Perspetivas a meados de 2021 | BlackRock Investment Institute

Uma imagem aérea de um homem a correr com um casaco amarelo

VISÃO DE MERCADO 2.º SEMESTRE 2021

Continuamos favoráveis ao risco à medida que decorre a potentíssima reativação económica. O que está para além? Na nossa opinião, o cenário após a crise de 2008 não funcionará e a forma como um regime de maior inflação se irá desenrolar é fundamental.

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Temas

O novo nominal

A potente reativação económica amplia-se com a Europa e outras grandes economias a alcançar os EUA. Esperamos um regime de maior inflação a médio prazo e uma resposta monetária mais moderada do que antes. Implicação tática: Sobreponderamos as ações europeias e obrigações indexadas à inflação. Reduzimos as acções dos EUA para uma posição neutra.

A China destaca-se

O crescimento na China abranda e a posição política é relativamente restrita. A repressão regulamentar sobre as empresas dominantes está a decorrer. São aspetos importantes dos esforços da China para melhorar a qualidade do crescimento. Implicação tática: Adotamos uma posição neutra nas ações chinesas e uma sobreponderação na dívida chinesa.

Rumo a Emissões Zero

Não há um roteiro para chegar às zero emissões e cremos que os mercados subvalorizam as alterações que se avizinham. O caminho não será fácil e cremos que isto crie oportunidades em todos os horizontes de investimento. Implicação tática: Sobreponderamos o setor tecnológico, pois cremos que o seu posicionamento para a transição verde seja melhor.

Perspetivas globais Opiniões sobre classes de ativos Caminho inexplorado em perspetiva

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Uma conjuntura consequente

"A potentíssima reativação económica após o choque da COVID-19 está a decorrer. Continuamos favoráveis ao risco à medida que se amplia a reativação. A pergunta mais importante: O que está para além? Esta conjuntura pode ser tão crítica como a mudança para o consenso neoliberal na década de 1980. Na nossa opinião, o cenário após a crise financeira global (CFG) não funcionará, pois a histórica colaboração entre a política monetária e a política fiscal para superar a pandemia deverá resultar num regime de maior inflação. Isto significa que não esperamos outra década de mercado de ações e obrigações em alta.

Uma reativação não é uma recuperação tradicional do ciclo económico - apenas se pode voltar a acender as luzes uma vez, por assim dizer. Os incentivos orçamentais e a política monetária fácil permitiram atravessar a pandemia. Estimámos que os EUA beneficiaram de mais de quatro vezes os incentivos em comparação com a CFG para um choque inferior a um quarto. Observamos como consequência uma ampla gama de resultados macroeconómicos."

Regime de maior inflação

Devido aos novos paradigmas políticos, os bancos centrais tentam agora superar os objetivos de inflação para compensar os erros do passado. Consulte o gráfico abaixo. A área sombreada indica o nível de inflação que a Fed deveria deixar atingir para compensar os anteriores défices. Esta é uma mudança importante em relação ao consenso neoliberal adotado no início da década de 1980 que ajudou a conter a inflação e a iniciar um período de quatro décadas de queda da inflação e das taxas de juro. No entanto, os mercados ainda não assimilaram este discurso e apostam num levantamento mais rápido das taxas diretoras do que o que o novo quadro político e as projeções da Reserva Federal indicam. Este desajuste e a incerteza daí resultante poderão aumentar a volatilidade.

Esperamos um regime de maior inflação a médio prazo devido a uma resposta monetária mais moderada do que no passado. Acreditamos que qualquer aumento dos rendimentos das obrigações será motivado pela inflação e não por aumentos de política, o que torna o ambiente único a que chamámos o novo nominal construtivo para as ações.

Apenas a entrar na zona de inflação
Projeções médias da inflação da Fed face à compensação média, 2015-2023

O gráfico mostra quanto trabalho o banco central tem de fazer para atingir o seu novo objectivo de deixar a inflação correr acima do objectivo para compensar as carências do passado.

Fontes: BlackRock Investment Institute, com dados do U.S. Bureau of Economic Analysis e da Reserva Federal, junho de 2021. Notas: O gráfico mostra o intervalo dos futuros níveis de inflação da despesa de consumo pessoal ao longo do horizonte da política da Fed, que fixámos em dois anos, que seriam necessários, em média, para compensar as perdas da inflação passada do objetivo de 2% da Fed. A perda é calculada como a média da inflação de base PCE real ao longo dos dois a cinco anos anteriores. As linhas vermelha e amarela mostram a média das previsões da Fed para a inflação anual da despesa de consumo pessoal de base no 4.º trimestre de 2021, 4.º trimestre de 2022 e 4.º trimestre de 2023 a partir do seu resumo trimestral de projeções económicas.

