Comentário semanal

Mercado laboral fraco mantém a possibilidade de novo corte pela Fed

Market take

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Nicholas Fawcett

Senior Economist, BlackRock Investment Institute

Opening frame: What’s driving markets? Market take

Camera frame

The Federal Reserve looks poised to cut interest rates for the third time next week. We think it’s warranted. Why? September payrolls and recent jobless claims data highlighted some cooling in the labor market.

Title slide: Soft labor market keeps Fed cut in play

1: No hiring, no firing stasis

The Fed has a harder time understanding the economy given data delays tied to the long government shutdown.

But the September jobs report and other data show the labor market in a no hiring, no firing stasis. Both demand for workers and the supply of workers have fallen, with the latter due to a sharp slowing of migration.

2: A deluge of delayed data

The delayed data includes both October and November jobs numbers. They’re likely to be noisy and will come after the Fed meets on December 10.

Markets are mostly pricing in a quarter-point cut next week. We agree and think a softening labor market gives the Fed reason to cut further. That’s different from earlier this year when the Fed was facing calls to cut rates even with data showing strong job gains. Those calls highlighted the policy tension between tackling sticky inflation and keeping US debt sustainable.

3: The UK’s positive budget surprise

Part of this tension stems from persistently large US budget deficits. The opposite is happening in the UK: the government is trying to reduce its deficit and even achieve a surplus on a five-year horizon in the latest budget.

The UK Chancellor delivered a positive surprise with various revenue raises boosting the buffer between government revenues and spending by more than expected.

Outro: Here’s our Market take

We stay neutral on UK gilts as the new budget front-loaded spending and back-loaded much of the tax gains.

We think a Fed rate cut this month is in play as other indicators show the labor market softening. That backdrop, along with the AI theme, underpins our pro-risk stance.

Closing frame: Read details: blackrock.com/weekly-commentary

Abrandamento mais evidente no mercado laboral

Os indicadores mais recentes confirmam um enfraquecimento do mercado laboral nos EUA, reforçando a hipótese de a Fed avançar com um terceiro corte consecutivo das taxas já na próxima semana.

Contexto de mercado

O S&P 500 recuperou ao longo de uma semana de negociação mais curta. As yields do tesouro a 10 anos recuaram, à medida que os mercados voltaram a descontar novos cortes de taxas da Fed.

Esta semana

Os novos pedidos de subsídio de desemprego nos EUA continuam a ser um indicador-chave, enquanto os mercados aguardam os dados de emprego em atraso. O sentimento dos consumidores também será relevante.

O Federal Reserve parece pronto para reduzir as taxas de juro novamente na próxima semana, enquanto aguarda os dados económicos atrasados dos EUA após a paralisação do governo. Achamos que isso se justifica, dado o arrefecimento do mercado de trabalho, refletido nos dados de empregos de setembro e nos dados recentes de pedidos de subsídio de desemprego. Um mercado de trabalho fraco permite a flexibilização da política do Fed, uma das razões pelas quais continuamos a favor do risco. Vemos um risco de retomada das tensões entre a inflação persistente e a sustentabilidade da dívida nos EUA. O Reino Unido mostra como as pressões fiscais são globais.

Comentários mais recentes Contexto de mercado

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Contratação mais lenta

Variação mensal na folha de pagamento dos EUA e estimativa de equilíbrio, 2023-2025

As estimativas prospectivas podem não se concretizar. Fonte: BlackRock Investment Institute, com dados do U.S. Bureau of Labor Statistics, novembro de 2025. Nota: O gráfico mostra as variações mensais no emprego não agrícola nos EUA e a média móvel de três meses. A linha verde tracejada mostra as nossas estimativas de crescimento do emprego, em consonância com o abrandamento do crescimento populacional e o aumento da migração.

O Fed já reduziu as taxas duas vezes este ano e colocou o enfraquecimento do mercado de trabalho no centro das suas decisões. O banco central teme que o mercado de trabalho possa enfraquecer ainda mais, por isso foram necessárias reduções das taxas para «gestão de risco». O Fed tem mais dificuldade em compreender o estado da economia, dados os atrasos nos dados relacionados com o longo encerramento do governo que se aproxima da reunião da próxima semana. O relatório de emprego de setembro e outros dados mostram o mercado de trabalho em uma estagnação de "sem contratações, sem demissões". O crescimento do emprego desacelerou desde o início do ano. Veja o gráfico. Tanto a procura como a oferta de mão de obra abrandaram, esta última devido a uma forte desaceleração da migração. Isso reduziu o nível de «equilíbrio» do aumento da folha de pagamentos que mantém a taxa de desemprego estável. Isso também pode explicar por que o crescimento dos salários se manteve estável e a taxa de desemprego subiu apenas ligeiramente este ano — e ainda está historicamente baixa.

