2024年第二季全球投资展望

2024年第二季全球投资展望

2024年3月25日 | 在市场和宏观波动性增加的新格局中，通胀高企和更高的结构性利率是至关重要的因素。我们认为，投资者在当前环境下应主动掌握投资方向，捕捉新格局下的市场机遇。

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投资主题

管控宏观风险

新格局的关键在于通胀高企和更高的结构性利率。市场仍在适应新的环境，因此了解宏观环境对于管控宏观风险至关重要。

积极调整投资组合

我们认为投资者需掌握投资方向，通过多元布局和机动调整，以应对市场同时在配置资产时严谨选择。

把握颠覆性趋势和机遇

控制投资组合的另一种途径是利用趋势性机遇，并考虑传统资产类别以外的投资组合配置选择。

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风险情绪暂时乐观

随着第二季度开始，我们看到更加利好承险配置的短期环境，我们认为随着通胀持续下降，乐观的市场情绪或将持续。

发达市场经济体的通胀已从疫情的高点下降，预计今年有望下降到接近2%。这将为多家央行开始降低政策利率奠定基础。美联储在2024年3月发布的最新预测仍然暗示今年将降息75个基点，尽管它上调了通胀和经济增长的预测。

在美联储最近发出信号后，我们认为，要挑战市场对完美通胀缓解情景（即通胀降至2%目标而经济增长保持稳定）的预测的难度变得极高。

市场对未来美联储政策利率的预测﹙2023年至2024年﹚

前瞻性估计可能不会实现。数据源：贝莱德智库，数据来自LSEG Datastream，2024年3月。注：图表通过担保隔夜融资利率﹙SOFR﹚的期货定价来显示当前联邦基金政策利率和市场对联邦基金利率的预计。

主动应对宏观风险

我们的核心观点一直认为，在一个由供应端主导的全球格局中，经济活动将呈现较低增长的趋势。尽管美国经济在2023年保持了韧性，但经济活动水平仍然低于疫情前的趋势增长率。

美国经济产出﹙2017年至2023年﹚

前瞻性估计可能不会实现。数据源：贝莱德智库、美国经济分析局，数据来自Haver Analytics，2024年3月。注：图表显示美国实际经济产出，以实际国内生产总值（GDP）和国内总收入（GDI）的平均值衡量。对于国内总收入，我们假设历史系列数据根据我们的估计向上修正，并且在2023年第四季度与国内生产总值同步增长。红色线显示疫情前的国内生产总值，黄色线假设国内生产总值以相同的速度保持增长。红色虚线显示美联储截至2019年12月的预测。灰色线显示疫情期间和其后的实际经济活动水平。

我们之前也提到，这个新的宏观和市场格局的特点是结构性通胀压力持续出现。我们认为，由于商品价格下跌，美国的通胀率今年可能会进一步降至接近2%。然而，然而，随着商品通货紧缩的拖累消退，以及紧张的劳动力市场导致的工资增长加快，使服务业通胀仍高于疫情前水平，我们预计通胀将在2025年再次飙升。我们认为驱动回报的颠覆性趋势或巨大结构性转变也可能推高通胀。这就是为什么我们认为央行的政策利率将保持在疫情前的水平以上，而通胀可能在更接近于3%的水平稳定下来。

我们认为，这意味着投资者需要保持灵活的投资组合，并主动管理宏观风险。

掌握投资方向

对2024年标普500指数的盈利增长预期已经上调，预计科技板块将占今年标普500指数盈利的一半。

我们在2024年1月战术性超配美国股票，并继续偏好人工智能（AI）主题。我们认为，随着更多行业采用人工智能，加上美联储近期发表的言论和通胀下降提振了市场信心，乐观的风险偏好可能扩展到科技之外的板块。

我们增加对日本证券的超配。经过长达几十年的缓慢进展后，稳健的企业盈利以及工资和通胀回升使日本股票的前景更加明朗。我们认为日本央行的政策立场有利于当地市场。

策略配置方面，我们严谨挑选固定收益资产。2024年2月，我们减少对通胀挂钩债券的最大限度超配仓位，但我们预计通胀将在高于市场预期的水平稳定下来，因此保持超配立场。我们仍然看好私募市场的固定收益资产。发达市场政府债券方面，我们继续偏好短期债券。

