Comentário semanal

As expectativas de lucros empresariais sólidos impulsionaram as nossas sobreponderações em acções dos EUA e do Japão este ano. Elas foram cumpridas, mostrando que os fundamentos são fundamentais. A solidez dos lucros poderá ser mais importante para os investidores em acções em 2025 do que as avaliações. Em contrapartida, o crescimento dos lucros europeus continua a ser fraco devido à estagnação da atividade económica. Nós nos concentramos em encontrar oportunidades - como no setor financeiro europeu. Vemos a força dos lucros dos EUA a alargar-se, em grande parte com base no tema da inteligência artificial (IA).

Os EUA lideram o processo

Expectativas de lucros a 12 meses para os EUA e para o resto do mundo

No início de 2024, demos preferência às ações dos EUA e do Japão porque esperávamos que elas apresentassem o maior crescimento de lucros. Ambas apresentaram resultados. Os EUA registaram um crescimento dos lucros de 9% nos últimos 12 meses, em comparação com apenas 1% no resto do mundo, segundo os dados do LSEG Datastream. Ver o gráfico. As acções dos EUA subiram em flecha devido ao tema da IA e ao crescimento económico resistente. Os lucros das "sete magníficas" empresas, maioritariamente tecnológicas, aumentaram 45% no último ano. As empresas japonesas obtiveram um crescimento de 14% dos lucros em ienes, graças a reformas empresariais favoráveis aos acionistas e ao regresso de uma inflação moderada, que ajudou a impulsionar o poder de fixação de preços das empresas. As expectativas consensuais apontam para que os EUA continuem a liderar em termos de lucros, mesmo quando se assiste a uma melhoria a nível mundial. Pensamos que este desempenho variado mostra porque é que este não é um ciclo económico típico - e porque é que temas como a IA e as visões granulares são mais importantes.

Poderão os lucros corresponder às elevadas expectativas consensuais em 2025? Mesmo que as previsões caiam ao longo do ano, como tendem a acontecer, esperamos um crescimento amplo dos lucros à medida que as regiões fora dos EUA melhoram a partir de uma base baixa - mas mantenha nossas preferências. Nos EUA, espera-se que os sete magníficos continuem a impulsionar os lucros da mega-força da IA - uma grande mudança estrutural. No entanto, a sua liderança deve diminuir à medida que a inflação diminui, os gastos resilientes dos consumidores e a perspetiva de uma regulamentação mais flexível alimentam sectores para além da tecnologia. À medida que o desenvolvimento da IA avança, cria oportunidades de investimento - e potencial de crescimento dos lucros - nas empresas de serviços públicos, industriais, de energia e imobiliárias que fornecem insumos essenciais para a IA. Mantemos uma sobreponderação nas acções dos EUA, pois pensamos que o sentimento de risco pode persistir graças à perspetiva de cortes nos impostos sobre as empresas e de desregulamentação.

As perspectivas positivas do Japão

O Japão é outro ponto positivo - e o seu crescimento alargado dos lucros ultrapassou mesmo o dos EUA no último ano. Um quadro macroeconómico mais ensolarado devido ao regresso da inflação e às reformas empresariais favoráveis aos acionistas são motivos de otimismo. A subida da inflação subjacente em novembro é menos preocupante, uma vez que o Japão ainda só está a assistir ao regresso de uma inflação moderada. Pensamos que uma perspetiva interna sólida pode continuar a impulsionar os lucros, mesmo que a subida do iene em relação aos mínimos recentes possa ser um entrave. A nosso ver, o ressurgimento interno do Japão também pode atenuar o impacto de ameaças como o aumento do protecionismo dos EUA. Consequentemente, mantemos uma sobreponderação nas acções japonesas.

Nas regiões com perspectivas mais difíceis, a granularidade é fundamental. A Europa continua a debater-se com dificuldades, com o terceiro trimestre a assinalar apenas o segundo trimestre consecutivo de crescimento dos lucros. Os lucros de cerca de metade dos sectores europeus ainda estão em declínio, segundo os dados do LSEG Datastream. No entanto, estamos atentos a oportunidades selectivas como as finanças, o sector com melhor desempenho devido ao aumento das taxas de juro. Também gostamos dos serviços públicos europeus, um dos poucos beneficiários da IA não americanos. No Reino Unido, no início deste ano, passámos a ter uma sobreponderação tática nas acções britânicas devido a valorizações atractivas e à estabilidade política, na sequência da vitória esmagadora do Partido Trabalhista nas eleições britânicas. No entanto, isso não estimulou o interesse renovado dos investidores no país que esperávamos, enquanto os lucros no Reino Unido estão a contrair-se.

Conclusão

Os lucros estão a dar resposta à nossa sobreponderação em acções dos EUA e do Japão, onde vemos um crescimento sólido dos lucros a aguentar-se. Mesmo com bolsas de fraqueza noutros locais, a análise detalhada revela oportunidades como as dos bancos europeus.

Contexto de mercado

As acções norte-americanas subiram para máximos históricos nas negociações encurtadas pelo feriado da semana passada. As acções europeias caíram devido a preocupações com a perda de um voto de confiança do frágil governo francês. O peso mexicano e o dólar canadiano caíram face ao dólar americano devido a preocupações com potenciais tarifas. Os mercados têm vindo a aproximar-se da nossa opinião de que uma inflação rígida poderia limitar os cortes nas taxas do Fed, reforçada pelos dados do PCE dos EUA. Os rendimentos dos EUA a 10 anos atingiram um mínimo de um mês perto de 4,20%.

O relatório dos salários dos E.U.A. para novembro é o principal lançamento. Estamos atentos para ver se o crescimento do emprego recupera da queda inesperada de outubro, devido a perturbações relacionadas com o clima. A recente trajetória da criação de emprego continua a apoiar a nossa opinião de que o mercado de trabalho permanece forte, alimentado pela elevada imigração. À medida que a imigração recua, vemos o crescimento do emprego a cair para um ritmo mais lento do que antes da pandemia - reflectindo o envelhecimento da população, e não a fraqueza da atividade.

Grandes chamadas

As nossas opiniões de maior convicção nos horizontes tático (6-12 meses) e estratégico (longo prazo), dezembro de 2024

Vistas granulares

Opiniões tácticas a seis e 12 meses sobre activos seleccionados vs. classes de activos globais gerais, por nível de convicção, dezembro de 2024.

A nossa abordagem consiste em determinar primeiro a afetação de activos com base nas nossas perspectivas macroeconómicas - e no que está no preço. O quadro abaixo reflecte isto e, o que é importante, deixa de lado a oportunidade de alfa, ou o potencial para gerar retornos acima do valor de referência. Na nossa opinião, o novo regime não é propício a exposições estáticas a grandes classes de activos, mas está a criar mais espaço para o alfa.