Os dados atrasados – incluindo os dados relativos aos salários de outubro e novembro, a 16 de dezembro, mas sem os dados relativos ao desemprego de outubro – provavelmente serão confusos. Os dados de outubro incluirão demissões adiadas do governo federal, o que provavelmente causará uma queda acentuada no emprego geral nesse mês – algo que o Fed já teria levado em consideração em decisões anteriores. E esses dados serão divulgados após a sua decisão política de 10 de dezembro. Os mercados estão, em sua maioria, a prever um corte de um quarto de ponto na próxima semana. Concordamos e vemos uma estagnação de “sem contratações, sem demissões”, dando ao Fed espaço para continuar a reduzir as taxas de juro em 2026. Isso é diferente do início deste ano, quando o Fed enfrentava pedidos para reduzir as taxas, mesmo com os dados do mercado de trabalho parecendo fortes, aumentando as tensões políticas entre a inflação persistente e a sustentabilidade da dívida. O Fed agora tem um caminho para reduzir as taxas sem levantar questões sobre essas tensões políticas, mesmo com a inflação bem acima da meta de 2%. Se a inflação acelerar no próximo ano devido a uma atividade mais forte ou à retomada das contratações, essas tensões podem ressurgir e elevar os rendimentos dos títulos de longo prazo.

Contratações mais lentas

Parte dessa tensão decorre dos déficits orçamentários persistentemente elevados dos EUA. O oposto está a acontecer no Reino Unido: o governo está a tentar reduzir o seu défice e até mesmo alcançar um superávit em um horizonte de cinco anos no último orçamento. O ministro das Finanças do Reino Unido surpreendeu positivamente com vários aumentos de receitas, aumentando o chamado «espaço fiscal» — a margem entre as receitas e as despesas do governo — mais do que o esperado. Isto mostra como o Reino Unido precisava de encontrar um equilíbrio entre a credibilidade do mercado e a credibilidade política e, por enquanto, conseguiu fazê-lo, mesmo que a receita tributária como percentagem do PIB deva atingir um recorde de 38% em 2030.

Mantemos uma posição neutra em relação aos títulos do Reino Unido, uma vez que o novo orçamento antecipou as despesas e adiou grande parte dos ganhos fiscais. No entanto, temos uma preferência relativa pelos títulos do Reino Unido num horizonte estratégico de cinco anos ou mais, em parte graças a uma taxa neutra mais baixa – que não estimula nem prejudica o crescimento – do que outros mercados de títulos do governo de mercados desenvolvidos (DM). Elevámos os títulos do Tesouro dos EUA de longo prazo para neutros, uma vez que a Fed retomou os cortes das taxas, mas precisamos de ser ágeis, dadas as tensões políticas latentes – e esperamos que essas tensões persistam. As nossas perspetivas táticas atualizadas no nosso Global Outlook 2026 serão divulgadas amanhã, 2 de dezembro.

Conclusão

Acreditamos que um corte nas taxas do Fed este mês está em jogo, já que os dados continuam mostrando um arrefecimento do mercado de trabalho. Esse cenário e o tema da IA apoiam nossa postura pró-risco. Mantemos nossa posição neutra em relação aos títulos do Reino Unido, mas os preferimos em horizontes mais longos em relação a outros títulos de mercados desenvolvidos.

Contexto do mercado

As ações dos EUA recuperaram durante a semana encurtada pelo feriado, com o S&P 500 a ganhar quase 4% com o regresso do tema da IA. O Nasdaq ganhou cerca de 5%. Isso ajudou a apagar a maior parte das perdas do mês, com exceção do Nasdaq, durante o qual as ações de IA, as ações populares entre os comerciantes de retalho e o bitcoin ficaram sob pressão. O bitcoin recuperou ao longo da semana, mas ainda assim registou uma queda de cerca de 17% no mês. Os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA a 10 anos recuaram para perto de 4,00%, com a reintegração dos cortes da Fed nos preços.

O índice ISM dos EUA dará uma ideia da saúde do setor industrial, que atravessa dificuldades. Os pedidos de subsídio de desemprego nos EUA continuam a ser um foco importante no mercado de trabalho, enquanto os mercados aguardam a retomada dos dados sobre o emprego nos EUA em meados de dezembro. A pesquisa de confiança do consumidor da Universidade de Michigan — que tem mostrado um sentimento muito mais fraco em relação a outras pesquisas — pode receber mais atenção, dados os números mais fracos das vendas a retalho, embora para setembro, divulgados na semana passada.

Semana que vem

O gráfico mostra que o mercado de trabalho dos EUA permanece numa estagnação de «sem contratações, sem despedimentos», à medida que os dados sobre os salários são retomados.

