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Perspetiva de investimento global de meio do ano do BII 2019

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BlackRock Investment Institute |08 jul 2019

A principal mudança na nossa perspectiva é que agora vemos as fricções comerciais e geopolíticas como o principal impulsionador da economia global e dos mercados. Isto leva-nos a reduzir ainda mais a nossa perspetiva de crescimento e a adotar uma postura de investimento
modestamente mais defensiva.

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Contra e a favor
Principais alterações na visão de ativos de seis a doze meses do BII, julho de 2019

Principais alterações na visão de ativos de seis a doze meses do BII, julho de 2019.

 

Fontes: BlackRock Investment Institute, em julho de 2019. Notas: A tabela mostra as principais atualizações e diminuições de visualizações de ativos de seis a doze meses do BlackRock Investment Institute. Consulte a página 15 das nossas perspetivas de investimento de meio do ano para obter detalhes completos sobre as nossas visualizações de ativos.

Esperamos uma mudança significativa dos bancos centrais em direção à flexibilização monetária para amortecer a desaceleração. Acreditamos que este pivô de política deve estender a longa expansão e já desencadeou condições financeiras mais flexíveis. A economia dos EUA só recentemente atingiu a sua capacidade total, como mostra o gráfico abaixo, entrando no estágio "tardio" do ciclo, que muitas vezes pode ser executado durante um período prolongado.

Alongar o ciclo
Diferencial de produção e estágios do ciclo de negócios dos EUA, 1965-2019

Diferencial de produção e estágios do ciclo de negócios dos EUA, 1965-2.19

 

Fontes: BlackRock Investment Institute, com dados da Refinitiv Datastream, em julho de 2019. Notas: este gráfico mostra uma estimativa do diferencial de produção nos EUA (isto é, o PIB como uma percentagem do PIB potencial). Classificámos diferentes períodos de tempo como pertencentes a determinados estágios do ciclo de negócios. A classificação do estágio é feita através de uma "análise de clusters", que agrupa períodos de tempo em que as séries económicas se comportaram de forma semelhante.

Continuamos positivos nas ações dos EUA num cenário de valorizações razoáveis. O rendimento dos cupões é fundamental num mundo de baixa rentabilidade e, como resultado, atualizamos a dívida de mercados emergentes (EM). Acreditamos que os mercados estão excessivamente otimistas em relação aos esforços da China para impulsionar o crescimento, no entanto, levando-nos a rebaixar o mercado emergente chinês e as ações japonesas.

O Banco Central Europeu (BCE) colocou as ferramentas de estímulo de volta à mesa, enquanto o Federal Reserve está preparado para reduzir as taxas de juros como um seguro contra uma recessão. Esperamos que o BCE cumpra as expetativas de estímulo. Fechamos a nossa subponderação em ações europeias e, como resultado, atualizamos as obrigações da região. Por contraste, vemos o grau de alívio do Fed que os mercados estão a considerar como excessivo, dado que vemos riscos limitados de curto prazo de recessão. Podemos ver a recuperação dos rendimentos. Isto leva-nos a rebaixar os títulos do Tesouro dos EUA no curto prazo.

Os EUA e a China entraram numa competição estratégica que vemos como estrutural e persistente. As consequências são uma possível reversão de tendências de globalização de décadas que gradualmente reduziram a inflação e expandiram as margens de lucros das empresas. Isto pode resultar num choque de oferta que empurra para baixo o crescimento da tendência e termina a desinflação? Este é um cenário para o qual os mercados não estão preparados - e poderia conduzir a rendimentos negativos tanto em ações quanto em obrigações. Preferimos reduzir o risco global ao angariando alguma liquidez, mas ainda vemos um papel importante para as obrigações governamentais de longo prazo como estabilizadores de carteira, especialmente num horizonte de médio prazo.

Download do relatório

Introduzimos três novos temas de investimento em 2019, à medida que as disputas comerciais e as tensões geopolíticas vêm à tona.

