Un nuevo orden de inversión

Necesitamos una nueva estrategia

Las reglas del ciclo económico tradicional parecen no aplicarse a la pandemia. Consideramos que el impacto es más similar al de un desastre natural de gran escala seguido por una rápida reanudación económica. A principios de la crisis, predijimos que las pérdidas económicas acumuladas resultantes (que son lo más importante para los mercados financieros) seguramente serían solo una fracción de las que vimos después de la crisis financiera mundial.

Esta perspectiva dependía de un fuerte apoyo de las políticas para ayudar a los hogares y las empresas a superar el impacto en los ingresos. Los primeros resultados de los ensayos de las vacunas contra el COVID-19 nos dieron mayor confianza en este escenario. Además, sugieren que la reanudación económica puede acelerarse de modo significativo en 2021 cuando se libere la demanda contenida. Es probable que los precios de los mercados reflejen rápidamente una reanudación económica completa, dada la mayor probabilidad de que se cumpla esta perspectiva.

Desafíos de la reanudación

EE.UU. y Europa enfrentan desafíos en el futuro inmediato: un resurgimiento de los casos de infección por el virus podría causar una contracción económica total. Los riesgos de agotamiento de las políticas, especialmente en EE.UU., están incrementando en un momento en el que el apoyo continuo de éstas es vital para limitar los daños económicos permanentes. Sin embargo, las noticias positivas sobre las vacunas cambian las reglas del juego, pues ahora sabemos que el camino va a llevarnos a un destino, lo que les da claridad a las autoridades, las empresas y los mercados sobre cómo llegar a la etapa posterior al COVID-19.

Resiliencia del portafolio total

Como resultado, favorecemos ver más allá de cualquier volatilidad del mercado a corto plazo. Incrementamos nuestra postura a favor del riesgo mediante la actualización de las acciones sobre una base táctica y adoptamos un enfoque sectorial. Favorecemos los sectores de tecnología y atención de la salud como resultado de los cambios transformadores de la pandemia, y equilibramos esto con una preferencia por los principales beneficiarios de la reanudación económica, como las acciones de mercados emergentes y las empresas de baja capitalización de EE.UU. Estamos sobreponderando las acciones de Asia excepto Japón y los instrumentos de renta fija de Asia por la respuesta efectiva de la región ante el virus, y favorecemos los activos expuestos al crecimiento chino.

La revolución de políticas tiene importantes repercusiones en nuestras perspectivas estratégicas, dado que consideramos que habrá una respuesta más moderada de rendimientos nominales a un régimen inflacionario más alto. Los bancos centrales parecen estar comprometidos con limitar los aumentos en los rendimientos nominales aun cuando aumenta la inflación. Los inversionistas necesitarán una nueva guía para abordar esta situación. Subponderamos los bonos gubernamentales y mantenemos una mayor asignación estratégica a las acciones que en periodos típicos de aumento inflacionario.

La sostenibilidad es un componente clave de nuestras perspectivas, pues vemos un movimiento tectónico hacia los activos sostenibles en las próximas décadas. De manera contraria a consensos anteriores, esperamos que este cambio ayude a mejorar los rendimientos. Las exposiciones en mercados privados son una forma de perseguir la resiliencia de los portafolios con una perspectiva sostenible.

Lee nuestro informe “Panorama global para 2021” en PDF

Perspectivas direccionales

Perspectivas estratégicas (a largo plazo) y tácticas (de 6 a 12 meses) para las clases de activos generales, diciembre de 2020

Activo	Perspectiva estratégica	Perspectiva táctica
Acciones
Mantenemos una postura neutral con respecto a las acciones en un horizonte estratégico, dado el incremento en las valuaciones y el trasfondo complicado para las utilidades y los pagos de dividendos. Nos inclinamos a favor de las acciones de mercados emergentes. Tácticamente, hemos actualizado las acciones a una sobreponderación, pues esperamos que la reanudación vuelva a acelerarse y que las tasas de interés se mantengan bajas. Favorecemos una estrategia de duración corta y larga (“barbell”): acciones de calidad equilibradas con exposiciones cíclicas selectas.

