PERSPETIVA DE INVESTIMENTO GLOBAL PARA 2019

As nossas últimas visões de mercado

14 dez 2018
por BlackRock Investment Institute

Identificamos três novos temas de mercado e atualizamos as nossas visualizações de ativos para 2019. Vemos o crescimento da economia global e os lucros das empresas a desacelerar, e esperamos que o Federal Reserve se torne mais dependente dos dados no aumento das taxas. Para os investidores, uma maior incerteza exige equilíbrio entre risco e retorno.

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Esperamos que o crescimento global diminua no próximo ano e vemos o crescimento dos EUA a estabilizar a um nível muito mais alto do que em outras regiões, mesmo quando os efeitos do estímulo fiscal de 2018 desaparecerem. Os mercados estão vulneráveis a temores de que uma desaceleração está próxima, mesmo quando vemos o risco real de uma recessão norte-americana em 2019. O crescimento dos lucros globais também deverá ser moderado em 2019, acompanhando as perspetivas de crescimento mais moderadas.

Estamos a falar de uma desaceleração no ritmo de crescimento económico, não necessariamente um fim para a expansão

- Kate Moore, Chief Equity Strategist, BlackRock Investment Institute
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    Kate Moore :

    O primeiro tema da nossa perspetiva para 2019 é a desaceleração do crescimento. Mas sejamos claros, estamos a falar de uma desaceleração no ritmo de crescimento económico, não necessariamente um fim para a expansão. Na verdade, vemos a expansão económica global continuar não apenas até 2019, mas até 2020. Isto é também importante porque, no início de 2018, estávamos a apresentar uma visão de expansão sustentada e sincronizada. Mas no próximo ano, esperamos que a taxa de crescimento de diferentes regiões e países varie significativamente. Isto levará a oportunidades de investimento e implicações significativas para os ativos de risco em todas as diferentes regiões. Também falamos sobre uma desaceleração no ritmo de crescimento dos lucros em 2019 e, apenas com o crescimento económico, também gostaríamos de destacar que esta é uma desaceleração no ritmo, mas na verdade não é um fim para o que esperamos ser uma expansão sustentada dos lucros nos próximos anos. Então, quais são as implicações de investimento? Num mundo em que o crescimento está a desacelerar, mas ainda em expansão, e onde o crescimento dos lucros será menor do que em 2018, acreditamos que os investidores precisam ser muito mais diferenciados e táticos nas suas carteiras do que no início do ciclo. Isto leva a oportunidades em diferentes regiões e setores. As nossas duas regiões favoritas baseadas tanto no crescimento económico quanto no crescimento dos lucros são os EUA e os mercados emergentes liderados pela China. Acreditamos que ambos se ajustaram às mudanças na política ao longo do ano e estão bem posicionados para superar o desempenho no próximo ano.

Vemos o processo de condições financeiras mais apertadas a pressionar os rendimentos (e as valorizações para baixo) a abrandar em 2019. Porquê? As taxas dos EUA estão a caminho do neutro - nível em que a política monetária não estimula nem restringe o crescimento. Estimamos a atual taxa neutra em torno de 3,5%, bem no meio do intervalo de longo prazo de 2,5% a 3,5% identificado pelo Fed. No entanto, esperamos que o Fed faça uma pausa no seu ritmo trimestral de altas, diante de uma desaceleração do crescimento e da inflação em 2019.

Agora, de acordo com o nosso medidor, vemos as condições financeiras mais apertadas, mas ainda relativamente folgadas.