Impulso protecionista

 

Estamos a diminuir a nossa perspetiva de crescimento global, à medida que as disputas comerciais e as tensões geopolíticas mais amplas aumentam a incerteza macroeconómica. A gama de potenciais resultados económicos e de mercado mais adiante ampliou-se. Vemos uma pausa no crescimento da China devido à precipitação das tarifas dos EUA.

Implicação: favorecemos a redução do risco diante do aumento do protecionismo, incluindo a obtenção de alguma liquidez.

Alongar o ciclo

A mudança decididamente pacifista por parte dos bancos centrais deprimiu os rendimentos a longo prazo e deve ajudar a prolongar a longa expansão. Isto contribui para um ambiente benigno de curto prazo para os ativos de risco, na nossa visão, embora a incerteza em torno das perspetivas tenha aumentado.

Implicação: mantemo-nos positivos sobre ações dos EUA e como o potencial de rendimento da dívida EM num mundo de baixo rendimento.

Aumentar a resiliência

Acreditamos que a resiliência das carteiras é crucial num momento de elevada incerteza macro. Definimos resiliência como a capacidade de uma carteira suportar uma variedade de condições adversas - numa base taticamente defensiva e estrategicamente em todos os ciclos.

Implicação: as obrigações governamentais desempenham um papel importante na construção da resiliência das carteiras - mesmo em baixos níveis de rendimento.

O nosso Fórum da Perspetiva em 12 e 13 de junho em Londres reuniu cerca de 100 profissionais de investimento da BlackRock para debater as perspetivas da economia, política e mercados globais. Estes debates incluíram as perspetivas de inflação num mundo desglobalizante, a importância da competição entre os EUA e a China e os desafios políticos enfrentados pelos bancos centrais.

Regime de lowflation
Choques de inflação nos EUA e a correlação de obrigações governamentais-ações, 1965-2019

Choques de inflação nos EUA e a correlação de obrigações governamentais-ações, 1965-2019

Fontes: BlackRock Investment Institute, Escritório de Análise Económica dos EUA e Bureau of Labor Statistics dos EUA, com dados da Haver Analytics e Refinitiv Datastream, julho de 2019. Notas: O gráfico superior mostra as perdas de inflação nos EUA (inflação real menos as expetativas de inflação). Utilizamos um modelo estatístico para estimar as expetativas de inflação de volta a 1965, aproveitando a relação entre o Índice de Preços ao Consumidor (IPC) real, o PIB e as taxas de juros de política ao longo dos períodos de três anos. Usamos estas regressões para estimar a taxa de inflação anual esperada em três meses. Mostramos a diferença entre o resultado do IPC real e o esperado. O gráfico inferior mostra a correlação entre o Tesouro de 10 anos dos EUA e o Índice S&P 500 durante os períodos de três anos com base em leituras mensais. Uma leitura de correlação de 1 sugere que os dois se movem em sincronia, e uma leitura de -1 sugere que os seus movimentos são completamente opostos.

Os investidores tornaram-se um mundo onde a inflação é baixa - e as surpresas de inflação são quase sempre para baixo. A nossa medida dos choques inflacionários no gráfico acima mostra como a inflação ficou abaixo das expetativas desde a década de 1980. Isto surgiu num ambiente amplamente desprovido de choques na oferta macroeconómica - como os choques do petróleo da década de 1970 - que empurram o crescimento para baixo e a inflação para cima. E as deceções do crescimento tenderam a vir com inflação mais baixa - característica dos choques de procura.

Como resultado, as obrigações tendem a amortecer as carteiras durante as vendas de ações neste período. O gráfico inferior mostra a correlação negativa entre rendimentos de ações e obrigações durante um período de baixa inflação. O risco? O protecionismo comercial e a desglobalização podem anular alguns destes benefícios ao longo do tempo e servir como um choque negativo de oferta que aumenta os preços, reduz o crescimento da produtividade e reduz a produção económica - um resultado com que os investidores não tiveram que se preocupar durante décadas.

Outros debates importantes apresentados na nossa publicação sobre perspetivas de meio do ano: a importância da competição entre os EUA e a China, as perspetivas para a economia da China e o que os rendimentos de obrigações "baixas por mais tempo" significam para os investidores.