Crédito
Mantenemos una postura neutral para el crédito sobre una base estratégica, pues vemos que los diferenciales de grado de inversión (IG) ofrecen menos compensación ante los incrementos de los riesgos de incumplimiento de pago. Aún favorecemos los instrumentos de high yield para obtener ingresos. En un horizonte táctico, vemos el repunte de la actividad económica y soporte continuo de las políticas como factores que pueden ayudar al crédito, aún entre la baja de algunos apoyos de crédito de emergencia.

Bonos gubernamentales
El argumento estratégico de la tenencia de bonos gubernamentales nominales ha disminuido sustancialmente ahora que los rendimientos se encuentran más cerca de los límites inferiores percibidos. Estas tasas bajas reducen la capacidad de la clase de activos de servir como contrapeso a las ventas masivas en el mercado de renta variable. Preferimos los bonos vinculados a la inflación, pues vemos riesgos de mayor inflación a mediano plazo. Sobre una base táctica, mantenemos una postura neutral con respecto a la duración, dado que el ajuste de políticas sin precedentes suprime los rendimientos.

Liquidez
Mantenemos una postura neutral con respecto a la liquidez. En nuestra opinión, la tenencia de algo de liquidez tiene sentido, por su efecto amortiguador contra los efectos negativos para el suministro que podrían provocar una baja de las acciones y los bonos.

Mercados privados
Las corrientes de rentabilidad no tradicionales, incluido el crédito privado, tienen el potencial de agregar valor y diversificación. Nuestra perspectiva neutral se basa en una asignación inicial mucho mayor que la que tienen la mayoría de los inversionistas calificados. Muchos inversionistas institucionales continúan invirtiendo poco en los mercados privados ya que, en nuestra opinión, sobreestiman los riesgos de liquidez. Los mercados privados son una clase de activos compleja, no idónea para todos los inversionistas.

Nota: Las perspectivas se presentan desde el punto de vista del dólar estadounidense, diciembre de 2020. Este material representa una evaluación del entorno de mercado en un momento específico y no tiene como fin ser un pronóstico de acontecimientos futuros o una garantía de resultados futuros. El lector no debe usar esta información como análisis o asesoría de inversión con respecto a un fondo, estrategia o valor en particular.

Nuestras perspectivas de diversificación indican cómo creemos que se desempeñarán los activos individuales en comparación con las clases de activos generales. Indicamos distintos niveles de convicción.

Perspectivas granulares tácticas

Perspectivas tácticas de 6 a 12 meses de activos selectos en comparación con clases de activos generales globales, por nivel de convicción, diciembre de 2020

Acciones

Activo		Perspectiva táctica
Estados Unidos
Hemos aumentado nuestra tenencia de acciones estadounidenses a sobreponderada. Consideramos que los sectores de tecnología y salud ofrecen exposición a tendencias de crecimiento estructural, y que las empresas de baja capitalización de EE.UU. tendrán un repunte cíclico en 2021.

Europa
Hemos reducido nuestra tenencia de acciones europeas a una subponderación. El mercado tiene exposición relativamente alta a financieros presionados por tasas bajas. La región enfrenta retos de crecimiento estructural, incluso con el potencial de crecimiento de recuperación en un mundo posterior a la vacuna.

Japón
Subponderamos las acciones japonesas. Otras economías asiáticas podrían ser mayores beneficiarias de una política comercial estadounidense más estable bajo el gobierno de Biden. Un yen más sólido y una posible debilidad del dólar estadounidense podrían ser una desventaja para los exportadores japoneses.

Mercados emergentes
Estamos sobreponderando las acciones de mercados emergentes. Las vemos como beneficiarios principales de una economía en repunte lidereada por una vacuna en el 2021. Otros factores positivos: nuestra expectativa de un dólar estadounidense estable o más débil, y una política extranjera y comercial más estable bajo el gobierno de Biden.