- Terry Simpson, Multi-Asset Investment Strategist, BlackRock Investment Institute
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    Terry Simpson :

    O nosso segundo tema para as perspetivas do próximo ano está a aproximar-se do neutro. É verdade que o Federal Reserve está a aproximar-se da sua taxa neutra, que é uma taxa que não estimula nem restringe o crescimento económico. Mas de acordo com as nossas estimativas, acreditamos ainda que o Federal Reserve está bem abaixo do nível da taxa neutra na economia. Também é verdade que as condições financeiras estão a aumentar. Temos que entender que o Federal Reserve vem elevando as taxas de juros desde 2015, bem como continuando a normalizar os seus balanços. Agora, de acordo com o nosso medidor, vemos as condições financeiras mais apertadas, mas dizemos ainda que continuam relativamente folgadas. Agora, do outro lado dos oceanos, vemos ainda o Banco Central Europeu, bem como o Banco do Japão, ainda muito longe de normalizar totalmente a política monetária.

A crescente incerteza - principalmente sobre o impacto do aumento dos conflitos comerciais - aponta para a necessidade de ativos de qualidade nas carteiras. Mas construir carteiras mais resilientes é mais do que apenas reduzir o risco, já que o posicionamento excessivamente defensivo pode minar os objetivos de longo prazo dos investidores. Defendemos exposições a obrigações governamentais como um amortecedor de carteiras, ladeado por alocações de alta convicção em áreas que oferecem uma compensação atrativa para o risco.

Trata-se de uma abordagem de barra à medida que analisamos 2019 para mitigar algumas das incertezas em que pensamos para carteiras.

- Terry Simpson, Multi-Asset Investment Strategist, BlackRock Investment Institute
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    Terry Simpson :

    Então, rotulamos o nosso terceiro tema de Equilíbrio entre risco e retorno. Em 2018, o que vimos foi que a incerteza explicava uma parcela maior dos rendimentos dos ativos de risco. Então, o que devemos fazer para mitigar essa incerteza nas carteiras? Uma das coisas em que pensamos na BlackRock é aconselhar os nossos clientes a construir carteiras resilientes. Mas construir carteiras resilientes não significa apenas reduzir o risco. Porque ter uma posição demasiado defensiva na sua carteira pode, na verdade, compensar alguns dos seus objetivos estratégicos. O que defendemos é uma abordagem de barra. De um lado, as principais exposições a ativos defensivos, como os tesouros americanos de curto prazo, que são atrativos, dado o nível de rendimento, bem como as ações de qualidade e/ou o fator de qualidade. No outro extremo dessa abordagem de barra, temos que pensar em ativos de risco que devem beneficiar, caso vejamos uma redução da incerteza assim como uma redução nas tensões comerciais, ou seja, estes ativos que basicamente oferecem prémios de risco atrativos dado o declínio que observámos em 2018. Deste modo, trata-se de uma abordagem de barra à medida que analisamos 2019 para mitigar algumas das incertezas em que pensamos para carteiras.

Medos de recessão crescente

Este ciclo tem sido longo e superficial - e ainda tem algum espaço para crescer, na nossa opinião. Mas até onde? A nossa análise sugere que a probabilidade de forward de um ano de uma recessão nos EUA é ainda relativamente baixa, consistente com o nosso caso base para a expansão económica em curso em 2019. No entanto, as probabilidades estão a aumentar de forma constante a partir de então, com uma probabilidade cumulativa de mais de 50% que a recessão atinge até 2021. Veja o gráfico Relógio de recessão.

Ponto chave
"Vemos esta expansão económica em andamento até 2019, mas a probabilidade de recessão a aumentar para além disso, à medida que o ciclo envelhece.”
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Alterar a geopolítica

Os atritos comerciais permanecem elevados, mas parecem mais caros nos mercados do que há um ano. É a Europa que nos preocupa. Não esperamos crises imediatas na região, mas acreditamos que os investidores possam estar a subestimar as ameaças de médio prazo à unidade europeia. Veja o painel de risco geopolítico da BlackRock para a nossa análise de atenção do mercado para os nossos 10 principais riscos geopolíticos. Os ativos europeus selecionados, como as ações italianas e as financeiras europeias, sofreram pesadas perdas no passado, quando os riscos de fragmentação na Europa aumentaram. Veja o gráfico Picada geopolítica.