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Os investidores são desafiados por poderosas correntes cruzadas no curto prazo. Por um lado, a incerteza macro está a aumentar e os preços dos ativos subiram muito este ano. Por outro lado, a política monetária voltou-se para a flexibilização e valorizações de muitos ativos de risco ainda parecem razoáveis. Isto conduz-nos a uma postura modestamente mais defensiva, ao mesmo tempo em que favorecemos ativos de risco com taxas atrativas de risco/recompensa. Aqui estão as nossas visualizações detalhadas de ativos:

Visualizações da classe de ativos

Opiniões táticas sobre ativos selecionados, junho de 2019

 

Classe de ativos Ver Comentários
Ações EUA icon-up Uma combinação de políticas de apoio e a perspetiva de um ciclo estendido sustentam a nossa visão positiva. As valorizações ainda parecem razoáveis neste cenário. Sob a perspetiva de um fator, gostamos de momentum e min-vol, mas tornámo-nos neutros em relação à qualidade devido a avaliações elevadas.
Europa icon-neutral Atualizámos as ações europeias para neutras. Achamos que os ativos de risco europeus estão modestamente sobrevalorizados em comparação com o pano de fundo macro, embora a mudança pacifista pelo Banco Central Europeu (BCE) deva fornecer uma compensação. Disputas comerciais, uma desaceleração da China e riscos políticos são os principais desafios.
Japão icon-down Diminuímos as ações japonesas para menor representação. Acreditamos que são particularmente vulneráveis a uma desaceleração chinesa com um Banco do Japão que ainda é flexível, mas restrito por políticas. Outros desafios incluem a desaceleração do crescimento global e um aumento futuro dos impostos sobre o consumo.
EM icon-neutral Diminuímos as ações de EM para neutras perante o que vemos como expetativas de mercado excessivamente otimistas para o estímulo chinês. Vemos as maiores oportunidades na América Latina, como no México e no Brasil, onde as valorizações são atrativas e o cenário macro é estável. Um Fed flexível oferece apoio em toda a parte, particularmente para os países EM com grandes cargas de dívida externa.
Ásia ex-Japão icon-down Diminuímos as ações da Ásia, excluindo o Japão, para menor representação devido à exposição da China na região. Uma desaceleração chinesa pior do que o esperado ou interrupções no comércio global representariam riscos negativos. Preferimos assumir riscos nos instrumentos de dívida da região.
Obrigações Obrigações governamentais dos EUA icon-down Diminuímos os títulos do Tesouro dos EUA para menor representação de neutro. As expetativas do mercado de flexibilização do Fed parecem excessivas, deixando-nos cautelosos com as valorizações do Tesouro, particularmente em maturidades mais curtas. No entanto, ainda vemos as obrigações governamentais de longo prazo como um lastro efetivo contra a venda de ativos de risco.
Obrigações municipais dos EUA icon-up As valorizações de ações municipais estão em alta, mas a classe de ativos ficou abaixo da recuperação dos títulos do Tesouro dos EUA. A dinâmica favorável da oferta, a procura sazonal e os fundamentos amplamente melhorados devem impulsionar o desempenho superior das ações municipais. A revisão fiscal também tornou o estado isento de impostos municipais mais atrativo.
Crédito dos EUA icon-neutral Somos neutros em relação ao crédito dos EUA, depois de um forte desempenho no primeiro semestre de 2019 ter enviado rendimentos para mínimos de dois anos. Políticas monetárias mais flexíveis que podem prolongar este ciclo, restrições à nova emissão e comportamento corporativo conservador apoiam os mercados de crédito. O crédito de alto rendimento e grau de investimento continua a ser parte fundamental da nossa tese de rendimento.
Soberanas na UE icon-up Atualizámos as obrigações governamentais europeias para maior representação porque esperamos que o BCE atinja - ou exceda as expetativas de estímulo. Os rendimentos parecem atrativos para investidores baseados em dólar dos EUA, graças ao forte diferencial de taxa de juros dos EUA. Uma curva de rendimentos relativamente íngreme é uma vantagem para os investidores da zona euro.
Crédito europeu icon-neutral Atualizámos o crédito europeu para neutro. A flexibilização da política do BCE deve incluir compras de obrigações corporativas. O deslocamento da taxa do BCE, "menor por mais tempo", deve ajudar a limitar a volatilidade do mercado. Os bancos europeus estão muito melhor capitalizados após anos de correções dos balanços. Mesmo com spreads mais apertados, o crédito deve oferecer rendimentos atrativos para os investidores europeus e para os investidores globais em bases protegidas por moeda.
Dívida dos mercados emergentes icon-up Atualizámos as obrigações EM para maior representação no seu potencial de rendimento. A mudança pacifista do Fed estimulou as taxas locais a recuperarem e ajudou as moedas locais a recuperarem em relação ao dólar dos EUA. Acreditamos que os mercados de moeda local ainda têm muito para dar e preferimos estes aos mercados de moeda forte. Vemos oportunidades na América Latina e em países não diretamente expostos às tensões comerciais entre os EUA e a China.
Obrigações da Ásia icon-neutral O pivô pacifista pelo Fed e pelo BCE dá aos bancos centrais asiáticos margem para flexibilizar. A estabilidade da moeda é outro ponto positivo. As valorizações tornaram-se mais ricas depois de uma forte recuperação, e vemos os riscos geopolíticos a aumentar. Reduzimos o risco geral e aumentámos a qualidade do crédito como resultado.

