贝莱德2021年9月全球投资展望
2021年9月全球投资展望

我们维持偏好风险的理由

风险资产在经历长期升势后,进一步上升的空间已收窄,但由于全球经济重启范围扩大,加上实际收益率持续为负值,即使风险资产在长期上涨后,继续上升的空间减少,我们在战术性配置上仍然倾向偏好风险。

投资主题

01

名义利率新内涵

经济活动强劲重启的范围已扩大,欧洲和其它主要经济体正在追赶美国的步伐。我们预期,中期内通胀或进一步上升,货币应对政策的力度较以往减弱。战术性影响:我们超配欧洲股票和通货膨胀保值国债,对新兴市场本币债券的观点上调至适度超配。

02

中国资产脱颖而出

中国政府正加强监管力度,优先考虑社会发展目标,而非经济增长率。但经济增长放缓的情况可能已达到当局不能忽视的程度,我们预期近期政策会更趋宽松。战术性影响:我们对中国股票的观点转为适度超配,并对中国债券维持超配。

03

净零排放转型之路

气候风险也构成投资风险,各国政府实现净零排放目标的时程越来越紧迫,意味着投资者必需立即开始调整投资组合。战术性影响:我们超配科技板块,因我们认为其更能受益于向绿色经济转型。

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上升空间收窄

投资者关注中国加强监管,且美联储可能缩减资产购买规模,令市场出现波动。我们认为风险资产在经历长期上涨后进一步上升的空间收窄,必须采取严选方针,但我们在战术性配置上仍然倾向偏好风险。在客户对中国资产配置比重极低的环境下,我们对此资产类别的观点转为适度超配。

目前正处于名义利率新内涵环境中

与过往周期比较的美国政策利率走势

前瞻性估计可能不会实现。数据源:贝莱德智库、美国联准会和纽约联邦储备银行,数据来自Refinitiv Datastream,2021年9月。注:左图显示美国联准会公布的位图中位数——或联邦公开市场委员会成员的预期中位数(美国联准会内部的一个委员会,负责决定利率水平)、自1994年以来的升息周期以及我们对美国利率路径的估计值。这些路径是显示第一次升息开始的时程。美国联准会的中位数位图则来自2021年9月的经济预测摘要(SEP)我们相信美国联准会将在2023年初就可能开始下一次的升息周期。

美联储释放出准备在年底左右开始缩减资产购买规模的信号,并不愿承认通胀已符合设定的目标,进一步印证我们的名义利率新内涵主题,即各地央行对通胀升温的应对措施力度较以往减弱,利好风险资产。过往加息周期和我们的估计详见上图。虽然加强监管的影响导致风险持续存在,但我们在战术配置上对中国股票的观点由年中的中性上调为适度超配。部分原因是中国经济增长放缓正引起政府关注,我们预期货币、财政和监管三方面的政策在短期内会更趋宽松。我们认为第四季度增长率可能会由第一季度的18%下降至3%左右。我们认为大幅重新定价(年初至今中国股票绩效比美国股票落后30个百分点以上),且中国股票的股票风险溢价升幅过高,尤其是在6至12个月期间。我们认为,以目前估值计,投资者承担风险可获得回报补偿,但我们侧重优质股票。

选择性偏好风险

我们的战略性配置观点已考虑到中国政府加强监管,社会和政治目标较经济目标优先的情况,这些情况导致风险上升以及需要新的投资角度。但环境是关键所在:我们对中国资产的配置比重仍远低于发达市场资产。目前客户中国资产配置比重极低,这反映虽然中国市场的重要性日益增加,但实际上无法投资该市场。

我们还将对新兴市场本币债券的战术性配置观点转为适度超配。由于新兴市场实际收益率较高,加上对外收支改善,我们认为美联储缩减购买资产规模不会导致新兴市场出现退市恐慌。在全球资产收益率偏低的环境下,新兴市场本币债券估值也具有吸引力,且可提供票息收益。我们看好新兴市场本币债券,因其久期比新兴市场美元债券短,与大幅低配美国国债的考虑因素一致,而且陡峭的本币债券收益率曲线带来具吸引力的年期溢价。

此外,我们认为许多新兴市场经济体早前的紧缩周期已完结,利好新兴市场本币债券走势。

适度超配这两类资产并不代表我们在战术性配置上提高偏好风险水平。事实上,我们认为风险资产继续上升的空间正在收窄,而且风险资产经历长期牛市后,市场容易作出过度反应,可能出现波动。但我们认为在612个月期间,经济重启范围扩大和名义利率新内涵将继续为风险资产带来支持。

我们认为欧洲可持续受益于经济重启范围扩大,因此继续超配欧洲股票。我们继续低配美国国债,因即使美联储准备在11月宣布缩减资产购买规模,名义收益率也只会缓慢上升。政府债券持仓方面,我们看好美国通货膨胀保值国债多于名义债券,特别是在近期回调后。我们认为收益率进一步收窄的空间甚微,因此低配全球投资级别债券。在落实资产观点时,不同类别投资者和不同地域须根据投资目标、限制和监管情况作出相应调整。

维持偏好风险

经济重启范围扩大,加上全球各地央行决意维持宽松金融环境,因此我们继续倾向偏好风险。我们在战术性和战略性投资配置上均看好股票多于信用债和政府债券。

整体走向观点

对广泛资产类别的战略性(长期)及战术性(6至12个月)观点(2021年9月)

注:上述观点从美元角度作出,2021年9月。本资料仅为于特定时间对市场环境的评估,并非对未来事件的预测或对未来业绩的保证。不应将本资料作为任何特定基金、策略或证券的研究或投资建议而加以倚赖。

我们的细分资产观点显示了我们认为个别资产相对于广泛资产类别的表现。我们指出了不同程度的确信度。

细分资产观点

依据确信度列出对部分资产(相比广泛全球资产类别)的6至12月战术配置观点(2021年9月)

Legend Granular

过往表现并非目前或未来业绩的可靠指标。无法直接投资于指数。附注:上述观点从美元角度作出。本数据仅为于特定时间对市场环境的评估,并非对未来业绩的预测或保证。不应将本资料作为任何特定基金、策略或证券的投资建议而加以依赖。

多种可能发生的结果

目前的环境与全球金融危机后的复苏相比有何差异?我们认为两者截然不同。

由于规模庞大的财政刺激措施和创新的货币政策(政策改革),股票和债券难再迎来持续10年的牛市。我们的基本观点:名义利率新内涵

多种可能发生的结果

信息来源:贝莱德智库,2021年9月。注:示意图显示目前的假设宏观和政策结果与全球金融危机后的经济增长停滞结果的比较,是我们截至2021年7月对股票和政府债券所受影响的观点。仅供说明。概不保证任何预测将可实现。

美联储基本上达到通胀目标,而欧洲央行距离目标尚远

最近数月通胀数据上升,有助美国弥补过去通胀不足的影响。欧洲央行还需一段时间才能达到新的2%对称通胀目标。

通胀目标

前瞻性估计可能不会实现。数据源:贝莱德智库、经济分析局、欧盟统计局、美联储、欧洲央行。2021年9月。注:美联储预测是根据2021 Q4至2023 Q4的 FOMC 经济预测摘要之年度通胀率预测。欧洲央行的预测显示2021-23年的年平均通胀率。

作者简介
Philipp Hildebrand
贝莱德副主席
Jean Boivin
贝莱德智库主管
Wei Li
全球首席投资策略师-贝莱德智库
Vivek Paul
高级投资策略师-贝莱德智库
Elga Bartsch
宏观研究主管 — 贝莱德智库
Scott Thiel
首席固定收益策略师 — 贝莱德智库