PERSPETIVAS DE INVESTIMENTO GLOBAL PARA O 4T DE 2018

A nossa visão para o quarto trimestre

05 out 2018

Vemos a expansão global contínua, sustentada pelo crescimento norte-americano acima da tendência. No entanto, a gama de resultados económicos potenciais está a aumentar. Aumentos graduais nas taxas norte-americanas estão a limitar as condições financeiras em todo o mundo e contribuíram para surtos de volatilidade e desvalorização acentuada das moedas de mercados emergentes (ME). Fazemos também uma análise profunda às perspetivas de ME após uma venda continuada inesperada.

Paragraph-2,Video Player-1,Accordion-1
Paragraph-3,Video Player-2,Accordion-2
Paragraph-4,Video Player-3,Accordion-3

Uma perspetiva sólida de crescimento global a curto prazo é obscurecida por incertezas persistentes e elevadas. O crescimento norte-americano acima da tendência está a sustentar o produto interno bruto do G7. Os gastos fiscais dos EUA estão a aumentar no final do ano, mantendo o risco de sobreaquecimento económico no nosso radar. As tensões comerciais revelam poucos sinais de diminuição. As tarifas têm potencial para interromper as cadeias de abastecimento empresariais e prejudicar a confiança dos negócios.

… O nosso caso base… ainda acreditamos que o crescimento global será estável e avançará até ao final de 2018.

- Terry Simpson, estrategista de investimentos multi-ativos, BlackRock Investment Institute
  • View transcript

    Terry Simpson :

    For our first theme for Q4 outlook, we see wider range of growth outcomes. While we still see steady, above-trend global growth happening in 2018, really being led by United States, even in China, we should actually see stable resilient growth. However, we’ve had a rise in macro uncertainty. Now this rise in macro uncertainty is being driven by one, fears of an overheating U.S. economy, given we are late in the economic cycle, but also secondarily, the rise of the trade conflict between the United States and other global peers. However, again our base case is we still think global growth will be steady and will push forward through the rest of 2018.

O aumento gradual das taxas de juros nos EUA está a reduzir as condições financeiras em todo o mundo. Um dólar mais forte - como resultado - exacerbou os problemas das economias dos ME mais vulneráveis. As taxas mais altas nos EUA aumentam também o stress de ME, criando concorrência pelo capital. Os investidores podem agora receber rendimentos decentes em obrigações de curto prazo dos EUA sem ter que assumir grandes riscos de crédito e duração. Como resultado, os investidores redefiniram as suas expetativas de rendimento para ativos mais arriscados, especialmente ativos de ME e ações em geral.

Condições financeiras mais rigorosas manifestam-se em três áreas-chave nos mercados financeiros: taxas de juros mais altas, um prémio de risco mais alto e um dólar mais forte.

- Jeff Rosenberg, Estrategista Chefe de Obrigações, BlackRock Investment Institute
  • View transcript

    Jeff Rosenberg :

    Rising macro uncertainty and less easy monetary policy combined to form tighter financial conditions, the second of our key themes for the quarterly outlook for 2018. Tighter financial conditions manifest itself in three key areas in financial markets. The first is higher interest rates, the second is a higher risk premium, and the third is a stronger dollar. Most notably, the stronger dollar and tighter financial conditions showed up in the form of weakening prices and higher volatility in assets both debt and equity in emerging markets. The implications of tighter financial conditions is a theme for investors, show up mainly in the fixed income portfolio. Here, we see the restoration of value, interest rates above the level of inflation, restoring the risk and reward attraction of the short end of the yield curve. This is one area where we see some of the best risk adjusted returns for investors. Secondly the role of fixed income as ballast against our equity portfolios highlights the need and attraction of moving up in quality in the fixed income portfolio exposures. This helps to secure the role of ballast in fixed income against our more positive views on equity risk and our equity overweights.

O aumento da volatilidade no mercado como resultado da crescente incerteza macroeconómica e condições financeiras mais rígidas defende um maior foco na resiliência da carteira. As ações dos EUA estão no topo da nossa lista de preferências. Favorecemos o fator momentum, mas vemos um papel para exposições de qualidade como um amortecedor. No rendimento fixo, gostamos de obrigações de curto prazo nos EUA e adotamos uma postura de alta qualidade no crédito. Também gostamos de dívidas denominadas em moeda forte, ME, sobre a variedade local. As valorizações são mais atrativas e vemos melhor isolamento de novas depreciações cambiais.

...Decidimos moderar a nossa postura de risco... A forma como o fizemos é tentar concentrarmo-nos em diferentes segmentos dos mercados que nos proporcionam amortecedores para choques macro e potencialmente de mercado.