O desempenho passado não é um indicador fiável dos resultados atuais ou futuros. Os índices não são geridos e não têm em conta as comissões. Não é possível investir diretamente num índice. Fontes: BlackRock Investment Institute, com dados da LSEG Datastream a 27 de novembro de 2025. Notas: As duas extremidades das barras mostram os retornos mais baixos e mais altos em qualquer ponto do ano até à data, e os pontos representam os retornos atuais do ano até à data. Os retornos dos mercados emergentes (EM), de alto rendimento e de investimento corporativo global (IG) são denominados em dólares americanos, e os restantes em moedas locais. Os índices ou preços utilizados são: petróleo bruto Brent à vista, Índice ICE do Dólar Americano (DXY), ouro à vista, bitcoin à vista, Índice MSCI de Mercados Emergentes, Índice MSCI Europa, Índice LSEG Datastream de títulos públicos de referência a 10 anos (EUA, Alemanha e Itália), Índice Bloomberg Global de Alto Rendimento, Índice J.P. Morgan EMBI, Índice Bloomberg Global Corporativo e Índice MSCI EUA.

1 de dezembro

PMI industrial ISM dos EUA

2 de dezembro

Desemprego na zona euro; Inflação preliminar da zona euro

4 de dezembro

Pedidos iniciais de subsídio de desemprego nos EUA

5 de dezembro

Confiança do consumidor nos EUA

Grandes decisões

As nossas opiniões mais convictas para horizontes de seis a 12 meses (táticos) e mais de cinco anos (estratégicos), dezembro de 2025

	Razões
Tático
Ações dos EUA	Um mercado de trabalho em desaceleração dá margem ao Fed para reduzir as taxas, ajudando a aliviar as tensões políticas decorrentes das taxas de juro mais elevadas. Consideramos que as reduções das taxas, num contexto de desaceleração significativa da atividade sem recessão, deverão apoiar as ações dos EUA e o tema da IA.
Utilização do câmbio para aumentar o rendimento	A cobertura cambial é agora uma fonte de rendimento, especialmente quando se trata de títulos da zona euro convertidos em dólares americanos. Por exemplo, os títulos do Tesouro de 10 anos da França ou da Espanha oferecem mais rendimento quando cobertos cambialmente do que os títulos de crédito com grau de investimento dos EUA, com rendimentos acima de 5%.
Buscando fontes de alfa	Identificamos fontes de risco para sermos mais deliberados na obtenção de alfa. Estas incluem o impacto potencial das alterações regulamentares nos lucros das empresas, a identificação de posições sobrecarregadas onde os mercados podem recuperar e oportunidades para fornecer liquidez durante períodos de tensão.
Estratégico
Ações de infraestrutura e crédito privado	Vemos oportunidades em ações de infraestrutura devido às avaliações relativas atraentes e às mega forças. Acreditamos que o crédito privado ganhará participação no mercado de empréstimos à medida que os bancos se retirarem – e com retornos atraentes.
Granularidade do rendimento fixo	Estamos sobreponderados em obrigações de curto prazo indexadas à inflação, uma vez que as tarifas dos EUA podem impulsionar a inflação. Dentro das obrigações nominais, preferimos as obrigações governamentais dos mercados desenvolvidos (DM) fora dos EUA em detrimento do crédito global com grau de investimento, dados os spreads reduzidos.
Granularidade das ações	Damos preferência aos mercados emergentes em relação aos mercados desenvolvidos, mas somos seletivos em ambos. Os mercados emergentes (ME) na encruzilhada de mega forças — como a Índia — oferecem oportunidades. Nos MD, gostamos do Japão, pois o retorno da inflação e as reformas corporativas melhoram as perspetivas.

Nota: As opiniões são da perspetiva do dólar americano, novembro de 2025. Este material representa uma avaliação do ambiente de mercado em um momento específico e não pretende ser uma previsão de eventos futuros ou uma garantia de resultados futuros. Esta informação não deve ser considerada pelo leitor como pesquisa ou conselho de investimento em relação a quaisquer fundos, estratégias ou títulos específicos.

Visões granulares

Visões táticas de seis a 12 meses sobre ativos selecionados em comparação com classes de ativos globais amplas por nível de convicção, dezembro de 2025

Aumentámos o nosso horizonte de investimento tático para seis a 12 meses. A tabela abaixo reflete isso e, mais importante, deixa de lado a oportunidade de alfa, ou o potencial de gerar retornos acima do índice de referência – especialmente em um momento de maior volatilidade.

