使其吸引力上升。
全球投资级别债券		我们继续低配投资级别债券。我们认为收益率息差进一步收窄的空间极小，并侧重可受益于周期性升势的债券，例如亚洲债券。
全球高收益债券		在该资产类别表现强劲之后，我们对高收益债券下调至中性。目前利差低于我们认为高收益率具有吸引力的水平。我们更偏好承受股票的风险。
新兴市场硬通货债券		我们对新兴市场硬货币债券持中性观点。我们预期疫苗面市将带动全球经济活动重启，加上美国贸易政策可预测性增强，可为该资产类别带来支撑。
新兴市场本币债券		我们对新兴市场本币债券的看法上调至适度超配。我们认为在全球资产收益率偏低的环境下，此资产类别估值及利差具吸引力。
亚洲债券		我们超配亚洲债券。在中国以外的亚洲国家，因其基本面前景向好，我们偏好亚洲主权债券及债券，其收益率及回报有望从中受益。