Manter-se moderadamente favoráveis ao risco

Somos moderadamente favoráveis ao risco e procuramos oportunidades a partir de qualquer turbulência para aumentar o risco: os rendimentos obrigacionistas reais negativos ou ajustados à inflação devem apoiar as ações. Vemos potencial para que as ações cíclicas e as regiões beneficiem de uma reativação geral. Assumimos uma posição positiva nas ações europeias, aumentamos as ações japonesas para uma posição neutra e reduzimos as ações norte-americanas para uma posição neutra. Ainda que os rendimentos se mantenham baixos, a tendência está em alta e continuamos subponderados nas obrigações do Estado dos mercados desenvolvidos.

Pela primeira vez, distinguimos os ativos chineses dos mercados emergentes como alocações táticas distintas. Acreditamos que a ênfase dada por Pequim a um crescimento de qualidade deve dar frutos, pelo que nos mantemos taticamente neutros em relação às ações chinesas, mas sobreponderados no plano estratégico.

O caminho para as zero emissões de carbono tem um ponto de partida e um destino potencial, mas ainda não existe um roteiro claro para lá chegar. Algumas das alterações que se avizinham podem ser abruptas e contribuir para perturbar a oferta e a procura de mercadorias. Vemos oportunidades pelo caminho, com o financiamento do mercado privado a desempenhar um papel fundamental.

Manter-se favoráveis ao risco

A reativação económica geral, associada à determinação dos bancos centrais mundiais em manter condições financeiras flexíveis, mantém-nos favoráveis ao risco. Privilegiamos as ações em detrimento do crédito e das obrigações do Estado, tanto num horizonte de investimento estratégico como tático.

Opiniões direcionais

Opiniões estratégicas (a longo prazo) e táticas (de 6 a 12 meses) sobre grandes classes de ativos, julho de 2021

Ativo	Opinião estratégica	Opinião tática	Comentário
Ações			Mantemos a nossa sobreponderação nas ações num horizonte estratégico. Vemos uma melhor perspetiva de ganhos num contexto de valorizações moderadas. A incorporação das alterações climáticas nas nossas previsões de retornos reforça a atratividade das ações dos mercados desenvolvidos, dado a forte ponderação de setores como a tecnologia e os cuidados de saúde nos índices de referência. Taticamente, continuamos sobreponderados nas ações, pois esperamos que a reativação reacelere e que as taxas de juro se mantenham baixas. Privilegiamos a ciclicidade e mantemos um viés de qualidade.
Crédito			Continuamos subponderados no crédito numa base estratégica, pois as valorizações são ricas e preferimos assumir riscos em ações. Num horizonte tático, temos uma posição neutra no crédito após o aperto dos spreads em termos de grau de investimento e high yield.
Obrigações do Estado			Estamos estrategicamente subponderados nas obrigações do Estado nominais, dada a sua reduzida capacidade de servir de lastro para carteiras com rendimentos próximos dos limites inferiores. O aumento dos níveis de dívida pode eventualmente acarretar riscos para o regime de taxas baixas. Esta é parte da razão pela qual subponderamos estrategicamente a dívida pública. Preferimos obrigações indexadas à inflação, em particular nos EUA em relação à Zona Euro nas valorizações. Reforçamos a nossa subponderação nos Títulos do Tesouro dos EUA devido às expetativas de um aumento gradual dos rendimentos.
Liquidez	-		Utilizamos liquidez para financiar a nossa sobreponderação em ações. Na nossa opinião, a detenção de alguma liquidez faz sentido para se proteger eventualmente de choques de oferta que façam baixar as ações e obrigações.
Mercados privados		-	Acreditamos que os fluxos de retornos não tradicionais, incluindo o crédito privado, têm o potencial de proporcionar valor acrescentado e diversificação. A nossa visão neutra baseia-se numa alocação inicial que é muito maior do que a que a maioria dos investidores qualificados detém. Muitos investidores institucionais permanecem subinvestidos nos mercados privados por sobrestimarem os riscos de liquidez, na nossa opinião. Os mercados privados são uma classe de ativos complexa e não são adequados para todos os investidores.

