Comentário semanal

Aproveitar o potencial de infrastructuras

Market take

Weekly video_20260202

Vivek Paul

Global Head of Portfolio Research, BlackRock Investment Institute

Opening frame: What’s driving markets? Market take

Camera frame

Title slide: Tapping infrastructure’s potential

Last week’s corporate earnings from mega cap tech companies showed massive investments in AI are ongoing. Beyond mega cap tech, we see a clear beneficiary: infrastructure. Most investors could increase their exposure, in our view.

1: A valuation discount

Corporate earnings in the fourth quarter show capital spending behind the AI buildout rolling on. This is a boon for infrastructure, which has been typically viewed as defensive.

Beyond the AI buildout, other mega forces, such as the low-carbon transition, support long-term demand.

But valuations do not yet reflect this. On an enterprise-value-to-EBITDA basis, publicly listed infrastructure equities trade at a steep discount to their long-term averages. Private infrastructure trades closer to long-term averages, unlike private equity. That helps make infrastructure our preferred growth private asset.

2: Tapping infrastructure exposure

Infrastructure is diverse. It spans transport, energy, telecommunications, and water and waste management. And investors can access it through both debt and equity vehicles in public and private markets.

Yet most investors, including large institutions that typically dominate illiquid investments, are under-allocated. Our analysis shows that a typical US corporate pension with risk comparable to a 70/30 equity-bond split has infrastructure-like exposure of just 4 to 5%.

We think adding infrastructure holdings is particularly helpful in an inflationary environment like today, where investors need income sources whose value won’t erode over time. Infrastructure cash flows are often supported by regulation and long-term contracts that adjust with inflation. This offers predictable income over the lifespan of investments.

3: Common risks

Two risks are commonly cited for infrastructure. First, an AI burst could choke demand for data center and energy infrastructure – though we think this is unlikely. Strong legal protections in infrastructure contracts help mitigate these risks.

Second, higher real rates could push up the expected return threshold for infrastructure. We think this risk is the greater of the two and reflects structural forces like large government deficits and heavy bond issuance.

Outro: Here’s our Market take

We like opportunities in infrastructure. Mega forces like AI are driving long-term demand, and valuations don’t yet reflect that. We think most investors can increase their exposure.

Closing frame: Read details: blackrock.com/weekly-commentary

Oportunidade de infraestrutura

Mantemos a convicção de que a maioria dos investidores podem aumentar a exposição a infraestructuras, no sentido em que estão no centro de várias mega-tendências, e com avaliação a desconto.

Contexto de mercado

O espectro acionista manteve-se estável, apesar da volatilidade causada pelo nervosismo em torno da IA. Vemos isto como uma reorganização dos vencedores, não o fim da temática.

Esta semana

Os dados de emprego nos EUA de esta semana podem trazer alguma luz sobre a politica de taxas por parte da FED: A nomeação de Kevin Walsh como presidente da FED irá aliviar a pressão sobre o USD.

Os últimos resultados das megaempresas tecnológicas continuam a revelar gastos massivos em IA, mesmo em meio à volatilidade e dispersão do mercado. Vemos um beneficiário claro: infraestruturas. Na nossa opinião, a maioria dos investidores poderia aumentar a sua exposição a esta classe de ativos diversificada. Além da expansão da IA, várias megaforças sustentam a procura a longo prazo. As avaliações parecem baixas a justas em comparação com o histórico. E os fluxos de caixa, que muitas vezes se ajustam com o aumento dos preços, podem ajudar a proteger contra o risco de inflação.

Comentários mais recentes Contexto de mercado

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Um desconto na avaliação

Avaliações de infraestruturas cotadas em bolsa vs MSCI World, 2010-2025

O desempenho passado não é garantia de resultados futuros. Fonte: BlackRock Investment Institute, com dados da MSCI, FTSE, novembro de 2025. Nota: O gráfico compara a relação entre o valor da empresa e os lucros antes de juros, impostos, depreciação e amortização para infraestruturas cotadas e ações globais. Valores positivos significam que as infraestruturas cotadas são avaliadas com um prémio em relação às ações globais, valores negativos indicam um desconto. As linhas mostram a avaliação relativa média e o desvio padrão ±2 dessa média. Índices de referência: FTSE World Core Infrastructure 50/50 e MSCI World.