- Terry Simpson, estrategista de investimentos multi-ativos, BlackRock Investment Institute
  • View transcript

    Terry Simpson :

    So how do you combine these first two themes, a wider range of growth outcomes as well as tighter financial conditions? From a portfolio construction exercise, this had led us to our third theme of greater portfolio resilience. When we think about our risk stance right now across portfolios from a BlackRock perspective, while we still think risk assets will benefit portfolios, we have decided to temper our risk stance down just a hair. And the way that we’ve done this is try to focus on different segments of the markets that really give us buffers in our portfolios to macro and potentially market shocks. So we still remain overweight U.S. equities, we like the opportunities there, but we are also still overweight emerging market equities, particularly emerging market Asia. We think the correction in valuations has priced in some of the fears over trade conflicts, and so we’re actually remaining overweight emerging market equities. Also from a factor perspective, while we continue to be overweight momentum, which is a risk on factor, the other thing we try to do is balance out that from a diversification standpoint and still continue to recommend actually quality as a factor to offer another buffer for portfolios. From a fixed income perspective, we want to be up in quality across the credit spectrum, both in corporate, but as well even in emerging market debt. And then lastly, from a thematic perspective, we think investors should think about ESG investing, which has shown benefits for diversification but as well as alpha opportunities.

Queda dos ME

Os problemas dos ME deste ano resultam de um potente cocktail de negativos. E as moedas de ME suportaram o impacto da venda recente. As maiores baixas: moedas das economias de ME com os maiores défices em conta corrente e os maiores encargos da dívida externa. Veja o nosso marcador de mercados emergentes da BlackRock para detalhes. A volatilidade das moedas dos ME subiu para níveis mais elevados do que durante o “surto de redução” de 2013 - quando o então presidente do Fed, Ben Bernanke, assinalou o início do fim das novas aquisições de ativos. No entanto, não houve contágio visível para outras classes de ativos globais. Veja o gráfico Crise como de costume.

Citação
"As fragilidades de ME específicos de países viraram-se contra si este ano, mas não vemos isto como uma ameaça aos mercados globais."
Leia mais Leia mais

Fluxos e China

Vimos saídas de fundos de ME, mas ainda não existem sinais de capitulação de investidores. Esta situação verifica-se tanto em dívidas como em ações de ME, mas com diferenças importantes: O atual enfraquecimento surge na sequência de um período de fortes influxos para as estratégias de dívida de ME, pois as políticas monetárias fáceis deprimiram os rendimentos e empurraram os investidores para alternativas mais arriscadas. Por contrato, os fluxos para ações de ME desde 2016 foram mais moderados. Veja o gráfico Mudança da Maré?.

Citação
“Vemos espaço para fluxos renovados em ativos de ME - particularmente em ações, onde os investidores estão levemente posicionados.”
Leia mais Leia mais

Rendimento fixo

A dívida de ME em moeda forte está a ganhar alguma atratividade. Os rendimentos subiram até ao seu máximo nesta década, eliminando a lacuna habitual com os rendimentos em moeda local. Veja o gráfico Moeda forte preferida. Demasiado cedo para voltar? A nossa análise da história das vendas de dívida em moeda forte de ME desde 1994 mostra que, sempre que se verificaram vendas da magnitude atual, os rendimentos totais foram positivos nos 12 meses seguintes. Descobrimos que ainda não chegámos lá na dívida em moeda local.

Citação
"Preferimos EMD de moeda forte selecionada e, principalmente, evitamos a variedade da moeda local."
Leia mais Leia mais

Ações

Acreditamos que ainda vale a pena correr riscos em ações. As robustas estimativas de ganhos de 2018 tornam os EUA a nossa região favorita. Uma perspetiva de lucros mais fraca e riscos políticos iminentes deixam-nos menos entusiasmados com a Europa, enquanto as ações japonesas não têm um catalisador claro para impulsionar o desempenho. Não perdemos a confiança nos ME, onde a força económica está a começar a traduzir-se num forte crescimento sustentado dos lucros pela primeira vez numa década. A venda recente restaurou muito valor, e os ME estão agora a negociar com um grande desconto para as ações de DM. Veja o gráfico À venda.

Citação
"A venda de 2018 restaurou o valor em ME, uma das nossas regiões favorecidas."
Leia mais Leia mais

Visualizações da classe de ativos

Opiniões da perspetiva do dólar americano ao longo de um horizonte de três meses

 