Nota: as opiniões são da perspetiva do dólar norte-americano em julho de 2021. Este material representa uma avaliação do contexto de mercado num momento específico e não se destina a ser uma previsão de eventos futuros ou uma garantia de resultados futuros. Esta informação não deve ser interpretada pelo leitor como constituindo uma investigação ou uma consultoria de investimento no que diz respeito a fundos, estratégias ou títulos em particular.

As nossas opiniões granulares indicam como pensamos que ativos individuais se irão comportar em comparação com amplas classes de ativos. Indicamos diferentes níveis de convicção.

Opiniões granulares táticas

Opiniões táticas de 6 a 12 meses sobre ativos selecionados face a grandes classes de ativos globais por nível de convicção, julho de 2021

Ativo	Opinião tática	Comentário
Ações
Estados Unidos		Assumimos uma posição neutra nas ações norte-americanas. Vemos a dinâmica de crescimento dos EUA a atingir um pico e esperamos que outras regiões sejam atrativas para a próxima etapa da reativação que se estende a outras regiões, nomeadamente a Europa e o Japão.
Pequenas capitalizações norte-americanas		Continuamos sobreponderados nas pequenas capitalizações norte-americanas. Vemos potencial neste segmento do mercado acionista norte-americano para beneficiar da reativação cíclica da atividade doméstica provocada pela aceleração do plano de vacinação.
Europa		Sobreponderamos as ações europeias devido à reativação geral. Vemos uma reativação importante da atividade graças à aceleração das vacinações. As valorizações continuam a ser atrativas relativamente ao histórico e os fluxos de investidores na região começam apenas a recuperar.
Reino Unido		Assumimos uma posição neutra nas ações britânicas após o seu forte desempenho. Vemos o mercado como bastante valorizado e preferimos as ações europeias.
Japão		Aumentamos as ações japonesas para uma posição neutra. Vemos uma reativação cíclica global que contribuirá para estimular o crescimento dos ganhos no segundo semestre do ano. A dinâmica viral do país também está a melhorar.
China		Embora sobreponderados numa base estratégica, vemos riscos a curto prazo. O crescimento abranda ao mesmo tempo que a posição política é restrita e pode não responder de forma atempada, pois as autoridades concentram-se na qualidade do crescimento. A repressão antimonopólio está a decorrer.
Mercados emergentes		Reduzimos as ações dos mercados emergentes para uma posição neutra. Vemos maior incerteza em relação às perspetivas do dólar norte-americano devido a um prémio de risco da comunicação da Fed. Vários mercados emergentes começaram a apertar a política, demonstrando menos apoio político e maior risco de cicatrização.
Ásia, excluindo o Japão		Reduzimos as ações da Ásia, excluindo o Japão, para uma posição neutra. A repressão antimonopólio no peso pesado chinês e os maiores riscos geopolíticos afetam as perspetivas, na nossa opinião.
Obrigações
Títulos do Tesouro dos EUA		Reforçamos a nossa subponderação nos títulos do Tesouro dos EUA devido, principalmente, às valorizações. Consideramos que o equilíbrio dos riscos é favorável a um aumento gradual dos rendimentos, pois os mercados continuam a avaliar a reativação económica, especialmente dado o recuo dos rendimentos nos últimos meses.
Títulos do Tesouro protegidos contra a inflação		Sobreponderamos os TIPS norte-americanos. Acreditamos que o recente recuo da classe de ativos apresenta uma oportunidade atrativa, particularmente numa base relativa face aos pontos de equilíbrios inflacionistas europeus, pois as perspetivas para a inflação da área do euro continuam a ser fracas.
Bunds alemãs		Somos neutros em relação às bunds alemãs. Vemos o equilíbrio dos riscos recuar a favor de uma maior flexibilização da política monetária por parte do Banco Central Europeu, à medida que a reativação económica regional mostra sinais de abrandamento.
Periferias da área do euro		Somos neutros em relação às obrigações do Estado das periferias da área do euro apesar do recente desempenho superior. Vemos uma maior compressão das taxas devido ao aumento da flexibilização quantitativa por parte do Banco Central Europeu e a outras ações políticas.
Obrigações do Estado chinesas		Sobreponderamos as obrigações do Estado chinesas. Consideramos que a relativa estabilidade das taxas de juro e a oferta de detenção reforçam a sua atratividade.
Grau de investimento global		Subponderámos o crédito de grau de investimento. Vemos pouco espaço para maior compressão do spread de rendimento e privilegiamos exposições mais cíclicas como o high yield e as obrigações asiáticas.
High yield global		Reduzimos o high yield para uma posição neutra após o forte desempenho da classe de ativos. Os spreads estão agora abaixo do nível em que consideramos o high yield como atrativamente valorizado. Preferimos assumir riscos em ações.
Mercados emergentes - moeda forte		Somos neutros em relação à dívida dos mercados emergentes em moeda forte. Esperamos que beneficie do apoio com a reativação global induzida pela vacinação e políticas comerciais norte-americanas mais previsíveis.
Mercados emergentes - moeda local		Assumimos uma posição neutra e vemos maior incerteza em relação às perspetivas do dólar norte-americano devido a um prémio de risco da comunicação da Fed. Vários mercados emergentes começaram a apertar a política, demonstrando menos apoio político e maior risco de cicatrização, na nossa opinião.
Obrigações asiáticas		Sobreponderamos as obrigações asiáticas. Consideramos a classe de ativos como atrativamente valorizada. Os países asiáticos conseguiram conter melhor o vírus e estão mais avançados na reativação económica.