A infraestrutura, tradicionalmente vista como um setor defensivo e conservador, está agora no centro de megaforças interligadas. A fragmentação geopolítica está levando os governos a enfatizar a segurança energética. O crescimento populacional nos mercados emergentes exige a modernização da infraestrutura urbana. A energia nuclear e renovável para a transição para baixo carbono muitas vezes requer mais investimento inicial do que as fontes de energia tradicionais. No entanto, as avaliações, pressionadas pela subida das taxas de juros, não refletem esse potencial de crescimento. As ações de infraestrutura listadas são negociadas a quase 20% abaixo da sua média de longo prazo em múltiplos de valor empresarial/EBITDA – abaixo dos níveis da crise financeira e semelhantes ao choque da COVID. Veja o gráfico. Os ativos de infraestrutura privados são negociados mais próximos das médias de longo prazo, acreditamos, mas permitem que os investidores acessem um universo muito mais amplo de ativos.

Os investidores podem explorar a infraestrutura através de uma ampla gama de setores e exposições. Ela abrange transportes, energia, telecomunicações e redes digitais, gestão de água e resíduos, e pode ser acessada através de dívida e ações, tanto em mercados listados como privados. No entanto, a maioria dos investidores está subalocada, mesmo as grandes instituições que historicamente dominam o investimento em ativos ilíquidos. A análise do nosso artigo recente (apenas para investidores profissionais) mostra que um fundo de pensões corporativo típico dos EUA, com risco semelhante a uma divisão de 70/30 entre ações e obrigações, tem uma exposição semelhante à infraestrutura de cerca de 4 a 5% através de participações em ações e créditos, tais como serviços públicos. Por que tão pouco? A infraestrutura não é tão conhecida quanto as ações e obrigações convencionais, e seus horizontes de investimento de longo prazo a tornaram domínio exclusivo de alguns investidores institucionais. No entanto, nossa análise mostra que os fundos de pensão corporativos podem mais que dobrar seus níveis atuais de exposição para aumentar a eficiência da carteira: maior retorno para um risco geral semelhante.

Uma proteção útil contra a inflação persistente

As participações em infraestruturas são particularmente úteis quando as restrições da cadeia de abastecimento alimentam a inflação e as megaforças obscurecem as perspetivas de longo prazo. O crescimento está sólido neste momento, mas a inflação está a tornar-se mais «persistente», como afirmou o presidente da Reserva Federal, Jerome Powell, após manter as taxas de juro inalteradas na semana passada. Os investidores precisam de fontes de rendimento com baixo risco de erosão num ambiente como este. Os fluxos de caixa das infraestruturas são frequentemente apoiados por regulamentação ou contratos de longo prazo que se ajustam à inflação, oferecendo rendimentos previsíveis. Gostamos especialmente de ações de infraestruturas entre os ativos privados de crescimento num horizonte de mais de cinco anos.

Quais são os riscos? Primeiro: uma queda da IA sufoca a procura por centros de dados e infraestruturas energéticas. Consideramos isso exagerado para o setor. O motivo: fortes proteções legais. As empresas pagam pelo espaço mesmo que não o utilizem; as rescisões antecipadas de contratos de locação são limitadas; e os locatários arcam com quaisquer aumentos nos custos de energia. Segundo: o risco de o aumento das taxas reais elevar a barra de retorno para os ativos de infraestrutura. Esse risco tem estado em destaque recentemente, com um rápido aumento no prémio de prazo pressionando o dólar americano e os títulos do Tesouro, à medida que os investidores globais repensam a exposição aos EUA. Consideramos que a nomeação de Kevin Warsh como presidente do Federal Reserve mitiga o risco por enquanto, graças à sua experiência com crises financeiras e ao provável foco na prevenção de repercussões globais.

