PERSPETIVAS DE INVESTIMENTO GLOBAL SEMESTRAL DE 2018

Construir maior resiliência em carteiras

17 jul 2018

Vemos o forte crescimento dos EUA a aumentar os efeitos de repercussão positivos para o resto do mundo, sustentando a expansão económica global. No entanto, o leque de possibilidades para as perspetivas económicas ampliou-se. Do lado negativo: observamos guerras comerciais e riscos de sobreaquecimento. Do lado positivo: Surpresas alimentadas pelo estímulo nos EUA. Esta maior incerteza - juntamente com o aumento das taxas de juros - contribuiu para o aperto das condições financeiras e defende a criação de maior resiliência nas carteiras.

Preparar o cenário

O sentimento do mercado mudou acentuadamente. 2017 foi um ano de surpresas crescentes de crescimento e inflação moderada - e volatilidade excecionalmente baixa. Esta situação preparou o cenário para rendimentos ajustados ao risco em todos os mercados. Avanço rápido para 2018: O sentimento em muitos destes principais impulsionadores do mercado mudou. O gráfico de Humores do mercado conta a história. A imagem de crescimento ainda é brilhante no geral. Os riscos de inflação parecem mais bidirecionais, e as condições financeiras estão a estreitar-se à medida que as taxas dos EUA aumentam. A grande mudança em 2018: um aumento na incerteza macro. Quão escuro é o humor? Não é tão mau quanto em 2015, como o gráfico procura capturar.

Principais temas da economia global, 2015-2018

Temas

1. Maior amplitude de resultados de crescimento

Vemos um crescimento global estável no futuro - mas o crescimento global está a tornar-se desigual e apresenta um conjunto mais amplo de resultados possíveis. Os EUA são o motor de crescimento impulsionado pelo estímulo fiscal. Vemos efeitos de transbordamento positivos, especialmente para os mercados emergentes (ME). O crescimento económico aumenta os ganhos das empresas. No entanto, os riscos são bilaterais: O estímulo norte-americano pode acelerar o capex e elevar o crescimento potencial - ou as guerras comerciais e/ou o sobreaquecimento impulsionado pela inflação podem provocar uma redução. Acreditamos que o ajuste do mercado, a estes níveis mais altos de incerteza, será um tema chave para o que resta de 2018, e já está a refletir-se em prémios de maior risco em todas as classes de ativos.

Um dos principais temas para os mercados que entram no segundo semestre do ano são os resultados de crescimento mais incertos.

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    Isabelle Mateos y Lago

    Um dos principais temas para os mercados que entram no segundo semestre do ano são os resultados de crescimento mais incertos. 

    A linha de base ainda é construtiva, de crescimento constante em todo o mundo, com os EUA firmemente na liderança em mercados desenvolvidos e a China ainda a crescer firmemente, apesar dos sinais de desaceleração recente.

    Mas os riscos aumentaram e aumentaram em ambos os lados. No lado positivo, podemos fazer com que as repercussões do estímulo fiscal dos EUA sejam mais fortes do que o esperado, e podemos ver também o crescimento a voltar a acelerar se a incerteza ligada às tensões comerciais aumentar.

    Mas, no lado negativo, temos agora também a possibilidade de uma guerra comercial global que pode ser muito desestabilizadora para o resultado do crescimento.

    Também temos a possibilidade de sobreaquecimento da economia dos EUA, o que levaria o Fed a carregar no travão e possivelmente terminar esta expansão. 

    E também temos o rendimento do risco de fragmentação na Europa, como resultado da eleição de todo um estabelecimento e governo eurocético em Itália.

    Então, como proceder com as carteiras? Acreditamos que ainda é tempo de continuar com o risco, ou seja ações sobre rendimento fixo, mas também é tempo de começar a construir resiliência, com foco em ativos de qualidade, balanços mais fortes e uma tendência à liquidez.

2. Condições financeiras mais apertadas

O aumento das taxas de juros, a política monetária menos favorável e o fortalecimento do dólar americano estão a reduzir as condições financeiras, com efeitos em cascata nos mercados. Condições de financiamento mais restritivas desempenharam um papel nas dificuldades dos ME deste ano - incluindo Argentina e Turquia, países com grandes necessidades de financiamento externo. Ganhos adicionais no dólar americano podem causar mais sofrimento, inclusive para os bancos globais que dependem do financiamento em dólares. Taxas mais altas de curto prazo nos EUA significam uma competição renovada por capital e menos necessidade de aumentar o rendimento quando os investidores (baseados no dólar) podem obter rendimentos acima da inflação na dívida "livre de risco" de curto prazo.

Os rendimentos do mercado têm sido voláteis e dececionantes até ao momento este ano, e acreditamos que o fator-chave foi o aperto das condições financeiras.

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    Isabelle Mateos y Lago

    Os rendimentos do mercado têm sido voláteis e dececionantes até ao momento este ano, e acreditamos que o fator-chave foi o aperto das condições financeiras - um tema importante que esperamos que persista até ao segundo semestre do ano. 