O desempenho passado não é um indicador fiável de resultados atuais ou futuros. Não é possível investir diretamente num índice. Nota: as opiniões são da perspetiva do dólar norte-americano. Este material representa uma avaliação do contexto de mercado num momento específico e não se destina a ser uma previsão ou uma garantia de resultados futuros. Esta informação não deve ser interpretada como constituindo uma consultoria de investimento no que diz respeito a fundos, estratégias ou títulos em particular.

Grande amplitude de resultados potenciais

Como é que o ambiente atual se compara com a recuperação após a crise financeira global? Na nossa opinião, estamos agora num caminho muito diferente. Os incentivos orçamentais históricos e a política monetária inovadora tornam improvável uma repetição do mercado em alta de 10 anos para as ações e obrigações. O nosso cenário de base: o novo nominal.

Este esquema mostra uma vasta gama de potenciais resultados económicos e financeiros como resultado do choque Covid-19. Por exemplo, poderíamos ver a instabilidade financeira, o novo nominal, o rugido dos anos 20, ou a política apertada demasiado tarde.

Fontes: BlackRock Investment Institute, julho de 2021. Notas: o esquema mostra resultados hipotéticos macroeconómicos e políticos agora comparados com os péssimos resultados após a crise financeira global. Estes são os nossos pontos de vista sobre as implicações para as ações e obrigações do Estado a partir de julho de 2021. Apenas para fins ilustrativos. Não existe qualquer garantia de que quaisquer previsões efetuadas venham a concretizar-se.

Viagem à net-zero

O caminho para as emissões líquidas de carbono tem um ponto de partida e um destino potencial, mas ainda não existe um mapa rodoviário claro para lá chegar. Algumas das mudanças que se avizinham podem ser abruptas. Vemos oportunidades ao longo do caminho, com o financiamento do mercado privado a desempenhar um papel fundamental.

O gráfico mostra uma abertura entre os preços à vista do cobre e do petróleo bruto, ao contrário do aumento próximo do locktep nos anos 2000 - e é por isso que uma mercadoria "super-ciclo" não é como veríamos agora.

Fontes: BlackRock Investment Institute, com dados do Refinitiv Datastream, julho de 2021. Nota: o gráfico mostra o preço à vista do cobre e do petróleo bruto Brent da London Metal Exchange (LME) com nova base em 100 no início de 2000.

Ver as perspetivas a meados do ano sob a forma de gráficos Ver as perspetivas a meados do ano sob a forma de gráficos

Divulgação geral: Este material não se destina a ser utilizado como previsão, pesquisa ou aconselhamento de investimento, nem é uma recomendação, oferta ou solicitação para comprar ou vender quaisquer títulos ou para adotar qualquer estratégia de investimento. As opiniões expressas datam de maio de 2020 e podem mudar. As informações e opiniões são obtidas a partir de fontes exclusivas e não exclusivas consideradas pela BlackRock como fiáveis, não são necessariamente exaustivas e não são garantidas quanto à sua precisão. Por conseguinte, não é dada qualquer garantia de exatidão ou fiabilidade e nenhuma responsabilidade decorrente, de forma alguma, de erros e omissões (incluindo a responsabilidade para com qualquer pessoa por motivos de negligência) é aceite pela BlackRock, pelos seus funcionários, empregados ou agentes. Este material pode conter "informações prospetivas" que não são de natureza puramente histórica. Estas informações podem incluir, entre outras coisas, projeções e previsões. Não existe qualquer garantia de que quaisquer previsões efetuadas venham a concretizar-se. A confiança atribuída às informações contidas neste material fica ao critério exclusivo do leitor.

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Para além da reativação