Comentário semanal

Este ano reforçou a ideia de que não estamos a viver um ciclo económico típico. Em vez disso, as mega-forças - grandes mudanças estruturais como a ascensão da inteligência artificial (IA) - estão a transformar as economias e a alterar as suas trajectórias a longo prazo. Isto exige uma nova forma de investir: ser mais dinâmico e centrar-se mais nos temas e menos nas grandes classes de activos. No nosso Outlook 2025, continuamos a apostar no risco e aumentamos a nossa sobreponderação em acções dos EUA à medida que o tema da IA se alarga - mas estamos prontos para reduzir o risco.

Quota cada vez maior

Capitalização bolsista dos "7 magníficos" em percentagem do S&P 500, 1995-2024

Pensamos que os investidores já não devem pensar em termos de ciclos económicos, com flutuações de curto prazo na atividade que conduzem à expansão ou à recessão. Em vez disso, as mega-forças estão a impulsionar uma transformação económica que poderá continuar a alterar a tendência a longo prazo, tornando possível uma vasta gama de resultados muito diferentes - tanto no lado positivo como no negativo. Construir a transformação - por exemplo, com centros de dados de IA - requer uma grande construção de infra-estruturas. O financiamento da transformação, dadas as restrições das finanças públicas, significa que os mercados de capitais, incluindo os mercados privados, serão fundamentais. Os mercados estão a começar a refletir estas mudanças: As "7 magníficas" acções tecnológicas, na sua maioria de megacapacidade, representam agora quase um terço da capitalização bolsista do S&P 500. Ver o gráfico. Pensamos que este facto exige que se repense o investimento e desafia as estratégias de investimento baseadas em avaliações que convergem para as tendências históricas.

Seguimos esse manual à medida que nos mantemos pró-risco em 2025. Aumentamos nosso excesso de peso nas ações dos EUA, pois esperamos que os beneficiários da IA se ampliem para além da tecnologia. Também estamos confiantes de que as ações dos EUA podem continuar ultrapassando seus pares globais, dada a capacidade de capitalizar melhor as mega forças, uma perspetiva de crescimento favorável, possíveis cortes de impostos e flexibilização regulatória. Os sinais para mudar nossa visão incluem qualquer aumento nos rendimentos dos títulos de longo prazo ou uma escalada no protecionismo comercial. As valorizações das acções dos E.U.A., baseadas nos rácios preço/lucro e nos prémios de risco das acções, ainda não alteram a nossa opinião. Porquê? As avaliações afectam menos os retornos a curto prazo do que os retornos a longo prazo. O prémio de risco das acções - um indicador de avaliação comum - para o S&P 500 ponderado por igual está próximo da sua média de longo prazo, de acordo com os dados do LSEG, pelo que parece menos afetado pela transformação.

Desenvolver a transformação

É pouco provável que o desempenho superior dos EUA se estenda às obrigações do Tesouro. Taticamente, subponderamos os títulos do Tesouro de longo prazo, uma vez que esperamos que os investidores exijam uma maior compensação pelo risco de os deterem, dados os défices orçamentais persistentes, a inflação persistente e a maior volatilidade do mercado obrigacionista. Damos preferência às obrigações do tesouro noutros mercados desenvolvidos. Globalmente, as acções japonesas destacam-se devido às reformas empresariais e ao regresso de uma inflação moderada, que estão a impulsionar o poder de fixação de preços e o crescimento dos lucros das empresas.

Em termos mais gerais, pensamos que os investidores podem encontrar oportunidades aproveitando a transformação que esperamos na economia real. A IA e a transição para as baixas emissões de carbono exigem investimentos potencialmente equivalentes aos da Revolução Industrial. As grandes empresas tecnológicas estão a começar a rivalizar com o governo dos EUA em termos de despesas de investigação e desenvolvimento. Além disso, a satisfação da crescente procura de energia irá gerar 3,5 biliões de dólares de investimento por ano durante esta década, de acordo com o Cenário de Transição do BlackRock Investment Institute. Consideramos que os mercados privados desempenham um papel vital no financiamento do futuro. As grandes despesas com a IA e a transição para uma economia de baixo carbono, bem como a crescente fragmentação geopolítica, são susceptíveis de provocar pressões inflacionistas persistentes nos EUA. E o envelhecimento da força de trabalho poderá começar a ser afetado pelo abrandamento da imigração, mantendo provavelmente o crescimento dos salários demasiado elevado para que a inflação regresse ao objetivo de 2% da Reserva Federal. Pensamos que isso significa que a Reserva Federal manterá as taxas bem acima dos níveis pré-pandémicos, mesmo depois de efetuar alguns cortes em 2025.

Conclusão

As grandes forças estão a remodelar as economias e os mercados. Isso requer um novo manual que desafie as velhas regras de investimento. Mantemo-nos pró-risco no arranque de 2025, mas estamos prontos para reduzir o risco à medida que os catalisadores forem surgindo. Leia as nossas Perspectivas Globais para 2025.

Contexto de mercado

As acções dos E.U. atingiram um máximo histórico na semana passada. As folhas de pagamento dos E.U.A. de novembro mostraram que a economia está a criar empregos a um ritmo saudável. O crescimento dos salários mantém-se acima do nível que permitiria que a inflação se fixasse no objetivo de 2% da Reserva Federal - uma razão pela qual não vemos a Reserva Federal a cortar fortemente as taxas. Os rendimentos do Tesouro dos E.U.A. a 10 anos caíram para cerca de 4,15%, descendo cerca de 35 pontos base nas últimas semanas. Os diferenciais entre os rendimentos franceses e alemães a 10 anos saíram dos máximos de 12 anos atingidos com o impasse político em França.

Esta semana, esperamos que o BCE reduza as taxas de juro em 25 pontos base, uma vez que a inflação subjacente da zona euro tem continuado a normalizar. Estamos a acompanhar as projecções actualizadas do BCE para o crescimento e a inflação, uma vez que os gastos dos consumidores mostram sinais de recuperação. No entanto, a consolidação orçamental e o potencial impacto das tarifas dos EUA ensombram as perspectivas. Nos E.U.A., estamos atentos ao facto de o IPC de novembro continuar a mostrar a inflação dos serviços a acompanhar o crescimento dos salários, mantendo a inflação subjacente estável.

Grandes chamadas

As nossas opiniões de maior convicção nos horizontes tático (6-12 meses) e estratégico (longo prazo), dezembro de 2024

Vistas granulares

Opiniões tácticas a seis e 12 meses sobre activos seleccionados vs. classes de activos globais gerais, por nível de convicção, dezembro de 2024.

A nossa abordagem consiste em determinar primeiro a afetação de activos com base nas nossas perspectivas macroeconómicas - e no que está no preço. O quadro abaixo reflecte isto e, o que é importante, deixa de lado a oportunidade de alfa, ou o potencial para gerar retornos acima do valor de referência. Na nossa opinião, o novo regime não é propício a exposições estáticas a grandes classes de activos, mas está a criar mais espaço para o alfa.