Comentário semanal

Novos impulsionadores de retorno no Japão e na Europa

Market take

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Roelof Salomons

Portfolio Strategist, BlackRock Investment Institute

Opening frame: What’s driving markets? Market take

Camera frame

Markets are laser-focused on the AI buildout – but we see other forces at work as well. Geopolitical fragmentation has Japan and Europe ramping up fiscal spending, creating new return drivers.

Title slide: New return drivers in Japan, Europe

1: In Japan, a structural slow burn – not a sugar rush

In Japan, we are overweight equities. Return on equity has steadily risen, narrowing the gap with the US and Europe. And this is not just a sugar rush from fiscal expansion. It’s a slow-burn – it’s a structural shift. A focus on capital discipline and shareholder returns is lifting profitability. Japanese companies also have less cross-shareholdings, which makes Japan more attractive to foreign investors.

These improvements come against a backdrop of strong nominal growth and rising wages. The end of deflation has enabled firms to raise prices without losing demand. And the Liberal Democratic Party’s [historic election] win provides political continuity and paves the way for more fiscal spending on national security – an example of geopolitical fragmentation, a mega force which is also at play.

2: In Europe, sector dispersion set to drive returns

In Europe, by contrast, we think overall return on equity will need to improve via productivity gains – not just one-off cyclical boosts. As a result, we’re focused on select sectors.

We favor sectors that benefit from increased defense, infrastructure and energy spending. We also like pharma. It enjoys solid earnings, low valuations – and there are growth opportunities via AI innovation and efficiencies.

Financials are another top pick. Europeans are big savers, and policymakers are making it easier for households to invest and for companies to raise capital, including through the European Savings and Investment Union. We see undervalued European financials in a prime position to channel savings into productive investments.

3: Fiscal expansion not for free

But all this fiscal expansion does not come for free in bond markets. As governments raise spending, investors are scrutinizing debt sustainability and demand more compensation for holding long-duration paper. And that shows up: It’s pressure on long-end bond yields – most visible in Japan, but also elsewhere.

Higher issuance and stickier inflation can keep [long-term] rates elevated. And that keeps us underweight government bonds, particularly at the long end, relative to equities.

Outro: Here’s our Market take

Fiscal expansion tied to geopolitical fragmentation is creating return drivers outside of AI. We prefer Japanese equities over government bonds. And in Europe, we focus on sectors that benefit from fiscal stimulus and sectors where profitability and growth isn’t priced in, like pharma and financials.

Closing frame: Read details: blackrock.com/weekly-commentary

Mais mega forças em ação

Além da IA, outras megatendências impulsionam retornos. Sobreponderamos ações japonesas e seletivos na UE.

Contexto de mercado

O Supremo Tribunal dos EUA rejeitou a imposição de tarifas. O governo respondeu com outras medidas para repôr as mesmas, com base em medidas de emergência.

Esta semana

Os dados finais da inflação na zona euro estão em foco esta semana. Prevemos um nivel de taxas inalterado ao longo de 2026, no caso da inflação cair para niveis inferiores a 2%.

Os mercados estão extremamente focados no desenvolvimento da IA, mas há muitas oportunidades moldadas por outras mega forças. Exemplo: o Japão e a Europa estão a aumentar os gastos fiscais para impulsionar a autossuficiência em meio à fragmentação geopolítica. A expansão fiscal é apenas uma das razões para ganhar exposição a essa tendência em evolução. No Japão, as reformas corporativas sustentadas sustentam a nossa sobreponderação em ações. Na Europa, concentramo-nos nos setores de ações, favorecendo infraestruturas, farmacêuticas e financeiras.

Comentários mais recentes Contexto de mercado

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Mudança de regime no Japão

Retorno sobre o capital próprio, 1975-2026

Fonte: BlackRock Investment Institute com dados da LSEG Datastream, fevereiro de 2026. Retorno agregado implícito derivado dos rácios de avaliação do índice com base nos índices de ações por país da MSCI.

As ações dos mercados desenvolvidos internacionais estão a apresentar um desempenho superior este ano, depois de terem superado as suas congéneres americanas no ano passado. Será tarde demais para entrar no mercado? Não achamos que sim. O retorno sobre o capital próprio (ROE) do Japão tem subido de forma constante, reduzindo a diferença em relação aos EUA e à Europa. Veja o gráfico. Não se trata apenas de um aumento repentino devido à expansão fiscal. É, na verdade, uma força estrutural de ação lenta: O foco na disciplina de capital e no retorno aos acionistas está a elevar a rentabilidade subjacente. As empresas japonesas estão agora focadas em maximizar os lucros, em vez de minimizar a dívida. E um declínio constante nas participações cruzadas entre empresas está a tornar o Japão mais atraente para os investidores estrangeiros. Na Europa, acreditamos que o ROE geral precisará melhorar por meio de ganhos de produtividade, em vez de ser impulsionado por aumentos cíclicos pontuais. Como resultado, estamos focados nas oportunidades setoriais na região.