我们认为投资者将从更积极的投资组合管理方针受益，因目前不宜让投资被动地运作，而是应该加强对投资策略的掌控。我们认为投资者应主动承担投资组合的风险。

我们的投资观点

在未来几年，我们预期将处于一个更加分化和市场波动性加剧的新格局，我们最新的战略和战术性投资应对措施将以更机动灵活的方式来捕捉潜在投资机会。

主要观点

对广泛资产类别的战略性（长期）及战术性（6至12个月）观点（2024年4月）

	看法
战术性观点
美国股票	我们基于宏观观点相对基准水平持中性观点。但人工智能主题及其超额回报（或高于基准的回报）潜力促使我们整体超配。
固定收益资产	在利率仍然维持较高水准的环境下，债券提供的收益缓冲功能全面增加。我们看好短期债券，而由于未来存在双向风险，我们对长期美国国债持中性观点。
地域细分观点	我们倾向根据地域进行更细分的配置。新兴市场方面，我们看好印度和墨西哥，因两者有可能受益于结构性趋势，尽管其相对估值已经有所上升。
战略性观点
私募信用债	我们认为，传统银行逐渐撤出私募信贷市场，私募信用债在贷款市场的占比有望提升，相对于信贷风险，其回报颇有吸引力。
通胀挂钩债券	从战略性观点来看，结构性供应制约因素持续存在，因此我们认为通胀将维持在2.5%至3%左右。
短期和中期债券	我们在整体上看好短期债券多于长期债券，因为通胀更不确定及波动、债券市场波幅加剧，投资者需求亦有所减弱。

注：上述观点从美元角度作出，2024年4月。本资料仅为于特定时间对市场环境的评估，并非对未来事件的预测或对未来业绩的保证。不应将本资料作为任何特定基金、策略或证券的研究或投资建议而加以倚赖。

细分资产观点

依据确信度列出对部分资产（相比广泛全球资产类别）的6至12月战术配置观点（2024年4月）

我们依据宏观前景以及价格因子来决定资产配置，下表反映上述取向。而重要的是，其并未考虑获取超额收益的机会，即产生高于基准回报的潜力。我们认为，新格局不利于对广泛资产类别进行静态投资，但却为获取超额收益创造更大空间。

资产		观点	评论
股票
美国	基准指数		我们对这项规模最大的投资组合配置持中性观点。通胀下降和美联储即将降息可望支撑美股涨势。我们随时准备在市场论调发生变化时转变策略。
美国		整体		我们对这项规模最大的投资组合配置持中性观点。通胀下降和美联储即将降息可望支撑美股涨势。我们随时准备在市场论调发生变化时转变策略。
欧洲			我们对欧洲股票持相对谨慎观点。欧洲央行在经济放缓的情况下维持收紧政策。估值具有吸引力，但我们尚未看到明显改善市场情绪的催化剂。
英国			我们对英国股票持中性观点。我们认为，具有吸引力的估值较充分地反映了英国经济增长前景疲弱以及英国央行大幅加息以应对高企通胀的影响。
日本			我们持超配观点。温和的通胀、强劲的盈利增长及利好股东的改革均带来支持。我们认为日本央行的政策转变是转向正常化，而并非紧缩方向。
新兴市场			我们对新兴市场股票持中性观点。我们认为经济增长动能偏弱。与股票相比，我们更看好新兴市场债券的潜在机会。
中国			我们对中国股票持中性观点，因中国经济增长放缓，刺激政策效果尚未反映，但经济活动较稳定，并且估值已处于相对低位。
固定收益
短期美国公债			我们对短期美国国债持乐观态度。我们看好短期政府债券的收益潜力，因利率将于更长时间内保持在较高水平。
长期美国公债			我们对长期美国国债持中性观点。我们预期政策推升利率并已经来到高位。现在我们认为长期债券收益率出现双向波动的机率相当。
美国通胀挂钩债券			我们对美国通胀挂钩债券持中性观点。我们预期中期通胀将上升，但短期内通胀和增长降温可能值得关注。
欧元区通胀挂钩债券			我们持中性观点。市场对欧元区通胀持续的预期已经降温。
欧元区政府债券			我们对欧元区政府债券持中性观点。市场定价反映的政策利率符合我们的预期，10 年期国债利率已脱离高位。周围国家的债券利差存在扩大的风险。
英国公债			我们对英国国债持中性观点。相对于美国国债，英国国债利率偏低。市场对英国央行政策利率的定价更接近我们的预期。
日本政府债券			我们持低配观点。我们认为股票的回报更具吸引力，而日本政府债券回报的吸引力不足，因此将其作为融资来源。
中国政府债券			我们对中国政府债券持中性观点。债券受到宽松政策支持，短期发达市场政府债券的收益率更具吸引力。.
美国机构按揭抵押证券			我们持中性观点。我们认为机构按揭抵押证券在多元化债券配置中属于优质投资，相比投资级别债券我们更看好该资产类别。
全球投资级别债券			我们对全球投资级别债券持低配观点。我们认为利差收窄并不能弥补加息对企业资产负债表造成的影响。我们认为欧洲全球投资级别信债券优于美国。
全球高收益债券			我们对全球高收益债券持中性观点。利差低，但我们偏好该资产提供的高收益率和近期反弹的可能性。我们认为全球高收益债券优于美国。
亚洲信用债			我们对亚洲信用债持中性观点。我们认为目前的估值水平不具吸引力。
新兴市场硬通货债券			我们对新兴市场硬通货债券持超配观点。由于收益率高，因此我们看好新兴市场硬通货债券。随着新兴市场央行开始降低政策利率，硬通货为当地汇率走弱也带来一定的缓冲。
新兴市场本币债券			我们对新兴市场本币债券持中性观点。目前利率已接近美国国债收益率。此外，央行降息可能会对新兴市场的汇率带来下行压力，拖累潜在回报。