Ponto chave
“Os riscos políticos europeus podem ser subestimados, enquanto os atritos comerciais parecem estar mais envolvidos nos preços dos ativos do que há um ano.”
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Obrigações

As taxas crescentes tornaram as obrigações de curto prazo dos EUA uma fonte atrativa de rendimento novamente. Os Tesouros de dois anos oferecem agora cerca de 90% do rendimento de 10 anos, com apenas um quinto do risco de duração. A imagem parece semelhante no crédito. Veja o gráfico Curto é melhor que longo. No entanto, estamos a aquecer para a dívida de longo prazo como um amortecedor de carteira contra preocupações de recessão e uma fonte potencial de capital caso a curva de juros se inverta. No geral, rendimentos mais altos e benefícios de diversificação tornam-nos mais positivos sobre as obrigações governamentais dos EUA. Preferimos arriscar em ações em vez de crédito.

Ponto chave
“Uma curva de juros plana nos EUA significa que obrigações de curto prazo oferecem rendimento atrativo.”
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Ações

A qualidade é fundamental à medida que o ciclo amadurece. Os nossos marcadores de qualidade incluem a força no fluxo de caixa livre, crescimento e balanços patrimoniais. Um setor onde isto é predominante: setor da saúde. O setor também mostra baixa sensibilidade ao crescimento global, que historicamente proporcionou resiliência no ciclo tardio. Veja o gráfico Procurando fundamentos saudáveis. A nossa visão positiva é ainda apoiada por tendências demográficas e de inovação favoráveis, além de fortes perspetivas de ganhos entre os setores defensivos.

Ponto chave
"O setor da saúde é um setor favorecido em 2019 pelo seu atrativo potencial de ciclo tardio."
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Visualizações da classe de ativos

Opiniões da perspetiva do dólar americano ao longo de um horizonte de três meses

 