icon-up Maior representação   icon-neutral Neutro    icon-down Menor representação

*Nota: As visualizações são da perspetiva do dólar americano em junho de 2019 e estão sujeitas a alterações a qualquer momento devido a mudanças nas condições de mercado ou económicas. Este material representa uma avaliação do contexto de mercado num momento específico e não se destina a ser uma previsão ou uma garantia de resultados futuros. Esta informação não deve ser interpretada como constituindo uma investigação ou uma consultoria de investimento no que diz respeito a qualquer fundo, estratégia ou título específicos.

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Philipp Hildebrand
Vice Chairman
Philipp Hildebrand, Vice Chairman of BlackRock, is a member of the firm's Global Executive Committee.
Jean Boivin
Head of BlackRock Investment Institute
Elga Bartsch
Head of Macro Research, BlackRock Investment Institute
Mike Pyle
Chief Investment Strategist, BlackRock Investment Institute.
Scott Thiel
Chief Fixed Income Strategist, BlackRock Investment Institute
Scott Thiel, Managing Director, is BlackRock's Chief Fixed Income Strategist with responsibilities in developing BlackRock's strategic and tactical views.
Elga Bartsch
Head of Macro Research, BlackRock Investment Institute
Elga Bartsch, PhD, Managing Director, heads up economic and markets research at the Blackrock Investment Institute (BII).
Mike Pyle
Chief Investment Strategist, BlackRock Investment Institute
Mike Pyle, CFA, Managing Director, is Global Chief Investment Strategist for BlackRock, leading the Investment Strategy function within the BlackRock Investment
Scott Thiel
Chief Fixed Income Strategist, BlackRock Investment Institute
Scott Thiel, Managing Director, is Chief Fixed Income Strategist for BlackRock and a member of the BlackRock Investment Institute (BII).
Thomas Donilon
Chairman of the BlackRock Investment Institute
Thomas E. Donilon is Chairman of the BlackRock Investment Institute. He served as National Security Advisor to President Barack Obama.
Elga Bartsch
Head of Macro Research, BlackRock Investment Institute
Vivek Paul
Senior Portfolio Strategist, BlackRock Investment Institute
Ben Powell
Chief Investment Strategist for APAC, BlackRock Investment Institute
Mike Pyle
Chief Investment Strategist, BlackRock Investment Institute
Mike Pyle, CFA, Managing Director, is Global Chief Investment Strategist for BlackRock, leading the Investment Strategy function within the BlackRock Investment
Scott Thiel
Chief Fixed Income Strategist, BlackRock Investment Institute
Scott Thiel, Managing Director, is Chief Fixed Income Strategist for BlackRock and a member of the BlackRock Investment Institute (BII).