As melhorias nas empresas japonesas estão a tomar forma num contexto macroeconómico favorável, caracterizado por um forte crescimento nominal e gastos fiscais. Os salários estão a aumentar e o fim da deflação permitiu às empresas aumentar os preços sem perder procura. Consideramos que a vitória histórica do Partido Liberal Democrático da primeira-ministra Sanae Takaichi nas eleições oferece continuidade e previsibilidade nesta frente. A maioria do PLD apoia o aumento dos gastos fiscais na economia e na segurança nacional. Essa trajetória fiscal insere-se na megaforça da fragmentação geopolítica: está a impulsionar as economias para o reforço das capacidades, à medida que as nações tentam tornar-se mais autossuficientes. Esta mudança crescente ficou patente na recente Conferência de Segurança de Munique.

De olho em setores selecionados na Europa

Na Europa, gostamos de setores que se beneficiam desse aumento dos gastos com defesa, infraestrutura e energia, conforme destacamos em "O que é necessário para o renascimento dos investimentos na Europa". Vemos a dispersão setorial impulsionando o desempenho. O setor farmacêutico é um excelente exemplo: o segmento tem lucros sólidos, avaliações baixas em relação ao histórico e perspectivas de crescimento graças à inovação em IA e ao rápido envelhecimento da população. O setor financeiro é outra escolha importante. Os europeus são grandes poupadores e os decisores políticos estão a facilitar o investimento das famílias — uma mudança também em curso no Japão através do programa Nippon Individual Savings Account (NISA) — e a captação de capital pelas empresas através de iniciativas como a União da Poupança e do Investimento (SIU) da UE. Vemos o setor financeiro europeu subvalorizado pronto para canalizar essas poupanças para investimentos produtivos.

O principal risco: a expansão fiscal não é gratuita nos mercados obrigacionistas. Os investidores estão a analisar a sustentabilidade da dívida e a exigir mais compensação para manter títulos de longo prazo, à medida que os governos aumentam os gastos estratégicos. Isso se traduz em prémios de prazo mais elevados e pressão ascendente sobre os rendimentos de longo prazo, mais visível no Japão, mas cada vez mais relevante em outros lugares. Além disso, o aumento das emissões e a inflação mais persistente podem manter as taxas de longo prazo elevadas. É por isso que continuamos a subponderar os títulos do governo, especialmente os de longo prazo, em relação às ações.

Conclusão

A expansão fiscal associada à fragmentação geopolítica está a criar fatores de retorno fora da IA. Preferimos ações japonesas a títulos do governo, devido a uma combinação de reformas corporativas e apoio fiscal. Na Europa, vemos a dispersão setorial a impulsionar os resultados. Concentramo-nos nos beneficiários dos estímulos, como infraestruturas, bem como farmacêuticas e financeiras.

Contexto do mercado

O Supremo Tribunal decidiu contra o uso de poderes de emergência pela administração Trump para impor tarifas, como esperado. A decisão não altera o foco da administração no comércio como elemento central da sua política económica e estratégica, em nossa opinião. A Casa Branca agiu rapidamente para usar outras medidas para reimpor tarifas. O S&P 500 subiu 1% na semana passada. O petróleo bruto Brent subiu cerca de 6%, para mais de US$ 70 por barril, devido ao aumento da presença militar dos EUA no Médio Oriente em meio a tensões com o Irão.

Estamos atentos para ver se a confiança do consumidor nos EUA sinaliza alguma mudança no cenário da procura. Também aguardamos a inflação final na zona do euro para ver se há sinais de que as pressões sobre os preços estão a diminuir, depois de o Banco Central Europeu ter mantido as taxas estáveis no início deste mês. Esperamos um crescimento estável e uma inflação que poderá ficar abaixo dos 2%. Isso deve manter o BCE em espera em 2026 — uma escolha sensata, dada a pressão ascendente sobre a inflação devido a restrições de oferta e à flexibilização da política fiscal.

Semana que vem

O gráfico mostra que o ouro é o ativo com melhor desempenho no acumulado do ano entre um grupo selecionado de ativos, enquanto o bitcoin é o pior.

