Comentário semanal

As ações estão a subir devido às fortes expectativas de resultados da IA, compensando o nervosismo em relação às pressões inflacionistas decorrentes da fragmentação geográfica, como o choque de oferta no Médio Oriente. Isso pode mudar a curto prazo, mas olhamos para além disso nas nossas perspetivas estratégicas quando vemos estas megaforças — grandes tendências estruturais — em ação. Elevamos as ações dos mercados desenvolvidos para «sobreponderar» e rebaixamos o alto rendimento para «neutro», à medida que mudamos onde assumimos o risco de crescimento num horizonte de cinco anos ou mais.

Múltiplos resultados

Rácio preço/lucro futuro de 12 meses das ações dos EUA, 1991-2031

Os mercados estão a ser puxados em diferentes direções por megaforças concorrentes. A IA está a impulsionar as ações hoje, mas não podemos dizer qual a força que dominará a longo prazo. É por isso que as nossas premissas para o mercado de capitais (apenas para investidores profissionais) se baseiam em múltiplos cenários que implicam trajetórias macroeconómicas fundamentalmente diferentes. O nosso ponto de partida (o ponto verde) reflete o nosso pensamento mais recente, e a diferença entre os resultados mostra como as megaforças poderiam afetar os resultados ao longo de um período de cinco anos. Num cenário, a IA impulsiona um boom de produtividade que poderia sustentar um crescimento e lucros mais fortes, justificando valorizações mais elevadas das ações ao longo do horizonte estratégico, como mostra o ponto rosa no gráfico. Noutro, a fragmentação geopolítica alimenta pressões estagflacionistas que elevam os prémios de risco globais, à medida que os investidores exigem uma maior compensação pela incerteza. Isto reduziria as valorizações das ações, como mostra o ponto roxo.

Por enquanto, a dinâmica dos lucros impulsionada pela IA parece forte: as revisões em alta das expectativas de lucros do MSCI EUA para 2026 e 2027 nos últimos dois trimestres situam-se entre as cinco maiores desde 1988. E está a alargar-se: a diferença entre o crescimento dos lucros esperado para os «sete magníficos» e o S&P 500 mais alargado em 2027 reduziu-se para 3 pontos percentuais, face aos 31% em 2024. A liderança está também a alargar-se por todas as regiões e setores, à medida que a IA remodela os mercados para além das classes de ativos. O setor tecnológico representa uma quota maior no Índice MSCI EM do que no S&P 500, refletindo o papel fundamental de Taiwan e da Coreia do Sul na cadeia de abastecimento da IA. Tudo isto sustenta a nossa revisão em alta das ações dos mercados desenvolvidos e a sobreponderação existente nas ações dos mercados emergentes num horizonte de longo prazo. Encaramos estas posições não como exposições generalizadas ao mercado, mas sim através de setores e regiões. No âmbito das ações dos mercados desenvolvidos, privilegiamos a tecnologia e os setores que adotam a IA, tais como os setores da saúde e da energia, ligados à expansão da IA e à crescente procura de energia. Privilegiamos também os mercados emergentes ligados às cadeias de abastecimento da IA, incluindo Taiwan e a Coreia do Sul. Consideramos que as ações indianas beneficiam de uma mega força demográfica: uma força de trabalho em crescimento.

Uma megaforça da IA em fortalecimento

Para financiar a reclassificação das ações dos mercados desenvolvidos, reduzimos a nossa exposição a títulos de rendimento fixo nas nossas carteiras estratégicas. Neste segmento, privilegiamos os títulos de alto rendimento, uma vez que oferecem rendimentos atrativos com menor duração — ou sensibilidade às oscilações das taxas de juro — do que os títulos de crédito com notação de investimento. No entanto, não construímos carteiras isoladas por classe de ativos. À semelhança de uma abordagem de carteira global, preferimos assumir o risco de crescimento nas ações, o que nos leva a reclassificar os títulos de alto rendimento para «neutro». A razão: os investidores podem participar na valorização das ações em vez de ficarem limitados pelo rendimento dos cupões. Também rebaixamos as obrigações do Tesouro dos mercados desenvolvidos para «subponderadas», deixando as nossas carteiras de longo prazo com menos risco de duração do que o nosso índice de referência. Sobreponderamos as obrigações indexadas à inflação, uma vez que esperamos que a inflação seja mais persistente do que os mercados atualmente precificam num horizonte estratégico de cinco anos ou mais.

O choque de megaforças entre as classes de ativos este ano reforça a necessidade de uma abordagem dinâmica e baseada em cenários para navegar por resultados incertos. Vemos o setor a reconhecer cada vez mais esta mudança através de um maior foco em abordagens de carteira total que ultrapassam as etiquetas das classes de ativos. Um excelente exemplo é o investimento em infraestruturas. Consideramos que as infraestruturas podem ter um bom desempenho em todos os nossos cenários, uma vez que têm sido historicamente resilientes em períodos de tensão nos mercados. A maioria dos investidores pode aumentar significativamente as suas posições, dependendo da sua tolerância ao risco de iliquidez, ou ao risco de não conseguir vender um investimento rapidamente.

Conclusão

Elevamos a classificação das ações dos mercados desenvolvidos numa base estratégica, devido à força do momentum dos lucros impulsionado pela IA. Rebaixamos o high yield para neutro, uma vez que preferimos assumir o risco de crescimento nas ações, mas continuamos a apreciá-lo para obter rendimento num contexto de rendimento fixo.

Contexto do mercado

O S&P 500 atingiu na semana passada mais um recorde, com os investidores a manterem o foco nos fortes resultados impulsionados pela IA, antes de registar uma queda na sexta-feira. As taxas de rendibilidade dos títulos do Tesouro dos EUA subiram para cerca de 4,56%, à medida que os investidores reduziram as expectativas de cortes nas taxas de juro pela Reserva Federal, enquanto os preços do petróleo se mantiveram bem acima dos níveis pré-conflito, num contexto de perturbações contínuas no abastecimento causadas pelo conflito no Médio Oriente. O petróleo Brent manteve-se perto dos 105 dólares, mais de 40% acima dos níveis pré-conflito.

O foco desta semana recai sobre os dados de inflação do Reino Unido e do Japão, juntamente com os primeiros sinais sobre a produção global. O IPC do Japão deverá revelar como os custos mais elevados da energia, associados ao conflito no Médio Oriente, estão a contribuir para as pressões sobre os preços, enquanto os PMIs preliminares indicarão se as perturbações no abastecimento e o aumento dos custos estão a começar a pesar sobre a atividade.

Grandes decisões

As nossas perspetivas de maior convicção para horizontes de seis a 12 meses (táticos) e superiores a cinco anos (estratégicos), maio de 2026

Visões granulares

Visões táticas de seis a 12 meses sobre ativos selecionados em comparação com classes de ativos globais amplas por nível de convicção, maio de 2026

Aumentámos o nosso horizonte de investimento tático para seis a 12 meses. A tabela abaixo reflete isso e, mais importante, deixa de lado a oportunidade de alfa, ou o potencial de gerar retornos acima do índice de referência – especialmente em um momento de maior volatilidade.