过往表现并非目前或未来业绩的可靠指标。无法直接投资指数。注：上述观点从美元角度作出。本资料仅为于特定时间对市场环境的评估，并非对未来业绩的预测或保证。不应将本资料作为任何特定基金、策略或证券的投资建议而加以依赖。

宏观不确定因素仍在驱动市场剧烈波动

美国10年期国债收益率对经济意外的敏感度正处于全球金融危机后的最高点。我们认为这是宏观不确定因素仍在主导市场走向的迹象。

美国10年期国债收益率对经济意外的敏感度﹙2003年至2024年﹚

数据源：贝莱德智库，数据来自LSEG Datastream，2024年3月。注：图表显示美国10年期国债收益率对经济意外的敏感度，计算方法是使用回归分析来估计美国10年期国债收益率与花旗经济意外指数在连续六个月期间的关系。敏感度是指相对于经济意外指数本身的变化幅度，美国10年期国债收益率波动与花旗经济意外指数波动之间的密切程度。此分析仅仅是对10年期国债收益率与经济意外之间的关系的估计。过往表现并不保证未来表现。

我们继续超配美国股票，并看好人工智能

标普500指数中，盈利质量较高和与人工智能相关的公司（尤其是科技和电信公司）的影响力日益增加，帮助股票克服利率上行带来的的拖累。

标普500指数的未来盈利预期﹙2019年至2024年﹚

前瞻性估计可能不会实现。指数回报不涉及费用。无法直接投资指数。过往表现并不保证未来表现。数据源：贝莱德智库，数据来自LSEG Datastream，2024年3月。注：图表显示七大科技巨头和标普500指数（“七大科技巨头”除外）的12 个月未来盈利预期。

日本稳定的宏观环境在发达市场中独树一帜

经过长达几十年的缓慢进展后，日本的工资和通胀回升使日本股票的前景更加明朗。我们认为货币政策将保持宽松，使实际收益率保持在负值，并支持投资风险。

工资年增长率﹙2017年至2024年﹚

数据源：贝莱德智库，数据来自Haver，2024年3月。注：图表显示名义收入和实际收入（计算通胀后的收入水平）的年增长率。

日本10年期收益率细分﹙2014年至2024年﹚

过往表现并不保证未来表现。数据源：贝莱德智库，数据来自LSEG Datastream，2024年3月。注：图表显示日本10年期国债收益率的细分情况

东证股价指数的盈利估计和修正﹙2012年至2024年﹚

指数回报不涉及费用。无法直接投资指数。前瞻性估计可能不会实现。数据源：贝莱德智库，数据来自Haver Analytics，2024年3月。注：图表显示东证股价指数的12个月远期盈利预测以及这些盈利预测的三个月变化。

市场预测对预期已久的人口结构变化反应迟缓

未来几十年，几个主要经济体的劳动年龄人口将会缩减，那时后大多数劳动年龄人口已经出生。但是人口老化不一定对股市造成负面影响。

国内劳动年龄人口的变化

对未来的估计可能不会实现。数据源：贝莱德智库、联合国，数据来自Haver Analytics，2024年3月。注：图表显示国内劳动年龄（15至64岁）人口的百分比变化。国内劳动年龄人口的计算是通过将联合国包含移民的人口预测数字减去联合国的移民预测数字而得出，并假设移民不会影响总体年龄结构。“未来20年”指的是2024年至2044年，“过去20年”指的是2003年至2023年。

日本医疗保健板块表现与抚养比的比较

过往表现并非目前或未来业绩的可靠指标。指数未经管理，且不涉及费用。无法直接投资指数。数据源：贝莱德智库、联合国、路透社，数据来自LSEG Datastream，2024年3月。注：红色线显示日本医疗保健股票板块的表现对比总体市场指数的比率，以1990年为基准。我们使用Datastream提供的总市场指数。