Classe do Ativo Ver Comentários
Ações EUA icon-up Um momentum forte de lucros, cortes nos impostos sobre as sociedades e um estímulo fiscal sustentam a nossa visão positiva. Gostamos do fator momentum e vemos um papel para as exposições de qualidade perante um crescimento global estável mas crescente incerteza em torno das perspetivas. A tecnologia está no topo da nossa lista de setores favorecidos.
Europa icon-down O crescimento relativamente fraco dos lucros, o fraco dinamismo económico e os riscos políticos são desafios. Uma tendência de valor torna a Europa menos atrativa sem um catalisador claro para o desempenho superior do valor. Preferimos nomes de alta qualidade e globalmente orientados.
Japão A orientação para o valor do mercado é um desafio sem um catalisador de crescimento claro. A valorização do iene é outro risco. Os aspetos positivos incluem comportamento corporativo favorável aos acionistas, resultados sólidos das empresas e apoio da compra de ações por parte do Banco do Japão.
Mercados emergentes (ME) icon-up Valorizações atrativas, juntamente com um cenário de reformas económicas e crescimento robusto de lucros, sustentam o caso das ações de mercados emergentes. Vemos os riscos de contágio financeiros como baixos. É provável que a incerteza em torno do comércio persista, embora muito tenha sido precificado. Vemos as maiores oportunidades nos mercados emergentes asiáticos, com base em fortes fundamentos.
Ásia ex-Japão icon-up O cenário económico e de lucros é animador, com resiliência de curto prazo na China, apesar do crescimento mais lento do crédito. Gostamos de mercados selecionados do Sudeste Asiático, mas reconhecemos que uma desaceleração chinesa pior do que o esperado representaria riscos para toda a região.
Obrigações Obrigações governamentais dos EUA icon-down A expansão económica e a normalização da Reserva Federal estão a contribuir para uma subida moderada das taxas. Maturidades mais longas são vulneráveis à inclinação da curva de rendimento, mas devem oferecer lastro em carteira perante qualquer ameaça de crescimento. Somos a favor de dívidas de menor duração e indexadas à inflação, como reservas contra taxas crescentes e inflação. Preferimos financiamentos de 15 anos em relação aos seus homólogos de 30 anos e versus empresas de curto prazo.
Obrigações municipais nos EUA A procura sólida dos investidores não profissionais e a oferta moderada são favoráveis, mas as taxas crescentes podem pesar sobre o desempenho absoluto. Preferimos uma postura de duração neutra e uma tendência de alta qualidade a curto prazo. Somos a favor de uma abordagem de barra focada nas maturidades de 2 e 20 anos.
Crédito dos EUA O crescimento sustentado sustenta o crédito, mas as altas valorizações limitam o lado positivo. Favorecemos o grau de investimento (GI) como lastro para risco de capital. Acreditamos que a dívida com taxa flutuante de alta qualidade e maturidades mais curtas parecem bem posicionadas para taxas crescentes.
Soberanos europeus icon-down A política de taxa de juros negativa do BCE tornou os rendimentos pouco atrativos e vulneráveis à melhoria das perspetivas de crescimento. Esperamos uma subida dos principais rendimentos da zona do euro. As valorizações na periferia parecem firmes. A exceção é Itália, onde os spreads estão a refletir riscos políticos latentes. O fim próximo das compras líquidas de ativos do BCE poderá diminuir o apetite pela classe de ativos.
Crédito europeu icon-down O aumento da emissão e os riscos políticos aumentaram os spreads e criaram algum valor. As taxas negativas reduziram os rendimentos - mas os diferenciais de taxa tornam as posições cobertas por moeda atrativas para os investidores em dólares americanos. Somos cautelosos quanto à dívida financeira subordinada, apesar de valorizações mais baratas.
Dívida dos mercados emergentes Preferimos a moeda forte em relação à dívida em moeda local e obrigações empresariais de mercados desenvolvidos. O fornecimento lento e os fundamentos de mercados emergentes amplamente fortes aumentam o apelo relativo da dívida mercados emergentes da moeda forte. Conflitos comerciais e um aperto das condições financeiras globais exigem uma abordagem seletiva.
Obrigações da Ásia Fundamentos estáveis, avaliações depreciativas e emissão lenta são favoráveis. A representação da China no universo de obrigações da região está a aumentar. O crescimento de maior qualidade e o foco na reforma do setor financeiro são pontos positivos de longo prazo, mas uma desaceleração acentuada do crescimento da China seria um desafio.
Outro Commodities e moedas * Um saldo saudável de inventário sustenta os preços do petróleo. As tensões comerciais aumentam o risco de queda nos preços dos metais industriais. Somos neutros em relação ao dólar norte-americano. O aumento da incerteza global e a ampliação do diferencial de rendimento dos EUA com outras economias fornecem suporte, mas uma valorização elevada pode restringir ganhos adicionais.

icon-up Maior representação Neutro icon-down Menor representação

* Note: Views are from a U.S. dollar perspective as of September 2018. *Given the breadth of this category, we do not offer a consolidated view.

Transferir o relatório

Richard Turnill
Global Chief Investment Strategist
Richard Turnill, Managing Director, is Global Chief Investment Strategist for BlackRock, leading the Investment Strategy Function within the BlackRock ...
Head of Economic and Markets Research
Isabelle Mateos y Lago
Global Macro Strategist, BlackRock Investment Institute
Isabelle Mateos y Lago, Managing Director, is a global macro investment strategist in the Investment Strategy team of the BlackRock Investment Institute. The ...
Kate Moore
Chief Equity Strategist, Americas
Kate Moore, Managing Director, is Chief Equity Strategist – Americas for BlackRock and is a member of the BlackRock Investment Institute. She is responsible for ...
Jeffrey Rosenberg
Chief Fixed Income Strategist
Jeffrey Rosenberg, Managing Director, is BlackRock's Chief Investment Strategist for Fixed Income. His responsibilities include working closely with the Chief ...