Conclusão

Gostamos de infraestruturas. Mega forças como a IA estão a impulsionar a procura a longo prazo, mas as avaliações ainda não refletem isso. Acreditamos que a maioria dos investidores pode alocar mais e favorecer particularmente as ações de infraestruturas entre os ativos privados de crescimento.

Contexto do mercado

As ações pouco se alteraram durante a semana, mesmo com o S&P 500 a registar uma queda intradiária de 1,7% na quinta-feira passada, devido ao nervosismo em relação ao investimento em IA. Consideramos que esta última foi uma reorganização dos vencedores, e não uma reação contra o comércio de IA. O dólar americano atingiu o seu nível mais baixo em quatro anos, mas recuperou com a notícia da nomeação de Warsh. Os metais preciosos, que se tornaram refúgios seguros durante o choque do prémio de prazo, sofreram as suas maiores perdas desde a década de 1980.

Aguardamos os dados sobre o emprego nos EUA para obter uma visão mais clara do mercado de trabalho. Uma estagnação sem contratações nem demissões permitiu ao Fed reduzir as taxas no ano passado, mas as pressões salariais podem limitar os cortes em 2026. A grande questão é: como o candidato a presidente do Fed, Kevin Warsh, lidaria com a pressão para reduzir as taxas? Dada a experiência de Warsh com crises financeiras, acreditamos que ele se concentrará em evitar repercussões no mercado global. Consideramos que isso apoiará o dólar americano e diminuirá o risco de picos nas taxas de rendimento de longo prazo.

Semana que vem

As ações de infraestrutura cotadas publicamente negoceiam com desconto face ao seu múltiplo EV/EBITDA de longo prazo.

O desempenho passado não é um indicador fiável dos resultados atuais ou futuros. Os índices não são geridos e não têm em conta as comissões. Não é possível investir diretamente num índice. Fontes: BlackRock Investment Institute, com dados da LSEG Datastream a 29 de janeiro de 2026. Notas: As duas extremidades das barras mostram os retornos mais baixos e mais altos em qualquer momento do ano até à data, e os pontos representam os retornos atuais do ano até à data. Os retornos dos mercados emergentes (EM), de alto rendimento e de grau de investimento corporativo global (IG) são denominados em dólares americanos, e os restantes em moedas locais. Os índices ou preços utilizados são: petróleo bruto Brent à vista, Índice ICE do Dólar Americano (DXY), ouro à vista, bitcoin à vista, Índice MSCI de Mercados Emergentes, Índice MSCI Europa, Índice LSEG Datastream de títulos públicos de referência a 10 anos (EUA, Alemanha e Itália), Índice Bloomberg Global de Alto Rendimento, Índice J.P. Morgan EMBI, Índice Bloomberg Global Corporativo e Índice MSCI EUA.

3 de fevereiro

Ofertas de emprego e rotatividade de mão de obra nos EUA

4 de fevereiro

Inflação na zona euro

5 de fevereiro

Decisões sobre as taxas de juro do BCE e do BoE

6 de fevereiro

Folha de pagamento dos EUA, índice de confiança do consumidor da Universidade de Michigan

Grandes decisões

As nossas opiniões mais convictas para horizontes de seis a 12 meses (táticos) e mais de cinco anos (estratégicos), fevereiro de 2026