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Recurso		Visualização	Comentário
Mercados desenvolvidos
Estados Unidos			Estamos sobreponderados. A volatilidade impulsionada pelas políticas e as restrições do lado da oferta estão a pressionar o crescimento, mas vemos a IA a apoiar os lucros das empresas. As avaliações dos EUA são apoiadas por lucros e rentabilidade mais fortes em relação a outros mercados desenvolvidos.
Europa			Estamos neutros. Uma maior unidade e uma agenda pró-crescimento em toda a Europa poderiam impulsionar a atividade, mas estamos a observar como o bloco enfrenta os seus desafios estruturais antes de nos tornarmos mais otimistas. Observamos oportunidades no setor financeiro e em indústrias ligadas a gastos com defesa e infraestrutura.
Reino Unido			Estamos neutros. A estabilidade política pode melhorar o sentimento dos investidores. No entanto, um aumento na carga tributária das empresas pode prejudicar as margens de lucro no curto prazo.
Japão			Estamos sobreponderados, dado o regresso da inflação e as reformas empresariais favoráveis aos acionistas. Preferimos exposições não cobertas, uma vez que o iene tem tendência a valorizar-se durante períodos de tensão nos mercados.
Mercados emergentes			Estamos neutros. As avaliações e a política interna são favoráveis. No entanto, as tensões geopolíticas e as preocupações com o crescimento global mantêm-nos à margem por enquanto.
China			Estamos neutros. A incerteza em relação à política comercial mantém-nos cautelosos, e os estímulos políticos ainda são limitados. Ainda vemos desafios estruturais para o crescimento da China, incluindo o envelhecimento da população.
Rendimento fixo
Títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo			Estamos neutros. Consideramos os títulos do Tesouro de curto prazo semelhantes ao dinheiro em nossas visões táticas e removemos essa sobreponderação para nos tornarmos neutros em relação aos títulos do Tesouro de longo prazo.
Títulos do Tesouro dos EUA de longo prazo			Estamos neutros. Os rendimentos podem cair ainda mais, uma vez que o abrandamento do mercado de trabalho dá à Reserva Federal espaço para reduzir as taxas sem que a sua independência seja questionada, mesmo que as pressões que empurram os rendimentos para cima persistam.
Obrigações globais indexadas à inflação			Somos neutros. Prevemos uma inflação mais elevada a médio prazo, mas o arrefecimento da inflação e do crescimento poderá ser mais importante a curto prazo.
Obrigações governamentais da zona euro			Estamos neutros. Os rendimentos são atrativos e o prémio de prazo subiu para mais perto das nossas expectativas em relação aos títulos do Tesouro dos EUA. Os rendimentos das obrigações periféricas convergiram para mais perto dos rendimentos centrais.
Títulos do Reino Unido			Estamos neutros. Os rendimentos dos títulos do Tesouro britânico estão abaixo dos seus máximos, mas esperamos que o mercado preste mais atenção aos rendimentos de longo prazo durante o orçamento do governo em novembro, dada a dificuldade que este tem tido em implementar cortes nas despesas.
Títulos do governo japonês			Estamos subponderados. Vemos espaço para que os rendimentos subam ainda mais com os aumentos das taxas do Banco do Japão e um prémio de prazo global mais elevado.
Títulos do governo chinês			Estamos neutros. Os títulos são apoiados por uma política mais flexível. No entanto, consideramos os rendimentos mais atrativos nos títulos de curto prazo dos mercados desenvolvidos.
MBS de agências dos EUA			Estamos sobreponderados. Consideramos os rendimentos dos MBS de agências atraentes e preferimo-los aos títulos do Tesouro dos EUA para uma exposição de alta qualidade ao rendimento fixo.
Crédito IG de curto prazo			Estamos sobreponderados. Os títulos de curto prazo compensam melhor o risco de taxa de juro.
Crédito IG de longo prazo			Estamos subponderados. Os spreads estão estreitos, por isso preferimos assumir riscos em ações. Preferimos a Europa aos EUA.
Alto rendimento global			Estamos neutros. Os spreads estão estreitos, mas os fundamentos das empresas são sólidos. O rendimento total torna-o mais atraente do que o IG.
Crédito asiático			Somos neutros. Não consideramos as avaliações suficientemente atraentes para nos tornarmos mais otimistas.
Moedas fortes emergentes			Estamos subponderados. Os spreads em relação aos títulos do Tesouro dos EUA estão próximos das médias históricas. A incerteza comercial diminuiu, mas consideramos a dívida dos mercados emergentes em moeda local mais atraente.
Moeda local emergente			Estamos neutros. Os níveis de dívida de muitos mercados emergentes melhoraram e as moedas mantiveram-se estáveis face à incerteza comercial. Preferimos países com taxas de juro reais mais elevadas.

O desempenho passado não é um indicador fiável dos resultados atuais ou futuros. Não é possível investir diretamente num índice. Nota: As opiniões são apresentadas numa perspetiva do dólar americano. Este material representa uma avaliação do ambiente de mercado num momento específico e não pretende ser uma previsão ou garantia de resultados futuros. Estas informações não devem ser consideradas como conselhos de investimento relativos a qualquer fundo, estratégia ou título específico.