2026年第二季度投资展望

2026年第二季度全球投资展望

2026年4月17日 | 地缘政治分化和人工智能等颠覆性趋势相互碰撞，正在重塑全球市场与经济。此次转型的长期结果仍不明朗，但确实蕴藏着大量投资机会。

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投资主题

01

微观即宏观

与人工智能建设相关的资本支出目标规模庞大，已对宏观经济产生影响。虽然人工智能创造的整体收入或能证明这些支出的合理性，但每家科技企业能兑现多少回报，尚不明确。在人工智能主题的推动下，我们维持风险偏好并超配美股。此外，我们认为当下正是主动投资的较好时机。
02

收益机会的多样性

参与人工智能建设的企业正在加大杠杆，因为需前期大规模投入资本，才能期待后期集中兑现回报。再加上目前政府负债较高，导致金融体系的杠杆率更高，从而更容易受到冲击，包括债券收益率飙升。我们认为私募信贷和基础设施投资可为这类融资提供支持。
03

分散投资的幻象

由于市场目前由少数颠覆性趋势驱动，表面看似分散投资的资产配置，实则可能是大规模的主动押注。我们认为投资者应减少盲目分散风险的操作，转而更有针对性地主动管理风险，即采取更主动的投资策略。我们认为投资组合需要一套明确的备选方案，并做好随时迅速转向的准备。

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Paragraph-3,Paragraph-4,Advance Static Table-1,Paragraph-5,Advance Static Table-2

颠覆性趋势相互碰撞

颠覆性趋势（尤其是人工智能发展）正在重塑全球经济与金融市场。科技产业逐步转向资本密集型，而人工智能建设的速度和规模或会达到前所未有的水平。目前市场由少数几大颠覆性趋势主导，投资者须对这些趋势的演变方向作出决策。因此不存在真正的中性立场，即便是配置广泛指数亦不例外。

今年以来，我们看到人工智能和地缘格局分化两大颠覆性趋势发生碰撞。中东冲突造成供应冲击，扰乱了能源以及化肥、天然气等其他关键材料的运输。但与此同时，超大规模企业（提供云计算服务的大型科技公司）计划投入的资金甚至超过此前预期。

这两大事态发展以不同的方式改变了投资前景。

中东冲突爆发前，市场已计入美联储2026年至少进行两次25个基点降息的预期。大幅上涨的能源价格可能加剧现有的通胀压力，这使得市场对货币政策宽松的预期有所减弱。

预期降息次数减少
市场隐含的2026年25个基点利率变动预期

前瞻性估计可能不会实现。资料来源：贝莱德智库，数据来自彭博，2026年4月。注：柱状图呈列的是市场隐含的2026年各主要央行进行25个基点幅度的利率调整次数。负数代表降息，正数代表加息。

然而，科技行业超大规模企业的巨额资本开支似乎并未受到中东冲突的影响。事实上，自去年以来，市场对其资本支出的共识预期反而有所上升，截至2030年的资本支出预测金额自去年10月以来增长近25%。

资本支出规模更甚
2025-2030年科技“超大规模企业”的预估资本支出

前瞻性估计可能不会实现。资料来源：贝莱德智库，数据来自彭博，2026年4月。注：柱状图呈列的是科技“超大规模企业”（阿里巴巴、亚马逊、谷歌、Meta、微软、甲骨文、腾讯）的预估资本支出总额，单位为十亿美元，数据来自彭博的共识预测。

这使我们相信，人工智能这一颠覆性趋势正在加速。我们认为，包括能源供应中断在内的近期事态发展，强化了美国在人工智能领域的优势。人工智能主题也推动新兴市场股票的企业盈利预期上调。我们看好人工智能受益者和大宗商品出口商。

向全球布局

资产配置方面，鉴于中东冲突对全球经济增长的冲击相对有限，且企业盈利预期强劲，尤其是科技行业，因此我们对美股维持超配观点。对于新兴市场股票，我们也维持超配观点，但将继续采取优选策略。债市方面，我们对美国长期国债维持低配观点，并对欧元区政府债券持中性观点。目前，市场对欧洲央行政策路径的定价已更加符合我们的预期。