    Este aperto veio em três formas. O primeiro tem sido uma política monetária mais rígida nos Estados Unidos, que deve continuar e será cada vez menos compensada por outros bancos centrais, principalmente o BCE.

    A segunda fonte de aperto tem sido um dólar americano mais forte, que atingiu os ativos dos mercados emergentes de forma particularmente dura. Não esperamos que esta situação vá muito além, a menos que um enorme choque de risco atinja a economia global, mas o qual pode persistir e, portanto, é algo que deve ser observado.

    E a terceira forma de aperto tem sido um prémio de risco mais alto exigido pelos investidores para manter ativos de risco, nomeadamente uma depreciação de múltiplos de ações e spreads de crédito mais amplos em toda a linha.

    Supondo que este aperto de crédito persiste durante o resto do ano, como proceder com as carteiras? Recomendamos o endividamento em moeda forte dos mercados emergentes, que recuperou significativamente e vemos aí um bom valor agora, e recomendamos também os emissores de ações ou crédito com balanços sólidos e ganhos fortes.

3. Maior resiliência das carteiras

Os surtos de volatilidade deste ano ressaltam a necessidade de resiliência das carteiras. Pense na birra do VIX em fevereiro de 2018, associada a posições curtas alavancadas na volatilidade das ações, a venda explosiva das obrigações governamentais italianas e o setor de tecnologia a sofrer um breve abanão de posições longas populares. Como tornar as carteiras mais resilientes? Defendemos a duração do encurtamento no rendimento fixo, aumento da qualidade entre as ações e o crédito e aumento da diversificação.

Um dos nossos principais temas para o segundo semestre de 2018 é a necessidade de maior resiliência nas carteiras.

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    Richard Turnill

    Um dos nossos principais temas para o segundo semestre de 2018 é a necessidade de maior resiliência nas carteiras. 

    Observamos uma gama mais ampla de resultados económicos e o aperto das condições financeiras, levando a mais eventos de volatilidade no segundo semestre deste ano.

    Enquanto que a nossa previsão continua a ser que as ações superem o rendimento fixo, acreditamos que os investidores devem procurar proteger as suas carteiras contra esta potencial maior volatilidade.

    Nas ações, isto significa o enfoque no mercado dos EUA, onde observamos um forte crescimento dos lucros e balanços de qualidade superior. Dentro dos mercados emergentes, isto significa focar na Ásia, onde observamos ainda um forte crescimento vindo da China, e as taxas de juros a subir apenas gradualmente nos EUA.

    E, em seguida, no rendimento fixo, isto significa o enfoque na subida da qualidade do crédito de grau de investimento, onde observamos oportunidades atrativas atualmente, após um aumento de spread e enfoque no curto prazo da curva de juros, onde vemos um risco assimétrico com risco de queda limitado e rendimentos reais atrativos pela primeira vez desde a crise financeira global.

Debate sobre o Outlook

O regime de mercado que trouxe rendimentos desproporcionais ajustados ao risco em 2017 está a mudar. O aumento da alavancagem nos bolsos dos mercados de crédito é uma preocupação, mas ainda não vemos nenhum sinal para alarme - e vemos a liquidez como um risco maior. As disputas comerciais globais representam riscos para o sentimento e o crescimento do mercado. Um governo populista italiano e as tensões de imigração aumentaram o risco de fragmentação da Europa, mas esperamos que a zona euro fique confusa este ano. Vemos a economia da China estável no curto prazo, mesmo que a desalavancagem apresente riscos de desaceleração.

Visões de mercado

Continuamos a ser pró-risco, mas moderámos essa postura, dado o equilíbrio desconfortável que observamos entre a crescente incerteza macroeconómica e os fortes ganhos. Preferimos as ações dos EUA às de outras regiões. Ainda vemos as ações Momentum a ter um desempenho superior e preferimos exposições de qualidade ao valor. No rendimento fixo, favorecemos obrigações de curto prazo nos EUA e adotamos uma postura de alta qualidade no crédito. Os prémios de risco crescentes criaram valor em alguns ativos de ME. Recomendamos o crédito privado selecionado e ativos reais para diversificação. Vemos os investimentos sustentáveis a adicionarem resiliência de longo prazo às carteiras.

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Richard Turnill
Global Chief Investment Strategist
Richard Turnill, Managing Director, is Global Chief Investment Strategist for BlackRock, leading the Investment Strategy Function within the BlackRock ...
Jean Boivin
Managing Director
Jean Boivin, PhD, Managing Director, is Global Head of Research for the Blackrock Investment Institute and is a member of the EMEA Executive Committee.   His ...
Isabelle Mateos y Lago
Global Macro Strategist, BlackRock Investment Institute
Isabelle Mateos y Lago, Managing Director, is a global macro investment strategist in the Investment Strategy team of the BlackRock Investment Institute. The ...
Kate Moore
Chief Equity Strategist, Americas
Kate Moore, Managing Director, is Chief Equity Strategist – Americas for BlackRock and is a member of the BlackRock Investment Institute. She is responsible for ...
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Jeffrey Rosenberg, Managing Director, is BlackRock's Chief Investment Strategist for Fixed Income. His responsibilities include working closely with the Chief ...