O desempenho passado não é um indicador fiável dos resultados atuais ou futuros. Os índices não são geridos e não têm em conta as comissões. Não é possível investir diretamente num índice. Fontes: BlackRock Investment Institute, com dados da LSEG Datastream a 19 de fevereiro de 2026. Notas: As duas extremidades das barras mostram os retornos mais baixos e mais altos em qualquer momento do ano até à data, e os pontos representam os retornos atuais do ano até à data. Os retornos dos mercados emergentes (EM), de alto rendimento e de grau de investimento corporativo global (IG) são denominados em dólares americanos, e os restantes em moedas locais. Os índices ou preços utilizados são: petróleo bruto Brent à vista, Índice ICE do Dólar Americano (DXY), ouro à vista, bitcoin à vista, Índice MSCI de Mercados Emergentes, Índice MSCI Europa, Índice LSEG Datastream de títulos públicos de referência a 10 anos (EUA, Alemanha e Itália), Índice Bloomberg Global de Alto Rendimento, Índice J.P. Morgan EMBI, Índice Bloomberg Global Corporativo e Índice MSCI EUA.

24 de fevereiro

Confiança do consumidor nos EUA

25 de fevereiro

Inflação final na zona do euro

27 de fevereiro

PPI dos EUA

Grandes decisões

As nossas opiniões mais convictas para horizontes de seis a 12 meses (táticos) e mais de cinco anos (estratégicos), fevereiro de 2026

	Razões
Tático
Ainda favorecemos a IA	Vemos o tema da IA apoiado por lucros sólidos, margens de lucro resilientes e balanços patrimoniais saudáveis em grandes empresas de tecnologia listadas. A flexibilização contínua do Fed até 2026 e a redução da incerteza política sustentam a nossa sobreponderação em ações dos EUA.
Exposições internacionais selecionadas	Gostamos das ações japonesas devido ao forte crescimento nominal e às reformas na governança corporativa. Continuamos seletivos em relação às ações europeias, favorecendo os setores financeiro, de serviços públicos e de saúde. Em renda fixa, preferimos os mercados emergentes devido à maior resiliência econômica e às políticas fiscais e monetárias disciplinadas.
Diversificadores em evolução	Sugerimos procurar um hedge de carteira “plano B”, uma vez que os títulos do Tesouro dos EUA de longo prazo já não proporcionam estabilidade à carteira – e estar atento a possíveis mudanças no sentimento do mercado. Gostamos do ouro como uma jogada tática com fatores idiossincráticos, mas não o vemos como um hedge de carteira de longo prazo.
Estratégicas
Construção da carteira	Preferimos uma abordagem baseada em cenários, à medida que surgem vencedores e perdedores na área da IA. Apoiamo-nos nos mercados privados e nos fundos de cobertura para obter retornos idiossincráticos e ancorar as carteiras em mega forças.
Ações de infraestrutura e crédito privado	Consideramos as avaliações das ações de infraestrutura atraentes e as mega forças sustentam a demanda estrutural. Ainda gostamos do crédito privado, mas vemos dispersão à frente – destacando a importância da seleção de gestores.
Para além dos índices de capitalização bolsista de referência	Somos minuciosos nos mercados públicos. Preferimos títulos públicos de mercados desenvolvidos fora dos EUA. Em ações, preferimos mercados emergentes em vez de mercados desenvolvidos, mas somos seletivos em ambos. Nos mercados emergentes, gostamos da Índia, que se encontra na intersecção de mega forças. Nos mercados desenvolvidos, gostamos do Japão, pois a inflação moderada e as reformas corporativas melhoram as perspetivas.

Nota: As opiniões são da perspetiva do dólar americano, fevereiro de 2026. Este material representa uma avaliação do ambiente de mercado em um momento específico e não pretende ser uma previsão de eventos futuros ou uma garantia de resultados futuros. Esta informação não deve ser considerada pelo leitor como pesquisa ou conselho de investimento em relação a quaisquer fundos, estratégias ou títulos específicos.

Visões granulares

Visões táticas de seis a 12 meses sobre ativos selecionados em comparação com classes de ativos globais amplas por nível de convicção, fevereiro de 2026

Aumentámos o nosso horizonte de investimento tático para seis a 12 meses. A tabela abaixo reflete isso e, mais importante, deixa de lado a oportunidade de alfa, ou o potencial de gerar retornos acima do índice de referência – especialmente em um momento de maior volatilidade.