主要观点

我们在6-12个月（战术性）和五年（战略性）配置层面的最高确信度观点，截至2026年4月

	理由
战术性观点
看好人工智能受益者	我们看好支持人工智能建设的实体基础设施和设备，例如半导体、电力及数据中心资产。我们认为无论最终竞争格局如何，这些板块都有望受益。我们认为人工智能主题将提升美国企业盈利，这也支撑了我们超配美国股票的观点。
有选择性地配置国际资产	我们看好新兴市场硬通货债券，因其经济韧性增强、财政与货币政策趋于审慎，且商品出口国占比较高。我们同样看好新兴市场股票，尤其偏好商品出口国和人工智能受益者。在欧洲，我们偏好基础设施等股票板块。
动态分散投资	随着美国长期国债不再发挥投资组合压舱石的作用，我们建议寻找“备选方案”以对冲投资组合风险，并需警惕市场情绪可能转向。我们看好黄金作为具备非系统性驱动因素的战术性投资，但随着分散投资的幻象愈发明显，我们认为其分散风险的可靠性已有所下降。
战略性观点
投资组合构建	随着人工智能领域的赢家和输家逐步明朗，我们倾向于基于情景分析的配置方法。我们借力私募市场与对冲基金获取非系统性回报，并以颠覆性趋势为锚来增强投资组合稳定性。
基础设施股和私募信用债	我们认为基础设施股票估值具吸引力，并且有颠覆性趋势支撑其结构性需求。我们仍看好私募信用债，但预计未来将出现分化，从而凸显出挑选管理人的重要性。
不再局限于市值基准	我们对公开市场采取细化配置。我们偏好美国以外的发达市场政府债券。在股票方面，我们更倾向新兴市场而非发达市场，但对这两者都保持选择性。在新兴市场，我们看好印度等处于多个颠覆性趋势交汇点的市场。在发达市场，我们看好日本，因其温和通胀与企业改革正在改善市场前景。

注：上述观点从美元角度做出，2026年4月。本材料仅为对特定时间的市场环境的评估，并非对未来事件的预测或对未来业绩的保证。读者不应将本资料作为对任何特定基金、策略或证券的研究或投资建议而加以依赖。

战术配置细分观点

依据确信度列出对部分资产（相比广泛全球资产类别）的6至12月战术配置观点（2026年4月）

下表反映我们的战术配置观点。而重要的是，其并未考虑获取超额收益的机会，即产生高于基准回报的潜力 — 尤其是在波动加剧时期。

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资产	战术性观点	评论
发达市场
美国		我们持超配观点。鉴于中东冲突对全球经济增长的不利影响有限，加上企业盈利预期强劲（尤其是科技行业），我们维持风险偏好。
欧洲		我们持中性观点。欧洲受中东冲突引发的能源冲击影响较大，因此更易遭受通胀上升与经济增长放缓的双重打击。
英国		我们持中性观点。股票估值相对美国仍具吸引力，但我们认为短期内缺乏促使我们调整配置的有利因素。
日本		我们持中性观点。日本依赖进口能源，可能会侵蚀其股市因企业资产负债表稳健及企业管治改革利好而取得的强劲涨幅。
新兴市场		我们持超配观点，但保持选择性。我们偏好生产关键人工智能零部件的亚洲经济体，以及拉丁美洲能源与商品出口国。
中国		我们持中性观点。中美贸易关系已趋于稳定，但房地产市场压力与人口老龄化问题仍在一定程度上制约其宏观经济前景。经济活动相对稳健，降低了近期政策加码的紧迫性。我们看好人工智能、自动化及发电等板块。
固定收益资产
美国短期国债		我们持中性观点。较短期债券相对具吸引力，因为市场已经意识到通胀将持续存在且利率将维持高位。
美国长期国债		我们持低配观点。由于投资者要求对持有长期债券所承担风险获得更多补偿，期限溢价上升已令收益率面临上行压力。近期能源价格冲击加剧了原本就存在的通胀压力，进一步推高了收益率。
全球通胀挂钩债券		我们持中性观点。我们认为通胀将稳定在疫情前水平之上，但鉴于经济增长放缓，市场短期内可能无法充分消化这一预期。
欧元区政府债券		我们对短期欧洲政府债券持中性观点。市场已对欧洲央行政策路径重新定价，并与我们的观点更为一致。我们认为德国为其财政刺激计划融资而增发债券的影响已基本反映在当前10年期国债收益率的水平中。
英国国债		我们持中性观点。我们预计英国国债短期内将出现波动。英国的电力高度依赖天然气发电，但储气能力有限，这使其极易受通胀反弹影响。
日本政府债券		我们持低配观点。利率上调、全球期限溢价上行及大规模发债可能进一步推高收益率。
中国政府债券		我们持中性观点。中国债券可提供稳定性与分散投资价值，但发达市场债券收益率更高，且投资者风险偏好向股市倾斜，限制了其上行空间。
美国机构按揭抵押证券		我们持超配观点。机构按揭抵押证券在风险与美国国债相近的情况下提供更高收益，且有望在财政与通胀压力下提供更高分散投资价值。
短期投资级别信用债		我们持中性观点。企业实力强劲意味着利差处于低位，但若发债规模上升，利差可能随之扩大。
长期投资级别信用债		我们持低配观点。相比长期债券，我们偏好较不易受利率风险影响的短期债券。
全球高收益债券		我们持中性观点。在经济增长保持韧性的环境下，高收益债券提供的利差更具吸引力。但我们认为资质优良与资质较弱发行人之间的分化将加剧。
亚洲信用债		我们持中性观点。整体收益率具吸引力且基本面稳健，但利差处于较窄水平。
新兴市场硬通货债券		我们持超配观点。新兴市场硬通货债券指数权重偏向巴西等拉丁美洲商品出口国，这些国家将在中东供应大幅下滑的背景下受益。
新兴市场本币债券		我们持中性观点。中东冲突爆发后，美元作为避险货币持续走强。这可能逆转其年初至今因美元走弱而录得的涨幅。