	Razões
Tático
Ainda favorecemos a IA	Vemos o tema da IA apoiado por lucros sólidos, margens de lucro resilientes e balanços patrimoniais saudáveis em grandes empresas de tecnologia listadas. A flexibilização contínua do Fed até 2026 e a redução da incerteza política sustentam a nossa sobreponderação em ações dos EUA.
Exposições internacionais selecionadas	Gostamos das ações japonesas devido ao forte crescimento nominal e às reformas na governança corporativa. Continuamos seletivos em relação às ações europeias, favorecendo os setores financeiro, de serviços públicos e de saúde. Em renda fixa, preferimos os mercados emergentes devido à maior resiliência econômica e às políticas fiscais e monetárias disciplinadas.
Diversificadores em evolução	Sugerimos procurar um hedge de carteira “plano B”, uma vez que os títulos do Tesouro dos EUA de longo prazo já não proporcionam estabilidade à carteira – e estar atento a possíveis mudanças no sentimento do mercado. Gostamos do ouro como uma jogada tática com fatores idiossincráticos, mas não o vemos como um hedge de carteira de longo prazo.
Estratégicas
Construção da carteira	Preferimos uma abordagem baseada em cenários, à medida que surgem vencedores e perdedores na IA. Apoiamo-nos nos mercados privados e nos fundos de cobertura para obter retornos idiossincráticos e ancorar as carteiras em megaforças.
Ações de infraestrutura e crédito privado	Consideramos as avaliações das ações de infraestrutura atraentes e as mega forças sustentam a demanda estrutural. Ainda gostamos do crédito privado, mas vemos dispersão à frente – destacando a importância da seleção de gestores.
Para além dos índices de capitalização bolsista de referência	Somos minuciosos nos mercados públicos. Preferimos títulos de dívida pública de mercados desenvolvidos fora dos EUA. Em ações, preferimos mercados emergentes em detrimento de mercados desenvolvidos, mas somos seletivos em ambos. Nos mercados emergentes, gostamos da Índia, que se encontra na intersecção de mega forças. Nos mercados desenvolvidos, gostamos do Japão, pois a inflação moderada e as reformas corporativas melhoram as perspetivas.

Nota: As opiniões são da perspetiva do dólar americano, fevereiro de 2026. Este material representa uma avaliação do ambiente de mercado em um momento específico e não pretende ser uma previsão de eventos futuros ou uma garantia de resultados futuros. Esta informação não deve ser considerada pelo leitor como pesquisa ou conselho de investimento em relação a quaisquer fundos, estratégias ou títulos específicos.

Visões granulares

Visões táticas de seis a 12 meses sobre ativos selecionados em comparação com classes de ativos globais amplas por nível de convicção, fevereiro de 2026

Aumentámos o nosso horizonte de investimento tático para seis a 12 meses. A tabela abaixo reflete isso e, mais importante, deixa de lado a oportunidade de alfa, ou o potencial de gerar retornos acima do índice de referência – especialmente em um momento de maior volatilidade.