Classe do Ativo Ver Comentários
Ações EUA icon-up Lucros empresariais sólidos e um forte crescimento económico sustentam a nossa visão positiva. Existe uma preferência cada vez maior pela qualidade das empresas com balanços fortes com as perspetivas macroeconómicas e de lucros de 2019 a tornarem-se mais incertas. A saúde é um dos setores que mais favorecemos.
Europa icon-down O crescimento relativamente fraco dos lucros, o fraco momentum económico e os riscos políticos são desafios. Uma tendência de valor torna a Europa menos atrativa sem um catalisador claro para o desempenho superior do valor. Preferimos nomes de alta qualidade e globalmente orientados.
Japão icon-neutral Vemos um iene mais fraco, fundamentos empresariais sólidos e valorizações baratas como fatores positivos, mas estamos à espera de um elemento catalisador que impulsione um sobredesempenho sustentado. Outros aspetos positivos incluem um comportamento favorável aos acionistas por parte das empresas, compra de ações por parte do banco central e estabilidade política.
Mercados emergentes (ME) icon-up Valorizações atrativas, juntamente com um cenário de reformas económicas e crescimento robusto de lucros, sustentam o caso das ações de mercados emergentes. Vemos os riscos de contágio financeiros como baixos. É provável que a incerteza em torno do comércio persista, embora muito tenha sido precificado. Vemos as maiores oportunidades nos mercados emergentes asiáticos.
Ásia ex-Japão icon-up O cenário económico e contexto de lucros é animador, com resiliência de curto prazo na China e sólidos lucros corporativos. Gostamos de mercados selecionados do Sudeste Asiático, mas reconhecemos que uma desaceleração chinesa pior do que o esperado representaria riscos para toda a região.
Obrigações Obrigações governamentais dos EUA icon-neutral Maiores rendimentos e uma curva mais estagnada após uma série de aumentos de taxas da Reserva Federal tornam as obrigações a curto e a médio prazo uma fonte mais atrativa de rendimento. As maturidades mais longas estão a tornar-se mais apelativas como fonte de equilíbrio do risco acionista, principalmente agora que a Reserva Federal se aproxima da neutralidade e a pressão de aumento das taxas é mais limitada. Vemos valores razoáveis nas hipotecas. A dívida associada à inflação ficou mais barata, mas não vemos qualquer catalisador óbvio para este melhor desempenho.
Obrigações municipais nos EUA icon-neutral A procura sólida dos investidores não profissionais e a oferta moderada são favoráveis, mas as taxas crescentes podem pesar sobre o desempenho absoluto. Preferimos uma postura de duração neutra e uma tendência de alta qualidade a curto prazo. Somos a favor de uma abordagem de barra focada nas maturidades de 2 e 20 anos.
Crédito dos EUA icon-neutral Fundamentos sólidos apoiam os mercados de crédito, mas as preocupações econômicas de ciclo atrasado representam um risco para as avaliações. Somos a favor de uma postura up-in-quality com preferência por crédito de grau de investimento. Mantemos uma visão equilibrada entre títulos de alto rendimento e empréstimos.
Soberanos europeus icon-down Os rendimentos são relativamente desinteressantes e vulneráveis a qualquer aceleramento no crescimento. Os crescentes diferenciais de taxa tornaram os soberanos europeus mais atrativos para os investidores globais com cobertura cambial. Os spreads italianos refletem um pouco de risco.
Crédito europeu icon-neutral As valorizações são interessantes, designadamente em regime de cobertura para investidores em dólares dos EUA. Vemos oportunidades nas industriais, mas estamos cautelosos em relação a outros setores cíclicos. Favorecemos a dívida financeira prioritária que poderá sair favorável de uma nova ronda de compras de ativos do BCE, em virtude de finanças subordinadas. Damos preferência a crédito europeu em vez de britânico devido a riscos associados ao Brexit. A incerteza política é uma preocupação.
Dívida dos mercados emergentes icon-neutral Preferimos a moeda forte em relação à dívida em moeda local e obrigações empresariais de mercados desenvolvidos. O fornecimento lento e os fundamentos de mercados emergentes amplamente fortes aumentam o apelo relativo da dívida mercados emergentes da moeda forte. Conflitos comerciais e um aperto das condições financeiras globais exigem uma abordagem seletiva.
Obrigações da Ásia icon-neutral Fundamentos estáveis, avaliações depreciativas e emissão lenta são favoráveis. A representação da China no universo de obrigações da região está a aumentar. O crescimento de maior qualidade e o foco na reforma do setor financeiro são pontos positivos de longo prazo, mas uma desaceleração acentuada do crescimento da China seria um desafio.
Outro Commodities e moedas * Uma inversão do excesso de oferta recente poderá sustentar os preços do petróleo. Qualquer redução de tensão nas relações comerciais poderá resultar num aumento dos preços do metal. Somos neutros em relação ao dólar norte-americano. Este mantém um apelo de “porto seguro” mas os ganhos podem ser limitados por uma avaliação alta e uma redução do desvio no crescimento com o resto do mundo.

icon-up Maior representação icon-neutral Neutro icon-down Menor representação

* Dada a amplitude desta categoria, não oferecemos uma visão consolidada.

Richard Turnill
Global Chief Investment Strategist
Richard Turnill, Managing Director, is Global Chief Investment Strategist for BlackRock, leading the Investment Strategy Function within the BlackRock ...
Elga Bartsch
Head of Economic and Markets Research
Isabelle Mateos y Lago
Global Macro Strategist, BlackRock Investment Institute
Isabelle Mateos y Lago, Managing Director, is a global macro investment strategist in the Investment Strategy team of the BlackRock Investment Institute. The ...
Kate Moore
Chief Equity Strategist, Americas
Kate Moore, Managing Director, is Chief Equity Strategist – Americas for BlackRock and is a member of the BlackRock Investment Institute. She is responsible for ...