过往表现并非当前或未来业绩的可靠指示。无法直接投资于指数。注：上述观点从美元角度做出。本材料仅为对特定时间的市场环境的评估，并非对未来业绩的预测或保证。不应将本资料作为对任何特定基金、策略或证券的投资建议而加以依赖。

微观即宏观

人工智能建设由少数几家公司主导，其支出规模之大，已产生宏观层面的影响。对这些公司做出投资判断，需评估其宏观量化逻辑是否成立。

随着人工智能深度融入整个经济体系，我们预计其将在科技行业及其他领域创造全新的收入来源，其具体落点仍存在高度不确定性。但目前已出现一些早期信号，表明在人工智能领域的巨额投入有望带来回报。人工智能模型开发商的收入增长便是一项积极发展。此外，业内正尝试以新方式为人工智能供电以规避电网使用费，以应对电网成本与容量限制。

收入飙升
2023-2026年年化收入

所示数据仅代表过往表现。过往表现并非当前或未来业绩的可靠指示。资料来源：贝莱德智库，数据来自Epoch AI的 “人工智能公司数据”。在线发布于epoch.ai，引自“https://epoch.ai/data/ai-companies”[在线资源]。访问日期为2026年4月15日。

收益机会的多样性

要破解人工智能建设中“前期大规模投入资本、后期收入集中兑现”带来的阶段性融资难题，需要长期的融资支持。这意味着金融体系的整体杠杆率必然上升，而且已初露端倪。大型科技企业的发债行为表明，人工智能建设已逐步开启债务驱动模式。

好消息是，私营部门的杠杆率起点处于合理水平，尤其是上市科技企业。但与人工智能资本支出相关的融资需求，远超即便是最大型企业内部资金的承载能力。因此，我们预计企业将继续利用公私募信用债市场融资。但在私营部门杠杆率上升的同时，公共部门的资产负债表也已处于高杠杆状态。主要风险在于资本成本结构性上升可能会推高人工智能相关投资成本，进而波及整体经济。杠杆率更高的金融体系也更易受到冲击影响。负债较重的政府缓解此类冲击的能力更为有限。这正是人工智能融资需求与政府债务约束的交汇点。

今年以来，企业债券净发行量几乎没有增长。这或许可以解释，为何信用债利差始终徘徊在历史较窄水平。

债券发行趋于缓和
2024-2026年未偿还债务规模

所示数据仅代表过往表现。过往表现并非当前或未来业绩的可靠指示。指数表现并不反映费用或开支，也无法直接投资指数。资料来源：贝莱德智库，数据来自彭博，2026年4月。注：图表呈列的是彭博全球综合企业债券指数与全球高收益债券指数中包含的债务总规模。线条表示发行人在到期时应偿还的金额，而非该已发行债券当前的市场定价。

分散投资的幻象

在仅由少数力量驱动的市场中，避开这些驱动力“分散投资”实则是比以往更大规模的主动押注。我们的分析显示，市场集中度上升，广度有所下降，因为在剔除价值、动量等其他股票回报驱动因素后，美股回报中越来越大的比重可归因于单一共同驱动因素。

试图从美国或人工智能领域分散投资的操作，例如转向其他地区或等权重指数，本质上是比以往更大规模的主动押注。并且是基于高确信度的大规模主动押注。此外，若人工智能主题遭遇波动，其影响或远超过任何为与之脱离采取的看似分散风险的操作所产生的作用。

传统分散投资工具也正逐步失效。由于高债务导致收益率高企，美国长期国债已不再具备以往的投资组合压舱石作用。我们发现这种情况在中东冲突引发市场震荡期间也依然存在。即便黄金也未能提供多少避险保护。

因此在此环境下，我们须寻找真正的非系统性回报来源（如私募市场和对冲基金），并维持战术性策略。

疫情之后债券的避险作用甚微
1970-2026年美国股债相关性

所示数据仅代表过往表现。过往表现并非当前或未来业绩的可靠指示。指数表现回报不反映任何管理费、交易成本或开支。指数不受管理，投资者无法直接投资于指数。资料来源：贝莱德智库，数据来自LSEG Datastream，2026年4月。注：图中线条表示标普500指数与美国10年期国债每日回报之间的滚动90天相关性。

我们认为，投资者应减少盲目分散风险的操作，转而更有针对性地主动管理风险。我们倾向于投资人工智能受益者，但维持战术策略。我们密切关注人工智能转型过程中的各类信号指标。

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