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Recurso		Visualização	Comentário
Mercados desenvolvidos
Estados Unidos			Estamos sobreponderados. Os fortes lucros das empresas, impulsionados em parte pelo tema da IA, são apoiados por um cenário macroeconómico favorável: flexibilização contínua da Reserva Federal, otimismo económico generalizado e menor incerteza política, particularmente na frente comercial.
Europa			Estamos neutros. Precisaríamos ver políticas mais favoráveis aos negócios e mercados de capitais mais profundos para que o desempenho superior recente continuasse e justificasse uma sobreponderação ampla. Continuamos seletivos, favorecendo os setores financeiro, de serviços públicos e de saúde.
Reino Unido			Estamos neutros. As avaliações continuam atraentes em relação aos EUA, mas vemos poucos para desencadear uma mudança.
Japão			Estamos sobreponderados. O forte PIB nominal, os investimentos corporativos saudáveis e as reformas de governança – como o declínio das participações cruzadas – apoiam as ações.
Mercados emergentes			Estamos neutros. A resiliência económica melhorou, mas a seletividade é fundamental. Vemos oportunidades nos mercados emergentes ligadas à IA e à transição energética e vemos a reestruturação das cadeias de abastecimento a beneficiar países como o México, o Brasil e o Vietname.
China			Estamos neutros. As relações comerciais com os EUA estabilizaram, mas as tensões no setor imobiliário e o envelhecimento da população ainda limitam as perspetivas macroeconómicas. A atividade relativamente resiliente limita a urgência de políticas no curto prazo. Gostamos de setores como IA, automação e geração de energia. Ainda favorecemos a tecnologia chinesa dentro da nossa visão neutra.
Rendimento fixo
Títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo			Estamos neutros. Vemos outros ativos a oferecer retornos mais atraentes, uma vez que as taxas de rendimento de curto prazo caíram juntamente com a taxa de política monetária dos EUA.
Títulos do Tesouro dos EUA de longo prazo			Estamos subponderados. Vemos os elevados custos do serviço da dívida e os compradores domésticos sensíveis aos preços a empurrar para cima o prémio de prazo. No entanto, vemos riscos para esta perspetiva: uma inflação mais baixa e melhores receitas fiscais podem empurrar os rendimentos para baixo no curto prazo.
Títulos globais indexados à inflação			Estamos neutros. Acreditamos que a inflação se estabilizará acima dos níveis pré-pandêmicos, mas os mercados podem não precificar isso no curto prazo, à medida que o crescimento esfria.
Obrigações governamentais da zona euro			Somos neutros. Concordamos com as previsões do mercado sobre a política do BCE e acreditamos que os preços atuais refletem, em grande parte, o aumento da emissão de obrigações alemãs para financiar o seu pacote de estímulos fiscais. Preferimos obrigações governamentais fora da Alemanha.
Títulos do Reino Unido			Estamos neutros. O orçamento recente visa reforçar a confiança do mercado através da consolidação fiscal. Mas os cortes diferidos no endividamento podem trazer de volta a volatilidade do mercado de títulos do Tesouro.
Títulos do governo japonês			Estamos subponderados. Os aumentos das taxas de juro, o prémio de prazo global mais elevado e a forte emissão de obrigações irão provavelmente fazer subir ainda mais as taxas de rendibilidade.
Títulos do governo chinês			Estamos neutros. Os títulos da China oferecem estabilidade e diversificação, mas os rendimentos dos mercados desenvolvidos são mais elevados e a mudança do sentimento dos investidores para as ações limita o potencial de valorização.
MBS de agências dos EUA			Estamos sobreponderados. Os MBS de agências oferecem rendimentos mais elevados do que os títulos do Tesouro com risco semelhante e podem oferecer mais diversificação em meio a pressões fiscais e inflacionárias.
Crédito IG de curto prazo			Estamos neutros. A solidez das empresas significa que os spreads são baixos, mas podem aumentar se as emissões aumentarem e os investidores migrarem para os títulos do Tesouro dos EUA à medida que o Fed reduz as taxas.
Crédito IG de longo prazo			Estamos subponderados. Preferimos obrigações de curto prazo menos expostas ao risco de taxa de juro em detrimento das obrigações de longo prazo.
Alto rendimento global			Estamos neutros. O alto rendimento oferece um carry mais atraente num ambiente em que o crescimento se mantém estável, mas acreditamos que a dispersão entre emissores mais fortes e mais fracos aumentará.
Crédito asiático			Estamos neutros. Os rendimentos globais são atrativos e os fundamentos são sólidos, mas os spreads estão apertados.
Moeda forte emergente			Estamos sobreponderados. Um dólar americano mais fraco, taxas mais baixas nos EUA e políticas fiscais e monetárias eficazes nos mercados emergentes melhoraram a resiliência económica. Preferimos obrigações de alto rendimento.
Moeda local emergente			Estamos neutros. Um dólar americano mais fraco impulsionou a dívida dos mercados emergentes em moeda local, mas não está claro se esse enfraquecimento irá persistir.

O desempenho passado não é um indicador fiável dos resultados atuais ou futuros. Não é possível investir diretamente num índice. Nota: As opiniões são apresentadas numa perspetiva do dólar americano. Este material representa uma avaliação do ambiente de mercado num momento específico e não pretende ser uma previsão ou garantia de resultados futuros. Estas informações não devem ser consideradas como conselhos de investimento relativos a qualquer fundo, estratégia ou título específico.