Asia excepto Japón
Estamos sobreponderando las acciones de Asia excepto Japón. Muchos países asiáticos han contenido el virus con eficacia y están más avanzados en la reanudación económica. Vemos la orientación tecnológica de la región como algo que la ayude a beneficiarse de tendencias estructurales de crecimiento.

Momentum
Mantenemos una postura neutral con respecto a las acciones de momentum. El factor podría enfrentar retos a corto plazo a medida que resurgen los casos de COVID-19 y los riesgos de soporte de las políticas crean un potencial para los mercados inestables.

Value
Mantenemos una postura neutral con respecto a value. El factor podría beneficiarse de una reanudación acelerada, pero consideramos que muchas de las empresas con valores más baratos en diferentes sectores enfrentan desafíos seculares que han sido acelerados por la pandemia.

Minimum volatility
Estamos subponderando min vol. Esperamos un repunte cíclico en los próximos seis a 12 meses, y min vol tiende a ir a más despacio en este entorno.

Quality
Estamos sobreponderando quality. Preferimos a las empresas tecnológicas con impulsos estructurales y vemos a las empresas con balances generales y flujos de efectivo sólidos como resilientes ante la variedad de resultados de la pandemia y la economía.

Size
Estamos sobreponderando el factor size para EE.UU. En nuestra opinión, las empresas estadounidenses de baja y mediana capitalización son un área clave donde es probable que la exposición a la ciclicidad sea recompensada durante la recuperación impulsada por las vacunas.

Renta fija

Activo		Perspectiva táctica
Bonos del Tesoro de EE.UU.
Estamos subponderando los bonos del Tesoro de EE.UU. Prevemos que los rendimientos nominales en EE.UU. se mantendrán limitados, pero los rendimientos reales disminuirán como consecuencia de las expectativas inflacionarias en aumento. Por lo tanto, preferimos los bonos vinculados a la inflación por encima de los bonos gubernamentales nominales.

Títulos del Tesoro protegidos contra la inflación
Estamos sobreponderando los títulos del Tesoro protegidos contra la inflación (TIPS). Vemos la posibilidad de que las expectativas de mayor inflación se reflejen cada vez más en los precios debido a una política monetaria estructuralmente acomodativa y el aumento de los costos de producción.

Bunds alemanes
Mantenemos una postura neutral con respecto a los bunds. Vemos que el equilibrio de riesgos retrocede a favor de una mayor flexibilización de la política monetaria del Banco Central Europeo a medida que el repunte económico regional muestra signos de decaer.

Periferia de la zona del euro
Sobreponderamos los bonos gubernamentales periféricos de la zona del euro a pesar del rendimiento superior reciente. Consideramos que existe una mayor compresión de las tasas debido a un incremento de la flexibilización cuantitativa por parte del Banco Central Europeo y otras medidas en materia de políticas.

Grado de inversión global
Hemos subponderado los instrumentos de crédito con grado de inversión. Vemos poco margen para una mayor compresión del diferencial de rendimiento y favorecemos exposiciones más cíclicas, como el high yield.

High yield global
Hemos recortado nuestra sobreponderación en high yield global. Los diferenciales se han contraído de modo significativo, pero creemos que la clase de activos se mantiene como una fuente atractiva de ingresos en un mundo que necesita cada vez más rendimientos.

Mercados emergentes: moneda fuerte
Hemos actualizado a neutral los instrumentos de deuda de mercados emergentes en moneda fuerte. Esperamos que obtengan apoyo de la reanudación mundial impulsada por las vacunas y por las políticas comerciales estadounidenses más predecibles.