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Recurso		Visualização	Comentário
Mercados desenvolvidos
Estados Unidos			Estamos sobreponderados. Os fortes lucros das empresas, impulsionados em parte pelo tema da IA, são apoiados por um cenário macroeconómico favorável: flexibilização contínua da Reserva Federal, otimismo económico generalizado e menor incerteza política, particularmente na frente comercial.
Europa			Estamos neutros. Precisaríamos ver políticas mais favoráveis aos negócios e mercados de capitais mais profundos para que o desempenho superior recente continuasse e justificasse uma sobreponderação ampla. Continuamos seletivos, favorecendo os setores financeiro, de serviços públicos e de saúde.
Reino Unido			Estamos neutros. As avaliações continuam atraentes em relação aos EUA, mas vemos poucos para desencadear uma mudança.
Japão			Estamos sobreponderados. O forte PIB nominal, os investimentos corporativos saudáveis e as reformas de governança – como o declínio das participações cruzadas – apoiam as ações.
Mercados emergentes			Estamos neutros. A resiliência económica melhorou, mas a seletividade é fundamental. Vemos oportunidades nos mercados emergentes ligadas à IA e à transição energética e vemos a reestruturação das cadeias de abastecimento a beneficiar países como o México, o Brasil e o Vietname.
China			Estamos neutros. As relações comerciais com os EUA estabilizaram, mas as tensões no setor imobiliário e o envelhecimento da população ainda limitam as perspetivas macroeconómicas. A atividade relativamente resiliente limita a urgência de políticas no curto prazo. Gostamos de setores como IA, automação e geração de energia. Ainda favorecemos a tecnologia chinesa dentro da nossa visão neutra.
Rendimento fixo
Títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo			Estamos neutros. Vemos outros ativos a oferecer retornos mais atraentes, uma vez que as taxas de rendimento de curto prazo caíram juntamente com a taxa de política monetária dos EUA.
Títulos do Tesouro dos EUA de longo prazo			Estamos subponderados. Vemos os elevados custos do serviço da dívida e os compradores domésticos sensíveis aos preços a empurrar para cima o prémio de prazo. No entanto, vemos riscos para esta perspetiva: uma inflação mais baixa e melhores receitas fiscais podem empurrar os rendimentos para baixo no curto prazo.
Títulos globais indexados à inflação			Estamos neutros. Acreditamos que a inflação se estabilizará acima dos níveis pré-pandêmicos, mas os mercados podem não precificar isso no curto prazo, à medida que o crescimento esfria.
Obrigações governamentais da zona euro			Somos neutros. Concordamos com as previsões do mercado sobre a política do BCE e acreditamos que os preços atuais refletem, em grande parte, o aumento da emissão de obrigações alemãs para financiar o seu pacote de estímulos fiscais. Preferimos obrigações governamentais fora da Alemanha.
Títulos do Reino Unido			Estamos neutros. O orçamento recente visa reforçar a confiança do mercado através da consolidação fiscal. Mas os cortes diferidos no endividamento podem trazer de volta a volatilidade do mercado de títulos do Tesouro.
Títulos do governo japonês			Estamos subponderados. Os aumentos das taxas de juro, o prémio de prazo global mais elevado e a forte emissão de obrigações irão provavelmente fazer subir ainda mais as taxas de rendibilidade.
Títulos do governo chinês			Estamos neutros. Os títulos da China oferecem estabilidade e diversificação, mas os rendimentos dos mercados desenvolvidos são mais elevados e a mudança do sentimento dos investidores para as ações limita o potencial de valorização.
MBS de agências dos EUA			Estamos sobreponderados. Os MBS de agências oferecem rendimentos mais elevados do que os títulos do Tesouro com risco semelhante e podem oferecer mais diversificação em meio a pressões fiscais e inflacionárias.
Crédito IG de curto prazo			Estamos neutros. A solidez das empresas significa que os spreads são baixos, mas podem aumentar se as emissões aumentarem e os investidores migrarem para os títulos do Tesouro dos EUA à medida que o Fed reduz as taxas.
Crédito IG de longo prazo			Estamos subponderados. Preferimos obrigações de curto prazo menos expostas ao risco de taxa de juro em detrimento das obrigações de longo prazo.
Alto rendimento global			Estamos neutros. O alto rendimento oferece um carry mais atraente num ambiente em que o crescimento se mantém estável, mas acreditamos que a dispersão entre emissores mais fortes e mais fracos aumentará.
Crédito asiático			Estamos neutros. Os rendimentos globais são atrativos e os fundamentos são sólidos, mas os spreads estão apertados.
Moeda forte emergente			Estamos sobreponderados. Um dólar americano mais fraco, taxas mais baixas nos EUA e políticas fiscais e monetárias eficazes nos mercados emergentes melhoraram a resiliência económica. Preferimos obrigações de alto rendimento.
Moeda local emergente			Estamos neutros. Um dólar americano mais fraco impulsionou a dívida dos mercados emergentes em moeda local, mas não está claro se esse enfraquecimento irá persistir.

O desempenho passado não é um indicador fiável dos resultados atuais ou futuros. Não é possível investir diretamente num índice. Nota: As opiniões são apresentadas numa perspetiva do dólar americano. Este material representa uma avaliação do ambiente de mercado num momento específico e não pretende ser uma previsão ou garantia de resultados futuros. Estas informações não devem ser consideradas como conselhos de investimento relativos a qualquer fundo, estratégia ou título específico.