Mercados emergentes: moneda local
Hemos actualizado a neutral los instrumentos de deuda de mercados emergentes en moneda local. Vemos un potencial de recuperación, ya que esta clase de activos se ha mantenido a la zaga de la recuperación de los activos de riesgo. Las políticas monetarias mundiales flexibles y un dólar estadounidense estable o más débil también deberían dar respaldo a los mercados emergentes.

Renta fija de Asia
Estamos sobreponderando los instrumentos de renta fija de Asia. Consideramos que esta clase de activos tiene una valoración atractiva. Los países asiáticos han tenido un mejor desempeño en la contención del virus y van más adelantados en la reanudación económica.

El rendimiento pasado no es un indicador confiable de resultados actuales o futuros. No es posible invertir directamente en un índice. Nota: Las perspectivas se presentan desde el punto de vista del dólar estadounidense. Este material representa una evaluación del entorno de mercado en un momento específico y no tiene como fin ser un pronóstico o una garantía de resultados futuros. Esta información no deberá usarse como asesoría de inversión con respecto a un fondo, una estrategia o un valor en particular.

Preparación para una inflación más alta

La inflación creciente a mediano plazo es un elemento central de nuestras perspectivas de inversión, pero consideramos que su efecto será muy distinto al del pasado.

El “nuevo nominal” no sólo se refiere a nuestras expectativas de un régimen inflacionario más alto en los próximos cinco años. Significa un crecimiento más sólido a corto plazo y, en última instancia, una inflación más alta, aunque sin el incremento típico en los rendimientos de los bonos nominales. Como resultado, vemos repercusiones para el mercado muy distintas a las del pasado. Los episodios anteriores de aumento inflacionario fueron muy costosos para los inversionistas, al provocar tasas de interés más altas que presionaron a las valuaciones en diversas clases de activos mediante un aumento en las tasas de descuento. Sin embargo, la revolución de políticas significa que un incremento de la inflación con respecto a los niveles actuales seguramente será mejor para los activos de riesgo que en episodios pasados.

Los bancos centrales han señalado que estarán más dispuestos a permitir que las economías se recalienten con una inflación mayor al objetivo, al cambiar sus marcos de políticas para compensar las subestimaciones inflacionarias anteriores. Al mismo tiempo, la revolución de políticas monetarias y fiscales, una respuesta necesaria al impacto del COVID-19, crea un riesgo de mayores restricciones políticas a la capacidad de los bancos centrales para apoyarse en la inflación. Vemos que los bancos centrales seguramente limitarán los incrementos en los rendimientos nominales para evitar un endurecimiento no deseado de las condiciones financieras.

Apreciamos otras razones para una inflación más alta, como se detalla en “Preparación para un régimen inflacionario más alto”. Es probable que los costos de producción aumenten como resultado de la reorganización de las cadenas globales de suministro, y consideramos probable que las corporaciones ejerzan su poder de fijación de precios para proteger los márgenes de ganancias. Un recorte en los costos corporativos podría mitigar las presiones inflacionarias a corto plazo. Sin embargo, incluso una inflación moderadamente más alta (cercana al 2.5-3 % anual) en nuestro caso base sorprendería a los mercados después de una década de subestimaciones. Ve el gráfico “Riesgos inflacionarios subapreciados”.

Los bonos gubernamentales de mercados desarrollados enfrentan retos; en vista de los rendimientos muy cercanos a los límites inferiores efectivos y la limitación de los incrementos de los rendimientos por parte de los bancos centrales incluso ante una recuperación del crecimiento, consideramos que serán menos efectivos como diversificadores de portafolios. Los rendimientos reales parecen ir en descenso, y esta es una de las razones por las que favorecemos los valores vinculados a la inflación sobre una base estratégica.

Un punto importante es que consideramos que esta nueva situación de bonos nominales con rendimientos restringidos dará respaldo a los activos de riesgo. Como resultado, adoptamos una postura táctica más favorable al riesgo y mantenemos una asignación estratégica más alta a las acciones que si una inflación mayor tuviera su impacto típico en los rendimientos nominales.